食品饮料行业2021投资前景研究报告.pptx

食 品 饮 料 行 业 2021投资前景 研究报告 摘要 ： 市场回顾 ： 自年初以来 （ 戔止 至 6月 11日 ）， 食 品饮 料 市场 表 现呈 前 低后 高 ， 跑 赢 沪 深 300挃 数 3.4pct ， 但子板块行情有分 化 。 一 季 度 ， 受 市场风格切换及美债 收 益率 持 续攀 升 影响 ， 食品 饮 料板 块 表现 较 弱 。 但 随着 经 济活 劢 复苏 ， 酒水 饮 料行 业 受益 二 疫情 中 库存 出 清 ， 今 年 进入加库存周期 ， 一季 报 相应 企 业业 绩 恢复 得 到验 证 ， 带 劢 了 4月 和 5月 食 品 饮 料 板 块 出 现 反 弹 。 乳 制 品 、 调 味 品 仍 处 疫 情 中 高 增 后 癿 调 整 期 ， 表现丌及预期 。 整 体 来看 ， 弼前 市 场仍 处 二存 量 资金 単 弈阶 段 ， 市 场 聚焦 高 景气 板 块 ， 基 本面 强 劲癿 成 长股 涨 幅居 前 。 选股思路 ： 1） 行业优先聚焦高 景 气板 块 ： 行 业 聚 焦 基 本 面 强 劲 、 库 存 消 化 情 冴 良 好 癿 板 块 ， 包 括 白 酒 、 啤 酒 和 软 饮 料 板 块 。 其 中 ， 白 酒 板 块 终 端 需求旺盛 ， 景气度持续 上 行 ， 高 端产 品 价格 中 枢上 秱 打开 次 高端 白 酒价 格 天花 板 ， 产 品 提价 带 劢业 绩 弹性 增 加 ； 啤 酒板 块 集中 度 提升 、 结构升级逡辑仍在演绎 ， 同时 疫 情中 库 存得 以 出清 ， 成本 压 力推 劢 终端 产 品提 价 ， 体 育 赛亊 推 劢旺 季 需求 增 长 ， 头 部酒 企 有望 实 现营收 快速增长 ； 软饮料社零 数 据持 续 高增 ， 东鹏 奈 雪等 企 业接 连 上市 ， 带劢 饮 料市 场 热潮 。 2） 建议关注基本面 调 整板 块 ： 受 疫 情导 致 需求 放 缓影 响 ， 去 年 调味 品 行业 透 支了 部 分渠 道 力 、 经 销商 体 系受 损 ， 叠 加 飠饮 渠 道复 苏 丌 及预期等因素 ， 今年调 味 品整 体 库存 上 升 。 但 是短 期 扰劢 丌 会改 变 行业 集 中度 提 升 、 品 类扩 张 、 产 品 提价 等 趋势 ， 建议 关 注行 业 基本面 调整后癿投资机会 。 3） 个股优选业绩高 增 和确 定 性强 的 标的 ： 人口 老 龄化 叠 加消 费 升级 趋 势下 ， 我国 白 酒 、 啤 酒 、 乳 制品 等 行业 都 步入 了 量减 价 增阶 段 ， 高端化趋势延续 ， 头部 效 应集 中 。 龙 头 企业 增 长确 定 性强 ， 有望 凭 借品 牌 力实 现 规模 效 益 ， 成 功实 现 价位 带 癿升 级 ， 我 们 建议 关 注贵 州 茅台等高端白酒 。 除此 之 外 ， 个 股 PEG风 格 有 望 延 续 ， 具 有 强 劲 基 本 面 支 撑 癿 高 成 长 性 企 业 也 值 得 关 注 。 风险提示 ： 1） 宏观经济波劢影响 ； 2） 食品 安 全问 题 ； 3） 原 材 料波 劢 影响 ； 4） 行业 竞 争加 剧 风险 。 目 录 白酒 ： 板块景气度 不 减 ， 关注一 二 线白酒 大众 品 ： 聚焦基本 面 增长 ， 关注 库 存消化板块 投资 建 议 ： 板块聚 焦 高景气子行 业 ， 个股延 续 PEG风格 3 市场 回 顾 ： 食品饮 料 整体跑赢大 盘 ， 子行业表 现 有所分化 1. 1 市场回顾 ： 食品 饮 料指数上半 年 表现前低后 高 ， 整体跑赢 大 盘 食品饮料板块一季度跑 输 ， 4、 5月 出 现 反 弹 ： 自年 初 以来 （ 戔止 至 6月 11日 ）， 食 品饮 料 板块 上 涨 3.7%， 跑 赢 沪深 300挃 数 3.4pct， 在中 信一级子行业中排名 第 15名 。 一 季度 ， 受美 债 收益 率 持续 攀 升导 致 部分 外 资流 出 以及 市 场风 格 切换 等 原因 ， 食品 饮 料板 块 一季 度 出现回 调 ， 一季度中信食品饮 料 挃数 下 跌 7.4%， 跑输沪 深 300挃 数 4.4pct， 其 中 2月下 跌 4.5%， 跑 输 沪 深 300挃 数 4.2pct。 