碳中和系列报告：碳市场参与者众多新市场带来新机遇.pdf

碳中和系列报告 碳市场参与者众多，新市场带来新机遇 行 业 深 度 报 告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行 业 报 告 环保 2021 年 07 月 26 日 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相关研究报告 行业点评 *环保公用 *全国碳市场即将 启动，将成为全球规模最大碳市场 2021-07-16 行业点评 *环保公用 *碳排放权交易体 系持续完善，关注清洁能源和碳减排技 术 2021-03-30 行业深度报告 *环保公用 *氢能，碳中 和时代的零碳能源 2021-03-30 行业深度报告 *环保公用 *他山之石， 从欧盟碳交易看我国碳中和的投资机 会 2021-03-17 证券分析师 樊金璐 投资咨询资格编号 S1060520060001 f 全国碳交易市场正式启动 ： 2021 年 7 月 7 日，国务院常务会议审议决定 在 7 月择机启动全国碳排放权交易市场，开展上线交易；会议提出，下一 步还将稳步扩大行业覆盖范围，以市场机制控制和减少温室气体排放。全 国碳排放权交易于 7 月 16 日开市，电力行业成为市场先行军。 欧盟电力行业碳排放权交易促进电力转型 ： 电力行业是欧盟碳排放交易体 系中排放量最大的行业。电力企业倾向于通过调节售电价格，将碳成本向 电力系统下游传递，并加速电业企业向清洁能源转型。德国作为欧盟最大 的经济体和最大的煤炭消费国， 2000 年煤电占比 51.5%，到 2019 年占比 下降到 28.2%。 碳金融市场的参与者可以分为三大类 ： 包括供给者、最终使用者和中介机 构等。 参与者涉及到电力企业、减排项目开发者、咨询机构及金融机构等。 电力企业在 EU ETS中扮演多重身份 ： 电力企业在项目技术方面 具有 特长， 欧盟电厂在 EU ETS 中既参与一级市场联合履行（ JI）项目、清洁发展机 制（ CDM）项目开发工作，同时设立碳资产子公司在二级市场充当中间商 利用其自营交易进行碳项目开发进行配额的卖出操作，也是交易体系配额 的最终使用者。采用多种金融衍生工具以降低减排成本。 金融机构促进了碳金融产品和服务的开发 ： 金融机构在 EU ETS 中作为供 给者为项目开发企业提供贷 款和资金，开发各种创新金融产品；其作为中 介机构为项目开发企业、投资者提供必要的咨询、金融投资工具，为碳排 放权的最终使用者提供风险管理工作等。其他参与者包括交易所、监管机 构、监测机构、核查机构等。 我国碳市场各参与方 迎来新机遇 ： 电力企业参与碳市场挑战与机遇并存， 面临更大减排压力将加紧部署碳排放和碳资产管理工作 ； 金融机构迎来 “碳 机遇 ”， 将 参与到碳交易市场 并 探索出一系列交易、投资、支持类金融产品 ； 碳咨询、碳监测、核查业务需求增加 ； 交易所 是碳交易的主要场所， 参股 公司或受益于交易活跃度提升。 投资建议： 随着全国碳排放权交易市场正式启动，将带来一系列投资机会。 对于电力企业来说，参与碳市场挑战与机遇并存，龙头企业一般具有技术 和规模优势，通过开发碳减排项目和碳资产管理工作能够显著降低碳减排 成本，建议关注新能源占比高的电力企业以及相关碳资产公司。对金融机 构来说，可以为碳减排项目开发企业提供贷款和资金，开发创新金融产品。 对碳咨询、碳监测、核查等中介机构来说，碳交易相关业务需求将随交易 规模增加而增长。建议关注 清洁能源技术公司， 参股交易所的国检集团、 深圳能源 等公司， 布局碳监测 等 中介业务的雪迪龙等公司。 风险提示： 碳中和 政策执行不及预期将对相关技术推广产生不利影响； 若 清洁能源经济性优势不明显，导致 技术 推广不及预期 ； 碳监测技术快速进 步 ， 对技术水平落后的相关公司造成影响 ； 碳配额较为宽松 ， 企业降碳积 极性不高，导致碳市场相关参与者业绩不及预期。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 沪深 300 环保公用 证 券 研 究 报 告 证券 研 究 报 告 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 25 正文目录 一、中国全国性碳市场于 7 月启动上线交易 .4 1.1 全球很多国家建立了碳交易系统 . 