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2021 年 07 月 21 日 碳中和系列报告 （一） ：绿色金融篇 金融机构如何推动低碳经济发展？ 策 略 深 度 策 略 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 021-20661934 zhangy 研究助理 郝思婧 一般从业资格编号 S1060119070043 谭诗吟 一般从业资格编号 S1060120070034 tanshiy 构建多元化绿色金融体系是实现 碳达峰碳中和“ 30 60 目标” 的重要环节 ， 多元化的绿金服务和金融产品有助于满足不同生命周期企业的低碳转型需求。 我国 于 2016 年出台 绿色金融 顶层设计文件， 目前已经初步形成多元化的绿色 金融政策体系，其中绿色信贷和绿色债券发展领先，绿色保险、 ESG 投资和碳 市场 处于加快发展初期， 全国性碳市场已于今年 7月正式启动，未来有望成为 全球最大规模的碳市场。 从发展规模来看，截至 2020 年末， 我国 绿色贷款余 额近 12万亿元，存量规模世界第一；绿色债券存量 8132 亿元，居世界第二 ； 绿色保险 产品类别较为单一 ，目前仍处于初级阶段 ； ESG 投资和碳市场在加快 推进， 泛 ESG基金规模超过 1200 亿元 ； 全国性碳市场于今年 7月上线交易， 碳价 首日涨幅 6.7%，收盘价 51.2 元 /吨 ，低于欧盟碳市场 53 欧元 /吨的价格， 在碳中和的趋势下， 未来国内 碳 配额 需求量加大 ，碳价也预计进一步上行。 借鉴海外成熟国家的经验可以发现，多元化绿色金融体系的构建离不开金 融机构的广泛参与 。 政府机构在绿色金融建设中发挥引导作用， 欧央行 的 主要措施有三方面， 一是评估气候变化风险并对外沟通；二是协助制定银 行的可持续金融政策；三是在货币政策中纳入气候变化的考虑。 政策型银 行为 中小企业提供资金支持， 德国复兴信贷银行（ KFW）是全球气候和环境 领域最大的融资者之一， 2020 年 1353 亿欧元的资金 中 33%用于气候和环境保 护 。 KFW 致力于为中小企业的气候环境项目 提供资金支持， 中小企业银行和私 人客户商业部门占国内业务量的 80%以上 。 另外， KFW 为政府建设节能城市 提供资金支持 ，旗下的 IPEX 银行为德国和欧洲在全球的项目提供中长期融资 。 商业性金融机构通常会建立自己的社会和环境风险框架来推动可持续金融 业务 。 花旗银行 于 2020 年发布了 2025 年可持续战略 ，主要 包括低碳转型 融资、深化气候风险评估和披露和减少运营的环境影响三大方面。 在低碳 转型方面， 花旗各个部门加快转型，在债券融资、股权融资中纳入环境考 虑因素，并成立专门的 ESG 团队加快推进绿色投资，针对私人客户量身定 制可持续投资方案，创造符合客户偏好与投资目的的风险敞口。 在 气候风 险应对方面， 花旗充分参考赤道原则，建立了应用于集团所有业务的环境 与社会风险管理体系（ ESRM）， 该体系借鉴赤道原则的审查模式，但是在 审查范围上（例如特定行业和地区）做出更加严格的规定。 在风险披露方面， 花旗会对客户投资组合进行巴黎协定资本过渡评估（ PA CTA） 等情景测试，并 将结果通过 TCFD报告定期披露。另外，花旗 与其他部门积极合作以获取气候 方面的最新信息，合作推进气候风险管理与应对的相关议题。 碳市场方面， 多 家国际投行曾收购碳资产管理公司参与清洁发展机制项目（ CDM） ，加大布局 。 加大金融机构在绿色金融体系中的 参与度 是未来的发展趋势，借鉴国际 机构 实 践经验，我们认为发展路径主要有三条：一是构建多元化的绿色金融体系以适 应不同阶段的企业需求；二是给予 初创企业更多政策端和股权融资的支持 ；三 是 商业性金融机构有望对标国际准则，建立与自身业务更为契合的框架体系。 风险提示 ： 1）绿色经济推进不及预期； 2）宏观经济下行超预期； 3）金融监 管以及去杠杆政策加码超预期。 证 券 研 究 报 告 策略 策略 深度 2 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 正文目录 一、 绿色金融基本概念 .4 1.1 定义辨析：绿色金融、可持续金融和气候金融 . 