担保公司面面观.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 分析师：周岳 执业证书编号： S0740520100003 电话： Email： 联系人：赖逸儒 电话： Email： Table_Report 相关报告 投资要点 担保是通过债项增级以促进企业融资的重要手段，了解担保行业的发展状况及担保公司 的增信能力，有助于帮助投资者更全面地看待债券投资价值和风险暴露情况。 担保业务主要分为直保和再担保，其中直保包括融资担保和非融资担保；按照主营业务 及定位，担保公司可分为一般融资担保公司、信用增进公司与再担保公司。 截至 2021 年 6 月 29 日，全国总计 47 家专业担保公司 尚有担保存续债 ，其中 37 家一 般融资担保公司、 5 家再担保公司和 5 家信用增进公司。 37 家一般融资担保公司中 中 投保 作为全国性担保公司，股东背景较强， 面向更发达区域，地方性担保公司中 3 家重 庆担保公司业务覆盖较广； 5 家再担保公司均是地方国企，主体评级较高，业务主要集 中所在区域； 5 家信用增进公司 里 中债增 作为央企，业务覆盖最广，其他 4 家除 晋商增 外，股权均较分散。 针对 47 家专业担保公司的担保债券，从城投债担保情况来看，多以城投债为主，且主 要集中于区县级及县级市级。剩余期限方面， 37 家一般融资担保公司大多集中在 1-5 年； 5 家再担保公司除 苏州再担保 和 福建闽投再担保 ，都集中在 3-5 年； 5 家信用增进 公司除 晋商增 在 5 年以上，其余集中在 1-3 年。评级分布方面，主体信用评级 主要集中 于 AA 级。区域分布方面，除全国性和 3 家重庆担保公司分布较分散，其他担保公司主 要覆盖省内。 47 家专业担保公司的担保余额自 2016、 2017 年起高速扩张， 2018 年后增速有所放缓， 内部出现新老公司增长的分化，老牌及前列担保公司业务增速放缓、占比下降，新设担 保公司业务绝对规模虽小，但积极扩张，行业集中度开始下降。 担保公司评分模型。 我们从代偿风险和安全垫两方面选取若干个指标进行打分，结果显 示 18 家主要担保公司里中投保、湖南 担保和江苏再担保的得分较高。 我们计算了 15 家专业担保公司 2020 年初至今的担保利 差，对于每个时间 节点动态 剔除了剩余期限 0.5 年的债券。 结果显示 ， 5 家全国性担保公司 里 中投保 担保利差较 高，在 100bp-130bp 区间 ; 3 家重庆担保公司中 重庆进出口担保 担保利差较高，近期上 升约 20bp 左右； 3 家四川担保公司中 天府信增 走势较平滑，利差在 90bp-110bp 的区 间波动； 4 家省级担保公司中 湖北担保 的担保利差在 130bp-160bp 范围内，相对较高。 风险提示 ： 1）担保利差数据口径存在偏差； 2）担保公司出现信用风 险； 3）担保行业 监管趋严； 4）打分模型设计不合理。 担保公司面面观 证券研究报告 /固定收益专题报告 2021 年 07 月 05 日 Table_Industry 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 2 - 固定收益专 题报告 内容目录 一、担保行业概况 . - 3 - 1、担保业务介绍 . - 3 - 2、担保公司分类 . - 3 - 3、担保行业的发展阶段 . - 4 - 二、担保行业监管和政策梳理 . - 6 - 1、担保行业监管机构数次变更 . - 6 - 2、担保行业的主要监管框架 . - 7 - 3、担保行业其他政策梳理 . - 11 - 三、债券担保概况 . - 13 - 1、主体分析 . - 14 - 2、担保债券分析 . - 17 - 3、担保公司债券担保余额及变动 . - 27 - 四、担保公司基本面分析 . - 30 - 1、担保公司评分模型 . - 30 - 2、担保公司债券担保效力分析 . - 34 - 五、总结 . - 37 - 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 3 - 固定收益专 题报告 担保是通过债项增级以促进企业融资的重要手段，了解担保行业的发展 状况及担保公司的增信能力，有助于帮助投资者更全面地看待债券投资 价值和风险暴露情况。本文将重点探究债券市场 的担保情况及担保公司 的担保效果 ，以供投资者参考。 一、担保行业概况 1、担保业务介绍 担保业务包括直保和再担保，其中直保包括融资担保和非融资担保。融 资担保公司监督管理条例中 ，融资担保是指担保人为被担保人借款、 发行债券等债务融资提供担保的行为，根据担保标的 可分 为借 款类担保、 发行债券担保和其他融资担保 1。