4 1.2 中国全国性碳市场于 7月启动 上线交易 . 5 1.3 电力行业成为市场先行军 . 6 二、 欧盟电力行业碳排放权交易促进电力转 型 .7 2.1EU ETS 市场是全球碳交易市场的引领者 . 7 2.2EU ETS 市场启动后对电力行业的影响 . 8 2.3 德国在碳交易下碳强度逐年下降 . 11 三、 碳市场主要参与者包括供给者、使用者和中介机构 .12 四、 电力企业在 EU ETS 中扮演多重身份 .12 4.1 电力企业作为供给方与一级项目开发商建立战略合作伙伴关系 . 13 4.2 电力企业作为碳交易中间商帮助一级项目顺利交易、降低投资风险 . 13 4.3 电力企业作为碳交易最终使用者使用碳资产履约以降低减排成本 . 13 4.4 电力企业内部设立多个部门协同管理碳资产 . 14 五、 金融机构及其他参与者 .15 5.1 金融机构 . 15 5.2 碳资产管理公司 . 16 5.3 咨询机构 . 17 5.4 监管机构 . 17 5.5 EU ETS 交易所 . 18 5.6 监测、核查机构 . 18 5.7 个人参与者 . 19 六、 我国碳市场各参与方的业务机遇 .19 6.1 电力企业多途径开发碳资产 . 19 6.2 金融机构迎来“碳机遇” . 20 6.3 碳资产管理公司是市场中主要交易群体 . 21 6.4 碳咨询机构业务有纯 收费和收益分享模式 . 22 6.5 我国碳交易所参股公司将受益于交易活跃度提高 . 22 6.6 全国碳交易监测、核查机构业务有望提升 . 23 七、 投资建议 .24 八、 风险提示 .24 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 25 图表目录 图表 1 全球各级政府层面的碳排放交易体系（截止 2020 年） . 4 图表 2 碳排放权交易在全球呈现快速发展（截止 2020 年） . 4 图表 3 全球碳交易系统愈趋完善（截止 2017 年， %） . 5 图表 4 中国碳排 放权交易市场建设过程 . 5 图表 5 2018 年中国各部门碳排放占比 . 7 图表 6 欧盟与中国碳市场交易规则对比 . 7 图表 7 EU ETS 对于欧洲电力市场价格的影响研究汇总 . 9 图表 8 竞争模型与综合规划模型下电价随碳价的影响（ /兆瓦时） . 10 图表 9 欧盟清洁能源发电量及比例快速增长（万亿千瓦时） . 10 图表 10 欧盟 2000-2019 年发电结构 . 11 图表 11 德国 2000-2019 年发电结构 . 11 图表 12 电力企业参与 EU ETS 市场的主要参与者 . 12 图表 13 EU ETS 电力企业内部管理体系 . 14 图表 14 欧盟碳交易金融 机构体系 . 15 图表 15 欧盟金融机构主要碳交易产品 . 16 图表 16 欧盟碳资产管理企业运作模式 . 17 图表 17 EU ETS 监管机构主要职能 . 18 图表 18 欧盟六大碳交易所概况 . 18 图表 19 欧盟监测与核查分工职责 . 19 图表 20 中国专业碳资产管理公司 . 21 图表 21 中国电力集团碳资产管理 组织结构 . 22 图表 22 上市公司合并间接持有全国碳市场股权比例 . 23 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 4 / 25 一 、 中国全国性碳市场于 7 月启动上线交易 1.1 全球很多国家建立了碳交易系统 碳排放权交易系统 (ETS)是一个基于市场的节能减排政策工具，用于减少温室气体的排放。遵循 “总 量控制与交易 ”原则，政府对一个或多个行业的碳排放实施总量控制。纳入碳交易体系的公司每排放 一吨二氧化碳，就需要有一个单位的碳排放配额。它们可以获取或购买这些配额，也可以和其他公 司进行配额交易。 政府可通过调整碳交易系统的设计以适应当地实际情况，因此，每个系统都呈现出其独特的特性。 碳排放交易体系还可以在政策组合中起到不同作用，其作用也因行业而异。如果设计得当，包含碳 定价与其他类型监管的政策组合将能够为实现碳中和提供最确定、最具成本效益的解决方案。 