2021年镍上半年行情回顾和下半年行情展望.pdf

请务必阅读最后重要事项 第 1 页 投资咨询 业务资格：京证监许可【 2012】 75号 作者：有色贵金属组 杨莉娜 执业 编号： F0230456（从业） Z0002618(投 资咨询 ) 联 系方 式： 010-68573781/ 成文时间： 2021年 7月 11日星期日 镍 半年 报 Nickel Semi-Annual Report 摘要 ： 镍期货 2021 年上半年冲高回落 ， 2 月下旬最高 上冲 至 149350 元 /吨，此后 急速调整至 118000 元 /吨附近， 此后 逐渐震荡上行 。 从宏观角度来看，全球流动性保持充裕， 疫情反复，通胀忧虑 升温。美联储维持鸽派立场， 但 市场对 于下半 年 的边际收缩流动性 预期 变化影响市场节奏， 转变过程中商品走势 表 现 分化 。 我国 经济 数据整体表现良好， 但 货币政策 保持稳健相对国外更为克 制 ，国内 经济增速因去年我国先行恢复基数影响表现 增速放缓 ，需求端支持 继续存在 但边际有所弱化。海外需求保持强劲 ， 但 边际 增速 在未来 也可能趋于放缓 。 从供需来看，矿石端供给 有所改善，较好的利润正逐渐 促进供 给的改善，但是部分国家因为薪资问题有供应扰 动 ， 我国从菲律宾 矿石采购 为主 ， 4 月以后处于增长期，但因为今年矿石资源面临新 能源投资 增长整体价格水准维持偏高运行，因此没有显著下行 反而 偏强运行， 另 一方 面 虽然镍生铁产能在持续释放之中 ， 但 今年不锈 钢其它地区产能恢复 滞后于需求恢 复，对印尼中国不锈钢及 制品需 求强劲 ， 镍生铁价格探底回升 ，产业供需保持良性 。 而新能源电池 对于硫酸镍的需 求强劲，虽然 3 月初 印尼 青山宣布了 火法 制 取 高冰 镍 转化硫酸镍 替代 路 线一度引发 镍价 大调整，但总体硫酸镍 年内偏 紧，持续在消耗镍豆库存，对于镍形成较强提振 。 但 镍 年内 处于供 需由紧向松变化 ，下半年叠加宏观面 变 化 总体 维持宽震荡思路 后期关注要点：菲律宾、印尼矿石政策 变化 ，印尼镍铁产能的 释放达产及回流变化 ，不锈钢 产能释放 ；国内电解镍库存变化，尤 其是镍 豆 升贴 水 ； 国内 不锈钢 排产 和库存消化情况； 硫酸镍供需的 相对变化 。宏观 影响 面临边际 变化 ，疫情反复 影响复苏节奏和流动 性预期 。 LME 伦镍可能 主要在 15000-19000 美元间震荡波动，沪 镍 主力合约主要波动区间 125000-145000 元 /吨 之间 反复 波动。 更 多精 彩 内容请关注方正中期官 方 微 信 需求 旺盛 过剩收 窄 镍价宽震荡中抬升重心 2021 年 镍 上半年行情回顾和下 半年行情展望 请务必阅读最后重要事项 第 2 页 目 录 第一部分 镍长期走势及 2021 年上半年走势回顾 . 3 第二部分 经济复苏与周期转换 流动性拐点预期扰动市场 . 5 一、全球经济处于复苏之中 充裕的流动性持续影响市场 . 5 二、 国内同比经济修复增速有所放缓 货币政策稳健克制 . 6 三、关联品种相互关系比较 . 6 第三部分 供需短期偏紧 年度预期依然过剩 . 7 第四部分 镍产业链上游变化以及海外产业发展 . 8 一、矿石端坚挺抬升下游成本 . 8 二、印尼产业链多点开花 . 10 三、其它国家镍产业发展热点问题 . 13 第五部分 国内镍生产情况 . 14 一、国内电解镍供应总体回落 . 14 二、镍铁国产总体趋于产量下降，进口替代增加 . 15 三、贸易数据显示进口结构分化 . 16 第六部分 库存震荡反复 . 18 第七部分 镍下游需求表现旺盛 不锈钢新能源双花盛放 . 18 一、不锈钢产量显著回升 . 18 二、新能源电池对镍需求增长料超预期 . 20 第八部分 镍价走势预期 . 22 一、镍的季节性走势 . 22 二、镍走势技术分析 . 23 三、相关套利 . 24 四、镍影响因素及走势展望 . 25 相关股票： . 26 请务必阅读最后重要事项 第 3 页 第一部分 镍 长期走势 及 2021 年上半年 走势回顾 图 1-1：镍价长期走势回顾 资料来源： 方正中期研究院整理 镍价长期走势来看，呈体波动受宏观变化及行业技术进步、需求端发展因素共振影响显著。 2000-2007 年全球硫化矿石资源减少，与此同时，以金砖四国为代表的新兴 市场国家经济大发展，造 就商品市场的超级大牛市场。