非融资担保则主要包括诉讼保全担保、 履约担保等 2。 再担保是指为担保人设立的担保，其基本运作模式是原担保人以缴付再 担保费为代价将部分担保风险责任转移给再担保人。再担保 3包括 承担连 带责任的比例再担保 和一般保证责任再担保。 图表 1：担保业务分类 担保业务 直保 再担保 融资担保 非融资担保 比例责任再担保 一般保证责任再担保 借款类担保 发行债券担保 其他融资担保 贷款、互联网借贷、融资租赁、 商业保理、票据承兑、信用证等 发行基金产品、信托产品、资产 管理计划、资产支持证券等 履约担保 投标担保、预付款担保、工程履 约担保、尾付款如约偿付担保等 诉讼保全担保 来源：银保监会、财政部、安徽省信用担保集团，中泰证券研究所 2、担保公司分类 1 资 料来源： 2 资料来源： 3 资料来源： 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 4 - 固定收益专 题报告 担保公司按照主营业务及定位 可分为一般融资担保公司、信用增进公司 与再担保公司。 融资担保公司是指依法设立、经 营融 资担 保业务的有限责任公司 或者股 份有限公司。其从事的融资担保业务中，服务小微企业和“三农”等普 惠领域的业务具有准公共产品属性，而其他融资担保业务则遵循市场规 律。 信用增进公司以保证、信用衍生工具、结构化金融产品等形式提供专业 化信用增进服务，信用增进对象包括债券、贷款、结构化金融产品等 4。 信用增进公司与一般融资担保公司存在部分业务的重合，如发行债券担 保业务及信用保护工具业务 5。为实现融资担保业务监管全覆盖， 2019 年 10 月 融资担保公司监督管理补充规定出台，将未取得融资担保 业务经营许可证但实际上经营融资 担保 业务 的信用增进公司纳入融资担 保业务监管。 再担保公司一般是由中央或省级财政出资，为政策性融资担保业务提供 风险分担、信用增进服务的政策性金融机构 6。 2015 年以来，为促进融 资担保行业加快发展从而破解小微企业和“三农”融资难融资贵问题， 国家大力推进再担保体系建设。再担保公司作为国家融资担保基金、省 级再担保机构、辖内融资担保机构形成的三层组织体系中的一环，承担 较多政策功能。 上述分类的依据是公司定位与主营业务，这也是三种公司 的主要区别。 实际上符合一定条件的担保公司可以兼营其他业务，现有的担保公司亦 不少同时 开展 融资 担保、非融资担保及再担保业务 7,8,9。 图表 2：担保公司分类与比较 分类 定位 业务范围 融资 担保 非融资 担保 再 担保 一般融资担保 公司 普惠领域：准公共产品 其他：市场规律 再担保公司 分散融资担保机构风险，发挥 “稳定器 ”作用 信用增进公司 为债务融资工具发行提供信用增进服务 - - 来源：国务院、财政部、发改委，中泰证券研究所 3、担保行业的发展阶段 4 资料来源： cfstc/jinbiaowei/2929436/2969274/index.html 5 资 料来源： 6 资料来源： 7 资料来源： 8 资料来源： 9 资料来源： 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 5 - 固定收益专 题报告 国内的担保公司从无到有，大致经历了四个发展阶段 。 第一 阶段 ：起步探索阶段（ 1993-1998 年）。 1993 年，在国家经贸委和 财政部的共同发起，国务院批准之下，中国第一家全国性专业担保公司 中国经济技术投资担保有限公司正式成立。 1994 年 8 月，关于印 发金融机构管理规定的通知 10明确将信用担保公司纳入金融机构范围， 由中国人民银行作为监管机构。截至目前 11尚有担保存续债的 47 家专业 担保公司中，在该阶段成立的仅有 3 家，中国担保行业处于起步探索阶 段。 第二阶段：基础构建阶段（ 1999-2008 年）。 1999 年 6 月，关于建 立中小企业信用担保体系试点的指导意见 12明确 了中 小企业信用担保 的性质、指导原则和体系架构等内容； 2003 年 12 月，关于加强对商 业银行开展融资类担保业务风险管理的通知 13首次提出对商业银行的 融资类担保业务风险进行管理。在这一阶段担保行业监管主体呈现多元 化，包括财政部、发改委、银监会、证监会等机构分别对涉及自身监管 领域的担保业务进行监管。 47 家专业担保公司中在该阶段新成立的共有 15 家，中国担保行业初步发展起来，监管体系的基础逐步构建，但仍缺 少统一监管主体。 第三阶段 ：持续发展阶段（ 2009-2012 年）。 