IDC专题深度：IDC产业链景气周期及投资框架分析.pdf

国信 通信 IDC专题深度 】 IDC产业链景气周期及投资框架分析 2021年 07月 05日 证券研究报告 证券分析师：马成龙 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100002 证券分析师：付晓钦 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520120003 核心观点：下半年 IDC行业供需有望得到改善，景气度迎来反转 我们预计， 2021年下半年 IDC行业供需关系有望得到改善，景气度迎来反转， 2022年全年将进一步提升 ： 从需求端来看， 2021Q3为新一轮需求改善起点： 1）从云计算厂商建设周期和节奏上看， 2021年全年需求整体增长较为平稳， 结构上 3、 4季度将较 1、 2季度提升，在 2020年上半年高基数效应下，今年 3、 4季度改善将更为明显； 2） 2021年初新开工智慧 城市等政企 IT架构改造项目较多， 3、 4季度有望迎来集中交付，带来增量空间； 3）除云计算厂商之外的大型互联网公司在 IDC和服务器采购需求持续增加，成为新的增长点； 4）从互联网厂商投资周期上看， 2022年全年需求有望较 2021年进一步增 加； 5）本轮复苏中海外的云计算厂商资本投入增加，带动光模块等景气度提升，对国内云计算厂商开支具有一定的带动效应。 从供给端看， 20年新交付产能已得到部分消化， 21上半年 新增产能相对有限 ，供给端得到初步缓和： 1）头部第三方 IDC产商 2020年全年新增产能较多， 2021年上半年已经得到部分消化； 2） 2021年上半年 IDC机房建设交付节奏平稳， 3、 4季度新增供 给消耗压力可控； 3） 2021年末仍将交付部分项目，但交付时间接近年末，对 2021年三、四季度供给冲击扰动有限； 4）随着 能耗指标收紧和政策审批驱严，今年行业新开工项目减少，行业整合初现端倪，供需关系进一步改善。 从产业周期上看，光模块景气度于二季度出现复苏对第三方 IDC行业有一定领先性， 二季度国内光模块产业链率先复苏，服务 器芯片端亦得到初步改善，看好当前 IDC产业链布局机会， 重点推荐： 【 万国数据 】 、 【 宝信软件 】 、 【 紫光股份 】 、 【 中际 旭创 】 ，重点关注 【 奥飞数据 】 。 投资摘要：产业链各环节投资价值分析 受益于移动互联网的爆发和应用场景的不断丰富 ， 我国第三方 IDC产业得到高速发展 ， 未来将进一步受益于产业互联网的高速发展 和企业 IT架构的云化重塑 ， 具有长期投资价值 ， 我们通过对产业链的分析和梳理 ， 重点推荐大家关注以下环节的优质标的： 1、 云计算公司 ：整合算力资源 ， 实现统一计算及跨区调度 ， 前期通常需要较大的支出投入 ， 具有较强的规模效应 ， 目前公有云市 场的竞争格局相对固化 ， 马太效应凸显 ， 疫情催化下 ， 私有云发展加快 ， 政企客户的 IT架构云化重塑空间广阔 ， 企业通过项目制或 者标准化的产品形式交付有望打开新的增长空间 。 重点关注 【 金山云 】 、 【 青云科技 】 ； 2、 第三方 IDC厂商： 提供数据中心机房及运营服务 ， 持续受益于数字流量的增长 ， 目前国内 IDC市场将由总量的高速发展进一步 转为关注绿色化 、 集群化 、 高效率的高质量发展 ， 一些老旧的 IDC项目会进一步升级改造 ， 加速出清和行业整合 ， 重点关注 【 万国 数据 】 、 【 宝信软件 】 、 【 奥飞数据 】 ； 3、 基建与设备提供商： 提供产业链生产建造各个环节所需的设备 ， 在国产替代和降低 PUE的背景下 ， 拥有技术实力和满足绿色化 转型大方向的企业将优先受益 ， 服务器及网络设备重点关注 【 紫光股份 】 、 【 浪潮信息 】 ；空调及机房设备厂商重点关注 【 佳力 图 】 ；光模块厂商重点关注 【 中际旭创 】 、 【 新易盛 】 ；光器件设备商重点关注 【 天孚通信 】 。 