2021年3月银行间债券市场月报分析.pdf

债市分析 请务必阅读正文之后的免责声明 1 银行间债券市场月报分析 （ 2021年 3月） 2021年 4月 6日 中证鹏元资信评估股份有限公司 研究发展部 延骁威 更多研究报告请关注 “中证鹏元 ”微 信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠 道，通过合理分析得出结论，结论不 受其它任何第三方的授意、影响，特 此声明。 3 月银行间市场 发行规模 环比 上升 ， 中票短融发 行成本 下行 主要内容： 2021年 3月，我国银行间市场共发行信用债券 1,031只， 发行规模 9,977.00亿元，环比分别上升 152%和 141%，同比分别下降 5%和 5%。综合 1-3月来看，银行间市场发行信用债券 2,299只，发行规 模 22,543.10亿元，比 2020年同期发行数量和规模分别上升 8%和 3%。 净融资方面， 3月银行间市场债券 净融资 1,780.91亿元， 环比净 融 资 规模扩大。 3月推迟或取消发行的银行间市场债券共 82只， 原 计划发行规模 436.40亿元，占发行总规模的 4.37%。综合 1-3月 份，银行间市场债券累计净融资额 4,241.22亿元，同比下降 47.9%。 区域分布方面， 3月银行间市场发行人主要分布在北京和东部沿海 地区，北京以 2019.90亿元的发行规模位居第一。 行业方面， 综合业和建筑装饰业 是 3月银行间市场债券发行的主力 行业。 期限方面， 3年期中期票据和定向工具、 180天期短期融资券的发 行规模占比较 2月上升， 5年期中期票据和定向工具发行规模占比 较 2月持平 。 债券级别方面， 3月银行间市场债券以高级别为主，中期票据和短 期融资券级别中枢保持稳定。 发行成本方面， 3月银行间市场中票短融主要期 限品种的发行利率 保持高位，利差总体下行。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 2 一、 3 月份银行间市场发行信用债券 9,977.00 亿元，环比 上升 141%，同比下降 5% 2021年 3月，我国银行间市场共发行信用债券 1,031只，发行规模 9,977.00亿元，环比分别 上升 152% 和 141%，同比分别下降 5%和 5%。其中，中期票据发行 259只，发行规模为 2,605.25亿元，环比分别 上升 216%和 223%，同比分别下降 21%和 28%；短期融资券发行 629 只，发行金额为 6,487.20 亿元，环比分别 上升 138%和 124%，同比分别 上升 4%和 上升 13%；定向工具发行 143只，发行规模 884.55 亿元，环比分 别 上升 127%和 105%，同比分别 下降 6%和 下降 20%。综合 1-3月来看，银行间市场发行信用债券 2,299只， 发行规模 22,543.10亿元， 同比 分别上升 8%和 3%。其中，定向工具同比增幅最高，数量和规模增幅分别为 24%和 17%。 表 1 2021 年 1-3 月份 银行间 市场债券品种发行概况 （ 单位：只、 亿元 ） 债券品种 2021 年 3 月 2021 年 1-3 月 3 月环比 3 月同比 1-3 月累计同比 数量 规模 数量 规模 数量 规模 数量 规模 数量 规模 中期票据 259 2,605.25 537 5,451.65 216% 223% -21% -28% 0.2% -8% 短期融资券 629 6,487.20 1,410 14,668.60 138% 124% 4% 13% 8% 6% 定向工具 143 884.55 352 2,422.85 127% 105% -6% -20% 24% 17% 合计 1,031 9,977.00 2,299 22,543.10 152% 141% -5% -5% 8% 3% 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 1 2020 年 1 月 -2021 年 3 月份 银行间市场债券 发行情况 资料来源： Wind，中证鹏元整理 3月发行的中期票据中包括长期限含权中期票据 72只，发行规模 619.50亿元。 3月发行的短期融资券 中包括超短融（ SCP） 574只，发行规模 6,068.00亿元。 5 , 4 3 3 5 , 9 7 7 1 0 , 4 6 4 1 1 4 5 0 5 6 4 8 6 1 7 4 5 2 3 6 7 7 8 8 5 4 8 7 6 4 0 0 5 6 3 8 4 8 4 5 8 4 6 9 4 1 1 2 9 9 7 7 4 9 3 5 5 2 1 0 8 3 1 1 1 7 5 0 4 6 3 5 5 6 2 7 7 8 5 9 8 6 3 6 5 4 3 4 8 8 8 6 5 4 0 9 1 0 3 1 0 3 0 0 6 0 0 9 0 0 1 2 0 0 1 5 0 0 0 3 , 0 0 0 6 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 2 0 . 