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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 友 邦 保 险 V S 中 国 平 安 2 0 2 1 年 4 月 跟 踪 ， 寿 险 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 来 对 比 两 家 寿 险 行 业 代 表 龙 头 ： 中 国 平 安 V S 友 邦 保 险 。 2 月 3 日 ， 中 国 平 安 披 露 2 0 2 0 年 年 报 2 0 2 0 年 实 现 总 收 入 1 3 2 1 4 . 1 8 亿 元 ， 同 比 增 长 3 . 8 % ， 实 现 母 营 运 利 润 1 3 9 4 . 7 亿 元 ， 同 比 增 长 4 . 9 % 。 4 月 2 3 日 ， 其 公 告 2 0 2 1 年 一 季 报 ， 实 现 归 母 营 运 利 润 3 9 1 亿 元 ， 同 比 增 长 8 . 9 % ， 新 业 务 价 值 1 9 0 亿 元 ， 同 比 增 长 1 5 . 4 % ， 基 本 符 合 市 场 预 期 。 4 月 8 日 ， 友 邦 保 险 披 露 2 0 2 0 年 业 绩 报 告 归 母 净 利 润 5 7 . 8 亿 美 元 （ 人 民 币 3 7 7 . 2 8 元 ） ， 同 比 下 降 3 . 3 % ， 主 要 是 保 费 增 速 下 降 ； 税 后 营 运 利 润 5 9 . 4 亿 美 元 （ 人 民 币 3 8 7 . 7 3 亿 元 ） ， 同 比 增 长 4 . 4 % ， 受 益 于 利 源 结 构 的 稳 健 性 。 此 外 ， 2 0 2 1 年 1 - 2 月 份 ， 新 业 务 价 值 N B V 同 比 增 速 为 1 5 % 。 从 W i n d 机 构 一 致 预 期 收 入 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 中 国 平 安 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 同 比 增 速 大 约 分 别 为 4 . 9 4 % 、 1 1 . 4 % 、 1 2 . 2 % ； 归 母 净 利 润 同 比 增 速 大 约 为 1 1 . 5 3 % 、 1 6 . 6 7 % 、 1 6 . 3 1 % 。 友 邦 保 险 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 同 比 增 速 分 别 为 5 . 9 2 % 、 1 0 . 9 4 % 、 1 4 . 0 8 % ， 归 母 净 利 润 同 比 增 速 大 约 为 2 1 . 3 6 % 、 1 3 . 2 1 % 、 1 2 . 6 3 % 。 对 于 近 期 的 行 业 变 动 ， 值 得 我 们 关 注 的 问 题 是 ： 1 ） 两 家 公 司 近 期 的 数 据 变 动 背 后 ， 由 什 么 基 本 面 因 素 驱 动 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 看 ， 什 么 样 的 业 务 布 局 ， 才 能 更 具 备 长 期 竞 争 优 势 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 对 两 家 公 司 ， 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 2 0 年 收 入 为 例 ， 中 国 平 安 （ 1 3 2 1 4 亿 元 ） 友 邦 保 险 （ 3 2 8 5 . 8 7 亿 元 ） 。 其 中 ， 寿 险 保 费 收 入 上 ， 中 国 平 安 （ 5 0 4 3 . 2 6 亿 元 ） 友 邦 保 险 （ 2 1 7 4 . 3 2 亿 元 ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 从 收 入 构 成 看 ： 中 国 平 安 寿 险 业 务 占 比 6 0 % 左 右 ， 其 次 是 财 险 （ 2 0 % ） 、 银 行 （ 1 0 % ） ， 此 外 ， 投 资 收 益 占 比 1 0 % 左 右 ， 波 动 较 大 。 