在这个过程中，中国不锈钢产 量大幅增长， 2005-2006 年成为不锈钢净出口 国，产量逐渐占据全球一半，并成为镍资源用量最多，进口最多的国家。 2007-2009 年，金融危机暴发，商品泡沫刺破大幅下跌。 2009-2011 年 ，全球量化宽松，各国 刺激计划出台，美元贬值，有色金属普现回升。 2011-2014 年，镍 铁生产工艺在我国大发展，不锈钢生产中纯镍比例下滑，逐渐主导地位由镍铁替 代，而行业成本也在镍铁引导下下探。镍供需失衡供大于求。 2014-2016 年，印尼禁止 原矿出口，阶段引发了镍市下跌中 的强劲反弹，但大趋势下行过程中，阶段 原料扰动未能改变下行趋势。 请务必阅读最后重要事项 第 4 页 2016-2019 年，镍供需逐渐转向供不应求，全球去库存化，我国供给侧改革带来的工业品整体走势回 升。而新能源电池步入快速发展通道，镍价止跌回升，并成为有色金属中的明星品种。而 由于 2019 年中 印尼重新禁矿再度引发镍矿石紧张预期引发价格进一步回升，但是消息落地后价格出现显著的再度回落调 整。总而言之，镍的 2019 年大涨也并未走出其超长 线形成的底部区域。 2020 年，由于印尼镍铁产能的继续释放，镍供需再度呈现过剩局面。 但由 于 新冠 疫情扭曲供需， 且全 球 流动性 泛滥 ， 且新能源 汽车全球迅速发展，硫酸镍供应结构性短缺突现， 推动镍价自低位回升 。 5 0 , 0 0 0 7 0 , 0 0 0 9 0 , 0 0 0 1 1 0 , 0 0 0 1 3 0 , 0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 1 7 0 , 0 0 0 7 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 1 , 0 0 0 1 3 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 1 7 , 0 0 0 1 9 , 0 0 0 2 1 , 0 0 0 L M E 镍价（美元 / 吨） SH FE 镍主力（右轴：元 / 吨） - 2 ,0 0 0 .0 0 0 .0 0 2 ,0 0 0 .0 0 4 ,0 0 0 .0 0 6 ,0 0 0 . 0 0 8 ,0 0 0 .0 0 1 0 ,0 0 0 .0 0 1 2 ,0 0 0 .0 0 1 4 ,0 0 0 .0 0 金川镍升贴水 俄罗斯镍升贴水 图 ： 1-2 国内外镍价走势 图 1-3：现 货镍 升贴水 镍期货 2021 年上半年冲高回落，宽幅震荡波动。上半年在 2 月下旬 最高上冲至 149350 元 /吨，此后急 速调 整至 118000 元 /吨附近，后续经过了一个半月的调整修复过程， 4 月再度回升上探，但处于波动收窄、 重心上移走势之中。 镍期货 于 2021 年 1 月走出开门红，震荡上行，并且屡创出自 2019 年 10 月以来的新高点，并呈现继续 接近 2019 年 9 月高点的意愿。全球流动性保持充裕，虽有插曲，但美国新总统平稳履职，市场对于后续美 国出台进一步 财政刺激措施的预期较为高涨，对资本市场形成利好效应。 镍期货 2 月走势跌宕起伏， LME 镍价最低 17 月度上涨 5%，而振幅高达 15%。在春节前，镍价承接了 1 月的震荡上行势头，随着 春节期间外盘风险资产普现大涨，节后国内镍价跳升急加速，出现进一步上涨。但 在连 续 上 涨两天后，外盘升至 2 万美元重要关口，接近 7 年高点前，而国内临近 15 万元时 ，镍价的高位获 利了结显现。此前虽然还有有色金属创出 9 年以来新高点，但随着美债收益率跳升，风险 资产压力增大，高 估值资产承压回落，美股下挫，前期以铜、原油等大宗为首的工业品普遍出现调整走势 ，镍跟随剧烈波动 ， 节后虽然一度突破了前期的震荡上行通道，但在调整中又回到了前期的运行通道之中，虽然上涨趋势没有破 坏，但整体加速节奏已经处于修正之中。 在 3 月的走势中，基本呈现了 以时间换空间， 118000-125000 元之间的震荡走势。在这个过程中，处于 利 润 链条高处的硫酸镍逐渐回落，而由于镍豆溶解依然有较高的利润空间，在需求端继 续有较好的支持。而 镍生铁因本身国内缺矿石和利润因素较为抗跌，整体回落空间远低于电解镍，硫酸镍 与电解镍价差，电解镍 与镍生铁价差均呈现出显著的高位回落走势。产业在缓慢修复重新调整各链条利润 和估值，而期价则 以时间 换空间。