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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 科 达 利 V S 震 裕 科 技 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 ， 锂 电 池 行 业 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 对 动 力 锂 电 池 精 密 结 构 件 行 业 ， 近 期 的 情 况 做 一 些 跟 踪 。 科 达 利 2 0 2 1 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 8 亿 元 ， 同 比 增 长 1 6 9 . 9 5 % , 归 母 净 利 润 0 . 8 7 亿 元 ， 同 比 增 长 4 7 3 . 6 9 % . 震 裕 科 技 2 0 2 1 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 5 . 1 2 亿 元 ， 同 比 增 长 2 6 8 . 3 4 % ， 归 母 净 利 润 0 . 4 1 亿 元 ， 同 比 增 长 6 1 8 6 . 0 7 % 。 从 W i n d 机 构 一 致 预 期 收 入 来 看 ： 科 达 利 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 3 9 . 3 亿 元 、 5 6 . 2 3 亿 元 、 7 7 . 5 2 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 9 7 . 9 8 % 、 4 3 . 0 9 % 、 3 7 . 8 5 % ； 归 母 净 利 润 分 别 为 4 . 2 亿 元 、 6 . 1 3 亿 元 、 8 . 5 9 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 1 3 5 . 1 4 % 、 4 5 . 8 2 % 、 4 0 . 2 5 % 。 震 裕 科 技 2 0 2 1 年 - 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 2 4 . 7 1 亿 元 、 3 7 . 5 2 亿 元 、 5 3 . 6 3 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 1 0 7 . 1 9 % 、 5 1 . 8 1 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 4 2 . 9 4 % ； 归 母 净 利 润 分 别 为 2 . 4 3 亿 元 、 3 . 8 5 亿 元 、 5 . 6 1 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 8 6 . 9 2 % 、 5 8 . 2 4 % 、 4 5 . 6 3 % 。 锂 电 池 精 密 结 构 件 ， 是 保 护 电 芯 安 全 的 结 构 件 ， 主 要 为 外 壳 和 顶 盖 ， 起 到 防 爆 、 抗 震 、 防 腐 蚀 等 作 用 。 其 是 新 能 源 车 纯 增 量 零 部 件 ， 其 约 占 电 池 成 本 3 % - 7 % 。 图 ： 动 力 电 池 结 构 来 源 ： 光 大 证 券 整 个 产 业 链 ， 主 要 参 与 者 为 ： 上 游 为 原 材 料 供 应 商 ， 包 括 铝 材 、 铜 材 、 钢 材 等并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 中 游 结 构 件 制 造 商 ， 包 括 动 力 及 储 能 电 池 、 便 携 式 锂 电 池 、 汽 车 结 构 件 制 造 等 ； 下 游 电 池 厂 商 或 具 备 电 池 生 产 能 力 的 主 机 厂 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 行 业 近 期 的 业 绩 变 化 有 什 么 异 同 点 ， 是 怎 样 的 经 营 逻 辑 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 看 ， 各 家 的 竞 争 力 如 何 ？ 什 么 样 的 布 局 会 更 具 备 长 期 竞 争 优 势 ？ （ 壹并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 图 ： 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 对 家 公 司 ， 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 2 0 年 为 例 ， 科 达 利 （ 1 9 . 