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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 海 康 威 视 V S 大 华 股 份 2 0 2 1 年 5 月 跟 踪 ， 视 频 监 控 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 ， 要 做 跟 踪 的 产 业 链 ， 是 视 频 监 控 产 业 链 。 这 个 产 业 的 两 家 代 表 龙 头 ， 为 海 康 威 视 V S 大 华 股 份 。 2 0 2 1 年 4 月 1 6 日 ， 海 康 威 视 发 布 2 0 2 1 年 一 季 报 ， 实 现 营 收 1 3 9 . 8 8 亿 元 ， 同 比 增 长 4 8 . 3 6 % ； 实 现 归 母 净 利 润 2 1 . 6 9 亿 元 ， 同 比 增 长 4 4 . 9 9 % 。 此 外 ， 其 2 0 2 0 年 全 年 实 现 营 收 6 3 5 . 0 3 亿 元 ， 同 比 增 长 1 0 . 1 4 % ， 归 母 净 利 润 1 3 3 . 8 6 亿 元 ， 同 比 增 长 7 . 8 2 % 。 4 月 2 2 日 ， 大 华 股 份 发 布 一 季 报 ， 实 现 营 业 收 入 5 1 亿 元 ， 同 比 增 长 4 6 . 0 6 % ； 实 现 归 母 净 利 润 3 . 4 8 亿 元 ， 同 比 增 长 9 . 3 3 % 。 其 2 0 2 0 年 全 年 实 现 营 收 2 6 4 . 6 6 亿 元 ， 同 比 增 长 1 . 2 1 % ， 归 母 净 利 润 3 9 . 0 3 亿 元 ， 同 比 增 长 2 2 . 4 2 % 。 W i n d 机 构 一 致 预 期 收 入 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 海 康 威 视 2 0 2 1 - 2 0 2 2 年 ， 机 构 一 致 预 期 收 入 规 模 大 约 为 7 5 3 . 8 6 亿 元 、 8 8 1 . 8 1 亿 元 、 1 0 3 4 . 4 6 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 1 8 . 7 1 % 、 1 6 . 9 7 % 、 1 7 . 3 1 % 。 大 华 股 份 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 预 期 收 入 规 模 大 约 为 3 1 4 . 5 4 亿 元 、 3 7 0 . 6 亿 元 、 5 6 7 . 5 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 1 8 . 8 5 % 、 1 7 . 8 2 % 、 1 8 . 4 2 % 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 这 个 行 业 的 景 气 度 情 况 ， 有 没 有 什 么 变 化 ？ 2 ） 这 条 产 业 链 的 关 键 经 营 数 据 ， 近 期 有 何 变 动 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 方 面 ， 对 两 家 公 司 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 2 0 年 收 入 为 例 。 海 康 威 视 2 0 2 0 年 ， 其 4 5 . 4 2 % 的 收 入 来 自 前 端 产 品 ， 1 0 . 8 1 % 来 自 后 端 产 品 ， 1 5 . 9 8 % 来 自 中 心 控 制 设 备 ， 智 能 家 居 （ 萤 石 ） 、 机 器 人 等 创 新 业 务 占 收 入 的 9 . 9 9 % 。 2 0 1 6 年 - 2 0 2 0 年 ， 其 收 入 结 构 变 化并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 1 ） 传 统 业 务 占 比 逐 年 下 降 前 、 后 端 视 频 监 控 业 务 ， 合 计 占 比 从 6 6 . 0 3 % 降 至 5 6 . 2 3 % ； 3 ） 物 联 网 等 业 务 占 比 提 升 较 快 包 括 智 能 家 居 （ 萤 石 ） 、 海 康 机 器 人 、 机 器 视 觉 等 物 联 网 相 关 业 务 ， 占 比 从 2 % 提 升 至 9 . 