4 1.2 绿色金融参与 方：多元化金融体系服务于全生命周期企业 . 4 二、 中国发展现状：绿色金融政策加快推进 .5 2.1 政策体系建设：初步形成政策体系，市场间发展不均衡 . 5 2.2 绿色金融规模：绿色信贷和绿色债券领先，交通和清洁能源投向占比高 . 7 三、 国际金融机构实践案例：政策端和市场化共同推进 . 11 3.1 政府机构和政策性银行：推动可持续金融的有形之手 . 11 3.2 商业性金融机构：花旗银行 赤道原则的忠实践行者 . 13 3.3 参与碳市场交易：金融机构通过收购碳交易公司参与碳市场 . 15 四、 未来趋势展望：构建多元化金融体系助力碳中和 .16 五、 风险提示 .17 策略 策略 深度 3 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表目录 图表 1 绿色金融支持企业全生命周期的融资需求 . 5 图表 2 2016 年以来绿色金融政策加速布局 . 6 图表 3 中国绿色金融体系建设 . 7 图表 4 绿色信贷余额稳步提升 . 8 图表 5 绿色信贷占比稳步提升 . 8 图表 6 绿色信贷节能减排量 . 8 图表 7 绿色信贷行业分布更多集中在绿色交运领域 . 8 图表 8 我国境内绿色债券累计发行超 1.2 万亿元人民币 . 9 图表 9 2019 年境外发行绿色债券及其募集资金投向 . 9 图表 10 按国内绿色定义划分的募集资金使用 . 10 图表 11 2019 年绿色资产支持证券（ ABS）的基础资产类别（ %） . 10 图表 12 国内超 8 成机构有关注 ESG 投资 . 10 图表 13 国内泛 ESG 指数分类 . 10 图表 14 2020 年 KFW 各业务部门资金提供量（单位：十亿欧元） . 12 图表 15 花旗集团可持续金融进程 . 13 图表 16 花旗银行 ESRM 审查项目范围 . 14 策略 策略 深度 4 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、 绿色金融基本概念 1.1 定义辨析： 绿色金融 、可持续金融和气候金融 目前国际上并没有对“绿色金融”统一的定义，西方各国通常将绿色金融涵盖在可持续金融中加以 描述。绿色金融、可持续金融 和 气候金融等词汇都与环境问题相关，因此也常常被混用 ，辨析上述 概念的区别有助于更好的理解绿色金融。 绿色金融： “绿色金融”在我国被广泛使用， 2016 年关于构建绿色金融体系的指导意见对“绿 色金融”作出官方定义，将其定义为 “ 为支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济 活动，即对节能环保、清洁能源、绿色基建等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的 金融服务 ” 。 可持续金融： 可持续金融 来自于可持续发展概念， 在欧美国家已经有几十年的发展历史，整体来看 可持续金融与社会责任投资的理念相一致，指在金融中加入了环境和社会的 考虑 因素。 相较之下， 绿色金融更加强调可持续概念中与环境相关的部分。 气候金融： 气候金融的概念源于应对气候变化挑战的理念，从联合国应对气候变化框架公约中关于 资金机制的谈判中衍生而来（王遥， 2013） 1，主要以 财政资金等公共资金为主要对象，相较于绿色 金融而言范围更狭窄。按照 G20绿色金融研究小组的定义，绿色金融的概念除了包括所有广义气候 金融活动之外，还包括减缓 和应对温室气体排放活动之外的内容，例如大气污染、水污染、土壤污 染等环境问题 。 整体来看，我国对于绿色金融概念的使用较为广泛，欧美发达国家市场更加重视可持续金融概念。 1.2 绿色金融 参与方 ： 多元化金融体系 服务于全生命周期企业 根据中国金融学会绿色金融专业委员会主任马骏主编的国际绿色金融发展与案例研究中的表述， 绿色金融 的主要参与方包括 国际组织、政府机构、政策性金融机构、商业性金融机构和第三方机构 。 国际组织 主要定位于可持续投资，大致可分为综合性组织和特定领域组织 ，主要作用是推动环境领 域的合作，推广可持续金融理念以及牵头制定可持续金融相关的标准和政策。 综合性组织 包括 联合 国全球契约组织（ UNGC）、联合国支持的负责任投资原则组织（ UN PRI） 、 联合国环境规划署金融 倡议组织（ UNEP FI） 等 。