2021年4月银行间债券市场月报分析.pdf

债市分析 请务必阅读正文之后的免责声明 1 银行间债券市场月报分析 （ 2021年 4月） 2021年 5月 5日 中证鹏元资信评估股份有限公司 研究发展部 延骁威 、 于 明 月 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微 信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠 道，通过合理分析得出结论，结论不 受其它任何第三方的授意、影响，特 此声明。 4 月银行间市场 发行规模 环比 下降 ， 中票短融发 行成本 下行 主要内容： 2021年 4月，我国银行间市场共发行信用债券 967只，发行规模 8,898.55亿元，环比分别下降 6%和 11%，同比分别下降 13%和 22%。综合 1-4月来看，银行间市场发行信用债券 3,269只，发行 规模 31,468.42亿元，比 2020年同期发行数量和规模分别上升 8% 和下降 6%。 净融资方面， 4月银行间市场债券净融资 998.20亿元，环比净融资 规模缩小。 4月推迟或取消发行的银行间市场债券共 63只，原计 划发行规模 428.50亿元，占发行总规模的 13.60%。综合 1-4月 份，银行间市场债券累计净融资额 5,239.41亿元，同 比下降 69.0%。 区域分布方面， 4月银行间市场发行人主要分布在北京和东部沿海 地区， 北京以 2,499.40亿元 的发行规模位居第一。 行业方面， 综合业和建筑装饰业 是 4月银行间市场债券发行的主力 行业。 期限方面， 4月银行间市场债券市场期限进一步集中， 主要 期限 的 发行规模占比较 3月上升 债券级别方面， 4月银行间市场债券以高级别为主， 评级中枢基本 维持稳定 。 发行成本方面， 4月银行间市场中票短融主要 期限品种的发行利率 保持高位，利差总体 涨跌互现 。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一、 4月份银行间市场发行信用债券 8,898.55亿元，环比 下降 11%，同比下降 22% 2021年 4月，我国银行间市场共发行信用债券 967只，发行规模 8,898.55亿元，环比分别 下降 6%和 11%，同比分别下降 13%和 22%。其中，中期票据发行 301只，发行规模为 2,814.90亿元，环比分别 上升 17%和 8%，同比分别下降 16%和 34%；短期融资券发行 533只，发行金额为 5,231.90亿元，环比分别 下降 15%和 19%，同比分别 下降 15%和 17%；定向工具发行 133只，发行规模 851.22亿元，环比分别 下降 10% 和 6%，同比分别 上升 3%和 下降 4%。综合 1-4月来看，银行间市场发行信用债券 3,269只，发行规模 31,468.42 亿元，比 2020年同期发行数量和规模分别上升 8%和 下降 6%。其中，定向工具同比增幅最高，数量和规模 增幅分别为 18%和 11%。 表 1 2021年 1-4月份 银行间 市场债券品种发行概况 （ 单位：只、 亿元 ） 债券品种 2021年 4月 2021年 1-4月 4月环比 4月同比 1-4月累计同比 数量 规模 数量 规模 数量 规模 数量 规模 数量 规模 中期票据 301 2,814.90 837 8,264.55 17% 8% -16% -34% -6% -19% 短期融资券 533 5,231.90 1,943 19,910.50 -15% -19% -15% -17% 0.3% -1 % 定向工具 133 851.22 489 3,293.37 -10% -6% 3% -4% 18% 11% 合计 967 8,898.02 3,269 31,468.42 -6% -11% -13% -22% 8% -6% 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 1 2020年 1月 -2021年 4月份 银行间市场债券 发行情况 资料来源： Wind，中证鹏元整理 4月发行的中期票据中包括长期限含权中期票据 98只，发行规模 817.90亿元。 4月发行的短期融资券 中包括超短融（ SCP） 472只，发行规模 4,799.30亿元。 5 , 4 3 3 5 , 9 7 7 1 0 , 4 6 4 1 1 4 5 0 5 6 4 8 6 1 7 4 5 2 3 6 7 7 8 8 5 4 8 7 6 4 0 0 5 6 3 8 4 8 4 5 8 4 6 9 4 1 1 2 9 9 7 7 8 8 9 8 4 9 3 5 5 2 1 0 8 3 1 1 1 7 5 0 4 6 3 5 5 6 2 7 7 8 5 9 8 6 3 6 5 4 3 4 8 8 8 6 5 4 0 9 1 0 3 1 9 6 7 0 3 0 0 6 0 0 9 0 0 1 2 0 0 1 5 0 0 0 3 , 0 0 0 6 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 2 0 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 0 4 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 3 图 2 2021年 4月份中期票据市场构成 料来源： Wind，中证鹏元整理 图 3 2021年 4月份短期融资券 市场构成 资料来源： Wind，中证鹏元整理 二、 4月份 银行间市场 债券净 融资 998.20亿元， 环比净 融资 规模 缩小 从净融资情况来看， 4月银行间市场债券总发行规模 8898.55亿元，总偿还规模 7899.83亿元，本月表 现为净融资 998.20亿元，较上月的净融资规模 1780.91亿元缩小。