2021年大宗商品行业：探索中国原油“浮与沉”.pdf

1 2021 LeadLeo 2021年大宗商品行业：探索中国原油 “浮与沉” Commodities in 2021: Exploring Rise and Fall of Chinas Crude Oil 2021年大口商品業界:中国原油浮沈探 短报告标签：中国原油、原油期货、原油价格 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等 ）均 系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者 除外 ）。未经头豹研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自 复制 、再造、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反 上述 约定的行为发生，头豹研究院保留采取法律措施，追究相关人员 责任 的权利。头豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院” 或“ 头豹” 的商号、商标，头豹研究院无任何前述名称之外的其他分支机 构，也未授权或聘 用其 他任 何第 三方 代表 头豹 研究 院开 展商 业活 动。 报告主要作者：易安晴 2021/05 2 2021 LeadLeo 行业峰会策划、奖项评选、行业 白皮书等服务 头豹研究院简介 头豹是国内领先的原创行企研究内容平台和新型企业服务提供商。围绕“协助企业加速资本价值的挖掘、提升、传播”这一核心目标，头豹打 造了一系列产品及解决方案，包括：数据库服务、行企研报服务、微估值及微尽调自动化产品、财务顾问服务、PR及IR服务，以及其他企业 为基础，利用大数据、区块链和人工智能等技术，围绕产业焦点、热点问题，基于丰富案例和海量数据，通过开放合作的增长咨询服务 等 头豹致力于以优质商业资源共享研究平台，汇集各界智慧，推动产业健康、有序、可持续发展 300+ 50万+ 合作专家 2万+ 注册机构用户 公司目标客户群体 覆盖率高，PE/VC、 投行覆盖率达80% 资深分析师 和研究员 5,000+ 细分行业 深入研究 原创内容 100万+ 行研数据元素 企业服务 为企业提供定制化报告服务、管理 咨询、战略调整等服务 提供行业分析师外派驻场服务，平台数据库、 报告库及内部研究团队提供技术支持服务 地方产业规划，园区企业孵化服务 云研究院服务 行业排名、展会宣传 园区规划、产业规划 四大核心服务3 2021 LeadLeo 1、头豹科技创新网()：PC端阅读全行业、千本研报 2、头豹小程序：微信小程序搜索“头豹”、手机扫上方二维码阅读研报 图说 表说 专家说 数说 3、行业精英交流分享群：邀请制，请添加右下侧头豹研究院分析师微信 详情咨询 研报阅读渠道 扫一扫 实名认证行业专家身份4 摘要 1.国际原油价格2021年稳步上涨，预计将回升至2019年水平 基于原油的商品属性和金融属性，供需关系、库存等基本面因素和利率等宏观市场因 素是原油价格的主要影响因素。在需求端，2021年疫苗接种进度的推进和抗疫效果是 油价最主要的影响因素。截至2021年5月，英国、美国等欧美大国疫苗覆盖率达50%左 右，疫情稳定促进经济恢复和消费增长，推动油价上升。在供给端，2020年新冠疫情 后，面对全球原油需求锐减，OPEC自5月起持续限产促进油价回升。2021年4月后， OPEC虽逐步放宽供给，但扩产计划谨慎，预计增产将不会对原油价格造成较大波动。 结合美国页岩油产量短期内无法大幅增长，2021年供给端对原油价格造成的影响有限。 预计2021年原油价格可回升至2019年水平。 2.受益于国际油价的上涨，2021年中国原油价格上涨后趋于稳定，原 油期货市场规模亦持续增长 中国原油价格受国际原油价格上涨和供需关系的影响，2021年原油价格的上涨节奏 将受需求超预期释放的程度、供给端产量释放以及商品普涨氛围下的通胀资产配置需 求等因素影响，预计2021年涨幅有限，原油价格将稳定在65至70美元/桶左右。由于 中国原油期货交易市场逐步趋于成熟，且大力引入境外投资者，2021年后中国原油 期货市场规模将持续增长。 3.中国原油进口依赖度较高，未来进口量变化受页岩油开采技术发展 的影响；沙特通过降价再次成为中国最大的进口国 中国原油对外依存度高，由于中国原油消费及炼油能力的进一步提升，预计未来5年 进口量将稳步增长；此外，页岩油开采技术的发展影响中国原油自产量，后续将对原 油进口依赖度产生较大影响。