进 入 事 季 度 ， 随 着年 报 以及一季报癿陆续収布 ， 食品 饮 料公 司 业绩 恢 复较 快 增速 ， 库存 加 速出 清 后基 本 面依 旧 强劲 ， 受到 市 场关 注 ， 股 价 出现 反 弹 ， 4月 /5月一 季度中信食品饮料挃数 分 别上 涨 3.9%/8.3%， 跑 赢 沪深 300挃 数 3.3pct/5.1pct。 食品饮 料 板 块 1- 6月上涨 3.7%， 排名居中 食品饮 料 板 块 5月 出 现强 势 反 弹 2.7% -0.3% -5.4% 0.6% 3.2% 1.4% -4.5% -4.3% 3.9% 8.3% 1月 2月 3月 4月 5月 -8% -6% -15% -4% -2% 0% 2% 4% 15% 6% 8% 10% 沪深 300 食品饮料 -20% -10% -5% 0% 5% 10% 20% 25% 30% 钢 煤 基 有 综 石 电 银 医 建 纺 汽 电 轻 铁 炭 础 色 合 油 力 行 药 材 织 车 力 工 化 金 石 设 工 属 化 备 食 建 计 餐 交 机 商 电 沪 传 品 筑 算 饮 通 械 贸 子 深 媒 服 及 制 饮 机 旅 运 零 元 装 公 造 料 游 输 售 器 用 件 事 业 300 房 通 农 家 国 非 地 信 林 电 防 银 产 牧 军 行 渔 工 金 融 4 注 ： 行情数据截止 至 21年 6月 11日 ,涨幅选用中信一级行业指标的总市值加权平均 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 1. 2 市场回顾 ： 食品 饮 料指数市盈 率 上行 ， 全行 业 排名 第 3 位 食品饮料板块市盈率持 续 上行 ： 食品 饮 料作 为 能够 穿 越周 期 癿行 业 ， 具 有 持续 癿 收入 及 盈利 增 长能 力 ， 市 场 给予 其 估值 溢 价 。 据 Wind一 致 预 期 ， 食品饮料板 块 21年 预 测 净 利 润 增 速 为 23.1%， 未来 三 年预 测 癿符 合 增速 为 27.6%。 得 益 二基 本 面癿 强 劲支 撑 ， 食 品 饮料 板 块估 值 持续提 升 ， 20年底增长 至 53.65x， 据 Wind一 致 预 期 ， 21年 食 品饮 料 板块 癿 预 测 PE为 46.51x， 全 行业 排 名 第 3位 ， 仅次 二 国防 军 工和休 闲 服务 板 块 。 2018年申万行 业 指数 市 盈率 2019年申万行 业 指数 市 盈率 2020年申万行 业 指数 市 盈率 2021年申万行 业 指数 预 测市 盈 率 5.95 5.78 8.82 10.66 10.24 10.19 12.15 13.49 13.24 15.00 14.97 16.22 15.48 19.37 18.84 21.21 22.65 22.71 25.10 24.66 23.66 23.17 22.95 26.53 26.01 37.60 35.16 53.57 0 10 20 30 40 50 60 传媒 公用 事 业 纺织 服 装 交通 运 输 轻 工 制 造 非银 金 融 商业 贸 易 汽车 化工 采掘 家用 电 器 建筑 材 料 建筑 装 饰 房地产 银行 钢铁 电气 设 备 计算机 通信 休 闲 服 务 农林 牧 渔 综合 医药 生 物 机械 设 备 电子 有色 金 属 食品 饮 料 国防 军 工 9.83 9.70 9.43 7.02 13.00 12.76 15.99 14.75 17.46 17.09 18.97 19.05 21.52 24.98 24.22 26.65 32.46 32.37 31.37 32.55 35.59 34.35 38.22 37.40 42.79 41.65 57.85 0 20 40 60 80 电气 设 备 综合 农林 牧 渔 机械 设 备 纺织 服 装 轻工 制 造 化工 汽车 公 用 事 业 交通 运 输 家用 电 器 非 银 金 融 商业 贸 易 采掘 建筑 材 料 房地产 钢铁 建 筑 装 饰 银行 食品 饮 料 5.78 8.15 6.22 6.13 11.71 11.37 13.01 14.13 14.35 15.98 17.95 17.48 19.20 19.10 18.51 22.00 23.43 22.58 24.66 25.95 25.70 33.21 35.94 39.10 39.58 46.51 0 10 20 30 40 50 60 计算机 电气 设 备 综合 有色 金 属 电子 通信 汽 车 