其中，中期票据本月净 融资 484.48亿元， 较上月净融资规模由 负 转 正 ；定向工具净融资 180.27亿元 ， 较上月净融资规模缩小；短期融资券净融资 333.45 亿元，净融资规模较上月缩小。 综合 1-4月份， 银行间市场 债券累计净融资额 5,239.41亿元，同比 下降 69.1%。 其中，中期票据累计净 融资 1617.00亿元，同比 下降 76.56%；定向工具累计净融资 1091.55亿元，同比 下降 0.30倍 ；短期融资券 累计净融资 2511.45亿元，同比 下降 0.70倍 。 此外，本月推迟或取消发行的 银行间市场 债券共 63只，原计 1 , 9 9 7 . 0 8 1 7 . 9 2 0 3 9 8 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 一般中期票据（ M T N ） 长期限含权中期票据 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 4 , 7 9 9 . 3 4 3 2 . 6 4 7 2 6 1 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 超短期融 资债券 一般短期 融资券 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 4 划发行规模 428.50亿元，占发行总规模的 13.60%。 图 4 2020年 4月 -2021年 4月份 银行间市场 净融资和取消发行情况 注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比 =取消规模 /总发行量 资料来源： Wind，中证鹏元整理 三、 4月银行间市场债券发行人主要分布在北京及东部沿海地区 2021 年 4 月份，银行间市场债券广泛分布于 32 个省（直辖市、自治区）。从发行规模来看，北京以 2,499.40亿元的发行规模遥遥领先， 广东、江苏、上海、浙江和山东 位列第二梯队，发行规模在 500-2000亿 元之间。从发行数量来看，江苏排名第一、北京排名前二， 广东 、 浙江、 上海、 福建 等发行数量紧随其后， 均超过 50只。综合 2021年 1-4月的情况来看，银行间市场债券的发行主导区域仍集中在北京、江苏和广东 等地区。从发行规模来看，北京以 8,303.10亿元的发行规模领先于其他省市，江苏、广东和上海紧随其后。 从发行数量来看，江苏发行 848只，位居第一；北京发行 414只，位居第二；广东发行 382只，位列第三。 图 5 2021年 4月 份 银行间市场债券 区域分布 资料来源： Wind，中证鹏元整理 0 2 4 6 8 10 - 9 , 0 0 0 - 6 , 0 0 0 - 3 , 0 0 0 0 3 , 0 0 0 6 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 2 0 2 0 . 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 0 4 %亿元 总发行量 总偿还量 净融资额 取消规模占比（右轴） 2,499 1,653 1,390 1,089 808 599 399 395 367 320 268 258 241 235 202 195 128 122 111 108 77 74 38 30 27 25 23 20 13 139 132 230 86 109 65 52 61 41 34 34 36 34 20 23 14 19 12 15 13 12 8 5 2 3 2 5 2 2 0 60 120 180 240 300 0 600 1,200 1,800 2,400 3,000 北 京 广 东 江 苏 上 海 浙 江 山 东 四 川 福 建 湖 北 湖 南 江 西 安 徽 重 庆 陕 西 天 津 内 蒙 古 河 南 山 西 云 南 广 西 新 疆 辽 宁 甘 肃 香 港 贵 州 黑 龙 江 河 北 海 南 青 海 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 5 图 6 2021年 1-4月 份 银行间市场债券 区域分布 资料来源： Wind，中证鹏元整理 四、 4月 综合业 和 建筑装饰业 是银行间市场债券发行的主力行业 4月份银行间市场发行的债券主要分布于 综合业和建筑装饰 业 。