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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 好 未 来 V S 新 东 方 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 ， K 1 2 培 训 产 业 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 对 K 1 2 培 训 领 域 ， 做 一 些 跟 踪 。 在 近 期 的 教 育 行 业 变 动 中 ， K 1 2 培 训 领 域 受 到 影 响 较 大 ， 属 于 典 型 的 “ 杀 逻 辑 ” 。 尽 管 近 期 研 究 K 1 2 培 训 行 业 已 无 必 要 ， 但 作 为 一 个 “ 黑 天 鹅 ” 、 “ 杀 逻 辑 ” 的 典 型 案 例 ， 我 们 有 必 要 再 做 一 次 跟 踪 复 盘 ， 总 觉 得 是 ， 以 免 下 次 再 遭 遇 类 似 的 问 题 。 好 未 来 ， 2 0 2 0 年 业 绩 （ 会 计 起 始 日 为 3 月 1 日 ） 实 现 营 业 收 入 4 4 . 9 6 亿 美 元 （ 全 文 均 采 用 美 元 为 单 位 ） ， 同 比 增 长 3 7 . 3 5 % ； 归 母 净 利 润 - 1 . 1 6 亿 元 ， 同 比 下 滑 5 . 2 6 % 。 新 东 方 ， 2 0 2 0 年 三 季 度 业 绩 （ 会 计 起 始 日 为 6 月 1 日 ） 实 现 营 业 收 入 3 0 . 6 5 亿 美 元 ， 同 比 增 长 1 0 . 2 3 % ； 归 母 净 利 润 3 . 8 亿 元 ， 同 比 下 滑 5 . 0 6 % 。 从 彭 博 机 构 对 行 业 景 气 的 预 期 情 况 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 好 未 来 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， 机 构 预 期 收 入 规 模 大 致 为 ： 6 2 . 8 亿 元 、 8 4 . 3 亿 元 、 1 0 9 . 2 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 ： 4 0 % 、 3 4 % 、 3 0 % 。 （ 该 预 期 尚 未 对 近 期 变 动 做 调 整 ） 新 东 方 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， 机 构 预 期 收 入 规 模 大 致 为 ： 4 2 . 2 亿 元 、 5 6 . 3 亿 元 、 7 2 . 2 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 ： 1 8 % 、 3 4 % 、 2 8 % 。 （ 该 预 期 尚 未 对 近 期 变 动 做 调 整 ） 图 ： 教 育 行 业 分 类 来 源 ： 兴 业 证 券 教 育 行 业 ， 分 为 学 历 教 育 、 非 学 历 教 育 两 大 类 。 在 两 大 类 目 之 下 ， 学 历 教 育 又 分 为 学 前 、 K 1 2 学 历 教 育 、 中 等 学 历 教 育 、 高 等 学 历 教 育 ； 非 学 历 教 育 可 分 为 幼 教 、 K 1 2 培 训 、 兴 趣 培 训 、 职 业 培 训并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 对 教 育 培 训 产 业 链 ， 我 们 跟 踪 过 民 办 高 校 、 民 办 K 1 2 学 历 教 育 、 职 业 培 训 领 域 ， 详 见 产 业 链 报 告 库 。 之 前 梳 理 的 逻 辑 已 经 较 为 明 确 ， 兴 趣 教 育 、 职 业 教 育 两 个 赛 道 ， 是 政 策 鼓 励 的 两 个 方 向 。 而 对 校 外 培 训 、 K 1 2 学 历 教 育 ， 都 会 受 到 不 同 程 度 的 行 业 冲 击 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 在 线 教 育 行 业 ， 这 条 产 业 链 近 期 的 数 据 变 化 ， 反 映 了 背 后 何 种 的 经 营 逻 辑 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 来 看 ， 近 期 的 变 动 ， 对 行 业 有 哪 些 具 体 影 响 ？ 