家电行业深度梳理：美的集团VS海尔智家VS格力.pdf

并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 美 的 集 团 V S 海 尔 智 家 V S 格 力 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 家 电 行 业 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 对 家 电 行 业 ， 近 期 的 情 况 做 一 些 跟 踪 。 美 的 集 团 2 0 2 1 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 8 3 0 . 2 亿 元 ， 同 比 增 长 4 2 . 3 % ， 相 较 2 0 1 9 Q 1 增 长 9 . 9 6 % ； 归 母 净 利 润 6 4 . 7 亿 元 ， 同 比 增 长 3 4 . 5 % ， 相 较 2 0 1 9 Q 1 增 长 5 . 5 % 。 根 据 产 业 在 线 数 据 ， Q 1 ， 其 空 调 业 务 、 冰 洗 业 务 、 小 家 电 业 务 内 销 增 速 分 别 在 4 0 % + 、 5 0 % + 、 2 0 % + 。 海 尔 智 家 2 0 2 1 Q 1 ， 营 业 收 入 5 4 7 . 7 4 亿 元 ， 同 比 增 长 2 7 . 0 % （ 相 比 2 0 1 9 Q 1 + 1 4 % ） ， 受 益 于 份 额 提 升 以 及 高 端 化 战 略 ； 归 母 净 利 润 3 0 . 5 亿 元 ， 同 比 增 加 1 8 5 . 3 % （ 相 比 2 0 1 9 Q 1 + 4 3 % ） ， 主 要 是 海 尔 电 器 私 有 化 后 （ 持 股 比 例 4 5 % 1 0 0 % ） ， 增 厚 归 母 净 利 润 。 海 尔 物 流 业 务 、 卡 奥 斯 业 务 分 别 于 2 0 1 9 年 7 月 、 2 0 2 0 年 9 月 出 表 ， 剔 除 上 述 因 素 影 响 ， Q 1 收 入 同 比 + 3 8 . 2 % ， 相 比 2 0 1 9 Q 1 + 2 4 . 4 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 格 力 电 器 2 0 2 1 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 3 3 5 . 1 7 亿 元 ， 同 比 增 长 6 0 . 3 0 % ， 同 比 2 0 1 9 年 下 滑 1 8 . 2 6 % ， 渠 道 改 革 初 见 成 效 ， 归 母 净 利 润 3 4 . 4 3 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 0 . 9 8 % ， 同 比 2 0 1 9 年 下 滑 3 9 . 3 0 % 。 图 ： 家 电 产 品 生 命 周 期 来 源 ： 中 金 公 司 从 机 构 对 行 业 的 预 期 情 况 来 看 ： 美 的 集 团 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 3 1 9 5 . 6 亿 元 、 3 4 7 9 . 3 2 亿 元 、 3 7 3 7 . 3 5 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 1 1 . 8 5 % 、 8 . 8 8 % 、 7 . 4 2 % ； 归 母 净 利 润 大 约 分 别 为 2 9 7 . 7 6 亿 元 、 3 3 2 . 8 亿 元 、 3 7 8 . 6 8 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 9 . 3 8 % 、 1 1 . 7 6 % 、 1 3 . 7 9 % 。 海 尔 智 家 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 营 业 收 入 大 约 为 2 3 3 7 . 9 7 亿 元 、 2 5 7 2 . 7 亿 元 、 2 8 2 2 . 2 4 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 1 1 . 4 8 % 、 1 0 . 0 4 % 、 9 . 7 % ， 归 母 净 利 润 分 别 大 约 为 1 2 1 . 