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证券研究报告 滴滴出行（ DIDI）：全球最大的共享出行平台 美股新股纵览 2021年 06月 30日 作者： 程新星 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 全球最大的共享出行平台 ：滴滴出行脱胎于 2012年成立的嘀嘀打车，目前已在全球 15个国 家提供共享出行服务。截至 2021年 3月 31日，公司的全球平台服务超过 4.93亿年活跃用户， 过去 12个月的日平均交易量 4100万单， 2021年第一季度中国市场 EBITA为 36.18亿 RMB。 共享出行市场前景广阔： 2020年全球出行市场规模约 6.7万亿美元，但共享出行、电动汽 车的市场渗透率分别仅 2%、 1%。电动汽车接受度提高以及自动驾驶商业化将进一步催 化出行市场成长，尤其是共享出行市场。 CIC预测全球出行市场在 2040年到达 16.4万亿美 元，而共享出行、电动汽车的市场渗透将达到 23.6%、 29.3%。 上下游多面扩张： 公司业务多点布局，业务体系由国内、海外、其他创新业务三部分组成， 发力共享出行、司机车服、电动车和无人驾驶四大板块，基于乘客、司机的双飞轮效应， 完成上游至下游整体生态构建。目前公司的社区团购、货运业务、自动驾驶以及共享单车 /电单车板块均已完成 A轮融资，其中共享自行车 /电单车业务已完成 B轮融资。 1 风险提示 ：共享出行市场渗透率提升缓慢；海外市场扩张、创新业务带来短期亏损；创新 业务回报不及预期 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 滴滴出行：全球最大的共享出行平台 市场展望：共享出行市场潜力巨大 未来发展：稳固基本盘，上下游多面发展 风险提示 2 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 全球最大的共享出行平台 2012年，小桔科技在北京创立“嘀嘀打车”， 2015年 升级为一站式出行平台“滴滴出行”。自 2018年以来， 滴滴出行已在亚太、拉美、非洲和俄罗斯提供出租车、 网约车、顺风车、公交、共享单车、共享电单车、代驾、 配送、货运及金融等多元化服务，并大力发展无人驾驶 和电动汽车业务。 滴滴出行是全球最大的共享出行平台。截至 2021年 3月 31日，公司的全球平台年活跃用户超过 4.93亿（其中， 中国共享出行市场 3.77亿、海外市场 0.6亿，其他业务 约 0.56亿），过去一年的日均交易量约 4100万单，年活 跃用户和日均交易量均位列全球首位。 2021年第一季度，公司在中国市场日均交易量达 2500 万单，并计划继续完善上下游服务，推进海外市场开发， 同时继续在电动汽车开发和无人驾驶业务发力。 资料来源：公司官网，招股说明书， CIC，光大证券研究所 3 公司简介 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 全球最大的共享出行平台 资料来源：公司官网，招股说明书，光大证券研究所 4 发展里程碑 2012 小桔科技在北京成立， 嘀嘀打车 APP上线 2014 嘀嘀打车更名为滴滴打车， 专车服务上线，正式进入网 约车市场 2015 与快车打车合并，上线快车、 代驾和拼车等服务，产品升 级为“滴滴出行” ,明确构 建一站式出行平台 2016 收购 Uber中国， 投资自动驾驶技术 2018 升级汽车服务平台，构建车主 服务生态，开始向巴西、墨西 哥、日本、澳大利亚国际市场 扩张 2020 在 15个国家，近 4000个城市 和乡镇提供服务； 推出滴滴货运和社区团购服 务，目标年轻群体的新品牌 花小猪打车上线； 近 1000辆定制网约车型、电 动汽车 D1投入运营 公司定位：全球最大的共享出行平台 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 全球最大的共享出行平台 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 5 募资用途 30%(预计 12亿美元 ) 技术研发，包括共 享出行、电动汽车、 自动驾驶技术 30%(预计 12亿美元 ) 扩展海外市场份额 20%(预计 8亿美元 ) 推出新服务产品、 拓展现有产品，提 高用户体验 20%(预计 8亿美元 ) 企业运营、潜在投 资 /收购。 历次融资 资料来源：企查查 融资明细表 公司预计将发行 2.88亿股 ADS， IPO定价区间为每股 ADS 13- 14 美元，计划募集资金总额约 40亿美元，最多募资约 46亿 美元。如果发行价以 13.5美元计，公司市值约 647亿美元。 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 全球最大的共享出行平台 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 6 股权结构 注：除管理层外仅记录持股比例超过 5%的投资方，右侧数据为投票权，数据截至 2021年 6月 24日 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 全球最大的共享出行平台 资料来源：公司官网，招股说明书，光大证券研究所 7 业务矩阵：上下游全面布局，构成一站式出行解决方案 共享出行 快车 专车 豪华车 优享 花小猪 拼车 快滴打车 代驾 顺风车 企业版 汽车服务 租车服务 充电 &加油 养车服务 电动汽车 定制车 D1 共享单车 同城货运 社区团购 金融服务 其他业务 海外业务 网约车业务 外卖送餐 金融服务 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 全球最大的共享出行平台 