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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 舜 宇 光 学 V S 丘 钛 科 技 2 0 2 1 年 6 月 跟 踪 ， 摄 像 头 模 组 产 业 深 度 梳 理 近 年 来 ， 智 能 手 机 市 场 整 体 已 处 于 存 量 竞 争 阶 段 ， 各 大 手 机 厂 商 纷 纷 将 手 机 摄 像 头 作 为 智 能 手 机 的 重 要 卖 点 之 一 。 从 低 像 素 到 过 亿 像 素 ， 从 单 摄 到 多 摄 ， 从 普 通 镜 头 到 广 角 、 长 焦 、 潜 望 、 3 D 等 各 式 高 端 摄 像 头 ， 这 一 系 列 升 级 均 表 明 ， 摄 像 头 正 成 为 智 能 手 机 差 异 化 竞 争 的 一 项 关 键 因 素 。 因 此 ， 今 天 我 们 来 跟 踪 手 机 摄 像 头 模 组 产 业 链 。 这 个 产 业 链 的 代 表 龙 头 ， 主 要 是 舜 宇 光 学 V S 丘 钛 科 技 。 2 0 2 1 年 4 月 1 2 日 ， 舜 宇 光 学 发 布 2 0 2 0 年 年 度 报 告 ， 全 年 实 现 收 入 3 8 0 . 0 2 亿 元 ， 同 比 增 长 0 . 4 % ； 实 现 归 母 净 利 润 4 8 . 7 2 亿 元 ， 同 比 增 长 2 2 . 0 7 % 。 4 月 2 1 日 ， 丘 钛 科 技 发 布 2 0 2 0 年 年 度 报 告 ， 全 年 实 现 收 入 1 7 4 . 0 0 亿 元 ， 同 比 增 长 3 2 . 1 2 % ； 实 现 归 母 净 利 润 8 . 4 亿 元 ， 同 比 增 长 5 4 . 9 8 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 从 摄 像 头 模 组 出 货 量 数 据 来 看 ： 舜 宇 光 学 2 0 2 1 年 1 - 4 月 ， 摄 像 头 模 组 累 计 出 货 量 2 . 5 5 亿 件 ， 同 比 增 长 4 3 . 6 3 % 。 丘 钛 科 技 2 0 2 1 年 1 - 4 月 ， 摄 像 头 模 组 累 计 出 货 量 1 . 4 7 亿 件 ， 同 比 增 长 2 8 . 8 5 % 。 机 构 一 致 预 期 收 入 来 看 ： 舜 宇 光 学 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 约 为 4 6 5 . 2 4 亿 元 、 5 5 0 . 8 6 亿 元 、 6 3 1 . 8 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 2 2 . 4 3 % 、 1 8 . 4 % 、 1 4 . 7 1 % 。 根 据 其 历 史 三 年 中 报 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 4 5 . 6 6 % ） 计 算 ， 其 2 0 2 1 年 中 报 收 入 需 达 2 1 2 . 4 3 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 . 6 1 % ， 才 能 符 合 预 期 。 丘 钛 科 技 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 约 为 2 2 5 . 7 7 亿 元 、 2 7 2 . 2 9 亿 元 、 3 0 8 . 5 8 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 2 9 . 7 5 % 、 2 0 . 6 0 % 、 1 3 . 3 3 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 根 据 其 历 史 三 年 中 报 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 4 2 . 