A股重点公司盈利预测及估值 表 1：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 /元 EPS PE PB 代码 名称 评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 2020 000938 紫光股份 增持 21.88 0.66 0.86 1.15 33.2 25.4 19.0 2.2 300308.SZ 中际旭创 买入 38.52 1.20 1.38 1.60 32.1 27.9 24.1 3.4 600845.SH 宝信软件 买入 50.90 1.10 1.18 1.59 46.3 43.1 32.0 9.9 资料来源： wind、国信证券经济研究所整理（截至日期： 2021年 6月 30日） 重点公司目前估值处于历史较低分位水平 ， 看好公司盈利改善及估值修复空间： 紫光股份： 我们 预计公司 2021-2022年营业收入 764.15/858.77亿元 ， 同比增速 24.5/12.4%；归母净利润 24.56/32.9亿元 ， 同比增速 23.8/34.4% ；摊薄 EPS为 0.86/1.15元 ， 当前股价对应 PE=25.4/19.0 x， 看好公司长期发展 ， 运营商和海外业务突破 ， 维持 “ 增持 ” 评级 。 中际旭创：我们预计公司 2021-2022年归母净利润为 9.9/11.4亿元 ， 对应 PE=27.9/24.1倍 ， 维持 “ 买入 ” 评级 。 宝信 软件：我们预计公司 2021-2023年归母净利润 17.67/23.93/30.29亿元 ， 年增速分别为 36%/35%/27%， EPS为 1.81/1.59/2.02元 ， 对应 PE=43.1/32/25.2X维持 “ 买入 ” 评级 （ 国信计算机组覆盖 ） 。 美股 /港股重点公司盈利预测及估值 表 2：万国数据及可比 IDC公司 EV/EBITDA 估值表 代码 公司简称 股价（ HKD/元） EV EBITDA EV/EBITDA 投资评级亿美元 /亿元 20 21E 22E 20 21E 22E 9698.HK 万国数据 76.90 956.72 26.80 37.40 49.10 35.70 25.58 19.49 买入 VNET.O 世纪互联 22.95 213.02 13.20 17.30 23.20 16.14 12.31 9.18 300383.SZ 光环新网 14.39 222.06 16.01 19.18 23.02 13.87 11.58 9.65 买入 600845.SH 宝信软件 50.90 650.16 18.63 20.81 26.64 34.90 31.25 24.41 买入 CD.O 秦淮数据 15.09 353.27 4.70 11.70 18.70 75.16 30.19 18.89 300738.SZ 奥飞数据 20.79 79.34 3.48 4.27 6.14 22.80 18.56 12.91 603881.SH 数据港 36.20 104.25 5.41 6.40 8.91 19.27 16.30 11.70 增持 平均 28.37 18.50 13.52 EQIX.O 易昆尼克斯(EQUINIX) 802.60 832.01 28.5 31.2 34.5 29.16 26.68 24.09 - 资料来源 : wind、国信证券经济研究所整理（截至日期： 2021年 6月 30日） 我们 预计 ,万国数据 2021-23年营业收入 79/102/130亿元 ， Adjusted EBITDA 37.4/49.1/63.6亿元 ， 同比增速 39.6%/31.3% /29.6%， 当前股价 对应 EV/EBITDA=25.58/19.49 /15.04X， 考虑公司仍处于较快增长期 （ CAGR30%以上 ） ， 参考美股 IDC厂商 EV/EBITDA平均 25倍的估值水平 （ CAGR 10%） ， 公司 目前估值水平具有较高性价比 ， 维持 “ 买入 ” 评级 . 与市场预期不同及主要投资风险 核心假设或逻辑 第一 ， 从云厂商及大型互联网建设投资周期来看 ， 2021年全年总预计稳中略升 ， 2022年投资有望实现较快增长 ， 带动行业景气 度提升； 第二 ， 目前公共服务及企业加速云化转型 ， 更多将采取云端的部署模式； 第三 ， 2021年新建产能放缓 ， 老旧 IDC资产将加速整合出清 ， 行业整合初现端倪 ， 供给端格局迎来改善； 第 四 ， 降低 PUE、 提高能效是 IDC产业链发展的大方向 ， 企业将加大在绿色化方向上的投资； 与市场预期不同之处 第一 ， 详细统计了 2015-2020年第三方 IDC厂商交付产能 、 云厂商资本开支及消化情况 ， 建立了详细的供需关系曲线图 ； 第 二 ， 从供需平衡情况以及产业链 “ 建设 交付 上架 ” 周期分析了产业链景气度演绎及价值传导逻辑； 第三 ， 详细梳理了 IDC产业链各环节投资价值 ， 以及在大的背景环境下 ， 值得重点关注的投资标的； 核心假设或逻辑的主要风险 第一 、 公共服务及政企上云的进程不及预期 ， 云厂商及下游客户资本开支增长不及预期； 第二 、 服务器芯片等供应紧张 ， 影响设备端交付； 第三 、 新增产能消化不及预期 ， 第三方 IDC企业上架及盈利水平受到影响 。 