资料来源：弗若斯特沙利文报告 8 中国汽车出行市场出行方式比较 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 2,124 2,253 2,146 487 543 594 629 327 456 646 716 623 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2018 2019 2020 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 中国 海外 总 GTV 91 98 101 21 23 25 27 14 19 27 30 27 0 20 40 60 80 100 120 2018 2019 2020 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 中国 海外 核心平台总交易量 全球最大的共享出行平台 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 平台交易量稳步提升 (单位：亿单 ) 2020年中国市场 GTV同比下降 (单位：亿 RMB) 9 2020上半年受中国市场疫情影响，平台交易量和 GTV均呈现较大下滑； 中国市场自 2020下半年开始恢复。 海外市场在需求恢复和外卖服务的支持下，平台交易量和 GTV在 2020年均实现正增长。但由于中国市场贡献 大部分业务量，总 GTV在 2020年出现一定下滑。 平台交易量和 GTV在 2020下半年恢复至疫情前水平 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 全球最大的共享出行平台 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 2020年中国出行市场经营模型 (单位：亿 RMB) 10 中国市场营业收入 = GTV 其他司机运营成本 /补贴 - 过路费、其他税费 - 网约车乘客补贴； 出租车、豪华车、顺风车业务，公司承担中介平台作用，司机 /合作伙伴收入不计入营收；网约车司机收入和补贴计 入运营成本。 海外市场营收收入 = GTV 司机运营成本 -司机运营补贴 -过路费、其他税费 主营业务国内外市场盈利模型 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 2020年海外市场经营模型 (单位：亿 RMB) 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 14.41% -8.43% -39.78% -17.81% 5.85% 11.53% 105.95% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2018 2019 2020 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q1 营业收入（亿人民币，左轴） 同比（右轴） 全球最大的共享出行平台 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 公司单季营业收入逐渐恢复 公司整体毛利率稳步提升 11 2020年公司实现营业收入约 1417亿 RMB，同比下降约 8.43%；总成本约 1555亿 RMB，同比下降约 4.47%，其 中主营成本约 1258亿 RMB，同比下降约 9.91%。 由于 2020上半年疫情防控对出行需求造成的负面影响，公司营业收入受到负面冲击；国内疫情缓解后， 2020 下半年需求端逐步恢复，经营情况得到明显改善；整体来看，公司 2018-2020年毛利率稳步提升。 疫情导致营业收入下降， 2020年下半年逐渐恢复 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 营业收入（亿人民币，左轴） 营业成本（亿人民币，左轴） 毛利率 (右轴） 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 1,332 1,479 1,336 189 392 4 20 23 8 8 17 49 58 8 21 - 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 中国共享出行市场 海外市场 其他业务 全球最大的共享出行平台 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 公司各板块收入比较 (单位：亿 RMB) 2021年第一季度各板块业务量占比 12 中国共享出行市场业务主要包括网约车、网约出租车、代驾和顺风车业务。 2021年第一季度中国共享出行市场营业收 入约占总收入的 93%，平台交易量从 2020年第一季度的 11亿单增加至 23亿单（占比约 93.1% ），同比增长 116%。 海外市场业务主要包括网约车和外卖送餐业务，其中外卖业务贡献主要收入，网约车业务由于海外疫情影响表现较 差。 2021年第一季度海外市场营业收入同比增长 4.8%，平台交易量自 2020同期的 3亿单增长至 4亿单。 其他业务包括共享单车 /电单车、汽车服务、同城货运、社区团购 (2021年第一季度剥离 )、无人驾驶和金融服务。 