特定领域组织 主要针对环境 /气候领域，包括气候相关财务信息披露工作 组（ TCFD）、“气候行动 100+”计划（ Climate Action 100+）等 。 政府机构 主要负责制定绿色金融相关的法律体系，同时通过政府补贴、税收优惠和降低融资成本等 激励机制 支持绿色金融 。 政策性金融机构 往往 以政府背景作为依靠推动绿色金融发展，政策性银行 是最为常见的主体，例如德国 复兴信贷 银行和英国绿色投资银行等。 商业性金融机构 是推动绿色金 融的市场化主体， 国际上一些大型商业性金融机构，例如花旗银行、瑞银集团等已经将可持续金融 作为未来长期的重要战略。 第三方机构 主要包括评级机构、数据服务机构、指数公司等量化市场表 现的主体。 多元化的金融机构和绿色金融业务有助于满足处于不同生命周期 企业 的融资需求。 处于不同生命周 期的行业和企业适用于不同的绿色金融业务，因此 设计合理的绿色金融体系应当考虑到全产业链和 全生命周期的金融服务。 萌芽期和初创期的企业 需要政府机构和政策性金融机构的扶持 ；不同的商 业性金融机构适合不同阶段的企业，如初创期企业与私募股权投资的投资风格更为契合，发展期 至 稳定期四个期间 ，绿色信贷、绿色供应链金融、投行、债券和基金等多项业务 参与度较高。 1 王瑶：气候金融，中国经济出版社， 2013. 策略 策略 深度 5 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 1 绿色金融支持企业全生命周期的融资需求 资料来源：平安证券研究所 二、 中国 发展 现状： 绿色金融政策加快推进 2.1 政策体系 建设 ： 初步形成政策体系，市场间发展不均衡 我国绿色金融体系建设自 2005年开始， 2016年出台 关于构建绿色金融体系的指导意见 顶层设 计文件， 2020年提出碳中和概念后，政策建设加快步伐 ，目前已经初步构建多元化的绿色金融政策 体系 。 2016年的关于构建绿色金融体系的指导意见从绿色信贷、证券市场绿色投资（绿色债券 和绿色股票指数等）、绿色发展基金、绿色保险等方面阐述了未来绿色金融的政策方向，目前我国已 经初步形成绿色金融的政策体系。 2020 年以来，我国加快绿色金融的布局力度， 2021 年 1 月 ， 央 行 在 2021年工作会议落 实碳达峰碳中 和的 重大决策部署 ；十四五规划纲要和 2035年远景目标也提 出要 实施有利于节能环保和资源综合利用的税收政策 ， 大力发展绿色金融。 期间 针对不同领域下发 了顶层设计指引文件和相关配套规章制度，绿色信贷方面出台了商业银行绩效评价办法；针对绿 色债券出台绿色债券支持项目目录（ 2021年版），统一了绿色债券的定义和界定标准；针对绿色 保险出台关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见，明确强调发展绿色保险，发 挥保险费率调节机制作用；全国碳市场的建设也在碳排放权交易管理办法（试行）的出台和正式 实施后步入正轨。 策略 策略 深度 6 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 2 2016 年以来绿色金融政策加速布局 资料来源：政策文件 ， 平安证券研究所 目前我国 绿色信贷和绿色债券 政策体系 逐步成熟，绿色保险 、 ESG 投资和碳市场 仍在起步 阶段 。 第一， 我国绿色信贷政策体系已经较为完善，涵盖了分类统计制度、考核评价制度和奖励激励机制。 绿色信贷政策体系以 2012年的绿色信贷指引 为 顶层设计文件， 涵盖了 关于报送绿色信贷统计 表的通知 和 关于建立绿色贷款专项统计制度的通知 等数据报送要求，以及 绿色信贷实施情 况关键评价指标、中国银行业绿色银行评价实施方案 (试行 )和银行业存款类金融机构绿色信贷 业绩评价方案（试行）等 评价机制和激励机制的 核心文件。 但是 现行政策更多以自愿性和引导性为 主，在为银行金融机构提供更直接、更有力的扶持和鼓励政策方面较为缺乏。 第二， 绿色债券 定义与国际趋同，出台新版目录，但是在 募集用途占比、三方认证和后续督导方面 与国际标准仍 有差异，未来有望 进一步走向国际化。 2021年 4月 21日，中国人民银行、发展改革 委以及证监会三部门联合印发了绿色债券支持项目目录（ 2021），是该目录自 2015 年以来的首 次更新，本次 目录 修订实现了监管口径的统一， 并且对绿色债券支持领域和范围进行科学统一的 界 定。 