6 8 亿 元并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 1 4 5 . 4 5 亿 元 、 1 6 7 . 2 9 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 3 7 . 0 8 % 、 1 9 . 5 4 % 、 1 5 . 0 1 % 。 格 力 电 器 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 营 业 收 入 大 约 为 2 0 2 4 . 8 亿 元 、 2 2 5 6 . 7 8 亿 元 、 2 4 8 6 . 8 3 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 1 8 . 7 6 % 、 1 1 . 4 6 % 、 1 0 . 1 9 % ， 归 母 净 利 润 分 别 大 约 为 2 5 1 . 5 3 亿 元 、 2 8 8 . 8 4 亿 元 、 3 2 3 . 8 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 1 3 . 4 3 % 、 1 4 . 8 4 % 、 1 2 . 1 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 图 ： 家 电 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 家 用 电 器 ， 根 据 功 能 和 外 观 可 分 为 白 色 （ 冰 洗 空 ） 、 黑 色 （ 彩 电 、 音 响 ） 、 绿 色 （ 空 气 净 化 器 、 净 水 器 ） 、 小 家 电 、 厨 房 家 电 五 个 子 行 业 。 根 据 三 家 公 司 主 要 业 务 ， 整 个 产 业 链 ， 主 要 参 与 者 为 ： 1 ） 上 游 主 要 为 原 材 料 （ 塑 料 、 钢 材 、 铝 板 等 ） 和 零 部 件 （ 电 机 、 电 源 线 、 温 控 器 、 I C 集 成 块 ） 供 应 商 ， 大 宗 原 材 料 易 于 获 得 ， 核 心 零 部 件 为 压 缩 机 、 电 机 ， 均 由 美 的 、 格 力 控 制 6 0 % 的 市 场 份 额 。 2 ） 中 游 家 电 品 牌 及 生 产 商 ， 代 表 公 司 有 格 力 电 器 、 海 尔 智 家 、 美 的 集 团 、 苏 泊 尔 、 九 阳 股 份 等 。 3 ） 下 游 渠 道 商 ， 主 要 是 线 上 和 线 下 两 种 渠 道 ， 其 中 线 下 以 商 超 和 家 电 卖 场 为 主 ， 代 表 公 司 有 大 润 发 、 永 辉 超 市 、 苏 宁 电 器 等 ， 线 上 主 要 是 各 大 网 购 平 台 ， 代 表 公 司 有 阿 里 巴 巴 、 京 东 、 拼 多 多 、 唯 品 会 、 小 红 书 等 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 行 业 近 期 的 变 化 有 什 么 异 同 点 ， 是 怎 样 的 经 营 逻 辑 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 看 ， 各 家 的 竞 争 力 布 局 情 况 如 何 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 对 三 家 公 司 ， 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 2 0 年 收 入 为 例 ， 美 的 集 团 （ 2 8 5 7 亿 元 ） 海 尔 智 家 （ 2 0 9 7 亿 元 ） 格 力 电 器 （ 1 7 0 4 亿 元 ） ； 从 暖 通 空 调 业 务 规 模 看 ， 美 的 集 团 （ 1 2 1 2 . 1 5 ） 格 力 电 器 （ 1 1 7 8 . 8 2 亿 元 ） 海 尔 智 家 （ 3 0 0 亿 元 ） 。 消 费 电 器 规 模 上 ， 海 尔 智 家 （ 1 5 1 2 亿 元 ） 美 的 集 团 （ 1 1 3 9 亿 元 ） 格 力 电 器 （ 4 5 亿 元 ） . 从 收 入 构 成 看 ： 美 的 集 团 2 0 2 0 年 ， 暖 通 空 调 占 比 4 2 % ， 消 费 电 器 占 比 4 0 % ， 机 器 人 及 自 动 化 系 统 占 比 7 . 