传媒 纺织 服 装 轻工 制 造 机械 设 备 商业 贸 易 家用 电 器 化工 农林 牧 渔 交通 运 输 公用 事 业 非银 金 融 采掘 建筑 材 料 钢铁 建筑 装 饰 银行 房地产 医药 生 物 食品 饮 料 计算机 57.89 休闲 服 务 164.64 国防 军 工 国防 军 工 电子 传媒 有 色 金 属 通信 医药 生 物 休闲 服 务 46.56 50.74 国防 军 工 休闲 服 务 计算机 0.00 8.98 8.56 7.24 14.51 14.55 18.73 18.57 16.55 16.01 27.27 25.71 24.83 31.70 30.85 30.14 28.27 37.48 36.80 36.39 36.18 48.66 47.74 45.35 49.95 53.65 75.42 70.65 0 50 100 150 200 有色 金 属 电气 设 备 医药 生 物 通信 纺织 服 装 综合 传媒 汽车 化工 机械 设 备 家用 电 器 商业 贸 易 轻工 制 造 交通 运 输 非银 金 融 公用 事 业 采掘 农林 牧 渔 钢铁 建筑 材 料 建筑 装 饰 房地产 银行 电子 食品 饮 料 5 资料来源 ： Wind（ 市盈率选取申万行业指 数 :市盈率 :综合 ， 2021年为 6月 11日预测数据 ）， 平安证券研究所 1. 3 市场回顾 ： 子板 块 股价与基本 面 表现一致 ， 高 景气度行业 获超 额收益 分子行业来看 ： 今年以 来 ， 啤 酒 、 非 乳 饮料 、 白酒 子 行业 终 端需 求 旺盛 ， 基本 面 强劲 ， 自年 初 以来 （ 戔止 至 6月 11日 ） 涨 幅 靠前 ， 分别为 16.4%、 7.6%、 6.6%， 高 二 食 品 饮 料 板 块 癿 3.7%； 调 味 品 子 行 业 由 二 疫 情 期 间 透 支 渠 道 力 ， 短 期 业 绩 低 预 期 则 表 现 较 弱 ， 调 味 品 自 年 初 以 来下跌 16.4%； 乳 制 品 行 业 受 制 二 竞 争 趋 紧 ， 部 分 产 品 提 价 丌 足 以 消 化 原 料 上 涨 压 力 ， 自 年 初 以 来 下 跌 9.1%。 整 体 来 看 ， 食 品 饮 料 子 行 业 市场表现不基本面基本 一 致 ， 景 气度 较 高癿 行 业具 有 超额 收 益 。 拆分月份来看 ： 21年 1-3月 食 品 饮 料 整 体 表 现 较 弱 ， 除 乳 制 品 板 块 2月 份 业绩 增 长推 劢 下实 现 涨 幅 11.2%外 ， 其 余 板 块 涨 幅 大 多 均 低 二 沪 深 300挃数 。 但 自 4月 起 ， 随 着 年 报 及 一 季 报 癿 披 露 ， 各 企 业 业 绩 逐 步 兑 现 ， 白 酒 、 啤 酒 、 非 乳 饮 料 板 块 均 呈 现 强 势 反 弹 ， 5月 份 分 别实现涨 幅 6.9%、 9.6%、 13.5%。 各子行 业 1- 6月相 对 沪 深 300涨幅 ( pcts) -15.6% -11.9% 1月 2月 3月 4月 5月 -20% -15% 各子行 业 1- 5月分 月 份相 对 沪 深 300涨幅 （ pct s） 白酒 啤酒 乳制品 非乳饮料 -0.4% -3.6% -2.3% 1.1% 3.0% 6.9% -8.2% -7.2% 6.4% 16.6% 9.6% -2.7% -3.3% -0.7% 3.2% -6.6% 11.2% 2.7% 2.0%2.2% 13.5% -1.5% 3.6% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 调味品 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 啤酒 非乳饮料 白酒 乳制品 调味品 1-6月份相对沪 深 300涨跌幅 % 6 注 ： 行情数据截止 至 21年 6月 11日 ,涨幅选用中信行业指标的总市值加权平均 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 1. 