滴滴出行全梳理：国内移动出行龙头海外业务快速拓展多元服务持续推进.pdf

海外行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒互联网 证券 研究报告 2021 年 06 月 30 日 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516050002 张爽 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070004 滴滴出行全梳理：国内移动出行龙头，海外业务快速 拓展，多元服务持续推进 滴滴出行为中国移动出行龙头，也是全球布局的一站式多元化出行平台。 滴滴出行成立于 2012 年，经过九年发展，成长为全球多元化移动出行平台， 在亚太、拉美、非洲和俄罗斯提供出租车召车、网约车、顺风车、公交、共 享单车、共享电单车、代驾、汽车服务、配送、货运及物流、金融等多元化 服务。 以截至 21Q1 末 的一年维度看，滴滴出行业务拓展至 15 个国家近 4000 个城市与地区，全球年活跃用户数已经达到 4.93 亿，年活跃司机数已经达到 1500 万，日均交易 4100 万次，全球 GTV 合计达到 3410 亿元。 全球出行市场蕴含机遇，国内共享出 行预计五年复合增速达 30%。 2020 年，全球消费者在出行上的支出为 6.7 万亿美元，出行占全球 GDP 的 8.0%。中国是当今世界上最大的出行市场， 2020 年市场规模为 5.7 万亿元， 占全球出行的 13.1%，根据 CIC 预测，到 25 年中国出行市场规模将达到 10.6 万亿元。其中 中国共享出行的总支出到 2025 年的年复合增长率为 29.9%。拉 丁美洲， EMEA 和 APAC（不包括中国和印度）的共享出行市场规模 到 2025 年 的 年 复合 增长率为 23.2%。 滴滴中国网约车业务实现盈利，国际业务仍在发展期，新业务持续开拓，双 轮效应下运 营效率有望提升。 中国业务： 截止 21Q1 末 ，在中国 滴滴已经拥有 3.77 亿年活跃用户，月平均 活跃用户数为 1.56 亿；在过去的 12 个月中，日活跃用户数共计 1300 万。 2020 年，滴滴中国出行业务 GTV 总额 1890 亿元，其中网约车是 GTV 主要 来源，共计贡献 1486 亿元，其他共享出行业务贡献 404 亿元。从收入上看， 2020 年，滴滴中国出行业务的收入为 1336 亿元，调整后 EBITA 为 40 亿元。 国际业务： 2018 年，滴滴出行开始开拓国际市场，根据艾瑞咨询和 CIC 数据， 从 20 年交易量上看，滴滴已经成为拉丁美洲第二大网约车平台以及墨西哥 第二大网约车与外卖平台。 2020 年，滴滴国际业务 GTV 为 256 亿元，采用 净值确认的方法 确认收入 为 23 亿元 ， 调整后 EBITA 为 -35 亿元。 其他业务： 目前，滴滴已经与中国一家领先的电动汽车制造商合作开发和制 造了 D1 世界上第一辆专门为共享出行而制造的电动汽车。 同时，滴滴 正在开发自动驾驶技术，并尝试将其应用与共享出行业务，有望通过该技术 建立大规模的自动驾驶车队。自行车和电动车共享服务在 18 年推出，对滴 滴的网约车业务有重要的“引流”作用，约 40%使用 共享单车或电动车服务 的客户，每月也会使用至少一次滴滴的打车服务。公司在 20 年 6 月推出了 同城货运服务 ，推出服务后 6 个月内 在 8 个城市完成了 1100 万订单。 财务方面， 2018-2021Q1，公司分别实现营业收入 1352.88 亿元、 1547.86 亿元、 1417.36 亿元、 421.63 亿元 ， 对应 19-21Q1 同比增速分别为 14.41%、 -8.43%、 105.95%， 2020 年受疫情影响，公司营收 受到影响，同比有所下滑； 公司营业收入主要由中国出行业务、国际业务和其他业务构成。其中，中国 出行业务是公司贡献营业收入的主要力量， 18 年 -21Q1 占比 超过 93%， 其他 业务贡献营收占比逐渐提升。 18 年 -21Q1，归属普通股东净利润分别为 -156.42 亿元、 -97.28 亿元、 -106.80 亿元、 1.96 亿元， 21Q1 盈利我们认为 一方面由于疫情后恢复，一方面来自橙心优选剥离带来的投资收益影响 。 公司将在美股 进行 IPO，本次 IPO 拟募集资金将用于：约 30%投资于技术（包 括共享出行、电动汽车和自动驾驶技术）、约 30%用于扩张国际业务、约 20% 用于推出新产品和扩展现有产品、剩余部分用于一般公司用途（包括营运资 金需求和潜在的战略投资和收购等），建议关注。 