新版 债券 目录对于绿色项目的认定上力求与国际接轨 ， 目前绿色债券定义正在与国际标准趋同， 但是 在 许多方面与国际标准仍有差异， 第一， 国外绿债募集资金必须全部用于绿色项目，国内绿色 债券可适用 70%-80%的资金用于非绿债项目。 第二， 国际绿债的第三方 认证属于强制性、我国仍属 于自愿鼓励阶段。 第三， 国际绿债的存续期督导由第三方执行，更为严格， 而我国为鼓励并非强制 。 未来我国绿色债券有望进一步走向国际化。 第三， 绿色保险建设仍处于初级阶段 。 目前我国绿色保险的政策主要以规范性文件和指导建议为主、 企业投保意愿有限，产品类别较为单一。由于绿色保险属于专业化、市场化的环境风险管理机制， 利益相关方众多，保费支出对于企业而言更属于额外支出，因此企业投保意愿有限， 更需要 政策端 的大力支持。 未来绿色保险还需要进一步加强制度建设， 明确责任归属 ，可以考虑 建立专门的绿色 保险机构或者绿色基金，通过政府部门提供财政优惠和补贴 。 第四，国内 ESG 投资和碳市场 尚 处于初级发展阶段，但是推进速度在加快。 ESG 投资方面， 目前 还 存在信息披露标准化欠缺的问题，公司整体披露范围和质量相对落后， 但是监管已经在加快弥补 信息披露方面的缺失， 2021年 5月证监会 公布修订后的公开发行证券的公司信息披露内容与格式 准则第 2号 年度报告的内容与格式（征求意见稿）、公开发行证券的公司信息披露内容与格式准 则第 3 号 半年度报告的内容与格式（征求意见稿），新增环境和社会责任章节，将定期报告正文 与环境保护、社会责任有关条文统一整合至新增后的“第五节 环境和社会责任”，并在定期报告新 增报告期内公司因环境问题受到行政处罚情况的披露内容，鼓励公司自愿披露在报告期内为减少其 碳排放所采取的措施及效果和巩固拓展脱贫攻坚成果、乡村振兴等工作情况。 碳市场方面， 2020年 12 月生态环境部审议通过碳排放权交易管理办法（试行），并于 2021 年 2月正式实施，对碳市 场建设的责任部门、气体覆盖范围、行业范围、碳交易主体、碳配额方式等作出规定，标志着我国 全国性碳市场建设的开启。 2021年 5月，生态环境部发布碳市场登记、交易 和结算相关文件，对进 一步落实碳市场建设的细节。 2021年 7月， 发电行业全国碳排放权交易市场 正式 上线交易 ，未来有 望成为全球规模最大的碳市场 。 7月 19日， 占全国碳排放 40%以上的 超过 2000家发电企业作为首 策略 策略 深度 7 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 批交易主体 上线交易，碳配额 开盘价为 48元 /吨 ，当日收报 51.2元 /吨 ，涨幅 6.7%，总交易量达到 410.4 万吨 ， 交易额为 2.1 亿元 。 图表 3 中国绿色金融体系建设 绿色金融体系 绿色金融工具 发展现状 未来政策方向 绿色信贷 1、政策体系较为完善，涵盖了分类统计制度、考核评 价制度和奖励激励机制。 2、以自愿性和引导性为主，在为银行金融机构提供更 直接、更有力的扶持和鼓励政策方面较为缺乏。 1、对绿色信贷实施差异化的风险权重管理； 2、为银行负债端提供针对绿色信贷的定向低成本支持； 3、进一步完善绿色信贷激励机制。 绿色债券 绿色项目的认定上已经达成监管口径的统一，国内外 绿色项目的定义已经基本趋同，但是与国际标准在募 集用途占比、三方认证和后续督导方面有差异。 在绿色债券的分类、发行、三方认证等制度上有望与国际 趋同。 绿色保险 绿色保险的政策主要以规范性文件和指导建议为主、企业投保意愿有限，产品类别较为单一，创新能力弱。 1、加强制度建设，明确绿色保险的界定标准与划分依据， 并参考国际经验，对现有相关法律法规进行修订和完善， 为以环责险为主的绿色保险的推广提供法律基础和保障； 2、运用目录式管理，结合强制保险 +自愿保险的模式； 3、建立专门的绿色保险机构或者绿色基金，通过政府部 门提供财政优惠和补贴。 ESG 投资 相比于发达国家起步偏晚，作为基石的信息披露制度 缺乏标准化，公司整体披露范围和质量相对落后，主 要受到披露指引多且分散、重大议 题信息披露难度较 大、数据统计困难且质量不高等挑战的制约。 发布统一的披露标准并加大信披监管力度、规范明确 ESG 相关的重大议题范围以给信披企业更明确的披露指引。 