8 5 亿 元 ） 震 裕 科 技 （ 1 1 . 9 3 亿 元 ） ； 单 看 锂 电 池 结 构 件 ， 科 达 利 （ 1 8 . 7 8 亿 元 ） 震 裕 科 技 （ 5 . 7 1 亿 元 ） 从 收 入 构 成 看 ： 科 达 利 锂 电 池 结 构 件 业 务 ， 近 几 年 营 收 占 比 持 续 增 长 ， 到 2 0 2 0 年 达 9 4 . 6 2 % ， 是 科 达 利 主 要 收 入 和 利 润 来 源 。 2 0 0 7 年 通 过 配 套 比 亚 迪 进 入 动 力 锂 电 池 结 构 件 行 业 ， 其 通 过 产 能 扩 建 、 客 户 开 拓 陆 续 进 入 宁 德 时 代 、 比 亚 迪 、 L G 化 学 等 电 池 厂 供 应 体 系 。 2 0 1 7 年 成 为 C A T L 主 要 的 结 构 件 供 应 商 。 2 0 2 0 年 ， 受 到 C A T L 精 密 结 构 件 二 供 震 裕 科 技 竞 争 影 响 ， 其 电 池 结 构 件 收 入 下 滑并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 震 裕 科 技 共 有 锂 电 池 精 密 结 构 件 、 模 具 、 电 机 铁 芯 三 大 业 务 ， 占 收 入 比 分 别 为 4 8 % 、 2 2 % 、 2 1 % 。 早 期 为 传 统 汽 车 模 具 开 发 企 业 ， 后 进 入 锂 电 池 结 构 件 领 域 ， 2 0 1 6 年 进 入 C A T L 供 应 链 后 ， 锂 电 池 精 密 结 构 件 营 收 占 比 不 断 提 升 ， 从 2 0 1 6 年 的 1 . 0 7 % 提 升 至 2 0 2 0 年 的 4 7 . 8 % ， 模 具 业 务 收 入 占 比 逐 渐 下 降 。 震 裕 科 技 的 锂 电 池 精 密 结 构 件 1 0 0 % 销 售 给 宁 德 系 ， 主 要 包 括 宁 德 时 代 、 江 苏 时 代 、 时 代 上 汽 等 。 其 中 ， 宁 德 时 代 订 单 占 其 收 入 比 重 为 3 5 . 1 1 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 期 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 增 长 趋 势 。 1 ） 收 入 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 历 史 增 速 来 看 ， 震 裕 科 技 科 达 利 。 其 中 ： 科 达 利 2 0 1 9 年 上 半 年 增 速 较 高 ， 主 要 是 下 游 受 抢 装 和 运 营 电 动 车 放 量 影 响 ， 带 动 整 体 锂 电 池 装 机 量 同 比 上 升 9 0 % 。 同 时 ， 宁 德 时 代 江 苏 溧 阳 基 地 开 始 量 产 ， 产 ， 带 动 其 江 苏 溧 阳 工 厂 收 入 同 比 增 长 4 6 . 8 % 。 受 此 影 响 ， 其 上 半 年 增 速 同 比 增 长 4 7 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 H 1 ， 其 增 速 降 幅 较 大 （ - 4 1 . 8 3 % ） ， 2 0 2 0 年 全 年 增 速 为 - 1 0 . 9 8 % 。 一 方 面 ， 上 半 年 受 卫 生 事 件 影 响 ， 新 能 源 车 销 量 整 体 增 速 不 高 。 另 一 方 面 ， 宁 德 时 代 部 分 精 密 结 构 件 订 单 转 单 给 震 裕 科 技 ， 2 0 2 0 年 其 向 宁 德 时 代 精 密 结 构 件 销 售 收 入 从 2 0 1 9 年 的 1 3 . 0 5 亿 元 降 至 7 . 2 1 亿 元 ， 同 比 下 滑 4 4 . 7 % ， 我 们 认 为 发 生 转 单 ， 系 宁 德 时 代 为 了 更 好 的 压 价 控 制 成 本 。 震 裕 科 技 2 0 2 0 年 收 入 增 速 为 5 9 . 1 4 % ， 主 要 是 其 锂 电 池 精 密 结 构 件 业 务 爆 发 （ 同 比 + 1 7 3 % ） 。 2 0 1 5 年 开 始 ， 宁 德 引 入 结 构 件 二 供 震 裕 科 技 ， 其 来 自 于 宁 德 时 代 的 收 入 从 2 0 1 7 年 的 0 . 1 8 亿 元 快 速 提 升 至 2 0 2 0 年 的 5 . 7 2 亿 元 ， 四 年 符 合 增 速 达 到 1 3 7 % 。 