风险 提示 ： 反垄断及其他法律和法规风险；市场竞争激烈；用户安全问题； 自动驾驶等业务的预期收益不确定；产品责任索赔的风险， IPO 尚未发行。 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况 . 4 1.1. 历史沿革 . 4 1.2. 融资情况 . 5 1.3. 股权结构 . 6 1.4. 董事会及管理层情况 . 6 1.5. 员工组成 . 8 1.6. IPO 投向 . 8 2. 行业分析 . 8 2.1. 出行市场 . 8 2.1.1. 出行模式的变革 . 8 2.1.2. 市场规模 . 9 2.2. 共享出行市场 . 9 2.3. 电动出行市场 . 10 3. 公司业务 . 11 3.1. 中国出行业务 . 12 3.1.1. 概况 . 12 3.1.2. 平台功能简介 . 14 3.1.3. 滴滴中国出行业务收入模式 . 15 3.2. 国际业务 . 16 3.2.1. 概况 . 16 3.2.2. 平台功能 . 17 3.3. 其他业务 . 18 3.3.1. 车服业务 . 18 3.3.2. 电动车业务 . 19 3.3.3. 自动驾驶业务 . 19 3.3.4. 共享两轮车业务 . 20 3.3.5. 同城货运业务 . 20 3.3.6. 社区团购业务 . 20 3.3.7. 金融业务 . 20 4. 财务分析 . 21 4.1. 整体财务分析 . 21 4.2. 营业收入细分 . 21 4.3. 毛利分析 . 22 4.4. 费用分析 . 22 5. 风险提示 . 23 5.1. 反垄断及其他法律和法规风险 . 23 5.2. 市场竞争激烈 . 24 5.3. 用户安全问题 . 24 5.4. 自动驾驶等业务的预期收益不确定 . 24 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 5.5. 产品责任索赔的风险 . 24 图表目录 图 1：滴滴出行业务模式 . 4 图 2：公司发展历程 . 4 图 3：公司上市前股权结构 . 6 图 4：截至 2020 年 12 月 31 日公司员工构成（人） . 8 图 5： 2018-2020 年员工数量及同比变化趋势 . 8 图 6：中国出行市场规 模（单位：十亿元） . 9 图 7：共享出行渗透率 . 9 图 8：共享出行的总支出（单位：十亿元） . 10 图 9：共享出行的海外市场规模 . 10 图 10：全球电动汽车渗透率及中国充电总支出（单位：百万元） . 11 图 11： 滴滴业务构成示意图 . 11 图 12：滴滴业务规模 . 12 图 13：滴滴网约车业务类型示意图 . 12 图 14：滴滴中国出行业务 GTV 变 化（单位：亿元） . 13 图 15：滴滴中国出行业务单量变化（单位：亿次） . 13 图 16：滴滴中国出行业务单价变化（单位：元） . 14 图 17：滴滴出行平台界面展示 . 14 图 18：滴滴中国出行业务 2020 年收入模型（单位：十亿元） . 15 图 19：滴滴国际业务 GTV 变化（单位：亿元） . 16 图 20：滴滴国际业务单量变化（单位：亿次） . 16 图 21：滴滴国际业务平均单价（元）变化趋势 . 17 图 22：国际业务财务和收 入模型（单位：十亿元） . 17 图 23：滴滴海外网约车与外卖平台界面 . 17 图 24：滴滴业务的“双轮效应” . 18 图 25：滴滴电动车 “ D1” . 19 图 26：滴滴自动驾驶技术示意图 . 20 图 27：滴滴出行 2018 年 -2020 年， 20Q1， 21Q1 营业收入及同比增速（单位：亿元） 21 图 28：滴滴出行 2018 年 -2020 年， 20Q1， 21Q1 归属普通股东净利润（单位：亿元） 21 图 29：滴滴出行 2018 年 -2020 年， 20Q1， 21Q1 分项业务收入（单位：亿元） . 21 图 30：滴滴出行 2018 年 -2020 年， 20Q1， 21Q1 毛利（单位：亿元）及毛利率 . 22 图 31：滴滴出行 2018 年 -2020 年， 20Q1， 21Q1 四项费用（单位：亿元） . 23 图 32：滴滴出行 2018 年 -2020 年， 20Q1， 21Q1 四项费用率 . 23 表 1：公司上市前投融资基本情况 . 5 表 2：高管背景介绍 . 