7 2 % 。 3 ） 中 心 控 制 设 备 占 比 逐 年 提 升 占 比 从 1 2 . 4 9 % 提 升 至 1 5 . 9 8 % ； 此 处 需 要 重 点 注 意 ， 中 心 控 制 设 备 ， 主 要 包 括 交 换 机 、 服 务 器 、 显 示 器 类 产 品 ， 是 其 向 A I 转 型 的 风 向 标 。 该 业 务 增 速 目 前 高 于 公 司 整 体 增 速 ， 不 过 ， 2 0 2 0 年 受 到 供 应 链 影 响 ， 整 体 毛 利 率 有 所 下 滑并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 0 1 8 年 ， 海 康 威 视 将 国 内 业 务 ， 按 下 游 分 类 进 行 了 重 组 ， 成 立 了 公 共 服 务 事 业 群 P B G 、 企 事 业 事 业 群 E B G 、 中 小 企 业 事 业 群 S M B G 。 基 于 此 ， 我 们 以 此 方 式 对 海 康 收 入 （ 仅 包 括 国 内 部 分 ） 重 新 划 分 ： P B G 占 比 2 5 . 7 % ， 主 要 针 对 政 府 部 门 ， 包 括 公 安 、 交 通 、 司 法 领 域 ， 提 供 T o G 方 案 ； E B G 占 比 2 3 . 0 9 % ， 针 对 传 统 金 融 、 能 源 、 楼 宇 等 大 型 头 部 企 业 ； S M B G 占 比 1 5 . 2 % ， 为 长 尾 用 户 ， 为 中 小 型 企 业 提 供 市 场 服 务 。 2 0 1 8 年 - 2 0 2 0 年 ， P B G 、 E B G 、 S M B G ， 营 收 C A G R 分 别 为 ： 4 . 4 % 、 2 2 . 2 % 、 1 3 . 0 % 。 P B G 业 务 占 比 从 3 0 % 降 至 2 5 . 7 % ， E B G 业 务 从 2 0 . 4 % 提 升 至 2 3 . 9 % ； S M B G 业 务 三 年 占 比 分 别 为 1 5 . 2 % 、 1 6 . 2 % 、 1 5 . 2 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 大 华 股 份 主 营 业 务 为 视 频 监 控 产 品 及 解 决 方 案 。 2 0 2 0 年 ， 收 入 结 构 中 ， 产 品 占 比 3 8 . 6 8 % ， 解 决 方 案 占 比 4 8 . 3 6 % 。 起 初 以 后 端 D V R 起 家 ， 2 0 1 6 年 以 前 ， 其 营 收 贡 献 主 要 来 自 视 频 监 控 设 备 的 前 、 后 端 音 视 频 监 控 设 备 ， 前 端 、 后 端 营 收 占 比 分 别 为 4 8 . 9 2 % 、 3 2 . 9 8 % ； 2 0 1 7 年 起 ， 变 更 营 收 披 露 口 径 ， 由 之 前 的 分 ” 前 、 后 端 产 品 ” 口 径 ， 改 为 ” 解 决 方 案 / 产 品 ” 口 径 ） 。 解 决 方 案 ， 是 安 防 企 业 按 照 不 同 行 业 需 求 ， 设 计 规 划 相 应 的 产 品 和 解 决 方 案 ， 类 似 “ 定 制 家 具 ” ； 产 品 业 务 主 要 为 标 准 化 的 视 频 监 控 产 品 ， 类 似 “ 成 品 家 具 ”并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 0 1 9 年 ， 大 华 股 份 跟 随 海 康 威 视 转 型 ， 将 国 内 业 务 划 分 成 为 四 大 类 ： 以 政 府 为 核 心 的 T o G 业 务 、 以 大 企 业 为 核 心 的 T o B 业 务 、 以 中 小 企 业 为 核 心 的 T o S M B 业 务 ， 以 及 消 费 者 为 核 心 的 T o C 业 务 。 重 组 后 ， 从 收 入 结 构 来 看 ， T O B 端 的 占 比 及 增 速 提 升 较 快 ， 占 总 收 入 比 重 为 2 5 . 5 % ， T O G 业 务 占 比 下 降 ， 2 0 2 0 年 为 2 1 . 4 % （ 2 0 1 9 年 为 2 2 . 7 % ） 。 