中国的原油进口来源国主要为OPEC国家、俄罗斯联邦 和美国。2020年，由于中美协定的达成，美国原油进口量大幅上升；沙特通过降价大 幅提升原油销量，再次成为中国最大的进口来源国。 2021年大宗商品行业：探索中 国原油“浮与沉” 原油是未经处理的石油，经炼制后可作为燃料、化工原料、建筑材料等，应用于 多个下游领域。作为重要的大宗商品，除原油商品属性外，其还具备金融属性。 原油价格具有较强的不确定性，其影响因素复杂多样，包括供需关系，利率等。 2020年4月20日，原油出现历史上第一次负油价，除需求下降的原因，还有极端 情况下多种因素的叠加所致。本报告从原油价格的影响因素出发，首先分析国际 原油价格及供需关系，并以此为背景进一步分析中国原油价格、供需情况及原油 价格波动对中国市场的影响等5 2021 LeadLeo 目录 CONTENTS 名词解释 - 08 原油概述：价格影响因素和期货交割模式 - 10 国际原油现状分析 - 11 现货价格分析 - 12 供需分析 - 13 中国原油现状分析 - 14 现货和期货价格观察 - 15 市场规模 - 16 期货库存分析 - 17 中国原油供需情况分析 - 18 供需及对外依存度分析 - 19 进口依赖分析 - 20 原油价格变化对中国市场的影响 - 21 “三桶油”分析 - 22 中行“原油宝”事件概述 - 23 中行“原油宝”事件价格波动分析 - 24 企业推荐 - 25 中国石油 - 266 2021 LeadLeo 目录 CONTENTS Terms - 08 Overview of Crude Oil: Influencing Factors of Price and Delivery Patterns - 10 Analysis of International Crude Oil Market - 11 Price Analysis of Spot Crude Oil - 12 Supply and Demand Analysis - 13 Analysis of Chinas Crude Oil - 14 Price Observation of Spot and Futures - 15 Market Size - 16 Inventory Analysis of Futures - 17 Analysis of Supply and Demand of Chinas Crude Oil - 18 Analysis of Supply and Demand and External Dependence - 19 Analysis of Dependence on Import - 20 Impact of Crude Oil Price Changes on the Chinese Market - 21 Analysis of Three Important Companies in Petrochemical Industry - 22 Event Overview of “YuanYouBao” of the Bank of China - 23 Price Fluctuation Analysis Regarding “YuanYouBao” - 24 Enterprise Recommendation - 25 PetroChina Company Limited - 267 2021 LeadLeo 图表1：原油价格影响因素 - 10 图表2：原油期货交割模式分析 - 10 图表3：Brent、WTI和Oman原油油价走势，2018年5月至2021年5月 - 12 图表4：新冠全球新增病例数，2021年1月至2021年5月 - 13 图表5：OPEC近年产量变动 - 13 图表6：中国原油现货价格及与Brent油价对比，2018年5月至2021年5月 - 15 图表7：上海INE原油期货价格，2018年5月至2021年5月 - 15 图表8：上海INE原油期货市场规模（按成交量计），2018-2025年预测 - 16 图表9：2021年全球能源类商品期货期权交易量排名，2020年1月至3月 - 16 图表10：上海INE原油期货库存，2019-2021年 - 17 图表11：中国原油供需及对外依存度，2015-2020年 - 19 图表12：中国原油进口金额及增速，2016年至2021年1-4月 - 20 图表13：中国原油进口来源，2020年 - 20 图表14：“三桶油”营业收入，2016-2020年 - 22 图表15：“三桶油”资本支出，2020年及2021年计划 - 22 图表16：中国银行“原油宝”相关重点事件时间轴和“原油宝”产品介绍 - 23 图表17：WTI原油期货结算价，2019年1月至2021年5月 - 24 图表18：WTI原油期货结算价跌至负值原因分析 - 24 图表19：中国石油核心业务营收结构分析 - 25 图表20：中国石油营业收入和增速，2016年至2021年Q1 - 26 图表目录 List of Figures and Tables8 2021 LeadLeo 原油：是未经处理的石油，经炼制后可作为燃料、化工原料、建筑材料等，应用于多个下游领域。 大宗商品：是可进入流通领域但非零售环节，具有商品属性，用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。在金融投资市场，大宗商品 指同质化、可交易、被广泛用作工业基础原材料的商品，如原油、有色金属、农产品、铁矿石、煤炭等。 OPEC：是石油输出国组织，简称“欧佩克”；成员国包括阿尔及利亚、印度尼西亚、伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国等。 CME WTI原油期货：是在芝加哥商业交易所集团（CME GROUP）挂牌上市的西德克萨斯中间基（WTI）原油期货。 ICE Brent原油期货：是在洲际交易所（ICE）挂牌上市的布伦特（Brent）原油期货。 DME Oman原油期货：是在迪拜商品交易所（DME）挂牌上市的阿曼（Oman）原油期货。 INE上海原油期货：是上海国际能源交易中心（INE）在2018年3月26日上市的上海原油期货，是中国第一个对境外投资者开放的商品期货。 纸原油：是投资者按银行报价在账面上买卖的“虚拟”原油，不进行实物交割，仅现金结算。 平仓：是期货交易者买入或卖出与其所持期货合约的品种、数量及交割月份相同但交易方向相反的期货合约，了结期货交易的行为。 开仓：是投资者新买入或新卖出一定数量的某种期货合约，从而确定自己在该种合约交易中的头寸位置。 移仓：是平仓客户持有的全部当期合约，同时开仓下期合约。 轧差：是平仓客户持有的全部当期合约。 爆仓：是在某些特殊条件下，投资者保证金账户中的客户权益为负值的情形。 名词解释9 2021 LeadLeo 第一部分：原油概述 主要观点： 基于原油的商品属性和金融属性，供需关系、库存等基本面因素和利率等宏观市场因素是原油价格的主要影响因素。 在2020年新冠疫情之前，由于需求的刚性和供应端的寡头格局，原油价格的波动主要由供应端影响。但新冠疫情对经济和原油需求造 成的冲击使原油价格大幅下跌后，需求端对供需关系的影响比重增加。 原油期货的交割机制是期货合约设计的关键，对期货合约的成功至关重要。上海INE原油期货作为中国首支面向国际交易者的原油期货， 其在合约标的、价格类型、交割方式、结算价格认定等多个方面与全球三大原油期货CME WTI原油期货、ICE Brent原油期货和DME Oman 原油期货存在差异，具备突破性和创新性10 2021 LeadLeo 来源：头豹研究院编辑整理 原油概述价格影响因素和期货交割模式 原油基于其商品属性和金融属性，其价格受供需关系和利率等因素影响；INE上海原油期货和国际市场主 要的三大原油期货在交割方式和规则方面有较大不同，具有突破性和创新性 原油是未经处理的石油，经炼制后可作为燃料、化工原料、建筑材料等，应用于 多个下游领域。原油作为重要的大宗商品，其价格的波动影响国际政治和经济。 长期以来，国际原油市场价格基准主要由Brent、WTI和迪拜/阿曼原油价格决定。 上海原油期货于2018年3月26日在上海期货交易所上海国际能源交易中心（INE） 挂牌上市，上海原油期货的推出是中国金融市场对外开放的第一步，其是提升中 国大宗商品价格影响力的重要工具之一。 商品属性 金融属性 供给 需求 OPEC：历史、地缘政治、投资等 非OPEC：管道和油路、财政收支、投资、战争等 成品油消费量、炼厂开工率、GDP、失业率等 美国页岩油：技术发展、资本支出、投资、管道等 利率 汇率 货币政策 原油价格影响因素 库 存 期货合约基 本交割模式 到期实物交割 未到期期转现 现金结算 交割是连接期货市场和现货市场的纽带，是期货交易最重要的环节之一。