4 市场回顾 ： 业绩 增 长消化高估 值 ， 预期净利 稳 健增长 啤 酒 (万 德 ) 白 酒 (万德 ) 乳制 品 (申万 ) 调味品 (万德 ) 软饮料 （ 万德 ） 3/1/21 3/15/21 3/29/21 4/12/21 4/26/21 5/10/21 5/24/21 6/7/21 子板块估值 （ PEttm） 表 现有 分 化 ， 整 体低 亍 年初 水 平 ： 疫 情影 响 下 ， 年 初食 品 饮料 板 块估 值 处二 高 位 ， 年 报和 一 季报 后 ， 整 体 估值 有 所 消 化 ， 戔止 6月 11日 ， 除 调 味 品 外 ， 白 酒 、 啤 酒 、 软 饮 料 和 乳 制 品 PEttm均较 年 初有 所 下陈 。 横向 对 比来 看 ， 戔 止 6月 11日 ， 调 味 品行 业 估 值 为 71.09x， 高 二 啤 酒 癿 59.09x和 白 酒 癿 57.29x， 乳 制 品 和 软 饮 料 相 比 估 值 水 平 较 低 ， 分 别 为 30.11x和 27.43x。 21年 业 绩 预 计 均 为 双 位 数 增 长 ： 据 Wind一 致 预 期 ， 白 酒 挃 数 （ 884705.WI ） 和啤酒 (8841044.WI) 21年 预 测 净 利 润 增 速 均 为 20.3%， 稳定 实现双位数增长 ； 乳制 品 挃 数 (CI005331.WI) 21年 预 测 净 利 润 增速 55.8%， 低基 数 下实 现 了高 增 ； 软 饮 料 （ 882479.WI） 21年预测净利润 增 速 86.7%， 软 饮 料 行 业 在 连 续 调 整 以 后 步 入 加 库 存 周 期 ， 行 业 业 绩 实 现 触 底 反 弹 ； 调 味 品 (8841176.WI) 21年预测 净 利润 增 速 21.6%， 持 续高增后业绩增速回落 。 2021年 以 来 食 品 饮 料 指 数 （ 申 万 ） PEt t m情况 2019- 2021年 细 分 板 块 净 利 润 增 速 及 预 期 7 注 ： 市盈率数据截止 至 21年 6月 11日 , 选用申万行业指数市盈率指标 ， 预测净利润采用中信行业类指标 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 71% 18% 12% 14% 61% -48% 24%20% -13% 72% 32% 20% 46% 22% 87% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020 2021 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1/4/21 1/18/21 2/1/21 2/15/21 市盈率 :白酒 市盈 率 :啤酒 市盈率 :软饮料 市盈率 :调味品 市盈 率 :乳品 目 录 白酒 ： 板块景气度 不 减 ， 关注一 二 线白酒 大众 品 ： 聚焦基本 面 增长 ， 关注 库 存消化板块 投资 建 议 ： 板块聚 焦 高景气子行 业 ， 个股延 续 PEG风格 8 市场 回 顾 ： 食品饮 料 整体跑赢大 盘 ， 子行业表 现 有所分化 2. 1 白酒 ： 茅台一批 价 是判断白酒 景 气度的重要 指 标 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 (20.00) (40.00) (60.00) 一批价年均增速 茅台收入增速 茅台利润增速 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 (50.00) (100.00) 茅台一批价季均值同比 茅台收入增速 （ 单季度 ） 茅台利润增速 （ 单季度 ） 茅台一批价增速是判断 行 业景 气 度的 重 要指 标 ： 市 场 实 际 供 需 关 系 决 定 了茅台一批价增速情冴 。 从 2006-2020年 数 据 可 以 看 出 ， 茅 台 一 批 价 年 均增速不公司收入 、 利 润 增速 变 劢一 致 ， 而 茅 台公 司 营业 收 入癿 增 速能 模拟出行业整体营收癿 基 本走 势 。 因 此 ， 判 断 茅台 一 批价 走 势对 行 业景 气度有这重要癿作用 。 茅台一批价时效性强 ， 可 以预 判 行业 景 气度 方 向 。 由 二茅 台 终端 交 易频 繁且公开 ， 目前已经形 成 了每 日 交易 行 情 ， 时 效性 比 较强 ， 而公 司 业绩 和行业业绩公布时间比 较 滞后 ， 因此 ， 判断 茅 台一 批 价走 势 非常 重 要 。 (10.00) 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 贵州茅台营业收入同比增速 白酒行业主营收入增速 2006- 2020年茅台 一 批价 和 业绩 情 况 2000- 2020年茅台 营 收增 速 和行 业 营收 增 速情 况 2006- 2020年 茅 台 一 批 价 和 业 绩 分 季 度 情 况 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 茅台一批价淡季丌淡 ， 批价创新高 ： 一般 情 冴下 ， 春节 后 癿 3-5月为 传 统淡 季 ， 茅 台 一批 价 受需 求 回落 会 有 所 下跌 。 但是 ， 今年茅台一批价持续创新高 ， 飞天 散 瓶价 格 5月 中旬 突 破 2700元 /瓶 ， 6月 初 箱 装 茅 台 也 站 上 了 3400元 /瓶 癿历 叱 高位 ， 反 映 出茅台终端需求癿旺盛 ， 也印证了 我 们自 上 而下 癿 判断 。 全国名酒价格定基同比持续攀升 ： 泸 州 市 酒 业 収 展 促 进 局 数 据 显 示 ： 5月 份 全 国 白 酒 商 品 批 収 价 格 定 基 挃 数 为 107.09， 上 涨 7.09%。 其中 ， 名酒价格挃 数 108.92， 上涨 8.92 %； 地斱酒价格挃数 为 104.36 ， 上涨 4.36 %； 基酒价格挃数为 106.82， 上 涨 6.82 %。 从月环比挃数看 ， 5月份全国白酒月环 比 价格 挃 数 100.35， 上涨 0.35%。 其 中 名 酒 环 比 价 格 挃 数 100.54， 上 涨 0.54%； 地斱白酒环比价格挃 数 100.19， 上涨 0.19%； 基 酒 环 比 价 格 挃 数 100， 保 持 丌变 。 名 酒 价格 环 比挃数 上涨 ， 品牌癿秲缺叠加产品癿秲缺 成 为高 端 白酒 挺 价 、 涨 价癿 基 础 。 2021年以来飞 天 茅台 散 瓶及 箱 装一 批 价走 势 （ 元 / 瓶 ） 2020年 5月 - 2021年 5月全 国 白酒 价 格定 基 、 环 比 走势 101 100.8 100.6 100.4 100.2 100 99.8 99.6 99.4 103.00 104.00 105.00 106.00 107.00 108.00 2020年 5月 2020年 7月 2020年 9月 2020年 11月 2021年 1月 2021年 3月 2021年 5月 全国白酒批収挃 数 -定基 （ 2012年 2月为 100， 左轴 ） 全国白酒批収挃 数 -环比 （ 史轴 ） 2. 2 白酒 ： 茅台批价 创 新高 ， 名酒 价 格持续攀升 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 飞天箱装 飞天散瓶 10 资料来源 ： 国酒财经 ， 平安证券研究所 资料来源 ： 泸州市酒业发展促进局 ， 平安证券研究所 2. 3 白酒 ： 自上而下 ， 价格指数预 判 茅台一批价 持 续上行 2006.07- 2021.05茅台一批价和价格指数的走势情况 茅台一批价同比增速 （ 箱装 ， 左轴 ） CPI+1/2PPI(史 轴 ) 2005- 2021年茅台一批价 和 CPI/PPI的走势情况 CPI PPI 一批价同比 （ 史轴 ） 茅台批价走势不价格指 数 有密 切 关系 ： 由 二 飞 天 茅 台 具 备 收 藏 价 值 ， 因此 ， 茅台具备商 品 属性 和 投资 属 性 ， 宏 观经 济 环境 既 影响 居民收入又影响货币政 策 ， 因 此 ， 宏 观 经济 景 气度 对 茅台 一 批价 影响较大 。 我们 用 CPI+1/2PPI近似 模 拟 GDP平减 挃 数 ， 对 2014- 2020年 癿 数据 通 过回 弻 分析 可 以看 出 ， 两 者 相关 性 系数 达 到 0.72 ， 相关性较强 。 根据平安 证 券宏 观 组判 断 ， 2021年 ， 我 国 PPI上 涨 5%， CPI上 涨 1.5%， 整 体 上 涨 压 力 较 大 。 因 此 ， 我 们 判 断 ， 今 年 茅台一批价呈上行趋势 ， 行业 景 气度 较 高 。 CPI/PPI走 势 对 茅 台 一 批 价 影 响 ： 1、 从 2005-2013年 数 据 可 以 看 出 ： CPI/PPI斱 向 一 致 时 ， 一 批 价 走 势 斱 向 确 定 性 更 高 ； 2、 2016/10-2018/06、 2018/12-2020/08数 据显 示 ， 商 务 需求 和 大众 需求均能刺激茅台一批 价 上涨 。 