S M B 业 务 还 在 开 发 中并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 综 上 ， 两 家 公 司 的 T o B 业 务 增 长 均 较 快 ， 海 康 占 比 达 到 3 9 . 2 % ， 大 华 占 比 达 到 2 5 . 5 % ； 占 收 入 比 重 也 已 经 超 过 T o G ， 可 见 海 康 和 大 华 正 在 逐 渐 摆 脱 “ 基 建 驱 动 型 ” 生 意 模 式 。 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 1 3 个 季 度 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 其 增 长 趋 势 ： 1 ） 收 入 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 季 报 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 近 十 个 季 度 收 入 增 速 来 看 ， 两 家 公 司 增 速 均 呈 在 放 缓 ： 2 0 1 7 年 开 始 ， 随 着 政 府 “ 平 安 城 市 ” 、 “ 天 网 工 程 ” 、 “ 雪 亮 工 程 ” 等 项 目 不 断 推 出 ， 两 家 公 司 T o G 业 务 增 速 较 快 。 从 2 0 1 8 年 起 ， 以 公 安 、 交 通 为 主 的 政 府 端 摄 像 头 渗 透 率 逐 步 企 稳 ， 安 防 相 关 固 定 资 产 投 资 增 速 下 滑 ， 两 家 业 务 的 增 速 逐 渐 放 缓 。 2 0 1 9 年 中 报 开 始 ， 两 家 公 司 对 比 来 看 ， 海 康 威 视 增 速 反 超 大 华 股 份 。 拆 开 来 看 ， 海 康 业 务 高 增 长 主 要 得 益 于并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 1 ） T o B 端 ： 企 业 级 视 频 监 控 业 务 （ E B G ） 高 增 长 ； 从 其 2 0 1 9 年 年 报 来 看 ， 公 共 服 务 事 业 群 的 T o G 业 务 受 财 政 去 杠 杆 、 P P P 项 目 去 库 存 影 响 ， 增 长 下 降 明 显 ； 但 E B G 和 S M B G 业 务 增 速 较 快 （ 2 3 % ） ， 受 益 于 数 字 化 转 型 ， 以 及 海 康 自 身 业 务 重 组 驱 动 。 T o B 业 务 端 增 速 快 ， 主 要 得 益 于 2 0 1 8 年 同 时 推 出 A I c l o u d 平 台 和 事 业 部 架 构 变 革 。 E B G 和 S M B G 也 是 A I 赋 能 较 多 的 平 台 ， T o B 市 场 很 碎 片 化 ， 需 要 不 断 地 把 算 法 训 练 能 力 落 到 碎 片 化 市 场 ， 对 其 A I 开 放 平 台 需 求 量 多 。 因 此 ， B 端 业 务 能 够 对 A I 的 渗 透 率 提 升 相 互 促 进 。 图 ： 海 康 威 视 三 大 业 务 构 成 来 源 ： 2 0 1 9 年 年 报并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 中 报 ， 受 卫 生 事 件 影 响 ， 海 康 威 视 的 P B G 、 S M B G 分 别 下 滑 - 5 % / - 2 7 % ， 中 小 企 业 由 于 抗 风 险 能 力 差 ， 受 影 响 较 大 ， P B G 业 务 由 于 政 府 投 资 推 迟 等 因 素 ， 增 速 较 慢 。 不 过 ， 企 事 业 单 位 事 业 群 （ E B G ） 营 收 反 而 同 比 增 长 2 0 % ， 许 多 行 业 的 头 部 用 户 在 经 济 下 行 和 卫 生 事 件 的 大 环 境 下 ， 对 数 字 化 的 需 求 仍 较 高 。 这 意 味 着 ， 在 正 常 的 经 营 环 境 中 ， 这 类 客 户 的 后 劲 可 能 会 更 足 。 2 ） T o C 端 ： 创 新 业 务 高 速 增 长 （ 萤 石 科 技 ） 。 以 2 0 2 0 年 为 例 ， 创 新 业 务 方 面 ， 整 体 收 入 6 1 . 6 8 亿 元 ， 同 比 增 长 3 9 . 0 3 % ， 其 中 智 能 家 居 业 务 收 入 2 9 . 