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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 泡 泡 玛 特 V S 孩 之 宝 V S 美 泰 公 司 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 ， 潮 玩 产 业 深 度 梳 理 潮 流 玩 具 是 以 潮 流 文 化 为 主 题 ， 融 合 绘 画 、 雕 塑 、 艺 术 等 元 素 的 成 人 类 型 玩 具 ， 例 如 手 办 、 盲 盒 等 。 参 考 日 本 / 韩 国 / 新 加 坡 等 成 熟 市 场 ， 中 国 潮 流 玩 具 市 场 人 群 的 消 费 金 额 和 渗 透 率 还 有 很 大 的 增 长 空 间 。 首 先 是 ， 人 均 潮 玩 消 费 贡 献 度 上 ， 中 国 2 0 1 9 年 人 均 潮 玩 消 费 为 2 . 1 美 元 ， 仅 为 日 本 市 场 的 1 / 5 ， 新 加 坡 市 场 的 1 / 6 。 其 次 是 ， 潮 玩 消 费 主 力 军 Z 世 代 贡 献 度 上 ， 中 国 2 0 1 9 年 Z 世 代 人 均 潮 玩 消 费 1 4 . 1 美 元 ， 对 比 日 / 韩 / 新 市 场 Z 世 代 人 均 消 费 力 在 8 5 . 1 美 元 / 5 8 . 3 美 元 / 1 0 3 . 1 美 元 。 1并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 2 0 1 9 年 各 国 潮 玩 市 场 情 况 来 源 ： 东 北 证 券 今 天 我 们 通 过 对 比 三 家 龙 头 ， 泡 泡 玛 特 （ 中 国 潮 玩 ） V S 孩 之 宝 （ 变 形 金 刚 I P 所 有 者 ， 美 国 ） V S 美 泰 （ 芭 比 娃 娃 I P 所 有 者 ， 美 国 ） ， 来 跟 踪 一 下 潮 玩 这 个 行 业 ： 泡 泡 玛 特 ， 2 0 2 0 年 ， 实 现 收 入 2 5 . 3 2 亿 元 ， 同 比 增 长 4 9 . 2 5 % ， 实 现 归 母 净 利 润 为 5 . 2 4 亿 元 ， 同 比 增 长 1 6 . 0 5 % 。 孩 之 宝 ， 2 0 2 1 Q 1 实 现 收 入 1 1 . 1 5 亿 美 元 （ 折 合 人 民 币 7 2 . 8 8 亿 元 ） ， 同 比 增 长 0 . 8 3 % ， 实 现 归 母 净 利 润 1 . 1 6 亿 美 元 （ 折 合 人 民 币 7 . 6 亿 元 ） ， 同 比 增 长 2 6 6 . 7 1 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 全 年 收 入 为 5 4 . 6 5 亿 美 元 （ 人 民 币 3 5 7 . 0 7 亿 元 ） ， 同 比 增 长 1 5 . 7 9 % ； 归 母 净 利 润 2 . 2 3 亿 美 元 （ 人 民 币 1 4 . 5 4 亿 元 ） ， 同 比 增 长 - 5 7 . 2 5 % 。 美 泰 公 司 ， 2 0 2 1 Q 1 实 现 收 入 8 . 7 4 亿 美 元 （ 折 合 人 民 币 5 7 . 4 5 亿 元 ） ， 同 比 增 长 4 7 . 1 5 % ， 实 现 归 母 净 利 润 - 1 . 1 5 亿 美 元 （ 人 民 币 - 7 . 5 7 亿 元 ） ， 同 比 增 长 4 5 . 3 3 % ； 2 0 2 0 年 全 年 收 入 为 4 5 . 8 4 亿 美 元 （ 人 民 币 2 9 9 . 0 8 亿 元 ） ， 同 比 增 长 1 . 7 6 % ； 归 母 净 利 润 1 . 2 7 亿 美 元 （ 人 民 币 8 . 2 6 亿 元 ） ， 同 比 增 长 1 5 9 . 3 1 % 。 根 据 机 构 对 行 业 的 预 期 情 况 来 看 ： 泡 泡 玛 特 根 据 w i n d 一 致 预 测 ： 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， 收 入 分 别 为 4 4 . 