5 6 % ， 其 他 业 务 占 比 1 0 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 从 地 区 看 ， 中 国 大 陆 收 入 占 比 5 7 % ， 海 外 占 比 4 2 . 3 8 % ， 其 他 地 区 占 比 0 . 5 2 % 。 从 渠 道 结 构 看 ， 2 0 2 0 年 ， 其 内 销 业 务 中 ， 线 上 渠 道 收 入 占 比 达 到 5 2 % ， 占 整 体 收 入 的 3 0 % 。 其 产 品 涉 及 空 调 、 冰 箱 、 洗 衣 机 、 厨 电 、 小 家 电 等 多 个 品 类 ， 形 成 美 的 、 小 天 鹅 、 东 芝 、 华 凌 、 布 谷 、 C O L M O 、 C l i v e t 、 E u r e k a 、 库 卡 、 G M C C 、 威 灵 在 内 的 多 品 牌 矩 阵 ， 覆 盖 各 类 差 异 化 市 场 需 求 。 2 0 2 0 年 1 2 月 3 1 日 ， 美 的 集 团 根 据 未 来 市 场 新 方 向 ， 重 新 规 划 调 整 业 务 框 架 ， 由 原 先 的 “ 消 费 电 器 、 暖 通 空 调 、 机 器 人 与 自 动 化 系 统 和 数 字 化 ” 四 大 板 块 ， 调 整 为 “ 智 能 家 居 事 业 群 、 机 电 事 业 群 、 暖 通 与 楼 宇 事 业 部 、 机 器 人 及 自 动 化 事 业 部 、 数 字 化 创 新 业 务 ” 五 大 业 务 群 ， 主 要 变 化 在 于 增 加 了 以 压 缩 机 、 电 机 等 高 精 密 核 心 零 件 制 造 的 机 电 事 业 群 。 整 体 调 整 方 向 ， 可 以 总 结 为 ， 从 C 端 ， 到 B 端 ， 由 原 来 的 家 电 公 司 ， 逐 步 进 化 为 家 电 + t o B 工 业 设 备 公 司 。 进 化 方 向 ， 基 本 是 沿 着 G E 、 西 门 子 的 路 径并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 图 ： 美 的 集 团 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 按 区 域 划 分 收 入 结 构 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 海 尔 智 家 2 0 2 0 年 ， 电 冰 箱 收 入 占 比 2 9 % ， 洗 衣 机 占 比 2 2 % ， 厨 卫 电 器 占 比 1 4 . 7 % ， 空 调 占 比 1 4 . 5 % ， 水 家 电 占 比 4 . 8 % ， 渠 道 综 合 服 务 占 比 1 4 % 。 从 地 区 看 ， 大 陆 收 入 占 比 5 1 % ， 其 他 地 区 占 比 4 8 . 6 6 % 。 海 尔 具 备 冰 箱 、 洗 衣 机 、 空 调 、 厨 卫 等 家 电 全 品 类 矩 阵 。 旗 下 品 牌 有 海 尔 、 统 帅 、 卡 萨 帝 ， 以 及 日 本 A Q U A 、 美 国 G E A 、 新 西 兰 斐 雪 派 克 、 意 大 利 C a n d y 等 品 牌 。 图 ： 海 尔 智 家 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 图 ： 按 区 域 划 分 收 入 结 构 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 格 力 电 器 2 0 2 0 年 ， 空 调 占 比 6 9 % ， 小 家 电 占 比 2 . 6 5 % ， 智 能 装 备 占 比 0 . 5 % ， 其 他 主 营 业 务 占 比 4 % ， 主 要 是 工 业 制 品 ， 包 括 凌 达 压 缩 机 、 凯 邦 电 机 、 新 元 电 子 （ 电 容 ） 、 格 力 电 工 （ 漆 包 线 ） 等 ； 此 外 ， 其 他 业 务 占 比 2 3 % ， 主 要 涉 及 大 宗 原 材 料 集 采 与 调 拨 ， 包 括 钢 板 、 塑 胶 原 料 、 铜 材 和 泡 沫 等 。 从 收 入 地 区 看 ， 中 国 大 陆 收 入 占 比 6 5 % ， 海 外 占 比 1 1 . 