期间波动也受到宏观大事件影响，欧洲疫情反复，欧美经济复苏节奏差异，新兴市场国家出现风险 请务必阅读最后重要事项 第 5 页 事件，地缘因素等，造成美债收益率飙升，美元指数快速回升，人民 币贬值，有色金属承压。由于镍是有色 金属中最先显著高位回落的品种，事件冲击对镍 实 际 影响有限，镍呈现相对抗跌性，延续区间震荡。 在 4 月下旬，由于全球疫情形势依然严峻，但宽松延续，美元指数急挫回落，有色金属继续受提振， 相对偏低的镍价借机再获资金支持回 升走高，基本回补了 3 月跳空形成第一个跳空缺口，技术走势转强。 我 国电解镍市场 4 月 现货 表现分化，一方面是镍豆 3 月 初因镍价大跌进口窗口大开而 获得了进入的机会，溶解 性需求得到一些释放，不过国内进入的镍豆直接进入需求方，贸易端流转量依然较少，整体还是维持较高升 水的局面。另一方面 电镀合金等需求仍是稳定量，而不锈钢对镍板的需求非常低迷，俄镍需求不佳，进口少 持 续 消耗市场库存，低升水，电解镍期货库存 低迷，近月期价显著回升，形成 back 结构。 5 月宽幅震荡波动。一度接近补齐 2 月末下跌以来形成的两个缺口，此后随着黑色有色共振一波 调整下 寻支撑，但跟调幅度相对有限，后续反弹过程中波动短期放大明显。 从供需来看，矿石端供给在菲律宾雨季 结束后矿 石价格回落幅度较为有限，一方面印尼不锈钢及 镍生铁产能都在释放，而国内取消不锈钢出口退税 后，印尼不锈钢价格上调排产较满，导致印尼镍生铁回流国内数量不及预期，另一方 面，国内不锈钢维持高 排产和去库存，不锈钢价格坚挺 利润改善，镍生铁采购价格也有 上 移 ，因此可以说需求支持较强 。而电解镍 国内维持低库存，交易所增加挪威大板增加可交割商品市场流通，但是总体来看现货流通量依然较低。印尼 湿法项目投产，远期电池供应预期改善， 但短期内强劲的需求仍需要溶解镍豆补充。镍保持供需两旺，短期 偏紧，第三季度逐渐供应改善。这令镍表现出阶段滞跌， 在共振形成中向上波动弹性短期放大，但是快速拉 升后又易于获利了结的走势。 6 月镍价总体重心继续上移。一方面 不锈钢维持高排产，而进口回流量并不能完全 满足需求，国内镍 生 铁需求有所 回升，而镍矿石价格保持坚挺，镍生铁报价 6 月回升，抬升了镍的支撑底 线 。 而硫酸镍需求非常 强劲 ，总体偏紧，价格跟涨不跟跌，而且 现货对于镍豆的溶解需求保持强劲， LME 镍豆库存持续有所下滑， 而国内镍豆升水持续保持坚挺，需求强劲，都对镍价形成较 强的支撑，需要注意的是 印尼力勤 的 中间品投产 预期 7 月初会有一批回国补充 国内供应，而且国内硫酸镍仍在增产， 10 月 也 有青山的火法项目供应 的硫酸镍 补充供应， 叠加镍生铁产能下半年仍会释放，目前依然预期全年电解镍供需过剩。因此阶段供需紧与预期供 需改善共存 ，镍近 高 远低 结构继续存在。 第二部分 经济复苏 与周期转换 流动性拐点预期 扰动 市场 一、 全球经济 处于复苏 之 中 充 裕的流动性持续影响市场 国外疫情形势依然反复，但随着疫苗铺开，国外修复是大概率，国外需求修复对于有色边际仍具有较 为利好提振效用，因此国外 市场引导属性趋强。而欧美 差异可能体现在美元指数走 势上，注意弱美元的相 对变化。目前来看欧洲恢复虽然不错放水延续，但总体还是美国修复会相 对更强，因此美元指数表现未必 会更弱。下半年最重点的就是美联储收紧流动性的预期变化，最新的美联储议息会议已经显现了偏鹰派的 基调，我们也 判断美联储会在今年第三季度左 右逐渐缩减购债规模。这种变化 预期存在引发有色金属出现 请务必阅读最后重要事项 第 6 页 显著调整的可能性。后续关 注 龙 头铜的走向。 规模的财政 刺激措施，与此同时，升级疫 情防控措施，市场 恐慌情绪逐渐在各主要经济体新增病例放缓后逐渐缓解。 在这个过程中， 全球疫苗的覆盖程度以及 病毒变异形成 的传播会反复 继续反复影响经济复苏节奏，但 总体来说还是处于复苏之中，情况尚算良好，修复依然是主流节奏。 二、 国内同比经济修复增速有所放缓 货币政策稳健克制 国内外经济复苏修复较好，但边际修复速度已经放缓，最快的同比修复最快时间已经在上半年基本实 现，下半年的同比改善程度 有限，而环比变化 也未必有更多的亮点。国内对房地产调控措施严格，而基建 刺激也缺 乏 更 强烈的预期，国内对工业品的需求边际改善非常有限。从 5 月的 工业增加值数据也已经显现 出一定边际的变化趋势。