碳市场 1、存在 7 大试点碳市场，交易规模较小，碳价相较于 欧盟等发达国家较低； 2、碳排放权交易管理办法（试行）的出台和正式 实施标志着我国全国碳市场建设步入正轨， 7 大试点 地区的碳市场将逐步纳入全国碳市场 ； 3、 2021 年 7 月全国碳市场正式上线交易。 1、构建碳市场基础要素，当前需要建立清晰的总量目标、 加大金融机构的参与度、建立完善的交易机制等； 2、现货市场和衍生品市场有望同时发展，同时会加强碳 金融市场的监管力度； 3、建立有效的碳排放激励机制，一方面是碳价对于投资 和科技创新的引导作用，另一方面是过渡期的激励补偿机 制。 资料来源： 政策文件， 平安证券研究所 2.2 绿色金融规模 ： 绿色信贷和绿色债券 领先 ， 交通和清洁能源投向占比高 从发展规模来看 ， 我国 绿色信贷和绿色债券 相对领先 ， ESG投资和碳市场建设加速推进 。 截至 2020 年末，绿色贷款余额近 12 万亿元，存量规模世界第一；绿色债券存量 8132 亿元，居世界第二。 2020年 绿色信贷 规模达到 12 万亿元。 截至 2020年 12月，根据央行统计口径，我国绿色信贷余额 已由 2013年的 5.2万亿增长到 12万亿，复合增速达到 12.7%。绿色信贷余额占总贷款的比重稳步 上升， 2020 年底占比达到 6.9%，较 2018 年底提升 0.8 个百分点 。 主要投向集中在绿色交通、绿色能源以及战略性新兴产业。 从 投放行业分布来看，根据原银监会口 径，绿色信贷投放主要集中在绿色交通、可再生能源和清洁能源、战略性新兴产业上，三个产业绿 色信贷投放总额占比接近八成（ 截至 2017上半年 为 77%）。其次，绿色信贷投向占比相对较高的产 业为公业节能节水、垃圾处理及污染防治，以及自然资源保护，占比达到 14.7%（ 截至 2017 年上 半年 ），且呈现出逐年递增的趋势。绿色信贷的稳步发展对节能减排的贡献度逐步提高，根据原银保 监会统计， 2017 年 6 月，绿色信贷的二氧化碳、标准煤的减排量分别达到 4.9 亿吨、 2.2 亿吨，促 进节水 7.2 亿吨。 近年来银行 绿色信贷产品逐渐丰富，质押担保方式不断创新 。 近年来 银行结合所在地发展特色和产 业支持政策，陆续推出创新绿色信贷产品，如邮储银行的光伏贷、建设银行的绿色智造贷、农业银 策略 策略 深度 8 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行的油茶 贷、湖州银行的绿色园区贷等。 除此之外， 银行在绿色信贷领域的创新还体现在质押担保 方式的丰富，不断扩大绿色信贷的支持范围。如通过特许经营权质押、林地经营权质押、知识产权 质押、合同能源管理项目未来收益权质押等，陆续推出能效融资、碳排放权融资等创新产品。 图表 4 绿色信贷余额稳步提升 图表 5 绿色信贷占比稳步提升 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 注释：绿色贷款占比 =绿色贷款规模 /贷款总规模 图表 6 绿色信贷节能减排量 图表 7 绿色信贷行业分布更多集中在绿色交运领域 资料来源： WIND， 央行， 平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 我国 绿色债券发行规模超过 1.2 万亿元，规模位列全球第 二 。 得益于绿色金融政策的加码布局，以 绿色债券为主的 ESG主题债券在境内快速发展 ， 截至 2021年 2月底，符合境内绿色认证标准的绿 色债券发行规模累计超 1.2万亿元人民币， 2016年以来连续 5年发行规模超 2000亿元 ， 2019年发 行规模达到 3133 亿元。 募集资金主要投向清洁交通、清洁能源、污染防治等领域 。 按中国人民银行绿色债券支持项目目 录（ 2015 年） 的定义划分来看，投向清洁交通和清洁能源的占比最高， 2019 年募集资金投向中， 清洁交通占比达到 26%，清洁能源占比为 27%。 从 ABS的基础资产类别来看也是如此 ， 2019年中 国发行的绿色 ABS中，以公共交通应收账款为基础资产的 ABS占比达到 40%排名第一，风电和太 阳能租赁收入达到 15%，新能源电价补贴和电动汽车租赁资产分别达到 8%和 4%。