一 、 IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势 二 、 IDC景气度：从供需关系及建设周期分析行业景气度 三 、 IDC产业链梳理：挖掘 IDC各个环节的投资价值 基建及设备提供方 服务器及相关芯片厂商 运营服务方 下游客户 四 、 投资建议 目 录 1.1 IDC商业模式：专业化服务器机房，提供数据中心租赁托管服务 数据中心提供专业化的服务器托管等业务： 数据中心（ IDC： Internet Data Center）即互联网数据中心，主要为互联网内容提供商（ ICP）、企业、 政府机构等部门及单位提供大规模、高质量、安全可靠的专业化服务器托管、空间租用、网络批发带宽以及 ASP、 EC等业务。 长期租赁模式为主，现金流稳定可持续。 以某头部 IDC厂商上海项目为例，一般建设周期为 2年，项目收益周期为 10年，前两年为产能爬坡期，一 般在第 2或者第 3年达到满架的上架率， IDC厂商通常会和客户签署长期的租赁合同，保证现金流的稳定。一般的 IDC项目投资汇报率（ IRR）在 10%-15%区间水平。 表 3：上海某 IDC项目效益测算（单位：万元） T+1 T+2 T+3 T+4 T+5 T+6 T+7 T+8 T+9 T+10 营业收入 14400 33600 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 48000 产能利用率 30% 70% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 平均 MRR/元 2400 5600 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 8000 营业成本 8,947 22,950 28,754 28,754 28,754 28,754 28,754 28,754 28,754 28,754 利润总额 5,453 10,650 19,246 19,246 19,246 19,246 19,246 19,246 19,246 19,246 净利润 4,089 9,053 16,359 16,359 16,359 16,359 16,359 16,359 16,359 16,359 现金流入 -72858.6 18459.4 25,766 25,766 25,766 25,766 25,766 25,766 25,766 25,766 测算周期 10年 投资回收期 8.5年 IRR（ 税后） 12% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（该项目规划建成 5000个机柜， MRR=年度营收 /机柜数 /12） 图 1： IDC主要应用场景及服务模式 资料来源： 公司官网 ， 国信证券经济研究所整理 1.2 IDC应用场景：提供算力基建，有效赋能千行百业 IDC主要支持应用场景包括音视频、交易支付、超高清、车联网、 VR/AR、网页浏览、视频播放、以及数据存储备份等，按照时延要求划分为： 1）低延时短距离场景： 主要为应用场景发生地 200Km以内，包含金融市场高频交易、虚拟现实 /增强现实（ VR/AR）、超高清视频、车联网、联网 无人机、智慧电力、智能工厂、智能安防等 ； 2）中等时延要求场景， 主要为应用场景发生地 500Km以内，包含网页浏览、普通视频播放等； 3） 对延时要求较低场景， 主要包括：后台加工、离线分析、存储备份等。 图 2： 我国移动互联网接入流量 （ 左 ） 及增速 （ 右 ） 资料来源： 信通院 ， 国信证券经济研究所整理 1.3 IDC发展驱动力一：移动互联网持续增长，推动 IDC行业长期发展 移动互联网流量爆发式增长，是推动 IDC行业发展的第一波浪潮。 移动互联网的流量快速发展的周期始于 2013年，随着移动电话的普及、移动网 络升级流量迎来快速增长。 