7 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 图 ： 格 力 电 器 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 按 区 域 划 分 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 期 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 增 长 趋 势 ： 1 ） 收 入 增 长 图 ： 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 三 者 收 入 增 速 变 动 趋 势 较 为 一 致 ， 我 们 分 时 间 段 来 看 ： 2 0 1 8 年 ， 格 力 电 器 海 尔 智 家 美 的 集 团 ； 2 0 2 0 年 ， 海 尔 智 家 美 的 集 团 格 力 电 器 ； 2 0 2 1 Q 1 ， 格 力 电 器 美 的 集 团 海 尔 智 家并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 先 看 2 0 1 8 年 ， 由 于 格 力 电 器 主 业 以 空 调 为 主 ， 拆 看 三 家 公 司 的 空 调 业 务 增 速 ， 分 别 为 格 力 电 器 （ 2 6 . 1 5 % ） 美 的 集 团 （ 1 4 . 7 3 % ） 海 尔 智 家 （ 1 0 . 5 3 % ） 。 结 合 空 调 行 业 增 速 来 看 ， 2 0 1 8 年 空 调 内 销 增 速 从 2 0 1 8 Q 1 的 2 3 % ， 下 降 至 年 底 的 5 % ， 主 要 是 上 年 地 产 高 景 气 带 来 的 高 基 数 影 响 ， 外 销 量 增 速 为 9 % 。 图 ： 空 调 销 量 及 增 速 （ 单 位 ： 万 台 、 % ） 来 源 ： 产 业 在 线 、 塔 坚 研 究 可 见 ， 三 家 公 司 增 速 均 优 于 行 业 ， 空 调 行 业 集 中 度 在 2 0 1 8 年 进 一 步 提 升 ， C R 3 由 7 2 . 1 % 提 升 至 7 3 . 6 % ， 但 格 力 表 现 更 好 ， 主 要 是 其 渠 道 2 0 1 7 年 冷 年 清 空 库 存 ， 2 0 1 8 年 上 半 年 补 库 存 力 度 较 强并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 再 看 2 0 2 0 年 ， 海 尔 智 家 （ 4 . 4 6 % ） 美 的 集 团 （ 2 . 2 7 % ） 格 力 电 器 （ - 1 4 . 9 7 % ） ， 与 空 调 行 业 需 求 下 降 有 关 ， 各 家 因 空 调 业 务 占 比 的 不 同 ， 增 速 呈 现 差 异 ， 其 中 ： A ） 格 力 电 器 ： 受 卫 生 事 件 及 价 格 战 影 响 ， 空 调 收 入 下 降 1 5 % ， 拖 累 整 体 收 入 。 在 空 调 弱 需 求 周 期 下 ， 2 0 1 9 年 初 ， 美 的 凭 借 低 库 存 优 势 ， 率 先 降 价 1 0 % ， 格 力 6 月 开 始 跟 进 ， 2 0 1 9 年 双 1 1 发 动 “ 3 0 亿 大 让 利 ” 、 “ 百 亿 大 让 利 ” ， 均 价 降 幅 3 0 % 以 上 。 份 额 争 夺 叠 加 卫 生 事 件 ， 价 格 战 持 续 至 2 0 2 0 年 7 月 ， 长 达 2 0 个 月 。 B ） 美 的 集 团 ： 暖 通 空 调 收 入 增 速 1 . 3 4 % ， 优 于 行 业 ， 其 家 用 空 调 线 上 市 场 销 售 额 市 占 率 达 到 3 5 . 9 % / + 5 . 9 p c t ， 蝉 联 榜 首 ； 线 下 市 场 销 售 额 市 占 率 达 到 3 3 . 8 % / + 4 . 9 p c t ， 份 额 明 显 提 升 ， 5 月 份 开 始 反 超 格 力 。 背 后 得 益 于 其 产 品 力 以 及 渠 道 变 革 优 势 （ 空 调 事 业 部 由 销 售 公 司 模 式 变 为 管 理 中 心 模 式 ， 渠 道 层 级 扁 平 化 ， 取 消 二 级 经 销 商 ， 设 立 美 云 销 平 台 ， 实 现 厂 家 与 经 销 商 直 接 对 接 ， 减 少 加 价 5 % 左 右 ） 。 2 0 2 0 年 1 0 月 ， C R 2 达 6 9 % 较 同 期 约 提 升 5 p c t ， 奥 克 斯 等 份 额 下 降 ， 空 调 格 局 向 龙 头 集 中并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 图 ： 空 调 品 牌 零 售 量 市 场 份 额 来 源 ： 中 金 公 司 此 外 ， 2 0 2 0 年 ， 美 的 消 费 电 器 业 务 增 速 4 . 