国内复苏进行中，但从目前的 CPI 和 PPI 走向来看，国内没有通胀 迹象，而 PPI 数据高企，向下游传导仍显不畅。后续可能面临消费引导力的变化，国内同比修复到一定阶段，而海外仍 在 修复中，国外需求有修复空间，国内走势料被动跟随国外波动。 国内总体来看货币政策也是保持稳 健 的，相对国外的放水，国内始终表现克制 。而从国内 货币金融 数 据 M2 表现来看 ，边际 呈现增速的 放缓， 近期已经有全面降准发生，货币基调可能转向稳定略 偏宽松，但 不会激进。此 外 国 内下半年需要关注的在于是否还有财政政策端 发 生 变化，是否 还 会 有进一步 发力的空间 和变化 ， 在上半年主要看进出口 ，预期边际放缓之下 ，下半年 政策重点 可能会 需要关注 基建 。 如 果内外需 均呈现放缓，那么对于工业品而言 料整体会有一定程度的调整变化。 国内调控大宗 意愿有所增 强，国储 分批释放 铜、铝、锌 储备 ， 抛储对象为下游终端企业， 抛储对 实际价格影响较小，主要 对现货升贴水影响较大， 在抛储落地后主导价格的影响因素还是自身基本 面 。 但这也意 味着国 内龙头 有色品种 阶段 有所承压 ，真接到终端需求企业这一措施 本身对于 市场预期 的引导 还是会持续。 只不过，由于总量 并不大，影响时间可能较短，主要还是缓解为主，最 终 还 是 回 归各自品种实际供需情况波动为主。 三、 关联品种相互关系比较 国内 上半年 工业品波动 中 ，镍在黑色走势中横向比较， 大趋势 相近，幅度有别，但 从 5 月以来有 分 化 ，在有色表现中则 相对一般， 处在中间水准， 分化也基本符合有色各品种的基本面差异变化。锡最强， 铅最弱， 镍中间 偏上 波动 。 请务必阅读最后重要事项 第 7 页 1 ,5 0 0 .0 0 2 ,5 0 0 .0 0 3 ,5 0 0 .0 0 4 ,5 0 0 .0 0 5 ,5 0 0 .0 0 6 ,5 0 0 .0 0 7 ,5 0 0 .0 0 6 0 ,0 0 0 .0 0 7 0 ,0 0 0 .0 0 8 0 ,00 0 .0 0 9 0 ,0 0 0 .0 0 1 0 0 ,0 0 0 . 0 0 1 1 0 ,0 0 0 . 0 0 1 2 0 ,0 0 0 . 0 0 1 3 0 ,0 0 0 . 0 0 1 4 0 ,0 0 0 . 0 0 1 5 0 ,0 0 0 . 0 0 1 6 0 ,0 0 0 . 0 0 镍（左） 螺纹钢 热轧卷板 1 0 0 % 1 2 0 % 1 4 0 % 1 6 0 % 1 8 0 % 2 0 0 % 2 2 0 % 2 4 0 % 2 6 0 % 2 8 0 % 20 18 -0 9- 2 5 20 18 -1 0- 2 5 20 18 -1 1- 2 5 20 18 -1 2- 2 5 20 19 -0 1- 2 5 20 19 -0 2- 2 5 20 19 -0 3- 2 5 20 19 -0 4- 2 5 20 19 -0 5- 2 5 20 19 -0 6- 2 5 20 19 -0 7- 2 5 20 19 -0 8- 2 5 20 19 -0 9- 2 5 20 19 -1 0- 2 5 20 19 -1 1- 2 5 20 19 -1 2- 2 5 20 20 -0 1- 2 5 20 20 -0 2- 2 5 20 20 -0 3- 2 5 20 20 -0 4- 2 5 20 20 -0 5- 2 5 20 20 -0 6- 2 5 20 20 -0 7- 2 5 20 20 -0 8- 2 5 20 20 -0 9- 2 5 20 20 -1 0- 2 5 20 20 -1 1- 2 5 20 20 -1 2- 2 5 20 21 -0 1- 2 5 20 21 -0 2- 2 5 20 21 -0 3- 2 5 20 21 -0 4- 2 5 沪镍 沪铜 沪锌 沪铝 沪铅 沪锡 图 2-1：镍相对 偏强 （在黑色系中 ） 图 2-2：镍相对 涨势 一般 （在 有色 中） 来源： Wind 方正中期研究院整理 第三部分 供需短 期偏紧 年度 预期依然过剩 镍供需 短期偏紧上半年表现产不需 ，但下半年随着印尼镍生铁 、印尼湿法 项 目 产能释 放产量增 加，以及 其它生产恢复，预期镍总体还是会呈现 年度过剩的格局。短期供需偏紧与中期的供需改善矛 盾令镍表现 back 结构 ， 镍表现滞跌，但上冲动力不足。后续关注预 期差变化。