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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 扬 农 化 工 V S 利 尔 化 学 2 0 2 1 年 5 月 跟 踪 ， 农 药 产 业 链 深 度 梳 理 近 期 印 度 激 增 的 新 冠 病 例 引 起 了 全 球 关 注 。 据 财 联 社 新 闻 报 道 ， 印 度 单 日 新 增 确 诊 病 例 连 续 9 天 超 过 3 0 万 例 后 ， 5 月 1 日 首 次 超 过 4 0 万 例 ， 创 印 度 卫 生 事 件 发 生 以 来 单 日 高 点 纪 录 。 2 0 2 0 年 ， 中 国 成 为 印 度 排 名 居 首 的 贸 易 伙 伴 （ 美 国 为 其 第 二 伙 伴 ） ， 在 农 药 领 域 相 互 依 赖 ， 因 此 ， 印 度 卫 生 事 件 的 失 控 ， 对 中 国 农 药 市 场 影 响 较 大 。 （ 印 度 在 农 药 领 域 的 产 品 主 要 包 括 草 铵 膦 、 麦 草 畏 、 菊 酯 、 代 森 锰 锌 等 农 药 原 药 ， 以 及 部 分 农 药 的 上 游 中 间 体 ） 今 天 ， 我 们 来 跟 踪 两 家 农 药 龙 头 企 业 ： 扬 农 化 工 V S 利 尔 化 学 。 2 0 2 1 年 4 月 2 7 日 ， 扬 农 化 工 发 布 一 季 度 报 告 实 现 营 业 收 入 3 7 . 0 8 亿 元 ， 比 上 年 同 期 增 长 1 7 . 4 3 % ， 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 4 . 4 5 亿 元 ， 比 上 年 同 期 增 长 - 0 . 3 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 年 4 月 2 8 日 ， 利 尔 化 学 发 布 一 季 度 报 告 实 现 营 业 收 入 1 4 . 8 2 亿 元 ， 上 年 同 期 增 长 5 1 . 1 0 % ， 归 母 净 利 润 2 . 2 1 亿 元 ， 比 上 年 同 期 上 升 1 6 4 . 7 9 % 。 从 w i n d 一 致 预 测 来 看 ： 扬 农 化 工 2 0 2 1 年 、 2 0 2 2 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 1 1 5 . 2 9 亿 元 、 1 3 4 . 9 5 亿 元 ， 预 期 同 比 增 长 1 7 . 2 7 % 、 1 7 . 0 6 。 根 据 其 2 0 2 0 年 中 报 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 6 0 . 1 9 % ） 计 算 ， 其 2 0 2 1 年 中 报 收 入 需 达 到 6 9 . 3 9 亿 元 ， 才 符 合 预 期 。 利 尔 化 学 2 0 2 1 年 、 2 0 2 2 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 5 6 . 5 0 亿 元 、 6 3 . 3 6 亿 元 ， 预 期 同 比 增 长 1 3 . 7 2 % 、 1 2 . 1 3 % 。 根 据 其 根 据 其 2 0 2 0 年 中 报 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 4 7 . 2 7 % ） 计 算 ， 其 2 0 2 1 年 中 报 收 入 需 达 到 2 6 . 7 1 亿 元 ， 才 符 合 预 期 。 看 到 这 里 ， 我 们 需 要 思 考 的 是 ： 1 ） 这 个 产 业 的 两 家 龙 头 ， 数 据 变 动 原 因 是 什 么 ？ 2 ） 各 家 关 键 经 营 数 据 有 什 么 变 化 ？ 未 来 主 要 发 展 方 向 是 什 么 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 （ 壹 ） 我 们 先 对 各 家 的 业 务 结 构 情 况 ， 有 个 大 致 了 解 。 