从发行规模来看，发行规模最大的是 综 合 业，共发行 2551.4亿元，占比 23%，发行数量为 249只，占比 25%；排名第二的 建筑装饰业 发行 1951.20 亿元，占比 18%；发行数量为 268只，占比 26%；规模排名第三的 交通运输业 发行 103只，规模为 1488.90 亿元。综合 1-4月来看，银行间市场债券发行仍然集中于 综合业、 建筑装饰业和 公共事 业，发行规模合计占 比 55%。 表 2 2021年 4月 银行间市场发债主体 主要行业分布 行业 2021年 4月规模 （亿元） 2021年 1-4月规模 （亿元） 2021年 4月数量 （只） 2021年 1-4月数量 （只） 综合 2551.4 7452.7 249 769 建筑装饰 1951.2 6253.05 268 854 公用事业 1488.9 4778.5 103 328 交通运输 1482.5 5250.2 113 387 房地产 507.05 1611.07 42 128 食品饮料 180 535 12 36 其他 2105.1 7231.15 234 727 综合 2551.4 7452.7 249 769 合计 10266.15 33111.67 1021 3229 注：按申万一级行业分类；仅显示规模前 7位的行业。 资料来源： Wind，中证鹏元整理 5 , 1 6 9 4 , 7 6 6 3 , 4 9 4 2 , 6 5 7 2 , 0 3 7 1 , 5 4 3 1 , 2 8 9 1 , 1 3 0 1 , 0 1 2 1 , 0 0 6 8 8 1 8 7 2 7 6 9 7 5 8 4 5 9 3 9 5 3 6 0 3 4 9 2 7 5 2 5 7 1 7 1 1 2 9 1 2 5 1 1 5 9 9 4 6 3 9 2 9 2 0 4 1 4 3 8 2 2 5 7 3 3 3 2 1 5 2 1 8 1 5 8 1 2 7 1 1 6 1 0 7 65 1 1 5 87 1 0 0 31 55 41 41 39 44 24 17 10 14 7 5 6 3 2 0 1 5 0 3 0 0 4 5 0 6 0 0 0 1 , 5 0 0 3 , 0 0 0 4 , 5 0 0 6 , 0 0 0 北 京 江 苏 广 东 上 海 浙 江 山 东 福 建 四 川 湖 南 湖 北 江 西 陕 西 安 徽 天 津 重 庆 内 蒙 古 广 西 山 西 云 南 河 南 新 疆 河 北 甘 肃 贵 州 辽 宁 香 港 特 西 藏 吉 林 黑 龙 江 海 南 只 亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 6 五 、 4月银行间市场债券市场期限进一步集中， 主要 期限 的 发行规模占比较 3月 上升 2021 年 4 月发行的中期票据和定向工具主要集中在 3 年期和 5 年期。其中， 3 年期中期票据和定向工 具共发行 259只，发行规模为 2,167.02亿元，规模占比 38%，较 3月占比 上升 15%； 5年期中期票据和定向 工具共发行 129只，发行规模 1,095.7亿元，规模占比为 19%，较 3月 占比 上升 8%。 3月发行的短期融资券 集中在 180天期，发行数量为 100只，发行规模为 806.8亿元，规模占比为 14%，较 3月上升 1%。 综合 1- 4月来看， 3年期 和 5年期仍为主要品种，规模占比分别为 33%和 20%，较 2020年 1-4月的占比涨跌互现。 图 7 2021年 4月份 银行间市场债券 期限结构分 布 图 8 2021年 1-4月份 银行间市场债券 期限结构 分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 9 2021年 4月份 银行间 市场债券 期限结构分布 图 10 2021年 1-4月份 银行间 市场债券 期限结 构分布 注：按发行规模统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行规模统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 3 年 38% 5 年 19% 270 天 14% 180 天 15% 1 年 1% 其他 6% 1 8 0 天 1 6 % 1 年 1% 3 年 3 5 % 5 年 1 9 % 90 天 7% 270 天 17% 其他 5% 3 年 3 8 % 5 年 1 9 % 270 天 14% 180 天 14% 1 年 0% 其他 7% 1 8 0 天 1 8 % 1 年 0% 3 年 3 2 % 5 年 2 0 % 90 天 9% 270 天 14% 其他 7% 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 7 六、 4月 银行间债券市场评级中枢基本维持稳定 2021年 4月份发行的中期票据债项等级集中于 AA级（含）以上等较高信用级别。具体看， AAA级发 行 130只，占比 53%，比上月 上升 1个百分点； AA+级发行 91只，占比 37%，比上月 上升 1个百分点； AA 级发行 24只，占比 10%，比上月下降 2个百分点。