资源描述
请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 货币市场流动性维持宽松，外资恢复增持我国利率债 2021 年 4 月利率债市场运行报告 摘 要 作 者：陈浩川 简奖平 卢胜娇 邮 箱： 货币市场方面， 4 月份，央行公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF 净投放共计 839 亿元， 货币市场流动性呈现较为宽松的状态， 货币资金 价格震荡运行，中枢保持稳定。1 年期 LPR 保持 3.85%不变。展望未 来，货币政策仍将以“稳健”为主，保持定力，兼顾当前和长远。预计 未来货币市场利率保持稳定， 货币资金价格或将保持震荡， 其中枢可能 趋于上行，但幅度有限。 利率债一级市场方面， 4 月份国债和政策性银行债的合计发行量小 幅回落，但净融资额大幅减少并由正转负至-1197.48 亿元，国债发行利 率小幅下行；新增地方政府债务限额已部分提前下达， 4 月地方债发行 规模和净融资较上月均大幅增加，实现净融资 3994.87 亿元，新增发行 地方债规模占比升至 43.81%，新增地方债发行正在逐步放量。 利率债二级市场方面， 4月份国债和国开债收益率震荡运行，短端 收益率下行较为明显； 长期限地方政府债到期收益率小幅上行； 中外国 债利差收窄态势放缓，中美国债利差呈回升态势，境外机构投资者在 4 月恢复增持我国债券，共计增持 558.70 亿元。 展望未来， 短期内国内利率债收益率下行空间可能有限， 未来中国 及海外新冠肺炎疫情防控效果、全球主要经济体超宽松宏观政策的后 续影响、国际大宗商品价格等重要变量值得关注。 相关研究报告： 1.2021 年 3 月信用债市场 运行报告，2021.4.15 2.2021 年 3 月利率债市场 运行报告，2021.4.14 3.2021 年 2 月信用债市场 运行报告，2021.3.13 4.2021 年 2 月利率债市场 运行报告，2021.3.12 5.2021 年 1 月份债券市场 运行报告，2021.02.11请务必阅读正文后的免责声明 FECR ResearchChinas Bond Markets May 13 rd , 2021 Summary In Chinas money market, the central banks open market operations (excluding Central Bank Bills Swap or CBS) and Medium-term Lending Facility (MLF) injected a net amount of 83.9 billion yuan in April 2021. The money market liquidity remained loose in April, and the policy rate fluctuated with a stable pivot. 1-year Loan Prime Rate (LPR) remained stable at 3.85%. In the future, stability may remain as the top priority of Chinas monetary policy, and the short-term and long-term factors will be considered. It is expected that the policy rate might fluctuate, while its pivot might tend to rise with a limited range. In the primary market of Chinas government bonds, the total issuance of central government bonds (Treasury bonds) and policy bank bonds (quasi-sovereign bonds) decreased slightly in April, while its total net financing fell significantly to - 119.748 billion yuan. The coupon rates of newly issued central government bonds and policy bank bonds fell slightly. The annual quota for local government bonds has been partially issued ahead of schedule. The issuance and net financing of local government bonds both increased significantly in April. Local governments achieved a net financing of 399.487 billion yuan. The proportion of new bonds issued by local government rose to 43.81%. The issuance of new local government bonds is gradually increasing. In the secondary market of Chinas government bonds, the yields of central government bonds and policy bank bonds fluctuated in April, and the short-term yield declined more obviously. The longer-term local government bonds rose slightly. The narrowing of the spread between Chinas