图表 1 全球各级政府层面的碳排放交易体系（截止 2020年） 资料来源：国际碳行动伙伴组织 ICAP， 平安证券研究所 图表 2 碳排放权交易在全球呈现快速发展（截止 2020年） 资料来源：国际碳行动伙伴组织 ICAP， 平安证券研究所 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 5 / 25 图表 3 全球碳交易系统愈趋完善（截止 2017年 ， %） 资料来源： ICAP， 平安证券研究所 注： 圆圈的大小显示了所对应的碳市场大小的粗略估计。 横坐标代表碳市场启动时间，纵坐标指碳市场覆盖范围，具体指碳市场在其对应的经济体总排放中的占比。 1.2 中国全国性碳市场于 7 月启动上线交易 党中央、国务院高度重视全国碳市场建设工作。 2015年以来，习近平总书记在多个国际场合就碳市 场建设作出重要宣示。 2021 年 4月 22日，在领导人气候峰会上宣布中国将启动全国碳市场上线交 易。生态环境部根据国务院批准的建设方案，牵头组织全国碳市场建设工作。 2021年 7月 7日，国 务院常务会议审议决定在 7 月择机启动全国碳排放权交易市场，开展上线交易；会议提出，下一步 还将稳步扩大行业覆盖范围，以市场机制控制和减少温室气体排放。全国碳排放权交易于 7 月 16 日开市。 从 2013年开始， 北京、天津、上海、重庆、湖北、广东、深圳等地区碳市场试点过程中，碳排放权 交易作为控制温室气体排放的一种市场化手段已显现出积极效应。 2021 年 7 月 6日， 全国碳排放权交易开 市。 截至 7 月 16 日当天收盘，碳配额最新价为 51.23 元 / 吨，涨幅为 6.73%，均价为 51.23元 /吨。当天最高价为 52.80元 /吨，最低价为 48元 /吨。交易总量 410.40 万吨，交易总额为 2.1 亿元。 图表 4 中国碳排放权交易市场建设过程 时间（具体到月） 文件 /事件 内容 2016 年 1 月 发改委关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作通知 提出 2017 年将建立统一的全国碳排放权交易市场 2017 年 12 月 发改委全国碳排放权交易市场建 设方案（发电行业） 以发电行业为突破口率先启动全国碳排放交易体系， 培育市场主体，完善市场监管，逐步扩大市场覆盖范 围，丰富交易品种和交易方式 2020 年 12 月 2019-2020 年全国碳排放权交易 配额总量设定与分配方案（发电行 业） 确定纳入配额管理的重点排放单位 2021 年 1 月 碳排放权交易管理办法（试行） 全国碳市场第一个履约周期（ 2021 年 1 月 1日至 12月 31 日）正式启动 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 6 / 25 2021 年 3 月 生态环境部企业温室气体排放报告核查指南（试行） 规定了重点排放单位温室气体排放报告的核查原则 和依据、核查程序和要点、核查复核以及信息公开等 内容 2021 年 5 月 碳排放权登记、交易、结算管理规则（试行） 明确了登记、交易、结算等规则 2021 年 7 月 国务院常务会议 提出今年 7 月择时启动电力行业全国碳排放权交易 市场上线交易。下一步还将稳步扩大行业覆盖范围， 以市场机制控制和减少温室气体排放 2021 年 7 月 上海环境能源交易所公告 全国碳排放权交易于 7 月 16 日 (星期五 )开市 资料来源：政府官网，平安证券研究所 地区碳市场试点覆盖了电力、钢铁、水泥等 20多个行业近 3000家重点排放单位。到 2021年 6月， 试点省市碳市场累计配额成交量 4.8 亿吨二氧化碳当量，成交额约 114 亿元。试点成果体现在两个 方面，一是重点排放单位履约率保持很高水平，二是市场覆盖范围内碳排放总量和强度保持双降， 对于促进企业温室气体减排，强化社会各界低碳发展的意识，为全国碳市场建设积累了宝贵经验。 全国碳市场和地方试点市场的设计原理是一样的。全国碳市场以发电行业为突破口，参与全国碳排 放权交易市场的发电行业重点排放单位不再参加地方碳市场的交易，同时地方 的碳市场要逐步地向 全国碳市场过渡。 1.3 电力行业成为市场先行军 全国碳市场选择以发电行业为突破口，有两个方面的考虑： 一是发电（煤电）行业直接燃煤，火电行业的二氧化碳排放量比较大。