从境外发行的绿 色债券募集资金投向来看， 2019年共计 15家中资机构在境外发行绿色债券，发行总规模为 125亿 美元，占我国绿色债券总规模的 22%，其中低碳交通（ 35%）和低碳建筑（ 32%）是资金投放最多 的领域。 策略 策略 深度 9 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 8 我国境内绿色债券累计发行超 1.2万亿元人民币 资料来源： Wind， CBI， 平安证券研究所 图表 9 2019 年境外发行绿色债券及其募集资金投向 资料来源： 2019中国绿色债券市场报告 ， 平安证券研究所 50 13 2071 2078 2250 3133 2264 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 符合国内绿色认证标准的债券发行规模（亿元人民币） 策略 策略 深度 10 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 图表 10 按国内绿色定义划分的募集资金使用 图表 11 2019 年 绿色资产支持证券（ ABS）的基础资 产类别（ %） 资料来源： WIND，平安证券研究所 资料来源： WIND，平安证券研究所 我国 ESG投资 处于 初期发展阶段， 主要 集中 于 绿色领域 投资 。 中国证券投资基金业协会的公开调查 结果显示，境内 有超过 8成的 调查对象对 ESG投资有所关注 ，但实际 已开展 ESG投资的机构占比 不足 2 成 ，整体来看对 ESG 的实践应用范围有限。 目前大陆泛 ESG 投资基金总规模 仅为 1200 亿 元 左右。 在投资领域方面，现有的 ESG 产品更多关注绿色投资领域， 截至 2020 年 10 月， A 股在 沪深交易所发布的泛 ESG 指数共有 52 只，与环境、绿色相关的指数占比最多，约 占 57.7%。 图表 12 国内 超 8成机构有关注 ESG投资 图表 13 国内泛 ESG指数分类 资料来源 ：中国责任投资报告（ 2020）， 平安证券研究所 资料来源 ： 中国责任投资年度报告（ 2020） ， 平安证券研究所 2021年 全国碳市场正式启动，是我国市场化推动低碳转型的重要手段。 我国碳市场建设从 2013年 的 7大 试点地区走向全国， 2021年 7月电力行业全国性碳市场正式启动， 未来有望成为低碳转型最 为市场化的手段。 其中碳配额的价格是引导市场预期的重要指标， 未来在碳中和的大趋势下， 国内配额面临长期缩紧， 或推升碳价接近欧盟水平。 一方面， 我国从碳达峰到碳中和的过渡期仅有 30年，作为全球最大的碳 排放国家， 30年间从 100多亿吨到净零排放所需的减排速度和力度将比发达国家更大，预计碳达峰 后我国碳市场配额总量将加速收紧，企业减排成本加大，推动碳价上行接近海外成熟碳市场的价格 水平。 另一方面，从试点地区的经验 和碳市场首日交易价格 来看，我国碳价较发达国家市场明显偏 26% 27% 13% 6% 8% 4% 13% 3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 清 洁 交 通 清 洁 能 源 污 染 防 治 生 态 保 护 和 适 应 气 候 变 化 节 能 资 源 节 约 与 循 环 利 用 一 般 营 运 资 金 其 它 2018年 2019年 40 20 15 8 4 4 5 2 1 公共交通客票收费权益 绿色信贷资产 风电和太阳能租赁收益 新能源电价补贴 商业地产抵押贷款 电动汽车租赁资产 可再生能源收益权 污水处理收费权益 垃圾处理收费权益 策略 策略 深度 11 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 低，未来提升空间大。 我国 碳价日均成交价的历史最高点为 121.48 元 /吨 (深圳 )，最低点为 1.11 元 / 吨 (重庆 )；而欧盟 EUA碳配额现货碳价历史最高点为 47.91欧元 /吨 (折合人民币约 380元 /吨 )，最低 点为 2.68 欧元 /吨 (折合人民币约 22 元 /吨 )。 2021 年 7 月全国碳市场正 式上线交易，首日收盘价为 51.2 元 /吨，显著低于当前 53 欧元 /吨左右的欧盟 EUA 价格。 碳市场运行初期或面临较大的碳价波动。 从欧盟碳市场的发展历程来看，碳市场运行初期由于制度 建设的不完善和经验不足，碳价的波动幅度较大。