如果拐点未现，而需 求超预期， 则镍的修正波动也可能会被放大。 镍全球供需 预期过剩，但较 2020 年可能 会有所 收窄。 镍市场在 2021 年 1 月至 4 月期间出现短缺，表观需求超过产量 3.43 万 吨 。 2020 年全年 过剩 9.62 万吨 。 2021 年 1 月 4 月的精炼产量总计 82.05 万 吨，需求量为 85.48 万 吨。 2021 年 1 月至 4 月的矿山产 量为 82.13 万 吨，比 2020 年的总产量高出 12.3 万 吨。与 2020 年相比，中国冶炼厂 /精炼厂产量增加 1.8 万 吨，表观需求为 43.71 万 吨，比上年增加了 8.2 万 吨。在印度尼西亚， 2021 年前四个 月的产量为 27.5 万 吨，比 2020 年 1 月至 4 月高出 48%，需求增加了一倍多，达到 12 万 吨。世界表观需求 量比上年增加 15.7 万 吨。 2021 年 4 月，镍冶炼厂 /精炼厂产量为 22.23 万 吨，需求量为 23.68 万 吨。 国际镍业研究组织 (INSG)公布最新数据显示， 2021 年 4 月全球镍市场缺口 15,600 吨，之前一个月缺 口为 17,100 吨。总部位于里斯本的 INSG 数 据显示，今年前四个月，全球镍市短缺 34,900 吨， 2020 年同 期为过剩 48,000 吨。 请务必阅读最后重要事项 第 8 页 - 2 5 0 0 0 - 2 0 0 0 0 - 1 5 0 0 0 - 1 0 0 0 0 - 5 0 0 0 0 5000 10000 15000 20000 2016 年 6 月 2016 年 8 月 2016 年 10 月 2016 年 12 月 2017 年 2 月 2017 年 4 月 2017 年 6 月 2017 年 8 月 2017 年 10 月 2017 年 12 月 2018 年 2 月 2018 年 4 月 2018 年 6 月 2018 年 8 月 2018 年 10 月 2018 年 12 月 2019 年 2 月 2019 年 4 月 2019 年 6 月 2019 年 8 月 2019 年 10 月 2019 年 12 月 2020 年 2 月 2020 年 4 月 2020 年 6 月 2020 年 8 月 2020 年 10 月 2020 年 12 月 2021 年 2 月 2021 年 4 月 图 3-1： WBMS 当年月度累计供需情况 图 3-2： INSG 月 度 供需平衡 来源： Wind 方正中 期期货研究院整理 表 3-1 全球镍供需平衡预测 镍（万吨） 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 全球产量 166.5 184.3 198.5 197 195 199 208.2 220 237 249.7 274 消费量 166.1 173 180 187 190 204 218.5 233 240 237.4 269 供需平衡 0.4 11.3 18.5 10 5 -5 -10.3 -13 -3 12.3 5 中国产量 44.6 59 71 70 62 60 63 69.5 82.6 76 80 消费量 59.5 80 91 94 96 109 113 117.7 129 134.8 160 价格（美元吨） 23100 17530 15099 17024 11616 9708 10500 13180 14500 13840 16000 万元/ 吨 17 12 10.6 11.6 8.2 7.8 8.7 10.3 11.5 11 13 全球供需 今年总体均在大幅 改善 ， 不 仅有 低基数修复 加持 ， 还有 新产能大量释放 ，因此在供需 镍仍可 能倾向于过剩 。不过后续还是要看供给端扰动的持续和需求恢复的具体情况。 后续主导还是要看不锈钢需 求的变化 ，主要扰动项还有国内是否有限产政策影响实施以及后续新能源 电池 需求增长速度是否 持续 超预 期。 第四部分 镍产业 链 上 游 变化 以及 海外产业发展 一、 矿石端 坚挺 抬升 下游 成本 1、 菲律宾 在镍矿石 出口 上 获利 回升 自 2020 年 印尼 禁矿 实施后，菲律宾就成为我国最大的镍矿石来源国。 11-3 月本处 于菲律宾传统的 雨 季供应自然下滑 ，国内库存持 续偏低 ， 进入 4 月传统出口旺季来临后 ， 国际镍矿石供应情况 有所改善 ，因 此镍 矿石价格也 出现了一定程度的回落，但总体价格仍运行在 2020 年 10 月的镍矿石价格线上以上 。