医美赛道添新宠胶原蛋白迎新风.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 医美赛道添新宠，胶原蛋白迎新风 胶原蛋白是动物体内含量最高分布最广的蛋白质，约占体内蛋白质总量的 25-33%，其对维护细胞、组织、器官的正常生理功能和损伤修复有重要作用。 随着颜值经济的崛起，胶原蛋白已成医美界新宠。本文从胶原蛋白的供需端， 主要应用方向（医美敷料、植入剂，护肤、食品以及“童颜针”、“少女针” 等胶原蛋白再生类产品市场）、海外复盘及技术迭代路径，相关重点公司等多 维度梳理胶原蛋白产业链，掘金胶原蛋白市场投资机会。 需求端：颜值经济浪潮汹涌，胶原蛋白成医美新宠。我国胶原蛋白市场 稳步发展，增速高于全球平均水平。GrandViewReaserch发布的数据显示， 2019年全球胶原蛋白市场规模达到153.56亿美元，预计2027年达到226.22 亿美元，2016-2027 年 CAGR 将达 5.42%，增长稳健。中国胶原蛋白市场规 模预计2016-2027 年CAGR 为6.54%，2027 年将达到15.76亿美元。医 疗美护领域成为我国胶原蛋白产业市场增长主要驱动力。2019 年医疗健康 （可作为止血材料、药物载体、创面敷料等），占市场总规模中47.81%，同 时医用胶原注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用，还能诱导受术者自 身组织重建，用于面部年轻化方向；食品饮料领域市场规模 3.15 亿美元，占 比为32.06%，胶原蛋白在食品领域中的主要应用是人造胶原肠衣，近年来上 升趋势明显，2017-2018 年购买人数为两年前 2.8 倍；护肤品领域（类人胶 原蛋白用于眼膜、面膜、喷雾等）市场规模1.33亿美元，占比为13.57%； 根据2020 年护肤行业趋势报告，护肤品成分中，胶原蛋白的年讨论量位 居第一，多款胶原蛋白类护肤品形成市场爆款。 供给端：胶原蛋白产业链已发展较为成熟且分工明确。胶原蛋白产业链上 游由制备胶原蛋白所需的原料供应商组成：对于天然胶原的制备，需采购牛 跟腱等动物原料，对于重组胶原蛋白生产厂商，需采购酵母浸粉、菌种等原 辅料 。中游生产胶原蛋白原料，可分为天然胶原和重组胶原原料供应商，相 关企业有巨子生物、江山聚源、慧康生物等。下游应用范围广泛，部分企业 可同时覆盖中下游，生产胶原蛋白原料并将其应用到终端产品中。例如巨子 生物生产类人胶原蛋白，并应用到旗下可复美、可丽金两大品牌。创尔生物 同时进行活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品的研发。侧重医美方向企业 中，采用天然胶原的企业主要有创尔生物、台湾双美、博泰医药，采用重组 胶原的企业主要有江山聚源、巨子生物；侧重医疗应用的企业主要采用天然 胶原，包括益而康生物、其胜生物、迈科唯医疗、湃生生物等。 胶原蛋白医美应用创新升级，产品迭代百花齐放：医美伴侣百搭敷料+填充 塑形新起材料。胶原蛋白敷料：百搭型医美伴侣，光电类及水光针项目术 后修复好帮手。根据 BMI Research和前瞻产业研究院数据，我国医用敷料 市场迎来快速发展时期，2014 至 2018 年由 39.89亿元增长至 65.38亿元， 复合增速 13.14%，预期 2020 年将达到82.25亿元。随着下游市场对多功能、 新材质、高附加值的医用敷料的需求日渐迫切，高端创伤敷料产业迎来发展 机遇。创尔生物旗下两大品牌“创福康”和“创尔美”，其中“创福康”主要 生产销售械字号医用胶原贴敷料、胶原蛋白海绵等产品，用于创面的辅助治 疗，促进创面止血和修复；“ 创尔美”与之形成互补，主要生产销售胶原多效 Table_Tit le 2021年06月28日 商贸零售 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 -0.02 7.52 绝对收益 0.00 5.60 36.08 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 021-35082088 王朔 报告联系人 陈京 报告联系人 相关报告 社服零售中报业绩前瞻：重点把握医美 美妆龙头业绩高增行情 2021-06-27 爱美客童颜针获批，华熙生物618多品 牌销售出色；周大生拟高溢价回购股份 2021-06-27 植发行业龙头雍禾医疗拟赴港上市，华 熙生物天津工厂开启投产 2021-06-20 八部委发文打击非法医疗美容服务，每 日优鲜、叮咚买菜赴美提交招股书 2021-06-14 “三孩”政策出台利好母婴行业，618 预售力度不断加码 2021-06-06 -18% 0% 18% 36% 54% 72% 90% 108% 2020-06 2020-10 2021-02 商贸零售 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 修护面膜、胶原多效修护原液等护肤产品，用于皮肤屏障护理及提升肌肤愈 活能力。