期货的 交割机制是期货合约设计的关键，全球期货市场的交割机制有实物交割和现金结 算两种；其中实物交割根据合约是否到期分为到期的标准交割和未到期的期转现。 INE上海原油期货作为第一个以人民币为结算货币的原油期货，在合约标的、价格 类型、交割方式、结算价格认定等多个方面与其他三大原油期货有所区别。 实物 现金 原油期货种类 合约标的 交割方式 价格类型 结算货币 CME WTI原油期货 轻质低硫 到期标准实物交割、 备用交割程序、期 货转现货、期货转 掉期 FOB离岸价 美元 ICE Brent原油期货 轻质低硫 期转现、现金结算 FOB离岸价 美元 DME Oman 原油 期货 中质中硫 实物交割、期转现 FOB离岸价 美元 INE上海原油期货 中质含硫 合约到期标准实物 交割、未到期合约 允许期转现 CIF到岸价 人民币 原油价格影响因素分析 原油期货交割模式分析 基于其商品属性，原油价格的变动受供需关系影响。在2020年疫情以前，原油的 需求为刚性需求，较为稳定，而供应端呈现寡头局势；因此原油供需关系的分析 较大程度取决于供给端的变化。但在2020年新冠疫情发生后，需求的大幅下降造 成原油价格的急剧下跌，需求和供给的预期是原油价格走势的重要影响因素。此 外，原油的金融属性也使金融市场因素成为影响其价格变化不可或缺的因素。原 油的商品属性影响金融属性，金融属性也会作用于商品属性，进而影响油价11 2021 LeadLeo 第二部分：国际原油现状分析 主要观点： CME WTI原油、ICE Brent原油和DME Oman 原油作为全球三大原油定价标杆，对中国原油的价格具有重要的影响。 在需求端，2021年疫苗接种进度的推进和抗疫效果是油价最主要的影响因素，截至2021年5月，英国、美国等欧美大国疫苗覆盖率达 50%左右，疫情稳定促进经济恢复和消费增长，推动油价上升。预计2021年原油价格可回升至2019年水平。 在供给端，2020年新冠疫情后，面对全球石油需求锐减，OPEC自5月起持续限产促进油价回升。2021年4月后，OPEC虽逐步放宽供给， 但扩产计划谨慎，预计增产将不会对原油价格造成较大波动。结合美国页岩油产量短期内无法大幅增长，2021年供给端对原油价格造 成的影响有限12 2021 LeadLeo 来源：Wind，头豹研究院编辑整理 芝加哥商业交易所集团（CME GROUP）的西德克萨斯 中间基（WTI）原油期货、洲际交易所（ICE）布伦特 （Brent）原油期货和迪拜商品交易所（DME）阿曼 （Oman）原油期货是全球上市的主流原油期货。作为 全球三大原油定价基准，其价格走势已成为国际原油价 格变化的指标，对中国原油价格具有重要的影响。 2020年上半年，由于新冠疫情导致的经济衰退大幅度 影响原油需求的预期，原油价格大幅下跌。2020年9月， 受到欧美疫情的影响，WTI原油价格再次下跌，至40美 元以下。2020年下半年至今，油价呈回升的趋势。在 需求端方面，2021年疫苗接种进度的推进和抗疫效果 是油价最主要的影响因素，全球疫情的逐步恢复促进原 油需求的恢复，2021年原油需求有望恢复至2019年疫 情前水平。在供给端方面，2020疫情使美国页岩油企 业业绩遭受重创，多家小企业申请破产，页岩油企业在 制定2021年资本开支时过低的油价预期导致近期北美 页岩油产量增幅有限。OPEC在限产调节油价之后，于 2021年4月开始放宽生产，但由于油价对沙特等产油国 的财政和经济具有较大影响，OPEC增产节奏谨慎。从 供给端和需求端来看，2021年油价在上升后趋于稳定。 Brent、WTI和Oman原油油价走势，2018年5月至2021年5月 单位：美元/桶 国际原油现状现货价格分析 在2020年新冠疫情导致的价格低谷后，由于疫情逐渐稳定使需求预期上升以及供给端缩减，国际市场原 油价格呈逐步上升趋势，在2021年趋于稳定 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2018/05/30 2018/06/26 2018/07/20 2018/08/16 2018/09/13 2018/10/12 2018/11/08 2018/12/04 2019/01/04 2019/01/30 2019/02/27 2019/03/25 2019/04/18 