友 邦 保 险 2 0 1 9 年 ， 保 费 收 入 占 比 6 6 % 以 上 ， 投 资 收 益 占 比 3 0 % 以 上 。 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 图 ： 友 邦 保 险 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 中 国 平 安 业 务 多 元 ， 但 寿 险 业 务 在 收 入 、 利 润 贡 献 上 占 比 6 0 % 以 上 ， 且 寿 险 业 务 的 财 务 核 算 与 其 他 业 务 差 异 较 大 ， 因 此 ， 我 们 重 点 分 拆 寿 险 业 务 增 长 情 况 ， 与 友 邦 保 险 进 行 对 比 。 图 ： 中 国 平 安 营 运 利 润 构 成 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 （ 贰 ） 寿 险 保 单 期 限 较 长 ， 现 有 利 润 表 中 的 收 入 、 利 润 来 自 于 已 签 存 量 保 单 ， 因 此 并 不 能 反 应 真 实 的 增 长 情 况 。 而 新 业 务 价 值 增 长 情 况 ， 更 能 代 表 现 在 和 未 来 的 增 长 。 因 此 ， 我 们 将 近 1 0 个 季 度 的 新 业 务 价 值 增 长 ， 以 及 营 运 利 润 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 增 长 趋 势 。 先 看 新 业 务 价 值 增 速 。 新 业 务 价 值 ， 代 表 新 签 保 单 在 存 续 期 间 创 造 的 全 部 利 润 的 现 值 ， 是 体 现 寿 险 业 务 成 长 性 的 重 要 指 标 。 从 近 期 的 新 业 务 价 值 增 速 看 ， 两 家 公 司 整 体 趋 势 大 致 相 同 ， 但 是 友 邦 保 险 增 速 高 于 中 国 平 安 ， 主 要 是 平 安 寿 险 的 新 增 保 费 增 速 下 降并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 图 ： 新 业 务 价 值 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 根 据 公 式 ： 新 业 务 价 值 = 首 年 保 费 收 入 * 新 业 务 价 值 率 ， 其 中 ， 新 业 务 价 值 率 是 两 家 公 司 新 业 务 价 值 增 长 的 主 要 动 力 ， 我 们 拆 来 看 ： 1 ） 首 年 保 费 收 入 增 速 ， 中 国 平 安 新 业 务 价 值 增 速 持 续 处 于 负 增 长 状 态 ， 友 邦 保 险 增 速 也 在 放 缓 ， 2 0 2 0 年 受 卫 生 事 件 影 响 出 现 负 增 长 。 图 ： 首 年 保 费 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 平 安 寿 险 近 三 年 ， 平 安 寿 险 代 理 人 持 续 下 降 ， 且 重 疾 产 品 竞 争 加 剧 ， 是 保 费 增 速 下 降 的 主 要 原 因并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 受 1 3 4 号 文 影 响 （ “ 保 险 姓 保 ” ） ， 2 0 1 8 年 一 季 度 平 安 寿 险 首 年 保 费 同 比 下 降 1 6 . 6 % 。 但 此 后 边 际 逐 渐 改 善 ， 主 要 是 代 理 人 量 质 齐 升 ， 2 0 1 8 年 末 代 理 人 同 比 增 长 2 . 3 % ； 人 均 N B V 同 比 提 升 1 . 1 % 。 2 0 1 9 年 ， 平 安 加 强 了 对 代 理 人 的 培 育 与 考 核 机 制 ， 收 缩 低 质 量 代 理 人 ， 首 年 保 费 继 续 下 降 ， 月 均 代 理 人 为 1 2 0 万 ， 较 中 期 和 年 初 下 降 2 . 8 % 、 9 . 1 % ， 下 半 年 代 理 人 下 降 有 所 缓 解 ， 首 年 保 费 降 幅 收 窄 。 2 0 2 0 年 底 ， 其 代 理 人 规 模 为 1 0 5 万 人 ， 较 年 初 下 降 1 2 . 3 % ， 叠 加 卫 生 事 件 影 响 ， 代 理 人 活 动 率 从 6 0 . 