整体看， AA+级及以上的中期票据占比合计为 90%。综 合 2021年 1-4月份， AA+级（含）以上等级的中期票据合计占比 87%， 与上年同期 相比 上升 。 图 11 2021年 4月份中期票据债项等级分布 图 12 2021年 1-4月份中期票据债项等级分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 2021年 4月，短期融资券发行主体以 AA级（含）以上等较高信用级别为主。具体看， AAA级发行 334 只，占比 63%，与 2月份相比， AAA级占比 保持不变 ； AA+级发行 137只，占比 26%，较上月 下降 1个百 分点； AA级发行 62只，占比 11%，较上月 上升 1个百分点。整体来看， AA+级（含）以上合计占比 89%。 综合 2021年 1-4月份的情况来看， AA+级（含）以上占比 89%， 等级重心较上年同期 下降 。 图 13 2021年 4月份短期融资券主体等级分布 图 14 2021年 1-4月份短期融资券主体等级分布 A A A 5 3 % A A + 3 7 % AA 1 0 % A A A 5 0 % A A + 3 7 % AA 1 3 % 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 8 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 七、 4月银行间市场发行利率 高位企稳 ，中票短融利率利差 涨跌互现 2021年 4月份， 中期票据的 最高发行利率为 7.50%， 比上月 持平 ； 最低发行利率为 3.2%， 比上月下降 5BP。 与 2021年 3月份相比， AA级、 AA+级别、 AAA级的平均发行利率分别 下降 22BP、 上升 37BP和 下 降 11BP；平均利差分别 收窄 12BP、 扩大 14BP和 收窄 1BP。 4月份短期融资券的 最低发行利率为 2.00%， 与 3月份最低发行利率相比 下行 20BP； 最高发行利率为 7.3%，比 3月份最高发行利率 持平 。 就短期融资券 发行级别来看， AA级、 AA+级别、 AAA级的平均发行利率分别 下降 10BP、 19BP和 14BP；平均利差分别 扩大 3BP、 收窄 3BP和 收窄 5BP。 表 3 2021年 4月份中票短融平均发行利率和利差 债券类型 债项级别 AA AA+ AAA 中期票据 平均发行利率（ %） 5.49( 22BP) 4.69( 1BP) 4.00( 11BP) 平均利差（ BP） 270( 12BP) 189( 14BP) 117( 1BP) 短期融资券 平均发行利率（ %） 4.59( 10BP) 3.72( 19BP) 2.90( 14BP) 平均利差（ BP） 228( 3BP) 158 ( 3BP) 79( 5BP) 注：平均发行利率为相同债项等级债券发行利率的算术平均值，利差为对应发行利率与同期限国债利率的差值； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 就 3 年期和 5 年期中期 票据的平均发行利率和平均利差走势来看， 2021 年 4 月， 3 年期 AA 级、 AA+ 级和 AAA 级中期票据平均发行利率较上月分别 下行 20BP、 4BP 和 15BP，平均利差分别 收窄 8BP、 扩大 7BP和收窄 2BP。 5年期 AA+级和 AAA级中期票据平均发行利率较上月分别 上行 13BP和 下行 20BP，平均 利差分别 扩大 17BP 和 收窄 13BP。综合 1-4 月利率利差走势情况来看，中期票据利率波动 下 行，利差走势 收窄 。 A A A 6 3 % A A + 2 6 % AA 1 1 % A A A 6 2 % A A + 2 7 % AA 1 1 % 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 9 图 15 2020年 4月 -2021年 4月 3年期中期票据 利率走势 图 16 2020年 4月 -2021年 4月 3年期中期票据利 差走势 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 17 2020年 4月 -2021年 4月 5年期中期票据 利率走势 图 18 2020年 4月 -2021年 4月 5年期中期票据 利差走势 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 就主要期限品种 270天期短期融资券利率和利差走势来看， 2021年 4月， AA级、 AA+级和 AAA级短 融平均发行利率 分别上行、 下 行 和下行 。利差方面 AA级、 AA+级和 AAA级短期融资券平均发行利差 分别 扩大、 收窄 和收窄 。 AA 级别利率变动幅度最大，利率 上 行 16BP， AA 级别利差变动幅度最大，利差扩大 15BP。 