2019/05/21 2019/06/18 2019/07/12 2019/08/07 2019/09/05 2019/10/01 2019/10/25 2019/11/22 2019/12/18 2020/01/16 2020/02/12 2020/03/09 2020/04/02 2020/04/30 2020/06/01 2020/06/25 2020/07/22 2020/08/19 2020/09/15 2020/10/09 2020/11/04 2020/11/30 2020/12/24 2021/01/22 2021/02/18 2021/03/16 2021/04/13 2021/05/10 现货价：原油：英国布伦特Dtd 现货价：原油：美国西德克萨斯中级轻质原油（WTI） 现货价：原油：阿曼 描述及头豹洞察13 2021 LeadLeo 来源：Wind，Our World in Data，头豹研究院编辑整理 2015年之后，虽然随着美国和俄罗斯产量份额的扩大，OPEC产量控制对原油 价格的作用有限，但其产量的增减仍对原油价格有不可忽视的影响。2020年 新冠疫情爆发期间，OPEC成员国沙特无法与俄罗斯达成减产协议，其价格战 引发2020年3月至4月油价的大幅下跌。2020年4月12日，面对全球石油需求 锐减，OPEC与俄罗斯及其他产油国达成减产协议。2021年3月4日，OPEC+ 部长级会议决定持续减产至4月，因此油价回升。2021年4月后，OPEC虽逐步 放宽供给，但扩产计划谨慎，预计增产将不会对原油价格造成较大波动。 单位：例/日 国际原油现状供需分析 自2020年12月，在需求端，疫苗覆盖率的扩大促进需求恢复；在供给端，OPEC的持续限产为油价回升 提供较大动力；现阶段由于需求稳定恢复和扩产步伐谨慎，预计未来短期内原油价格不存在较大波动 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 800,000 900,000 1,000,000 由于疫苗的逐步普及，疫情在2021年逐步恢复稳定，欧美疫情再次爆发的可 能性和严重程度有望减弱，原油需求将不会受到大幅影响。全球新冠疫苗覆 盖率自2020年12月逐步上升。截至2021年5月28日，英国疫苗覆盖率为57.6%， 德国达42.8%，美国达49.8%，加拿大达55.5%。预计中国疫苗覆盖率于2021年7 月初达到40.0%。疫苗覆盖的扩大有望使疫情稳定，促进经济的恢复和消费的 提升，进而促进原油价格的上升；预计2021年原油价格可回升至2019年水平。 实施时间 产量变动 OPEC总产量 2017年6月 延长上一次减产协议，减产180万桶/日 2,998万桶/日 2018年6月 降低限产执行率至100%，下半年增产不超过100 万桶/日 2,998万桶/日 2018年12月 OPEC减产80万桶/日，非OPEC减产40万桶/日 2,603万桶/日 2019年12月 额外减产50万桶/日，共减产170万桶/日 2,515万桶/日 2020年4月 5-6月减产970万桶/日，7-12月减产800万桶/日 2,455万桶/日 2020年6月 维持上一次减产协议，沙特额外减产100万桶/日 2,253万桶/日 2020年12月 调整减产至720万桶/日（增产） 2,548万桶/日 2021年3月 维持上一次减产协议，沙特以100万桶/日额外减 产两个月 2,533万桶/日 2021年4月 逐步增产 需求端：新冠全球新增病例数，2021年1月至2021年5月 供给端：OPEC近年产量变动14 2021 LeadLeo 第三部分：中国原油现状分析 主要观点： 中国原油价格受国际油价和供需关系的影响，由于国际油价上涨且OPEC限产维持至2021年4月，中国原油价格持续上升。2021年原油 价格的上涨节奏将受需求超预期释放的程度、供给端产量释放以及商品普涨氛围下的通胀资产配置需求等因素影响，预计2021年涨幅 有限，原油价格将稳定在65-70美元/桶左右。 由于中国原油期货交易市场逐步趋于成熟，且大力引入境外投资者，伴随原油需求回升，2020年1月至3月，上海INE原油期货交易量同 比增长124.8%，较其他国际能源类期货期权涨幅较高。预计2021年期货交易量将快速增加，于2021年后增速趋于放缓。 在上海INE原油期货库存方面，自2020年4月底，由于上海INE原油期货价格持续走低，交易者持价格未来增长的预期，大量买入期货， 库存迅速增加，在一定程度上抑制需求回暖和供给限制导致的原油价格上涨。