包括自备电厂在内的全国 2225 多家发电行业重点排放单位，年排放二氧化碳超过了 40亿吨，因此首先把发电行业作为首批启动行 业，能够充分地发挥碳市场控制温室气体排放的积极作用。 二是发电行业的管理制度相对健全，数据基础比较好。交易首先要有准确的数据，排放数据的准确、 有效获取是开展碳市场交易的前提。发电行业产品单一，排放数据的计量设施完备，整个行业的自 动化管理程度高，数据管理规范，而且容易核实，配额分配简便易行。从国际经验看，发电行业都 是各国碳市场优先选择纳入的行业。 同时，生态环境部已经连续多年组织开展了全国发电、石化、化工、建材、钢铁、有色、造纸、航 空等高排放行业的数据核算、报送和核查工作。在发电行业碳市场健康运行以后，进一步扩大碳市 场覆盖行业范围。 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 7 / 25 图表 5 2018 年中国各部门碳排 放占比 资料来源： Wnd，平安证券研究所 二、 欧盟电力行业碳排放权交易促进电力转型 2.1EU ETS 市场是 全球碳交易市场的引领者 2005 年启动的强制性的 EU ETS市场， 行业包含电厂炼油、炼焦、钢铁、水泥、玻璃、石灰、制砖、 制陶、造纸、航空等 。根据中国碳交易网资料，自运行以来，其交易量约占全球总量的 3 4，交易 额自 2005年运行以来呈快速上升趋势，在国际碳排放交易市场上占据绝对优势。 根据路孚特碳市场 年度回顾， 2019 年 EU ETS 交易额达 1689.66 亿欧元，占世界总额的 87.2%，交易量为 67.77 亿 吨二氧化碳，占世界总交易量的 77.6%。 EU ETS 不仅是欧盟成员国每年温室气体许可排放量交易 的支柱，也是当今全球碳交易市场的引领者。 在 EU ETS的第一阶段，大约 60%的排放配额被分配 到电力行业。 电力行业是欧盟碳排放交易体系中排放量最大的行业。 据非盈利组织 Sandbag 分析， 2019 年，正 在运营中的 265个燃煤电厂的排放量约占欧盟碳排放交易体系排放量的 31%。如果考虑其他化石燃 料发电，整个电力行业的排放量约占整个欧盟碳排放交易体系排放量的 55%。 图表 6 欧盟与中国碳市场交易规则对比 欧盟 中国 阶段 第一阶段 第二阶段 第三阶段 第四阶段 第一阶段 时间划分 2005 年 -2007年 2008 年 -2012年 2013 年 -2020年 2021 年之后 2021年 7月 温室气体减排目标 试运行，按照京都 议定书第一承诺期 减排要求，在 1990 年的基础上减少 8% 温室气体排放 到 2012年，在 1990 年的基础上减少 8% 温室气体排放 到 2020年，在 1990 年的基础上减少 20% 温室气体排放 到 2030年，在 1990 年的基础上减少 40% 温室气体排放 总体目标：努力在 2060 年实现碳中和，并采取 “更有力的政策和措 施”，在 2030年之前达 到排放峰值 覆盖地理范围 欧盟 28 个成员国 欧盟 28 个成员国、 挪威、冰岛和列支敦 士登 欧盟 28 个成员国、 挪威、冰岛和列支敦 士登 欧盟 28 个成员国、 挪威、冰岛和列支敦 士登 全国 覆盖行业 20MW 以上电厂、炼 油、炼焦、钢铁、水 20MW 以上电厂、炼 油、炼焦、钢铁、水 20MW 以上电厂、炼 油、炼焦、钢铁、水 20MW 以上电厂、炼 油、炼焦、钢铁、水 年度温室气体排放量达 到 2.6万吨二氧化碳当 交通运输 10% 工业 28% 其他能源行 业 3% 发电与供热 51% 其他 8% 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 8 / 25 泥、玻璃、石灰、制 砖、制陶、造纸 泥、玻璃、石灰、制 砖、制陶、造纸、航 空业 泥、玻璃、石灰、制 砖、制陶、造纸、航 空业、制铝、石油化 工、制氨、硝酸、乙 二酸、乙醛酸生产、 碳捕获、管线输送、 二氧化碳地下储存、 航空业 泥、玻璃、石灰、制 砖、制陶、造纸、航 空业、制铝、石油化 工、制氨、硝酸、乙 二酸、乙醛酸生产、 碳捕获、管线输送、 二氧化碳地下储存、 航空业 量的 2225家电力企业 温室气体类型 CO2 CO2 包括但不限于 CO2、 N2O、 PFC 包括但不限于 CO2、 N2O、 PFC CO2、 CH4、 N2O、 HFCs、 PFCs、 SF6和 NF3 