图 19 2020年 4月 -2021年 4月 270天期短期 融资券利率走势 图 20 2020年 4月 -2021年 4月 270天期短期融 资券利差走势 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 10 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 八、 4月银行间市场承销机构数量较上月下降，集中度 上升 就承销机构而言， 2021年 4月共有 55家 机构参与了银行间市场的承销工作。就承销规模而言， 中信 银 行以 745.56亿元的承销规模位居榜首， 兴业 银行以 620.03亿元位居第二， 浦发 银行以 612.55亿元的承销规 模位居第三。就承销数量而言， 中信 银行以承销 125只排名第一， 兴业 银行以承销 123只位列第二。在证券 公司类承销机构中， 4月中信建投证券、 中信证券 和 海通证券 的承销规模位居前三，承销额分别为 136.00亿 元 、 107.30 亿元和 58.50 亿元。从承销机构集中度来看，承销规模排名前五的主承销商合计规模占比达到 74.63%，集中度较高。与 2021年 3月相比，承销机构数量 下降 ，集中度 上升 。 表 4 2021年 4月份 银行间市场 主承销机构统计 序号 机构名称 承销规模合计 （亿元） 承销数量 （只） 联席承销数量 （只） 1 中信银行股份有限公司 745.56 125 82 2 兴业银行股份有限公司 620.03 123 83 3 上海浦东发展银行股份有限公司 612.55 86 63 4 招商银行股份有限公司 599.15 95 70 5 中国工商银行股份有限公司 515.30 57 41 6 宁波银行股份有限公司 462.68 63 47 7 中国光大银行股份有限公司 462.52 76 48 8 中国建设银行股份有限公司 386.20 76 63 9 交通银行股份有限公司 383.20 56 41 10 中国银行股份有限公司 347.60 53 40 资料来源： Wind，中证鹏元整理 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 11 免责声明 本报告由中证鹏元 资信评估股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）提供，旨为派发给本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。 需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司 观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之 内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何 用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道， 非通过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 12 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道 7008号 阳光高尔夫大厦（银座国际）三 楼 地址：北京市东城区建国门内 大街 26号新闻大厦 8层 地址：上海市浦东新区东三里桥 路 1018 号上海数字产业园 A 幢 601室 电话： 0755-82872333 0755-82872897 电话： 010-66216006 总机： 021-51035670 传真： 0755-82872090 传真： 010-66212002 传真： 021-51917360 长沙 江苏 四川 地址：湖南省长沙市雨花区万 家丽中段 36号喜盈门范城 2号 栋 14007室 地址：南京市建邺区江东中路 108 号万达西地贰街区商务区 15幢 610室 地址：成都市高新区天府三街 19 号新希望国际大厦 A座 1701室 电话： 0731-84285466 电话： 025-87781291 电话： 028-82000210 传真： 0731-84285455 传真： 025-87781295 传真： 028-85288932 山东 吉林 西安 地址： 山东自由贸易试验区济 南片区经十路华润中心 SOHO 办公楼 1单元 4315室 地址：吉林省长春市南关区人 民大街 7088号伟峰国际商务广 场 2005室 地址：西安高新区唐延路的金 辉国际广场 902室 总机： 0531-88813809 电话： 0431-85962598 电话： 029-88626679 传真： 0531-88813810 传真： 0431-85962596 传真： 029-88626679 郑州 香港 地址：郑州市金水路 288 号曼哈 顿 14号楼 (兴业大厦 )1103室 地址：香港中环皇后大道中 39 号丰盛创建大厦 10楼 1002 总机： 0371-60308673 电话： +852 36158342 传真： 0371-60308673 传真： +852 35966140