胶原蛋白医美填充剂：不逊于玻尿酸的填充产品，未来或成医美 黑马。目前市面上主流填充塑形类的医美产品为玻尿酸，而胶原蛋白同样可 以起到填充塑形的作用，或与玻尿酸市场形成补充。胶原蛋白适合面部柔软 的、伸展性良好的、边缘平滑的皮损及静态皱纹，如额部、眉间、眼角、鼻 唇沟等的衰老性皱纹，能瞬间填补纹路沟壑，目前已有台湾双美的肤丽美/肤 柔美/肤力原、长春博泰的肤美达、荷兰汉福生物的肤美达产品在售。胶原 蛋白美肤：填充浅层美肤适用于改善初老症状，深层注射效果比肩玻尿酸； 同时，植入的胶原蛋白能够刺激体内自身胶原蛋白再生，重整肌肤纤维组织 机构，促进细胞新陈代谢，使细小皱纹得到舒展。 胶原蛋白刺激剂：创新成分刺激自身胶原蛋白再生有望引爆新市场空间。 童颜针：通过刺激免疫反应合成胶原蛋白，达到填充效果，其核心成分为 聚左旋乳酸微球，可以刺激人体免疫反应令胶原蛋白实现增生，从而达到抗 衰老的作用；童颜针的注射周期为 2-4 次，每次间隔 2 个月左右，注射后效 果可维持 1-3 年；2021 年 4 月，长春圣博玛申请的“聚乳酸面部填充剂获准 上市，成为经NMPA 批准上市的首款”童颜针“；6 月24 日，爱美客旗下童 颜针（产品名称：含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶）经 NMPA 获批。爱美客“童颜针”成分为“玻尿酸+PLLA 微球”，相较于传统 童颜针优势明显：1）成分中的玻尿酸起即时填充作用，填充效果起效更快； 2）无需配制悬液，使用操作更方便；3）预灌封溶液浓度可控，减少调配不 均匀后注射易发生肉芽肿等副作用的风险；公司有望在打造爆款产品“嗨体” 及新品“熊猫针”后借助较强的销售团队、运营经验及渠道基础进一步引爆 童颜针市场热点。少女针：兼具玻尿酸和童颜针的功效，可达到填充效果 且相对长效，同时可促进再生自体胶原蛋白，核心成分为 PCL（完美微型晶 球聚己内酯）和（CMC PBS-生物降解材料），PCL 主要是用来诱导皮肤内胶 原蛋白的生成，而CMC 可以当做跟玻尿酸类似的物理填充剂，用来填平凹陷 即时支撑皮肤。目前市面上的少女针都是指Ellanse（伊妍仕），Ellanse由英国 sinclair 公司生产，2009 年获得欧洲 CE 认证，2012 年获得美国 FDA认证，主 要用于面部法令纹、木偶纹的填充。华东医药于 2018 年收购英国 Sinclair 公 司，获得其“少女针”所有权，今年 4 月华东医药正式收到国家药品监督管 理局颁发的注射用聚己内酯微球面部填充剂 Ellans伊妍仕医疗器械注册 证，预计将于 2021年下半年在中国大陆正式上市销售。 胶原蛋白再生类产品市场空间：中性假设下5年后终端市场空间有望超70 亿。根据各医美 APP 和各公司官网，童颜针产品终端单价约 5000-8000 元， 少女针产品终端单价约 8000-12000元，价格中枢约 8000 元；考虑到随着竞争 加剧和技术成熟，价格或有所下调，且目前主流玻尿酸填充剂终端价格区间 约 3000-5000元，胶原蛋白刺激剂相比玻尿酸填充维持时间更久，制备技术难 度更大，拥有一定价格溢价，综合上述两因素，假设 5 年后玻尿酸刺激剂市 场单价约 5000元，并以 10%为单位上下浮动。假设中国总人口维持14.2 亿人 左右，可得未来 5 年胶原蛋白刺激剂终端市场规模约 62-77 亿元，中性假设 下约71亿元，上游品牌商出厂价口径规模或为21-36亿元。（详细测算见正文）。 投资建议：重点推荐医美产业链标的华熙生物、爱美客、贝泰妮、四环医 药以及华东医药。