6 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 公司基本情况 滴滴出行是全球卓越的移动出行科技平台，秉承通过改变出行方式让生活更美好的使命， 持续发展共享出行、汽车解决方案、电动出行和自动驾驶四大领域。在亚太、拉美、非洲 和俄罗斯提供出租车召车、网约车、顺风车、公交、共享单车、共享电单车等多元化服务。 根据 CIC 的数据，截至 2021 年 3 月 31 日的十二个月中，按年度活跃用户和平均每日交易 量计算，滴滴出行已成为全球最大的移动技术平台。 图 1：滴滴出行业务模式 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.1. 历史沿革 图 2：公司发展历程 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 2012 年北京小桔科技有限公司开始运营，推出嘀嘀打车 APP 来提供打车服务。 2014 年， “嘀嘀打车”更名为“滴滴打车”；上线专车服务 。 2015 年， 收 购快的 ，并将控股公司更名为 小桔快智 公司。 全面品牌升级，更名为“滴滴出 行”，明确构建一站式出行平台。 2016 年，收购 优步 中国。同年，开始投资自动驾驶。 2018 年，推出了汽车解决方案，并将业务依次扩展到巴西、墨西哥及其他国家。 2020 年，与一家领先的电动汽车制造商合作推出 D1（专为共享出行而设计的电动汽车）。 1.2. 融资情况 为了为公司快速扩张提供资金，公司已经进行 23 轮上市前融资， 投资者包括蚂蚁金融、 Gold Guard Investment(CEO 杨磊为最终受益人 )、永安行和 GGV 纪源资本 等。 表 1： 公司上市前投融资基本情况 轮次 时间 融资金额 投资方 天使轮 2012/7/1 80 万 王刚 A 轮 2012/9/1 300 万美元 金沙江创投 B 轮 2013/4/1 1500 万美元 腾讯投资、经纬中国 C 轮 2014/1/1 1 亿美元 H Capital D 轮 2014/12/10 7 亿美元 DST Global、 Temasek 淡马锡、腾讯投资、 GGV 纪源资本 D+轮 2015/1/1 未披露 高瓴资本、红杉资本中国、国新科创基金、正心谷资本、阿米巴资本 E 轮 2015/5/27 1.42 亿美元 新浪微博基金 F 轮 2015/7/7 30 亿美元 中投公司、平安创投、阿里巴巴、腾讯投资、 Temasek 淡马锡、 Coatue Management 战略融资 2016/2/25 10 亿美元 赛领资本、春华资本、中信资本、鼎晖投资、中投公司、北汽产业投资、中金 甲子、民航股权投资基金、招商银行、平安创投 债权融资 2016/6/16 20 亿元 中国人寿 G 轮 2016/6/16 45 亿美元 软银中国资本、招银股权投资、阿里巴巴、腾讯投资、蚂蚁金服、中国人寿、 Apple 苹果、加华资本 战略融资 2016/6/22 4 亿元 保利资本 战略融资 2016/7/27 2 亿元 国机汽车 战略融资 2016/8/16 金额未知 中邮资本 战略融资 2016/9/9 1.199 亿美元 富士康 战略融资 2016/12/13 数千万美元 律格资本 战略融资 2017/4/28 55 亿美元 银湖资本、中俄投资基金、 Pagoda 高达投资、招银股权投资、交通银行、软银 中国资本 战略融资 2017/12/21 40 亿美元 SoftBank Capital 战略融资 2018/4/5 2.648 亿美元 Mirae Asset 股权转让 2018/5/10 金额未知 软银愿景基金 战略融资 2018/7/17 5 亿美元 Booking Holdings 集团 战略融资 2019/7/25 6 亿美元 丰田汽车 债权融资 2021/4/10 15 亿美元 高盛中国、 JPMorgan Chase & Co、汇丰银行、 Morgan Stanley 摩根士丹利、 Citigroup、 Barclays Investment Bank 资料来源：天眼查，天风证券研究所 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 1.3. 股权结构 公司通过中国营运实体北京小桔科技有限公司经营业务。通过合约安排，公司可控制北京 小桔科技有限公司的业务所带来的所有经济利益。 图 3： 公司上市前股权结构 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 1.4. 