由 于 两 家 受 宁 德 时 代 影 响 较 大 ， 我 们 统 计 近 几 年 两 家 企 业 对 宁 德 订 单 及 收 入 占 比 情 况并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 图 ： 科 达 利 V S 震 裕 科 技 对 宁 德 供 货 收 入 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 以 上 测 算 数 据 来 看 ， 2 0 1 6 年 以 前 ， 科 达 利 为 宁 德 仅 有 的 结 构 件 供 应 商 。 不 过 ， 从 2 0 1 7 - 2 0 2 0 年 ， 科 达 利 在 宁 德 的 供 应 份 额 逐 年 下 降 ， 从 1 0 0 % 降 至 3 6 % ； 而 震 裕 科 技 2 0 1 8 年 年 供 应 份 额 大 幅 提 升 ， 从 2 % 提 升 至 2 8 % 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 长 图 ： 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 两 家 企 业 的 净 利 润 波 动 从 净 利 润 增 速 来 看 ， 震 裕 科 技 （ 右 轴 ） 科 达 利 。 科 达 利 2 0 1 9 年 上 半 年 净 利 润 增 速 达 到 2 5 9 . 1 9 % ， 主 要 是 产 能 利 用 率 提 升 ， 带 来 的 毛 利 率 回 升 。 震 裕 科 技 2 0 2 0 年 净 利 润 增 速 较 高 ， 主 要 受 下 游 新 能 源 汽 车 需 求 增 长 带 动 动 力 锂 电 池 精 密 结 构 件 收 入 大 幅 增 长 ， 2 0 2 0 年 动 力 锂 电 池 精 密 结 构 件 毛 利 率 为 2 1 . 8 3 % ， 去 年 同 期 为 1 3 . 2 % ， 产 能 规 模 效 应 导 致 净 利 润 增 长 。 （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 三 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 近 期 财 报 数 据 。 科 达 利 2 0 2 1 年 Q 1 ， 其 营 业 收 入 8 . 0 0 亿 元 ， 同 比 增 长 1 6 9 . 9 5 % ； 归 母 净 利 润 0 . 8 7 亿 元 ， 同 比 增 长 4 7 3 . 6 9 % ， 环 比 上 涨 8 . 9 7 % ； 归 母 净 利 润 0 . 8 7 亿 元 ， 同 比 增 长 5 4 1 . 4 2 % ， 环 比 上 涨 1 3 . 3 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 单 季 度 来 看 ， 收 入 增 速 较 快 ， 主 要 是 产 能 利 用 率 恢 复 ， 去 年 同 期 受 卫 生 事 件 影 响 ， 盖 板 产 能 利 用 率 仅 为 3 5 % ； 其 次 ， 根 据 机 构 预 测 ， 2 0 2 1 年 C A T L 订 单 将 恢 复 至 5 0 % 左 右 。 图 ： 季 度 收 入 （ 左 ） 、 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 震 裕 科 技 2 0 2 1 年 Q 1 实 现 收 入 5 . 1 2 亿 元 ， 同 比 + 2 6 8 . 3 4 % ； 归 母 净 利 润 0 . 4 1 亿 元 ， 同 比 + 6 1 8 6 . 0 7 % 。 主 要 原 因 是 ， 新 能 源 汽 车 市 场 需 求 增 加 让 其 来 自 宁 德 时 代 的 动 力 锂 电 池 精 密 结 构 件 订 单 激 增 。 2 0 2 0 年 H 2 收 入 增 速 较 快 ， 主 要 是 其 募 投 4 9 4 0 万 件 新 能 源 动 力 锂 电 池 顶 盖 及 2 5 5 0 万 件 壳 体 生 产 线 项 目 于 2 0 2 0 年 7 月 竣 工 。 根 据 招 股 书 ， 2 0 2 0 年 上 半 年 理 论 产 能 为 3 6 0 0 万 件 精 密 结 构 件 ， 全 面 竣 工 后 ， 下 半 年 产 能 增 加 近 1 倍并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 图 ： 单 季 度 收 入 （ 左 ） 、 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 锂 电 池 结 构 件 ， 是 通 过 金 属 材 料 冲 压 、 注 塑 等 工 艺 ， 加 工 变 形 成 可 用 的 材 料 。 