8 1 % ） 计 算 ， 其 2 0 2 1 年 中 报 收 入 需 达 9 6 . 6 5 亿 元 ， 同 比 增 长 9 . 8 % ， 才 能 符 合 预 期 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 摄 像 头 行 业 的 景 气 度 情 况 ， 有 没 有 什 么 变 化 ？ 2 ） 这 条 产 业 链 的 关 键 经 营 数 据 ， 近 期 有 何 变 动 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 方 面 ， 对 两 家 公 司 有 一 个 大 致 了 解 。 体 量 方 面 ， 以 2 0 2 0 年 收 入 为 例 ， 舜 宇 光 学 （ 3 8 0 . 0 2 亿 元 ） 丘 钛 科 技 （ 1 7 4 亿 元 ） 。 从 收 入 结 构 来 看 ： 舜 宇 光 学 2 0 2 0 年 ， 其 7 4 . 9 8 % 的 收 入 来 源 于 光 电 产 品 （ 2 8 4 . 9 4 亿 元 ， 主 要 为 手 机 摄 像 头 模 组 ） ， 2 4 . 1 6 % 的 收 入 来 源 于 光 学 零 件 （ 9 1 . 8 1 亿 元 ， 主 要 为 手 机 镜 头 和 车 载 镜 头 ） 以 及 0 . 8 6 % 的 光 学 仪 器 业 务 （ 3 . 2 6 亿 元 ， 主 要 为 显 微 镜 和 智 能 科 技 业 务 ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 2 0 1 6 年 - 2 0 2 0 年 ， 光 电 产 品 业 务 占 比 下 降 ， 而 光 学 零 件 业 务 占 比 有 所 提 升 。 主 要 是 由 于 其 手 机 镜 头 和 车 载 镜 头 的 市 场 份 额 持 续 提 升 。 图 ： 舜 宇 光 学 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 丘 钛 科 技 2 0 2 0 年 ， 其 8 7 . 3 7 % 的 收 入 来 源 于 摄 像 头 模 组 （ 1 5 2 . 0 2 亿 元 ） ， 1 2 . 0 8 % 的 收 入 来 源 于 指 纹 识 别 模 组 （ 2 1 . 0 1 亿 元 ） ， 以 及 0 . 5 6 % 的 其 他 业 务 收 入 （ 0 . 9 7 亿 元 ， 主 要 为 废 料 销 售 ） 。 2 0 1 7 年 - 2 0 2 0 年 ， 指 纹 识 别 模 组 业 务 占 比 逐 年 下 降 ， 而 摄 像 头 模 组 占 比 逐 年 提 升 。 主 要 是 由 于 指 纹 识 别 模 组 升 级 需 求 较 弱 ， 因 而 指 纹 识 别 模 组 收 入 受 到 价 格 下 降 压 力 较 大并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 此 外 ， 在 镜 头 方 面 ， 丘 钛 科 技 于 2 0 1 7 年 3 月 通 过 入 股 中 国 台 湾 新 钜 科 技 （ 3 6 % 的 股 权 ） 布 局 镜 头 生 产 能 力 ， 希 望 打 通 摄 像 头 模 组 零 部 件 的 垂 直 供 应 。 但 目 前 来 自 新 钜 科 技 的 镜 头 供 应 占 比 仍 较 低 。 图 ： 丘 钛 科 技 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 综 上 ， 可 以 看 出 ， 摄 像 头 模 组 业 务 仍 是 两 家 公 司 的 主 要 收 入 来 源 。 但 在 上 游 零 部 件 的 垂 直 整 合 上 ， 舜 宇 光 学 更 有 优 势 。 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 几 个 报 告 期 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 其 增 长 态 势并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 1 ） 收 入 增 长 图 ： 收 入 增 速 对 比 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 近 几 年 收 入 增 速 变 动 情 况 来 看 ， 两 者 收 入 增 速 变 化 比 较 趋 同 ， 都 与 近 年 来 手 机 摄 像 头 升 级 趋 势 紧 密 相 关 。 