2018年，在各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新大力驱动下，移动支付 /出行 /视频直播等应用场景快速 普及，移动互联网接入流量增速创下新高（同比 +189%）。 2020年，我国移动互联网接入流量达到 1656亿 GB/年， 2013-2020年间累计增长 125倍；户均流量达到 10.35GB/月 /户，累计增长 74倍，预计未来 移动互联网将维持高速增长，推动 IDC行业长期发展。 图 3： 我国月均每户移动互联网总流量 （ 左 ） 及增速 （ 右 ） 资料来源： 信通院 ， 国信证券经济研究所整理 图 5： 产业互联网连接数及增速 （ 亿 ， %） 资料来源： 信通院 ， 国信证券经济研究所整理 1.3 IDC发展驱动力二：产业互联网加速发展，成为 IDC发展新动能 产业互联网的加速落地，成为推动 IDC行业加速发展第二波浪潮。 目前，消费互联 网发展增速放缓，企业数字化转型加速，在大量的传统企业效率低下，产业互联网 正迎来发展的新契机。 产业互联网连接的对象包括人、设备、产品以及各类生产要 素，其潜在连接设备的数量级别远超消费互联网。 根据爱立信等预测， 2025年物联网连接数有望突破 250亿，带来百亿级别的增量空 间 ；产业互联网连接数量亦保持加速发展态势，是驱动 IDC行业发展新动能。 图 4： 我国物联网用户数及增速 （ 亿户 ， %） 资料来源： 信通院 ， 国信证券经济研究所整理 表 4：物联网连接数预测 2019年连接数 2025年连接数 爱立信 107亿 246亿 GSMA 120亿 246亿 IoT Analytics 83亿 215亿 Machina Research 107亿 251亿 资料来源：信通院，国信证券经济研究所分析师归纳整理 1.3 IDC发展驱动力三：政企 IT架构上云重构， IDC需求进一步提升 疫情过后政企 IT重构上云成为重点，智慧城市市场空间超过 880亿元 ：根据 IDC预测， 2023年我国智慧城市总规模有望超过 389亿美元， 20-23年 增量空间 130亿美元（约 884亿元），近三年为高速发展期。 2021年以来累计公示的政企招标项目超过 71亿元（不完全统计），主要中标方为云厂商， IDC作为政企 IT架构的底层基建提供方，亦将受益。 图 6： 中国智慧城市总规模 （ 亿美元 ， %） 资料来源： IDC， 国信证券经济研究所整理 表 5： 2021年企业及公共服务中标情况（部分） 公司 时间 项目 中标额 /亿元 公司 时间 项目 中标额 /亿元 阿里云 6月 14日 浙江省政务云 4.68 腾讯云 5月 31日 四川省农行医保信息化 0.45 阿里云 5月 21日 “云上嘉善”信息化建设项目 2.90 腾讯云 江门市新型智慧城市（一期） 4.00 阿里云 5月 25日 农业发展银行小微智贷系统 0.28 腾讯云 5月 25日 黄埔智慧城市一期 2.13 阿里云 5月 20日 吉林省医保云 0.57 腾讯云 3月 30日 广南生态健康产业园 5G项目 1.00 阿里云 5月 21日 烟草总局福建省大数据平台建设 0.25 小计 6.58 阿里云 4月中旬 云南医保云保健项目 华为 +华海智汇 5月 28日 禅城区城市大脑项目（分包一） 1.19 阿里云 3月 26日 上海烟草（云平台项目） 0.69 华为云 4月 12日 吉安智慧城市二期（城市大脑） 0.94 阿里云 2月 24日 海口市城市大脑（二期） 8.61 华为等联合 2月 26日 智慧交通一体化 9.70 阿里云 2月 9日 宁波城市大脑 1.60 小计 11.83 阿里云 2月 5日 宿州“城市大脑”一期采购项目 0.99 海康智联 6与 4日 嘉兴车路协同项目 1.74 阿里云 2月 4日 宿州市主城区智慧城管建设 0.77 海康威视 6月 4日 宿迁智慧教育 1.49 阿里云 1月 25日 厦门市智慧财政 普洱城市大脑有限 公司 5月 18日 普洱城市大脑 0.67 小计 21.33 云上云 4月 15日 云南省智慧医保 1.80 紫光云 & 移动 6月 5日 江西数字贵溪 5G智慧城市一期 航天信息 3月 23日 智慧公安 2.78 紫光云 5月 11日 烟台经开区新型智慧城市一期 3.12 百度 Apollo 3月 11日 成都高新 1.05 紫光云 5月 7日 曲靖城市大脑 0.50 河北联通 1月 14日 承德政务云 0.18 紫光云 & 国资委 4月 9日 淮安智慧城市一期 3.14 发布公告 6月 22日 昆明市智慧工程一期 0.92 紫光云 2月 20日 智慧滨海 0.89 发布公告 6月 3日 鹤壁市 5G智慧城市新基建 13.19 小计 7.64 合计 71.21 资料来源： 云头条 ，国信证券经济研究所整理 图 7： 不同阶段我国 IDC行业市场规模及增速 （ 亿元 ， %） 资料来源： IDC， 国信证券经济研究所整理 （ 统计口径含：传统 IDC业务及公有云 （ IAAS+PAAS） 1.4 我国 IDC行业市场规模 根据 IDC统计， 2020年，中国 IDC市场总规模超过 2230亿元，同比 +43.3%， 增速为近五年来最高。