中国共享出行市场贡献主要收入 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 中国共享出行市场 93.1% 海外市场 2% 其他业务 5% 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 1,278 1,397 1,258 174 376 37 41 47 9 21 76 75 111 18 51 44 53 63 15 19 42 62 76 23 21 86.54% 85.79% 80.90% 72.93% 77.02% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 营业成本（亿元，左轴） 运营维护费用（亿元，左轴） 销售费用（亿元，左轴） 研发费用（亿元，左轴） 管理费用（亿元，左轴） 营业成本占比（右轴） 14.86% 15.23% 21.37% 32.24% 27.23% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 销售费用率（左轴） 管理费用率（左轴） 研发费用率（左轴） 运营维护费用率（左轴） 合计（右轴） 全球最大的共享出行平台 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 营业成本在总成本中占比下降 公司四项费用率不断上涨 13 公司营业成本主要包括中国市场司机成本和补贴、自行车和电动车的折旧、保险支出、支付手续费、带宽和服 务器支出等。 营业成本在总成本的占比近三年逐年下降， 2018-2020年分别为 86.5%， 85.8%和 80.9%。 其他费用率不断提升， 2020年公司四项费用率合计约 21.37%，较 2018年提升 6.51pct。 营业成本占比逐年下滑 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 -86.47 -27.64 -83.81 -7.02 -7.07 4.33 -17.88 -11.51 2.27 -0.17 -74.4 -54.65 -200 -150 -100 -50 0 50 100 2018 2019 2020 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 -149.79 -97.33 -106.08 -13.84 8.44 -44.2 -47.73 -39.72 -0.7 6.65 -72.31 54.83 -200 -150 -100 -50 0 50 100 2018 2019 2020 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 全球最大的共享出行平台 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 公司净利润波动较大 (单位：亿 RMB) 公司（调整） EBITA波动较大 (单位：亿 RMB) 14 2020年公司净亏损 106亿 RMB， EBITA亏损 83.8亿 RMB。 2021年第一季度，公司实现净利润约 54.8亿 RMB，主要因为确认了 124亿 RMB的投资收益（包括出表橙心优选 获得的 91亿 RMB投资收益），（调整） EBITA亏损约 54.7亿 RMB。 剔除投资收益影响，公司仍未实现盈利 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% -200 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 中国市场营业收入 (亿人民币，左轴） 中国市场 EBITA(亿人民币，左轴） 中国市场 EBITA利润率 (右轴） -2.74 38.44 39.6 6.16 36.18 -24.28 -31.52 -35.34 -6.71 -10.05 -59.45 -34.56 -88.07 -10.96 -80.78 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 中国共享出行市场 海外市场 其他业务 全球最大的共享出行平台 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 中国共享出行市场（调整） EBITA已实现盈利 (单位：亿 RMB) 15 中国共享出行市场 2020年实现（调整） EBITA约 40亿 RMB，同比上升 3%， 2021年第一季度实现 EBITA约 36.18亿 RMB，同比提升约 487%。 海外市场（调整） EBITA亏损主要因为持续拓展海外市场及网约车、外卖送餐服务。 其他业务结构变化、创新业务投放 (同城货运，社区团购等 )导致其他业务产生较大亏损。 中国共享出行市场（调整） EBITA已实现盈利 ，其他创新业务持续投入 中国共享出行市场（调整） EBITA利润率稳步提升 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 全球最大的共享出行平台 公司 2020年经营净现金流为正 (单位：亿 RMB) 16 公司经营净现金流 2020年流入约 11亿 RMB， 2021年第一季度流出约 61亿 RMB。 2021一季度在手现金约 240亿 RMB，同比上升 37.4%。 公司现金储备充裕 资料来源：公司财报，招股说明书，光大证券研究所 公司在手现金维持较高水平 (单位：亿 RMB) 资料来源：公司财报，招股说明书，光大证券研究所 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 经营活动现金流 投资活动现金流 融资活动现金流 149 137 216 175 240 0 50 100 150 200 250 300 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 滴滴出行：全球最大的共享出行平台 市场展望：共享出行市场潜力巨大 未来发展：稳固基本盘，上下游多面发展 风险提示 17 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 共享出行市场潜力巨大 18 2020年全球出行市场规模约 6.7万亿美元，但共享出行、电动汽车的市场渗透率分别仅 2%、 1%。 