董事会及管理层情况 公司董事会由 8 名董事构成，董事、高管团队及相关背景如下： 表 2： 高管背景介绍 姓名 职务 介绍 程维 创始人 董事会主席 CEO 自 2013 年 1 月起担任董事会主席，自 2015 年 2 月起担任首席执行官。 2005-2011 年任职于阿里巴巴；最近一次担任支付宝副总裁；在此之前，曾任多个与销售相关 的职位，包括阿里巴巴的区域经理。 柳青 联合创始人 董事 总裁 联合创始人之一，自 2014 年 12 月起任公司董事兼总裁。同时领导滴滴女性网络。 开云集团董事会成员，开云集团是一家在巴黎泛欧交易所上市的国际奢侈品集团。 曾任北京高盛主要投资部门的董事总经理。 朱景士 董事 高级副总裁 国际商业集团 CEO 自 2016 年 6 月起担任本公司董事，自 2019 年 1 月起担任高级副总裁，负责战略、资本市场 和国际业务。同时担任公司国际业务集团的首席执行官。 在 2014 年加入公司之前，曾任高盛香港主要投资部执行董事。 他还曾在贝恩资本、摩根士丹利和波士顿咨询集团工作。 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 陈峙屹 董事 自 2015 年 7 月起担任本公司董事。 自 2011 年起担任博裕资本顾问有限公司董事总经理。 2006-2011 年在通用大西洋公司工作；在此之前，曾在摩根士丹利工作。 刘炽平 董事 自 2015 年 2 月起担任本公司董事。 现任腾讯的总裁兼执行董事、金山及美团之非执行董事、唯品会及腾讯音乐董事、京东董事。 曾任高盛（亚洲）投资银行部执行董事和电信、媒体及科技集团首席运营官。 曾任麦肯锡公司管理顾问。 Kentaro Matsui 董事 自 2019 年 10 月起担任本公司董事。 现任软银集团常务董事兼资本管理部主管；自 2018 年来，供职于软银愿景基金亚洲投资部门。 2016 年 11 月至 2018 年 6 月，担任软银集团管理人员、法务部门主管及财务部门副主管。 Adrian Perica 董事 自 2016 年 6 月起担任本公司董事。 自 2009 年加入苹果公司，现任苹果公司企业发展部副总裁。 2009 年之前，曾在高盛工作八年；在此之前，他曾在德勤咨询公司工作。 张勇 董事 自 2018 年 4 月起担任本公司董事。 自 2019 年 9 月起担任阿里巴巴集团董事长， 2015 年 5 月起担任阿里巴巴集团首席执行官， 2014 年 9 月起担任阿里巴巴集团董事。张先生是阿里巴巴合伙企业的创始成员。 现亦任职于微博董事会；世界经济论坛国际商业理事会成员、消费品论坛理事会副联席主席和 消费品论坛中国理事会联席主席。 2013 年 9 月 -2015 年 5 月，曾任阿里巴巴集团首席运营官。 2007 年 8 月 -2011 年 6 月，曾任淘宝网首席财务官。 2008 年 8 月 -2011 年 6 月，兼任天猫网总经理。 2005 年 9 月 -2007 年 8 月，曾任盛大互动娱乐有限公司的首席财务官。 2002-2005 年，曾任普华永道会计师事务所上海审计与商业顾问事业部高级经理。 张博 联合创始人 CTO 联合创始人之一，也是公司的首席技术官；自 2019 年 8 月起也担任公司自动驾驶业务的首席 执行官，负责公司整体产品、技术和数据分析框架的创建和开发。 曾任百度高级技术负责人。 卓越 CFO 自 2021 年 4 月起担任本公司首席财务官，并于 2018 年 12 月至 2021 年 4 月间担任公司财务 及运营管理副总裁。 2017 年 2 月加入公司，担任 网约车平台公司 副总经理，负责平台运营。 2014 年 9 月 -2017 年 2 月在香港的 Culptor Capital Management 工作。 曾任职于高盛的主要投资领域和摩根士丹利的投资银行部门。 吴睿 联合创始人 风险控制与合规 副总裁 公司的联合创始人之一，自 2015 年 9 月起担任公司的副总裁，负责公司的风险控制和合规职 能；监督公司的内部管理系统以及面临的风险的预防、监控、发现和解决；负责推动公司的风 险控制和合规系统的数字化。 曾在阿里巴巴从事销售管理工作。 侯景雷 首席移动安全官 从 2019 年 4 月开始，担任首席移动安全官；负责监督平台上司机和消费 者 的安全 。 其 于 2015 年 8 月加入 公司 ，之前担任过一些与安全相关的职位，最近一次是担任 网约车 安全副总裁。 李敏 公共传播副总裁 自 2018 年 5 月起担任本公司大众传播副总裁。 2013-2015 年曾任职于快的。自 2015 年 2 月（公司收购快的后）加入公司。 2013 年以前，曾任职于新浪。 