随着 5G技术加速渗透及新应用场景普及，我 国 IDC行业有望维持高速发展。 2G时代 3G/4G时代 移动互联网红利 产业互联网驱动 5G时代 图 9： IDC内部架构示意图 资料来源： IDC， 国信证券经济研究所整理 图 8： 数据中心机房内 /外示意图 资料来源： 光环新网 、 世纪互联 ， 国信证券经济研究所整理 1.5 IDC内外部结构：地理位置和运维安全稳定性为核心要素 IDC的地产属性体现在地理位置是决定资产价值的核心要素： IDC距离数字应用场景的距离决定了数据中心的价值，核心一线城市内需求较大而新 增供给十分有限，部分能源充裕地区可提供供给多，但是需求相应少，所以整体体现为“结构性供需不平衡”。 IDC的 IT属性体现在安全运维是重中之重： 数据中心作为数字基建提供方，保障整个系统安全不间断的运营，提供算力支撑是重中之中，这也决 定了为什么 IDC有一定的进入壁垒和技术要求。 1.6 国内 IDC产业分布 ：主要分布在一线城市及周边地区 北上广深及周边地区占比超过 64%： 根据智研咨询统计， 2019年，我国 IDC行业中北上广深及周边地区 IDC机柜总数超过 170万架，占比超过 64%， 其中北京及周边地区建设交付速度较快。 目前第三方 IDC仍主要以布局北上广深及周边地区 IDC机房为主，在第三方 IDC资源布局中，一线及周边地区占比更高。 表 6：国内 IDC机柜分布情况 2018年 2019年 2018-2019 增长率地区 在用机架数 /万架 占比 在用机架数 /万架 占比 北京及周边 北京 13.5 6.5% 14.1 5.3% 4.4% 河北、天津、内蒙 21.7 10.5% 41.3 15.5% 90.3% 合计 35.2 17.0% 55.4 20.8% 57.4% 上海及周边 上海 27.9 13.5% 34.8 13.1% 24.7% 江苏浙江 32.8 15.9% 37.9 14.3% 15.5% 合计 60.7 29.4% 72.7 27.4% 19.8% 广深及周边 地区 广州、深圳 20.9 10.1% 22.2 8.4% 6.2% 广东其它地区、福 建、海南 16.1 7.8% 19.7 7.4% 22.4% 合计 37.0 17.9% 41.9 15.8% 13.2% 其它地区 73.63 35.7% 95.8 36.0% 130.9% 总计 206.53 100.0% 265.8 100.0% 28.7% 资料来源：智研咨询，国信证券经济研究所整理 图 10-1全国拟规划建成 8大 IDC算力节点 资料来源： 全国一体化大数据中心协同创新体系算力枢纽实施方案 ， 国信证券 经济研究所整理 1.7 IDC发展趋势一 ：城内优先满足低延时场景，行业整合加速 未来我国有望建成 8大算力中心节点，城市内优先满足低延时场景需求： 21年 5月，国家有关部门最新发布了 全国一体化大数据中心协同创新体 系算力枢纽实施方案 ，我国将布局建设全国一体化算力网络国家枢纽节 点， 分别为京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝，以及贵州、内蒙古、 甘肃、宁夏等八个地区。 对于京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等跨 区域的国家枢纽节点，原则上布局不超过 2个集群。对于贵州、内蒙古、 甘肃、宁夏等单一行政区域的国家枢纽节点，原则上布局 1个集群。 我们认为，目前一线城市正加快老旧 IDC资源的出清，竞争格局有望进一 步整合，优先向头部厂商集中。 图 10-2： 数据中心耗电量统计 资料来源： IDC圈 ， 国信证券经济研究所整理 1.8 IDC发展趋势二 开启能源侧改革，注重能源 +IDC综合发展 在碳中和背景下，绿色化转型为 IDC发展的关键 ： IDC为高耗能基础设施资源，根据 IDC圈统计， 2019年数据中心总耗电量超过 2045千瓦时，占 全社会用电总量超过 2.4%，各大厂商相继探寻 IDC绿色化转型发展道路，“零碳”数据中心成为转型升级的重点。 