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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 药 明 康 德 V S 凯 莱 英 V S 博 腾 2 0 2 1 年 6 月 跟 踪 ， 小 分 子 C D M O 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 继 续 跟 踪 C X O 行 业 的 近 况 。 本 文 ， 我 们 重 点 跟 踪 小 分 子 C D M O 龙 头 ： 凯 莱 英 V S 药 明 康 德 V S 博 腾 股 份 。 2 0 2 1 年 4 月 2 3 日 ， 凯 莱 英 发 布 2 0 2 1 年 一 季 报 ： 实 现 营 业 收 入 7 . 7 7 亿 元 ， 同 比 增 长 6 3 . 4 5 % ； 归 母 净 利 润 1 . 5 4 亿 元 ， 同 比 增 长 4 2 . 8 6 % 。 2 0 2 1 年 4 月 3 0 日 ， 药 明 康 德 发 布 2 0 2 1 年 一 季 报 ： 实 现 营 业 收 入 4 9 . 5 亿 元 ， 同 比 增 长 5 5 . 3 1 % ； 归 母 净 利 润 1 5 亿 元 ， 同 比 增 长 3 9 4 . 9 2 % 。 2 0 2 1 年 4 月 2 8 日 ， 博 腾 股 份 发 布 2 0 2 1 年 一 季 报 ： 实 现 营 业 收 入 5 . 4 3 亿 元 ， 同 比 增 长 3 8 . 9 9 % ； 归 母 净 利 润 0 . 8 8 亿 元 ， 同 比 增 长 8 2 . 9 % 。 从 机 构 预 测 收 入 情 况 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 凯 莱 英 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 4 1 . 6 1 亿 元 、 5 4 . 5 亿 元 、 7 0 . 9 3 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 3 2 . 1 1 % 、 3 0 . 9 9 % 、 3 0 . 1 3 % 。 根 据 其 历 史 三 年 中 报 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 4 1 . 9 8 % ） 计 算 ， 中 报 收 入 需 达 到 1 7 . 4 7 亿 元 ， 同 比 增 长 3 7 . 9 9 % ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 药 明 康 德 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 2 1 7 . 1 4 亿 元 、 2 8 2 . 7 5 亿 元 、 3 6 9 . 6 1 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 3 1 . 3 2 % 、 3 0 . 2 1 % 、 3 0 . 7 2 % 。 根 据 其 历 史 三 年 中 报 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 4 5 . 1 3 % ） 计 算 ， 中 报 收 入 需 达 到 9 8 亿 元 ， 同 比 增 长 3 5 . 5 2 % ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 博 腾 股 份 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 2 7 . 4 9 亿 元 、 3 5 . 9 2 亿 元 、 4 6 . 6 8 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 3 2 . 6 6 % 、 3 0 . 6 7 % 、 2 9 . 9 7 % 。 根 据 其 历 史 三 年 中 报 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 4 2 . 6 6 % ） 计 算 ， 中 报 收 入 需 达 到 1 1 . 7 3 亿 元 ， 同 比 增 长 2 6 . 7 8 % ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 我 们 思 考 的 问 题 ： 1 ） 这 个 领 域 近 期 的 增 长 变 动 情 况 ， 背 后 原 因 是 什 么 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 2 ） 几 家 公 司 的 关 键 经 营 数 据 ， 以 及 长 期 竞 争 优 势 ， 变 动 如 何 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 方 面 ， 对 几 家 公 司 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 2 0 年 年 报 为 例 ， 药 明 康 德 （ 1 6 5 . 