0 1 0 2 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 3 图 2 2021 年 3 月份中期票据市场构成 料来源： Wind，中证鹏元整理 图 3 2021 年 3 月份短期融资券市场构成 资料来源： Wind，中证鹏元整理 二、 3 月份 银行间市场 债券净 融资 1,780.91 亿元， 环比净 融资 规模扩大 从净融资情况来看， 3月 银行间市场 债券总发行规模 9,977.00亿元，总偿还规模 8,196.09亿元，本月表 现为净 融资 1,780.91亿元，较上月的 净融资 规模 332.70亿元 扩大 。 其中，中期票据本月净 偿还 109.23亿元， 较上月净融资规模 由正转负 ；定向工具净 融资 227.85 亿元，较上月净融资规模 扩大 ；短期融资券净 融资 1662.30亿元，净 融资 规模较上月 扩大 。 综合 1-3月份， 银行间市场 债券累计净融资额 4,241.22亿元，同比 下降 47.9%。 其中，中期票据累计净 融资 1129.54亿元，同比 下降 70.31%；定向工具累计净融资 920.48亿元，同比 下降 18.20%；短期融资券累 计净融资 2,168.00亿元，同比 下降 67.09%。 此外，本月推迟或取消发行的 银行间市场 债券共 74只，原计划 1 , 9 8 5 . 8 6 1 9 . 5 1 8 7 7 2 0 1 0 0 2 0 0 3 0 0 4 0 0 0 1 , 0 0 0 2 , 0 0 0 3 , 0 0 0 4 , 0 0 0 一般中期票据（ M T N ） 长期限含权中期票据 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 6 , 0 6 8 . 0 4 1 9 . 2 5 7 4 5 5 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 超短期融 资债券 一般短期 融资券 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 4 发行规模 457.80亿元，占发行总规模的 4.59%。 图 4 2020 年 3 月 -2021 年 3 月份 银行间市场 净融资和取消发行情况 注：总偿还量包括到期、提前兑付、回售；取消规模占比 =取消规模 /总发行量 资料来源： Wind，中证鹏元整理 三、 3 月银行间市场债券发行人主要分布在北京及东部沿海地区 2021 年 3 月份，银行间市场债券广泛分布于 29 个省（直辖市、自治区）。从发行规模来看，北京以 2019.90 亿元的发行规模遥遥领先， 江苏 、 广东、上海、浙江和山东 位列第二梯队，发行规模在 500-800 亿 元之间。从发行数量来看，江苏排名第一、北京排名前二， 广东 、 浙江、福建 等发行数量紧随其后，均超过 50 只。综合 2021 年 1-3 月的情况来看，银行间市场债券的发行主导区域仍集中在北京、江苏和广东等地区。 从发行规模来看，北京以 5276.40 亿元的发行规模领先于其他省市，江苏、广东和上海紧随其后。从发行数 量来看，江苏发行 586 只，位居第一；北京发行 238 只，位居第二；广东发行 189 只，位列第三。 图 5 2020 年 3 月 份 银行间市场债券 区域分布 资料来源： Wind，中证鹏元整理 0 2 4 6 8 10 - 9 , 0 0 0 - 6 , 0 0 0 - 3 , 0 0 0 0 3 , 0 0 0 6 , 0 0 0 9 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 2 0 2 0 . 0 3 0 4 0 5 0 6 0 7 0 8 0 9 1 0 1 1 1 2 2 0 2 1 . 0 1 0 2 0 3 %亿元 总发行量 总偿还量 净融资额 取消规模占比（右轴） 2,020 1,391 1,234 876 624 604 473 356 298 270 269 262 252 225 151 109 100 96 86 72 62 54 21 20 15 13 8 3 2 103 244 94 55 91 69 70 42 27 17 30 35 28 24 20 14 5 15 8 14 8 7 3 2 1 2 2 1 1 0 60 120 180 240 300 0 600 1,200 1,800 2,400 3,000 北 京 江 苏 广 东 上 海 浙 江 山 东 福 建 四 川 江 西 陕 西 湖 南 安 徽 天 津 湖 北 重 庆 河 南 内 蒙 古 广 西 云 南 新 疆 山 西 河 北 辽 宁 贵 州 香 港 吉 林 甘 肃 西 藏 宁 夏 只亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 5 图 6 2020 年 1-3 月 份 银行间市场债券 区域分布 资料来源： Wind，中证鹏元整理 四、 3 月 综合业 和 建筑装饰业 是银行间市场债券发行的主力行业 3月份银行间市场发行的债券主要分布于 综合业和建筑装饰 业 。