1 亿 元 、 6 7 . 7 5 亿 元 、 9 5 . 2 亿 元 ， 同 比 增 长 7 5 . 4 4 % 、 5 3 . 6 3 % 、 4 0 . 5 2 % 。 根 据 其 历 史 中 报 收 入 占 年 报 收 入 比 例 （ 3 2 . 4 3 % ） 推 算 ， 其 中 报 收 入 为 1 4 . 3 亿 元 ， 方 达 预 期 。 孩 之 宝 根 据 J P M o r g a n 的 预 测 ： 2 0 2 1 - 2 0 2 2 年 ， 收 入 分 别 为 6 1 . 7 8 亿 美 元 、 6 7 . 6 3 亿 美 元 ， 同 比 增 长 1 3 % 、 9 . 5 % 。 根 据 其 历 史并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 中 报 收 入 占 年 报 收 入 比 例 （ 3 5 . 6 8 % ） 推 算 ， 其 中 报 收 入 为 2 2 . 0 4 亿 美 元 ， 方 达 预 期 。 美 泰 公 司 根 据 J P M o r g a n 的 预 测 ： 2 0 2 1 - 2 0 2 2 年 ， 收 入 分 别 为 5 0 . 0 4 亿 美 元 、 5 2 . 6 8 亿 美 元 ， 同 比 增 长 9 . 2 % 、 5 . 3 % 。 根 据 其 历 史 中 报 收 入 占 年 报 收 入 比 例 （ 3 3 . 1 7 % ） 推 算 ， 其 中 报 收 入 为 1 6 . 6 亿 美 元 ， 方 达 预 期 。 图 ： 产 业 链 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 潮 流 玩 具 产 业 链 ， 主 要 有 这 几 个 环 节并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 上 游 为 I P 提 供 商 ， 比 如 迪 士 尼 、 漫 威 、 D C 、 e O n e （ 小 猪 佩 奇 ） 、 设 计 师 I P 等 动 漫 形 象 提 供 商 。 代 表 公 司 有 泡 泡 玛 特 、 十 二 栋 、 迪 士 尼 等 。 中 游 为 设 计 生 产 商 ， 包 括 设 计 师 手 作 、 批 量 工 厂 加 工 ， 代 表 公 司 有 孩 之 宝 、 美 泰 等 ； 下 游 为 消 费 渠 道 ， 包 括 线 上 渠 道 （ 电 商 、 官 网 、 A P P ） 、 线 下 渠 道 （ 实 体 店 、 贩 售 机 、 大 型 展 会 ） 、 二 手 交 易 市 场 （ 如 闲 鱼 、 葩 趣 、 着 魔 等 ） 。 看 到 这 里 ， 我 们 带 着 几 个 问 题 来 思 考 ： 1 ） 这 几 家 公 司 的 数 据 变 动 的 原 因 是 什 么 ？ 2 ） 这 条 产 业 链 上 ， 未 来 发 展 方 向 是 什 么 ？ 关 键 经 营 数 据 变 动 如 何 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 潮 流 玩 具 市 场 ， 其 主 要 品 类 包 括 艺 术 玩 具 、 B J D 娃 娃 （ 球 形 关 节 玩 偶 ） 、 手 办 模 型 、 盲 盒 公 仔 四 种 。 其 中 ， 我 国 发 展 颇 为 迅 速 的 是 盲 盒 公 仔 、 手 办 模 型并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 潮 流 玩 具 分 类 来 源 ： 华 安 证 券 这 里 ， 我 们 先 对 潮 流 玩 具 行 业 的 三 家 代 表 公 司 ， 其 收 入 结 构 ， 有 个 大 致 了 解 ： 泡 泡 玛 特 其 收 入 近 两 年 主 要 自 有 I P 为 主 ， 其 次 是 独 家 I P 。 自 有 I P 包 括 M O L L Y 、 D I M C O 、 Y U K I 等 ， 独 家 I P 包 括 P U C K Y 、 T H E M O N S T E R S 、 S A T Y R R O R Y 等 ， 非 独 家 I P 包 括 米 奇 老 鼠 、 H e l l o K i t t y 、 D E S P I C A B L E M E （ 神 偷 奶 爸 ） 等 。 