孙枢 中国 网约车平台 公司 CEO 自 2020 年 12 月起担任中国 网约车 业务的首席执行官。孙先生于 2015 年 4 月加入公司，此前 曾担任多个管理职位，负责为公司 网约车 业务制定供需策略并监督 Piggy Express 服务的整体 发展。 2014-2015 年曾任青星资本合伙人； 2009-2014 年曾任彭博新能源财经高级合伙人。 徐鹏 副总裁 资本市场主管 自 2018 年 3 月起担任副总裁兼资本市场主管。 加入公司之前，在金融界工作了十一年，曾任职于 Apax Partners、 UBS 投资银行和高盛亚洲。 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1.5. 员工组成 截止 2020 年 12 月 31 日，公司共拥有 15,914 名员工。员工中负责研发的占比高达 44.7%。 33.1%的员工负责运营， 15.0%的员工负责行政与管理， 7.2%的员工负责市场营销。 图 4：截至 2020 年 12 月 31 日公司员工构成（人） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 图 5： 2018-2020 年员工数量 （人） 及同比变化趋势 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 1.6. IPO 投向 本次 IPO 拟募集资金将用于：约 30% 投资于技术、约 30% 用于扩张国际业务、约 20% 用 于推出新产品和扩展现有产品、剩余部分用于一般公司目的。 2. 行业分析 2.1. 出行市场 2.1.1. 出行模式的变革 中国城市人口密集、私家车数量有限、出行消费升级的需求等因素促使出行模式朝着共享、 5,277 33.1% 7,110 44.7% 2,380 15.0% 1147 7.2% 运营 研发 行政与管理 市场营销 13,563 14,214 15,914 4.8% 12.0% 0% 10% 20% 12000 13000 14000 15000 16000 17000 2018 2019 2020 员工数 同比变化 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 电动、自主、多元的方向转变。 2.1.2. 市场规模 全球出行市场蕴含着 较大的 机遇。 2020 年，全球消费者在出行上的支出为 6.7 万亿美元， 出行占全球 GDP 的 8.0%。城市化，经济发展和日益互联的世界继续提高了出行的重要性， 并将继续推动市场的未来增长。 中国拥有世界上最大的人口以及许多集中和密集的城市，是当今世界上最大的出行市场， 2020 年占全球出行的 13.1%，市场规模为 5.7 万亿元。这一数字预计将以 13.1%的复合年增 长率增长，到 2025 年将达到 10.6 万亿元。 图 6：中国出行市场规模（单位：十亿元） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2.2. 共享出行市场 四轮车，出租车，顺风车和司机服务上构成了共享出行市场的整体规模。共享出行具有广 阔的市场前景。一方面，根据 CIC 的数据，中国共享出行渗透率将从 2020 年的 4.1%增加 到 2040 年的 35.9%；另一方面，共享出行的总支出增长迅速。根据 CIC 的数据，中国共享 出行的总支出预计将从 2020 年的 2330 亿元增加到 2025 年的 8620 亿元，复合年增长率为 29.9%。尽管 网约车 服务 已经是 当今共享出行中最大的细分市场，但预计到 2025 年仍将大 幅增长至 7,000 亿元，复合年增长率为 32.0%。 图 7： 中国 共享出行渗透率 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 3.9% 4.1% 4.8% 5.5% 6.3% 7.2% 8.1% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 8： 共享出行的总支出（单位：十亿元） 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 此外，共享出行也有着增长迅速的海外机会。根据 CIC 的数据，拉丁美洲， EMEA 和 APAC （不包括中国和印度）的共享出行市场 规模 在 2020 年达到 410 亿美元，预计在 2025 年达 到 1170 亿美元，复合年增长率为 23.2%。 