从发行规模来看，发行规模最大的是 综 合 业，共发行 2,068.00亿元，占比 27%，发行数量为 237只，占比 23%；排名第二的 建筑装饰业 发行 2,050.20 亿元，占比 21%；发行数量为 305只，占比 30%；规模排名第三的 交通运输业 发行 120只，规模为 1,332.70 亿元。综合 1-3月来看，银行间市场债券发行仍然集中于建筑装饰业 、综合业 和 交通运输 业，发行规模合计 占比 36%。 表 2 2021 年 3 月 银行间市场发债主体 主要行业分布 行业 2020 年 3 月规模 （亿元） 2020 年 1-3 月规模 （亿元） 2020 年 3 月数量 （只） 2020 年 1-3 月数量 （只） 综合 2,068.00 4,331.50 237 503 建筑装饰 2,050.20 4,973.20 305 714 交通运输 1,332.70 3,193.00 120 247 公用事业 1,198.20 3,095.10 86 212 化工 394.00 620.00 19 38 采掘 353.00 738.00 19 37 房地产 352.90 801.80 36 87 其他 2,228.00 4,790.50 209 461 合计 9,977.00 22,543.10 1,031 2,299 注：按申万一级行业分类；仅显示规模前 7位的行业。 资料来源： Wind，中证鹏元整理 5 , 2 7 6 3 , 5 4 1 2 , 3 5 6 1 , 8 4 4 1 , 3 5 5 1 , 1 0 8 9 2 5 7 2 3 6 8 5 6 1 9 5 7 2 5 3 3 5 3 0 4 6 2 3 9 8 2 5 9 2 3 1 2 2 5 2 1 8 1 4 2 1 4 0 1 0 8 8 3 6 0 3 6 3 3 2 6 1 5 4 4 2 3 8 5 8 6 1 8 9 1 2 8 1 8 4 1 2 7 1 3 8 91 77 60 74 37 63 53 55 16 36 24 28 19 27 16 11 5 5 3 4 1 1 2 0 1 5 0 3 0 0 4 5 0 6 0 0 0 1 , 5 0 0 3 , 0 0 0 4 , 5 0 0 6 , 0 0 0 北 京 江 苏 广 东 上 海 浙 江 山 东 福 建 四 川 湖 南 江 西 安 徽 陕 西 湖 北 天 津 重 庆 内 蒙 古 广 西 云 南 山 西 河 南 新 疆 河 北 甘 肃 贵 州 吉 林 西 藏 辽 宁 香 港 黑 龙 江 宁 夏 只 亿元 规模（左轴） 数量（右轴） 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 6 五、 3 年期 中期票据 和定向工具 、 180 天期短期融资券 的发行规模占比较 2 月 上升 ， 5 年期中 期票据和定向工具 发行规模占比较 2 月 持平 2021 年 3 月发行的中期票据和定向工具主要集中在 3 年期和 5 年期。其中， 3 年期中期票据和定向工 具共发行 233 只，发行规模为 1,865.95 亿元，规模占比 23%，较 2 月占比 上升 5%； 5 年期中期票据和定向 工具共发行 118 只，发行规模 978.20 亿元，规模占比为 11%，较 2 月 占比 持平 。 3 月发行的短期融资券集 中在 180 天期，发行数量为 136 只，发行规模为 1,332.00 亿元，规模占比为 13%，较 2 月上升 2%。综合 1- 3 月来看， 3 年期、 5 年期和 270 天期仍为主要品种，规模占比分别为 22%、 13%和 12%，较 2020 年 1-3 月 的占比涨跌互现。 图 7 2021 年 3 月份 银行间市场债券 期限结构分 布 图 8 2021 年 1-3 月份 银行间市场债券 期限结构 分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 9 2021 年 3 月份 银行间 市场债券 期限结构分 布 图 10 2021 年 1-3 月份 银行间 市场债券 期限结构 分布 3 年 2 3 % 5 年 1 1 % 2 7 0 天 1 2 %1 8 0 天 1 3 % 1 年 6% 90 天 5% 其他 3 0 % 3 年 2 2 % 5 年 1 3 % 1 8 0 天 1 1 %2 7 0 天 1 2 % 90 天 5% 1 年 6% 其他 3 1 % 3 年 1 9 % 5 年 1 0 % 2 7 0 天 9% 1 8 0 天 1 3 % 1 年 4% 90 天 6% 其他 3 9 % 3 年 1 8 % 5 年 1 2 % 1 8 0 天 1 1 % 2 7 0 天 8% 90 天 6% 1 年 5% 其他 4 0 % 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 7 注：按发行规模统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行规模统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 六、 3 月中期票据和短期融资券级别中枢保持稳定 2021年 3月份发行的中期票据债项等级集中于 AA级（含）以上等较高信用级别。