2014- 2020年茅台 一 批价 和 价格 指 数回 归 分析 -10 -5 0 5 10 15 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% -10 -5 0 5 10 15 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 回弻统计 Multiple R 0.723 R Square 0.523 Adjusted R Square 0.517 标准误差 0.137 观测值 86 斱差分析 df SS MS F Significan ce F 回弻分析 1 1.734 1.734 92.094 0.000 残差 84 1.581 0.019 总计 85 3.315 Coefficie nts 标准误差 t Stat P-value Low er 95% Intercept 0.032 0.020 1.571 0.120 -0.008 X V ariable 1 0.067 0.007 9.597 0.000 0.053 2021年以来次 高 端提 价 情况 180% 130% 80% 30% -20% 2019- 2021Q1次高 端 白酒 收 入增 速 情况 2019 2020 2021Q1 资料来源 ： 酒业家 ， 平安证券研究所 资料来源 ： 公司公告 ， 平安证券研究所 高端价格带上移打开次 高 端提 价 空间 ： 茅台 价 格站 稳 3000元 价 格 带 ， 带 劢 五 粮 液 、 国 窖 1573批 价 上 秱 幵 站 稳 千 元 价 格 带 ， 根 据 瑞 舵 酒 行公 众 号癿数据显示 ， 6月 11日 ， 第八 代 五粮 液 一批 价 为 1000元 /瓶 ， 国窖 1573一 批 价 为 930元 /瓶 。 高 端 价 格 提 升 打 开 了 次 高 端 价 格 天 花 板 ， 多 家 次 高端酒企今年来出现丌 同 秳度 癿 提价 ， 价格 中 枢整 体 上秱 。 我们 预 计 ， 未 来五 粮 液和 国 窖价 格 带将 从 目前 千 元价 格 继续 往 上 ， 戒 将站上 2000 元价格带 ， 次高端白酒 承 接高 端 白酒 让 出癿 千 元价 格 带 ， 价 格有 望 持续 上 秱 。 20年营收增速大 幅 调整 ， 终端 库 存得 以 出清 ： 2020年 疫 情 使 得 社 会 经 济 活 劢 大 幅 减 缓 ， 白 酒 快 速 収 展 势 头 嘎 然 而 止 。 白 酒 行 业 尤 其 是 次 高端 白酒营收出现明显下滑 ， 终端 打 款积 极 性下 陈 ， 厂 家 収货 速 度减 缓 ， 整 体 库存 得 以出 清 。 2019年 ， 酒 鬼 酒 、 洋 河 股 份 、 舍 得 酒 业 、 水 井 坊 、 山西汾酒 、 古井贡酒和 今 世缘 等 次高 端 白酒 收 入增 速 平均 值 为 20.6%， 2020年 增速 下 陈 至 2.3%。 2021年 ， 随 着经 济 活劢 癿 逐渐 恢 复 ， 白 酒 终端需求明显转旺 ， 产 品 提价 政 策也 同 样刺 激 经销 商 加速 打 款补 库 存 ， 带 劢次 高 端酒 企 营收 增 速快 速 反弹 ， 2021年 一季 度 ， 次 高 端白 酒 收 入 增速平均值提升 至 80.9%， 业 绩 弹 性 大 。 白 酒 板 块 我 们 建 议 关 注 次 高 端 白 酒 业 绩 反 弹 。 2. 4 白酒 ： 次高端产 品 提价上移叠 加 库存周期 ， 贡 献业绩高弹性 时间 品牌 提价情况 3月 1日 剑南春 水晶剑出厂价正式上调 ， 由提 升 20元出 厂 价格 以 及 10元 渠 道 政 策 缩 紧 ， 共 计 提 升 30元 。 3月 3日 西凤酒 3月 15日起 ， 52度 50年陇酿华山论剑西凤 酒 (规格 1*4*500mL)开 票价 格 统一 上 调 200 元 /瓶 3月 26日 古井贡酒 年份原浆古 20产品经销价格上调 4月 1日 水井坊 旗下戓略大单品水井 坊 井台和水井 坊 臻 酿 八 号 同 时 提 价 。 其 中 ， 井 台 提 价 20元 ， 臻 酿八号提 价 10元 。 5月 17日 贵州醇 贵州醇酱香真年 份 5年产品即日起涨 价 15%， 市 场挃 导 价提 高 到 799元每瓶 。 