3 5 亿 元 ） 凯 莱 英 （ 3 1 . 5 亿 元 ） 博 腾 股 份 （ 2 0 . 7 2 亿 元 ） 。 从 收 入 结 构 来 看 ： 凯 莱 英 2 0 2 0 年 ， 其 临 床 阶 段 （ 定 制 研 发 生 产 ） 业 务 占 比 3 7 . 4 6 % （ 2 0 1 9 年 为 4 0 . 7 1 % ） ， 商 业 化 阶 段 （ 定 制 研 发 生 产 ） 业 务 占 比 5 2 . 6 3 % （ 2 0 1 9 年 为 4 9 . 7 1 % ） ， 技 术 服 务 业 务 占 比 9 . 8 5 % （ 2 0 1 9 年 为 9 . 5 8 % ） 。 其 中 ， 其 商 业 化 阶 段 业 务 占 比 略 有 提 升 ， 可 能 由 于 客 户 商 业 化 产 品 放 量 所 致 。 同 时 ， 报 告 期 内 ， 凯 莱 英 还 在 拓 展 化 学 大 分 子 业 务 （ 多 肽 、 多 糖 、 寡 核 苷 酸 、 毒 素 - 连 接 体 、 多 肽 - 药 物 偶 联 体 等 ） 、 制 剂 、 生 物 大 分 子 C D M O 、 临 床 研 究 服 务 等 业 务并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 图 ： 凯 莱 英 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 药 明 康 德 2 0 2 0 年 ， 其 中 国 区 实 验 室 业 务 占 比 5 1 . 6 8 % （ 2 0 1 9 年 为 5 0 . 2 9 % ） ， C D M O 业 务 占 比 3 1 . 9 4 % （ 2 0 1 9 年 为 2 9 . 1 5 % ） ， 美 国 区 实 验 室 业 务 占 比 9 . 1 7 % （ 2 0 1 9 年 为 1 2 . 1 4 % ） ， 临 床 研 究 及 其 他 C R O 业 务 占 比 7 . 0 7 % （ 2 0 1 9 年 为 8 . 2 6 % ） 。 其 中 ， 美 国 区 实 验 室 业 务 占 比 略 有 下 降 ， 主 要 受 卫 生 事 件 影 响 ， 国 外 客 户 项 目 延 期 所 致 ； 临 床 研 究 及 其 他 C R O 业 务 占 比 略 有 下 降 ， 主 要 受 卫 生 事 件 影 响 ， 执 行 和 新 订 单 签 订 困 难 所 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 图 ： 药 明 康 德 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 博 腾 股 份 2 0 2 0 年 ， 其 临 床 后 期 及 商 业 化 业 务 占 比 6 9 . 9 3 % （ 2 0 1 9 年 为 6 6 . 1 9 % ） ， 临 床 早 期 业 务 占 比 2 7 . 2 4 % （ 2 0 1 9 年 为 3 1 . 6 7 % ） ， 其 他 业 务 占 比 2 . 8 2 % （ 2 0 1 9 年 为 2 . 1 4 % ） 。 需 要 注 意 的 是 ， 2 0 1 7 年 其 临 床 后 期 及 商 业 化 业 务 收 入 占 比 有 较 大 幅 度 的 下 降 ， 主 要 由 于 其 大 客 户 的 丙 肝 产 品 市 场 需 求 下 降 ， 以 及 抗 糖 尿 病 产 品 客 户 备 货 策 略 调 整 ， 导 致 收 入 下 滑 。 同 时 ， 随 着 2 0 1 7 年 开 始 进 行 战 略 转 型 ， 新 增 了 针 对 临 床 早 期 （ 2 期 及 之 前 ） 的 研 究 开 发 服 务 ， 且 随 着 临 床 早 期 项 目 数 量 增 加 ， 该 部 分 业 务 占 比 也 随 之 逐 渐 提 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 此 外 ， 报 告 期 内 其 还 在 拓 展 生 物 C D M O 和 制 剂 C D M O 业 务 ， 但 目 前 仍 在 培 育 初 期 。 