未 来 ， 这 个 行 业 的 逻 辑 会 如 何 调 整 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 ， 对 这 两 家 公 司 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 1 9 年 收 入 为 例 对 比 体 量 ， 新 东 方 （ 3 5 . 7 9 亿 元 ） 好 未 来 （ 3 2 . 7 3 亿 元 ） 从 收 入 构 成 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 好 未 来 收 入 1 0 0 % 来 自 于 教 育 领 域 ， 主 要 为 K 1 2 教 育 。 可 以 进 一 步 分 为 ： 学 而 思 培 优 （ 5 8 % ） 、 学 而 思 网 校 （ 2 8 % ） 、 摩 比 励 步 （ 9 % ） 、 爱 智 康 （ 5 % ） 。 新 东 方 教 育 （ 9 0 . 2 7 % ） ， 图 书 等 其 他 业 务 （ 9 . 7 3 % ） 。 早 年 从 留 学 培 训 切 入 ， 目 前 K 1 2 为 主 要 增 长 来 源 ， 占 收 入 的 比 重 为 6 9 % ， 其 次 分 别 为 ： 留 学 业 务 （ 2 0 % ） 、 英 语 培 训 ( 3 % ) 、 其 他 （ 8 % ） 。 图 ： 好 未 来 收 入 构 成 （ 单 位 ： 亿 元 美 金 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 图 ： 新 东 方 收 入 构 成 （ 单 位 ： 亿 元 美 金 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 贰 ） 好 未 来 的 会 计 起 始 日 期 为 3 月 1 日 ， 新 东 方 的 会 计 起 始 日 期 为 6 月 1 日 。 为 方 便 数 据 比 较 ， 我 们 按 3 月 1 日 作 为 会 计 起 始 日 ， 对 新 东 方 报 表 进 行 调 整 。 接 下 来 ， 我 们 将 近 1 0 个 季 度 的 收 入 和 利 润 增 速 情 况 放 在 一 起 ， 感 知 增 长 趋 势 ： 1 ） 营 业 收 入 增 速并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 图 ： 1 0 个 季 度 营 业 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 营 业 收 入 增 速 方 面 ， 好 未 来 新 东 方 。 两 者 的 整 体 趋 势 一 致 ， 维 持 在 2 0 % 4 0 % ， 整 体 来 看 景 气 度 较 高 。 呈 现 缓 步 下 滑 是 因 为 主 要 收 入 来 源 的 线 下 业 务 ， 受 到 监 管 、 师 资 和 场 地 的 影 响 ， 因 此 增 长 乏 力 ， 各 家 均 把 发 力 重 点 转 到 线 上 （ 具 体 可 参 考 之 前 的 K 1 2 教 育 产 业 链 报 告 ， 详 见 产 业 链 报 告 库 ） 。 拆 开 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 好 未 来 2 0 2 0 年 3 季 度 开 始 营 业 收 入 增 速 连 续 两 个 季 度 走 高 ， 主 要 是 1 ） 学 而 思 本 地 网 课 实 现 了 1 4 0 % 的 增 长 。 2 ） 好 未 来 新 进 入 了 4 0 个 城 市 ， 目 前 在 1 1 0 个 城 市 开 设 了 总 共 1 0 9 8 个 学 习 中 心 。 好 未 来 目 前 的 发 展 策 略 已 经 从 原 先 的 线 上 抢 流 量 模 式 ， 转 变 为 通 过 线 下 本 地 化 获 客 ， 进 而 转 化 为 线 下 + 线 上 共 同 授 课 。 探 索 本 地 化 ， 并 不 只 是 好 未 来 一 家 的 尝 试 。 高 途 课 堂 （ 跟 谁 学 ） 的 试 点 选 在 了 江 苏 、 浙 江 、 广 东 、 北 京 等 地 ， 猿 辅 导 也 于 今 年 5 月 在 北 京 、 上 海 、 深 圳 开 展 试 点 。 新 东 方 2 0 2 0 年 上 半 年 卫 生 事 件 对 于 新 东 方 的 影 响 更 大 。 主 要 是 因 为 卫 生 事 件 影 响 ， 海 外 考 试 被 取 消 ， 课 程 停 滞 ， 导 致 海 外 留 学 业 务 收 入 同 比 下 滑 6 2 % 。 