2009 年 2 月，关于进 一步明确融资性担保 业务 监管 职责的通知 14提出建立融资性担保业务 部际联席会议作为最高监管机构，同时对地方人民政府进行监管指导， 明确了中央与地方的二元监管体系。 2010 年 3 月，银监会等七部委发布 的融资性担保公司管理暂行办法 15对融资性担保公司的设立条件、 业务范围、经营规则等内容提出要求，初步建立起担保行业的监管体系。 随后发布的八项配套措施在公司治理、内部控制和信息披露等方面对监 管体系进一步完善。这一阶段， 47 家担保公司中新成立的总计 15 家， 担保行 业逐步构建起系统化监管体系，担保公司数量呈现井喷式增长。 第四阶段：规范整顿阶段 （ 2013 年至今）。 这一阶段初期，多家担保公 司爆发信用风险事件， 2013 年 12 月，关于清理规范非融资性担保公 司的通知 16要求各区域对辖区内非融资性担保公司进行集中清理规范， 严守风险底线。通过一系列整顿措施，该阶段担保公司新增数量有所下 降， 47 家担保公司中新成立的总计 14 家，年均成立不足 2 家。 10 资料来源： 11 截至 2021 年 6 月 29 日，下同 12 资料来源： 13 资料来源： ;中国石油 ;首钢集团 ;国网英大国际控 股集团 ;北京国有资本经营管理中心 (各 16.5%) 60.0 AAA 中央国 企 天府信用增进股份 有限公司 2017 四川省政 府 四川发展 (25.0%) 40.0 AAA 地方国 企 中证信用增进股份 有限公司 2015 东吴证券 (4.91%) 45.9 AAA 其他企 业 晋商信用增进投资 股份有限公司 2016 山西省财 政厅 山西省国有资本运营公司 (52.5%) 40.0 AAA 地方国 企 陕西 信用 增进有限 责任公司 2013 陕西省财 政厅 陕西金资 (25.4%) 40.0 AAA 地方国 企 来源： WIND、企业年报、评级报告、募集说明书，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 17 - 固定收益专 题报告 2、担保债券分析 从担保数量来看，截至 2021 年 6 月 29 日，市场上信用债共有 24750 只，其中有担保的债券有 3713 只，占到 15%左右。担保债券中由专业 担保公司担保的有 1328 只，在担保债券中占比 36%，在整个市场上占 比仅 5.4%，可见担保债 券比例仍较低，且非专业担保占多数。五种债券 类型中，企业债的担保比例远高于其他四种类型。 图表 15：信用债市场担保状况概览 债券类型 债券只数 担保只数 担保占比 专业担保 只数 专业担保 占比 企业债 2534 1111 43.8% 716 28.3% 公司债 9829 2054 20.9% 350 3.6% 中期票据 6680 315 4.7% 143 2.1% 短期融资券 2469 49 2.0% 18 0.7% 定向工具 3238 184 5.7% 101 3.1% 合计 24750 3713 15.0% 1328 5.4% 来源： WIND,中泰证券研究 所 注： 1)担保占比 =担保只数 /债券只数； 2)专业担保只数指由专业担保公司担保的债券只数 ;3)专业担 保占比 =专业担保只数 /债券只数 。 47 家有存量债券担保额的专业担保公司中，剩余债券担保额超过 20 亿 元的担保公司共有 35 家，包括 6 家全国性担保公司和 29 家地方性担保 公司。另有 12 家地方性担保公司在 20 亿元以下。 中债增、重庆兴农担保剩余债券担保额超过 700 亿元，江苏再担保、重 庆三峡担保和中合担保这 3 家在 500-700 亿元区间，天府信增、中证增 进、安徽担保、中投保、湖北担保这 5 家在 300-500 亿元左右，晋 商信 用、 四川 发展担保、湖南担保、重庆进出口、瀚华担保、中证信用这 6 家在 100-300 亿元左右，其余 19 家在 20-100 亿元左右。 剩余担保债券余额最多的前五家担保公司中债增、重庆兴农担保、江苏 再担保、重庆三峡担保和中合担保占据了近一半的市场份额。 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 18 - 固定收益专 题报告 图表 16：前五家担保公司占据近一半的市场份额（亿元） 8 1 6 . 4 3 , 11% 7 7 9 . 6 8 , 10% 6 9 2 . 5 , 9% 6 3 0 . 4 7 , 8% 5 0 2 . 6 , 7% 4 2 4 3 . 3 9 , 55% 中债增 重庆兴农 江苏再担保 重庆三峡 中合担保 其他 来源： WIND，中泰证券研究所 多服务于城投企业， 短债压力整体可控 从被增信的主体上看， 47 家专业担保公司担保存量债券中城投债占比超 过 80%，城投公 司是 当前 金融体系债权投资最受追捧的对象。