具体看， AAA级发 行 135只，占比 52%，比上月上升 1个百分点； AA+级发行 92只，占比 36%，比上月 上升 1个百分点； AA 级发行 31只，占比 12%，比上月下降 2个百分点。整体看， AA+级及以上的中期票据占比合计为 88%。综 合 2021年 1-3月份， AA+级（含）以上等级的中期票据合计占比 86%， 与上年同期 相比保持稳定 。 图 11 2021 年 3 月份中期票据债项等级分布 图 12 2021 年 1-3 月份中期票据债项等级分布 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 2021年 3月，短期融资券发行主体以 AA级（含）以上等较高信用级别为主。具体看， AAA级发行 398 只，占比 63%，与 2月份相比， AAA 级占比 下降 4%； AA+级发行 171只，占比 27%，较上月上升 2个百 分点； AA级发行 60只，占比 10%，较上月 上升 2个百分点。整体来看， AA+级（含）以上合计占比 90%。 综合 2021年 1-3月份的情况来看， AA+级（含）以上占比 89%， 等级重心较上年同期提高。 图 13 2021 年 3 月份短期融资券主体等级分布 图 14 2021 年 1-3 月份短期融资券主体等级分布 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 8 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 注：按发行数量统计； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 七、 3 月银行间市场发行利率 高位 波动 ，中票短融利率利差 下行收窄 2021 年 3 月份， 中期票据的最高发行利率为 7.50%， 比上月上行 50BP；最低发行利率为 3.25%， 比上 月下降 15BP。 与 2021 年 2 月份相比， AA 级、 AA+级别、 AAA 级的平均发行利率分别 下降 7BP、 37BP 和 2BP；平均利差分别 收窄 7BP、 40BP 和 4BP。 3月份短期融资券的最低发行利率为 2.28%，与 2月份最低发 行利率相比 上行 5BP； 最高发行利率为 7.3%，比 2月份最高发行利率 上行 35BP。 就短期融资券发行级别来 看， AA 级、 AA+级别、 AAA 级的平均发行利率分别 下降 34BP、 18BP 和 9BP；平均利差分别 收窄 43BP、 23BP 和 3BP。 表 3 2021 年 3 月份中票短融平均发行利率和利差 债券类型 债项级别 AA AA+ AAA 中期票据 平均发行利率（ %） 5.71( 7BP) 4.68( 37BP) 4.11( 2BP) 平均利差（ BP） 282( 7BP) 175( 40BP) 118( 4BP) 短期融资券 平均发行利率（ %） 4.69( 34BP) 3.91( 18BP) 3.04( 9BP) 平均利差（ BP） 225( 43BP) 161 ( 23BP) 84( 3BP) 注：平均发行利率为相同债项等级债券发行利率的算术平均值，利差为对应发行利率与同期限国债利率的差值； 资料来源： Wind，中证鹏元整理 就 3 年期和 5 年期中期票据的平均发行利率和平均利差走势来看， 2021 年 3 月， 3 年期 AA 级、 AA+ 级和 AAA 级中期票据平均发行利率较上月分别 下行 28BP、 下行 39BP 和 持平 ，平均利差分别 收窄 30BP、 42BP 和 4BP。 5 年期 AA+级和 AAA 级中期票据平均发行利率较上月分别下行 3BP 和 20BP，平均利差分别 收窄 6BP 和 20BP。综合 1-3 月利率利差走势情况来看，中期票据利率波动 下 行，利差走势 收窄 。 图 15 2020 年 3 月 -2021 年 3 月 3 年期中期票据 图 16 2020年 3月 -2021年 3月 3年期中期票据利 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 9 利率走势 差走势 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 图 17 2020年 3月 -2021年 3月 5年期中期票据 利率走势 图 18 2020 年 3 月 -2021 年 3 月 5 年期中期票据 利差走势 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 就主要期限品种 270天期短期融资券利率和利差走势来看， 2021年 3月， AA级、 AA+级和 AAA级短 融平均发行利率均 下 行。利差方面 AA级、 AA+级和 AAA 级短期融资券平均发行利差均 收窄 。 AA级别利 率变动幅度最大，利率 下 行 46BP， AA级别利差变动幅度最大，利差扩大 46BP。 