图 ： 博 腾 股 份 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 1 0 个 季 度 的 收 入 和 利 润 增 速 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 增 长 趋 势 ： 1 ） 收 入 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 收 入 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 0 2 0 年 之 前 增 速 来 看 ， 凯 莱 英 药 明 康 德 博 腾 股 份 ， 不 过 2 0 2 0 年 之 后 ， 博 腾 股 份 药 明 康 德 凯 莱 英 。 2 0 2 0 年 之 前 凯 莱 英 的 收 入 增 速 较 快 ， 一 方 面 受 益 于 合 作 大 客 户 的 药 品 放 量 （ 来 自 大 客 户 收 入 同 比 增 长 2 9 . 6 9 % ） ； 另 一 方 面 ， 则 受 益 于 中 小 创 新 药 公 司 客 户 的 拓 展 带 来 的 收 入 增 长 （ 来 自 中 小 创 新 药 公 司 收 入 同 比 增 长 4 5 . 0 9 % ） 。 博 腾 股 份 收 入 增 速 相 对 较 慢 ， 主 要 受 其 核 心 客 户 的 丙 肝 产 品 市 场 需 求 下 降 ， 以 及 抗 糖 尿 病 产 品 客 户 备 货 策 略 调 整 ， 导 致 其 收 入 出 现 下 滑 。 不 过 随 着 该 影 响 的 逐 渐 消 化 ， 2 0 1 9 年 收 入 增 速 出 现 回 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 博 腾 股 份 的 收 入 增 速 较 快 ， 主 要 受 益 于 原 有 商 业 化 产 品 的 需 求 增 加 ， 以 及 新 增 临 床 后 期 项 目 带 来 的 销 售 增 长 。 而 凯 莱 英 收 入 增 速 较 低 ， 主 要 受 卫 生 事 件 影 响 ， 产 能 释 放 受 限 ， 且 汇 兑 损 益 影 响 较 多 所 致 。 2 ） 利 润 增 长 图 ： 季 度 归 母 净 利 润 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 对 比 来 看 ， 博 腾 股 份 的 归 母 净 利 润 增 速 较 高 ， 而 药 明 康 德 则 波 动 较 大并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 博 腾 股 份 的 归 母 净 利 润 增 速 较 高 ， 一 方 面 受 益 于 其 近 年 来 收 入 增 速 不 断 提 升 ； 另 一 方 面 ， 则 受 益 于 附 加 值 较 高 的 原 料 药 项 目 占 比 提 升 ， 拉 升 整 体 毛 利 率 所 致 。 药 明 康 德 的 归 母 净 利 润 增 速 波 动 较 大 ， 主 要 受 投 资 收 益 及 公 允 价 值 变 动 净 收 益 的 波 动 影 响 所 致 。 （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 再 将 三 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 单 看 2 0 2 0 年 年 报 数 据 。 图 ： 2 0 2 0 年 报 数 据 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 及 归 母 净 利 润 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 收 入 规 模 上 来 看 ， 药 明 康 德 凯 莱 英 博 腾 股 份 。 从 收 入 增 速 上 来 看 ， 博 腾 股 份 药 明 康 德 凯 莱 英 。 药 明 康 德 2 0 2 0 年 ， 其 收 入 为 1 6 5 . 3 5 亿 元 ， 同 比 增 长 2 8 . 4 6 % ； 归 母 净 利 润 为 2 9 . 6 亿 元 ， 同 比 增 长 5 9 . 6 2 % 。 从 单 季 度 收 入 上 来 看 ， 2 0 2 1 年 1 季 度 ， 其 收 入 为 4 9 . 5 亿 元 ， 同 比 增 长 5 5 . 3 1 % ； 归 母 净 利 润 为 1 5 亿 元 ， 同 比 增 长 3 9 4 . 9 2 % 。 其 收 入 增 速 较 快 ， 主 要 由 于 2 0 2 0 年 受 卫 生 事 件 影 响 ， 基 数 较 低 。 分 业 务 来 看 ， 其 C D M O 业 务 同 比 增 长 高 达 1 0 0 % ， 中 国 区 实 验 室 和 临并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 床 研 究 及 其 他 C R O 两 块 业 务 同 比 增 长 接 近 或 超 过 5 0 % 。 而 其 归 母 净 利 润 增 长 较 快 ， 主 要 受 投 资 收 益 及 公 允 价 值 变 动 驱 动 。 