结 构 件 的 生 产 成 本 ， 主 要 是 原 材 料 （ 占 比 超 过 5 0 % ） ， 主 要 包 括 铝 材 、 铜 材 、 钢 材 等 ； 其 次 为 制 造 费 用 ， 主 要 为 电 力 成 本 和 折 旧 摊 销 。 两 家 成 本 结 构 来 看 ， 差 异 主 要 在 原 材 料 和 制 造 费 用 上 ， 其 中 震 裕 科 技 制 造 费 用 更 高并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 图 ： 成 本 结 构 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 锂 电 池 精 密 结 构 件 ， 体 积 大 、 质 量 重 ， 出 于 运 输 成 本 考 虑 ， 供 应 商 会 选 择 临 电 池 厂 就 近 配 套 。 不 过 ， 由 于 就 近 配 套 ， 下 游 客 户 不 会 做 库 存 。 以 宁 德 时 代 为 例 ， 其 实 行 “ 零 库 存 ” 管 理 ， 即 要 求 供 应 商 将 货 物 放 至 其 指 定 的 仓 库 ， 待 其 领 用 后 再 与 供 应 商 进 行 结 算 ， 领 用 之 前 货 物 所 有 权 并 未 转 移 。 所 以 ， 电 池 结 构 件 订 单 一 般 周 期 较 短 ， 因 而 订 单 稳 定 性 影 响 人 工 成 本 、 良 品 率 以 及 开 工 率 ， 导 致 制 造 费 用 。 因 此 ， 订 单 的 稳 定 性 影 响 供 应 商 制 造 成 本 ， 从 而 影 响 其 毛 利 率 水 平 。 从 两 家 企 业 历 史 毛 利 率 来 看 ， 受 产 能 利 用 率 影 响 较 大 ， 因 此 ， 行 业 景并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 气 时 ， 其 利 润 表 现 相 较 行 业 更 好 ， 行 业 不 景 气 时 ， 其 利 润 表 现 相 较 行 业 也 更 差 。 1 ） 历 史 毛 利 率 图 ： 毛 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 锂 电 池 精 密 结 构 件 业 务 毛 利 率 来 看 ， 震 裕 科 技 科 达 利 。 首 先 ， 震 裕 科 技 锂 电 池 结 构 件 毛 利 率 较 低 ， 主 要 是 ： 1 ） 低 价 竞 争 ； 2 ） 产 能 利 用 率 低并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 1 ） 低 价 竞 争 ： 从 两 家 售 价 来 看 ， 震 裕 科 技 的 盖 板 、 壳 体 比 科 达 利 平 均 低 1 - 2 元 / 件 。 2 ） 产 能 利 用 率 低 。 锂 电 池 精 密 结 构 件 行 业 ， 其 生 产 模 式 与 底 盘 结 构 件 、 轮 毂 、 曲 轴 等 汽 车 零 部 件 类 似 ， 属 于 重 资 产 加 工 型 生 产 模 式 ， 前 期 设 备 投 入 大 ， 产 能 利 用 率 低 ， 拖 累 毛 利 率 。 2 0 1 7 - 2 0 1 8 年 期 间 ， 锂 电 池 精 密 结 构 件 组 装 生 产 线 以 人 工 线 为 主 ， 制 造 费 用 较 低 。 从 2 0 1 9 年 开 始 ， 其 陆 续 投 入 自 动 化 产 线 ， 开 始 锂 电 池 结 构 件 设 备 投 建 。 2 0 1 9 年 其 固 定 资 产 、 在 建 工 程 开 始 显 著 快 速 增 长 ， 其 中 2 0 1 8 年 、 2 0 1 9 年 固 定 资 产 及 在 建 工 程 合 计 分 别 为 2 . 9 1 亿 元 、 5 . 1 6 亿 元 ， 同 比 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 7 7 % 。 自 动 化 产 线 调 试 过 程 中 会 耗 费 大 量 的 机 物 料 、 燃 料 动 力 费 及 其 他 调 试 费 用 ， 拉 高 单 位 成 本 。 2 0 2 0 年 Q 4 ， 产 线 转 固 、 设 备 调 试 完 成 ， 产 线 自 动 化 率 提 升 后 ， 其 锂 电 池 结 构 件 毛 利 上 升 至 2 1 . 9 8 % ， 环 比 提 升 9 . 9 p c t 。 图 ： 在 建 工 程 V S 固 定 资 产 来 源 ： 塔 坚 研 究 其 次 ， 科 达 利 毛 利 率 整 体 提 升 ， 2 0 2 0 年 中 出 现 下 滑并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 过 去 几 年 ， 锂 电 池 价 格 下 降 趋 势 始 终 存 在 ， 下 游 电 池 厂 降 价 压 力 要 向 上 游 传 导 ， 为 了 更 快 的 压 低 价 格 ， 大 客 户 宁 德 时 代 2 0 1 7 年 开 始 引 入 震 裕 科 技 作 为 二 供 ， 导 致 科 达 利 的 议 价 能 力 下 滑 ， 其 电 池 结 构 件 产 品 每 年 以 3 % - 5 % 幅 度 下 降 。 