2 0 2 0 年 ， 其 自 有 I P 占 比 为 3 9 % ， 独 家 I P 占 比 2 8 . 3 % ， 非 独 家 I P 占 比 1 7 . 7 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 孩 之 宝 收 入 以 自 有 特 许 品 牌 产 品 为 主 ， 其 次 是 合 作 伙 伴 授 权 品 牌 。 其 中 ， 自 有 特 许 品 牌 包 括 变 形 金 刚 、 小 马 宝 莉 、 M A G I C ： T H E G A T H E R I N G 等 ； 合 作 授 权 品 牌 包 括 漫 威 、 迪 士 尼 等 。 新 兴 品 牌 则 小 猪 佩 奇 、 P J M a s k s （ 蒙 面 睡 衣 侠 ） 等 。 2 0 2 0 年 ， 其 自 有 特 许 品 牌 占 比 为 4 1 . 8 3 % ， 合 作 伙 伴 授 权 品 牌 占 比 1 9 . 7 4 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 美 泰 公 司 业 务 主 要 是 以 玩 具 为 主 ， 但 旗 下 玩 具 品 牌 （ 芭 比 娃 娃 、 美 国 女 孩 、 风 火 轮 等 ） 较 多 。 目 前 ， 以 芭 比 娃 娃 为 主 打 。 2 0 2 0 年 ， 芭 比 娃 娃 占 比 4 1 . 1 5 % ， 婴 幼 儿 及 学 前 玩 具 占 比 2 5 . 0 8 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 历 史 收 入 和 利 润 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 一 下 增 长 趋 势并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 注 ： 右 轴 为 泡 泡 玛 特 ） 从 收 入 增 速 来 看 ， 美 泰 、 孩 之 宝 前 半 段 增 速 几 乎 一 致 ， 后 半 段 两 者 走 势 相 反 ； 泡 泡 玛 特 则 增 速 极 高 。 （ 由 于 港 市 只 披 露 中 报 、 年 报 数 据 ， 因 此 无 其 他 季 度 数 据 ） 其 中 。 泡 泡 玛 特 的 收 入 增 速 极 高 ， 尤 其 是 2 0 1 8 Q 4 、 2 0 1 9 Q 4 增 速 很 高 ， 一 方 面 是 收 入 基 数 很 少 ， 另 一 方 面 ， 是 陆 续 推 出 的 M O L L Y 、 P U C K Y 的 盲 盒 I P 销 售 爆 发 ， 爆 款 I P 使 其 销 售 收 入 快 速 增 长 。 （ 爆 款 产 品 对 收 入 有 极 大 推 动 作 用 ） 美 泰 收 入 增 速 持 续 为 负 增 长 ， 一 方 面 是 由 于 受 2 0 1 8 年 玩 具 反 斗 城 （ 全 球 超 大 型 玩 具 连 锁 零 售 商 ， T O Y S R U S ） 破 产 的 影 响 ， 行 业并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 低 迷 ， 其 婴 幼 儿 学 龄 儿 童 的 产 品 、 汽 车 玩 具 产 品 销 售 减 缓 ； 另 一 方 面 是 卫 生 事 件 影 响 ， 导 致 业 务 暂 停 。 直 至 2 0 2 0 年 下 半 年 北 美 及 国 际 业 务 市 场 才 略 有 恢 复 。 孩 之 宝 近 三 年 增 速 很 低 ， 主 要 受 玩 具 反 斗 城 破 产 影 响 （ 是 第 三 大 美 国 客 户 和 第 二 大 欧 洲 客 户 ） ， 直 到 2 0 2 0 年 收 入 增 至 1 5 % 。 2 0 2 0 Q 1 增 速 提 升 在 于 游 戏 、 新 兴 业 务 的 提 升 。 