1 9 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 . 6 % ， 机 器 人 业 务 1 3 . 5 9 亿 元 ， 同 比 增 长 6 6 . 9 1 % 。 综 上 ， 传 统 业 务 T O G 业 务 增 速 减 缓 ， 新 的 增 长 驱 动 为 E B G （ T O B ） 和 创 新 业 务 （ T O C ） 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 速并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 季 报 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 同 时 ， 这 两 家 企 业 都 有 一 个 共 同 点 ， 2 0 1 8 年 之 后 增 收 不 增 利 ， 即 收 入 增 速 高 过 净 利 润 增 速 。 其 中 的 原 因 在 于 ： 1 ） 行 业 竞 争 较 为 激 烈 ， 需 要 投 入 一 定 的 费 用 来 进 行 竞 争 ； 2 ） 两 家 企 业 正 处 于 从 硬 件 供 应 商 向 软 件 及 内 容 服 务 商 转 型 ， 对 研 发 投 入 加 大 。 大 华 、 海 康 的 销 售 费 用 、 研 发 费 用 在 此 期 间 增 速 较 高 ， 导 致 利 润 率 降 低并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 年 Q 1 ， 海 康 净 利 润 增 速 远 高 于 大 华 ， 主 要 是 ： 1 ） 卫 生 事 件 后 ， 海 康 采 取 了 保 守 的 费 用 支 出 策 略 ， 缩 减 了 管 理 及 销 售 费 用 支 出 ； 2 ） 大 华 此 前 基 数 高 ， 2 0 2 0 年 Q 1 ， 大 华 的 毛 利 率 增 幅 更 大 ， 主 要 受 卫 生 事 件 ， 其 红 外 产 品 畅 销 。 （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 两 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 看 近 期 的 数 据 。 海 康 威 视 2 0 2 1 年 一 季 报 ， 实 现 营 收 1 3 9 . 8 8 亿 元 ， 同 比 增 长 4 8 . 2 6 % ； 实 现 归 母 净 利 润 2 1 . 6 9 亿 元 ， 同 比 增 长 4 4 . 9 9 % 。 2 0 2 0 年 年 报 ， 实 现 营 收 6 3 4 . 2 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 0 . 0 1 % ； 实 现 利 润 总 额 为 1 5 2 . 5 9 亿 元 ， 同 比 增 长 1 0 . 9 3 % ； 归 母 净 利 润 为 1 3 4 . 0 2 亿 元 ， 同 比 增 长 7 . 9 6 % 。 从 单 季 度 来 看 ， 2 0 2 1 年 一 季 度 增 长 较 明 显 ， 除 了 由 于 上 一 年 因 为 卫 生 事 件 基 数 较 低 外 ， 主 要 是 E B G 部 门 和 物 联 网 业 务 增 速 较 快 ； 费 用并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 方 面 采 取 了 较 为 保 守 的 费 用 策 略 ， 控 制 人 员 增 长 和 费 用 支 出 ， 三 费 用 率 均 有 所 缩 减 。 图 ： 收 入 、 归 母 净 利 润 对 比 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 大 华 股 份 2 0 2 1 年 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 5 1 亿 元 ， 同 比 增 长 4 6 % ； 实 现 归 母 净 利 润 3 . 5 亿 元 ， 同 比 增 长 9 % 。 2 0 2 0 年 全 年 ， 实 现 营 收 2 6 4 . 6 6 亿 元 ， 同 比 增 长 1 . 2 1 % ， 归 母 净 利 润 3 9 . 0 3 亿 元 ， 同 比 增 长 2 2 . 