同时，担 保公司选择的城投主体主要集中在区县及县级市，在城投债担保余额中 占比 73%。 图表 17：被担保债的城投债规模及占比（亿元） 图表 18：被担保城投债的区域行政级别分布（亿元） 6 4 4 9 .7 1 1 0 9 4 . 7 2 8 5 . 5 % 1 4 . 5 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 城投 产业 规模 占比 ( 右 ) 3 1 1 . 9 3 , 5% 1 4 3 9 . 2 8 , 22% 4 6 8 2 . 9 , 73% 省及省会 ( 单列市 ) 地级市 区县及县级市 来源： WIND，中泰证券研究所 来源： WIND，中泰证券研究所 期限上，专业担保公司倾向于担保发行期限较长的债券，剩余期限在 3 年以上的占全部剩余规模的大约 60%，短期风险敞口较小。 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 19 - 固定收益专 题报告 图表 19：被担保债券剩余期限分布（亿元） 5 2 9 . 6 3 2 4 5 6 . 4 4 2 9 1 2 . 4 7 1 6 4 5 . 8 9 7 . 0 % 3 2 . 6 % 3 8 . 6 % 2 1 . 8 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 ( 0 , 1 ) 1 , 3 ) 3 , 5 ) 5 , 1 5 ) 规模 占比 ( 右 ) 来源： WIND，中泰证券研究所 截至 2021 年 6 月 29 日， 37 家一般融资担保公司担保债券剩余余额共 4809.1 亿元，整体以城投债为主，有 26 家担保公司担保债券中城投债 占比超过 80%，仅有 6 家担保公司没有对城投债进行担保，剩余各家城 投债担保比例均超过 40%。进一步细分担保城投债级别，总体上担保的 城投债主要集中在区县及县级市级别，省及省会 (单列市 )级别较少，不 同担 保公司之间有偏好差异。 剩余期限方面， 1 年以内担保债券分布最少，其次是 5 年以上，大多都 集中在 1-5 年 这 一区间。平均剩余期限小于 2 年的有北京市文化科技融 资担保有限公司、青岛城乡社区建设融资担保有限公司、北京首创融资 担保有限公司、深圳市深但增信融资担保有限公司以及深圳担保集团有 限公司，更多公司的剩余期限是处在 3-4 年这一范围。 图表 20：融资担保公司城投债担保情况和担保债券期限分布（亿元、年） 公司名称 担保 债券 余额 城投债 占比 不同级别城投债占比 剩余期限分布 加权 平均 剩 余 期限 省及省会 (单列市 ) 地级市 区县及 县级市 (0,1) 1,3) 3,5) 5,15) 重庆兴农融资担保 集团有限公司 779.68 97.9% 1.7% 13.1% 85.3% 2.1% 13.6% 50.3% 34.1% 4.27 重庆三峡融资担保 集团股份有限公司 630.47 95.4% 2.9% 7.6% 89.5% 6.0% 20.9% 62.4% 10.7% 3.63 中合中小企业融资 担保股份有限公司 502.60 95.0% 0.0% 46.6% 53.4% 8.5% 42.5% 41.9% 7.1% 2.81 中国投融资担保股 份有限公司 328.33 95.6% 3.8% 23.6% 72.5% 10.8% 32.6% 38.2% 18.5% 3.42 安徽省信用担保集 团有限公司 332.62 97.9% 0.0% 20.4% 79.6% 0.0% 23.7% 57.9% 18.3% 3.74 湖北省融资担保集 团有限责任公司 312.04 95.6% 1.6% 14.1% 84.2% 0.0% 21.3% 21.3% 57.3% 4.80 四川发展融资担 保 股份有限公司 278.44 89.7% 2.9% 19.8% 77.4% 4.0% 8.8% 62.8% 24.3% 4.28 湖南省融资担保集 团有限公司 266.00 94.1% 0.0% 15.6% 84.4% 0.0% 29.1% 10.2% 60.8% 4.97 重庆进出口融资担 保有限公司 253.65 96.4% 1.4% 1.5% 97.2% 3.5% 44.3% 43.2% 9.0% 3.29 瀚华融资担保股份 136.39 93.0% 0.0% 12.8% 87.2% 0.0% 63.4% 31.1% 5.5% 2.83 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 