其 中 ： 新 兴 业 务 的 提 升 ， 在 于 收 购 了 小 猪 佩 奇 母 公 司 e O n e 并 表 ， 增 添 了 新 的 I P 内 容 ， 包 括 小 猪 佩 奇 、 P J M A S K S 、 超 凡 战 队 等 ； 游 戏 业 务 的 提 升 ， 是 龙 与 地 下 城 （ D U N G E O N S & D R A G O N S ） 、 游 戏 人 生 （ T H E G A M E O F L I F E ） 、 抽 积 木 （ J E N G A ） 等 游 戏 受 益 于 卫 生 事 件 ， 用 户 增 长 和 运 营 活 动 表 现 不 错并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 注 ： 泡 泡 玛 特 为 右 轴 ） 归 母 净 利 润 增 速 方 面 ， 泡 泡 玛 特 的 增 速 也 很 高 。 剔 除 2 0 1 8 年 增 速 极 高 值 ， 2 0 1 9 Q 4 、 2 0 2 0 Q 2 、 2 0 2 0 Q 4 ， 随 着 规 模 快 速 发 展 ， 增 速 回 归 至 两 位 数 ， 归 母 净 利 润 增 速 为 3 5 3 . 2 9 % 、 2 4 . 4 2 % 、 1 6 . 0 5 % 。 孩 之 宝 的 增 速 波 动 较 大 ， 美 泰 公 司 相 比 其 他 两 家 略 微 平 稳 。 其 中 ， 孩 之 宝 2 0 2 0 Q 1 - 2 0 2 0 Q 2 归 母 净 利 润 大 幅 下 降 是 由 于 收 购 e O n e 产 生 的 利 息 支 出 费 用 ， 以 及 成 本 摊 销 、 广 告 费 用 的 增 加并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 美 泰 2 0 1 9 Q 1 - Q 4 、 2 0 2 0 Q 3 - Q 4 归 母 净 利 润 增 速 高 于 收 入 增 速 ， 主 要 因 为 成 本 及 期 间 费 用 （ 销 售 、 行 政 及 一 般 费 用 ） 开 支 的 比 例 减 少 。 （ 叁 ） 了 解 了 各 家 基 本 趋 势 以 后 ， 我 们 将 各 家 公 司 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 。 首 先 ， 先 看 看 近 期 的 业 绩 情 况 ： 图 ： 近 期 年 报 数 据 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 收 入 & 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 收 入 规 模 上 ， 依 次 是 孩 之 宝 美 泰 泡 泡 玛 特 ； 收 入 增 速 上 ， 依 次 是 泡 泡 玛 特 孩 之 宝 美 泰 。 我 们 具 体 来 看 ： 泡 泡 玛 特 2 0 2 0 年 收 入 为 2 5 . 3 2 亿 元 ， 同 比 增 长 4 9 . 2 5 % 。 归 母 净 利 润 为 5 . 2 4 亿 元 ， 同 比 增 长 1 6 . 0 5 % 。 图 ： 收 入 （ 左 ） 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 2 0 1 9 年 起 ， 泡 泡 玛 特 收 入 快 速 增 长 ， 收 入 增 长 主 要 集 中 在 下 半 年 ， 主 要 是 下 半 年 节 假 日 及 天 猫 双 十 一 等 大 型 促 销 活 动 力 度 大 ， 此 外 ， 整 体 的 规 模 增 长 也 受 益 于 I P 组 合 （ 独 家 I P + 收 购 I P ） 不 断 扩 大 。 泡 泡 玛 特 的 主 要 独 家 I P 授 权 期 限 较 长 ， 一 般 在 三 年 以 上 。 其 中 ， 核 心 独 家 I P ： P U C K Y 授 权 期 限 还 有 八 年 零 四 个 月 ， L A B U B U （ T h e并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 M o n s t e r s ） 授 权 期 限 还 剩 九 年 零 十 个 月 ， S A T Y R R O R Y A 剩 余 授 权 期 限 两 年 零 九 个 月 。 