0 2 % ， 是 整 体 收 入 增 速 的 主 要 驱 动 ， 其 中 冰 箱 、 小 家 电 等 均 实 现 稳 健 增 长 ， 受 益 于 线 上 渠 道 的 布 局 。 外 销 市 场 ， 海 外 卫 生 事 件 倒 逼 家 电 制 造 订 单 回 流 至 大 陆 ， 美 的 凭 借 制 造 力 优 势 ， 提 升 空 冰 洗 外 销 市 场 份 额 。 根 据 产 业 在 线 数 据 ， 2 0 2 0 年 ， 美 的 空 调 、 冰 箱 、 洗 衣 机 年 度 外 销 销 量 增 速 分 别 为 2 5 . 6 % 、 3 1 . 2 % 、 9 % ， 外 销 市 场 销 量 份 额 分 别 提 升 6 . 1 2 p c t 、 1 . 1 2 p c t 、 3 . 4 9 p c t 。 C ） 海 尔 智 家 ： 国 内 收 入 增 速 3 . 6 3 % ， 海 外 市 场 增 速 8 . 4 2 % ， 是 主 要 增 长 驱 动 ， 其 中 下 半 年 增 长 1 5 . 8 % ， 源 于 海 外 市 场 品 类 扩 充 ， 同 时 ， 借 助 国 内 经 验 ， 抓 住 卫 生 事 件 下 线 上 机 遇 ， 实 现 市 场 份 额 提 升 ， 其 中 核 心 市 场 北 美 全 年 营 收 增 长 1 0 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 Q 1 ， 由 于 基 数 及 业 务 结 构 不 同 ， 增 速 表 现 出 现 差 异 。 产 业 在 线 监 测 ， 2 0 2 1 Q 1 空 调 内 销 量 同 1 7 8 8 万 台 ， 相 比 2 0 2 1 Q 1 下 降 1 8 % 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 长 图 ： 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 三 者 利 润 增 速 基 本 与 收 入 增 速 一 致 。 从 盈 利 看 ， 美 的 收 入 业 绩 持 续 领 先 ， 尽 管 有 空 调 价 格 战 、 卫 生 事 件 影 响 ， 但 受 损 幅 度 较 弱 ， 主 要 是 原 材 料 下 行 周 期 ， 低 库 存 高 周 转 的 T + 3 模 式 ， 更 能 充 分 享 受 成 本 红 利 ， 提 升 渠 道 效 率 ， 避 免 压 货并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 图 ： 铜 / 铝 / 螺 纹 钢 价 格 来 源 ： w i n d （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 三 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 近 期 财 报 数 据 。 图 ： 近 期 业 务 数 据 （ 单 位 ： 亿 元 、 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 美 的 集 团 2 0 2 0 年 ， 实 现 营 收 2 8 5 7 . 1 0 亿 元 ， 同 比 增 长 2 . 2 7 % ， 主 要 是 消 费 电 器 增 速 拉 动 ， 归 母 净 利 润 2 7 2 . 2 3 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 . 4 4 % ， 扣 非 归 母 净 利 润 2 4 6 . 1 5 亿 元 ， 同 比 增 长 8 . 3 2 % 。 分 区 域 来 看 ， 国 内 、 外 分 别 实 现 收 入 1 6 3 1 . 4 亿 元 （ Y o Y + 1 . 1 % ） 、 1 2 1 0 . 8 亿 元 （ Y o Y + 3 . 7 % ） ， 其 中 ， 内 销 电 商 收 入 超 8 6 0 亿 元 ， 同 比 增 长 2 5 % 以 上 ， 得 益 于 线 上 渠 道 的 布 局 ； 海 外 主 要 受 益 于 家 电 制 造 订 单 回 流 。 图 ： 季 度 收 入 （ 左 ） 、 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 0 2 1 Q 1 ， 实 现 收 入 8 3 0 . 2 亿 元 ， 同 比 增 长 4 2 . 3 % ， 相 较 2 0 1 9 Q 1 增 长 9 . 