但 从 整 体 增 速 上 来 看 ， 丘 钛 科 技 舜 宇 光 学 。 2 0 1 7 年 上 半 年 ， 主 要 得 益 于 手 机 双 摄 普 及 所 带 来 的 双 摄 模 组 出 货 占 比 提 升 及 A S P 增 加 ， 收 入 同 比 有 较 大 幅 度 增 长 。 2 0 1 7 年 四 季 度 ， 受 国 内 主 要 智 能 手 机 品 牌 库 存 调 整 影 响 ， 出 货 量 环 比 有 所 下 降 。 2 0 1 8 年 ， 受 手 机 产 业 链 整 体 出 货 量 下 滑 以 及 国 产 安 卓 阵 营 手 机 去 库 存 影 响 ， 摄 像 头 产 业 链 出 货 也 大 幅 放 缓并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 其 中 ， 2 0 1 8 年 H 1 丘 钛 科 技 收 入 增 速 为 负 ， 主 要 是 由 于 丘 钛 科 技 为 拓 展 华 为 摄 像 头 模 组 业 务 ， 接 了 单 价 较 低 的 低 端 模 组 产 品 订 单 ， 叠 加 行 业 竞 争 加 剧 而 采 取 激 进 的 价 格 策 略 ， 导 致 2 0 1 8 H 1 摄 像 模 组 A S P 同 比 有 较 大 的 幅 度 的 下 降 。 与 此 同 时 ， 指 纹 模 组 业 务 受 全 面 屏 影 响 ， 价 格 偏 低 的 c o a t i n g 出 货 占 比 提 升 也 带 来 A S P 下 降 。 2 0 1 9 年 ， 受 益 于 智 能 手 机 三 摄 / 多 射 渗 透 率 的 提 升 以 及 超 高 像 素 、 大 光 圈 、 大 像 面 、 超 广 角 、 小 型 化 等 规 格 的 升 级 ， 带 来 摄 像 头 模 组 产 品 量 和 价 的 提 升 。 而 丘 钛 增 速 较 高 ， 更 多 的 是 受 益 于 产 能 大 幅 扩 张 带 来 手 机 摄 像 头 模 组 出 货 量 大 幅 增 长 ， 叠 加 屏 下 指 纹 识 别 渗 透 率 提 升 。 2 0 2 0 年 ， 上 半 年 ， 受 卫 生 事 件 影 响 光 学 行 业 规 格 降 级 ， 影 响 镜 头 和 模 组 产 品 的 A S P ， 导 致 营 收 增 速 有 所 下 滑 （ 丘 钛 科 技 营 收 大 幅 增 长 主 要 是 由 于 公 司 层 面 产 品 结 构 优 化 导 致 的 摄 像 头 模 组 A S P 提 升 ） ； 下 半 年 ， 受 智 能 手 机 处 理 器 和 基 带 芯 片 及 电 源 管 理 I C 等 产 能 短 缺 影 响 ， 手 机 摄 像 头 模 组 出 货 量 下 滑 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 速并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 归 母 净 利 润 增 速 对 比 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 整 体 变 化 趋 势 与 营 业 收 入 变 动 相 一 致 ， 但 丘 钛 科 技 的 变 动 弹 性 较 舜 宇 光 学 要 高 ， 主 要 是 由 于 丘 钛 科 技 受 产 品 结 构 变 动 及 联 营 企 业 业 绩 影 响 较 大 。 其 中 ， 2 0 1 8 年 丘 钛 科 技 归 母 净 利 润 增 速 大 幅 低 于 舜 宇 光 学 ， 主 要 是 受 主 营 业 务 毛 利 率 大 幅 下 降 （ 接 了 低 毛 利 低 单 价 订 单 ） 及 联 营 公 司 新 钜 科 技 亏 损 影 响 。 