图 9： 共享出行的海外市场规模 （单位：十亿美 元） 资料来源： 招股说明书， 天风证券研究所 2.3. 电动出行市场 电动出行减少碳排放量的优势、政策激励、充电设备等配套设施的完善促进电动汽车渗透 率的增长。根据 CIC 的数据，预计全球电动汽车渗透率将从 2020 年的 7.7%增长至 2025 年 的 20.8%，复合年增长率为 26.1%；到 2040 年，全球电动汽车渗透率预计将达 29.3%。特 别是在中国，电动汽车渗透率预计将达 50%以上。 此外，渗透率的增加也与充电总支出的增长有关。 2016-2019 年，中国的充电总支出从 23.49 亿元迅速增加到 102.11 亿元，复合年增长率为 53.6%。根据 CIC 的数据，到 2025 年，充 电总支出预计将达 537.07 亿元， 2020-2025 年复合年增长率为 39.4%。 17 11 16 21 25 31 362 2 3 4 4 5 6 15 12 17 23 27 31 34 4 2 3 4 4 5 6 25 14 18 23 28 32 36 0 20 40 60 80 100 120 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 拉丁美洲 俄罗斯 EMEA（除俄罗斯） ANZ APAC（除中国、印度、 ANZ） 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 图 10：全球电动汽车渗透率及中国充电总支出（单位：百万元） 资料来源： CIC,招股说明书，天风证券研究所 3. 公司业务 滴滴出行的业务可以概括为中国出行业务、国际业务以及其他业务“三大业务”。其中中 国出行业务部分主要包括共享出行业务和部分相关的车服业务；国际业务主要涵盖网约车 业务和外卖业务；其他业务则包括共享两轮车业务、车服业务、同城货运业务、社区团购 业务、自动驾驶业务以及其他相关金融服务等多项业务。 图 11：滴滴业务构成示意图 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 从 2012 年到 2021 年，公司业务已经具有一定的规模。滴滴业务已拓展至 15 个国家的近 4000 个城市与地区。截止 2021 年 3 月的一年内，全球年活跃用户数已经达到 4.93 亿，年 活跃司机数已经达到 1500 万，日均交易 4100 万次，全球 GTV 合计达到 3410 亿元。 2018 年至 2021Q1.平台实现司机收入 6000 亿元。 5.6% 7.7% 9.5% 11.9% 14.6% 17.8% 20.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 8,516 10211 14,700 20,936 29,352 40,194 53,707 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 图 12：滴滴业务规模 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 3.1. 中国出行业务 3.1.1. 概况 滴滴出行的中国出行业务始于 2012 年，已经历时九年。截止 2021 年 3 月 31 日，在中国， 滴滴已经拥有 3.77 亿年活跃用户，月平均活跃用户数为 1.56 亿；在过去的 12 个月中，日 活跃用户数共计 1300 万。 共享出行服务是滴滴出行在出行领域的第一步尝试，包括网约车服务、出租车服务、拼车 服务、代驾服务以及顺风车服务等多种类型的服务。 依据消费者的不同偏好 ， 滴滴网约车服务提供了多种不同的车型选择 。例如，滴滴针对于 高端用户提供了专车与豪华车两种车型；针对经济承受能力较低用户则提供价位更低，要 求时间更为灵活的拼车服务以及花 小猪打车服务；针对交易量主要来源的快车用户，则采 用动态定价方式，在高峰期加价在非高峰期给予一定的折扣。 图 13：滴滴网约车业务类型示意图 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 除网约车服务外，滴滴同时在平台上提供出租车打车服务、代驾服务以及顺风车服务等多 种其他服务。出租车打车服务一方面提高了乘客体验，减少了司机议价、绕路等行为，另 一方面，司机的效率提升，收入得到增长。代驾服务则针对于有指定司机或长途旅行等需 求的客户。顺风车与拼车服务类似，不同点在于乘客支付费用更低，费用基本由司机承担。 