central government bonds and foreign countries central government bonds slowed down, while the China-U.S. government bond spreads rose slightly. Foreign institutional investors increased their holdings of Chinas bonds totaling 55.87 billion yuan in April. In the future, the downward trend of yields of Chinas government bonds may be limited in the short term, and several crucial variables are worthy of attention, such as the containment of COVID-19 pandemic, effect of COVID-19 vaccination, the impact of ultra-loose macroeconomic policies in major global economies and global commodity prices. The money market liquidity remained loose, and foreign investors resumed increasing their holdings of Chinas government bonds April 2021 Chinas government bond market operation report Author: Chen Haochuan, Jian Jiangping, Lu Shengjiao E-mail：1 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 目录 一、货币市场运行 . 2 （一）央行净投放 839亿元，货币市场流动性持续宽松 . 2 （二）货币市场资金价格维持震荡 . 3 （三）货币政策坚持“稳”字当头，保持定力，兼顾当前和长远 . 5 二、利率债市场运行 . 6 （一）国债和政策性银行债净融资由正转负，地方政府债新增发行逐步放量 . 6 （二）利率债到期收益率震荡运行，外资恢复增持中国债券 . 8 三、总结与展望 . 112 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 一、货币市场运行 （一）央行净投放 839亿元，货币市场流动性持续宽松 2021 年 4 月（下称“4 月”），央行公开市场操作（不包含 CBS）和 MLF（含 TMLF）净投放 839亿元。其 中，逆回购投放量为 2200 亿元，逆回购到期 2000 亿元；国库现金定存投放 700 亿元；MLF（含 TMLF）投放 1500 亿元，MLF（含 TMLF）回笼 1561 亿元（见表 1）。 表 1：公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（截至 2021 年 4月 30 日，单位：亿元） 日期 货币净 投放 国库现 金定存 国库现金 到期 正回购 投放 正回购 到期 逆回购投放 逆回购 到期 MLF投放 （含 TMLF) MLF到期 (含 TMLF) 2020年 2月 -3800 0 0 0 0 28000 33800 2000 0 2020年 3月 1700 0 0 0 0 700 0 1000 0 2020年 4月 -3813 0 0 0 0 0 700 1561 4674 2020年 5月 5700 0 0 0 0 6700 0 1000 2000 2020年 6月 -6100 0 0 0 0 15950 21500 400 950 2020年 7月 -6177 500 0 0 0 7700 11400 4000 6977 2020年 8月 6500 500 500 0 0 20000 15000 7,000 5,500 2020年 9月 4200 800 500 0 0 24700 24800 6000 2000 2020年 10月 100 500 800 0 0 9300 11900 5000 2000 2020年 11月 4300 500 500 0 0 17500 17200 10000 6000 2020年 12月 3200 0 500 0 0 8600 8400 9500 6000 2021年 1月 -2165 0 0 0 0 10690 12450 5000 5405 2021年 2月 -3040 0 0 0 0 8300 11340 2000 2000 2021年 3月 -200 0 0 0 0 2300 2500 1000 1000 2021 年 4 月 839 700 0 0 0 2200 2000 1500 1561 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 4 月，货币市场流动性继续呈现较为宽松的状态（图 1）。具体来看，月内央行逆回购投放大多为等量续作， 截至月底共实现逆回购净投放 200 亿元，市场流动性保持较为宽松的状态。同时，央行于 4 月 15 日对金融机构开 展 MLF操作共计 1500 亿元，4 月 15 日和 4 月 25 日分别有 1000 亿元和 561亿元 MLF到期。财政部、中国人民银 行于 4 月 16 日以利率招标方式进行了 2021 年中央国库现金管理商业银行定期存款（一期）招投标，中标总量 700 亿元，中标利率 3.00%。此外，为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，央行分别在 4 月 29 日以固定费率数量招标方式开展了 2021 年第四期央行票据互换（CBS）操作，期限 3 个月，费率 0.1%，中标总 量 50 亿元。