总量控制 20.58亿吨 CO2 18.59亿吨 CO2 2013年为 20.84亿吨 CO2，之后每年线性减 少 1.74% 每年线性减少 2.2% 度电 CO2排放减少 20%左 右 配额分配方法 成员国自下而上提出总量控制目标 欧盟委员会统一制定配额分配方案 碳排放初期配额分配以 免费分配为主 主要以“祖父法”免 费发放，成员国最多 拍卖 5% 主要以“祖父法”免 费发放，成员国最多 拍卖 10% 电力行业 100%拍卖； 工业企业 2013 年免 费发放 80%，拍卖 20%，每年免费发放 的比例逐年减少，直 到 2030 年免费发放 的配额下降到 30%， 其中免费部分主要 依据“基准线法” 43%免费分配， 57%拍 卖 ，电力行业 100% 拍卖 发电行业分配方法为基 准值法 预留 5%配额给新进者免费分配，分配完毕后 政府代购 配额的跨阶段储存 不允许 允许 允许 不允许 碳金融基础产品 配额： EUAs 配额： EUAs 抵消信用 ： CERs和 ERUs（其中抵消信用 不包括林业碳汇和 大型水电） 配额： EUAs 抵消信用： CERs和 ERUs（其中抵消信用 不包括林业碳汇、 HFC、 N2O 和大型水 电，另外 2012年以 后注册的 CERs必须 来自最不发达国家） 碳配额和核证自愿减排 （ CCER） 市场调节 JI、 CDM 项目用于抵 消 限制 CDM、 JI项目质 量，并限制抵消数量 进一步限制 JI、 CDM 项目质量，建立 MSR 机制 不允许抵消 按照 5%的碳排放配额抵 消比例 碳金融衍生品 远期、期货、期权、掉期等 暂无 惩罚措施 每吨 40 欧元 每吨 100 欧元，且次年配额发放时还要扣除 超标量 未按时足额清缴碳排放 配额的，处二万元以上 三万元以下的罚款 资料来源：碳排放交易网 ，平安证券研究所 2.2EU ETS 市场启动后对电力行业的影响 （ 1） EUA 价格的变动会传递至电力价格 EUA 价格的变动会传递至电力价格。 赵盟等（ 2012）在 EU ETS 对欧洲电力行业的影响及对我国 的建议中总结了 EU ETS对欧洲电力市场影响的相关研究，多数研究结果表明 EU ETS提高了电 力市场价格，不同水平的电力价格提升则可能与地域能源结构、 EUA价格（期货价格）对电力企业 的生产成本影响等有关。 EUA价格到电价的传递率一般介于 0-1之间，并且在不同的市场结构和需 求弹性下有所区别。 Carlos J. Pereira Freitas 等（ 2015）中对 2008年 -2013年西班牙电 力市场的 研究考虑了燃料 (天然气和煤炭 )和碳价格、气温、可再生能源、商品价格，结果表明碳价格在电力的 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 9 / 25 长期均衡价格中扮演着重要的角色，弹性系数为 0.24，而二氧化碳的极低价格可能会导致电价对二 氧化碳价格的敏感性降低。 EU ETS 在第三阶段已全面取消电力行业的免费配额，电力行业必须通过拍卖或市场交易获得所需 配额。碳交易增加了电力企业的开支，成为企业发电的额外成本。作为电力市场参与主体，电力企 业倾向于通过调节售电价格，将碳成本向电力系统下游传递。 图表 7 EU ETS 对于欧洲电力市场价格的影响研究汇总 地域范围 模型 EUA 价格 /欧元 电价上升幅度 /(欧元 /每兆瓦时 ) 英国 动态模型 15-25 5-16 北欧国家，特别是芬兰 静态模型 20 15 比利时 静态模型 20 10-14 法国 2-5 德国 15-19 荷兰 9-11 欧盟 20 国 静态模型 20 平均 10-13 希腊 静态模型 15 9 资料来源： EU ETS 对欧洲电力行业的影响及对我国的建议，平安证券研究所 （ 2）欧盟各国的电力结构决定了其碳成本的差异 不同的发电技术产生不同水平的二氧化碳排放，其单位发电量产生的碳排放成本也不同。 联合循环 燃气轮机每兆瓦时产生约 0.48 吨二氧化碳，而典型的煤电厂每兆瓦时排放约 0.85 吨二氧化碳。因 此， 20 /吨的碳价使天然气的发电成本增加了 9.6 /兆瓦时，煤电的发电成本增加了 17 /兆瓦时。 欧盟各个国家之间碳成本绝对量的差异归因于国家之间燃料组合的差异。 