电动汽车接受度提高以及自动驾驶商业化将进一步催化出行市场成长，尤其是共享出行市场。 CIC预测全球出行市场在 2040年到达 16.4万亿美元，而共享出行、电动汽车的市场渗透将达到 23.6%、 29.3%。其中，中国出行市场预计在 2040年达到 3.9万亿美元，共享出行、电动汽车的市 场渗透将达到 35.9%、 50.2%。 全球共享出行市场空间巨大 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 共享出行市场潜力巨大 资料来源： CIC预测，招股说明书，光大证券研究所 潜力巨大的中国出行市场 (单位：万亿 RMB) 中国出行市场未来市场规模预测 (单位：万亿 RMB) 19 2020年中国出行市场规模达 8730亿美元 (约 5.7万亿 RMB)，占全球市场规模的 13.1%。 2016-2019年中国出行市场复合增长率达 8.4%， CIC预测 2020年 -2025年增速将达到 13.1%，市场 规模增至 1.6万亿美元 (约 10.6万亿 RMB)，其中共享出行市场规模 CAGR将达到 29.9%。 城市人口高度密集、摇号政策和停车空间共同限制私家车拥有率，居民对出行体验的消费升级打 开共享出行产业的成长空间。 中国是全球最大的出行市场 4.975 5.367 6.05 6.342 5.722 6.834 7.555 8.451 9.433 10.590 0 2 4 6 8 10 12 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 私家车 公共交通及其他 传统出租车 共享单车和电助力车 共享出行 资料来源： CIC预测，招股说明书，光大证券研究所 2016市场规模 2016-2019复合增速 2020市场规模 2020-2025E复合增速 共享出行 0.126 25.0% 0.233 29.9% 共享单车和电助 力车 0 291.0% 0.022 23.2% 传统出租车 0.412 -1.4% 0.278 1.9% 公共交通及其他 0.545 2.8% 0.503 5.8% 私家车 3.891 9.4% 4.687 13.2% 合计 4.975 8.4% 5.722 13.1% 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 共享出行市场潜力巨大 资料来源： CIC预测，招股说明书，光大证券研究所 共享出行中国市场渗透率稳步抬升（消费金额口径） 20 基于消费金额测算， 2020年共享出行在中国出行市场的占比为 4.1%， CIC预测 2025年将达到 8.1%， 2040年达到 35.9%。 基于乘车次数测算，共享出行的市场渗透率自 2015年的 0.7%成长至 2020年的 2.1%， CIC预测 2025年、 2040年分别达到 4.8%、 26.9%。 共享出行中国市场渗透率稳步抬升 2.5% 3.4% 3.9% 3.9% 4.1% 4.8% 5.5% 6.3% 7.2% 8.1% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 共享出行市场潜力巨大 资料来源： CIC预测，招股说明书，光大证券研究所 中国共享出行市场潜力巨大 (单位：亿 RMB) 中国共享出行市场规模测算 (单位：亿 RMB) 21 CIC预测中国共享出行市场规模将由 2020年的 360亿美元 (约 2330亿 RMB)增长至 2025年的 1320万 亿美元 (约 8620亿 RMB)， 2020-2025年 CAGR约 29.9%。 网约车市场占共享出行市场的主要部分， CIC预测 2025年网约车市场规模将增长至 1070亿美元 (约 7000亿 RMB)， 2020-2025年 CAGR约 32%。 中国共享出行市场成长潜力巨大 资料来源： CIC预测，招股说明书，光大证券研究所 2016市场规模 2016-2019复合增速 2020市场规模 2020-2025E复合增速 网约车 920 26.0% 1750 32.0% 出租车叫车 220 21.7% 340 18.6% 顺风车 100 11.4% 120 25.0% 代驾 30 50.7% 120 30.4% 合计 1260 25.0% 2330 29.9% 1260 1850 2350 2470 2330 3260 4180 5340 6800 8620 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 网约车 出租车叫车 顺风车 代驾 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 共享出行市场潜力巨大 资料来源： CIC预测，招股说明书，光大证券研究所 海外共享出行市场潜力巨大 (单位：亿 USD) 海外共享出行市场规模测算 (单位：亿 USD) 22 根据 CIC测算， 2020年全球共享出行市场规模（不包含中国、印度）合计达到 410亿美元，预计 2025年达到 1170亿美元，年复合增长率达 23.2%。 