4 2 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 、 归 母 净 利 润 对 比 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 与 海 康 威 视 情 况 类 似 ， 大 华 股 份 2 0 2 0 年 国 内 业 务 中 ， T O B 部 分 增 速 达 到 2 3 . 6 3 % ， 可 见 2 0 2 0 年 B 端 业 务 成 为 国 内 收 入 增 速 的 主 要 支 撑 。 但 其 T O G 业 务 增 速 为 - 4 . 2 7 % ， 中 小 企 业 （ S M B G ） 业 务 下 滑 - 3 0 . 1 5 % ， 导 致 其 2 0 2 0 年 增 长 整 体 不 如 海 康 威 视 。 图 ： 大 华 股 份 境 内 业 务 板 块 来 源 ： 年 报 此 外 ， 2 0 2 0 年 Q 3 净 利 润 出 现 大 涨 ， 主 要 是 出 售 子 公 司 华 图 芯 微 获 得 9 . 4 1 亿 元 投 资 收 益 ， 占 当 期 净 利 润 5 4 % 。 （ 肆 ） 盈 利 能 力 方 面 ， 从 毛 利 率 的 趋 势 变 化 看 ， 二 者 基 本 保 持 一 致 ， 海 康 威 视 毛 利 率 相 对 更 加 稳 定并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 毛 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 成 本 方 面 ， 考 虑 到 两 家 公 司 均 未 披 露 成 本 结 构 ， 我 们 来 看 各 业 务 占 成 本 的 比 重 ， 可 以 发 现 ， 两 家 公 司 的 主 要 成 本 占 比 为 前 、 后 端 产 品 （ 海 康 威 视 占 比 约 为 5 0 % ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 各 业 务 成 本 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 由 于 前 后 端 视 频 监 控 产 品 ， 为 其 上 市 时 的 主 营 业 务 ， 根 据 招 股 说 明 书 发 现 ， 成 本 结 构 中 ， 占 比 较 大 的 是 原 材 料 （ 9 1 % ） 。 原 材 料 主 要 为 集 成 电 路 、 P C B 板 、 电 源 。 安 防 视 频 监 控 产 品 的 生 产 ， 其 成 本 主 要 花 在 元 器 件 采 购 方 面 。 产 品 的 主 要 元 器 件 是 集 成 电 路 ， 其 采 用 的 集 成 电 路 ， 主 要 是 由 海 外 等 少 数 几 家 公 司 提 供 ， 部 分 实 现 了 国 产 替 代 。 其 中 心 控 制 （ A I 业 务 ） 受 到 宏 观 事 件 影 响 ， 原 材 料 采 购 成 本 提 升 ， 导 致 该 业 务 毛 利 率 下 降 6 . 4 5 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 海 康 2 0 0 9 年 成 本 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 海 康 威 视 招 股 说 明 书 图 ： 海 康 威 视 供 应 链 国 产 替 代 方 案 来 源 ： 国 盛 证 券 对 成 本 心 中 有 数 后 ， 接 下 来 ， 我 们 来 看 毛 利 率 走 势 。 近 十 个 季 度 以 来 ， 两 家 公 司 毛 利 率 稳 中 有 升 ， 原 因 在 于 ： 1 ） 从 产 品 向 解 决 方 案 转 型 ； 2 ） 产 品 高 端 化 。 1 ） 随 着 政 府 端 项 目 竞 争 逐 渐 激 烈 ， 开 始 从 标 准 化 视 频 监 控 产 品 ， 向 定 制 化 的 解 决 方 案 转 型并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 解 决 方 案 ， 其 实 就 是 安 防 企 业 按 照 不 同 行 业 需 求 ， 设 计 规 划 相 应 的 产 品 和 解 决 方 案 。 通 过 个 性 化 、 碎 片 化 的 方 案 设 计 规 避 价 格 竞 争 。 2 0 1 7 年 ， 大 华 股 份 采 取 跟 随 者 战 略 ， 也 开 始 向 解 决 方 案 转 型 。 