20 - 固定收益专 题报告 有限公司 中证信用融资担保 有限公司 130.57 93.4% 0.0% 44.0% 56.0% 0.0% 24.2% 49.5% 26.3% 4.68 河南省中豫融资担 保有限公司 95.10 65.3% 0.0% 16.1% 83.9% 6.3% 26.3% 41.1% 26.3% 3.65 广东粤财融资担保 集团有限公司 94.85 44.9% 0.0% 52.4% 47.6% 15.9% 50.9% 22.5% 10.8% 2.56 四川省金玉融资担 保有限公司 78.33 95.2% 7.3% 0.0% 92.7% 0.0% 17.3% 69.4% 13.3% 4.11 常德财鑫融资担保 有限公司 67.01 88.1% 0.0% 12.9% 87.1% 0.0% 7.1% 20.2% 72.7% 5.31 武汉信用风险管理 融资担保有限公司 55.80 88.4% 0.0% 18.3% 81.7% 0.0% 3.9% 37.6% 58.4% 5.16 浙江省融资担保有 限公司 51.50 84.5% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 50.5% 49.5% 5.62 深圳担保集团有限 公司 47.57 0.0% 26.8% 51.7% 21.5% 0.0% 1.99 深圳市高新投融资 担保有限公司 52.95 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 2.28 甘肃省融资担保集 团股份有限公司 37.50 100.0% 65.3% 16.0% 18.7% 8.0% 24.0% 33.3% 34.7% 3.96 贵州省融资担保有 限责任公司 37.00 100.0% 0.0% 57.6% 42.4% 0.0% 11.1% 71.8% 17.1% 5.06 甘肃金控融资担保 集团股份有限公司 36.68 59.0% 0.0% 42.2% 57.8% 0.0% 42.0% 23.9% 34.1% 3.88 云南省融资担保有 限责任公司 31.45 48.1% 0.0% 54.1% 45.9% 0.0% 18.2% 0.0% 81.8% 4.99 广西中小企业融资 担保有限公司 23.00 100.0% 0.0% 78.3% 21.7% 0.0% 0.0% 39.1% 60.9% 5.46 江西省融资担保集 团有限责 任公司 32.00 85.5% 8.5% 0.0% 91.5% 0.0% 72.7% 27.3% 0.0% 3.09 江西省信用融资担 保集团股份有限公 司 21.00 71.0% 9.1% 36.4% 54.5% 16.1% 64.5% 19.4% 0.0% 2.31 北京首创融资担保 有限公司 17.50 88.9% 0.0% 0.0% 100.0% 11.1% 88.9% 0.0% 0.0% 1.52 黑龙江省鑫正融资 担保集团有限公司 11.80 100.0% 0.0% 51.6% 48.4% 0.0% 48.4% 51.6% 0.0% 3.08 深圳市深担增信融 资担保有限公司 18.10 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 1.97 无锡联合融资担保 股份公司 11.70 85.4% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 43.7% 56.3% 0.0% 3.20 合肥市兴泰融资担 保集团有限公司 14.50 100.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 2.81 西部 (银川 )担保有 限公司 10.10 100.0% 69.3% 0.0% 30.7% 0.0% 0.0% 30.7% 69.3% 5.17 苏州市农 业融 资担 保有限公司 4.80 100.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 60.4% 39.6% 0.0% 3.47 武汉东创融资担保 有限公司 3.00 100.