资源描述
观 点 概 要 2 国 内 方 面 ， 积 极 的 政 策 取 向 至 少 会 延 续 到 8月 ， 短 期 权 益 市 场 的 活 跃得 到 支 持 ， 同 时 也 导 致 债 券 市 场 不 会 明 显 上 涨 。 海 外 方 面 ， 联 储 宽 松 政 策 基 调 至 少 会 延 续 到 8月 Jackson Hol e 会 议 ，联 储 可 能 在 今 年 底 明 年 初 采 取 类 似 YCC操 作 ， 提 高 短 端 利 率 ， 压 低 长端 利 率 。 物 价 方 面 ， PPI高 点 可 能 已 经 过 去 ， 预 计 CPI会 自 此 一 直 上 升 到11月 。 资 产 配 置 ， “重 制 造 ， 轻 服 务 ”。 目 录 内 部 政 策 维 持 积 极外 部 环 境 具 有 风 险物 价 传 导 正 在 发 生重 制 造 ， 轻 服 务 风 险 提 示 3 1.1. 国 内 经 济 尚 没 有 恢 复 到 潜 在 增 长 水 平 ： GDP增 速 4 GDP同 比 、 环 比 增 速 增 速 虽 然 Q1同 比 GDP增 速 可 观 ， 但 是 Q1两 年 复 合 增 速 仅 为 5.3%。数 据 来 源 ： Choice， 1.1. 国 内 经 济 尚 没 有 恢 复 到 潜 在 增 长 水 平 ： 消 费 与 工 业 5 五 月 经 济 数 据 不 及 预 期 数 据 来 源 ： Wind， 目 录 内 部 政 策 维 持 积 极外 部 环 境 具 有 风 险物 价 传 导 正 在 发 生重 制 造 ， 轻 服 务 风 险 提 示 6 2.1.美 联 储 宽 松 政 策 基 调 延 续 美 国 非 农 就 业 尚 未 恢 复 7数 据 来 源 ： Choice， 2.2. 海 外 流 动 性 预 期 美 国 2年 、 10年 期 国 债 收 益 率 8数 据 来 源 ： Choice， 目 录 外 部 环 境 具 有 风 险内 部 政 策 维 持 积 极 物 价 传 导 正 在 发 生重 制 造 ， 轻 服 务 风 险 提 示 9 3.1.1. PPI环 比 高 点 已 经 过 去 ： 期 货 投 机 101 0 %8 %6 %4 %2 %0 %-2 %-4 % 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 40 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 06 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 90 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 02 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2中 国 :CPI:当 月 同 比 01000002000003000004000005000006000000100200300400500 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021COMEX铜 （ Usd/lb）期 货 成 交 量 （ 张 合 约 ， MA10， 右 轴 ） 1 2 %1 0 % 8 %6 %4 %2 %0 %-2 %-4 %-6 %-8 % -1 0 %7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 40 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 06 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 90 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 02 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2中 国 :PPI:全 部 工 业 品 :当 月 同 比 02000004000006000008000001000000500100015002000 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021CBOT大 豆 期 货 （ Usd/bu）期 货 成 交 量 （ 张 合 约 ， MA10， 右 轴 ）数 据 来 源 ： Wind，铜 期 货 和 成 交 量 大 豆 期 货 和 成 交 量 3.1.2. PPI环 比 高 点 已 经 过 去 ： 美 元 11 美 元 指 数 和 美 、 欧 、 日 的 PMI对 比 图 注 ： 美 、 日 、 德 PMI均 在 左 轴 ， 美 元 指 数 在 右 轴数 据 来 源 ： Wind， 3.1.3. PPI环 比 高 点 已 经 过 去 ： 供 求 -50%-30%-10%10%30%50%70% 90%110%130% 020000400006000080000 100000120000 2010/01 2011/01 2012/01 2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 粗 钢 表 观 消 费 量 （ 万 吨 ） -累 计 值 粗 钢 消 费 量 YOY-右 轴 -20%-10%0%10%20% 30%40% 02004006008001000 