扬 农 化 工 主 营 业 务 以 菊 酯 为 核 心 ， 农 药 原 药 为 主 导 ， （ 收 入 占 比 6 3 . 1 1 % ， 其 中 杀 虫 剂 占 4 7 % ， 包 括 农 用 菊 酯 和 卫 生 菊 酯 ， 除 草 剂 占 3 7 % ， 包 括 草 甘 膦 和 麦 草 畏 ， 剩 余 为 杀 菌 剂 ） ， 农 药 化 学 制 剂 （ 占 比 2 1 . 7 8 % ） 为 补 充 的 多 元 化 产 品 格 局 。 （ 2 0 1 9 年 新 增 化 学 制 剂 和 贸 易 业 务 收 入 ， 是 因 收 购 了 中 化 作 物 和 农 研 公 司 所 致 ） 图 ： 扬 农 化 工 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 利 尔 化 学 由 中 国 工 程 物 理 研 究 院 于 1 9 9 3 年 发 起 设 立 的 军 转 民 高 新 技 术 企 业 ， 主 要 从 事 高 效 、 安 全 类 农 药 的 研 发 、 生 产 和 销 售 ， 产并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 品 包 括 除 草 剂 、 杀 虫 剂 、 杀 菌 剂 三 大 系 列 共 3 0 余 个 原 药 （ 收 入 占 比 6 8 . 6 9 % ， 主 要 为 除 草 剂 草 铵 膦 ） 、 1 0 0 余 个 制 剂 品 种 （ 占 比 2 2 . 4 6 % ） ， 以 及 部 分 化 工 中 间 体 （ 占 比 6 . 3 8 % ） 。 图 ： 利 尔 化 学 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 以 上 ， 我 们 对 各 家 的 业 务 结 构 有 了 清 楚 的 了 解 。 接 下 来 ， 我 们 来 看 看 他 们 的 业 绩 情 况 。 （ 贰 ） 由 于 两 家 农 药 收 入 和 农 药 价 格 高 度 相 关 ， 所 以 ， 在 对 比 公 司 收 入 、 利 润 等 财 务 数 据 前 ， 我 们 先 看 看 农 药 价 格 的 波 动 。 1 ） 农 药 价 格 指 数并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 我 国 农 药 价 格 在 2 0 1 8 年 达 到 历 史 阶 段 高 点 后 ， 受 产 能 过 剩 和 宏 观 环 境 的 影 响 （ 国 内 生 产 的 农 药 有 很 高 的 比 例 销 售 至 国 外 ， 中 国 在 全 球 农 药 产 业 链 中 ， 扮 演 低 附 加 值 原 药 供 应 的 角 色 ） ， 农 药 价 格 在 2 0 1 9 年 接 连 下 滑 ， 直 至 2 0 2 0 一 季 度 达 到 周 期 低 点 ， 随 后 开 始 回 升 。 图 ： 农 药 价 格 指 数 来 源 ： 天 风 证 券 2 ） 草 甘 膦 / 草 铵 膦 ： 草 甘 膦 、 草 铵 膦 价 格 大 致 在 2 0 2 0 年 下 旬 出 现 了 较 大 的 回 暖 ， 目 前 处 于 近 三 年 高 位并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 图 ： 草 甘 膦 价 格 来 源 ： W i n d 图 ： 草 铵 膦 价 格 来 源 ： 开 源 证 券 3 ） 菊 酯 / 麦 草 畏 ： 菊 酯 、 麦 草 畏 的 价 格 自 2 0 1 9 年 起 就 开 始 持 续 下 跌并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 图 ： 麦 草 畏 价 格 来 源 ： 开 源 证 券 图 ： 菊 酯 价 格 来 源 ： 开 源 证 券 那 么 ， 问 题 来 了并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 1 ） 为 什 么 草 甘 膦 、 草 铵 膦 以 及 农 药 价 格 指 数 ， 整 体 呈 现 上 涨 趋 势 ？ 2 ） 麦 草 畏 、 菊 酯 价 格 为 什 么 下 跌 ？ 3 ） 对 应 到 扬 农 化 工 （ 草 甘 膦 、 菊 酯 、 麦 草 畏 ） 、 利 尔 化 学 （ 草 铵 膦 ） ， 各 自 业 绩 会 受 到 怎 么 样 的 影 响 ？ （ 叁 ） 先 整 体 看 看 二 者 近 十 个 季 度 的 收 入 和 利 润 增 速 波 动 ： 季 度 收 入 增 长 方 面 ， 二 者 的 收 入 增 速 与 各 自 主 要 产 品 的 价 格 走 势 基 本 一 致 。 图 ： 季 度 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 同 样 ， 季 度 利 润 增 长 方 面 ， 季 度 利 润 增 速 与 季 度 收 入 增 速 趋 势 一 致 ， 且 利 尔 化 学 的 利 润 弹 性 高 于 收 入 弹 性 。 图 ： 季 度 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 综 合 来 看 ， 扬 农 化 工 2 0 1 9 年 收 入 、 利 润 负 增 长 ， 因 草 甘 膦 、 麦 草 畏 和 菊 酯 的 价 格 下 滑 ， 2 0 2 0 年 收 入 和 利 润 缓 慢 增 长 因 产 能 释 放 ， 草 甘 膦 价 格 回 升 （ 没 有 大 幅 增 长 的 原 因 是 麦 草 畏 和 菊 酯 价 格 进 一 步 下 滑 ） 。 利 尔 化 学 2 0 1 9 年 利 润 负 增 长 ， 是 因 草 铵 膦 的 价 格 下 滑 ， 2 0 2 0 年 收 入 和 利 润 同 步 大 幅 增 长 ， 是 因 草 铵 膦 的 量 价 齐 升 。 由 此 可 见 ， 要 想 搞 清 楚 二 者 的 收 入 增 长 动 力 ， 必 须 弄 明 白 核 心 农 药 产 品 价 格 变 化 的 原 因并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 （ 肆 ） 具 体 来 看 ： 1 ） 草 甘 膦 草 甘 膦 是 除 草 剂 较 为 主 流 的 单 品 ， 因 其 成 本 低 ， 效 果 好 ， 历 史 使 用 经 验 长 ， 被 各 国 广 泛 的 应 用 ， 占 全 球 除 草 剂 市 场 1 / 4 左 右 的 份 额 ， 2 0 2 0 年 全 球 销 售 额 6 0 亿 美 元 。 值 得 一 提 的 是 ， 种 子 与 农 药 匹 配 使 用 是 发 达 国 家 农 业 种 植 的 主 流 方 式 ， 商 品 化 的 转 基 因 农 作 物 种 子 中 ， 8 0 % 是 抗 草 甘 膦 转 基 因 ， 因 此 草 甘 膦 的 地 位 稳 固 。 2 0 1 9 年 ， 草 甘 膦 价 格 从 2 8 0 0 0 元 / 吨 的 高 位 下 跌 至 2 1 0 0 0 元 / 吨 的 低 位 ， 主 要 受 需 求 端 影 响 ， 宏 观 环 境 （ 中 国 供 应 世 界 6 0 % 以 上 的 原 药 ） 以 及 美 国 大 豆 减 产 所 影 响并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 图 ： 草 甘 膦 价 格 来 源 ： W i n d 而 2 0 2 0 年 以 来 ， 其 价 格 又 从 2 1 0 0 0 元 / 吨 的 低 位 增 长 至 3 9 0 0 0 元 / 吨 。 原 因 是 ： 一 方 面 ， 从 供 给 端 来 看 ， 卫 生 事 件 、 四 川 洪 水 以 及 河 北 甘 氨 酸 供 应 减 少 导 致 草 甘 膦 供 给 减 少 ， 同 时 印 度 卫 生 事 件 失 控 导 致 非 专 利 草 甘 膦 的 生 产 及 出 口 下 滑 ， 订 单 转 移 至 中 国 。 另 一 方 面 ， 从 需 求 端 来 看 ， 卫 生 事 件 加 重 了 人 们 对 粮 食 危 机 的 担 忧 ， 农 业 投 资 增 长 带 动 草 甘 膦 出 口 的 高 景 气 度 。 目 前 ， 草 甘 膦 供 应 商 开 工 稳 定 ， 待 产 订 单 多 、 库 存 较 少 ， 现 市 场 订 单 已 排 至 8 月 份 ， 厂 商 销 售 压 力 不 大并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 但 要 注 意 的 是 ， 因 草 甘 膦 的 广 泛 应 用 ， 抗 草 甘 膦 的 杂 草 野 蛮 生 长 ， 草 甘 膦 除 草 的 效 果 逐 年 下 降 。 