2 0 1 9 年 丘 钛 科 技 归 母 净 利 润 增 速 远 高 于 舜 宇 光 学 ， 一 方 面 是 由 于 产 品 结 构 优 化 带 来 主 营 业 务 毛 利 率 大 幅 提 升 及 联 营 公 司 盈 利 改 善 影 响 ； 另 一 方 面 是 由 于 前 期 基 数 较 低并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 两 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 看 2 0 2 0 年 年 报 的 数 据 。 图 ： 2 0 2 0 年 财 务 数 据 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 营 业 收 入 V S 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 整 体 来 看 ， 舜 宇 光 学 收 入 规 模 是 丘 钛 科 技 的 2 . 1 8 倍 ， 归 母 净 利 润 规 模 是 丘 钛 科 技 的 5 . 9 倍 。 从 增 速 上 来 看 ， 则 是 丘 钛 科 技 舜 宇 光 学 。 我 们 具 体 来 看 ： 舜 宇 光 学 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 3 8 0 . 0 2 亿 元 ， 同 比 增 长 0 . 4 % ； 实 现 归 母 净 利 润 4 8 . 7 2 亿 元 ， 同 比 增 长 2 2 . 0 6 % 。 收 入 同 比 微 增 ， 主 要 是 由 于 摄 像 头 行 业 出 现 降 规 降 配 现 象 （ 中 低 端 手 机 销 售 较 好 ） ， 平 均 销 售 单 价 有 所 下 滑 ， 抵 消 了 出 货 量 的 增 长 ； 归 母 净 利 润 大 幅 增 长 ， 主 要 是 受 益 于 良 率 和 生 产 效 率 提 高 ， 毛 利 率 同 比 有 较 大 幅 度 提 升 ， 而 期 间 费 用 率 保 持 稳 定 。 从 中 报 增 长 情 况 来 看 ， 2 0 1 9 年 H 2 收 入 同 比 有 较 大 幅 度 的 增 长 ， 主 要 得 益 于 三 摄 渗 透 率 的 提 升 以 及 舜 宇 光 学 市 场 份 额 的 提 升 ； 同 时 ， 产 品 结 构 的 升 级 也 带 来 毛 利 率 的 改 善 ， 导 致 归 母 净 利 润 同 比 有 较 大 幅 度 增 长 。 2 0 2 0 年 H 2 收 入 同 比 下 滑 ， 主 要 是 受 智 能 手 机 关 键 零 组 件 产 能 短 缺 影 响 ， 手 机 摄 像 头 模 组 出 货 量 下 滑 。 以 及 其 重 要 客 户 华 为 受 国 际 环 境 影 响 订 单 有 所 收 窄 ， 但 影 响 较 小并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 舜 宇 光 学 营 业 收 入 及 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 丘 钛 科 技 全 年 实 现 营 业 收 入 1 7 4 . 0 0 亿 元 ， 同 比 增 长 3 2 . 1 2 % ； 实 现 归 母 净 利 润 8 . 4 亿 元 ， 同 比 增 长 5 4 . 9 8 % 。 收 入 的 增 长 主 要 得 益 于 产 品 结 构 优 化 带 来 的 A S P 大 幅 提 升 。 而 产 品 结 构 优 化 带 来 毛 利 率 的 提 升 ， 叠 加 政 府 补 助 的 增 加 ， 又 带 来 归 母 净 利 润 的 大 幅 增 长 。 与 舜 宇 光 学 类 似 ， 2 0 2 0 年 H 2 受 智 能 手 机 关 键 零 组 件 产 能 短 缺 影 响 ， 营 业 收 入 同 比 仅 小 幅 增 长 。 