120014001600 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 精 炼 铜 表 观 消 费 量 （ 万 吨 ） -累 计 值 精 炼 铜 消 费 量 YOY-右 轴 12 数 据 来 源 ： Wind， 粗 钢 表 观 消 费 量 精 炼 铜 表 观 消 费 量 3.2. CPI环 比 上 升 2001年 -2021年 CRB指 数 、 中 国 PPI和 CPI的 走 势 图 13数 据 来 源 ： Wind， 3.3. PPI向 CPI传 导 已 然 出 现 PPI已 向 非 食 品 CPI传 导 14数 据 来 源 ： Wind， 目 录 外 部 环 境 具 有 风 险内 部 政 策 维 持 积 极 物 价 传 导 正 在 发 生重 制 造 ， 轻 服 务 风 险 提 示 15 股 市 的 结 构 性 机 会 上 ， 我 们 相 对 倾 斜 与 内 需 相 关 领 域 ， 看 好 制 造 业 。第 一 ， 我 国 从 学 习 美 国 道 路 的 发 展 服 务 业 转 向 了 德 国 道 路 的 发 展 制 造 业 来 带 动 GDP增 长 。 重 制 造 、 轻 服 务 可 能 成 为 未 来 几 年 的 基 本 战 略 。 所 以 在 制 造 业 得 到 资 本 市 场 大 力 融 资 、 政 策 扶 持 之 外 ， 我 们 看 到 服 务 业 一 系 列 的 遏 制 政 策 都 出 台 了 。第 二 ， 大 宗 商 品 价 格 停 止 进 一 步 上 涨 ， 中 游 制 造 业 的 毛 利 率 能 够 在 下 半 年 有 所 反 弹 ， 叠 加 制 造 业 投 资 受 到 信 贷 量 的 支 持 ， 所 以 我 们 觉 得 包 括 机 械 设 备 在 内 的 中 游 制 造 业 会 有 不 错 的 表 现 。 此 外 ， 如 果 物 价 传 导 比 较 顺 畅 的 话 ， 下 游 的 消 费 也 可 能 获 得 不 错 的 收 益 。第 三 ， 选 择 制 造 业 的 原 因 是 制 造 业 投 资 的 先 导 指 标 - 企 业 中 长 期 贷 款 的 规 模 从 2020年 6月 就 开 始 上 升 ， 一 定 程 度 上 意 味 着 制 造 业 的 投 资 、 以 及 订 单 需 求 在 未 来 的 六 到 九 月 会 不 断 的 攀 升 。 16数 据 来 源 ： Wind， 4.1. 市 场 的 结 构 性 机 会 4.1.1. 市 场 的 结 构 性 机 会 中 长 期 企 业 贷 款 稳 步 上 升中 长 期 企 业 贷 款 17数 据 来 源 ： Choice， 4.1.2. 市 场 的 结 构 性 机 会申 万 行 业 21Q1持 仓 市 值 占 比 （ %） 持 仓 季 度 环 比 变 动（ pct） 21Q1自 由 流 通 市 值 占 比 （ %） 相 对 自 由 流 通 市 占 比 超 配 （ pct） 21Q1沪 深 300市 值 占 比 （ %） 相 对 沪 深 300市 值 占 比 超 配 （ pct）银 行 5.5 2.2 9.1 -3.6 13.8 -8.3化 工 6.0 0.8 5.9 0.1 3.0 3.0医 药 生 物 15.1 0.8 10.1 5.0 9.5 5.6电 子 12.2 0.6 8.3 3.9 8.7 3.6建 筑 材 料 1.3 0.5 1.5 -0.2 1.3 0.0轻 工 制 造 1.5 0.4 1.4 0.1 0.4 1.2休 闲 服 务 3.0 0.4 1.2 1.9 1.8 1.2公 用 事 业 0.7 0.4 2.8 -2.1 1.9 -1.2 农 林 牧 渔 1.6 0.2 2.1 -0.6 2.1 -0.5采 掘 0.4 0.2 1.2 -0.8 0.9 -0.5钢 铁 0.3 0.1 1.0 -0.7 0.7 -0.4综 合 0.4 0.1 0.4 0.0 - -纺 织 服 装 0.2 0.1 0.6 -0.3 0.0 0.2建 筑 装 饰 0.3 0.1 1.8 -1.5 1.7 -1.4商 业 贸 易 0.1 -0.1 0.9 -0.9 0.4 -0.3机 械 设 备 3.6 -0.1 4.4 -0.8 2.3 1.3房 地 产 1.8 -0.1 2.7 -0.9 3.1 -1.2通 信 0.5 -0.1 1.6 -1.1 1.0 -0.5食 品 饮 料 19.0 -0.2 8.6 10.3 13.2 5.7传 媒 2.1 -0.3 2.4 -0.3 1.5 0.6有 色 金 属 2.6 -0.4 3.3 -0.7 2.3 0.3 交 通 运 输 1.7 -0.4 2.9 -1.2 2.7 -1.0国 防 军 工 1.6 -0.5 1.9 -0.2 1.2 0.4汽 车 1.8 -0.5 3.0 -1.2 2.8 -1.0计 算 机 3.1 -0.6 4.5 -1.5 2.5 0.5家 用 电 器 3.7 -0.7 2.9 0.8 4.7 -1.0非 银 金 融 2.1 -1.1 7.7 -5.5 12.9 -10.8 18电 气 设 备 7.7 -1.8 5.8 1.9 3.8 3.9 目 录 外 部 环 境 具 有 风 险内 部 政 策 维 持 积 极 物 价 传 导 正 在 发 生重 制 造 ， 轻 服 务 风 险 提 示 19 海 外 疫 情 恢 复 不 及 预 期 ， 影 响 经 济 复 苏 。 通 胀 预 期 在 历 史 阶 段 内 的 影 响 程 度 不 同 。 20 5 风 险 提 示 THANKS
展开阅读全文