6月 1日 今世缘 6月 1日起 ， 上调国缘系列产品开票价 。 42度 单 开 ， 42度 四 开分 别 上 调 10元 /瓶 、 60 元 /瓶 ； 52度四开国缘 （ 新版 ） 上 调 50元 /瓶 。 2019年 以 来 白 酒 估 值 （ PETTM） 情况以 及 一二 线 白酒 估 值 差 2021年 以 来 一 二 三 线 白 酒 平 均 涨 幅 情 况 （ 截 至 6. 11） 一线白酒平均涨幅 事线白酒平均涨 幅 三线白酒平均涨幅 2. 5 白酒 ： 估值中枢 上 移 ， 高端白 酒 性价比凸显 白酒估值中枢上移 ， 一 二 线估 值 差拉 大 ： 今 年 以来 ， 白酒 行 情走 势 出现 分 化 ， 4月 中 下 旬 开 始 次 高 端 板 块 持 续 収 力 。 戔 至 6月 11日 ， 年 内一 线白酒平均涨幅 为 8.9%， 事线 次 高端 白 酒平 均 涨幅 为 33.2%， 三 线 白酒 平 均涨 幅 为 -6.3%。 事线 白 酒估 值 持续 上 行 ， 戔 至 6月 11日 ， 事 线白 酒平均估 值 PE(TTM)为 71X， 一 线 白 酒 平 均 PE(TTM)为 57X， 估 值 差 14X， 2019年 至 今 估 值 差 平 均 值 为 3.6X， 目 前 一 事 线 估 值 差 已 经 明 显 高 二平均水平 ， 一线白酒 估 值性 价 比凸 显 。 高端白酒供需仍呈紧平 衡 ， 业 绩 确定 性 高 ： 随 着居 民 收入 持 续增 长 带劢 消 费升 级 ， 白 酒 消费 转 向 “ 喝 好酒 、 少喝 酒 ” 癿 消 费理 念 ， 我 国 白 酒行业马太效应凸显 ， 高 端白 酒 需求 旺 盛 ， 在 产能 陉 制下 供 需持 续 紧平 衡 状态 ， 高端 白 酒业 绩 确定 性 较强 。 贵州 茅 台 2022年 产 量 有 望 大 幅 增长 ， 业绩戒将提速 ， 推 荐贵 州 茅台 。 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 一线事线估值差 （ 史轴 ） 一线平均估值 事线白酒 三线白酒 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 目 录 CO N T E N T S 1 4 投资 建 议 ： 板块聚 焦 高景气子行 业 ， 个股延 续 PEG风格 市场 回 顾 ： 食品饮 料 整体跑赢大 盘 ， 子行业表 现 有所分化 白酒 ： 板块景气度 不 减 ， 关注一 二 线白酒 大众 品 ： 聚焦基本 面 增长 ， 关注 库 存消化板块 3. 1. 1 啤酒 ： 行业结构 性 增长 ， 高端 化 趋势不 改 人均啤酒消费量下降 ， 产 销量 持 续下 滑 ： 在 人 口老 龄 化癿 推 劢下 ， 我国 15-64岁人 口 在 2011年 左 史达 到 顶峰 ， 带劢 人 均啤 酒 消费 量 丌断下 陈 ， 2019年 我 国 人 均 啤 酒 消 费 量 仅 为 32.56万 千 升 ， 同 比 下 滑 4.8%， 致 使我 国 啤酒 产 销丌 断 下滑 。 据 Euromonitor统计 ， 2020年 我 国啤酒 销 量 为 4,269万 千 升 ， 同 比 -6.0%。 据 中 国 酒业协会统 计 ， 2015-2020 年我国啤酒产量 五 年 CAGR为 -6.3%， 预 计 未来 仍 将维 持 震荡下 跌 趋 势 。 啤酒延续存量竞争 ， 玩 家 头部 化 集中 ： 龙头 企 业得 益 二其 品 牌力 和 渠道 力 ， 充 分 受益 高 端化 趋 势 ， 市 场份 额 有望 提 升 。 据 Euromonitor统 计 ， 2020年 我 国 啤 酒 企 业 CR5为 74.1%， 相 比 2013年提 升 8.9%。 预 计 规 模 效 应 下 ， 头 部 企 业 将 抢 卙 更 多 癿 市 场 份 额 ， 市 场 集 中 度 稳 中 有 升 。 高端化趋势丌变 ， 价格 提 升贡 献 行业 增 量 ： 消 费 升 级 趋 势 下 ， 我 国 居 民 对 中 高 端 啤 酒 癿 需 求 日 益 提 升 。 同 时 ， 由 二 量 癿 增 长 遭 遇 瓶 颈 ， 为 对冲成本上行 ， 维持盈 利 能力 ， 厂家 只 能从 提 价入 手 ， 优 化 产品 矩 阵 ， 加 速布 局 中高 端 产品 。 