例如，在大多数负荷时间， 德国的电价是由燃煤发电决定的 ， 法国由核电厂决定，荷兰电力价格是由燃气设施在负荷持续时间 曲线的主要部分期间设定。 Jos Sijm等（ 2006）在 CO2 Cost Pass Through and Windfall Profits in the Power Sector中提 到在竞争模型下由于碳排放交易，电力价格大幅上涨，在碳价为 20 /吨的情况下，德国 (13-19 / 兆瓦时 )的涨幅通常最高，比利时 (2-14 /兆瓦时 )和荷兰 (9-11 /兆瓦时 )处于中间位置。法国的价格 涨幅非常低 (1-5 /兆瓦时 )，这是由法国主要以核能发电的发电方式决定的。在 20 /吨二氧化碳的 价格下，英国二氧化碳成本的平均上涨估计值为 13-14 /兆瓦时，而德国和荷兰的这一量估 计为 17 和 15 /兆瓦时。 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 10 / 25 图表 8 竞争模型与综合规划模型下电价随碳价的影响（ /兆瓦时） 比利时 法国 德国 荷兰 英国 竞争模型 2-14 1-5 13-19 9-11 综合规划模型 17 15 13-14 资料来源： Jos SIjm CO2 Cost Pass Through and Windfall Profits in the Power Sector，平安证券研究所 （ 3） EU ETS 促进能源结构清洁化 欧盟的电力供应正在迅速地向多样化的清洁能源转变 。 截止 2019年底，欧盟清洁能源发电比例将近 60%， 其中可再生能源发电量自 2014年起超过煤炭和核能成为最大的发电来源。风电、光能、生物 质能快速增长，而核能比例逐步下降。 2019年，风电快速增长超过水电成为第二大清洁能源，占清 洁能源的 22.45%，从 2005年的 70.47万亿瓦时到 2019年的 430.73万亿瓦时，增长超过 5倍；光 能占清洁能源的 7.21%，增幅超过 9倍；生物质能从 2005年到 2019年增幅将近 6倍。核能虽然是 清洁能源，因考虑其潜在的风险，受到民众的反对，德国、意大利、比利时、瑞士等国逐步淘汰核 能，导致核能 负增长。 鉴于煤炭在欧洲电力中占比较高，在所需投资较少的生物质为基础的电力被视为有效碳减排措施。 Vincent Bertrand 等（ 2014）在 Biomass for electricity in the EU-27: Potential demand, CO2 abatements and breakeven prices for co-firing估算出来自欧洲电力行业的潜在生物质需求可覆盖 欧洲 8%到 14%，共燃对生物质需求达到 80%。 欧盟 28 国的碳排放强度也逐年下降，从 2000 年的 397g/kWh 下降到 2019 年的 250g/kWh。纳入 碳市场的电力和热力行业的总排放量在 2019 年为 7.63 亿 t。 图表 9 欧盟清洁能源发电量及比例快速增长（万亿千瓦时） 资料来源： BP 能源 ， 平安证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 500 1000 1500 2000 2500 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 清洁能源发电量 清洁能源发电比例（右轴） 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 11 / 25 图表 10 欧盟 2000-2019年发电结构 资料来源： Eurostat， 平安证券研究所 2.3 德国在碳交易下碳强度逐年下降 德国作为欧盟最大的经济体和最大的煤炭消费国，煤电占电力行业比例相对较高，发电结构与中国 相近。 2000 年煤炭在德国所有发电电源中占比 51.5%，到 2019 年占比下降到 28.2%。 2019 年， 德国可再生能源发电量首次高于传统化石燃料发电量。其中，通过风能、太阳能等可再生能源的发 电量满足了 德 国近 43的用电需求。根据德国联邦能源与水业协会数据， 2020 年第一季度，德国 可再生能源发电量占总电力消耗量的 52%，创历史新高。根据德国政府的能源转型目标，到 2050 年，德国可再生能源占电力消费比重将达到 80%。 