以 大 华 股 份 为 例 ， 2 0 1 8 年 大 华 将 营 收 披 露 口 径 改 为 解 决 方 案 与 产 品 口 径 ， 其 中 产 品 / 解 决 方 案 毛 利 率 分 别 3 7 . 2 2 % 与 4 1 . 0 4 % ， 解 决 方 案 毛 利 率 高 于 产 品 端 3 . 8 2 p c t s 。 2 ） 基 于 A I 产 品 增 长 较 快 海 康 和 大 华 均 相 继 发 布 基 于 边 缘 计 算 的 产 品 与 解 决 方 案 , 例 如 海 康 “ 深 眸 ” 系 列 产 品 、 大 华 边 缘 计 算 节 点 联 网 方 案 等 。 以 海 康 威 视 的 “ 深 眸 ” 系 列 为 例 ， 其 产 品 均 价 在 3 5 0 0 - 5 0 0 0 元 左 右 ， 而 普 通 网 络 高 清 摄 像 头 价 格 基 本 在 1 0 0 0 元 以 下 。 此 外 ， 根 据 公 司 调 研 ， 智 能 边 缘 方 案 可 降 低 成 本 约 3 % ， 待 芯 片 价 格 降 低 加 速 智 能 前 端 普 及 后 ， A I C l o u d 降 本 增 效 能 力 有 望 大 幅 提 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 海 康 威 视 产 品 价 格 来 源 ： 中 信 证 券 从 毛 利 率 绝 对 值 来 看 ， 2 0 2 0 年 一 季 度 ， 大 华 股 份 毛 利 率 首 次 超 过 海 康 威 视 ， 主 要 是 卫 生 事 件 期 间 ， 高 毛 利 的 红 外 测 温 产 品 占 比 较 高 ， 导 致 综 合 毛 利 率 提 升 。 排 除 以 上 特 殊 情 况 ， 从 毛 利 率 绝 对 值 来 看 ， 海 康 威 视 平 均 比 大 华 股 份 高 5 % 。 一 方 面 是 龙 头 地 位 ， 另 一 方 面 是 海 康 比 大 华 早 2 - 3 年 从 产 品 转 型 解 决 方 案 ， 具 备 一 定 先 发 优 势 。 3 ） 净 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 图 ： 净 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 近 十 个 季 度 以 来 ， 两 家 公 司 毛 利 率 稳 中 有 升 。 不 过 ， 净 利 率 中 枢 出 现 下 滑 。 主 要 是 竞 争 激 烈 导 致 的 费 用 率 提 升 ， 吞 噬 利 润 。 2 0 1 8 年 - 以 海 康 威 视 为 例 ， 2 0 1 8 - 2 0 2 0 ， 净 利 率 从 2 2 . 8 4 % 将 至 2 1 . 5 4 % ， 主 要 是 研 发 费 用 率 、 销 售 费 用 率 提 升 。 销 售 方 面 ： 由 于 采 取 渠 道 下 沉 以 及 开 拓 海 外 市 场 策 略 ， 营 销 人 员 投 入 较 快 ， 此 外 ， 为 了 物 联 网 布 局 的 需 要 ， 海 康 威 视 也 加 大 了 省 级 业 务 中 心 的 人 员 的 投 入 ， 将 资 源 下 沉 至 地 市 分 公 司 ， 导 致 人 员 数 量 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 研 发 费 用 方 面 ： 一 方 面 是 加 大 A I 计 算 的 投 入 ， 另 一 方 面 是 进 入 实 体 清 单 后 ， 开 始 加 大 研 发 投 入 ， 寻 求 替 代 方 案 的 设 计 。 图 左 ： 销 售 费 用 率 图 右 ： 研 发 支 出 占 收 入 比 重 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 伍 ） 对 利 润 率 变 动 情 况 有 感 知 后 ， 我 们 再 将 两 家 公 司 利 润 表 拆 开 ， 分 别 看 利 润 率 和 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 海 康 威 视 2 0 2 1 Q 1 毛 利 率 4 6 . 8 2 % ， 同 比 - 0 . 5 4 p c t ， 净 利 率 1 7 . 4 % ， 同 比 + 0 . 9 3 p c t ， 2 0 2 0 年 全 年 毛 利 率 4 6 . 5 3 % ， 同 比 + 0 . 5 4 p c t ， 净 利 率 2 1 . 5 4 % ， 同 比 - 0 . 