9 % 下 降 至 4 9 . 3 % ， 继 续 拖 累 保 费 的 增 长 。 友 邦 保 险 友 邦 保 险 新 单 增 速 放 缓 ， 主 要 受 外 部 因 素 影 响 。 2 0 1 8 年 增 速 较 高 ， 主 要 是 低 基 数 ， 以 及 当 年 中 国 香 港 本 地 和 内 地 旅 客 等 客 户 增 长 较 多 ， 2 0 1 9 年 ， 中 国 香 港 业 务 受 意 外 影 响 ， 下 半 年 新 业 务 大 幅 下 滑并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 ， 年 化 新 单 保 费 同 比 下 降 2 0 . 7 % ， 主 要 是 受 卫 生 事 件 影 响 ， 其 中 ， 中 国 香 港 地 区 的 强 制 隔 离 检 疫 措 施 ， 使 内 地 赴 港 购 买 保 单 旅 客 大 幅 下 降 。 2 ） 新 业 务 价 值 率 ， 代 表 寿 险 业 务 保 单 质 量 。 注 意 ， 由 于 两 家 公 司 计 算 口 径 存 在 差 异 ， 因 此 ， 我 们 重 点 看 变 动 趋 势 ， 暂 时 忽 略 绝 对 值 的 差 异 （ 除 假 设 条 件 不 一 致 ， 差 异 主 要 来 自 产 品 结 构 、 渠 道 ） 。 图 ： 新 业 务 价 值 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 变 动 趋 势 上 看 ， 二 者 基 本 保 持 一 致 ， 变 动 主 要 受 险 种 结 构 影 响 ， 2 0 1 8 年 至 2 0 1 9 年 ， 呈 上 升 趋 势 ， 主 要 是 长 期 保 障 型 产 品 占 比 提 升 。 2 0 2 0 年并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 受 卫 生 事 件 影 响 ， 线 下 活 动 受 限 ， 新 业 务 价 值 率 偏 低 的 获 客 类 产 品 占 比 提 升 较 多 。 整 体 来 看 ， 平 安 寿 险 一 季 度 新 业 务 价 值 率 一 般 比 往 常 较 低 ， 主 要 因 为 “ 开 门 红 ” 产 品 价 值 率 较 低 。 （ 叁 ） 接 下 来 ， 我 们 再 看 一 下 营 运 利 润 的 增 长 情 况 。 根 据 平 安 公 告 ， 其 营 运 利 润 ， 是 以 净 利 润 为 基 础 ， 剔 除 短 期 波 动 性 较 大 的 损 益 表 项 目 （ 包 括 投 资 波 动 与 折 现 率 变 动 影 响 ） 和 不 属 于 日 常 营 运 收 支 的 一 次 性 重 大 项 目 的 利 润 。 图 ： 归 母 营 运 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 对 比 来 看 ， 平 安 的 营 运 利 润 增 速 较 高 ， 主 要 是 2 0 1 9 年 之 后 ， 友 邦 受 意 外 事 件 、 卫 生 事 件 影 响 较 大 ； 2 0 1 8 年 ， 平 安 寿 险 受 益 于 新 业 务 增 长 ， 以 及 营 运 偏 差 （ 实 际 死 亡 经 验 和 准 备 金 假 设 的 差 异 ） 带 来 正 贡 献 ， 营 运 利 润 增 速 较 高 。 我 们 分 开 来 看 ： 平 安 寿 险 营 运 利 润 增 速 从 2 0 1 9 年 开 始 明 显 放 缓 ， 其 中 寿 险 营 运 利 润 主 要 由 剩 余 边 际 摊 销 、 净 资 产 投 资 收 益 、 息 差 收 入 、 营 运 偏 差 贡 献 ， 拆 开 来 看 ， 剩 余 边 际 摊 销 占 税 前 营 运 利 润 的 比 重 在 7 0 % 以 上 ， 对 营 运 利 润 增 速 较 大 。 剩 余 边 际 ， 是 存 量 保 险 业 务 在 未 来 可 以 实 现 的 利 润 折 现 值 ， 每 年 以 相 对 固 定 的 比 例 释 放 即 期 利 润 ， 是 利 润 蓄 水 池 。 剩 余 边 际 摊 销 增 速 放 缓 ， 主 要 受 新 业 务 增 长 承 压 影 响 。 营 运 偏 差 及 其 他 ， 主 要 与 对 费 差 、 死 差 的 运 营 管 理 水 平 有 关 ， 在 2 0 1 9 年 、 2 0 2 0 年 降 幅 较 大 ， 主 要 是 因 为 平 安 加 大 科 技 、 队 伍 建 设 等 战 略 投 入 ， 以 及 保 单 继 续 率 下 降 所 致 ， 2 0 2 0 年 1 3 个 月 的 继 续 率 为 8 5 . 