9 6 % ； 归 母 净 利 润 6 4 . 7 亿 元 ， 同 比 增 长 3 4 . 5 % ， 相 较 2 0 1 9 Q 1 增 长 5 . 5 % 。 Q 1 收 入 快 速 增 长 ， 内 销 参 考 产 业 在 线 分 品 类 预 计 数 据 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 1 ） 空 调 业 务 收 入 增 速 4 0 % + 。 产 业 在 线 数 据 显 示 ， 美 的 Q 1 空 调 内 销 同 比 增 长 5 9 . 7 % ， 4 - 5 月 内 销 排 产 同 比 2 0 2 0 年 增 长 1 8 . 3 % ； 奥 维 数 据 显 示 ， 线 上 、 线 下 销 售 均 价 分 别 增 长 2 7 . 7 % 和 9 . 1 % 。 2 ） 冰 洗 业 务 增 速 5 0 % 以 上 ， 奥 维 数 据 显 示 ， 公 司 Q 1 线 上 线 下 冰 箱 销 售 额 增 长 1 6 4 % 和 1 5 4 % ， 洗 衣 机 销 售 额 增 长 1 5 0 % 和 1 4 5 % ， 终 端 复 苏 良 好 。 3 ） 小 家 电 业 务 收 入 增 速 2 0 % + ， 其 中 电 饭 煲 、 饮 水 机 等 主 要 品 类 实 现 反 弹 ， 整 体 增 速 在 2 0 % 以 上 。 格 力 电 器 2 0 2 0 年 ， 实 现 收 入 1 7 0 4 . 9 7 亿 元 ， 同 比 下 降 1 4 . 9 7 % ， 归 母 净 利 润 2 2 1 . 7 5 亿 元 ， 同 比 下 降 1 0 . 2 1 % ， 扣 非 归 母 净 利 为 2 0 2 . 8 6 亿 元 ， 同 比 下 降 1 6 . 0 8 % ， 因 卫 生 事 件 和 渠 道 改 革 、 价 格 战 等 综 合 因 素 ， 各 项 业 务 均 出 现 下 滑 。 其 中 ， 空 调 营 收 1 1 7 8 . 8 亿 ， 同 比 下 降 1 4 . 9 9 % 。 Q 4 单 季 度 ， 实 现 营 收 4 3 0 . 2 9 亿 元 ， 同 比 下 降 1 . 8 3 % ， 归 母 净 利 为 8 4 . 7 6 亿 元 ， 同 比 增 长 2 2 8 . 6 5 % ， 一 方 面 是 2 0 1 9 Q 4 ， 其 展 开 “ 百 亿 让 利 ” 活 动 导 致 期 间 利 润 基 数 较 低 ； 二 是 价 格 战 后 ， 龙 头 格 局 稳 定 ， 空 调 产 品 价 格 持 续 上 调 。 根 据 中 怡 康 数 据 测 算 ， Q 4 公 司 空 调 零 售 均 价 同 比 + 9 . 1 6 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 图 ： 单 季 度 收 入 （ 左 ） 、 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 港 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 0 2 1 Q 1 ， 格 力 实 现 收 入 3 3 5 . 1 7 亿 元 ， 同 比 增 长 6 0 . 3 0 % ， 同 比 2 0 1 9 年 下 滑 1 8 . 2 6 % ， 归 母 净 利 润 3 4 . 4 3 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 0 . 9 8 % ， 同 比 2 0 1 9 年 下 滑 3 9 . 3 0 % 。 产 业 在 线 数 据 显 示 ， 格 力 空 调 2 0 2 1 Q 1 的 内 、 外 销 出 货 量 同 比 增 速 分 别 为 6 9 . 4 % 、 6 . 4 % ， 格 力 通 过 精 简 渠 道 层 级 ， 压 缩 渠 道 加 价 率 ， 空 调 的 价 格 竞 争 力 有 所 提 升 ； 销 售 模 式 由 返 利 激 励 导 向 ， 部 分 转 为 终 端 价 差 激 励 ， 同 时 推 动 线 上 新 零 售 模 式 ， 销 售 渠 道 和 内 部 管 理 变 革 取 得 初 步 成 效 。 此 外 ， 在 原 材 料 涨 价 周 期 中 ， 格 力 具 备 相 对 优 势 ， 2 0 2 1 Q 1 格 力 线 上 零 售 额 份 额 同 比 + 7 . 6 p c t ， 大 幅 提 升 ； 美 的 线 上 零 售 市 场 份 额 有 所 下 滑并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 图 ： 2 0 2 1 年 1 - 4 月 空 调 线 上 零 售 量 份 额 来 源 ： 广 发 证 券 海 尔 智 家 2 0 2 0 年 ， 实 现 营 业 收 入 2 0 9 7 . 