爱美客专注于医美领域，爆款嗨体打造玻尿酸应用新场景， 熊猫针新品动销好于预期，基于爱美客优秀的运营能力和较强的渠道基础， 童颜针产品推出市场后或有较大成长空间；华熙生物为全球玻尿酸原料龙头 企业，并以透明质酸为主线延伸上下游布局，医美板块产品线丰富；贝泰妮 OJiI0Jw3VIQFrQpNnO8OaObRnPnNsQrQiNoOtNkPsRnN9PmNmMuOnMsQNZtRrQ 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 以“薇诺娜”品牌为核心，针对敏感性皮肤提供温和而专业的护肤品，打造 品牌 Beauty Answers 有望突破术后修复市场；华东医药业务医美版图不断 扩大，即代理韩国伊婉玻尿酸后，收购英国医美公司Sinclair，目前其 Ellans 少女针产品已获得 NMPA 审核批准、营销计划和上市前活动正在积极推进 中。四环医药用医美+医药双轮驱动，发力轻奢肉毒素产品，多款重磅医美新 产品将于三年内上市。 风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预 期等。 行业深度分析/商贸零售 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 需求端：颜值经济浪潮汹涌，胶原蛋白成医美新宠. 7 1.1. 胶原蛋白产量、市场规模双料高增速，医美护肤占据半壁江山 . 7 1.2. 胶原蛋白需求场景不断丰富，医美美妆+医疗+食品供给创新衍生 . 8 1.2.1. 医疗领域：用于止血、药物载体、创面敷料等 . 8 1.2.2. 医美领域：填充塑形同时促进胶原蛋白再生，实现面部年轻化 . 9 1.2.3. 美妆领域：活性胶原具备修复、保湿、美白等功效，“成分党”的心头好 . 10 1.2.4. 食品领域：功能性+好口感，胶原蛋白食品不断丰富 . 12 2. 供给端：新锐产品供给推动医美美妆需求迭代升级. 13 2.1. 胶原蛋白产业链已较为成熟，部分企业可覆盖中下游 . 13 2.2. 胶原蛋白医美应用创新升级：医美伴侣百搭敷料+填充塑形新起材料 . 14 2.2.1. 胶原蛋白敷料：百搭型医美伴侣，光电类及水光针项目术后修复好帮手 . 14 2.2.2. 胶原蛋白医美填充剂：不逊于玻尿酸的填充产品，未来或成医美黑马 . 17 2.2.3. 胶原蛋白填充浅层美肤适用于改善初老症状，深层注射效果比肩玻尿酸 . 18 2.3. 胶原蛋白刺激剂：创新成分刺激自身胶原蛋白再生有望引爆新市场空间 . 19 2.3.1. 童颜针：聚左旋乳酸刺激合成胶原蛋白 . 19 2.3.2. 少女针： PCL 诱导胶原蛋白再生+CMC 物理填充，相较童颜针更具瞬时填充及 长效维持优势 . 21 2.3.3. 胶原蛋白刺激剂类产品市场空间：中性假设下5 年后终端市场空间约71 亿 . 22 3. 胶原蛋白技术持续迭代：目前动物源为主流，未来类人胶原成新消费趋势. 23 3.1. 胶原蛋白：从医药到美妆，不断涌现出新型胶原蛋白类产品. 23 3.2. 胶原蛋白技术路径：动物源为主流，类人胶原为趋势 . 25 4. 国外产品复盘：行业龙头专注胶原蛋白医疗，细分领域发展更完善 . 28 5. 相关标的：产品不断升级，玩家百花齐放. 30 5.1. 创尔生物：活性胶原原料及产品龙头 . 30 5.1.1. 功能性护肤品种类丰富，活性胶原蛋白业务为公司中流砥柱 . 30 5.1.2. 深耕核心技术，持稀缺批文与多项发明专利 . 32 5.1.3. 获医疗机构高度认可，全国百强医院覆盖率近五成 . 33 5.2. 巨子生物：以类人胶原蛋白为核心原料，产品覆盖医疗、护肤领域 . 34 5.2.1. 聚焦类人胶原蛋白研发，不断拓展技术应用领域。 . 34 5.2.2. 以类人胶原蛋白为核心原料，产品覆盖医疗、护肤领域。 . 34 5.3. 锦波生物：胶原蛋白与-乳球蛋白齐发力，覆盖多个领域. 35 5.3.1. 胶原蛋白与-乳球蛋白齐发力，覆盖疾病治疗、美容护肤等多个领域 . 35 5.3.2. 深耕研发十余载，持稀缺注册证与多项发明专利 . 36 5.4. 双美生物：台湾胶原蛋白巨头，独享胶原蛋白植入剂稀缺性. 37 5.4.1. 主营胶原蛋白植入剂，营收高增未来可期 . 37 5.4.2. 取材严谨科学生产，产品有效性、安全性高 . 38 5.4.3. 独家生产+成本控制，竞争优势进一步凸显 . 39 5.5. 华东医药：医美版图持续扩张，少女针潜力大. 39 5.6. 爱美客：产品管线多样，童颜针获批再下一城. 41 6. 投资建议. 43 7. 风险提示. 43 行业深度分析/商贸零售 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图 1：类人胶原在皮肤美容领域的作用机理 . 