提升数据绿色化的路径及技术包括： 1）购买绿证； 2）使用光伏、风电等清洁能源技术（从源头解决）； 3）降低各个环节的能耗水平（降低 PUE）； 图 11： 不同 PUE指标下数据中心能耗 资料来源： 数据中心间接蒸发冷却技术白皮书 ， 国信证券经济研究所整理 1.9 IDC发展趋势三 注重 IT使用效率，持续降低 PUE指标 一线城市新增数据中心 PUE控制在 1.3以下 。目前国家对新增 IDC机房的 PUE指标均有较为严格的限制，北上深相关政策提出了新增数据中心项目 PUE指标需严格控制在 1.3以下； 降低制冷及供电设备能耗为降低 PUE的关键： PUE=（ IT设备 +制冷设备 +供电设备 +照明及其它等设备） /IT设备能耗，一般 PUE指标越低， IT设备 消耗电力资源指标越高，降低空调系统及供电设备的 IT能耗为提升 IDC机房资源使用效率，降低数据中心 PUE的关键。 表 7：北上深地区 PUE相关政策指标梳理 省份 政策 政策要求 北京市 北京市数据中心统筹发展实施方案 （ 2021-2023年）（征求意见稿）， 对年均 PUE高于 2.0或平均单机架功率低于 2.5千瓦或平均上架率低于 30%的功能落后的备份存储类数据中心要逐步关闭；加快对年均 PUE高于 1.8或平均单机架功率低于 3千瓦的数据中心进行改造，开 展节能改造节能量评估，改造后的计算型云数据中心 PUE不应高于 1.3、边缘计算中心 PUE不应高于 1.6 北京市新增产业的禁止和限制目录 （ 2018） 全市层面禁止新建和扩建互联网数据服务、信息处理和存储支持服 务中的数据中心（ PUE值在 1.4以下的云计算数据中心除外）；中心 城区全面禁止新建和扩建数据中心。 上海市 上海市推进新一代信息基础设施建设 助力提升城市能级和核心竞争力三年 行动计划（ 2018-2020年）（ 2018.11） 新增机架数量控制在 6万个，总规模控制在 16万个，存量改造数据中 心 PUE不高于 1.4，新建数据中心 PUE限制在 1.3以下 上海市互联网数据中心建设导则 （ 2019）（ 2019.06） 严禁上海市中环以内区域新建 IDC，单项目规模应控制在 3000至 5000个机架， PUE值不超过 1.3 上海市 经信委（ 2021.4.7） “新建项目综合 PUE控制在 1.3以下，改建项目综合 PUE控制在 1.4以下；鼓励集约建设，原则上应不低于 3000标准机架规模。 深圳市 深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知（ 2019） PUE1.4以上的数据中心不享有支持， PUE低于 1.25的数据中心可享受新增能源消费量 40%以上的支持。 资料来源： 政府网站，国信证券经济研究所整理 图 12： 万国数据海外 IDC节点布局 资料来源： 公司公告 ， 国信证券经济研究所整理 1.10 IDC发展趋势四 海外扩展带来潜在增量空间 国内云计算出海加速，东南亚成为首选地区。 目前，东南亚成为国内云计算厂商出海首选布局之地。我国云计算在发展进程上整体领先于东南亚 厂商，能够有效的帮助当地数字化发展，同时带来自身业务增量空间。目前在海外有布局的国内云计算厂商包括阿里、腾讯（位于新加坡、泰国、 印度等地）、 UCloud（位于新加坡、泰国、印度、印尼和越南等五地）； 国内 IDC+服务器产业链同步扩大海外业务，有望形成协同效应。 随着我国互联网等企业海外业务扩张加速，对海外数据中心资源需求提升，国内 IDC企业服务多年积累的技术、成本、经验等优势将有利于承接企业海外扩张需求，双方共同促进海外业务的发展。 图 13： 秦淮数据 IDC节点布局 资料来源： 公司公告 ， 国信证券经济研究所整理 一 、 IDC行业概况：发展驱动力及主要趋势 二 、 IDC景气度分析：从供需关系及建设周期分析 三 、 IDC产业链梳理：挖掘 IDC各个环节的投资价值 基建及设备提供方 服务器及相关芯片厂商 运营服务方 下游客户 四 、 投资建议 目 录 图 15： BAT每年所需机柜数测算及同比增速 （ 个 ， %） 资料来源： IDC， 国信证券经济研究所分析预测 图 14： BAT资本开支及同比增速 （ 百万元 ， %） 资料来源： IDC， 国信证券经济研究所整理 2.1 需求分析 云计算厂商需求测算 云计算厂商为第三方 IDC主要的需求方，以 BAT为代表的国内云计算厂商的建设采购周期对 IDC行业景气度有重要的影响。 