经营数据显示， 2018-2020 年，滴滴中国出行业务的 GTV 呈现缓慢下降趋势， 2019 年 GTV 为 2023.67 亿元，同比下降 1.02%， 2020 年 GTV 为 1890.02 亿元，同比下降 6.6%。我们 认 为一方面是由于 2020 年疫情影响，乘客出行意愿降低，另一方面是受监管处罚压力，部 分网约车业务受到影响。 2021 年一季度，滴滴中国出行业务的 GTV 为 545.65 亿元，同比 增长 112.68%，我们认为是由于疫情后经济复苏，出行需求相比去年同期上升所致。 图 14：滴滴中国出行业务 GTV 变化（单位：亿元） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2018-2020 年，滴滴出行业务的单价基本稳定在 23-24 元水平。我们认为， GTV 变动主要 由单量变化驱动。从单量变动情况看， 2019 年单量为 86.69 亿，同比下降 1.37%， 2020 年 单量为 77.50 亿，同比下降 10.60%。尽管在 2019 年和 2020 年，客单价有所上升，但由于 单量的下降， GTV 总体依旧呈现下降趋势。 图 15：滴滴中国出行业务单量变化（单位：亿次） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2044.61 2023.67 1890.02 256.56 545.65 -1.02% -6.60% 112.68% (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 0 500 1000 1500 2000 2500 2018 2019 2020 1Q2020 1Q2021 GTV GTV YoY/QoQ 87.89 86.69 77.50 10.58 22.81 -1.37% -10.60% 115.60% (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 0 20 40 60 80 100 2018 2019 2020 1Q2020 1Q2021 单量 单量 YoY/QoQ 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图 16：滴滴中国出行业务单价变化（单位：元） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 3.1.2. 平台功能简介 滴滴出行平台提供除了花小猪打车以外的所有服务入口，消费者可以根据其需求和经济承 受能力选择不同的出行方式。 一般来说，消费者首先需要在地图上定位当前所在的位置。然后，根据自己的出发地与目 的地，规划出行路线。完成路线规划后，消费者可以从滴滴所提供的各种车型以及服务中 按需进行选择。确定所选择的服务类型之后就可以等候滴滴平台完成调度，提供服务。 除此以外 ， 滴滴提供了行程定制 、 乘车点建议以及紧急联系人等优化功能 。 行程定制方面，乘客可以根据自身偏好进行灵活选择。例如，乘客可以选择是否要需要司 机在到达时电话通知；是否希望司机在行程中进行交谈对话等。 乘车点建议是针对定位不准确或者有时乘客所在地点并不方便载客等情况的一项功能。该 功能会根据乘客当前定位给出几个适合的乘车点。这些乘车点通常是很容易找到的地方。 紧急联系人功能是一项针对安全出行的措施。乘客可以设置在某一时段，比如晚间，或者 在某一路段通知紧急联系人；也可以向紧急联系人共享行程或者告知紧急联系人，在遭遇 特殊情况时，联系滴滴客服或者及时报警。 图 17：滴滴出行平台界面展示 23.26 23.34 24.39 24.25 23.92 0.35% 4.47% -1.35% -2.00% -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 22.5 23.0 23.5 24.0 24.5 2018 2019 2020 1Q2020 1Q2021 平均客单价 平均客单价 YoY/QoQ 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 3.1.3. 滴滴中国出行业务收入模式 滴滴中国出行业务的主体是共享出行业务 。然而，针对不同的共享出行服务类型，滴滴采 用了不同的收入确认模式。 对于网约车业务，滴滴作为委托方，委托司机向消费者提供出行服务。在收入确认时，所 确认的收入为 GTV 减去相关税费和消费者激励。这部分收入占中国出行业务总收入的比重 超过 97%。在这种模式下，司机所得和激励则作为成本确认。 