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 4.53 北京中关村科技融 资担保有限公司 0.50 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 2.82 青岛城乡社区建设 融资 担保有限公司 4.37 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 1.08 北京市文化科技融 资担保有限公司 0.16 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.26 来源： WIND，中泰证券研究所 5 家再担保公司担保债券剩余余额共 824.15 亿元，其中 3 家担保债券全 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 21 - 固定收益专 题报告 部为城投债，其余两家城投债占比均超过 70%，处在较高水平。进一步 细分担保城投债级别，担保的城投债主要集中在区县及县级市级别，除 福建省闽投融资再担保公司之外的四家公司还对地级市城投债有 少量担 保。 剩余期限方面，大多都集中在 3-5 年这一区间，仅有苏州市融资再担保 公司近乎半成担保债券 剩余 期限都在 1-3 年以及福建省闽投融资全部担 保债券剩余期限在 1 年内。其中，江苏省信用再担保集团有限公司的加 权平均剩余期限最高，为 4.31 年。 图表 21：再担保公司城投债担保情况和担保债券期限分布（亿元、年） 公司名称 担保债券 余额 城投债 占比 不同级别城投债占比 剩余期限分布 加权平 均剩余 期限 省及省会 (单列市 ) 地级市 区县及 县级市 (0,1) 1,3) 3,5) 5,15) 江苏省信用再担保集 团有限公司 692.50 95.0% 0.8% 17.5% 81.7% 2.9% 26.0% 38.3% 32.8% 4.31 苏州市融资再担保有 限公司 82.20 72.6% 0.0% 17.0% 83.0% 6.8% 52.1% 35.6% 5.5% 2.69 中原再担保集团股份 有限公司 26.00 100.0% 0.0% 15.8% 84.2% 0.0% 35.8% 37.3% 26.9% 3.32 东北中小企业融资再 担保股份有限公司 22.20 100.0% 0.0% 10.6% 89.4% 10.6% 30.3% 37.9% 21.2% 3.47 福建省闽 投融 资再担 保有限责任公司 1.25 100.0% 0.0% 0.0% 100.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.89 来源： WIND，中泰证券研究所 5 家信用增进公司担保债券剩余余额共 2031.86 亿元，除了晋商信用增 进有限责任公司对城投债担保比例较低外，其余四家仍保持较高比例。 并且晋商信用增进有限责任公司所担保的城投债多是省及省会 (单列市 ) 级别。 剩余期限方面，主要集中在 1-3 年这一区间，而陕西信用增进有限责任 公司担保债券剩余期限较长，主要为 5 年以上。 图表 22：信用增进公司城投债担保情况和担保债券期限分布（亿元、年） 公司名称 担保 债券 余额 城投债占 比 不同级别城投债占比 剩余期限分布 加权平均 剩余期限 省及 省会 (单列市 ) 地级市 区县及县 级市 (0,1) 1,3) 3,5) 5,15) 中债信用增进投资 股份有限公司 816.43 83.5% 13.5% 38.3% 48.2% 18.0% 46.2% 25.8% 10.0% 2.66 天府信用增进股份 有限公司 499.40 79.8% 3.2% 19.4% 77.5% 3.5% 28.2% 45.7% 22.6% 3.81 中证信用增进股份 有限公司 397.99 74.5% 11.8% 37.7% 50.5% 20.1% 50.1% 26.4% 3.5% 2.35 晋商信用增进投资 股份有限公司 282.54 36.2% 62.5% 21.9% 15.6% 16.9% 57.8% 18.1% 7.2% 2.07 陕西信用增进有限 责任公司 35.50 100.0% 39.4% 28.2% 32.4% 0.0% 28.2% 0.0% 71.8% 5.40 来源： WIND，中泰证券研究所 地方担保公司担保评级中枢下沉 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 22 - 固定收益专 题报告 专业担保公司担保主体中枢下沉，提供增信的主体评级集中在 AA，余 额占比达到 66.7%，同时，有 14.7%的发行人评级在 AA-及以下或无评 级。如四川金玉、深圳担保、浙江融资等地方担保公司担保主体评级均 为 AA 及以下。 图表 23：被担保债券的外部评级分布（亿元） 图表 24：担保债券的隐含评级分布（亿元） 18. 6% 1 4 0 4 . 0 6 6 6 . 