3 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 图 1：2021 年 4 月央行公开市场操作与中期借贷便利投放与回笼（正值为投放，负值为回笼，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 此外，4 月，央行未对金融机构开展常备借贷便利（SLF）操作，期末 SLF 余额为 0 亿元；国家开发银行、中 国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款 178 亿元，期末抵押补充贷款余额为 31762 亿元。 （二）货币市场资金价格维持震荡 4 月，货币资金价格总体呈现震荡运行态势，中枢基本保持稳定（见图 2）。与 3 月末相比， R007 下行 29.44BP 至 2.3769%；DR007 上行 6.1BP至 2.3465%。总的来看，4 月份货币市场资金面延续了上个月偏宽松的运行态势。 图 2：R007、DR007 利率及利差（单位：%；BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 -1500 -1000 -500 0 500 1000 1500 2000 2021-04-01 2021-04-02 2021-04-03 2021-04-04 2021-04-05 2021-04-06 2021-04-07 2021-04-08 2021-04-09 2021-04-10 2021-04-11 2021-04-12 2021-04-13 2021-04-14 2021-04-15 2021-04-16 2021-04-17 2021-04-18 2021-04-19 2021-04-20 2021-04-21 2021-04-22 2021-04-23 2021-04-24 2021-04-25 2021-04-26 2021-04-27 2021-04-28 2021-04-29 2021-04-30 逆回购 MLF(含TMLF) 国库现金定存 正回购 -20 30 80 130 180 230 280 330 0 1 2 3 4 5 6 7 2020-04-01 2020-04-16 2020-05-01 2020-05-16 2020-05-31 2020-06-15 2020-06-30 2020-07-15 2020-07-30 2020-08-14 2020-08-29 2020-09-13 2020-09-28 2020-10-13 2020-10-28 2020-11-12 2020-11-27 2020-12-12 2020-12-27 2021-01-11 2021-01-26 2021-02-10 2021-02-25 2021-03-12 2021-03-27 2021-04-11 2021-04-26 R007-DR007( 右轴) R007 DR007 DR0014 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 信贷市场方面，4 月 20日，全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR）与上月相比保持不变，1 年期 LPR 为 3.85%。预计短期内 1 年期 LPR 或将继续维持稳定。 4 月，不同期限 Shibor 利率均呈下降趋势，长期限 Shibor 利率下降相对更为明显（见图 3）。截 至 4 月 30 日， 长期限（1 年期）Shibor 利率下降 10.8BP 至 2.9720%，下降幅度较大。3 个月期、6 个月期 Shibor 利率分别下行 5.50BP和 4.6BP至 2.5800%和 2.752%。 4 月同业存单到期收益率走势与 Shibor 利率类似，总体呈现下降趋势（见图 4）。其中，AAA 级 6 个月期和 AAA 级 1 年期同业存单收益率下行幅度较大，与 3 月末相比分别下降了 14.32BP和 11.21BP。 图 3：Shibor利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 图 4：同业存单到期收益率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 1.0 1.4 1.8 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 2020-04-01 2020-04-16 2020-05-01 2020-05-16 2020-05-31 2020-06-15 2020-06-30 2020-07-15 2020-07-30 2020-08-14 2020-08-29 2020-09-13 2020-09-28 2020-10-13 2020-10-28 2020-11-12 2020-11-27 2020-12-12 2020-12-27 2021-01-11 2021-01-26 2021-02-10 2021-02-25 2021-03-12 2021-03-27 2021-04-11 2021-04-26 Shibor 3M Shibor 6M Shibor 1Y 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2020-04-01 2020-04-16 2020-05-01 2020-05-16 2020-05-31 2020-06-15 2020-06-30 2020-07-15 2020-07-30 2020-08-14 2020-08-29 2020-09-13 2020-09-28 2020-10-13 2020-10-28 2020-11-12 2020-11-27 2020-12-12 2020-12-27 2021-01-11 2021-01-26 2021-02-10 2021-02-25 2021-03-12 2021-03-27 2021-04-11 2021-04-26 同业存单收盘到期收益率(AAA):3个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):6个月 同业存单收盘到期收益率(AAA):1年 同业存单到期收益率(AA):3个月 同业存单到期收益率(AA):6个月 同业存单到期收益率(AA):1年5 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 从同业存单的发行与到期来看，4 月份发行量为 20735.20 亿元，较上月减少 4131.3 亿元；净融资额为 3811.70 亿元 （见图 5） ， 较上月小幅减少 462.1亿元 （前值为 4273.80 亿元） 。 