10 图 2：胶原蛋白护肤成分年讨论量位居第一.11 图 3：主流胶原蛋白面霜均主打抗衰功效 .11 图 4：西安巨子生物旗下可复美 618 期间销售额 10,000 万元/+310.33%. 12 图 5：重源 164.88胶原蛋白多肽精华液 . 12 图 6：可复美类人胶原蛋白舒护洁面乳 . 12 图 7：创尔美胶原多效修护原液 . 12 图 8：创尔美胶原紧致修护眼霜 . 12 图 9：胶原蛋白肠衣. 13 图 10：Swisse 斯维诗胶原蛋白肽发光片 . 13 图 11：口服胶原蛋白近年来上升趋势明显 . 13 图 12：全球医用敷料市场规模（亿美元） . 15 图 13：中国医用敷料市场规模（亿元）. 15 图 14：我国贴片式医用皮肤修复敷料消费量及增速 . 16 图 15：2019 年我国贴片式敷料市场主要品牌市场份额 . 16 图 16：淘宝胶原蛋白敷料产品搜索结果. 17 图 17：胶原蛋白流失导致皱纹产生. 18 图 18：面部软组织容量缺失示意图. 19 图 19：聚左旋乳酸合成胶原蛋白的作用机理. 20 图 20：聚左旋乳酸注射的化学反应. 20 图 21：少女针作用机理 . 22 图 22：胶原蛋白在人体各处分布 . 24 图 23：胶原蛋白的三链螺旋结构 . 25 图 24：胶原蛋白的技术路径 . 26 图 25：INTEGRA 双层矩阵伤口敷料 . 28 图 26：PriMatrix 银抗菌皮肤修复支架. 28 图 27：Matrix flex 胶原蛋白牙膜 . 29 图 28：Neuroflex柔性胶原蛋白神经导管 . 29 图 29：PureCol 型胶原溶液. 29 图 30：型胶原冻干粉剂. 29 图 31：公司2019 年胶原产品营收占比逾九成 . 30 图 32：公司主要产品简介. 30 图 33：公司分产品营业收入占比 . 31 图 34：胶原医疗器械产品营收过半. 31 图 35：2020H1 主营业务收入按照核心技术分类 . 32 图 36：非胶原产品营业收入持续增长 . 32 图 37：胶原贴敷料经销模式下公立医院占比. 33 图 38：胶原蛋白海绵经销模式下公立医院占比 . 33 图 39：胶原贴敷料经销渠道终端销售情况 . 34 图 40：胶原蛋白海绵经销渠道终端销售情况. 34 图 41：巨子生物可复美产品 . 34 图 42：巨子生物可丽金产品 . 34 图 43：巨子生物可复平产品 . 35 行业深度分析/商贸零售 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 44：巨子生物可痕产品. 35 图 45：酸酐化牛-乳球蛋白与重组类人型胶原蛋白营收 . 36 图 46：公司主营业务营业收入占比情况. 36 图 47：公司主要医疗器械产品毛利率 . 36 图 48：公司医疗器械产品毛利率与同行业接近 . 36 图 49：公司研发团队包含多名顶尖科研院所PI . 37 图 50：公司研发费用率领先同业 . 37 图 51： 公司营业收入及同比增长率 . 37 图 52：胶原蛋白植入剂为公司最主要营收来源 . 37 图 53：Ellanse 产品 . 40 表 1：2019 年我国贴片式医用修复敷料市场主要品牌情况 . 17 表 2：中国医疗美容市场“童颜针”类产品 . 21 表 3：5 年维度下我国胶原蛋白刺激剂类产品终端市场空间测算（亿元）. 23 表 4：创尔生物主要功能性护肤品. 31 表 5：我国医用皮肤修复敷料批文情况. 32 表 6：我国含细分成分皮肤修复敷料批文情况 . 33 表 7：锦波生物主要产品. 35 表 8：双美主要产品介绍. 38 表 9：生医级胶原蛋白于医疗器材领域运用广泛. 38 表 10：胶原蛋白原料对比. 39 表 11：目前国内获 CFDA 批准胶原蛋白注射类产品. 39 表 12：公司6 款主要产品概况 . 41 表 13：公司主要产品概况. 42 表 14：相关医美公司估值（数据截至2021.6.28） . 43 行业深度分析/商贸零售 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 需求端：颜值经济浪潮汹涌，胶原蛋白成医美新宠 胶原蛋白是细胞外基质的主要组成成分，是动物体内含量最高分布最广的蛋白质，约占体内 蛋白质总量的 2533%，其对维护细胞、组织、器官的正常生理功能和损伤修复有重要作用。 随着颜值经济的崛起，胶原蛋白已成医美界新宠。