5 ， 同 比 下 降 2 . 3 个 百 分 点 （ 公 告 解 释 是 主 动 收 缩 继 续 率 高 的 短 期 储 蓄 产 品 所 致 ） ， 导 致 费 差 利 润 贡 献 下 降并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 友 邦 保 险 营 运 利 润 增 速 逐 步 放 缓 ， 从 2 0 1 8 年 的 1 3 % 降 至 2 0 2 0 年 的 4 . 4 % ， 主 要 是 受 意 外 事 件 、 卫 生 事 件 影 响 ， 保 费 收 入 、 新 业 务 价 值 增 速 放 缓 ， 使 得 剩 余 边 际 摊 销 变 慢 。 此 外 ， 2 0 1 9 年 ， 美 联 储 降 息 后 ， 票 息 再 投 资 收 益 下 降 ， 以 及 泰 国 和 马 来 西 亚 2 0 1 9 H 2 流 感 和 传 染 病 的 发 病 率 提 高 ， 使 得 理 赔 正 偏 差 缩 小 ， 营 运 正 偏 差 增 速 放 缓 。 （ 肆 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 来 看 近 期 财 报 数 据 。 中 国 平 安 2 0 2 0 年 年 报 ， 归 母 营 运 利 润 1 3 9 4 . 7 0 亿 元 ， 同 比 增 长 4 . 9 % ， 主 要 是 寿 险 、 财 险 业 务 营 运 利 润 增 速 放 缓并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 实 现 营 业 收 入 1 2 1 8 3 . 1 5 亿 元 ， 同 比 增 长 4 . 2 3 % ； 实 现 归 母 净 利 润 1 4 3 0 . 9 9 亿 元 ， 同 比 下 降 4 . 2 2 % ， 降 幅 较 前 三 季 度 收 敛 1 6 . 2 5 个 百 分 点 ， 主 要 是 Q 4 权 益 市 场 回 暖 ， 实 现 投 资 收 益 3 9 5 . 2 6 亿 元 ， 同 比 增 长 3 4 . 2 2 % 。 图 ： 营 运 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 0 2 0 年 ， 新 业 务 价 值 4 9 5 . 7 5 亿 元 ， 同 比 下 降 3 4 . 7 % 。 新 业 务 价 值 率 3 3 . 3 % ， 同 比 回 落 1 4 . 0 个 百 分 点 ， 主 要 是 卫 生 事 件 和 寿 险 改 革 导 致 。 分 季 度 看 ， 新 业 务 价 值 降 幅 呈 现 逐 季 度 扩 大 的 趋 势 ， 与 国 内 经 济 运 行 情 况 和 行 业 整 体 表 现 相 悖 ， 主 要 是 Q 2 、 Q 3 仍 处 于 改 革 阵 痛 期 ， Q 4 的 战 略 是 “ 重 开 门 轻 收 官 ” ， 产 品 推 广 力 度 不 大 。 首 年 保 费 降 幅 也 未 改 善 ， Q 4 由 于 较 早 启 动 2 0 2 1 年 开 门 红 工 作 ， 导 致 新 单 规 模 较 小并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 图 ： 单 季 度 新 业 务 价 值 （ 右 图 ） 、 首 年 保 费 （ 左 轴 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 4 月 2 3 日 ， 平 安 公 布 2 0 2 1 年 一 季 度 业 绩 N B V 同 比 增 长 1 5 % ， 基 本 符 合 预 期 。 受 益 于 提 前 布 局 开 门 红 + 重 疾 产 品 新 老 切 换 + 低 基 数 ， 首 年 保 费 同 比 增 长 2 3 . 1 % ， 价 值 率 较 低 的 开 门 红 年 金 占 比 提 升 ， 价 值 率 同 比 下 行 2 . 1 p p t 至 3 1 . 4 % 。 一 季 度 末 代 理 人 数 量 为 9 8 . 6 万 人 ， 较 年 初 下 降 4 % 。 从 披 露 的 月 度 保 费 数 据 看 到 ， 3 月 新 单 下 降 1 7 % ， 降 幅 较 大 ， 代 理 人 队 伍 调 整 效 果 仍 有 待 验 证 。 