2020年8月至2020年底，上海INE原油期货呈“去库存”趋 势，促进期货价格上涨15 2021 LeadLeo 来源：Wind，头豹研究院编辑整理 中国原油现状现货和期货价格观察 中国原油价格受国际油价和供需情况的影响，由于国际油价上涨且OPEC限产维持至4月，中国INE原油价 格持续上升；后期上涨节奏将受需求预期、供给变化及商品普涨氛围下的通胀资产配置需求等影响 中国原油价格受国际油价和供需关系的影响，2020年下半年国际疫情持续恶化，欧美疫情反复，国际油价于2020年9月至11月再次出现下滑，中国油价同步下跌。由于 国际原油价格回升和原油需求回暖，自2020年年底，中国原油价格呈缓慢上升趋势，逐步趋于稳定。 截至2021年5月25日，中国胜利原油、中国大庆原油和中国南海原油的现货价格分别为68.6美元、64.1美元和62.0美元。中国INE原油期货结算价格截至2021年5月27日 为419.6元，约65.8美元。后期原油价格的上涨节奏将受需求超预期释放的程度、供给端产量释放以及商品普涨氛围下的通胀资产配置需求等因素影响。预计2021年中 国原油价格涨幅有限，将稳定在65-70美元/桶左右。 0 100 200 300 400 500 600 700 2018/3/26 2018/4/26 2018/5/26 2018/6/26 2018/7/26 2018/8/26 2018/9/26 2018/10/26 2018/11/26 2018/12/26 2019/1/26 2019/2/26 2019/3/26 2019/4/26 2019/5/26 2019/6/26 2019/7/26 2019/8/26 2019/9/26 2019/10/26 2019/11/26 2019/12/26 2020/1/26 2020/2/26 2020/3/26 2020/4/26 2020/5/26 2020/6/26 2020/7/26 2020/8/26 2020/9/26 2020/10/26 2020/11/26 2020/12/26 2021/1/26 2021/2/26 2021/3/26 2021/4/26 2021/5/26 单位：美元/桶 中国原油现货价格及与Brent油价对比，2018年5月至2021年5月 上海INE原油期货价格，2018年5月至2021年5月 单位：元/桶 0 20 40 60 80 100 2018/05/28 2018/07/04 2018/08/08 2018/09/14 2018/10/19 2018/11/26 2019/01/04 2019/02/12 2019/03/19 2019/04/24 2019/05/31 2019/07/08 2019/08/14 2019/09/18 2019/10/23 2019/11/28 2020/01/06 2020/02/11 2020/03/17 2020/04/22 2020/06/01 2020/07/06 2020/08/13 2020/09/17 2020/10/22 2020/11/26 2021/01/04 2021/02/08 2021/03/16 2021/04/21 现货价：原油（中国胜利）：环太平洋 现货价：原油（中国大庆）：环太平洋 现货价：原油：中国南海 现货价：原油：英国布伦特Dtd16 2021 LeadLeo 5,301.9 6,928.9 4,158.6 5,406.2 5,595.4 5,791.2 5,993.9 6,203.7 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 成交量 来源：Wind，上海国际能源交易中心，FIA，头豹研究院编辑整理 单位：万手 中国原油现状市场规模 中国原油期货市场逐步趋于成熟，上海INE原油期货已成为国际市场重要的原油期货；由于期货市场的稳 定发展，且中国大力引入境外投资者参与，预计未来5年市场规模复合增长率为8.3% 排名 期货合约 交易量（手） 同比 1 Brent Oil Futures, Moscow Exchange 137,602,880 -42.9% 2 Fuel Oil Futures, Shanghai Futures Exchange 81,246,101 -22.9% 3 