从 利 润 端 来 看 ， 2 0 1 8 年 H 1 归 母 净 利 润 为 负 ， 主 要 是 由 于 在 切 入 华 为 手 机 过 程 中 采 取 相 对 激 进 的 价 格 策 略 ， 叠 加 联 营 企 业 亏 损 的 影 响 ； 2 0 1 9 年 H 2 ， 得 益 于 主 营 业 务 产 品 结 构 改 善 所 带 来 的 毛 利 率 提 升 以 及 联 营 企 业 盈 利 状 况 改 善 影 响 ， 归 母 净 利 润 同 比 有 较 大 幅 度 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 丘 钛 科 技 营 业 收 入 及 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 对 比 完 增 长 情 况 ， 我 们 再 来 看 看 利 润 率 的 变 动 情 况 ： 1 ） 毛 利 率 方 面 舜 宇 光 学 丘 钛 科 技 。 图 ： 毛 利 率 对 比并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 整 体 上 看 ， 舜 宇 光 学 的 历 史 毛 利 中 枢 水 平 在 2 0 % 左 右 ， 远 高 于 丘 钛 科 技 （ 1 0 % 左 右 ） 。 造 成 毛 利 率 差 异 的 原 因 ， 主 要 还 是 在 于 两 者 之 间 产 品 结 构 不 同 ： A 、 从 摄 像 头 模 组 来 看 ， 舜 宇 光 学 摄 像 头 模 组 高 端 产 品 占 比 较 高 （ 千 万 像 素 以 上 占 比 2 0 1 6 年 已 达 6 0 . 7 % ） ， 平 均 销 售 单 价 在 5 0 元 / 件 附 近 。 而 丘 钛 科 技 前 期 仍 以 中 低 端 产 品 为 主 ， 近 年 来 逐 步 在 往 高 端 化 升 级 （ 2 0 1 9 年 千 万 像 素 以 上 占 比 提 升 至 5 3 . 8 % ） ， 平 均 销 售 单 价 在 3 0 元 / 件 附 近 。 B 、 从 镜 头 业 务 来 看 ， 舜 宇 光 学 镜 头 业 务 占 比 2 4 . 1 6 % ， 毛 利 率 在 4 0 % 以 上 ， 对 整 体 毛 利 率 贡 献 较 大 ； 而 丘 钛 科 技 并 不 具 备 镜 头 生 产 能 力 ， 其 来 自 联 营 企 业 新 钜 科 技 的 镜 头 占 比 目 前 仍 处 于 较 低 水 平 。 此 外 ， 2 0 2 0 年 开 始 ， 舜 宇 光 学 由 于 生 产 自 动 化 率 提 升 带 来 良 率 、 效 率 改 善 ， 带 来 毛 利 率 的 上 升 。 丘 钛 科 技 则 是 由 于 产 品 结 构 优 化 叠 加 生 产 自 动 化 升 级 改 造 成 效 显 著 ， 驱 动 A S P 大 幅 提 升 及 毛 利 率 改 善并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 其 中 ， 2 0 1 8 年 H 1 ， 丘 钛 科 技 毛 利 率 较 低 ， 一 方 面 是 由 于 上 半 年 接 受 华 为 多 个 低 端 摄 像 头 模 组 业 务 ， 致 使 模 组 产 品 A S P 下 降 ； 另 一 方 面 则 是 由 于 小 型 化 摄 像 模 组 新 产 品 良 率 不 足 ， 同 时 V C M 、 C M O S 等 零 部 件 供 货 紧 张 带 来 成 本 端 压 力 ， 导 致 毛 利 率 下 跌 幅 度 进 一 步 扩 大 。 而 从 下 半 年 开 始 ， 毛 利 率 逐 步 提 升 ， 主 要 得 益 于 产 能 利 用 率 提 升 、 自 动 化 升 级 改 造 初 见 成 效 以 及 产 品 结 构 明 显 改 善 。 2 ） 成 本 方 面 在 摄 像 头 模 组 的 成 本 构 成 中 ， 主 要 包 括 原 材 料 、 人 工 成 本 和 制 造 费 用 三 大 类 ， 其 中 原 材 料 占 大 头 。 由 于 舜 宇 光 学 和 丘 钛 科 技 均 未 在 年 报 中 披 露 其 销 售 成 本 构 成 。 因 此 ， 我 们 根 据 其 各 自 的 招 股 书 （ 上 市 时 间 较 早 ， 数 据 仅 供 参 考 ） 整 理 成 本 构 成 如 下 ： 图 ： 成 本 结 构并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 可 以 发 现 两 者 原 材 料 成 本 占 比 均 较 高 ， 而 摄 像 头 模 组 所 用 原 材 料 主 要 有 图 像 传 感 器 、 光 学 镜 头 、 音 圈 马 达 、 红 外 滤 光 片 、 印 刷 电 路 板 等 ， 其 中 图 像 传 感 器 占 比 高 达 5 0 % 以 上 。 