图表 11 德国 2000-2019年发电结构 资料来源： Eurostat， 平安证券研究所 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 3000000 3500000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 单位：吉瓦时 煤炭 天然气 石油 水电 核电 风电 太阳能光伏 生物质 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 700000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 单位：吉瓦时 煤炭 天然气 石油 水电 核电 风电 太阳能光伏 生物质 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 12 / 25 三、 碳市场主要参与者包括供给者、使用者和中介机构 碳金融市场的参与者可以分为供给者、最终使用者和中介机构等三大类。 参与者涉及到受排放约束 的电力企业、减排项目开发者、咨询机构以及金融机构等。 电力企业 既作为排放权的最终使用者以及自愿交易机制的参与者，又作为碳交易中间商为买卖双方 提供交易桥梁，同时也积极参与联合履约机制（ JI）项目和清洁发展机制（ CDM）项目一级市场的 开发和购买活动。 金融机构 在 EU ETS中作为供给者为项目开发企业提供贷款和资金，开发各种创新金融产品；其作 为中介机构为项目开发企业、投资者提供必要的咨询、金融投资工具，为碳排放权的最终使用者提 供 风险管理工作等。 联合履约机制（ JI）： 发达国家之间通过项目级的合作，其所实现的减排单位 (ERU)，可以转让给另 一发达国家缔约方，但是同时必须在转让方的“分配数量” (AAU)配额上扣减相应的额度。 清洁发展机制（ CDM）： 京都议定书中引入的灵活履约机制之一。核心内容是允许其缔约方即发 达国家与非缔约方即发展中国家进行项目级的减排量抵消额的转让与获得，从而在发展中国家实施 温室气体减排项目。清洁发展机制主要解决两个目标：帮助非缔约方持续发展，为实现最终目标 作出应有贡献；帮助缔约方进行项目级的减排量抵消额的 转让与获得。 图表 12 电力企业参与 EU ETS市场的主要参与者 资料来源： 中国知网， 平安证券研究所 四、 电力企业在 EU ETS 中扮演多重身份 欧盟电力企业在 EU ETS中既参与一级市场联合履行（ JI）项目、清洁发展机制（ CDM）项目开发 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 13 / 25 工作，同时设立碳资产子公司在二级市场充当中间商利用其自营交易进行碳项目开发进行配额的卖 出操作，也是交易体系配额的最终使用者。 4.1 电力企业作为供给方与一级项目开发商建立战略合作伙伴关系 在京都议定书的框架下，欧盟电力企业主要通过提供 CDM 项目来参与欧盟碳排放交易（即一 级市场）。专业的电力企业因为在项目技术方面的特长，在参与一级市场的交易方面具有一定的优势。 德国意昂集团（ E.ON） 是一家供应清洁低碳能源的上下游一体化公司，主要的经营业务包括上游的 可再生能源发电业务，中游的电力、天然气输配网络建设和运维，下游为终端用户供应电力、天然 气。为了履行本国减排承诺，提供低碳环保的能源，意昂聚焦在风电、太阳能发电及其他低碳技术。 这一板块包括两组业务：陆上风光发电业务、海上风电及其他业务。同时探索新的可再生能源技术 （ 如优先发展智能电网与电动车充电桩、陆上 风电、户用光伏与储能解决方案 ） 。 法国电力贸易公司 参与了分布在中国、印度、巴西 ， 涵盖了 15个不同类型的包括水力发电、风力发 电、生物质发电、能效、煤层气等 CDM 项目开发。在发电端，研发部门与发电和工程部门合作， 开展核电技术性能和安全性的改进，推进包括太阳能、风电和潮汐能的可再生能源降低成本的工业 化进程，开发高效燃煤锅炉技术、二氧化碳捕集和埋存技术、生物质 /燃煤混燃热电联产。在输配端， 研发部门与集团子公司法国配电公司合作，开发与现有发电技术匹配的智能电网技术，实现分布式 能源在电网中的合理份额。在电力应用端，研发 内容涵盖智能城市、能源管理、能效解决方案、节 能产品、储能电池、电动汽车等各个方面。