从统计数据上看，国内 以 BAT为代表的云厂商的资本开支年度之间整体呈现一定的周期波动性。 2016、 2018年受移动互联网流量高速发展催化， BAT资本开支大幅提升， 2020年受新基建政策利好，同比亦实现较快增长。 我们按照目前的资本开支、基于既定服务器采购支出占比、平均服务器单价、整体上架率水平、服务器新旧更换比、平均每台机柜可放置服务器 等假设，测算出，以 BAT为代表的云计算厂商平均新增机柜需求为 7-8万架 /年。 图 16： 服务器整机出货量及同比增速 （ 万台 ， %） 资料来源： IDC， 国信证券经济研究所预测 图 17： 互联网厂商所需机柜数及同比增速 （ 台 ， %） 资料来源： IDC， 国信证券经济研究所预测 2.1 需求分析 按照服务器出货量测算 随着国内大型互联网公司业务规模快速扩张，对 IDC需求日益提升，我们按照国内服务器出货量整体进行计算，测算以服务器为基础对应的国 内机柜需求数量 。 根据 IDC披露， 2020年我国服务器整机出货量达到 350万台，同比 +9.8%，其中，互联网厂商服务器出货量占比约 43%，我们在此基础上， 基 于平均上架率、新旧替换比例、平均每台机柜可放置服务器、自研服务器数量等假设，测算出 ，国内 互联网厂商每年所需要的新增机柜需求约 为 10-12万架 /年（含 BAT）。 图 18： 头部 第三方 IDC交付产能统计 （ 台 ） 资料来源： 公司公告 ， 国信证券经济研究所整理 （ *上述数据中包含：万国数据 、 世纪互联 、 宝信软件 、 科华数据 、 奥飞数据 、 数据港 ， 为保 证 2015-2020机柜增量可比性 ， 暂不包含秦淮数据 ） 2.2 供给分析 近 5年第三方 IDC交付总机柜数 国内第三方 IDC厂商的建设周期跟随云厂商的资本开支、服务器出货水平呈现一定的同步性。 我们统计了万国、世纪互联等 8家头部第三方 IDC公司 2015-2020总机柜及新增情况，截至 2020年末总机柜数超过 38万架，较 2015年增加超过 31万架，其中 2016、 2018、 2020年产能实现较快增长。 2016年受益于我国互联网接入和移动流量较快， IDC建设步伐加快（因部分厂商 2015年总机柜数并未披露，数据存在高估可能）； 2018年供给端大幅增加主要受移动互联网爆发式增长下，云厂商扩建需求增加； 2020年受新基建政策利好，总体产能亦实现较快增长。 图 19： 第三方 IDC新增机柜及 BAT、 头部互联网厂商每年新增机柜需求对比 （ 万架 ） 资料来源： 公司公告 ， 国信证券经济研究所预测 2.3 供需综合分析 21年下半年供需关系缓和， 22年进一步缓解 21年上半年供需错配压力较大，下半年出现缓和。 综合供需周期性及产能交付情况，在新基建刺激下， 2020年供给端新增产能较多， 2021年上半年第三方 IDC市场存量供 给大幅增加，高于需求消化节奏，供需错配较为严重，行业进入存量消化阶段。下半年随着存量 IDC资产得到一定消化，供给端亦出现改善（上半年新交付节奏相对平稳）， 需求端随着互联网厂商采购需求增加，得到提升，行业供需格局出现缓和； 22年供需有望得到进一步缓解： 供给端， 2021年新增项目放缓，整体压力减轻；需求端，随着算力资源的消耗，云计算及互联网厂商有望加速数据中心布局，整体需求 2022年有望较今年明显提升，供需关系得到进一步缓解。 图 21： 2011-2020国内服务器出货量及同比增速 （ 万台 ， %） 资料来源： WIND， 国信证券经济研究所整理 图 20： 全球服务器出货情况 -按季节 （ 万台 ， %） 资料来源： WIND， 国信证券经济研究所整理 2.4 需求端改善迹象（ 1） 三季度服务器出货有望迎来结构性改善 全球服务器出货量呈现明显的季节性，疫情扰动后将恢复正常出货节奏： 从全球服务器的季度出货数据来看，季节性较为明显。一般 3、 4季度的 出货量整体明显优于 1、 2季度。 2020年受疫情影响需求前置， 2季度出货量明显增加，在高基数和冗余消耗的节奏下， 2021年上半年服务器出货 量的增速预计整体平稳， 3、 4季度有望出现结构性改善。 