图 ： 手 机 摄 像 头 各 部 件 价 值 占 比 来 源 ： 前 瞻 产 业 研 究 院 、 国 盛 证 券 研 究 所 此 外 ， 由 于 手 机 摄 像 头 的 不 断 升 级 ， 以 及 各 家 厂 商 相 继 对 产 线 进 行 自 动 化 升 级 。 目 前 摄 像 头 模 组 成 本 构 成 中 ， 原 材 料 占 比 在 提 升 ， 而 人 工 和 折 旧 成 本 占 比 则 在 不 断 下 降 。 从 成 本 切 分 来 看 ， 韦 尔 股 份 所 在 的 C I S 图 像 传 感 器 领 域 ， 是 摄 像 头 产 业 链 中 的 咽 喉 赛 道 。 （ 对 C I S 赛 道 相 关 研 究 ， 详 见 产 业 链 报 告 库 ， 此 处 不 详 细 叙 述并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 3 ） 净 利 率 方 面 舜 宇 光 学 丘 钛 科 技 。 图 ： 净 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 整 体 来 看 ， 由 于 期 间 费 用 率 相 对 比 较 稳 定 ， 因 此 ， 两 家 公 司 的 净 利 率 变 化 与 毛 利 率 变 动 基 本 一 致 。 其 中 ， 2 0 2 0 年 H 1 ， 舜 宇 光 学 净 利 率 有 所 下 滑 ， 主 要 是 受 卫 生 事 件 影 响 产 能 利 用 率 下 滑 以 及 光 学 升 级 放 缓 导 致 手 机 镜 头 A S P 下 降 ， 从 而 导 致 毛 利 率 环 比 有 所 下 滑 。 而 2 0 2 0 年 H 2 净 利 率 同 比 有 较 大 幅 度 上 升 ， 主 要 还 是 由 于 出 货 量 增 长 带 动 产 能 利 用 率 的 改 善 ， 以 及 自 动 化 升 级 所 带 来 的 毛 利 率 提 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 （ 伍 ） 对 利 润 率 变 动 情 况 有 感 知 后 ， 我 们 再 将 两 家 公 司 的 利 润 表 拆 开 ， 分 别 看 利 润 率 和 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 1 ） 舜 宇 光 学 期 间 费 用 率 方 面 ， 整 体 维 持 在 9 % 左 右 ， 基 本 保 持 稳 定 。 其 中 ， 2 0 2 0 年 H 2 ， 研 发 费 用 率 有 较 大 幅 度 上 升 ， 主 要 是 由 于 持 续 投 入 现 有 产 品 的 升 级 以 及 新 兴 业 务 相 关 产 品 的 研 发 导 致 研 发 支 出 增 加 。 财 务 费 用 率 同 比 有 较 大 幅 度 下 降 主 要 是 由 于 人 民 币 升 值 所 带 来 的 汇 兑 收 益 增 加 。 图 ： 舜 宇 光 学 毛 利 率 及 期 间 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 ） 丘 钛 科 技 期 间 费 用 率 方 面 ， 总 体 较 舜 宇 光 学 低 ， 基 本 维 持 在 5 % 左 右 。 差 异 主 要 存 在 于 研 发 费 用 率 方 面并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 不 过 ， 随 着 丘 钛 科 技 近 年 来 对 新 产 品 、 新 工 艺 和 自 动 化 升 级 改 造 的 持 续 投 入 ， 近 年 来 ， 研 发 费 用 率 呈 现 不 断 上 升 趋 势 ， 但 仍 较 舜 宇 光 学 有 一 定 差 距 。 需 要 注 意 的 是 ， 2 0 2 0 年 H 1 ， 由 于 人 民 币 兑 美 元 汇 率 贬 值 带 来 汇 兑 收 益 ， 导 致 财 务 费 用 率 同 比 下 滑 。 