本文从胶原蛋白的需求端、供给端、国内 主流产品（医美敷料、植入剂以及“童颜针”、少女针等胶原蛋白刺激剂）、海外复盘以及技 术发展路径等多个维度梳理胶原蛋白产业链，掘金胶原蛋白投资机会。 1.1. 胶原蛋白产量、市场规模双料高增速，医美护肤占据半壁江山 我国胶原蛋白市场稳步发展，增速高于全球平均水平。全球胶原蛋白行业近年来稳步发展， 增速高于全球经济增速。GrandViewReaserch 发布的数据显示，2019 年全球胶原蛋白市场 规模达到 153.56 亿美元，预计 2027 年达到 226.22 亿美元，2016-2027 年年均复合增长率 将达 5.42%，增长较为稳健。中国胶原蛋白市场规模增速显著高于全球市场增速。根据 GrandViewResearch 报告，2019 年中国胶原蛋白的市场规模增长至9.83 亿美元，约占全球 市场的 6.40%；而到 2027 年，中国胶原蛋白的市场规模预计将达到15.76 亿美元，约占全 球市场的6.96%，2016-2027年年平均复合增长率为6.54%，高于全球的5.42%的市场增速。 图 3：全球胶原蛋白市场规模及增速 图 4：我国胶原蛋白市场规模及增速 资料来源：创尔生物招股书，GrandViewResearch、安信证券研究中心 资料来源：创尔生物招股书，GrandViewResearch、安信证券研究中心 GrandViewResearch 统计显示，2019 年的全球天然胶原蛋白产量规模已经达到 31,580 吨， 预计 2027 年全球天然胶原蛋白产量规模将达到 44,250 吨。2016-2027 年全球天然胶原蛋白 产量将会保持较为稳定的增长，年平均复合增长率预计为4.75%。2019 年中国天然胶原蛋白 的产量规模已经达到 2,000 吨，占全球产量份额的 6.33%。预计 2027 年中国天然胶原蛋白 产量规模将达到 3,070 吨，占全球产量份额的 6.94%。2016-2027年中国天然胶原蛋白产量 将会保持较为稳定的增长，年平均复合增长率预计为5.92%，增速高于全球市场产量规模增 速。 CAGR=5.42 % 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 50 100 150 200 250 2016 2018 2020E 2022E 2024E 2026E 全球胶原蛋白市场规模（亿美元） YoY（%，右轴） CAGR=6.54 % 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2016 2018 2020E 2022E 2024E 2026E 胶原在全应用领域中国总市场规模（亿美元） YoY（%，右轴） 行业深度分析/商贸零售 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 5：全球天然胶原蛋白产量规模及增速 图 6：中国天然胶原蛋白产量规模及增速 资料来源：创尔生物招股书，GrandViewResearc，安信证券研究中心 资料来源：创尔生物招股书，GrandViewResearch，安信证券研究中心 医疗健康领域将成为我国未来胶原蛋白产业市场增长的主要驱动力。2019 年医疗健康领域市 场规模在市场总规模中的占比为 47.81%。在医疗健康领域的应用方面，2019 年的中国市场 规模为 4.70 亿美元，预计 2027 年的市场规模将达到 7.48 亿美元，2016-2027 年年平均复合 增长率为 6.44%。2019 年，食品饮料领域市场规模 3.15 亿美元，占比为 32.06%；护肤品领 域市场规模 1.33 亿美元，占比为 13.57%；其他领域 0.65 亿美元，占比为6.57%。 图 7：2019年中国胶原蛋白主要应用领域占比 资料来源：创尔生物招股书、GrandViewResearch、安信证券研究中心 1.2. 胶原蛋白需求场景不断丰富，医美美妆+医疗+食品供给创新衍生 1.2.1. 医疗领域：用于止血、药物载体、创面敷料等 胶原蛋白在医药领域应用广泛。胶原蛋白的三股螺旋结构决定了胶原具有良好的生物力学性 能，具有良好的生物相容性。胶原材料无论是在被吸收前作为形成新组织的骨架，还是被吸 收同化进入宿主，成为宿主组织的一部分，都与细胞周围的基质有着良好的相互作用，表现 出相互影响的协调性，并成为细胞与组织正常生理功能整体的一部分。