图 ： 艺 术 家 合 作 情 况 来 源 ： 招 股 书 、 中 金 公 司并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 独 家 I P 情 况 来 源 ： 招 股 书 归 母 净 利 润 方 面 ， 同 样 自 2 0 1 9 年 大 幅 提 升 ， 这 受 益 于 整 体 业 务 规 模 的 提 升 。 由 于 自 主 I P 毛 利 率 较 高 且 占 比 提 升 ， 对 于 利 润 的 拉 动 较 为 明 显 。 孩 之 宝 2 0 2 0 年 收 入 3 5 7 . 0 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 5 . 7 9 % ； 归 母 净 利 润 1 4 . 5 4 亿 元 ， 同 比 下 降 - 5 7 . 2 5 % 。 2 0 2 1 Q 1 收 入 为 7 2 . 8 8 亿 元 ， 同 比 增 长 0 . 8 3 % ； 归 母 净 利 润 为 7 . 6 亿 元 ， 同 比 增 长 2 6 6 . 7 1 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 收 入 方 面 ， 整 体 下 半 年 收 入 会 高 于 上 半 年 ， 这 是 由 于 每 年 Q 3 、 Q 4 季 度 受 黑 色 星 期 五 、 圣 诞 节 等 节 日 影 响 所 致 。 2 0 1 9 Q 4 归 母 净 利 润 大 增 ， 是 因 为 T o y s R 破 产 影 响 消 减 以 及 津 贴 结 算 所 致 。 归 母 净 利 润 方 面 ， 2 0 1 8 Q 1 、 2 0 2 0 Q 1 、 2 0 2 0 Q 2 均 为 负 数 。 其 中 ： 2 0 1 8 Q 1 归 母 净 利 润 为 负 ， 是 因 为 无 形 资 产 减 值 、 节 目 制 作 费 用 摊 销 （ 小 马 宝 莉 的 影 视 制 作 ） 以 及 销 售 行 政 及 一 般 费 用 （ 玩 具 反 斗 城 破 产 带 来 的 坏 账 等 其 他 费 用 ） 的 增 长 所 致 ； 2 0 2 0 Q 1 - Q 2 归 母 净 利 润 为 负 ， 是 受 广 告 费 用 的 增 加 （ 当 期 宣 传 支 持 M A G I C ： T H E G A T H E R I N G ） ， 以 及 并 购 费 用 增 长 所 致 。 图 ： 收 入 （ 左 ） 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 美 泰 公 司 2 0 2 0 年 收 入 2 9 9 . 0 8 亿 元 ， 同 比 增 长 1 . 7 6 % ； 归 母 净 利 润 8 . 2 6 亿 元 ， 同 比 增 长 1 5 9 . 3 1 % 。 2 0 2 1 Q 1 收 入 为 5 7 . 4 5 亿 元 ， 同 比 增 长 4 7 . 1 5 % ； 归 母 净 利 润 为 - 7 . 5 7 亿 元 ， 同 比 增 长 4 5 . 3 3 % 。 收 入 方 面 ， 美 泰 同 样 受 下 半 年 节 日 影 响 ， 收 入 规 模 要 高 于 上 半 年 ； 归 母 净 利 润 方 面 ， 美 泰 几 乎 都 是 亏 损 ， 一 方 面 是 其 传 统 玩 具 产 品 受 到 冲 击 ， 收 入 放 缓 ， 产 品 毛 利 较 低 。 图 ： 收 入 （ 左 ） 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 整 体 来 看 ， 玩 具 行 业 的 增 长 其 实 较 为 乏 力 。 泡 泡 玛 特 的 高 增 长 ， 主 要 是 其 专 注 细 分 潮 流 玩 具 领 域 ， 并 且 ， 我 国 目 前 对 于 潮 流 玩 具 的 渗 透 率 低 ， 尚 处 于 高 速 成 长 期 。 （ 肆 ） 接 着 ， 我 们 来 看 看 三 家 公 司 历 年 的 利 润 率 情 况并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 从 毛 利 率 来 看 ， 泡 泡 玛 特 与 孩 之 宝 的 毛 利 率 水 平 差 异 不 大 ， 但 美 泰 的 毛 利 率 明 显 低 于 其 他 两 家 。 这 是 由 于 美 泰 的 产 品 价 位 区 间 相 对 偏 低 。 而 美 泰 近 年 毛 利 率 的 提 升 ， 是 授 权 产 品 的 特 权 费 、 产 品 及 其 他 制 作 费 用 的 减 少 。 图 ： 毛 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 部 分 代 表 产 品 价 格 区 间 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 淘 宝 、 亚 马 逊 从 成 本 结 构 看 ， 主 要 是 材 料 、 人 工 费 、 制 作 费 及 其 他 存 货 相 关 成 本 。 （ 各 家 均 未 披 露 成 本 具 体 明 细 ） 再 从 净 利 率 来 看 ， 依 次 是 泡 泡 玛 特 孩 之 宝 美 泰 公 司 ， 一 方 面 是 毛 利 率 水 平 的 差 异 ； 另 一 方 面 是 费 用 率 的 差 异 。 其 中 ， 泡 泡 玛 特 的 费 用 率 在 销 售 投 入 上 较 大 ， 而 美 泰 和 孩 之 宝 的 费 用 率 在 管 理 投 入 上 较 高并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 净 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 伍 ） 接 下 来 ， 从 费 用 率 方 面 来 看 ： 图 ： 销 售 费 用 率 （ 左 ） 管 理 费 用 率 （ 右 ） （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 泡 泡 玛 特 销 售 费 用 率 波 动 不 大 ， 在 2 4 % - 2 7 % 之 间 ， 管 理 费 用 率 在 1 0 % 左 右 ， 其 中 ， 销 售 费 用 主 要 用 于 零 售 店 以 及 线 上 渠 道 的 扩 张 ； 管 理 费 用 的 增 加 主 要 是 为 支 持 I P 组 合 扩 张 ， 增 加 了 行 政 、 创 意 设 计 、 工 业 开 发 等 人 员 。 图 ： 利 润 率 & 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 孩 之 宝 主 要 以 行 政 及 一 般 费 用 为 主 ， 大 概 保 持 在 2 0 % - 3 0 % ， 2 0 1 8 Q 4 费 用 率 较 高 是 因 为 商 誉 减 值 （ 为 公 司 的 B a c k f l i p 工 作 室 ） 及 其 他 无 形 资 产 减 值 （ 小 马 宝 莉 电 影 摊 销 成 本 ） ， 2 0 2 0 Q 2 是 收 购 产 生 了 相 关 费 用 增 加 。 图 ： 利 润 率 & 费 用 率 （ 单 位 ： 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 美 泰 费 用 率 上 ， 2 0 1 8 Q 1 较 高 是 由 于 玩 具 反 斗 城 破 产 ， 下 挫 产 品 销 售 ， 进 行 了 重 组 裁 员 ， 导 致 遣 散 费 、 重 组 成 本 等 费 用 增 加 。 2 0 1 9 Q 1 是 源 于 为 提 振 A m e r i c a n g i r l 产 品 业 绩 提 高 了 相 关 刺 激 奖 励 。 图 ： 利 润 率 & 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 陆 ） 看 到 这 里 ， 我 们 大 致 测 算 一 下 潮 流 玩 具 市 场 的 行 业 规 模 。 首 先 ， 我 们 需 要 明 确 一 点 ， 潮 流 玩 具 并 非 传 统 儿 童 玩 具 。 