巨 头 纷 纷 布 局 线 下 本 地 化 ， 是 因 为 ： 1 ） 中 国 有 超 过 3 0 个 省 份 ， 不 同 地 区 的 学 情 各 有 特 征 。 本 地 化 的 教 学 内 容 意 味 着 不 同 的 版 本 教 材 、 难 度 和 教 学 进 度 ， 全 国 标 准 化 教 学 效 果 不 理 想 。 2 ） 线 上 获 客 成 本 高 企 ， 2 0 1 8 年 至 2 0 2 0 年 ， 好 未 来 单 位 学 生 对 应 销 售 费 用 分 别 为 ： 2 5 4 美 元 / 人 ， 2 8 4 美 元 / 人 ， 3 5 7 美 元 / 人 ， 2 0 2 0 年 ， 获 客 成 本 有 明 显 的 抬 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 2 ） 归 母 净 利 润 增 速 图 ： 1 0 个 季 度 归 母 净 利 润 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 归 母 净 利 润 增 速 方 面 ， 好 未 来 新 东 方 。 两 家 公 司 利 润 波 动 幅 度 均 较 大 。 好 未 来 2 0 1 9 年 利 润 呈 现 负 增 长 有 两 点 原 因 ： 1 ） 销 售 和 营 销 投 入 随 行 业 竞 争 同 步 加 大 ； 2 ） 员 工 虚 增 业 务 收 入 调 整 （ 占 2 0 1 9 年 利 润 的 9 . 4 % ） 。 （ 叁并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 对 增 长 态 势 有 一 定 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 两 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 2 0 2 0 年 （ 2 0 2 0 年 3 月 1 日 至 2 0 2 1 年 2 月 2 8 日 ） 财 报 数 据 。 图 ： 新 一 期 财 务 数 据 （ 单 位 ： 亿 元 ， % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 2 0 2 0 年 收 入 规 模 上 来 看 ， 好 未 来 （ 4 4 . 9 6 亿 元 ） 新 东 方 （ 3 8 . 6 2 亿 元 ） ， 为 上 市 以 来 首 次 反 超 ； 从 收 入 增 速 来 看 ， 好 未 来 （ 3 7 . 3 5 % ） 新 东 方 （ 6 . 6 % ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 好 未 来 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 4 4 . 9 6 亿 元 ， 同 比 增 长 3 7 . 3 5 % ； 归 母 净 利 润 - 1 . 1 6 亿 元 ， 同 比 下 滑 5 . 2 6 % 。 单 看 2 0 2 0 Q 4 ， 实 现 营 业 收 入 1 3 . 6 3 亿 元 ， 同 比 增 长 5 8 . 8 7 % ； 归 母 净 利 润 - 1 . 6 9 亿 元 ， 同 比 下 滑 8 7 . 6 3 % 。 季 度 营 业 收 入 增 速 加 快 ， 主 要 是 由 于 ： 1 ） 卫 生 事 件 缓 和 ， 秋 季 线 下 和 寒 假 课 有 所 恢 复 。 同 时 线 下 学 习 中 心 新 进 入 8 个 城 市 ， 培 优 学 习 中 心 增 加 1 1 0 个 ， 正 价 课 人 次 同 比 增 加 2 1 % 。 2 ） 线 上 学 而 思 网 校 单 季 度 收 入 同 比 增 长 1 1 5 % ， 正 价 课 人 次 同 比 增 加 7 1 % 。 单 季 度 归 母 净 利 润 大 幅 下 滑 ， 主 要 是 因 为 寒 暑 假 为 在 线 教 育 的 旺 季 。 好 未 来 对 于 旗 下 的 子 品 牌 学 而 思 网 校 、 小 猴 启 蒙 、 题 拍 拍 ， 分 别 签 下 邓 超 、 孙 俪 、 沈 腾 3 名 明 星 代 言 人 ， 导 致 单 季 度 销 售 费 用 同 比 增 长 1 7 1 . 5 6 % ， 直 接 导 致 了 亏 损 。 