当前我国全国性碳市场还处于初期建设阶段，从 2021 年 2 月正式实施的碳排放权交易管理办法（试行）来看，我国碳配额分配方式也将从免费 配额为主向有偿分配过渡，且由于我国碳总量监测机制目前还不成熟，因此在初期碳配额总量的设 定上可能会经历探索的过程，加上市场对于碳价的预期不足，因此运行初时碳价可能会面临较大波 动。但是合理的调控机制有助于稳定碳价， 例如 全国碳市场挂牌交易涨跌幅限制为 10%，大宗交易 涨跌幅限制为 30%，对碳价的涨跌幅比例进行限制能够在运行初时维持碳价的相对平稳；其次，我 国全国碳市场启动初期投资机构和个人不会参与交易，避免投机行为对碳价波动造成影响。 三、 国际 金融机构实践案例 ： 政策端和市场化共同推进 金融机构的积极参与 将 对绿色金融起到重要推动作用， 但是我国当前由于缺乏相应的激励机制和约 束机制，同时由于 绿色金融相关 标准尚不成熟，我国金融机构在绿色金融上的参与度较低 。下文将 借鉴欧美国家 政府 机构、政策性银行 和商业金融机构 的实践 案例 ，探索未来我国金融机构 在 绿色金 融 方面的实施路径。 3.1 政府机构和政策性银行： 推动可持续金融的有形之手 绿色金融的初期发展离不开政府端的支持和引导。通常来说，政府会通过政府机构出台政策文件为 绿色金融制定约束标准，政策性银行则为初创企业和中小企业提供重要的资金扶持。下文将以欧央 行和德国复兴信贷银行为例展开分析。 政府机构：欧央行引导构建可持续金融体系 欧洲中央银行在推动可持续金融的过程中主要起到协助 欧盟委员会 的作用。主要活动有三方面，一 是评估气候变化可能引发的风险 并 对外沟通， 以 增强市场对气候变化风险的考虑； 二 是 协助 制定 银 行的 可持续金融政策， 完善 可持续金融体系； 三 是在货币政策中纳入气候变化的考虑。 第一，欧央行意 识到 气候变化可能引发金融稳定风险 ，及时 对外沟通， 以 增强市场对气候变化风险 的 考虑 。 2019年欧央行在 金融稳定报告 中 分析和评估了气候变化影响金融稳定的渠道和金融机 构面临的风险， 指出 如果市场没有对气候变化因素进行合理定价的话，气候变化风险有可能成为欧 元区系统性风险 ，并提出“ 需要提高气候变化相关数据的可得性和可比性，建立一个前瞻性的风险 评估框架 ” 。 第二， 可持续金融政策方面， 2020年 欧洲央行与欧盟成员国国家主管部门共同起草了气候环境风 险指南（草案稿）（简称指南），已启动公开征求意见程序。 指南将欧央行直接监管的重要银 行纳入监管范围，旨在引导商业银行在制定商业战略、公司治理和风险管理方面充分考虑环境和气 候变化的影响。 第三， 2021年 7月欧央行考虑 在货币政策中纳入气候变化因素的考虑 。 今年 7月，欧央行表示，将 进一步将气候变化考虑纳入货币政策框架，扩大其在有关气候变化的宏观经济建模、统计和货币政 策方面的分析能力，同时在信息披露、风险评估、抵押品框架与资产购买等领域，按照气候因素予 以区别对待。 体现欧盟政府对于气候变化风险的重视程度不断抬升。 策略 策略 深度 12 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 政策性银行 ： 德国复兴信贷银行 为中小企业提供低碳转型融 资 成立于 1948年 的 德国复兴信贷银行 （ KFW） 是德国影响力最大的政策性银行， 由政府全资持股（ 德 国联邦政府持股 80%， 州政府持股 20%）， 是全球气候和环境保护等领域最大的融资者之一 ，也是 可持续金融的重要推动者。 自 20世纪 70年代以来 ， 德国复兴信贷银行 一直是德国绿色资金的最主 要提供者 ， 仅 2020 年， KFW 提供了 1353亿欧元的资金 ， 其中 33%用于气候和环境保护 ， 共发行 14 只绿色债券 ， 共计 83.4 亿欧元。 KFW 可持续金融中的重要原则之一是向中小企业提供符合未来发展趋势的资金支持，包括气候变化 与环境、全球化、社会转型和数字化创新四大领域， KFW 所有业务部门都 会将上述方向纳入重点考 虑范围。在气候和环境方面， KFW 支持扩大可再生能源、提高能源效率和适应气候变化以及防止和 减少污染的措施。 第一， 作为政策性银行， KFW 致力于为中小企业 的气候和环境项目 提供资金。 KFW 的 中小企业银 行和私人客户商业部门占国内业务量的 80%以上 。