7 % 5 0 3 0 . 7 7 1 2 . 7 % 9 5 6 . 4 8 2 . 0 % 1 5 3 . 1 2 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 AA+ 及以上 AA AA - 及以下 无评级 4 . 7 % 3 5 2 . 6 9 2 5 . 7 % 1 9 3 8 . 4 3 69. 0% 5 2 0 4 . 0 9 0 . 7 % 4 9 . 2 2 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 AA+ 及以上 AA AA ( 2 ) 及以下 无评级 来源： WIND，中泰证券研究所 来源： WIND，中泰证券研究所 一般融资担保公司和再担保公 司被 担保主体评级以 AA 级为主，中债隐 含评级以 AA(2)和 AA-为主，一般融资担保公司中的 4 家全国性担保公 司相比其他担保公司，低资质担保主体占比明显偏低。 图表 25： 37 家一般融资担保公司担保债券评级分布 公司名称 主体信用评级 中债隐含评级 AAA AA+ AA AA- AA- 以下 AAA AA+ AA AA(2) AA- AA- 以下 重庆兴农融资担保集团有限 公司 0.0% 1.4% 65.0% 32.0% 1.6% 0.0% 0.0% 0.3% 23.6% 76.1% 0.0% 重庆三峡融资担保集团股份 有限公司 0.0% 1.3% 57.2% 40.6% 1.0% 0.0% 0.0% 1.3% 27.6% 70.2% 1.0% 中合中小企业融资担保股份 有限公司 0.0% 21.5% 77.4% 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 22.4% 61.2% 13.8% 2.6% 中国投融资担保股份有限公 司 0.5% 26.2% 73.3% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% 65.0% 29.8% 0.0% 0.0% 安徽省信用担保集团有限公 司 0.0% 1.8% 68.6% 29.6% 0.0% 0.0% 0.0% 15.9% 66.9% 17.2% 0.0% 湖北省融资担保集团有限责 任公司 0.0% 10.8% 68.2% 21.0% 0.0% 0.0% 0.0% 15.8% 62.1% 22.1% 0.0% 四川发展融资担保股份有限 公司 0.0% 12.5% 71.4% 10.6% 5.5% 0.0% 0.0% 18.4% 42.8% 37.3% 1.5% 湖南省融资担保集团有限公 司 0.0% 3.9% 91.9% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% 2.6% 78.1% 16.7% 2.6% 重庆进出口融资担保有限公 司 0.0% 1.3% 69.1% 29.6% 0.0% 0.0% 0.0% 1.7% 29.2% 67.2% 1.8% 瀚华融资担保股份有限公司 0.0% 10.9% 82.1% 4.5% 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 44.1% 48.9% 7.0% 中证信用融资担保有限公司 0.0% 23.3% 76.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 16.3% 77.0% 6.6% 0.0% 河南省中豫融资担保有 限公 司 0.0% 6.3% 88.4% 0.0% 5.3% 0.0% 0.0% 34.7% 23.0% 42.3% 0.0% 广东粤财融资担保集团有限 公司 0.0% 0.0% 76.7% 15.6% 7.7% 0.0% 0.0% 65.8% 22.5% 11.7% 0.0% 请务必阅读正文之后的重要声 明部分 - 23 - 固定收益专 题报告 四川省金玉融资担保有限公 司 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 4.8% 61.6% 33.5% 0.0% 常德财鑫融资担保有限公司 0.0% 0.0% 81.4% 18.