2 0 1 7 年 - 2 0 2 0 年 ， 盖 板 售 价 从 1 2 . 8 5 / 只 降 至 1 1 . 8 元 / 只 ， 年 降 幅 3 % ； 其 中 ， 电 池 结 构 件 壳 体 技 术 壁 垒 低 于 盖 板 ， 价 格 降 幅 每 年 达 到 1 2 % 。 图 ： 单 价 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 海 通 证 券 因 此 ， 这 个 赛 道 ， 未 来 想 要 维 持 毛 利 率 主 要 依 靠 两 点 ： 1 ） 产 能 利 用 率 提 升 ； 2 ） 原 材 料 价 格 下 降 。 2 0 1 7 年 - 2 0 1 8 年 ， 科 达 利 I P O 募 资 完 成 ， 进 入 产 能 扩 建 期 ， 新 建 产 能 落 地 ， 但 面 临 下 游 新 能 源 车 景 气 度 下 滑 ， 动 力 电 池 行 业 去 库 存 ， 导 致 其 产 能 利 用 率 从 2 0 1 6 年 的 1 0 0 % 将 至 5 0 % 左 右 ， 毛 利 率 从 3 0 % 将 至并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 2 3 . 6 % 。 2 0 1 9 年 开 始 ， 惠 州 、 江 苏 子 公 司 产 能 利 用 率 改 善 ， 毛 利 率 恢 复 至 原 来 水 平 。 2 0 1 8 年 - 2 0 1 9 年 ， 上 游 原 材 料 铝 材 、 钢 材 、 铜 材 等 大 宗 商 品 价 格 回 落 ， 铝 锭 、 冷 轧 钢 卷 等 降 价 5 % ， 原 材 料 占 生 产 成 本 比 重 达 到 5 0 % ， 材 料 降 价 可 降 低 单 位 可 变 成 本 2 . 5 % 左 右 。 图 ： 材 料 价 格 来 源 ： 科 达 利 公 告 展 望 未 来 两 年 ， 其 扩 产 的 产 能 逐 步 落 地 ， 如 果 景 气 度 能 够 持 续 ， 其 成 本 可 以 有 一 定 降 低 ， 在 原 材 料 不 在 当 前 位 置 继 续 上 涨 的 情 况 下 ， 其 能 够 维 持 毛 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 （ 伍 ） 对 利 润 率 变 动 情 况 有 感 知 后 ， 我 们 再 将 各 家 公 司 拆 开 ， 分 别 看 利 润 率 和 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 科 达 利 2 0 2 1 年 Q 1 毛 利 率 为 2 5 . 9 3 % ， 同 比 增 加 2 . 6 2 p c t ， 环 比 下 降 1 0 p c t ， 归 母 净 利 率 为 1 0 . 9 3 % ， 同 比 增 加 5 . 7 8 p c t ， 环 比 + 0 . 4 3 p c t 。 毛 利 率 下 降 ， 主 要 原 因 是 ： 1 ） 原 材 料 涨 价 影 响 ， 铝 、 铜 等 原 材 料 涨 价 ， 影 响 毛 利 率 。 2 0 2 1 年 上 半 年 铝 、 冷 轧 钢 板 价 格 上 涨 2 5 % - 3 0 % ， 由 于 原 材 料 占 成 本 近 5 0 % ， 对 应 原 材 料 成 本 环 比 上 涨 1 0 % 左 右 。 2 ） 每 年 1 - 2 月 份 为 淡 季 ， 订 单 较 少 ， 开 工 率 不 足 ， 导 致 折 旧 、 固 定 费 用 摊 销 较 高并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 图 ： 铝 、 硅 钢 价 格 来 源 ： W I N D 费 用 率 方 面 ， 2 0 2 1 年 Q 1 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 财 务 费 用 率 分 别 为 2 . 2 9 % 、 8 . 8 0 % 、 0 . 3 0 % ， 分 别 同 比 下 降 0 . 1 6 p c t 、 - 4 . 4 4 p c t 、 2 . 3 2 p c t 。 其 中 ， 管 理 费 用 降 幅 较 大 ， 主 要 是 研 发 费 率 下 降 导 致 。 2 0 1 9 年 其 为 了 开 拓 新 客 户 ， 新 增 模 具 开 发 成 本 导 致 。 图 ： 利 润 表 比 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 1 ） 震 裕 科 技 2 0 2 1 Q 1 毛 利 率 为 2 3 . 