2 6 亿 元 ， 同 比 增 长 4 . 4 6 % ， 归 母 净 利 润 为 8 8 . 7 7 亿 元 ， 同 比 增 长 8 . 1 7 % 。 其 中 ， Q 4 实 现 营 收 5 5 3 . 1 4 亿 元 ， 同 比 增 长 9 . 4 7 % ， 归 母 净 利 润 为 2 5 . 7 6 亿 元 ， 同 比 增 长 3 3 3 . 6 2 % 。 若 排 除 2 0 2 0 年 9 月 卡 奥 斯 出 表 的 影 响 ， 同 口 径 下 2 0 2 0 年 营 收 增 长 8 % ， Q 4 营 收 增 长 2 0 % 。 图 ： 单 季 度 收 入 （ 左 ） 、 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 Q 1 ， 营 业 收 入 5 4 7 . 7 4 亿 元 ， 同 比 增 长 2 7 . 0 % （ 相 比 2 0 1 9 Q 1 + 1 4 % ） ； 归 母 净 利 润 3 0 . 5 亿 元 ， 同 比 增 加 1 8 5 . 3 % （ 相 比 2 0 1 9 Q 1 + 4 3 % ） ， 主 要 是 海 尔 电 器 私 有 化 后 （ 持 股 比 例 4 5 % 1 0 0 % ） ， 增 厚 归 母 净 利 润 。 海 尔 物 流 业 务 、 卡 奥 斯 业 务 分 别 于 2 0 1 9 年 7 月 、 2 0 2 0 年 9 月 出 表 ， 剔 除 上 述 因 素 影 响 ， Q 1 收 入 同 比 + 3 8 . 2 % ， 相 比 2 0 1 9 Q 1 + 2 4 . 4 % 。 分 市 场 看 ， 国 内 收 入 同 比 增 长 2 9 . 5 % ， 冰 洗 等 产 品 线 市 场 份 额 均 有 所 提 升 ， 其 中 ， 冰 箱 线 上 线 下 的 市 场 份 额 分 别 达 到 3 8 . 5 % （ + 2 . 5 p c t ） 和 4 0 . 8 % （ + 1 . 4 p c t ） 。 高 端 化 ， 是 海 尔 增 长 的 核 心 利 器 。 受 益 于 高 端 化 战 略 ， 2 0 2 1 Q 1 ， 卡 萨 帝 收 入 同 比 + 8 0 % ， 收 入 占 比 提 升 超 1 p c t 。 卡 萨 帝 厨 电 、 热 水 器 及 冰 箱 业 务 增 幅 达 到 1 0 0 % 以 上 ， 2 0 2 1 Q 1 卡 萨 帝 冰 箱 市 场 份 额 达 1 3 . 2 % （ + 3 . 2 p c t ） ， 1 5 0 0 0 元 以 上 高 端 份 额 超 过 4 0 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 空 调 、 洗 衣 机 业 务 高 端 市 场 份 额 分 别 达 到 2 2 . 3 % （ + 3 . 5 p c t ） 、 7 8 . 1 % （ + 3 . 2 p c t ） 。 海 外 方 面 ， 收 入 增 长 2 4 . 6 % ， 得 益 于 多 平 台 短 视 频 运 营 ， 开 拓 线 上 渠 道 ， 其 中 ， 通 过 打 造 抗 菌 、 健 康 等 差 异 化 爆 点 ， 高 端 产 品 收 入 增 长 4 0 % 以 上 ， 在 美 国 市 场 增 长 2 0 % 。 综 上 ， 对 比 2 0 2 1 Q 1 业 绩 来 看 ， 海 尔 智 家 增 速 强 于 美 的 、 格 力 。 接 下 来 ， 我 们 通 过 行 业 监 测 数 据 ， 展 望 一 下 2 0 2 1 Q 2 业 绩 。 （ 肆 ） 从 二 季 度 公 开 数 据 来 看 ， 海 尔 智 家 预 期 增 速 可 能 较 快 。 其 中 ： 美 的 集 团 销 量 方 面 ， 产 业 在 线 数 据 显 示 ， 2 0 2 1 年 4 - 5 月 ， 空 调 销 量 同 比 增 长 2 . 3 % ， 其 中 内 销 下 滑 9 . 6 % ， 外 销 增 长 1 6 . 0 % 。 公 司 调 研 记 录 显 示 ， 空 调 需 求 不 如 去 年 强 劲 ， 一 是 去 年 4 、 5 月 高 基 数 ， 二 是 天 气 原 因 ， 需 求 推 迟并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 6 月 ， 空 调 排 产 同 比 去 年 排 产 / 实 绩 分 别 + 6 . 