营 运 利 润 同 比 增 长 9 % ， 净 利 润 同 比 增 长 4 % ， 包 括 对 华 夏 幸 福 投 资 计 提 了 1 8 2 亿 元 减 值 。 （ 目 前 计 提 了 风 险 敞 口 的 三 分 之 一 ， 预 计 在 后 续 不 排 除 进 一 步 减 值 的 可 能 性 ） 。 友 邦 保 险 3 月 1 2 日 ， 其 披 露 2 0 2 0 年 度 全 年 业 绩 ， 2 0 2 0 年 度 ， 税 后 营 运 溢 利 同 比 上 升 4 . 4 % 至 5 9 . 4 2 亿 美 元 （ 折 合 人 民 币 3 8 7 . 8 亿 元 ） 。 2 0 2 0并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 年 营 业 收 入 5 0 3 . 6 亿 美 元 ， 同 比 增 长 6 . 6 % ； 归 母 净 利 润 5 7 . 8 亿 美 元 ， 同 比 下 降 3 . 3 % 。 图 ： 营 运 溢 利 （ 单 位 ： 百 万 美 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 0 2 0 年 ， 其 新 业 务 价 值 、 新 业 务 价 值 利 润 率 、 年 化 新 保 费 均 在 下 降 。 其 中 ， 新 业 务 价 值 下 降 3 3 % 至 2 7 . 6 5 亿 美 元 ， 新 业 务 价 值 利 润 率 减 少 1 0 . 4 个 百 分 点 至 5 2 . 6 % ， 年 化 新 保 费 下 降 2 0 % 至 5 2 . 1 9 亿 美 元 ， 主 要 是 受 卫 生 事 件 影 响 ， 以 及 中 国 香 港 地 区 业 务 拖 累 。 2 0 2 0 Q 1 - Q 4 ， 单 季 度 的 N B V 分 别 同 比 - 2 8 . 1 % 、 - 4 8 . 6 % 、 - 2 8 . 0 % 、 - 2 7 . 8 % ， 下 半 年 环 比 Q 2 改 善 。 2 0 2 1 年 1 - 2 月 ， 友 邦 N B V 同 比 增 长 1 5 % ， 主 要 是 线 上 展 业 能 力 提 升 、 主 要 市 场 外 出 限 制 措 施 放 宽 、 基 数 较 低并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 图 ： 单 季 度 新 业 务 价 值 （ 右 图 ） 、 首 年 保 费 （ 左 轴 ） （ 单 位 ： 百 万 美 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 分 地 区 看 ， 2 0 2 0 年 ， 主 要 市 场 N B V 占 比 为 ： 中 国 内 地 （ 3 2 % ） 中 国 香 港 （ 2 0 % ） 泰 国 市 场 （ 1 5 % ） 新 加 坡 （ 1 1 % ） 马 来 西 亚 （ 7 % ） 。 各 市 场 N B V 增 速 为 ： 泰 国 （ - 5 . 1 % ） 新 加 坡 （ - 6 . 3 % ） 马 来 西 亚 （ - 1 4 . 0 % ） 中 国 内 地 （ - 1 7 . 1 % ） 中 国 香 港 （ - 6 6 . 1 % ） 。 其 中 ， 中 国 香 港 地 区 ， 受 卫 生 事 件 等 因 素 外 ， 内 地 居 民 前 往 中 国 香 港 购 买 保 险 的 数 量 锐 减 （ 离 岸 新 单 业 务 停 滞 ） ， 但 是 ， 中 国 澳 门 Q 4 新 单 保 费 中 内 地 访 客 占 比 超 过 三 分 之 一 ， 表 明 内 地 访 客 潜 在 需 求 仍 在 持 续 。 （ 伍 ） 考 虑 中 国 平 安 的 业 务 多 元 ， 我 们 再 拆 解 一 下 细 分 业 务 的 业 绩 变 动 ， 重 点 看 营 运 利 润 占 比 较 高 的 财 险 （ 1 2 % ） 、 银 行 业 务 （ 1 2 % ） 。 1 ） 财 险并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 图 ： 平 安 财 险 已 赚 保 费 增 速 、 承 保 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 近 三 年 ， 保 费 收 入 保 持 正 增 长 ， 但 增 速 在 放 缓 ， 主 要 受 车 险 业 务 影 响 ， 汽 车 销 售 下 滑 ， 且 监 管 从 2 0 1 9 年 上 半 年 开 始 从 龙 头 公 司 入 手 ， 采 取 强 制 措 施 限 制 一 些 地 区 业 务 发 展 ， 如 四 川 、 黑 龙 江 、 湖 南 等 地 。 