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1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类 模 板 专 题 钢铁行业 报告日期： 2021 年 7 月 21 日 新能源及工业动力核心材料：被忽视低估的电工钢 电工钢 行业深度报告 行 业 公 司 研 究 钢 铁 行 业 ： 马金龙 执业证书编号： S1230520120003 ： ： table_invest 行业 评级 钢铁 看好 Table_relate 相关报告 1两部委进一步收紧钢铁项目管理 严 控产能产量 2021.05.06 2钢铁压产势在必行，年度确定性投资 机会 2021.04.01 3碳中和下的钢铁行业投资机会已来 临 2021.03.10 4【浙商新材料 磁材企业 CR5为 43%。 高端电工刚集中度更优。 所以无论从供给刚性和需求应用前景上看，我们认为作为同样是驱动电机的重要 原材料，电工钢的对应的市场估值至少是和稀土永磁的估值相当的，甚至是略高的。 考虑到单台驱动电机所用的电工钢的价值量略少于稀土永磁体，那么我们就给予新能 源汽车用无取向硅钢与稀土永磁行业一致的估值倍数； 我们选取目前稀土永磁行业主流的供新能源汽车用的稀土永磁材料的企业的 PE 的均值，来给电工钢的估值作为参考， 2021 年稀土永磁行业主流供给新能源汽车驱 动电机的 3 家公司的 PE 均值为 54 倍。 表 8： 可比上市公司估值情况 证券代码 证券名称 EPS（元） PE 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600111.SH 金力永磁 0.59 0.55 0.79 61.83 67.24 46.72 600549.SH 正海磁材 0.16 0.27 0.35 77.13 47.10 36.16 000970.SZ 中科三环 0.12 0.22 0.28 77.84 48.41 38.83 行业均值 72 54 41 数据来源： Wind，浙商证券研究所。备注： EPS、 PE 均来自 Wind 一致预期。 3.3. 被严重低估的新能源材料（电工钢）价值股 目前钢铁企业中可以实现新能源无取向硅钢供应的上市公司分别为宝钢股份、首 钢股份、太钢不锈。我们对以上三家企业的高端无取向硅钢资产进行估值。 table_page 钢铁行业专题 17/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 由于 无取向硅钢应用广泛，且不同下游客户对于产品要求不尽相同。因此，无取向硅 钢对应牌号非常繁琐，且生产工艺不尽相同。因此成本核算不能简单套用公式进行判断。 不过整体而言，无取向硅钢板带成本可大致参考市场热卷价格 +后端工艺费用来大致估算。 目前市场价格中，中低牌号均价在 9000 元左右，高牌号无取向硅钢价格 12000-16000 元 左右。 table_page 钢铁行业专题 18/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 21： 低牌号盈利情况 资料来源： wind，浙商证券研究所 据此计算 ， 高牌号无取向硅钢吨钢净利润约为 1500 元， 而取向硅钢吨钢盈利略高于 高牌号无取向硅钢。我们按照高牌号无取向硅钢吨钢利润及 2020 年 高端电工钢（高牌号 无取向硅钢、高效无取向硅钢、取向硅钢）产量作为基数计算，选取主要高端电工钢生产 企业 宝钢股份、首钢股份、太钢不锈、马钢股份、新钢股份（公司持有中冶新材 70%股权） 预计 2021 年高端电工钢 利润为 21 亿、 9 亿、 6 亿、 2 亿、 2 亿 。我们取磁材企业估值计算 高端 电工 钢 资产市值， 分部估值对应市值分别为 1155 亿、 502 亿、 324 亿、 113 亿、 125 亿。 以上公司除高端电工钢外其余钢材产品， 我们按照 6 倍 较保守 市盈率计算，宝钢股 份、首钢股份、太钢不锈、马钢股份、新钢股份对应市值分别为 1195 亿、 500 亿、 640 亿、 358 亿、 305 亿。合计目标市值分别为 2350 亿、 1002 亿、 964 亿、 471 亿、 430 亿。 表 9： 2021 年 主要高端电工钢企业分部估值预测情况 （亿元） 公司 高端电工钢 低端硅钢 +普碳钢 目标市值 当前 市值 （ 7 月 19 日） 宝钢股份 1155 1195 2350 1750 首钢股份 502 500 1002 394 太钢不锈 324 640 964 517 马钢股份 113 358 471 325 新钢股份 125 305 430 223 数据来源：公司公告， 中国金属学会， 浙商证券研究所。 注：宝钢股份、马钢股份 2021 年盈利预测取自 wind 一直预期 ， 其余公司 2021 年预测按照 二季 度 预增公告年化 我们认为，钢铁企业经过多年的深耕发展，产品结构已有了大幅度的提高，作为制造 业的主要原材料，优质钢铁企业不仅保证基础钢材的供应，在新材料及高端材料领域也已 取得很大进步。面对行业发展的新局面，对于优质钢铁企业的优质资产需要市场给予新的 价值重构。我们认为， 高端 电工钢 硅钢产业具备： 竞争格局好，集中度高且技术壁垒极高； 下游需求高速发展，新能源汽车是最快增量，且家电、中小电机等领域由于能效 标准提高，持续刺激高端 电工钢 钢需求； 企业议价能力强，且未来我国作为唯一可以提供高端产品供给增量的国家， 将 长期受益于全球新能源发 展红利； 0 1000 2000 3000 4000 0 2000 4000 6000 8000 10000 毛利 价格 :冷轧无取向硅钢 :武钢 50WW800:0.5*1200*C:上海 成本预测 table_page 钢铁行业专题 19/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 产品价格整体较高且波动较小； 因此，我们认为钢铁企业中具备生产高端 电工钢 钢的企业明显低估，建议市场对其重 要性及盈利能力进行重估。 基于 高端电工钢的以上特点，我们重点推荐：首钢股份、太钢 不锈、宝钢股份（未覆盖）、新钢股份（未覆盖）、马钢股份（未覆盖）。 table_page 钢铁行业专题 20/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（以下统称“本 公司” ）对这些信息的真实性 、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任 。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的 风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址： 杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 29 层 北京地址： 北京市广安门大街 1 号 深圳大厦 4 楼 深圳地址： 深圳市福田区深南大道 2008 号凤凰大厦 2 栋 21E02 邮政编码： 200127 电话： (8621)80108518 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所：
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