0 8 p c t 。 去 年 毛 利 率 前 高 后 低 ， 因 上 半 年 测 温 产 品 毛 利 率 较 高 ， 此 外 ， 海 康 威 视 每 年 一 季 度 净 利 率 较 低 ， 而 后 逐 渐 增 长 ， 主 要 是 两 家 公 司 一 季 度 收并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 入 确 认 较 少 ， 大 部 分 合 同 订 单 年 底 确 认 有 关 ， 由 于 费 用 支 出 刚 性 ， 导 致 一 季 度 利 润 率 较 低 。 费 用 率 方 面 ， 2 0 2 1 年 Q 1 销 售 费 用 率 1 2 . 7 7 % ， 同 比 下 降 0 . 4 8 p c t ； 管 理 费 用 了 2 . 8 9 % ， 同 比 下 降 0 . 5 3 p c t ； 研 发 费 用 率 1 2 . 0 7 % ， 上 升 1 . 4 2 p c t 。 研 发 费 用 率 上 升 ， 主 要 还 是 全 球 供 应 链 不 稳 定 带 来 的 研 发 投 入 提 高 。 销 售 及 管 理 费 用 率 同 比 下 降 ， 主 要 是 卫 生 事 件 期 间 ， 海 康 采 用 保 守 的 费 用 策 略 ， 缩 减 人 员 扩 张 和 费 用 支 出 。 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 毛 利 率 及 期 间 费 用 率 大 华 股 份 2 0 2 1 年 Q 1 毛 利 率 为 4 0 . 0 9 % ， 同 比 - 8 . 3 2 p c t ， 净 利 率 为 7 . 0 3 % ， 同 比 - 1 . 8 3 p c t ， 盈 利 水 平 较 同 期 下 滑 ， 主 要 原 因 系 红并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 外 体 温 测 试 仪 热 销 拉 高 盈 利 水 平 ， 2 0 2 0 年 全 年 毛 利 率 为 4 2 . 7 % ， 同 比 上 升 1 . 5 8 p c t ， 净 利 率 1 4 . 8 7 % ， 同 比 上 升 2 . 7 8 p c t 。 大 华 股 份 2 0 2 0 年 Q 3 净 利 率 异 常 ， 主 要 是 出 售 子 公 司 带 来 投 资 收 益 ， 拉 高 净 利 率 。 费 用 方 面 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 销 售 费 用 、 管 理 费 用 、 研 发 用 率 分 别 为 1 7 . 2 9 % 、 3 . 6 5 % 、 1 1 . 8 4 % ， 同 比 下 降 - 5 . 4 p c t 、 - 0 . 6 5 p c t 、 - 4 . 8 p c t 。 整 体 研 发 费 用 率 降 低 幅 度 较 大 ， 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 毛 利 率 及 期 间 费 用 率 （ 陆 ） 成 本 、 费 用 问 题 都 解 决 后 ， 我 们 再 来 看 另 外 一 项 重 要 的 经 营 环 节 ： 资 本 支 出并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 海 康 威 视 、 大 华 股 份 2 0 2 1 年 Q 1 资 本 性 支 出 占 比 分 别 为 4 . 2 9 % 、 5 . 8 1 % 。 设 备 厂 商 的 资 本 支 出 占 比 不 高 ， 主 要 用 于 ： 1 ) 产 业 园 、 科 技 园 建 造 项 目 ； 2 ） 研 发 中 心 投 入 。 从 单 位 资 本 支 出 产 带 来 的 毛 利 来 看 ， 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 科 技 版 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 科 技 版 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 2 0 财务分析专业研究机构 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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