Brent Crude Oil Futures, ICE Futures Europe 67,348,820 -14.2% 4 WTI Light Sweet Crude Oil (CL) Futures, New York Mercantile Exchange 67,067,189 -29.5% 5 Thermal Coal (ZC) Futures, Zhengzhou Commodity Exchange 39,497,129 666.4% 6-10 Bitumen Futures, Shanghai Futures Exchange， 11 WTI Light Sweet Crude Oil Futures, ICE Futures Europe 15,061,161 -11.6% 12 Hard Coking Coal Futures, Dalian Commodity Exchange 13,056,928 261.7% 13-15 Global Oil Products Futures, ICE Futures Europe， 16 Medium Sour Crude Oil Futures, Shanghai International Energy Exchange 11,444,683 124.8% 17 Heating Oil futures, ICE Futures Europe 10,490,526 -8.0% 18 North American Natural Gas and Power Operations, ICE Futures U.S. 10,384,896 -8.0% 19 NY Harbor ULSD (HO) Futures, New York Mercantile Exchange 10,347,907 -30.8% 20 Dutch TTF Gas Futures, ICE Futures Europe 8,974,481 11.6% 新冠疫情的冲击不仅使原油价格走低，也导致期货市场交易量锐减。 2018至2019年，上海INE原油交易量同比增长30.7%，但于2020年大幅下 跌。2018至2020年，上海INE原油市场规模复合增长率为-11.4%，预计 2020至2021年，伴随需求恢复和油价提升，上海INE原油市场规模重回 增长，复合增长率达8.3%。 上海INE原油期货市场规模（按成交量计），2018-2025年预测 2021年全球能源类商品期货期权交易量排名，2020年1月至3月 在2021年期货业协会（FIA）公布的全球能源类商品期货期权交易量排名中，上海原油 期货居第16位，市场规模（交易量）仅次于WTI和Brent原油期货。2021年第一季度上 海INE原油期货交易量同比增长124.8%，涨幅较其他能源类商品期货期权较高。由于中 国原油期货价格独立性有望继续提升，境外参与度、投资者结构持续优化，中国实体 企业参与度提升，未来5年中国原油期货交易量将保持稳定增长。 CAGR：-11.4% CAGR：8.3% 95ee7b17 2021 LeadLeo 434.6 4,529.0 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 01/02 01/10 01/18 01/26 02/03 02/11 02/20 02/28 03/08 03/16 03/24 04/01 04/10 04/18 04/26 05/09 05/17 05/25 06/02 06/11 06/19 06/27 07/05 07/13 07/21 07/29 08/06 08/14 08/22 08/30 09/07 09/15 09/23 10/08 10/16 10/24 11/01 11/09 11/17 11/25 12/03 12/11 12/19 12/27 2019 2020 2021 来源：Wind，头豹研究院编辑整理 2019年，上海INE原油期货库存持 续处于低位，期货价格较高且稳定。 2020年4月，上海INE原油期货价格 持续处于低谷附近；4月28日，期 货价格跌至90日内最低点，大量交 易者持未来价格上涨的预期，买入 期货。至2020年底，上海INE原油 期货库存持续走高，2020年下半年 虽受需求上升和供给侧限制供应等 因素影响，全球原油市场回暖，但 较高的库存量在一定程度上抑制上 海INE原油期货价格的上升。 