未来 3个月 （5 月-7月） ， 每月分别有 16128.80 亿元、14968.70 亿元和 15445.90 亿元到期。 图 5：同业存单的发行与到期（数据截至 2021 年 4月 30 日，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （三）货币政策坚持“稳”字当头，保持定力，兼顾当前和长远 4 月 1 日，中国人民银行货币政策司司长孙国峰在新闻发布会上指出，“我国实施正常货币政策的积极作用正 在显现，下一步，关键是把自己的事办好，货币政策要稳字当头，保持定力，以我为主开展国际宏观政策协调，保 持好宏观政策的全球领先态势”。 4 月 12 日，人民银行举行 2021 年第一季度金融统计数据新闻发布会，孙国峰在会议中指出，下一步货币政策 的设计要坚持跨周期设计理念，兼顾当前和长远，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，稳健的货币政策灵活 精准、合理适度，做到小微企业综合融资成本稳中有降，促进经济平稳健康运行，推动经济高质量发展。 4 月 30 日，中共中央总书记习近平主持召开中共中央政治局会议，会议指出，稳健的货币政策要保持流动性 合理充裕，强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，保持货 币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。此外，会议重提要保持宏观政策“不急转弯”，政策收紧 的预期有所缓和。 展望未来，货币政策仍将以“稳健”为主，保持定力，兼顾当前和长远。预计未来货币市场利率保持稳定，货 币资金价格或将保持震荡，其中枢可能小幅上行，但幅度有限。 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 2021 年5 月 2021 年6 月 2021 年7 月 总发行量 总偿还量6 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 二、利率债市场运行 （一）国债和政策性银行债净融资由正转负，地方政府债新增发行逐步放量 1. 国债与政策性银行债净融资大幅回落并由正转负，发行利率总体小幅下行 2021 年 4 月，国债和政策性银行债的合计发行量较上月小幅回落，共发行 9950.60 亿元，有 11148.08 亿元到 期，净融资额较上月大幅减少 6092.08 亿元，并由正转负至-1197.48 亿元（见图 6）。其中，国债和政策性银行债分 别发行 4958.40 亿元和 4992.20 亿元，净融资额分别为-303.10亿元和-894.38 亿元。 图 6：国债和政策性银行债合计的发行与到期（数据截至 2021 年 4月 30日，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从发行利率来看，国债和政策性银行债发行利率整体下行。 2 年期、 5年期和 10 年期国债加权平均发行利率分 别为 2.6601%、3.1952%和 3.1265%，环比分别下行 13.34BP、1.67BP 和 9.75BP。2 年期、5 年期和 10 年期政策性 银行债加权平均发行利率分别为 2.9005%、3.2648%和 3.5319%，环比分别下行 12.74BP、6.44BP和 7.99BP。 拉长时间来看，2018 年初以来，10年期国债和 10 年期政策性银行债发行利率总体呈现回落态势。从发行利差 来看， 4 月份， 1 0年期政策性银行债发行利差为 40.54BP，较上月小幅拓宽，但仍处于近 5 年的较低水平（图 7）。 0 2,500 5,000 7,500 10,000 12,500 15,000 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 2021 年5 月 2021 年6 月 2021 年7 月 总发行量 总偿还量7 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 图 7：10 年期国债和 10年期政策性银行债发行利率及利差（数据截至 2021 年 4月 30日，单位：%；BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2. 新增地方政府债务限额已部分提前下达，4 月地方债新增发行逐步放量 4 月份，全国地方债共计发行 7758.23亿元，较上月大幅增加 2987.72 亿元，净融资额大幅增加至 3994.87 亿元 （见图 8）。新发行债券中有 4359.05 亿元为再融资债券、3399.18 亿元为新增债券。新增发行地方债规模占比为 43.81%，较上月有较大提升。 4 月地方债平均发行期限为 10.56 年， 其中， 10 年期地方债平均发行利率为 3.4338%， 与 3 月相比降低 6.39BP。 4 月地方债发行额排名前三的省份分别是山东、广东和湖南。 截至 4 月末，全年累计发行新增地方债 3649 亿元，仅完成全年额度的 8.16%。今年 3 月全国人大审议通过的 财政预算报告显示，2021 年地方政府新增一般债额度 8200 亿元，新增专项债额度 36500 亿元，合计 44700 亿元。 这表明，年内还有超 4万亿元新增地方债额度待发行。