从全 球情况来看，由于各国防疫 措施随着疫苗进展有所变化，但变异病 毒 带来 的影响继续存在 ，而 贸易流通、 请务必阅读最后重要事项 第 9 页 生产活动 今年受到海运费 上涨影响，整体水平持续偏高 。 从 目前情况来说，对于矿石端的影响 逐渐从疫情 的冲击在纠正，但是价格水准持续在一个较高的水平线上运行 ， 镍生铁价格运行的底线 抬升。 菲律宾亚洲镍业发布的报告显示， 2021 年 第一季，其销售收入同比增长约 43%至 31.6758 亿比索，归 母净利润同比增长约 754%至近 5.841 亿比索。 收入的增加主要得益于矿石售价的提高。该季的 镍矿平均出 口价格从上年同期的 28.67 美元 /湿吨提高了约 56%至 44.86 美元 /湿吨，同时，售给国内 Taganito 高压酸 浸厂 (THNC)和 Coral Bay 高压酸浸厂 (CBNC)的褐铁矿 平均 价 格 也从上年同期的 5.80 美元 /磅镍提高至 7.96 美元 /磅镍。该季的镍矿总销量从上年同期的 278 万湿吨小增至 282 万湿吨，其中，镍矿出口量从上 年同期的 70.33 万湿吨增 长约 20%至 84.5 万湿吨，内销给国内两个 高压酸浸厂的褐铁矿数量从上年同期的 208 万 湿吨降至 198 万湿吨。内 外销合并看，该季的镍矿平均售价从上年同期的 12.97 美元 /湿吨提高至 20.64 美元 /湿吨。 0 .0 0 0 5 .0 0 0 1 0 .0 0 0 1 5 .0 0 0 2 0 .0 0 0 2 5 .0 0 0 0 .0 0 2 0 0 .0 0 4 0 0 .0 0 6 0 0 .0 0 8 0 0 .0 0 1 ,0 0 0 .0 0 1 ,2 0 0 .0 0 1 ,4 0 0 .0 0 北方国际金属矿石运价指数 ( T B M I ) : 菲律宾 ( 苏里高 ) 至天津 ( 镍矿 ) C D F I : 超灵便型船 : 镍矿 : 菲律宾苏里高 - 日照 图 4-2：进口镍矿石指数变化趋势 图 4-3：中国 镍矿石进口 国来源 比 例 来源： Wind 方正中期期货研究院 整理 2、印尼 内贸 镍矿石 基价 变化 偏强运行 印尼 内贸镍矿石基价偏强运行。印尼 内贸镍矿石基价以 LME 镍 价为参考标准。 自内贸参考价提 出 以 来 ， 印尼致力于推进内贸价的执行竞争力， 虽然 实际运行未必 按照标准进行，但在外贸 口径 上 来看，则可 能会 被 视为一 个印尼 相关 镍 产品的 一个 参考标准 ， 而对于实际生产企业来说， 自有矿山及实际议价能力较 强的企业则从中受益。 表 4-1 印尼镍矿石内贸 指导价 请务必阅读最后重要事项 第 10 页 图：印尼内贸 镍矿石指导 价格变化趋势 （ NI:1.8%，美元 /湿吨 ） 来源： Mysteel 3、 我国 国内港口库存及价格变化 国内镍矿港 口 库 存 逐渐有所回落，国内因利润有保障会加快生产，随着铁矿石波动海运费补涨， 价格因预期变化走升，镍矿石整体重心也将继续有所回升。随着国外缺矿预期有所增强，国内可能会 有向上 预期，但由 于主要镍铁 厂仍以消化国内库存为主，暂时价格波动有限。 0 .0 0 2 0 0 .0 0 4 0 0 .0 0 6 0 0 .0 0 8 0 0 .0 0 1 ,0 0 0 .0 0 1 ,2 0 0 .0 0 1 ,4 0 0 .0 0 1 ,6 0 0 .0 0 1 ,8 0 0 .0 0 2 ,0 0 0 .0 0 库存 : 镍矿 : 港口合计 ( 1 0 港口 )万吨 图 4-4：我国港口镍矿库存 下滑 图 4-5 镍矿价格 来源： Wind 方正中期研究院整理 二、印尼产业链 多点开花 1、 印尼镍生铁产能 持续释放 请务必阅读最后重要事项 第 11 页 印尼镍生铁产能持续发展，产能不断释放， 去年今年 都在产能释放的高峰期。 从 整体的路径规划 来看，印尼镍生铁产能 峰值可能会在近两年实现。随 着 印 尼国内产业链 调整和重心的变化，镍生铁达 峰 临近。 从具体投 产进程来看， 分园区来看， 2021 年上半年印尼镍项目投产主力在 Weda bay 园区。截至 6 月底，印尼年内新增镍 铁产线合计 20 条，其 中 Weda bay 园区新增镍产线 12 条，占比 60%。 