图 23：近 5年信骅月度营收及增长趋势 （ 百万新台币 ， %） 资料来源： 公司官网 ， 国信证券经济研究所整理 2.4 需求端改善迹象（ 2） 芯片厂商同比实现正增长 台湾芯片厂商信骅每月披露营收及增速，领先约一个季度左右。 从服务器厂商芯片备货（一般提前 1-2个月），以及出货的情况（一般 2个月服 务器出货），公司的月度营收指标传导到服务器上架周期为一个季度左右。 21年 1-5月同比增速由正转负，预期头部服务器复苏有望优于芯片厂商增速。 我们看到 2021年 1-5月份整体信骅收入增速由负转正，但是整体同 比增速都相对平稳，我们认为，一部分由于 20年上半年收入为历史高点，在高基数效应下，增速较为平稳；此外，芯原厂的加工产能亦对芯片 整体收入增长产生一定影响。考虑到国内头部服务器厂商（浪潮、紫光等）为重点客户，需求将优先被满足，实际复苏情况有望高于芯片厂商 复苏节奏。 图 22： 信骅季度营收及增速 （ 百万新台币 ， %） 资料来源： 公司官网 ， 国信证券经济研究所整理 2.5 供给端改善迹象 新批指标收紧，行业整合初现端倪 20年存量在 21年上半年得到初步消化，新增机柜平稳，供给压力整体降低。 2021年末仍将会有一批项目交付，时间接近年末，对供给端扰动有限。 能耗指标批复收紧， 2021年新建项目较 2020年减少。 从目前已经披露的在建项目来看，预计 2022年第三方 IDC交付机柜总机柜数有所降低。 部分跨界 IDC厂商因缺乏运营服务经验，已交付 IDC项目空置率较高，行业整合初现端倪。 根据科智咨询发布的 2020 2021年上海及周边地区 IDC市场研究报告 显示，上海地区 IDC业务市场中部分跨界进入 IDC行业的第三方 IDC服务商由于不了解上海地区客户需求及上海数据中心的运 营模式，同时，销售渠道尚不完备，导致机柜资源与客户资源、销售模式不匹配，最终造成机柜滞销，整体空置率较高（部分达到 40%）。 我们认为，在当前的格局下，资源优势有望进一步向头部具有丰富运营管理能力的 IDC运营服务商切斜。 表 8：第三方 IDC厂商在建待交付产能情况统计 2Q21 2H21 1H22 2H22 万国数据 交付机柜数 17,203 21,488 20,263 5,691 交付面积 /万 43007 53719 50657 14228 1H21 2H21 1H22 2H22 秦淮数据 交付机柜数 2,875 4,125 7,875 4,875 交付功率 /兆瓦 23 33 63 39 1H21 2H21 2021-2023 2022-2025 世纪互联 交付机柜数 9,400 15,600 7,000 8,000 资料来源： 公司公告，国信证券经济研究所分析整理 （部分公司仅统计了在建项目中 2022年交付产能情况，实际新增数目可能高于目前统计指标，从行业整体趋势上我们 判断新增的节奏有所放缓） 图 24： 数据中心交付节奏 资料来源： 公司公告 ， 国信证券经济研究所整理 2.6 IDC产业周期演绎 产业链各环节景气度传导逻辑图 IDC需求侧的传导逻辑是： 芯片厂商出货 服务器厂商出货 （云计算厂商资本开支增加） 第三方 IDC厂商收入确认 ； IDC设备端的建设周期是： 土建 机电端（配电、冷却、机柜设备） 网络端（光模块、交换机、网络光纤等） 交付 上架。 图 27：出货量及出货单价变动情况 资料来源： 公司公告 ， 国信证券经济研究所整理 图 26： Intel不同部门营收季度增速 资料来源： 公司公告 ， 国信证券经济研究所整理 2.7 需求端信号（ 1）：服务器 CPU芯片 Intel DCG部门营收景气度 Intel DCG收入增速呈现一定周期性，一般四季度收入为全年高点。 从过去四年 Intel 季度收入及涨幅来看，一般 1季度收入为全年低点，二季 度产能逐渐爬坡， 3、 4季度为全年高点。受疫情影响，服务器及云计算厂商提前储备算力资源，大量采购芯片， 2020年二季度出货量达到全 年高点，随着疫情影响的逐渐褪去，复产复工后有望恢复至正常节奏。 目前 Intel芯片出货量有望进一步提升。 2021年一季度 Intel DCG部门的营收增长处于较低分为水平，我们认为，主要原因包括： 1）去年疫情影 响下的基数水平较高； 2） Intel自身大客户在开发自研生产线，对公司的业务造成一定的扰动； 3）代工厂产能相对紧缺等。 图 25： Intel DCG部门营收季度增长情况 资料来源： 公司公告 ， 国信证券经济研究所整理 图 29：近 5年信骅月度营收及增长趋势 （ 百万新台币 ， %） 资料来源： 公司官网 ， 国信证券经济研究所整理 图 28： 信