图 19 2020年 3月 -2021年 3月 270天期短期 图 20 2020年 3月 -2021年 3月 270天期短期融 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 10 融资券利率走势 资券利差走势 资料来源： Wind，中证鹏元整理 资料来源： Wind，中证鹏元整理 八、 3 月银行间市场承销机构数量较上月下降，集中度 上升 就承销机构而言， 2021 年 3 月共有 56 家 机构参与了银行间市场的承销工作。就承销规模而言， 中信 银 行以 831.80 亿元的承销规模位居榜首， 兴业 银行以 746.45 亿元位居第二， 工商 银行以 735.45 亿元的承销规 模位居第三。就承销数量而言， 中信 银行以承销 141 只排名第一， 兴业 银行以承销 140 只位列第二。在证券 公司类承销机构中， 3 月中信建投证券、 海通 证券和 中信 证券的承销规模位居前三，承销额分别为 167.15 亿 元、 60.25 亿元和 60.00 亿元。从承销机构集中度来看，承销规模排名前五的主承销商合计规模占比达到 37.03%，集中度较高。与 2021 年 2 月相比，承销机构数量 上升 ，集中度 下降 。 表 4 2021 年 3 月份 银行间市场 主承销机构统计 序号 机构名称 承销规模合计 （亿元） 承销数量 （只） 联席承销数量 （只） 1 中信银行股份有限公司 831.80 141 86 2 兴业银行股份有限公司 746.45 140 98 3 中国工商银行股份有限公司 735.45 73 55 4 上海浦东发展银行股份有限公司 713.65 98 61 5 招商银行股份有限公司 677.25 102 70 6 中国建设银行股份有限公司 664.95 93 69 7 中国光大银行股份有限公司 587.85 79 42 8 中国银行股份有限公司 564.85 67 49 9 中国农业银行股份有限公司 429.50 52 44 10 交通银行股份有限公司 355.65 60 40 资料来源： Wind，中证鹏元整理 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 11 免责声明 本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称 “本公司 ”）提供，旨为派发给本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。 需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司 观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、 财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。 本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权仅为 本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何 用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道， 非通过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。 债市 分析 请务必阅读正文之后的免责声明 12 中证鹏元资信评估股份有限公司 深圳 北京 上海 地址：深圳市深南大道 7008号 阳光高尔夫大厦（银座国际）三 楼 地址： 北京市朝阳区建国路世 贸大厦 C座 23层 地址： 上海市浦东新区民生路 1299 号丁香国际商业中心西塔 9 楼 903室 电话： 0755-82872333 0755-82872897 电话： 010-66216006 总机： 021-51035670 传真： 0755-82872090 传真： 010-66212002 传真： 021-51917360 湖南 江苏 四川 地址： 湖南省长沙市雨花区湘 府东路 200号华坤时代 2603 地址：南京市建邺区江东中路 108 号万达西地贰街区商务区 15幢 610室 地址：成都市高新区天府三街 19 号新希望国际大厦 A座 1701室 电话： 0731-84285466 电话： 025-87781291 电话： 028-82000210 传真： 0731-84285455 传真： 025-87781295 传真： 028-85288932 山东 吉林 陕西 地址： 山东自由贸易试验区济 南片区经十路华润中心 SOHO 办公楼 1单元 4315室 地址：吉林省长春市南关区人 民大街 7088号伟峰国际商务广 场 2005室 地址： 陕西省西安市高新区唐 延路 22号金辉国际广场 902室 总机： 0531-88813809 电话： 0431-85962598 电话： 029-88626679 传真： 0531-88813810 传真： 0431-85962596 传真： 029-88626679 河南 香港 地址： 郑州市金水区英协路与商 城路交叉口如果爱小区 1 号楼一 单元 404 地址：香港中环皇后大道中 39 号丰盛创建大厦 10楼 1002 总机： 0371-60308673 电话： +852 36158342 传真： 0371-60308673 传真： +852 35966140