图 ： 抗 草 甘 膦 植 物 增 长 图 来 源 ： w e e d s c i e n c e 、 中 泰 证 券 2 ） 麦 草 畏 为 了 应 对 杂 草 对 草 甘 膦 的 抗 性 ， 孟 山 都 2 0 1 2 年 开 发 出 抗 麦 草 畏 转 基 因 种 子 （ 配 合 麦 草 畏 使 用 ） ， 麦 草 畏 一 度 被 市 场 认 为 未 来 可 替 代 草 甘 膦 ， 成 为 主 流 除 草 剂并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 但 是 麦 草 畏 两 个 重 大 缺 陷 ， 导 致 2 0 1 2 至 今 麦 草 畏 的 发 展 停 滞 （ 产 能 扩 张 停 滞 和 抗 麦 草 畏 种 子 研 发 停 滞 ） 。 一 是 ， 麦 草 畏 成 本 高 于 草 甘 膦 ， 但 除 草 效 果 远 不 如 草 甘 膦 。 草 甘 膦 属 于 灭 生 性 除 草 剂 ， 除 了 抗 草 甘 膦 作 物 外 ， 见 绿 就 杀 ， 而 麦 草 畏 属 于 选 择 性 除 草 剂 ， 对 禾 本 科 杂 草 无 效 。 二 是 ， 麦 草 畏 在 应 用 过 程 中 ， 暴 露 出 了 强 挥 发 和 漂 移 的 特 性 ， 能 够 对 非 目 标 作 物 和 生 态 环 境 造 成 伤 害 （ 在 一 个 农 田 使 用 之 后 ， 可 以 随 着 空 气 流 动 漂 移 至 其 他 农 田 或 者 自 然 环 境 中 ， 从 而 对 其 他 作 物 产 量 和 环 境 产 生 影 响 ） 。 因 漂 移 问 题 ， 2 0 2 0 年 6 月 3 日 ， 美 国 联 邦 法 庭 宣 布 取 缔 E n g e n i a （ 巴 斯 夫 ） 、 F e X a p a n （ 科 迪 华 ） 和 X t e n d i M a x （ 拜 耳 ） 3 款 麦 草 畏 的 注 册 制 剂 ， 虽 然 X t e n d i M a x 和 E n g e n i a 在 1 0 月 2 7 日 又 重 新 获 批 ， 但 漂 移 问 题 始 终 是 麦 草 畏 大 规 模 使 用 的 限 制 因 素 。 总 的 来 说 ， 受 下 游 市 场 需 求 下 滑 的 影 响 ， 麦 草 畏 的 价 格 从 2 0 1 8 年 9 5 0 0 0 元 / 吨 下 跌 至 目 前 的 7 5 0 0 0 元 / 吨 ， 并 且 没 有 回 暖 的 迹 象 ， 处 于 下 跌 的 通 道 中并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 图 ： 麦 草 畏 价 格 来 源 ： 开 源 证 券 目 前 ， 扬 农 化 工 在 麦 草 畏 产 能 建 设 中 较 为 积 极 ， 已 有 产 能 高 达 2 . 5 万 吨 （ 开 工 率 不 到 5 0 % ） ， 占 全 球 麦 草 畏 总 产 能 的 5 7 . 4 7 % ， 占 自 身 农 药 总 产 能 的 3 2 . 8 4 % 。 但 考 虑 麦 草 畏 种 子 研 发 停 滞 以 及 政 策 监 管 风 险 ， 麦 草 畏 未 来 能 否 带 来 收 入 增 长 ， 还 需 要 持 续 跟 踪 。 3 ） 草 铵 膦 草 铵 膦 则 不 具 有 麦 草 畏 的 缺 陷 （ 与 草 甘 膦 同 为 灭 生 性 除 草 剂 并 且 不 挥 发 ） ， 前 景 较 好 ， 近 十 年 国 际 农 药 巨 头 （ 拜 耳 、 孟 山 都 、 先 正 达 、 陶 氏 ） 加 大 了 对 抗 草 铵 膦 种 子 的 研 发 ， 目 前 ， 大 多 数 转 基 因 种 子 可 同 时 抗 草 甘 膦 和 草 铵 膦并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 但 因 草 铵 膦 价 格 昂 贵 （ 为 草 甘 膦 的 五 倍 左 右 ） ， 主 要 用 来 配 合 草 甘 膦 使 用 ， 以 达 到 杀 除 抗 草 甘 膦 杂 草 的 效 果 。 因 为 这 种 复 配 的 使 用 方 式 ， 草 铵 膦 的 价 格 波 动 与 草 甘 膦 也 呈 现 极 强 的 相 关 性 ， 2 0 1 9 年 年 末 的 价 格 回 升 ， 也 是 受 草 甘 膦 价 格 拉 动 。 