海外共享出行市场成长潜力巨大 资料来源： CIC预测，招股说明书，光大证券研究所 2016市场规模 2016-2019复合增速 2020市场规模 2020-2025E复合增速 拉丁美洲 20 91.8% 110 26.5% 俄罗斯 10 49.3% 20 22.1% 欧、中东、非洲 70 30.7% 120 23.7% 澳大利亚、新西 兰 20 35.3% 20 20.5% 亚太地区 (除中、 印、 ANZ) 60 61.5% 140 20.6% 合计 170 54.2% 410 23.2% 170 310 460 620 410 570 740 890 1040 1170 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 拉丁美洲 俄罗斯 欧洲，中东和非洲 (除俄罗斯 ) 澳大利亚和新西兰 亚太地区 (除中国，印度， ANZ) 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 滴滴出行：全球最大的共享出行平台 市场展望：共享出行市场潜力巨大 未来发展：稳固基本盘，上下游多面发展 风险提示 23 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 稳固基本盘，上下游多面发展 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 公司双飞轮示意图 24 移动出行网络正向循环：平台司机增加 乘客等待时间、单位成本下降 吸引更多乘客带来流量 更多司机加入平台 汽车服务网络正向循环：降低司机运营成本 司机和平台创收增加 更多司机加入 规模效益增加 供给双飞轮效应 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 稳固基本盘，上下游多面发展 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 25 公司拥有中国最大的移动出行技术平台， 年 活跃用户 3.77亿，年活跃司机 1300万 ，拥有 超过 1万行业生态合作伙伴。 公司拥有 中国最大的汽车租聘网络 ， 2020年 成为全球交易量最大的汽车服务方案平台。 截至 2021年一季度，汽车服务业务已在排名 前 10的租赁车型上帮助司机节约 20%的租赁 成本，并通过 8000+个加油站为司机提供加 油折扣。 司机端、乘客端双向布局，主场优势稳固 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 稳固基本盘，上下游多面发展 网约车产品价格梯度图 26 通过一个 APP整合提供一站式出行服务。 提供全价位网约车出行产品，速度、价格双维 度矩阵最大程度贴合用户需求。 快车产品用量最多，在 2021年第一季度贡献主 要 GTV。 拓展服务提高用户体验，包括推荐上车点、紧 急联络、服务偏好等增加乘客使用舒适度和安 全度。 多维度产品设计，满足不同乘客需求 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 稳固基本盘，上下游多面发展 墨西哥滴滴 APP服务页面 27 因地制宜地提供服务产品，从行业生态着手建设市场，提供多种出行解决方案、汽车服务和其他拓展服务。 已在中国市场外的 14个国家提供服务，其中在巴西、墨西哥市场表现最好，平台交易量位列 拉丁美洲共享出行平台 第二 ，同时也是 墨西哥第二大移动出行平台和外卖送餐服务平台。 本土化经验丰富，拉美市场表现绩优 资料来源： iResearch，招股说明书，光大证券研究所 20 50 110 170 110 160 210 250 310 360 0 50 100 150 200 250 300 350 400 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 拉丁美洲共享出行市场情景广阔 (单位：亿 USD) 资料来源： CIC预测，招股说明书，光大证券研究所 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 4.1 19.8 23.3 7.7 8.0 0 5 10 15 20 25 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 2.83 9.62 13.48 3.37 4.17 0 2 4 6 8 10 12 14 16 - 50 100 150 200 250 300 2018 2019 2020 2020Q1 2021Q1 GTV(亿元，左轴 ) 交易量 (亿单，右轴 ) 稳固基本盘，上下游多面发展 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 海外市场交易量、 GTV保持增长 海外市场收入保持增长 (单位：亿 RMB) 28 公司 2019年 3月底海外年活跃用户约 2300万人， 2021年 3月底增长到 6000万人，年复合增长率达 63.5% ，海外年活跃用户占平台总用户的 12%。 公司 2019年 3月底海外市场日均交易量约 180万单， 2021年 3月底增长到 480万单，年复合增长率 达 58.9%。 积极拓展海外市场，经营规模成长迅速 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 稳固基本盘，上下游多面发展 29 围绕服务体验推进研发 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 AI ( )+AI AI 2021Q1 100 65 app 公司是拥有最大研发团队的公司之一，超过 7000名研发人员。截至 2020年底，已申请 1783项专利。 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 稳固基本盘，上下游多面发展 30 安全系统 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 稳固基本盘，上下游多面发展 资料来源： CIC预测，招股说明书，光大证券研究所 全球电动汽车渗透率不断提升 中国电动汽车充电市场潜力巨大 (单位：亿 RMB) 31 在政府推动的大背景下，电动汽车销售增速不断提高， CAGR自 16-19年的 21.7%上升至 20-25E期间 26.1%。根据 CIC预测， 2025年全球电动汽车销量将占总汽车销量的 21%，并于 2040年达到 29%。另 外根据中国努力争取 2060年前实现碳中和的目标，未来中国的电动汽车销量占比将达到 50%以上。 