展望未来，地方债发行高峰有望逐步形成，未来两月地方债 供给压力将持续上行。 图 8：地方债的发行与到期（数据截至 2021年 4月 30日，单位：亿元） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 0 50 100 150 200 250 0 1 2 3 4 5 6 2016 年1 月 2016 年3 月 2016 年5 月 2016 年7 月 2016 年9 月 2016 年1 1月 2017 年1 月 2017 年3 月 2017 年5 月 2017 年7 月 2017 年9 月 2017 年1 1月 2018 年1 月 2018 年3 月 2018 年5 月 2018 年7 月 2018 年9 月 2018 年1 1月 2019 年1 月 2019 年3 月 2019 年5 月 2019 年7 月 2019 年9 月 2019 年1 1月 2020 年1 月 2020 年3 月 2020 年5 月 2020 年7 月 2020 年9 月 2020 年1 1月 2021 年1 月 2021 年3 月 利差(右轴) 10年期国债发行利率 10年期政策性银行债发行利率 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 2020 年3 月 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年1 0月 2020 年1 1月 2020 年1 2月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 2021 年5 月 2021 年6 月 2021 年7 月 总发行量 总偿还量8 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 （二）利率债到期收益率震荡运行，外资恢复增持中国债券 1. 利率债到期收益率震荡运行 （1）国债和国开债成交活跃度下行，收益率震荡运行，短端收益率下降明显 2021年 4 月份，国债共成交 30463.30亿元，成交额较上月减少 5630.48 亿元，其中：活跃券“20付息国债 16” 4 月 30 日到期收益率为 3.155%， 较 3月末下行 3BP； 政策性银行债成交 63092.65 亿元， 成交额较上月减少 8531.09 亿元，其中，活跃券“21 国开 05”4月 30日到期收益率为 3.5375%，较 3月末下降 2.75BP。 4 月份 10年期国债和国开债收益率震荡运行（图 9）。相比 3 月末，4月末中债 10 年期国债和 10 年期国开债 到期收益率分别微量下行 2.47BP和 2.66BP，收益率水平分别达到 3.1640%和 3.5406%。 图 9：10 年期国债与国开债利率走势及两者利差（单位：%；BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 从利率期限结构和期限利差来看，与 3 月末相比，4 月末短期（1 年期）国债利率显著下行，国债利率期限结 构短端更为陡峭，而中长端无明显变化。具体来看，4 月末 5Y-2Y国债期限利差成拓宽趋势，与 3 月末相比，拓宽 8.52BP至 30.51BP（图 10）；4 月末 10Y-5Y 国债期限利差为 20.25BP，基本保持稳定（前值为 20.51BP）。4月末 短期（1 年期）国开债收益率发生明显下行，国开债利率期限结构中端向下平移，长端和短端更为陡峭。10Y-5Y 国 开债期限利差拓宽 5.35BP至 25.71BP，5Y-2Y国开债期限利差未发生明显变化。 0 20 40 60 80 100 120 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 2020-04-01 2020-04-16 2020-05-01 2020-05-16 2020-05-31 2020-06-15 2020-06-30 2020-07-15 2020-07-30 2020-08-14 2020-08-29 2020-09-13 2020-09-28 2020-10-13 2020-10-28 2020-11-12 2020-11-27 2020-12-12 2020-12-27 2021-01-11 2021-01-26 2021-02-10 2021-02-25 2021-03-12 2021-03-27 2021-04-11 2021-04-26 利差(右轴) 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年9 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 图 10：2021 年 4 月末中债国债到期收益率期限结构变化（与 3月末相比，单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 图 11：2021 年 4 月末中债国开债到期收益率期限结构变化（与 3 月末相比，单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 （2）地方政府债到期收益率走势表现分化 4 月份不同期限地方债到期收益率运行表现分化，中长期限（7 年期和 10年期）地方债到期收益率小幅下行， 而更长期限（15 年期和 30 年期）地方债到期收益率则呈上行趋势（图 12）。具体来看，与 3 月末相比，4 月末 7 年期和 10 年期地方债到期收益率分别下行 4.86BP和 4.25BP； 15 年期和 30 年期地方债到期收益率分别上行 3.48BP 和 6BP。 