2020年8月至2020年底，上海INE原 油期货呈“去库存”趋势，造成可交 割货物不足的现象，引发交易者对 未来价格预期提升，驱动期货价格 上涨。 上海INE原油期货库存，2019-2021年 描述及头豹洞察 单位：万桶 中国原油现状期货库存分析 上海INE原油期货在2020年库存堆积较多，抑制期货价格的上升；自2020年底，期货库存持续减少，引 发对未来价格预期提升，导致期货价格上涨 自2020年4月底，由于上 海INE原油期货价格持续 走低，大量交易者买入期 货，库存迅速上升 2020年7月28日，上海INE 期货库存上升至最高峰18 2021 LeadLeo 第四部分：中国原油供需情况分析 主要观点： 中国原油对外依存度高，进口量呈逐年增长趋势，伴随原油消费和中国炼油能力的提升，在产量趋于稳定的情况下，中国原油进口量 预计将进一步上升。2021年1月，中国将页岩油开采纳入政策布局，未来页岩油勘探和开采技术的发展将对中国页岩油进口依赖度产生 较大影响。 在需求端，中国原油需求呈稳步增长趋势，预测未来增速将趋于放缓。 OPEC国家及原油生产大国俄罗斯联邦和美国是中国主要的进口来源国。2020年度整体进口量提升，其中美国进口供给量提升超过200%， 是中美贸易协定达成加快中国公司对美国原油的采购所致。2020年底，沙特大幅降价以吸引客户，进口供给量超过俄罗斯联邦，再次 成为中国最大的进口来源国19 2021 LeadLeo 来源：Wind，头豹研究院编辑整理 近五年，中国原油产量稳定在1.9亿吨左右。 2020年原油产量约2.0亿吨，同比增长2.0%。中 国原油进口量逐步增加，对外依存度逐年上升。 2020年，中国进口原油5.4亿吨，同比增长7.3%， 对外依存度达73.5%。中国2021年4月原油进口 量为4,035.8万吨；1-4月进口总量为17,957.6万 吨，较上年同期增加7.2%。预计中国原油未来 产量将趋于稳定，伴随需求的增加，未来5年对 外依存度将进一步提升。2021年1月，中国能源 局将加强页岩油勘探开发列入“十四五”能源、油 气发展规划，希望通过页岩油作为进口原油的 替换；页岩油勘探技术的发展也将是未来原油 进口依赖度的重要影响因素。 头豹洞察：在需求方面，从表观消费量来看， 中国原油需求稳步上升。2020年，中国加工原 油6.7亿吨，同比增长率达3.4%。2020年下半年， 由于民营炼油厂逐步恢复投产，中国原油表观 消费量为7.4亿吨，同比增长5.8%。随着中国炼 油能力提升，预计未来五年中国原油需求将持 续稳步上升。 中国原油供需及对外依存度，2015-2020年 描述及头豹洞察 单位：万吨 中国原油供需情况供需及对外依存度分析 中国原油产量逐步趋于稳定，由于原油需求稳步上升，原油进口量预计将继续增加，对外依存度将进一 步提升 21,474.2 19,968.5 19,151.0 18,910.6 19,101.4 19,492.0 33,550.0 38,101.0 41,957.0 46,190.0 50,572.0 54,239.0 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 产量 进口量 对外依存度 表观消费量增速20 2021 LeadLeo 来源：Wind，中国海关总署，头豹研究院编辑整理 中国原油进口主要依靠OPEC国家、俄罗斯联邦以及美国的供给，其中OPEC 成员国占比较大。2020年中国原油进口量较2019年上升，上升的主要来源是 阿联酋、美国、挪威、科威特等国进口供应量的提升。 美国进口量同比增速为211.2%，是中美贸易协议加快中国公司对美国原油的 采购速度所致。沙特和俄罗斯在竞争中国最大原油供应国位置上势均力敌， 但自2020年11月，沙特大幅降价以吸引客户，供应量超过俄罗斯。俄罗斯出 口量增幅大于沙特，原因是俄罗斯物流运输较沙特更为灵活，且地理位置上 接近中国炼油厂。2020年，美国的制裁严重影响OPEC成员国伊朗和委内瑞拉 的原油出口，伊拉克受益成为中国第三大原油供应国。 单位：亿美元 中国原油供需情况进口依赖分析 中国原油进口量呈逐年增长趋势，2020年由于油价下跌，进口总金额下滑，增速为-26.9%；中国原油进 口来源国主要为OPEC国家、俄罗斯联邦和美国 中国原油进口依赖度较高，从过去五年来看，进口金额自2016年起呈增长趋 势且逐年平缓。 受疫情影响，2020年原油价格急剧下