对于出租车打车业务、代驾业务和顺风车业务，滴滴作为中介收取佣金。在收入确认时， 所确认收入为 GTV 减去相关税费、司机所得和激励。消费者激励则作为销售费用进行确认。 图 18：滴滴中国出行业务 2020 年收入模型（单位：十亿元） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2020 年，滴滴中国出行业务 GTV 总额为 1890.02 亿元，其中网约车是 GTV 主要来源，共 计贡献 1486 亿元，其他共享出行业务仅贡献 404 亿元。从收入上看， 2020 年，滴滴中国 出行业务的收入为 1336.45 亿元，为 GTV 扣除相关税费共计 5 亿元、司机及其他合作商所 得 386 亿元和网约车消费者激励 163 亿元所得。 2020 年，滴滴中国出行业务的收入在扣 除滴滴作为委托方向司机提供的激励 69 亿元，分成 1105 亿元，其他成本费用 122 亿元， 得到其调整后 EBITA 为 40 亿元。 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 3.2. 国际业务 3.2.1. 概况 滴滴出行国际业务包括海外出行业务和外卖业务两部分。 2018 年，滴滴出行开始开拓其国 际市场，目前滴滴已经其业务扩展至 14 个除中国以外的国家。根据艾瑞咨询和 CIC 数据， 从 2020 年交易量上看，滴滴已经成为拉丁美洲第二大网约车平台以及墨西哥第二大网约 车与外卖平台。在过去的三年间，滴滴出行的国际业务年均活跃用户数已经达到 6000 万。 截止 2021 年 3 月 31 日，滴滴出行的国际业务年均活跃用户数已占全球用户总数的 12%。 图 19：滴滴国际业务 GTV 变化（单位：亿元） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 2018-2020 年，滴滴国际业务 GTV 持续增长， 2019 年 GTV 达到 229.56 亿元，同比增长 189.96。分季度表现来看， 2021Q1 实现 GTV77.63 亿元，同比增长 9.74%，增长稳定。 图 20：滴滴国际业务单量变化（单位：亿次） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 79.17 229.56 255.84 70.74 77.63 189.96% 11.45% 9.74% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 0 50 100 150 200 250 300 2018 2019 2020 1Q2020 1Q2021 GTV GTV YoY/QoQ 2.83 9.62 13.48 3.37 4.17 239.93% 40.12% 23.74% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2018 2019 2020 1Q2020 1Q2021 单量 单量 YoY/QoQ 海外行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 图 21：滴滴国际业务平均单价（元）变化趋势 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 滴滴国际业务 的单价逐年下降，从 2018 年的 27.98 元降至 2019 年的 23.86 元 ,又降至 2020 年的 18.98 元，同比分别下降 14.70%和 20.47%。 2021Q1 单价由 2020Q1 的 20.99 元降至 18.62 元。 单量方面， 2018 年 -2020 年，单量逐年增长， 2020 年单量达到 13.48 亿，同比增长 40.12%； 2021Q1 单量为 4.17 亿，同比增长 23.74%。因此 可以看到目前 促使滴滴国际业务增长的原 因主要在于其单量的增加。 图 22：国际业务财务和收入模型（单位：十亿元） 资料来源：招股说明书，天风证券研究所 滴滴在国际业务收入确认采用净值确认的方法。 2020 年，滴滴国际业务 GTV 为 256 亿元， 扣除相关税费共计 9 亿元 、司机及其他合作商所得 216 亿元、激励 8 亿元后，剩余收入为 23 亿元。进一步扣除其他经营费用 58 亿元后，得到调整后 EBITA，为 -35 亿元 。 3.2.2. 平台功能 滴滴海外网约车平台与国内版本类似，但又有一些特殊之处。例如，在日本地区，由