此 外 ， 其 2 0 1 9 年 Q 2 - Q 4 、 2 0 2 0 年 一 季 度 归 母 净 利 润 出 现 下 滑 ， 以 及 2 0 2 1 年 Q 1 大 幅 上 升 ， 均 受 投 资 收 益 及 公 允 价 值 变 动 影 响 。 若 剔 除 这 部 分 影 响 ， 其 归 母 净 利 润 仍 保 持 增 长 态 势 。 图 ： 季 度 收 入 （ 图 左 ） 、 季 度 归 母 净 利 润 （ 图 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 凯 莱 英 2 0 2 0 年 ， 其 收 入 为 3 1 . 5 亿 元 ， 同 比 增 长 2 8 . 0 4 % ； 归 母 净 利 润 为 7 . 2 2 亿 元 ， 同 比 增 长 3 0 . 3 7 % 。 从 单 季 度 收 入 上 来 看 ， 2 0 2 1 年 一 季 度 ， 其 收 入 为 7 . 7 7 亿 元 ， 同 比 增 长 6 3 . 4 5 % ； 归 母 净 利 润 为 1 . 5 4 亿 元 ， 同 比 增 长 4 2 . 8 6 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 其 收 入 增 速 较 快 ， 一 方 面 ， 由 于 2 0 2 0 年 一 季 度 受 卫 生 事 件 基 数 较 低 ； 另 一 方 面 ， 由 于 其 交 付 订 单 和 服 务 增 长 所 致 。 同 时 ， 其 归 母 净 利 润 增 速 低 于 收 入 增 速 ， 主 要 由 于 人 民 币 升 值 导 致 营 业 成 本 增 加 所 致 。 图 ： 季 度 收 入 （ 图 左 ） 、 季 度 归 母 净 利 润 （ 图 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 博 腾 股 份 2 0 2 0 年 ， 其 收 入 为 2 0 . 7 2 亿 元 ， 同 比 增 长 3 3 . 5 6 % ； 归 母 净 利 润 为 3 . 2 4 亿 元 ， 同 比 增 长 7 4 . 8 4 % 。 其 2 0 2 0 年 收 入 和 归 母 净 利 润 均 有 较 大 幅 度 的 提 升 ， 主 要 受 原 有 商 业 化 品 种 需 求 增 加 ， 以 及 新 增 临 床 后 期 阶 段 项 目 带 动 收 入 增 长 。 加 之 ， 由 于 产 能 利 用 率 、 运 营 效 率 和 产 品 结 构 的 优 化 ， 毛 利 率 提 升 （ 同 比 增 加 3 . 8 4 个 百 分 点 ） ， 使 其 净 利 润 增 速 较 高 。 从 单 季 度 收 入 上 来 看 ， 2 0 2 1 年 一 季 度 ， 其 收 入 为 5 . 4 3 亿 元 ， 同 比 增 长 3 8 . 9 9 % ； 归 母 净 利 润 为 0 . 8 8 亿 元 ， 同 比 增 长 8 2 . 9 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 其 收 入 增 速 较 快 ， 主 要 由 于 其 原 料 药 C D M O 业 务 的 产 品 交 付 能 力 和 和 服 务 产 品 数 量 均 有 较 大 提 升 。 同 时 ， 由 于 毛 利 率 提 升 （ 同 比 增 加 2 . 4 5 个 百 分 点 ） ， 使 其 净 利 润 增 速 较 高 。 需 要 注 意 的 是 ， 2 0 1 9 年 一 季 度 ， 其 归 母 净 利 润 出 现 下 滑 ， 一 方 面 ， 由 于 其 对 应 收 账 款 计 提 资 产 减 值 损 失 ； 另 一 方 面 ， 由 于 2 0 1 8 年 全 资 子 公 司 处 置 房 产 获 得 一 次 性 的 资 产 处 置 收 益 所 致 。 图 ： 季 度 收 入 （ 图 左 ） 、 季 度 归 母 净 利 润 （ 图 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 对 比 完 增 长 情 况 ， 我 们 再 来 看 利 润 率 、 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 首 先 ， 来 看 毛 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 图 ： 毛 利 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 近 十 个 季 度 来 看 ， 凯 莱 英 博 腾 股 份 药 明 康 德 。 其 中 ： 药 明 康 德 毛 利 率 较 低 ， 主 要 受 低 毛 利 的 美 国 区 实 验 室 服 务 和 临 床 研 究 及 其 他 C R O 服 务 业 务 拖 累 ， 单 从 C D M O 业 务 毛 利 率 来 看 ， 在 4 0 % 左 右 ， 与 博 腾 股 份 相 近 。 