此 外 ， 公 司 业 绩 会 上 给 出 2 0 2 2 财 年 1 季 度 （ 2 0 2 1 年 3 月 至 5 月 ） 美 元 口 径 收 入 指 引 范 围 在 4 3 % - 4 5 % ， 增 速 依 然 较 高并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 图 ： 好 未 来 季 度 收 入 （ 左 图 ） 、 季 度 净 利 润 对 比 （ 右 图 ） 新 东 方 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 3 8 . 6 2 亿 元 ， 同 比 增 长 6 . 6 % ； 归 母 净 利 润 3 . 9 3 亿 元 ， 同 比 下 滑 1 1 . 3 % 。 单 看 2 0 2 0 年 Q 4 ， 实 现 营 业 收 入 1 1 . 9 亿 元 ， 同 比 增 长 2 8 . 9 3 % ； 归 母 净 利 润 1 . 5 1 亿 元 ， 同 比 增 长 9 . 4 2 % 。 单 季 度 归 母 净 利 润 依 然 增 长 ， 主 要 是 新 东 方 没 有 采 取 激 进 的 营 销 获 客 方 式 。 销 售 费 用 率 为 1 3 . 6 % ， 维 持 在 2 0 1 8 年 以 来 的 1 2 % 1 4 % 区 间 。 同 期 ， 好 未 来 的 销 售 费 用 率 为 3 7 % 。 图 ： 新 东 方 季 度 收 入 （ 左 图 ） 、 季 度 净 利 润 对 比 （ 右 图 ） （ 肆并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 对 比 完 增 长 情 况 ， 我 们 再 来 看 净 利 率 、 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 从 净 利 率 整 体 趋 势 看 ， 新 东 方 （ 7 . 5 % ） 好 未 来 （ - 3 . 1 % ） 。 两 者 的 净 利 率 均 呈 现 下 降 态 势 。 图 ： 净 利 率 对 比 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 两 者 净 利 率 的 差 异 主 要 来 自 于 毛 利 率 、 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 ， 挨 个 来 看 ： 1 ） 毛 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 图 ： 毛 利 率 对 比 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 毛 利 率 来 看 ， 好 未 来 （ 5 4 . 4 3 % ） 新 东 方 （ 5 2 . 1 5 % ） 好 未 来 2 0 2 0 年 下 半 年 毛 利 率 回 升 较 快 主 要 受 到 ： 1 ） 线 上 业 务 增 速 加 快 ， 线 上 业 务 毛 利 率 超 过 7 0 % 拉 动 整 体 毛 利 率 上 升 。 2 ） A S P 提 升 9 % ， 主 要 是 受 到 汇 率 影 响 ， 按 照 人 名 币 计 算 A S P 提 升 1 % 。 2） 销 售 费 用并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 图 ： 销 售 费 用 率 对 比 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 销 售 费 用 率 来 看 ， 好 未 来 （ 3 7 . 3 7 % ） 新 东 方 （ 1 3 . 6 % ） 。 好 未 来 自 2 0 1 9 年 大 幅 增 加 营 销 费 用 ， 特 别 是 2 0 2 0 年 在 卫 生 事 件 洗 牌 情 况 下 为 了 争 夺 市 场 份 额 营 销 费 用 进 一 步 提 升 。 在 过 去 两 年 ， 在 线 机 构 更 看 重 注 册 用 户 数 、 活 跃 用 户 数 等 指 标 ， 更 多 为 营 销 导 向 ， 注 重 用 户 规 模 的 增 长 。 其 中 较 为 激 进 的 是 高 途 （ 跟 谁 学 ） ， 2 0 2 0 Q 4 销 售 费 用 率 为 8 1 . 3 4 % 。 在 此 ， 我 们 用 销 售 费 用 / 学 员 人 次 ， 来 比 较 获 客 成 本并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 图 ： 获 客 成 本 对 比 （ 单 位 ： 美 元 / 人 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 可 见 ， 好 未 来 在 2 0 1 9 年 和 2 0 2 0 年 的 获 客 成 本 逐 渐 提 升 。 