商业部门按客户群分为两个部分 ， 中小企业银行 面向企业客户，另一部分面向私人客户。 其中， 中小企业银行部门在 能效和可再生能源、环境和可 持续性、创新、企业投资和创业等领域提供 优先 广泛的贷款 ，并且为 运营 3-5 年 的 初创 公司提供低 息融资。 2020年，中小企业银行 部门 总付款金额占国内业务量的 86.3%，其中与气候和环境变化相 关的项目占比为 34.5%。 2020年由于新冠疫情的爆发，该部门 向所有自 2019年以来 持续 营业的公 司提供最高 80万欧元的贷款，用于收购和 日常运营 ， KFW 承担 100%的风险。 第二，定制金融和公共客户部门为政府 建设 节能城市 提供资金支持 。 KFW 的节能城市改造方案代表 联邦内政、建筑和社区部向市政当局 提供资金。 2020年， KFW 还 向市政当局提供 了 10亿欧元名 为 IKK/IKU-欧洲银行方案 的贷款 ， 以协助 建造低能源需求和低碳排放的新的节能建筑，以及翻修现有 建筑的能源系统，以大幅减少能源消耗和碳排放。 第三， KFW旗下的 IPEX银行为德国和欧洲在全球的项目提供中长期融资。 IPEX银行负责 KFW 的 出口和项目融资。 其 通过 提供 中长期 贷款 、基础设施投资以及在世界各地实施环境和气候行动项目 来 支持在全球市场关键工业部门运营的德国和欧洲公司。 在资金提供的过程中，将社会和环境因素 纳入考虑范围。 2020 年， 出口和项目融资业务部门中电力和环境业务 达到 20 亿欧元 ， 其中 大 部分 用于风力发电场 的建设 。 第四， KFW 向发展中国家提供低碳转型的资金支持。 2020年， KFW 代表德国联邦政府向发展中国 家和新兴经济体提供了 110 亿欧元的融资 （ 2019 年 为 88 亿欧元 ） 。 其中 41%用于气候行动和环境 保护项目。 图表 14 2020 年 KFW 各 业务部门 资金提供量 （单位：十亿欧元） 资料来源： KFW 官网 ， 平安证券研究所 策略 策略 深度 13 / 18 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3.2 商业性金融机构：花旗 银行 赤道原则的忠实践行者 花旗银行是最早的 10家赤道银行之一， 2007年 以来一直积极参与可持续金融相关的标准制定，并 致力于将可持续理念融入日常金融 业务 ， 是可持续投资领域的引领者。 花旗自 1997 年就加入了联 合国环境融资倡议 ； 2003年合作建立了赤道原则，并在此基础上建立了自身的环境社会风险管理框 架（ ESRM）； 2007年花旗成为第一家设定温室气体减排目标的美国银行，并推出了 10年 500亿美 元的气候倡议； 2014年合作建立了绿色债券原则； 2015年启动 1000亿美元的环境融资目标。 2020 年由于新冠疫情的爆发，世界各国对于可持续理念的重视度大幅提升，花旗也进一步加快了可持续 金融的步伐， 2020年花旗 公布 “ 2025年可持续战略 ” ，该战略在五年内重点关注三个关键领域， 分 别为 低碳转型融资、深化气候风险评估和披露，以及减少运营的环境影响。 2021 年， 花旗宣布到 2050 年实现 零排放， 到 2030 年 实现 运营 的零 排放，并 计划在 2022 年初公布 零排放计划 。 图表 15 花旗集团可持续金融进程 资料来源： 花旗 银行 官网 ， 平安证券研究所 花旗 银行 的可持续金融 实施遵循自上而下的思路。 2025年 的可持续战略是花旗可持续理念 活动的总 指引，主要包括三大方面 ， 分别是 低碳转型融资、深化气候风险评估和披露和减少运营的环境影响， 其中低碳转型融资和风险评估和披露旨在 将可持续理念融入 金融业务，减少运营的环境影响致力于 减少自身的环境外溢效应。 第一， 花旗 在助力低碳转型方面的 主要举措 是 设置低碳转型融资目标和加快各个业务部门转型。 一 方面，花旗在宏观层面上 设置了 5 年 2500 亿美元的融资目标， 该笔 资金应用领域必须要满足 8 个 行业标准之一，分别是循环经济、绿色建筑、可持续交通、清洁技术、可再生能源、水质与保护、 能量效率和可持续 农业和土地利用。 另一方面，花旗的各个业务部门也在加快转型以适应低碳转型 的战略方向。 具体来看 花旗各业务部门的转型措施。 银行、资本市场和咨询部门 主要提供债券、股权融资服务， 以及企业