博 腾 股 份 毛 利 率 持 续 提 升 ， 主 要 由 于 产 能 利 用 率 、 运 营 效 率 和 产 品 结 构 的 优 化 所 致 。 凯 莱 英 毛 利 率 较 高 ， 一 方 面 ， 受 益 于 其 持 续 加 大 连 续 性 反 应 、 酶 催 化 等 技 术 在 研 发 生 产 中 的 应 用 ； 另 一 方 面 ， 受 益 于 产 能 利 用 率 保并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 持 较 高 水 平 。 而 从 2 0 2 0 年 3 季 度 开 始 ， 其 毛 利 率 出 现 下 滑 ， 主 要 受 汇 率 影 响 。 从 各 家 的 成 本 结 构 上 来 看 ， 凯 莱 英 和 博 腾 股 份 的 成 本 主 要 为 直 接 材 料 （ 占 比 5 0 % 左 右 ） ， 而 由 于 药 明 康 德 主 要 收 入 来 源 为 中 国 区 实 验 室 （ 药 物 发 现 和 临 床 前 C R O ） ， 因 此 ， 成 本 主 要 为 直 接 人 工 和 制 造 费 用 。 图 ： 营 业 成 本 构 成 来 源 ： 塔 坚 研 究 再 来 看 净 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 图 ： 净 利 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 对 比 来 看 ， 凯 莱 英 博 腾 股 份 药 明 康 德 。 其 中 ， 凯 莱 英 的 净 利 率 较 高 ， 主 要 由 于 其 毛 利 率 较 高 ， 而 博 腾 股 份 的 净 利 率 较 低 同 样 受 毛 利 率 影 响 。 药 明 康 德 的 净 利 率 波 动 较 大 ， 则 主 要 受 投 资 收 益 和 公 允 价 值 变 动 损 益 的 波 动 影 响 。 若 剔 除 这 部 分 影 响 ， 则 与 毛 利 率 变 动 趋 势 一 致 。 （ 伍 ） 对 利 润 率 变 动 情 况 有 感 知 后 ， 我 们 再 将 三 家 公 司 拆 开 ， 分 别 看 利 润 率 和 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 药 明 康 德 2 0 2 1 年 Q 1 ， 毛 利 率 为 3 7 . 1 % ， 同 比 上 升 2 . 6 % ； 净 利 率 为 3 0 . 4 4 % ， 同 比 上 升 2 0 . 8 7 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 图 ： 药 明 康 德 利 润 率 情 况 来 源 ： 塔 坚 研 究 毛 利 率 方 面 ， 基 本 维 持 平 稳 ， 但 在 2 0 2 0 年 一 季 度 出 现 较 大 幅 度 下 降 ， 主 要 由 于 受 卫 生 事 件 影 响 ， 美 国 区 实 验 室 业 务 运 营 效 率 下 降 ， 临 床 研 究 及 其 他 C R O 业 务 在 病 人 招 募 和 项 目 开 展 上 出 现 延 迟 ， 导 致 毛 利 率 阶 段 性 下 降 。 不 过 随 着 该 影 响 的 减 弱 ， 其 毛 利 率 也 逐 渐 恢 复 。 2 0 2 1 年 一 季 度 ， 其 毛 利 率 已 经 基 本 恢 复 至 2 0 1 9 年 水 平 。 净 利 率 方 面 ， 波 动 较 大 ， 主 要 受 投 资 收 益 和 公 允 价 值 变 动 损 益 的 波 动 影 响 。 费 用 率 方 面 ， 基 本 维 持 稳 定 。 凯 莱 英 2 0 2 1 年 Q 1 ， 毛 利 率 为 4 2 . 8 7 % ， 同 比 下 降 4 . 8 3 % ； 净 利 率 为 1 9 . 8 6 % ， 同 比 下 降 2 . 8 6 % 。 其 毛 利 率 出 现 较 大 幅 度 下 滑 ， 主 要 受 人 民 币 升 值 影 响并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 图 ： 凯 莱 英 利 润 率 情 况 来 源 ： 塔 坚 研 究 毛 利 率 方 面 ， 基 本 维 持 稳 定 ， 2 0 2 0 年 三 季 度 之 后 出 现 下 滑 ， 主 要 受 汇 率 影 响 。 净 利 率 方 面 ， 基 本 与 毛 利 率 变 动 趋 于 一 致 。 费 用 率 方 面 ， 基 本 维 持 稳 定 。 其 中 ， 2 0 2 0 年 一 季 度 ， 各 费 用 率 均 出 现 了 上 涨 ， 主 要 由 于 受 卫 生 事 件 影 响 ， 当 期 收 入 同 比 下 滑 ， 加 之 其 加 大 对 研 发 投 入 所 致 。 此 外 ， 2 0 2 1 年 一 季 度 ， 其 管 理 费 用 和 研 发 费 用 均 出 现 上 升 ， 主 要 由 于 加 大 对 高 端 人 才 引 进 、 支 付 薪 酬 及 股 权 激 励 费 用 增 加 所 致 。 