合作部门包括集团下属的销售部门和能源管理公司。 芬兰富腾 在垃圾热电厂建设了碳捕集试点项目，以最大程度减少二氧化碳排放，并探索负排放技术。 该项目每年的碳捕集量为 40万吨，既捕集了来自化石能源的二氧化碳，也捕集了来自生物质的二氧 化碳，其中来自生物质的二氧化碳超过 50%。 4.2 电力企业作为碳交易中间商帮助一级项目顺利交易、降低投资风险 电力企业参与碳交易市场的目的有两个：一是履行本国或本企业的减排承诺；二是在一级市场购买 减排到二 级市场卖出赚取差价。 这些传统能源行业巨头的深厚商业背景，使得它们具有较强的经营 技巧与抗风险能力， 其 在碳交易市场中占据较大的规模，并取得较高的收益，如法国电贸易、英国 碳资源管理有限公司和德国莱茵电力集团等。 法国电力集团（ EDF）于 2006年为协调整体发展发售了一支规模 3亿欧元的碳基金，专注于 CDM 项目的开发 。 该基金的投资方包括集团的下属公司 EDF SA以及其在欧洲的所有联营公司（位于英 国的 EDF Energy、 Edison 集团意大利分部、德国 EnBW、法电贸易）。 资产配置层面， EDF于 2013年 11 月 20日成功发行了其第一支 “绿色债券 ”。 这也是全球首次由大 型能源公司发行的绿色债券。这支绿色债券主要用于可再生能源项目、能效项目建设，项目需要通 过第三方关于人权、环境、健康、社会责任等多角度评估。债券规模为 1.4亿欧元。 4.3 电力企业作为碳交易最终使用者使用碳资产履约以降低减排成本 在二级市场中，可以直接进行场外交易也可以通过交易所进行现货、期货交易，还可以用 CER 与 EUA 进行互换，然后再进行 EUA 相关交易。欧盟的发电企业需要根据发电燃料价格、电价、不同 燃料产生的碳排放量和碳资产价格等数据进行综合比较，最终确 定其相应的或最优的生产经营活动， 并通过电力市场、碳交易市场、大宗商品市场进行交易，同时还需要使用多种金融衍生工具（期权、 环保 行业深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 14 / 25 期货、远期等）以达到锁定利润和控制风险的目的。 交易方式包括现货交易、期货交易、远期交易、 互换交易、期权交易。 现货交易： 立即交割的交易类型（在交易后两个工作日之内完成交割）。“交割”是指将配额从注册 登记系统的卖方账户划转到买方账户的过程。例如，现货交易的一种典型方式是，一家工业企业有 多余的配额出售，电力企业则通过市场经纪商购买到了这部分配额，经纪商通过与交易双方协商沟 通相关合同条款，最终促 成交易。 期货交易： 按交易时商定的价格在未来某个特定的时间点进行交割。期货交易是通过交易所（洲际 交易所和 欧洲 能源交易所）交易和管理的标准合约。其中交易量最大的是在每年 12月进行交割的合 约。洲际交易所每天都会进行期货交易，参与主体主要包括纳管企业和其他市场参与者（主要是做 市商）。交易所可以进行匿名交易，这可以消除像发电企业这类的大型履约企业在购买配额前出现被 其他市场参与者“抢先交易（ Front-run）”的风险。交易所的期货交易形式是保证金交易，保证金的 数额取决于市场价格 。 例如，一家机构以单价 30 欧元购入在 2020年 12月份进行交割的 EUA期货， 当市场价格下降到 25欧元时，该机构必须在保证金账户中对应增加 5欧元，这一过程降低了清算所 的信用风险。 远期交易： 类似于期货，但远期交易是非标准化合约，只能在场外交易。远期交易时效性比期货差， 对于某些不需要频繁进行场内交易的市场参与者来说，进入交易所交易的成本过高，因此他们通常 会选择在场外进行远期合约的交易。远期合约的交易价格不公开，并且其定价和合约细节与期货合 约不同。通常情况下，远期合约没有保证金的要求，这也会增加信用风险，从而导致远期合约的价 格通常较高。 互换交易： 在 碳市场中的互换交易通常是指抵消量与配额之间的互换，其中抵消量通常是折价出售。 多年期互换（ Vintage Swaps）也很常见。互换交易主要是交换不同类型的配额，也可以通过交换碳 市场中不同类型的交易产品来降低交易成本。 期权交易： 期权的买方既可以选择买入看涨期权（即其在未来某一特定的时间有权利按照现在约定 的价格从期权卖方买入一定数量配额）或者买入看跌期权（即其在未来某一特定的时间有权利按照 约定的价格将配额卖给期权卖方）。