图 ： 草 铵 膦 价 格 来 源 ： 开 源 证 券 目 前 ， 草 铵 膦 是 利 尔 化 学 的 主 要 收 入 和 利 润 来 源 ， 草 铵 膦 产 能 占 总 产 能 的 5 4 % ， 如 果 利 尔 化 学 在 建 草 铵 膦 的 产 能 全 部 投 产 ， 则 将 占 全 球 草 铵 膦 产 能 的 5 0 % 以 上 。 4 ） 菊 酯并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 菊 酯 的 价 格 从 2 0 1 9 年 年 初 的 3 6 万 元 / 吨 ， 下 跌 至 目 前 的 2 0 万 元 / 吨 ， 目 前 还 没 有 回 暖 的 迹 象 ， 除 了 2 0 1 9 年 受 到 宏 观 因 素 影 响 外 ， 2 0 2 0 年 之 后 主 要 受 到 印 度 卫 生 事 件 失 控 的 影 响 。 印 度 作 为 世 界 农 业 产 值 的 第 二 大 的 国 家 ， 除 自 产 氯 氰 菊 酯 外 ， 其 余 菊 酯 类 杀 虫 剂 依 赖 从 我 国 进 口 。 印 度 卫 生 事 件 失 控 对 其 农 业 生 产 产 生 较 大 影 响 ， 进 而 影 响 到 我 国 菊 酯 杀 虫 剂 的 出 口 ， 需 求 疲 软 导 致 导 致 菊 酯 价 格 萎 靡 。 （ 伍 ） 对 价 格 驱 动 因 子 有 了 感 知 之 后 ， 我 们 再 将 三 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 2 0 2 0 年 年 报 数 据 。 图 ： 对 比 数 据 来 源 ： 塔 坚 研 究 扬 农 化 工 的 收 入 和 利 润 规 模 大 于 利 尔 化 学 。 但 利 尔 化 学 的 收 入 增 速 ， 特 别 是 利 润 增 速 ， 远 高 于 扬 农 化 工 ， 主 要 原 因 是 价 格 的 影 响并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 因 为 受 农 药 价 格 波 动 的 影 响 较 大 ， 周 期 性 较 为 明 显 ， 所 以 ， 我 们 用 平 滑 后 的 收 入 复 合 增 速 再 来 做 个 对 比 ， 利 尔 化 学 的 增 长 略 好 于 扬 农 化 工 。 利 尔 化 学 2 0 1 8 - 2 0 2 0 年 收 入 三 年 复 合 增 速 为 1 1 . 0 8 % ， 利 润 三 年 复 合 增 速 3 . 1 % ； 扬 农 化 工 2 0 1 8 - 2 0 2 0 年 收 入 三 年 复 合 增 速 为 9 . 1 3 % ， 利 润 三 年 复 合 增 速 - 1 . 5 % （ 剔 除 新 收 购 子 公 司 ， 中 化 农 研 和 中 化 作 物 对 收 入 利 润 的 影 响 ） 接 着 ， 拆 开 各 季 度 数 据 具 体 分 析 ： 扬 农 化 工 收 入 和 利 润 呈 现 极 强 的 季 节 性 ， 一 季 度 的 绝 对 值 大 ， 随 后 逐 季 下 降 ， 因 公 司 产 品 大 多 应 用 在 春 耕 作 物 的 除 草 和 除 虫 。 季 度 收 入 增 速 方 面 ， 2 0 1 9 年 Q 1 - Q 4 出 现 了 明 显 增 长 ， 主 要 是 报 告 期 内 收 购 了 同 一 控 制 下 的 中 化 作 物 1 0 0 % 股 权 和 农 研 公 司 1 0 0 % 股 权 所 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 图 ： 扬 农 化 工 季 度 收 入 来 源 ： 塔 坚 研 究 季 度 利 润 增 速 方 面 ， 2 0 1 9 年 Q 3 - Q 4 ， 在 并 购 影 响 下 ， 净 利 润 也 几 乎 无 增 长 ， 主 要 是 除 草 剂 量 价 齐 跌 。 图 ： 扬 农 化 工 季 度 利 润 来 源 ： 塔 坚 研 究 再 看 利 尔 化 学 利 尔 化 学 的 收 入 和 利 润 没 有 明 显 的 季 节 性 变 化 ， 因 产 品 大 多 应 用 在 果 园 、 油 菜 等 一 年 四 季 均 有 除 草 需 求 的 作 物 。 