0 9 % ， 环 比 下 降 2 . 5 p c t ， 净 利 率 8 . 0 8 % ， 环 比 下 降 2 . 8 p c t 。 费 用 率 方 面 ， 2 0 2 1 年 Q 1 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 、 财 务 费 用 率 分 别 为 1 . 1 9 % 、 1 0 . 5 1 % 、 0 . 3 0 % ， 分 别 同 比 上 升 0 . 2 7 p c t 、 1 . 4 9 p c t 、 - 0 . 1 9 p c t并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 其 中 ， 毛 利 率 环 比 下 降 ， 主 要 是 原 材 料 涨 价 导 致 。 管 理 费 用 提 升 主 要 是 上 市 后 ， 是 因 为 加 大 锂 电 池 结 构 件 研 发 人 员 投 入 。 图 ： 利 润 表 比 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 综 上 可 见 ， 锂 电 池 结 构 件 的 增 长 核 心 驱 动 力 来 自 下 游 客 户 订 单 ， 利 润 率 增 长 则 主 要 靠 提 高 产 能 利 用 率 。 （ 陆 ） 成 本 、 费 用 问 题 都 解 决 后 ， 我 们 再 来 看 另 外 一 项 重 要 的 经 营 环 节 ： 资 本 支 出 。 动 力 锂 电 池 精 密 结 构 件 ， 本 质 与 轻 量 化 零 部 件 、 冲 压 件 、 底 盘 结 构 件 类 似 ， 均 为 以 金 属 为 原 材 料 ， 通 过 冲 压 变 形 为 可 用 材 料 。 这 个 赛 道 的 共 同 特 征 为 ， 机 器 设 备 投 入 大 ， 固 定 资 产 周 转 率 低并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 图 ： 各 家 C a p e x 情 况 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 资 本 支 出 绝 对 值 以 及 占 收 入 比 重 来 看 ， 科 达 利 均 高 于 震 裕 科 技 ， 主 要 是 其 近 几 年 在 动 力 锂 电 池 结 构 件 扩 张 幅 度 更 大 、 扩 产 更 迅 速 。 这 个 赛 道 的 扩 张 主 要 采 用 的 是 就 近 配 套 ， 通 过 跟 随 下 游 动 力 电 池 扩 张 原 则 临 近 建 厂 。 从 当 前 的 扩 张 速 度 来 看 ， 科 达 利 更 快 。 科 达 利 2 0 2 0 年 资 本 支 出 4 . 5 亿 元 ， 占 收 入 比 重 2 2 . 7 8 % ， 从 在 建 工 程 来 看 ， 目 前 在 建 设 中 的 是 福 建 、 德 国 、 大 连 厂 房 ， 主 要 配 套 福 建 宁 德 、 宁 德 图 林 根 和 松 下并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 此 外 ， 根 据 近 期 公 告 ， 其 即 将 在 匈 牙 利 、 瑞 典 建 设 工 厂 ， 分 别 配 套 三 星 S D I 、 瑞 典 电 池 企 业 N o r t h v o l t ； 国 内 方 面 ， 即 将 在 四 川 宜 宾 建 厂 ， 旨 在 就 近 宁 德 时 代 宜 宾 基 地 提 供 配 套 。 图 ： 在 建 工 程 来 源 ： 公 告 震 裕 科 技 2 0 2 0 年 资 本 支 出 1 . 3 6 亿 元 ， 占 收 入 比 重 1 1 . 3 9 % 。 根 据 招 股 书 ， 本 次 I P O 募 集 资 金 6 . 2 9 亿 元 ， 其 中 有 3 . 6 亿 元 用 于 新 能 源 动 力 锂 电 池 精 密 结 构 件 建 设 。 （ 柒 ） 看 到 这 里 ， 我 们 大 致 测 算 一 下 锂 电 池 结 构 件 市 场 的 行 业 规 模 。 这 个 行 业 规 模 用 公 式 表 示 为 ： 市 场 规 模 = 动 力 电 池 装 机 量 * 动 力 电 池 结 构 件 渗 透 率 * 单 位 成 本并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 接 着 ， 我 们 将 几 个 核 心 驱 动 力 ， 挨 个 拆 解 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 1 财务分析专业研究机构 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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