此 后 ， 由 于 人 民 币 升 值 带 来 的 汇 兑 损 失 增 加 ， 导 致 财 务 费 用 率 又 大 幅 回 升 。 图 ： 丘 钛 科 技 毛 利 率 及 期 间 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 陆 ） 成 本 、 费 用 问 题 都 解 决 后 ， 我 们 再 来 看 另 外 一 项 重 要 的 经 营 环 节 ： 资 本 支 出并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 资 本 支 出 及 占 比 （ 单 位 ： 亿 元 ， % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 舜 宇 光 学 、 丘 钛 科 技 近 三 年 平 均 资 本 支 出 分 别 为 2 8 . 6 1 亿 元 、 7 . 4 1 亿 元 ， 占 平 均 营 业 收 入 比 重 分 别 为 8 . 4 3 % 和 5 . 7 4 % 。 主 要 是 由 于 舜 宇 光 学 固 定 资 产 较 多 ， 维 持 性 资 本 支 出 较 大 。 图 ： 单 位 资 本 支 出 带 来 的 毛 利 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 从 单 位 资 本 支 出 带 来 的 毛 利 角 度 来 看 ， 舜 宇 光 学 丘 钛 科 技 。 其 中 ， 2 0 2 0 年 丘 钛 科 技 单 位 资 本 支 出 带 来 的 毛 利 反 超 舜 宇 光 学 ， 主 要 是 其 当 年 资 本 支 出 较 少 所 致 。 从 资 本 支 出 投 向 来 看 ， 近 年 来 资 本 开 支 主 要 用 于 ： 1 ） 产 线 自 动 化 改 造 升 级 ； 2 ） 产 能 扩 张 所 需 的 厂 房 、 机 器 和 设 备 。 接 着 我 们 再 来 看 一 下 两 者 2 0 2 1 年 的 资 本 开 支 计 划 ： 图 ： 2 0 2 1 年 资 本 支 出 投 向 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 可 以 看 出 ， 目 前 摄 像 头 行 业 仍 处 于 产 能 扩 张 周 期 。 不 过 需 要 注 意 的 是 ， 两 家 的 扩 产 方 向 略 有 不 同 ： 舜 宇 光 学 的 扩 产 方 向 为 镜 头 + 摄 像 头 模 组 ， 其 中 ， 镜 头 的 扩 产 投 入 更 高 。 主 要 由 于 镜 头 业 务 毛 利 率 更 高 ， 未 来 重 点 应 该 关 注 高 端 镜 头 的 占 比 及 毛 利 率 的 提 升 空 间并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 丘 钛 科 技 的 扩 产 方 向 则 主 要 以 摄 像 头 模 组 为 主 ， 车 载 和 I o T 业 务 刚 开 始 布 局 ， 未 来 重 点 在 于 持 续 提 升 高 端 模 组 占 比 ， 不 断 缩 小 与 行 业 龙 头 的 差 距 。 （ 柒 ） 相 比 较 而 言 ， 摄 像 头 模 组 行 业 进 入 壁 垒 不 是 很 高 ， 且 客 户 结 构 基 本 一 致 。 行 业 竞 争 的 关 键 ， 在 于 满 足 品 牌 商 较 大 的 产 能 要 求 的 同 时 ， 又 能 保 证 较 高 的 良 率 ， 本 质 上 说 ， 摄 像 头 模 组 行 业 属 于 得 “ 产 能 ” 者 得 天 下 。 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 科 技 版 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 科 技 版 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 1 4 财务分析专业研究机构 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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