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 29.8% 70.2% 0.0% 武汉信用风险管理融资担保 有限公司 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 11.6% 45.3% 43.0% 0.0% 浙江省融资担保有限公司 0.0% 0.0% 90.3% 0.0% 9.7% 0.0% 15.5% 40.8% 43.7% 0.0% 0.0% 深圳担保集团有限公司 0.0% 0.0% 86.6% 11.2% 2.2% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 深圳市高 新投 融资担保有限 公司 0.0% 0.0% 82.9% 17.1% 0.0% 0.0% 0.0% 75.2% 0.0% 24.8% 0.0% 甘肃省融资担保集团股份有 限公司 0.0% 37.3% 62.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 18.7% 57.3% 24.0% 0.0% 贵州省融资担保有限责任公 司 0.0% 0.0% 87.7% 12.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 54.7% 45.3% 0.0% 甘肃金控融资担保集团股份 有限公司 0.0% 0.0% 95.6% 0.0% 4.4% 0.0% 0.0% 0.0% 34.1% 65.9% 0.0% 云南省融资担保有限责任公 司 0.0% 0.0% 94.8% 0.0% 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 广西中小企业融资担保有限 公司 0.0% 0.0% 52.2% 47.8% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 21.7% 78.3% 0.0% 江西省融资担保集团有限责 任公司 0.0% 0.0% 40.0% 20.0% 40.0% 0.0% 0.0% 0.0% 65.5% 34.5% 0.0% 江西省信用融资担保集团股 份有限公司 0.0% 0.0% 87.1% 12.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 32.3% 51.6% 16.1% 北京首创融资担保有限公司 0.0% 0.0% 88.9% 0.0% 11.1% 0.0% 0.0% 0.0% 88.9% 11.1% 0.0% 黑龙江省鑫正融资担保集团 有限公司 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 深圳市深担增信融资担保有 限公司 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无锡联合融资担保股份公司 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 14.6% 58.3% 27.2% 0.0% 合肥市兴泰融资担保集团有 限公司 0.0% 0.0% 61.9% 38.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 西部 (银川 )担保有限公司 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 苏州市农业融资担保有限公 司 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 39.6% 60.4% 0.0% 武汉东创融资担保有限公司 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 北京中关村科技融资担保有 限公司 0.0% 0.0% 0.0% 50.0% 50.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 青岛城乡社区 建设 融资担保 有限公司 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 北京市文化科技融资担保有 限公司 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 100.0% 来源： WIND，中泰证券研究所 图表 26： 5 家再担保公司担保债券评级分布 公司名称 主体 信用评级 中债隐含评级 AAA AA+ AA AA- AA-以下 AAA AA+ AA AA(2) AA- AA-以下 江苏省信用再担保集团有限公 司 0.0% 14.4% 84.1% 0.8% 0.6% 0.0% 0.5% 47.5% 52.1% 0.0% 0.0% 苏州市融资再担保有限公司 0.0% 0.0% 97.3% 0.0% 2