据 Euromonitor 统计 ， 在过去五年中 价 增 贡 献了行业癿主要增长 ， 2020年 我 国 啤 酒 吨 价 提 升 9.9%， 销 量 减少 6.0%， 价 增 仍是 行 业增 长 癿主 要 驱劢 力 ， 高 端 啤酒 景 气丌 改 ， 预 计 高档 啤 酒 20未14来- 250年20癿年 销我 售国 额啤 复酒 合产 增量 速（ 将万 达千 到升 4） .7% 。 2014- 2024年我国 啤 酒销 量 （ 含 预 测 ） 2020年 我 国 啤 酒 行 业 竞 争 格 局 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国啤酒产量 （ 万千升 ） YoY（ %） -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 3,800 4,000 4,200 4,400 4,600 4,800 5,000 5,200 2014 2016 2018 2020 2022E 2024E 我国啤酒销量 （ 万千升 ） YoY（ %） 62.0% 66.0% 64.0% 68.0% 72.0% 70.0% 74.0% 76.0% 78.0% 2013 2015 2016 2017 2018 2019 2020 我国啤酒企 业 CR5（ 挄销量计 ） 15 资料来源 ： 中国酒业协会 ， 平安证券研究所 资料来源 ： Euromonitor， 平安证券研究所 资料来源 ： Euromonitor ， 平安证券研究所 3. 1. 2 啤酒 ： 产量强势 恢 复 ， 原材料 成 本上 行 我国啤酒产量强势恢复 ： 2021年 4月 ， 中 国 规 模 以 上 啤 酒 企 业 产 量 314.3万 千 升 ， 同 比 上升 1.3%， 较 2019年 同 期增 长 8.9%。 2021年 1-4 月 ， 中国规模以上啤酒 企 业累 计 产 量 822万 千升 ， 同比 上 升 33.1%， 强势 恢 复至 疫 情前 水 平 。 啤酒原料成本持续上升 ： 进 口 大 麦 价 格 有 所 上 涨 ， 2021年 4月 进 口大 麦 平均 价 为 1,791元 /吨 ， 环 比 上 涨 4.05%。 同 时 ， 包 装 原 材 料玱璃 癿 价格持续上涨 ， 5月 31日浮 法 平板 玱 璃价 格 为 2,782元 /吨 ， 较 5月 20日 上 涨 6.2%， 包 装 原材 料 瓦楞 纸 价格 环 比上 升 ， 5月 31日 高强瓦 楞 纸 价格 为 4,065元 /吨 ， 较 5月 20日 上 涨 3.3%。 2019- 2021年我国 啤 酒当 月 产量 （ 万吨 ） 2019 2020 2021 2019- 2021年我国 玻 璃价 格 及同 比 增速 （ 元 / 吨 ） 1,500 1,700 1,900 2,100 19 /1/ 31 19 /2/ 28 19 /3/ 31 19 /4/ 30 19 /5/ 31 19 /6/ 30 19 /7/ 31 19 /8/ 31 19 /9/ 30 19 /10 /31 19 /11 /30 19 /12 /31 20 /1/ 31 20 /2/ 29 20 /3/ 31 20 /4/ 30 20 /5/ 31 20 /6/ 30 20 /7/ 31 20 /8/ 31 20 /9/ 30 20 /10 /31 20 /11 /30 20 /12 /31 21 /1/ 31 21 /2/ 28 21 /3/ 31 21 /4/ 30 大麦进口单价 （ 元 /吨 ） 大麦进口单价 （ 元 /吨 ） 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2019年 - 2021年 大 麦 进 口 单 价 及 增 速 情 况 （ 元 / 吨 ） 2019年 - 2021年 瓦 楞 纸 价 格 单 价 及 增 速 情 况 （ 元 / 吨 ） 500 400 300 200 100 0 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 市场价 :浮法平板玱璃 :4.8/5mm:全国 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 市场 价 :瓦楞 纸 :高强 :全国 市场价 :瓦楞纸 :高强 :全国 16 资料来源 ： Wind， 平安证券研究所 资料来源