俞 敏 洪 在 今 年 5 月 7 日 的 演 讲 表 示 ： “ 当 前 资 本 把 本 来 慢 热 型 的 教 育 ， 催 生 成 了 快 热 泡 沫 。 在 资 本 进 入 之 前 ， 教 育 都 是 慢 慢 做 ， 没 有 跑 路 ， 也 很 少 扩 张 ； 资 本 进 入 后 ， 行 业 内 乱 象 丛 生 ， 原 因 则 是 资 本 的 拔 苗 助 长 。 ” 因 此 ， 新 东 方 将 更 多 的 重 心 放 在 教 育 上 ， 而 不 是 快 速 引 流 扩 张 ， 因 此 新 东 方 的 销 售 费 用 率 更 低 。 现 在 ， 在 整 个 行 业 出 现 风 险 之 后 ， 我 们 再 回 看 俞 老 师 这 句 话 ， 真 是 感 触 至 深 。 后 续 在 跟 踪 中 ， 我 们 可 能 还 要 继 续 思 考 ： 同 样 是 高 增 长 、 高 景 气 ， 但 哪 些 行 业 是 良 性 增 长 ， 哪 些 行 业 是 恶 性 增 长 、 资 本 催 生 的 泡 沫 增 长 。 3 ） 管 理 费 用 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 图 ： 管 理 费 用 率 对 比 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 管 理 费 用 率 来 看 ， 新 东 方 （ 3 2 % ） 好 未 来 （ 2 4 % ） 。 两 家 的 管 理 费 主 要 包 括 ： 员 工 工 资 、 研 发 费 用 、 租 金 、 折 旧 摊 销 等 。 截 止 2 0 2 0 年 末 ， 新 东 方 拥 有 员 工 数 量 为 6 9 4 3 8 人 ， 同 比 增 长 2 6 . 8 1 % ， 人 员 增 长 速 度 超 过 营 业 收 入 增 长 速 度 。 好 未 来 未 披 露 具 体 员 工 数 量 。 早 在 2 0 1 9 年 初 ， 新 东 方 创 始 人 俞 敏 洪 曾 向 公 司 全 体 高 管 连 发 5 封 邮 件 ， 几 乎 每 封 信 都 提 到 了 管 理 层 存 在 的 问 题 。 整 体 来 看 ， 新 东 方 目 前并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 还 处 在 内 部 调 整 的 阵 痛 期 ， 从 目 前 的 财 务 数 据 来 看 ， 管 理 层 的 效 率 还 未 有 明 显 提 升 。 （ 伍 ） 对 利 润 率 变 动 情 况 有 感 知 后 ， 我 们 再 将 两 家 公 司 开 拆 ， 分 别 看 利 润 率 和 费 用 率 的 相 对 变 动 情 况 。 此 处 为 单 一 公 司 的 比 较 ， 我 们 直 接 采 用 各 自 报 表 的 数 据 ： 1 ） 好 未 来 图 ： 好 未 来 净 利 率 和 期 间 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 趋 势 上 看 ， 好 未 来 的 净 利 率 逐 渐 下 滑 ， 与 销 售 费 用 率 呈 现 负 相 关 关 系 。 管 理 费 用 率 和 财 务 费 用 率 整 体 波 动 不 大 。 2 ） 新 东 方并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 图 ： 新 东 方 净 利 率 和 期 间 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 趋 势 上 看 ， 新 东 方 的 型 利 率 与 毛 利 率 呈 现 同 向 波 动 。 财 务 费 用 率 教 育 行 业 存 在 先 款 后 学 的 模 式 ， 因 此 账 面 上 大 量 预 收 款 可 以 提 供 财 务 费 用 收 入 。 2 0 1 9 年 一 季 度 和 2 0 2 0 年 一 季 度 财 务 收 入 占 比 较 高 ， 主 要 是 因 为 新 东 方 每 年 一 季 度 一 次 性 计 提 上 年 利 息 收 入 。 财 务 数 据 了 解 完 后 ， 我 们 来 看 近 期 教 育 行 业 的 行 业 增 长 。 （ 陆 ） 当 前 ， 监 管 导 向 ， 是 目 前 K 1 2 教 育 领 域 增 长 的 核 心 影 响 要 素 。 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 7 财务分析专业研究机构 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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