近日 印尼政府发布最新入境政策，从 2021 年 7 月 6 日起，所有进入 印尼的外国公民 (WNA) 都必须持有疫 苗卡或证明，按照规定接受隔离检测。受此影响，人员出入境也多受管制。从工厂反馈来看，疫情影 响下印尼各园区镍铁项目投产进度也有不同程度的延期，其中华迪、 Indoferro 原计划二季度投产产线 暂延迟至三、四季度，预计影响月产量金属量 2200 吨。 表 4-2： 中印 镍生铁产能释放 节奏 项目名称 扩产设备 （台功率） 扩产总产能 （万吨镍） 扩 产 节 奏 （台） 预计投产时间 青山 morowali 华新 2*42000 2.2 2 2021 年 1 月 青山 morowali 华新 1*42000 1.1 1 2021 年 5 月初投产出铁 青山 morowali 华新 1*42000 1.1 1 2021 年 7 月初 青山 morowali 1*46000 1.1 1 2021 年 1 月：硅锰炉改 青山 -morowali（海天 锽业） 4*42000 4.5 4 2021 年下半年 E Weda bay（ D 区） -蓝 天 4*42000 4.5 4 2021 年 1 月投产 2 条， 3 月投 产 2 条 Weda bay（ E 区） -李 白 4*42000 4.5 4 2021 年 1 月一条， 2 月一 条， 3 月 2 条 Weda bay（ F 区） -丰 力 2*42000 2.3 2 2021 年 5 月下旬投产出铁 两条 Weda bay（ F 区） -挚 天 2*42000 2.3 2 2021 年 Q3E Weda bay（ F 区） -振 石二期 4*42000 4.5 4 2021 年 Q3E 印尼德龙二期 3*33000 2.4 3 2021 年 5 月出铁两条， 6 月初送电一条 印尼德龙二期 17*33000 13.6 17 2021 年 Q3E 青岛中程 4*33000 3.2 4 2021 年 10 月 E 印尼华迪 4*33000 3.2 4 2021 年 6 月底投产 2 条， Q3E 投产 2 条 Indoferro 2*16500 0.8 2 2021 年 6 月底建成，投产 预期 Q3E 大连富力镍基新材料 有限公司 8*33000 4.8 2 2021 年 6 月 临沂亿晨镍铬合金 4*33000 2.4 4 2021 年 6 月 阳江世纪青山镍业有 限公司 2*36000 1.4 2 2021 年 5 月底出铁一条， 预计 7 月份投产另外一条 内蒙古（奈曼）经安 18*33000 10.8 2 2021 年 5 月底烘炉两条 请务必阅读最后重要事项 第 12 页 有色金属材 料有 限公 司 线，余下待定 2020 年总计 70.7 65 下半年 上半年 力勤 HJF 8*48000 9.6 8 2022 年 E 来源： SMM 方正中期研究院整理 由于全球逐渐兴 起的碳达峰、碳中和热潮 ，欧 盟逐渐严 苛 的 产品 碳排放 标准 ，印 尼也 会 逐渐 尝试 构建 能源系统清洁化。当前印尼 镍 生 铁 生产能源主要依赖火电为主，后续也会致力于逐渐改变能源供 应结构，从而令产 成品通行获得绿色许可 。未来镍生铁能源结构变化 过程 很可能 会带来 相应的成本抬 升。 2、印尼湿法项 目 印尼近 年来不 仅在 镍生 铁 不锈钢产业链 有巨大的发展， 由于其丰富的镍资源同时也是 新能源汽车 电 池生产重 要 原料， 也在不断吸 引相关投资的增长。目前在建 及 投产的主要湿法项目如 下所示： 工厂 产能（万吨） 投产进度 镍矿石用量 (百万湿吨 ) HPL 公司 硫酸镍： 24.6、硫酸钴： 3.2 2021.06.23 8.3 华越公司 氢氧化镍： 7 2021.11E 11 青美邦公司 硫酸镍： 13.6 2022E 5 格比镍业 氢氧化镍： 2.1 2022 年 初 1.32 SNI 公司 氢氧化镍： 7.6 建设中 2.4 克拉克镍业 硫酸镍： 4 可行性研究 3.65 来源：网络 公开资料 方正中期研究院整理 印尼的 目标后 期将会积极推动电池相关投资的生产，而且有可能 致力于 将 动力电池 前驱 体之前的 生产 流程尽可能实现在印尼完成。 