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 1年 2年 3年 5年 7年 10年 2021-03-31 2021-04-30 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 1年 2年 3年 5年 7年 10年 2021-03-31 2021-04-3010 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 图 12：7 年期、10 年期、15年期和 30年期地方政府债利率走势（单位：%） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2. 中外国债利差收窄态势放缓，境外投资者再次增持我国债券 从国际角度来看，4 月份中外国债利差收窄态势放缓（图 13）。具体来看，4 月份，中德、中日和中英 10 年期 国债利差分别下行 10.2BP、3.8BP和 4.94BP；中美国债利差收窄态势放缓明显，与 3 月末相比，4 月末中美国债利 差小幅回升 3.8BP 至 151.4BP。 图 13：10 年期中国国债和其他主要经济体国债利差走势（单位：BP） 数据来源：Wind资讯，远东资信整理 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2020-04-01 2020-04-15 2020-04-29 2020-05-13 2020-05-27 2020-06-10 2020-06-24 2020-07-08 2020-07-22 2020-08-05 2020-08-19 2020-09-02 2020-09-16 2020-09-30 2020-10-14 2020-10-28 2020-11-11 2020-11-25 2020-12-09 2020-12-23 2021-01-06 2021-01-20 2021-02-03 2021-02-17 2021-03-03 2021-03-17 2021-03-31 2021-04-14 2021-04-28 中债地方政府债到期收益率(AAA):7年 中债地方政府债到期收益率(AAA):10年 中债地方政府债到期收益率(AAA):15年 中债地方政府债到期收益率(AAA):30年 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2020-04-01 2020-04-15 2020-04-29 2020-05-13 2020-05-27 2020-06-10 2020-06-24 2020-07-08 2020-07-22 2020-08-05 2020-08-19 2020-09-02 2020-09-16 2020-09-30 2020-10-14 2020-10-28 2020-11-11 2020-11-25 2020-12-09 2020-12-23 2021-01-06 2021-01-20 2021-02-03 2021-02-17 2021-03-03 2021-03-17 2021-03-31 2021-04-14 2021-04-28 中德利差 中日利差 中美利差 中英利差11 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 境外机构投资者在 2021 年 4 月份恢复增持我国债券，但增持力度弱于年初水平（图 14）。截至 4 月末，境外 机构债券托管我国境内债券面额为 35940.64 亿元（中央结算公司和上清所境外机构债券托管量总和），新增债券持 有量 558.70亿元，与 3月相比明显回升。 4 月境外机构托管中国债券重回升势的主要原因可能在于 4 月初以来中外国债利差收窄态势放缓，中美 10 年 国债利差呈回升态势。此外，国家开发银行和中国农业发展银行均在 4 月末首次启动面向全球投资人直接招标发债 模式，标志着一级市场招标发行模式改革取得重大创新，中国债券市场对境外投资机构的吸引力与日俱增。 图 14：境外机构持有我国债券总量及新增量（单位：亿元） 数据来源：上清所、中债登，远东资信整理 三、总结与展望 货币市场方面，央行 4月货币政策操作实现净投放，逆回购操作大多仍为等量续作，市场流动性延续了上月较 为宽松的状态，货币资金价格震荡运行，中枢维持稳定。展望未来，货币政策仍将以“稳健”为主，保持定力，兼 顾当前和长远。预计未来货币资金价格或将维持震荡，其中枢可能趋于上行，但幅度有限。 利率债市场方面，从一级市场来看，4 月份国债和政策性银行债的合计净融资额由正转负，国债和国开债发行 利率较上月均有所下行。新增地方政府债务限额已部分提前下达，4 月地方债新增发行逐步放量，月内实现净融资 3994.87 亿元，地方债发行高峰正在逐渐形成。从二级市场来看， 4 月份国债和国开债成交活跃度有所减弱，利率债 到期收益率总体震荡运行，短端收益率下行较为明显；中外国债利差收窄态势放缓，中美利差小幅回升，境外机构 投资者恢复增持我国债券。 展望未来，国内利率债市场运行有以下几点因素值得关注：一是 4 月末政治局会议重提要保持宏观政策“不急 转弯”，政策收紧的预期有所缓和，这会在一定程度上对我国债市形成支撑。二是印度新冠病毒变异、疫情失控可 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2020 年4 月 2020 年5 月 2020 年6 月 2020 年7 月 2020 年8 月 2020 年9 月 2020 年10 月 2020 年11 月 2020 年12 月 2021 年1 月 2021 年2 月 2021 年3 月 2021 年4 月 境外机构新增债券持有量 境外机构债券持有量（右轴12 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究债市运行 2021年 5 月 13日 能波及周边邻国，增大我国疫情防控所面临的不确定性。三是大宗商品价格持续走强，生产性物价上行压力可能仍 未完全释放；四是地方债新增发行高峰或将于 5、6 两月形成，未来利率债供给压力或将逐步增大；五是美国 10 年 期国债收益率在 4 月份经历了一段时间的回落后，于 4 月底呈现回升趋势，其未来是否还有进一步上行可能。预计 未来短期内国内利率债收益率下行空间可能有限，可密切关注未来中国及海外新冠
展开阅读全文