9 % 、 - 1 0 . 0 % ， 其 中 内 销 同 比 排 产 / 实 绩 分 别 - 3 5 . 0 % / - 2 6 . 8 % ， 外 销 排 产 / 实 绩 同 比 分 别 + 5 5 . 6 % / + 3 3 . 3 % ， 预 计 外 销 增 速 较 好 ， 内 销 承 压 。 价 格 方 面 ， 奥 维 云 网 数 据 显 示 ， 2 0 2 1 年 4 - 5 月 ， 美 的 空 调 线 上 均 价 提 升 1 3 . 4 % 至 2 7 3 9 元 ， 线 下 均 价 提 升 1 . 8 % 至 3 3 6 4 元 。 海 尔 智 家 销 量 方 面 ， 产 业 在 线 数 据 显 示 ， 2 0 2 1 年 4 - 5 月 ， 海 尔 空 调 销 量 同 比 增 长 1 0 . 0 % ， 其 中 内 销 增 长 5 . 6 % ， 外 销 增 长 2 4 . 1 % 。 6 月 ， 空 调 排 产 同 比 去 年 排 产 / 实 绩 分 别 + 4 . 8 % / - 1 7 . 3 % 。 冰 箱 排 产 方 面 ， Q 2 海 尔 冰 箱 排 产 同 比 去 年 排 产 / 实 绩 分 别 - 9 . 9 % / - 8 . 1 % ， 其 中 内 销 同 比 排 产 / 实 绩 分 别 - 1 1 . 5 % / - 1 3 . 6 % ， 外 销 同 比 排 产 / 实 绩 分 别 + 1 2 . 4 % / + 9 4 . 6 % ， 同 样 是 内 销 承 压 。 价 格 方 面 ， 奥 维 云 网 数 据 显 示 ， 2 0 2 1 年 4 - 5 月 ， 海 尔 空 调 线 上 均 价 提 升 3 7 . 8 % 至 3 2 0 0 元 ， 线 下 均 价 提 升 2 0 . 2 % 至 4 0 7 1 元 ； 冰 箱 线 上 均 价 提 升 1 8 . 1 % 至 2 6 3 6 元 ， 线 下 均 价 提 升 1 1 . 2 % 至 6 0 6 7 元 ； 洗 衣 机 线 上 均 价 提 升 1 7 . 4 % 至 1 8 7 8 元 ， 线 下 均 价 提 升 1 2 . 2 % 至 4 0 9 8 元并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 价 格 涨 幅 较 大 ， 主 要 是 卡 萨 帝 高 端 占 比 提 升 ， 叠 加 产 品 结 构 调 整 。 此 外 ， 从 2 0 2 1 年 6 1 8 销 售 额 看 ， 海 尔 销 售 额 增 速 较 为 领 先 。 图 ： 2 0 2 1 年 6 1 8 销 售 额 来 源 ： 安 信 证 券 格 力 电 器 销 量 方 面 ， 产 业 在 线 数 据 显 示 ， 2 0 2 1 年 4 - 5 月 ， 空 调 销 量 同 比 7 . 4 % ， 其 中 内 销 增 长 1 2 . 4 % ， 外 销 下 滑 1 . 9 % 。 6 月 ， 空 调 排 产 同 比 去 年 排 产 / 实 绩 分 别 + 0 . 0 % / + 4 . 8 % ， 其 中 内 销 同 比 去 年 排 产 / 实 绩 分 别 + 1 . 5 % / - 2 . 9 % ， 外 销 同 比 去 年 排 产 / 实 绩 分 别 - 4 . 5 % / + 5 . 0 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 8 财务分析专业研究机构 价 格 方 面 ， 奥 维 云 网 数 据 显 示 ， 2 0 2 1 年 4 - 5 月 ， 格 力 空 调 线 上 均 价 提 升 2 4 . 6 % 至 3 4 9 6 元 ， 线 下 均 价 提 升 7 . 1 % 至 4 2 8 1 元 ， 价 格 涨 幅 较 高 。 （ 伍 ） 家 电 制 造 的 原 材 料 ， 以 钢 、 铝 、 铜 等 金 属 原 材 料 以 及 塑 料 、 发 泡 料 等 大 宗 原 材 料 为 主 ， 成 本 占 比 在 8 5 % 左 右 ， 其 次 是 工 资 占 比 5 % - 6 % ， 其 他 为 折 旧 、 能 源 等 制 造 费 用 。 从 毛 利 率 看 ， 三 家 差 异 不 大 ， 其 中 ， 格 力 前 期 毛 利 率 较 高 ， 主 要 是 其 依 托 口 碑 ， 品 牌 溢 价 较 高 。 2 0 1 9 Q 4 - 2 0 2 0 Q 2 ， 格 力 电 器 毛 利 率 下 滑 ， 主 要 是 新 能 效 标 准 刺 激 行 业 竞 争 加 剧 ， 其 开 展 “ 百 亿 大 让 利 ” 促 销 活 动 所 致 。