中国市场对电动汽车的接受度不断增加， CIC预测 2025年中国电动汽车充电市场规模将达到 537亿 RMB，年复合增速达 39.4%。 电动汽车发展前景广阔 资料来源： CIC预测，招股说明书，光大证券研究所 3.0% 3.8% 4.9% 5.6% 7.7% 9.5% 11.9% 14.6% 17.8% 20.8% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 23.49 37.65 61.22 85.16 102.11 147 209.36 293.52 401.94 537.07 0 100 200 300 400 500 600 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 稳固基本盘，上下游多面发展 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 D1车型介绍 32 2020年 11月，公司自主研发、专为网约车定制的电动汽车 D1投入运营，并计划进一步在平台内推 广。电动汽车相比传统汽车将节约近 30%的能源成本。 D1搭载道路监测、司机状态监测系统、 AI辅助系统以及与平台服务全面对接的“滴滴智能驾驶” 系统，完成从接单到结算的全套服务。 世界首个网约车定制车型 D1投入运营 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 稳固基本盘，上下游多面发展 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 滴滴无人驾驶汽车 33 公司已组建超过 500名员工的研发团队，目前正在研发 Level 4自动驾驶技术。 公司目前运营的自动驾驶汽车已超 100辆，是首批取得无人驾驶汽车载客营业执照的公司之一 (滴滴无人驾驶汽车服务于 2020年 6月在上海商业区内试点 )。 无人驾驶业务稳步推进 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 稳固基本盘，上下游多面发展 资料来源：招股说明书，光大证券研究所 滴滴主要创新业务融资进展 34 滴滴的创新业务主要包括社区团购、货运业务、自动驾驶以及共享单车 /电单车，几项新业务均已 完成 A轮融资，其中共享自行车 /电单车业务已完成 B轮融资。 创新业务融资进展顺利 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 滴滴出行：全球最大的共享出行平台 市场展望：共享出行市场潜力巨大 未来发展：稳固基本盘，上下游多面发展 风险提示 35 股票报告网 请务必参阅正文之后的重要声明 风险提示 共享出行市场渗透率提升缓慢 短期内共享出行市场渗透率仍处于较低水平，与传统出行市场的竞争可能导致公司利润上升缓 慢。 海外市场扩张、创新业务带来短期亏损 公司海外市场仍处扩张期，持续投入给公司短期盈利能力带来一定压力；社区团购、电动汽车、 自动驾驶等创新业务短期可能难以实现盈利。 创新业务投入回报不及预期 新业务品类、新能源车和无人驾驶的未来回报需要评估，业务盈利情况、新技术是否有利于降本 增效仍具不确定性。 36 股票报告网 程新星 执业证书编号： S0930518120002 电话： 021-52523841 邮件： 交通运输研究团队 万得资讯 股票报告网 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观 地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的 个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分 不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持 未来 6-12个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司 ” ）创建于 1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创 新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代 销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称 “ 光大证券研究所 ” ）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信 息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成 对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资 者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担 任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同 的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注 意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融 产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的 进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服 务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有 。保留一切权利。 股票报告网