目前全球 MHP 项目包括 Ramu、 VNC-Goro、 Ravensthorpe、 Moa Bay、 Murrin Murrin、 Coral Bay、 Ambatovy、 Taganito、 Hellenic Minerals 和 Gordes,其中位于印尼的 湿法项目包括力勤 OBI、 Pomalaa、 Weda Bay、 青美 邦、华越镍钴、华宇镍钴 （ 2023 年 ） 、 PT.Gebe、 PT Adhikara Cipta Mulia 和 PT Smelter Nikel Indonesia（预计今年 投产）。全球每年 MHP 的镍金属产能约为 12.5 万吨，预计到 2025 年 MHP 的镍金属产能每年达到 40 万吨。 MHP 的复合年增长率 (CAGR)为 33%，而镍的复合年增长率为 4%， 钴 的 复合年增长率为 8%。 3、印尼产业 政策 可能 面临 的 变化 能源矿产部（ ESDM）指出， 2020 年印尼镍矿资源量达 82.6 亿吨，镍品位为 1%-2.5%，其中 NI1.7%的有 43.3 亿吨， NI 1.7%的达 39.3 亿吨。同时，镍品位 1%-2.5%镍矿储量达 36.5 亿吨，其中 NI1.7%的镍矿储量为 18.9 亿吨， NI 1.7%的镍矿储量为 17.6 亿吨。 根据 印度尼西亚镍矿商协会 (APNI)数据，将建设的镍下游行业，包括火法冶金和湿法冶金冶炼 厂，将达到 98 家公司。详细情况是 25 个已经在生产， 41 个在建设阶段， 32 个还在办理许可证。从 这个数据来看，镍矿原料的需求量 将 达到每年 2.55 亿吨。同时，镍矿实测储量仅 46 亿吨。因此，下 请务必阅读最后重要事项 第 13 页 游镍产业预计最多只能维持 18 年。即使数量在 17 亿吨的高 品位 镍矿 （ 1.6%以上）的情况下也是如 此。同时，如果火法冶金行业 只使用高品位镍矿，该冶炼厂的寿命只有 7 年。 APNI 支持政府限制 2 类冶炼厂 (NPI/FeNi)。 不过， APNI 希望政府继续邀请投资者投资镍衍生的终 端产品，如不锈钢、电池和电动汽车。 根据能源和矿产资源部的数据，到 2024 年将有多达 53 家冶炼 厂在运营，其中 30 家是镍冶炼厂。详细情况是 ， 已 建成 13 座镍冶炼厂，还有 17 座仍在筹建中。 未来的导向在于 不锈钢 产业链 和电池产业链 对于矿 产资源的争夺，而从印尼的倾向性来看，未来 可能偏新能源电池产业投资，并试图大力 发展其国 内的新能源汽车 全 产业链 ，因此 未来 镍生铁投资逐 渐放缓倾向料会逐渐 显现。 三、其它国家镍 产业发展 热点 问题 解析 1、 俄罗斯对 电解 镍出口加征 出口关税 为应对通胀对国内商品的影响， 俄罗斯经济部长 Maxim Reshetnikov 表示，政府提议从今年 8 月 1 日起至年底，对金属出口征收至少 15%的关税。由于不同金属本身有特定关税，因 此俄罗斯外 交部 发言人称，具体将根据哪个税率更高来征收税款。 根据已经披露的计划显示，每吨铜将征收 1226 美元，每吨镍征收 2321 美元，每吨低铝征收 254 美元。钢铁 制品各类产品税率不同，其中热轧钢每吨至少 115 美元。政府的新关税将会给公司带来 5 亿美元的影响。 俄罗斯诺里尔斯克镍 业公司 (MMC Norilsk Nickel PJSC)的镍产量约占全球 20%。 而根据 目前的信息来看， 征 税部分将 主要由生产商承担。 今年以来俄罗斯镍板进口量已经降至我国电解镍进 口量的 约占 10%左右的 份额，不锈钢用镍主要是镍生铁 以及 FENI 为主，俄罗斯进口长协单 今年本身 已经下降较多 。因此市场反映时间相对较为短暂。后续俄罗斯镍板 若有成本 上涨也可能会 在外盘有所 体现，关注外盘镍升贴水的持续变化。 全球价格 上涨 ， 叠加贸易政策调整， 提升了镍的交易 成本。 此外 ，俄罗斯开始供应碳中性镍。 诺里尔斯克镍业宣布第一批碳中性镍已经开始生 产。 低碳足迹 主要通过升级工业区的水 力发电厂来实现。其他步骤包括升 级和维修电力设备、推出自动化控制和计 量系统、减少建筑物和管道的热损失以及淘汰过时的动力装置 。 由于碳中和，碳排放已经逐渐成为一 个全球共识 的产业发展方向，未来 镍生产环节的控碳和优化将成为生产 商 共 同的努力 方向。 全球碳排 放控制较好的主要还是欧洲，而亚洲生产商 因能源禀赋 问题碳排放较高，后续控碳将会逐渐在 镍生产 中继续受到重视。 2、欧洲有 新的硫酸镍产能释放 芬兰矿业公司 Terrafame 声明新的电池工厂开始启动。 工厂具备全球最大的生产产能之一，生产 流程一体化，预计每年为 一百万辆电 动汽车提供硫酸镍。 Ter