通常情况下，胶原蛋 白在医药领域可作为： 1）止血材料，胶原通过激活凝血因子、促进凝血因子和的活化，促进血小板的凝血 作用； 2）药物载体，胶原在不同条件下可以发生聚集或组装等行为而呈现多种形态，如水凝胶、 膜、微球和微纤等。 3）创面敷料，胶原作为创面敷料具有黏附性好、适于肉芽组织和上皮细胞形成、减小伤口 挛缩和抗原反应、止血性能好、具备类似真皮的物理形态结构和可适度交联及被组织吸收等 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 2016 2018 2020E 2022E 2024E 2026E 全球天然胶原产量规模（千吨） YoY（%，右轴） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2016 2018 2020E 2022E 2024E 2026E 中国天然胶原产量规模（千吨） YoY（%，右轴） 值 值 值 值 医疗健康 食品饮料 护肤品 其他 行业深度分析/商贸零售 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 优点，可用于烧伤、外力所致的伤口、腿部溃疡和褥疮等的治疗。 图 10：胶原的三重螺旋结构使其具有良好的生物相容性 资料来源：P. Fratzl (ed.), Collagen: Structure and Mechanics, Springer (2008)，安信证券研究 中心 1.2.2. 医美领域：填充塑形同时促进胶原蛋白再生，实现面部年轻化 医用胶原（目前主要是动物源胶原蛋白）注射到凹陷性皮肤缺损后不仅可起支撑填充作用， 还能诱导受术者自身组织重建。逐渐生成的新生组织将与周围正常皮肤共同协同实现局部矫 形作用，整形美容外科将胶原蛋白注射于真皮层则可用来消除较深的皱纹皱褶。 胶原蛋白填充剂具有叠加效应，促进胶原蛋白再生，可用于填充泪沟、去黑眼圈。 去除端 肽的未变性胶原具有抵抗原性、良好的生物相容性和可生物降解性，有利于成纤维细胞的存 活和生长。胶原蛋白填充剂不仅通过物理填充除皱，还能够增强组织活性，促进胶原蛋白再 生，对比玻尿酸，其优点在于效果自然、带有美白功效，用于去泪沟、去黑眼圈效果更好， 不会出现“打完透光、发青、黑眼圈更明显”等负面效果。 表 4：国内胶原蛋白注射填充产品 产品名称 适应症 维持时间 肤柔美（台湾双美） 用于面部真皮组织填充以纠正额部动力性皱纹(如眉间纹、额头纹和鱼尾纹等)。 3个月左右 肤丽美（台湾双美） 适用于面部真皮组织中层至深层注射以纠正鼻唇沟重力性皱纹。 6-12 个月 肤立原（台湾双美） 面部真皮组织中层至深层注以纠正鼻唇沟重力性皱纹。 弗缦（长春博泰医药） 用于面部真皮组织填充以纠正中、重度鼻唇沟。 3-6个月 薇旖美（锦波生物） 眼周年轻化、肤质肤色改善实现面部年轻化。 Zyderm、 纠正浅表皱纹（抬头纹、鱼尾纹等），以及浅表疤痕。 3-4个月 Zyplast 纠正更深的皱纹，如法令纹、深痤疮疤痕、修复唇部轮廓。 3-5个月 CosmoDerm 纠正浅表皱纹以及浅表疤痕。 3-6个月 CosmoPlast 纠正更深的皱纹、深痤疮疤痕。 3-6个月 Resoplast 纠正浅表皱纹、疤痕。 3-6个月 Evolence 矫正中度和深层皱纹，如鼻唇沟。 3-12 个月 资料来源：台湾双美生物，新氧，中国药监局，安信证券研究中心 胶原填充目前价格较贵，相对小众。目前胶原蛋白仍属于小众医美产品，只有极少数产商能 够解决动物源提取胶原致敏、传染病毒的安全性问题，因此现有的厂商供不应求，价格昂贵； 行业深度分析/商贸零售 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 同时，胶原蛋白注射对医生技术有更高要求。 1.2.3. 美妆领域：活性胶原具备修复、保湿、美白等功效，“成分党”的心头好 活性胶原具有修复止血、保湿及美白等多种功效。 图 11：胶原的水合作用示意图 图 12：胶原蛋白与皮肤老化的关系 资料来源：创尔生物招股书，安信证券研究中心 注：（a）裸露的胶原单 分子；（b）胶原结合一层水分子，依靠三螺旋外部的羟基、羧基的氢键； （c）胶原结合两层水分子，氢键形成一层，三螺旋结构固定住部分水分子； （d）胶原的三层水分子结构。 资料来源：创尔生物招股书，安信证券研究中心 注： 20 岁后皮肤厚度 每 10 年胶原蛋白降低 7%，女性绝经后 5 年内胶原蛋白流失 30%，之 后每年流失 1.13%。 