我 们 以 华 东 地 区 为 例 ， 根 据 上 海 地 区 监 管 层 发 布 的 消 费 提 示 信 息 ， 市 面 上 潮 流 玩 具 （ 盲 盒 、 手 办 等 ） 并 非 真 正 意 义 上 的 玩 具 ， 而 是 模 型并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 并 不 适 用 于 低 龄 儿 童 。 可 能 存 在 塑 化 剂 、 吞 咽 小 型 零 部 件 导 致 窒 息 或 气 管 、 食 道 损 伤 等 风 险 。 并 且 ， 根 据 模 型 产 品 通 用 技 术 要 求 显 示 ， 此 标 准 适 用 于 供 1 4 岁 以 上 青 少 年 及 成 人 收 藏 、 玩 耍 或 使 用 的 模 型 类 产 品 ， 包 括 静 态 或 动 态 的 航 空 航 天 模 型 、 航 海 模 型 和 车 辆 模 型 等 。 也 就 是 说 ， 潮 流 玩 具 不 论 手 办 还 是 盲 盒 ， 低 龄 儿 童 并 不 在 其 适 用 范 围 内 。 因 此 ， 受 众 人 群 上 ， 潮 流 玩 具 是 年 轻 潮 流 人 群 ， 而 传 统 玩 具 则 定 位 儿 童 与 青 少 年 人 群 。 此 外 ， 从 功 能 看 ， 潮 流 玩 具 不 具 备 可 玩 性 ， 更 接 近 于 静 态 艺 术 品 或 摆 件 ， 强 调 美 学 和 收 藏 属 性 。 而 传 统 玩 具 则 具 备 一 定 可 玩 性 、 益 智 性 。 （ 实 际 上 ， 每 一 个 年 龄 阶 段 的 人 群 ， 都 会 有 自 己 的 I P 生 意 。 儿 童 喜 欢 玩 具 ， 年 轻 人 喜 欢 潮 玩 和 游 戏 、 女 生 喜 欢 奢 侈 品 包 包 或 美 妆 和 医 美 、 中 年 人 喜 欢 茅 台 、 老 年 人 喜 欢 古 董 ， 本 质 上 都 是 有 点 类 似 的 I P 生 意并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 图 ： 潮 流 玩 具 与 传 统 玩 具 区 别 来 源 ： 中 信 证 券 根 据 咨 询 公 司 E u r o m o n i t o r 的 数 据 ， 2 0 1 8 年 全 球 玩 具 市 场 零 售 额 达 到 8 6 5 . 4 4 亿 美 元 左 右 ， 同 比 增 长 1 . 3 8 % 左 右 ； 2 0 0 9 年 至 2 0 1 8 年 期 间 ， 玩 具 行 业 复 合 增 长 率 为 2 . 1 8 % ， 低 速 增 长 。 而 潮 流 玩 具 方 面 则 大 相 径 庭 。 根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 报 告 ， 全 球 潮 流 玩 具 市 场 规 模 自 2 0 1 5 年 的 8 7 亿 美 元 增 长 至 2 0 1 9 年 的 1 9 8 亿 美 元 ， 复 合 年 增 长 率 为 2 2 % ， 并 预 期 将 于 2 0 2 4 年 达 到 4 4 8 亿 美 元 。 而 中 国 潮 流 玩 具 市 场 仍 处 于 早 期 阶 段 ， 其 规 模 由 2 0 1 5 年 的 6 3 亿 元 增 加 至 2 0 1 9 年 的 2 0 7 亿 元 ， 年 复 合 增 长 3 4 . 6 % 。 因 此 ， 潮 流 玩 具 市 场 的 测 算 公 式 为 ： 潮 流 玩 具 市 场 规 模 = 目 标 人 群 数 量 渗 透 率 购 买 频 次 消 费 价 格并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 ( 注 ： 此 规 模 包 括 盲 盒 、 手 办 、 B J D 等 所 有 潮 流 玩 具 类 型 市 场 ) 接 着 ， 我 们 将 几 个 核 心 驱 动 力 ， 挨 个 拆 解 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 4 财务分析专业研究机构 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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