同 时 ， 需 要 注 意 的 是 ， 其 销 售 费 用 在 持 续 下 降 ， 近 两 个 季 度 甚 至 略 低 于 药 明 康 德 。 说 明 其 在 客 户 中 的 地 位 持 续 提 升 ， 不 再 需 要 投 入 大 量 销 售 费 用 拓 展 客 户并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 博 腾 股 份 2 0 2 1 年 Q 1 ， 毛 利 率 为 4 0 . 3 9 % ， 同 比 增 长 2 . 4 5 % ； 净 利 率 为 1 6 . 1 5 % ， 同 比 增 长 4 . 0 9 % 。 图 ： 博 腾 股 份 利 润 率 情 况 来 源 ： 塔 坚 研 究 毛 利 率 方 面 ， 近 年 来 持 续 提 升 ， 主 要 受 益 于 产 能 利 用 率 、 运 营 效 率 和 产 品 结 构 的 优 化 所 致 。 净 利 率 方 面 ， 与 毛 利 率 变 动 趋 势 基 本 一 致 。 费 用 率 方 面 ， 其 管 理 费 用 ， 虽 然 有 一 定 波 动 ， 但 变 动 不 大 ； 研 发 费 用 ， 整 体 呈 上 升 趋 势 。 主 要 由 于 其 持 续 对 实 验 室 、 研 发 设 备 和 研 发 人 员 的 投 入 所 致 ； 销 售 费 用 ， 虽 有 一 定 波 动 ， 但 变 动 不 大 。 其 中 ， 2 0 2 0 年 Q 1 较 高 ， 主 要 受 市 场 营 销 投 入 增 加 ， 以 及 年 终 奖 及 销 售 提 成 增 加 所 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 （ 陆 ） 成 本 、 费 用 问 题 都 解 决 后 ， 我 们 再 来 看 另 外 一 个 重 要 的 经 营 环 节 ： 资 本 支 出 。 从 资 本 支 出 占 收 入 的 比 重 来 看 ， 三 家 均 较 高 ， 凯 莱 英 博 腾 股 份 药 明 康 德 。 各 家 的 资 本 支 出 方 向 ， 主 要 集 中 在 建 设 产 线 、 实 验 室 等 设 施 上 ， 其 中 ， 凯 莱 英 的 扩 产 力 度 较 大 。 从 单 位 资 本 支 出 带 来 的 毛 利 上 来 看 ， 博 腾 股 份 药 明 康 德 凯 莱 英 。 其 中 ， 凯 莱 英 较 低 ， 主 要 由 于 其 近 年 来 资 本 支 出 较 高 所 致 ； 药 明 康 德 则 是 由 于 2 0 2 0 年 毛 利 率 下 滑 所 致 。 从 单 位 固 定 资 产 带 来 的 毛 利 上 综 合 来 看 ， 药 明 康 德 凯 莱 英 博 腾 股 份 。 图 ： 经 营 指 标并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 在 建 工 程 上 来 看 ， 药 明 康 德 主 要 为 常 州 合 全 新 药 生 产 和 研 发 、 新 药 制 剂 开 发 及 生 产 项 目 、 费 城 基 地 、 成 都 基 地 、 苏 州 安 评 中 心 扩 建 等 项 目 扩 建 ； 凯 莱 英 主 要 为 吉 林 车 间 扩 建 、 上 海 生 物 大 分 子 项 目 、 辽 宁 高 端 项 目 、 制 药 项 目 、 连 续 反 应 模 块 化 推 广 工 程 等 项 目 ； 1 0 9 车 间 G M P 多 功 能 车 间 项 目 、 上 海 实 验 室 建 设 、 苏 州 博 腾 3 号 楼 C D & B D 设 计 项 目 、 废 气 深 度 治 理 R T O 项 目 等 。 从 各 家 的 资 本 支 出 方 向 来 看 ， 主 要 仍 在 普 通 产 能 扩 建 、 高 端 产 能 拓 展 上 。 （ 柒 ） 以 上 ， 基 本 数 据 情 况 分 析 清 楚 后 ， 我 们 来 看 各 家 的 关 键 经 营 数 据 。 小 分 子 C D M O 行 业 ， 主 要 看 新 增 订 单 量 、 产 能 、 客 户 黏 性 、 技 术 平 台 。 （ 注 意 ， 此 前 我 们 在 一 体 化 C X O 龙 头 的 跟 踪 报 告 中 ， 已 经 对 药并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 明 康 德 各 业 务 布 局 及 增 长 情 况 做 了 详 细 的 分 析 ， 此 处 ， 我 们 重 点 跟 踪 其 小 分 子 C D M O 业 务 ） 接 下 来 ， 我 们 挨 个 拆 解 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 6 - 3 财务分析专业研究机构 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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