类人胶原主要用于皮肤美容，此外，还用于医学领域和预防保健领域。类人胶原蛋白的研究 始于 1980 年，目前主要用于医美，特别是轻医美。在化妆品方面，类人胶原蛋白用于眼膜、 面膜、喷雾等，具有衰老型肌肤紧致抗衰，皮炎、痤疮、敏感肌等问题肌肤的修护以及日常 肌肤养护。 图 1：类人胶原在皮肤美容领域的作用机理 资料来源：巨子生物，安信证券研究中心 胶原蛋白护肤成分年讨论量位居第一。根据2020 年护肤行业趋势报告，护肤品成分中， 胶原蛋白的年讨论量位居第一，玻尿酸、烟酰胺讨论量位居前列，同时，A醇、烟酰胺等成 份讨论度提升加快。补水保湿、美白、抗老紧致、祛斑等功效为消费者的主要诉求，其中， 抗蓝光、抗老紧致、去眼袋的年讨论量增速较快。 行业深度分析/商贸零售 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2：胶原蛋白护肤成分年讨论量位居第一 资料来源：社会化营销研究院 胶原蛋白的流失初期使得导致肌肤开始干燥，而后将逐渐出现凹陷下垂等衰老现象。因此胶 原蛋白类产品的受众常以 35 岁-50 岁高端求美人群,有皮肤暗沉、痘疤等皮肤问题,以及皱纹、 松垮下垂等衰老症状的女性为主。 图 3：主流胶原蛋白面霜均主打抗衰功效 资料来源：天猫，安信证券研究中心 护肤领域具有代表性的产品包括：1）锦波生物旗下重源品牌 164.88胶原蛋白多肽精华液， 含有锦波类人化型胶原蛋白，用于改善面部干燥缺水、粗糙、黯淡无光等现象，帮助肌肤补 充胶原蛋白、修护皮肤屏障、抵御外界刺激、减少水分流失、预防衰老，该产品具有以下优 良特性：水溶性：小分子溶于水易被肌肤吸收，补充结合水；类人性：结构性质和人体 100%同源，无排异隐患；高活性：真正发挥人体胶原蛋白功能，有修护保湿、增强细胞 活性作用；渗透性：更好贴合肌底，维护肌肤健康稳定状态；修护力：提升肌肤活力， 加强肌肤自身修护力。2）巨子生物旗下可复美品牌类人胶原蛋白舒护洁面乳、胶原蛋白舒 护面霜等产品，具有持久保湿、减少敏感诱因和刺激、紧致健肤的功效。3）创尔生物旗下 创尔美胶原多效修护面膜、胶原多效修护原液、胶原紧致修护眼霜，具有舒缓敏感，提高耐 受性，抑制黑色素转移，增强细胞增值和代谢能力等功效。根据淘数据显示，2021 年 618 活动期间（6.1-6.18），巨子生物旗下可复美销售额 10,000万元/+310.33%。 行业深度分析/商贸零售 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4：西安巨子生物旗下可复美 618期间销售额10,000万元/+310.33%（单位：万元） 资料来源：淘数据，安信证券研究中心 图 5：重源164.88胶原蛋白多肽精华液 图 6：可复美类人胶原蛋白舒护洁面乳 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 图 7：创尔美胶原多效修护原液 图 8：创尔美胶原紧致修护眼霜 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 1.2.4. 食品领域：功能性+好口感，胶原蛋白食品不断丰富 胶原蛋白在食品领域中的主要应用是人造胶原肠衣。与天然肠衣相似，都具有良好的透气性 和透明度，可食用且有较好口感。人造胶原肠衣还具有厚度均匀、拉伸强度高、稳定性强、 氨基酸含量高等优点，同时在运输过程中节省空间、节约成本，与塑料肠衣及纤维素肠衣比 较具有明显的优势，因此人造胶原肠衣在肠衣市场逐渐占据优势地位。 此外水解胶原可作为功能性食品直接食用，如咀嚼片、运动员所需蛋白质粉和肠内营养制剂 等。动物胶原蛋白食品具有独特的保水性，并且可以改善食品的口感，延长保质期和保持颜 色，主要作为肉类、糖果和乳制品等食品的食用添加剂。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 行业深度分析/商贸零售 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9：胶原蛋白肠衣 图 10：Swisse 斯维诗胶原蛋白肽发光片 资料来源：爱采购，安信证券研究中心 资料来源：天猫旗舰店，安信证券研究中心 根据中研网数据，保健品领域胶原蛋白使用较为丰富。我国国产保健食品中，通过注册备案 的，主要成分为胶原蛋白的保健品共计 191 种，以蛋白粉、片剂、胶囊为主，蛋白饮料相对 较少;进口保健食品中，主要原料为胶原蛋白的保健食品共8 种，其中胶囊5 种，蛋白饮料3 种。