此 外 ， 2 0 2 0 年 9 月 ， 新 一 轮 车 险 综 合 改 革 落 地 ， 简 单 来 看 ， 定 价 更 合 理 （ 行 业 车 险 价 格 下 滑 2 0 % ） ， 同 时 提 高 保 额 。 意 见 明 确 ， 提 升 交 强 险 保 障 水 平 ， 将 交 强 险 总 责 任 限 额 从 1 2 . 2 万 元 提 高 到 2 0 万 元 ， 其 中 死 亡 伤 残 赔 偿 限 额 从 1 1 万 元 提 高 到 1 8 万 元 ， 医 疗 费 用 赔 偿 限 额 从 1 万 元 提 高 到 1 . 8 万 元 ， 财 产 损 失 赔 偿 限 额 维 持 0 . 2 万 元 不 变并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 承 保 利 润 端 ， 2 0 1 9 年 之 后 处 于 负 增 长 ， 主 要 是 赔 付 率 上 升 ， 以 及 车 险 价 格 下 降 所 致 。 其 中 ， 2 0 2 0 年 ， 受 卫 生 事 件 影 响 ， 居 民 还 款 能 力 下 滑 ， 保 证 保 险 业 务 赔 付 率 上 涨 1 7 . 4 个 百 分 点 。 从 2 0 2 1 年 一 季 度 数 据 看 ， 平 安 财 险 保 费 收 入 为 6 6 2 亿 元 ， 同 比 下 降 8 . 8 % ， 负 增 长 的 主 要 原 因 仍 是 车 险 综 合 改 革 的 实 施 ， 综 合 成 本 率 为 9 5 . 2 % ， 在 去 年 低 基 数 上 下 降 1 . 3 个 百 分 点 ， 预 计 车 险 综 改 的 影 响 尚 未 完 全 反 映 在 报 表 中 。 2 ） 银 行 业 务 2 0 1 8 年 - 2 0 1 9 年 ， 收 入 、 利 润 呈 上 升 趋 势 ， 主 要 是 贷 款 投 放 力 度 加 大 ， 贷 款 余 额 增 加 ， 且 净 息 差 有 所 上 升 。 2 0 1 9 年 四 季 度 ， 利 润 增 速 小 幅 回 落 ， 主 要 是 不 良 认 定 更 加 严 格 ， 资 产 减 值 损 失 计 提 力 度 加 大 ， 全 年 计 提 减 值 损 失 同 比 增 长 2 4 . 3 % 。 2 0 2 0 年 中 报 ， 净 利 润 负 增 长 主 要 是 其 加 大 拨 备 计 提 力 度 导 致 ， 贷 款 减 值 损 失 同 比 增 长 4 1 % ， 拨 备 覆 盖 率 较 年 初 上 升 3 2 个 百 分 点 至 2 1 4 . 9 3 % 。 得 益 于 大 力 度 处 置 不 良 ， 截 至 2 0 2 0 年 末 ， 不 良 贷 款 率 为 1 . 1 8 % ， 同 比 下 降 0 . 4 7 个 百 分 点并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 年 一 季 度 ， 其 归 母 利 润 同 比 增 长 1 8 . 5 3 % ， 主 要 是 资 产 质 量 的 改 善 ， 拨 备 计 提 需 求 趋 缓 ， 同 比 下 降 约 1 3 % 。 （ 陆 ） 接 下 来 ， 我 们 再 回 到 寿 险 业 务 ， 对 比 内 含 价 值 的 盈 利 能 力 ， 可 以 通 过 指 标 “ 内 含 价 值 营 运 回 报 率 （ R O E V ） ” 来 看 。 其 中 ： 寿 险 R O E V = 寿 险 内 含 价 值 营 运 利 润 年 初 内 含 价 值并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 寿 险 内 含 价 值 营 运 利 润 = 年 初 内 含 价 值 的 预 计 回 报 + 新 业 务 价 值 创 造 + 营 运 贡 献 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 6 财务分析专业研究机构 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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