季 度 收 入 增 速 方 面 ， 2 0 2 0 Q 2 与 Q 4 实 现 高 速 增 长 ， 因 产 品 草 铵 膦 的 量 价 齐 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 图 ： 利 尔 化 学 季 度 收 入 来 源 ： 塔 坚 研 究 利 润 增 速 方 面 ， 2 0 1 9 Q 1 - 2 0 2 0 Q 1 ， 利 润 下 降 幅 度 显 著 ， 是 因 草 铵 膦 的 价 格 处 于 周 期 底 部 所 致 。 2 0 2 0 年 Q 2 - Q 4 利 润 大 幅 上 涨 ， 是 因 为 草 铵 膦 价 格 回 升 。 图 ： 利 尔 化 学 季 度 利 润 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 （ 陆 ） 对 比 完 增 长 情 况 ， 我 们 再 来 看 利 润 率 、 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 毛 利 率 方 面 从 近 六 年 年 度 毛 利 率 水 平 来 看 ， 两 家 公 司 毛 利 水 平 在 2 5 % - 3 0 % 区 间 波 动 ， 较 为 稳 定 。 图 ： 年 度 毛 利 率 水 平 来 源 ： 塔 坚 研 究 近 十 个 季 度 的 毛 利 率 ， 两 家 公 司 综 合 毛 利 水 平 均 3 0 % 左 右 ， 但 扬 农 化 工 毛 利 率 水 平 有 不 断 下 降 的 趋 势 （ 2 0 1 9 年 受 除 草 剂 价 格 影 响 ， 2 0 2 0 年 受 杀 虫 剂 价 格 影 响 ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 Q 1 之 前 ， 扬 农 化 工 毛 利 水 平 高 于 利 尔 化 学 ， 之 后 发 生 了 反 转 ， 是 因 为 利 尔 化 学 毛 利 率 水 平 显 著 受 益 于 草 铵 膦 价 格 大 涨 。 图 ： 毛 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 净 利 率 方 面 二 者 净 利 率 在 1 0 % - 1 5 % 上 下 波 动 。 图 ： 年 度 净 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 净 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 净 利 率 波 动 除 了 受 毛 利 率 影 响 外 ， 由 于 农 药 出 口 占 比 较 多 ， 汇 兑 损 益 也 会 影 响 财 务 费 用 率 的 变 化 。 当 美 元 贬 值 、 人 民 币 升 值 时 ， 汇 兑 损 失 增 加 ， 财 务 费 用 提 升 。 由 于 扬 农 化 工 出 口 收 入 占 比 （ 2 0 2 0 年 6 1 . 8 6 % ） 高 于 利 尔 化 学 （ 2 0 2 0 年 3 7 . 8 % ） ， 所 以 ， 扬 农 化 工 财 务 费 用 率 波 动 幅 度 更 大 。 图 ： 财 务 费 用 率 （ 单 位 ： 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 管 理 和 销 售 费 用 率 方 面 ， 两 家 公 司 水 平 相 差 不 大 ， 扬 农 化 工 略 高 于 利 尔 化 学 。 图 ： 管 理 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 销 售 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 （ 柒 ） 农 药 行 业 ， 是 得 “ 销 售 能 力 + 研 发 实 力 ” 得 天 下 。 接 下 来 ， 我 们 将 关 键 经 营 数 据 拆 开 ， 挨 个 来 跟 踪 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 9 财务分析专业研究机构 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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