随着我国消费升级的趋势不断向上，对具有保持皮肤弹性、“延缓衰老”等胶原蛋白类 功能性保健品的需求也不断提升，并反向带动胶原蛋白保健品品牌在消费者中的认可度。根 据 Earlydata 的研究数据,截至2019 年 9 月30 日止 12 个月,Swisse 在中国电商平台份额为 6.1%,继续高居首位，连续两年高居 618 天猫国际保健品行业总销售额 NO.1，其明星胶原蛋 白斩获天猫国际胶原蛋白类目 NO.1。根据第一财经商业数据中心（CBNData）联合天猫国 际发布的权威资料2018国民健康跨境消费趋势报告，口服胶原蛋白近年来上升趋势明显， 2017 年 7 月至 2018 年6月购买人数为两年前 2.8倍。 图 11：口服胶原蛋白近年来上升趋势明显 资料来源：2018 国民健康跨境消费趋势报告，安信证券研究中心 2. 供给端：新锐产品供给推动医美美妆需求迭代升级 2.1. 胶原蛋白产业链已较为成熟，部分企业可覆盖中下游 胶原蛋白产业链已发展较为成熟且分工明确。胶原蛋白产业链上游由制备胶原蛋白所需的原 料供应商组成：对于天然胶原的制备，需采购牛跟腱等动物原料，对于重组胶原蛋白生产厂 商，需采购酵母浸粉、菌种等原辅料，其市场较为分散。中游生产胶原蛋白原料，可分为天 行业深度分析/商贸零售 14 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 然胶原和重组胶原原料供应商，国内相关企业有江山聚源、慧康生物等，国外相关企业有法 国罗赛洛集团日本 nippi 和德国嘉利达集团。凭借技术优势和产品品质，几乎垄断了我国高 端胶原蛋白市场。下游应用范围广泛，应用于医疗、食品/保健品、化妆品、医美、化工、饲 料等领域的企业。 部分企业可同时覆盖中下游，生产胶原蛋白原料并将其应用到终端产品中。例如巨子生物生 产类人胶原蛋白，并应用到旗下可复美、可丽金两大品牌。创尔生物同时进行活性胶原原料、 医疗器械及生物护肤品的研发。 图 8：胶原蛋白产业链 资料来源：安信证券研究中心 侧重医美方向企业中，采用天然胶原的企业主要有创尔生物、台湾双美、博泰医药，采用重 组胶原的企业主要有江山聚源、巨子生物；侧重医疗应用的企业主要采用天然胶原，包括益 而康生物、其胜生物、迈科唯医疗、湃生生物等。 表 2：胶原蛋白产业链上主攻医美方向主要公司 公司名称 制备方式 主要产品 巨子生物 重组胶原蛋白 可丽金（保湿/修护等护肤品）、可复平（口腔粘膜修复液 等口腔健康产品）、可痕（ 修复术后疤痕） 锦波生物 重组胶原蛋白 医美产品、护肤产品、消毒产品等 聚源生物 重组胶原蛋白 美容化妆品（面膜、精华、膏霜等）、营养保健品（胶原 蛋白粉、口服液）、医疗器械（止血海绵、组织工程材料、 3D 打印材料等） 创健医疗 重组胶原蛋白 生物材料、美容护肤、医疗应用等 创尔生物 牛跟腱提取 创福康（械字号产品，如胶原贴辅料、胶原蛋白海绵等）、 创尔美（妆字号产品，如面膜、原液等） 资料来源：安信证券研究中心 2.2. 胶原蛋白医美应用创新升级：医美伴侣百搭敷料+填充塑形新起材料 胶原蛋白在医美中的应用主要在于外用敷料及填充注射剂。前者大都以医用敷料形式出现， 而后者则在近年来多用于泪沟填充。 2.2.1. 胶原蛋白敷料：百搭型医美伴侣，光电类及水光针项目术后修复好帮手 近年来，随着医美项目的崛起，消费者对于光电类和水光针类日常医美项目的接受程度越来 越高。而该类项目在操作过程中为有创实施，术后皮肤处于开放状态，需外敷医用敷料加快 创面修复，而该类敷料需为有医用械字号的无菌医用敷料。当前市面上医用敷料中主流材料 行业深度分析/商贸零售 15 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 为玻尿酸和胶原蛋白，玻尿酸补水效果更佳，而胶原蛋白则主打术后修复，因此消费者欢迎。 同时，由于该类产品添加剂少，成分效果集中，不少消费者在皮肤屏障受损的日常维养情况 下也会选择该类敷料，可谓是百搭产品。 皮肤屏障功能主要包括角质层结构的完整性、皮脂膜、角质层的含水量等。皮肤屏障功能具 有重要的作用，一方面对物理性、化学性、细菌等微生物损伤具有防护作用；另一方面可维 持体内营养物质、皮肤的含水量，保持皮肤正常功能。 图 10：皮肤组织构成 资料来源：重组类人胶原蛋白创伤修复敷料的制备及质量标准研究， 安信证券研究中心 根据 BMI Research 和前瞻产业研究院数据，2014 至 2018 年医用敷料市场