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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 芒 果 超 媒 V S 哔 哩 V S 爱 奇 艺 2 0 2 1 年 5 月 跟 踪 ， 在 线 视 频 产 业 链 深 度 梳 理 2 0 1 9 年 ， 在 线 视 频 市 场 规 模 约 1 0 2 3 亿 元 ， 2 0 1 5 - 2 0 1 9 年 C A G R 为 2 6 . 1 3 % 。 2 0 2 0 Q 1 ， 受 卫 生 事 件 影 响 ， 其 增 速 提 高 至 3 1 . 8 % ； 整 体 用 户 基 数 达 到 高 位 ， 峰 值 M A U 达 9 . 9 8 亿 人 ， 活 跃 渗 透 率 至 8 6 . 9 % 。 不 过 ， 随 着 卫 生 事 件 的 缓 解 ， 情 况 有 所 下 滑 。 2 0 2 0 年 1 2 月 活 跃 渗 透 率 为 7 5 . 1 % ， M A U 规 模 8 . 7 亿 人 。 今 天 ， 我 们 从 芒 果 超 媒 V S 爱 奇 艺 V S B 站 的 跟 踪 中 ， 来 看 看 这 三 家 视 频 平 台 ， 近 期 的 经 营 数 据 情 况 究 竟 如 何 。 从 w i n d 机 构 一 致 预 期 来 看 ： 1 、 芒 果 超 媒 2 0 2 1 年 至 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 预 期 收 入 大 约 分 别 为 1 8 4 . 1 5 亿 元 、 2 2 4 . 2 6 亿 元 、 2 6 8 . 2 5 亿 元 ， 同 比 增 长 3 1 . 4 9 % 、 2 1 . 7 8 % 、 1 9 . 6 2 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 根 据 其 历 史 中 报 收 入 占 全 年 收 入 平 均 比 例 4 7 . 0 3 % 计 算 （ 一 季 报 已 出 ， 故 算 中 报 ） ， 中 报 收 入 需 达 到 8 6 . 6 1 亿 元 ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 2 、 B 站 2 0 2 1 年 至 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 预 期 收 入 规 模 大 约 分 别 为 1 8 9 . 2 亿 元 、 2 7 0 . 8 6 亿 元 、 3 8 9 . 5 6 亿 元 ， 同 比 增 长 5 7 . 6 8 % 、 4 3 . 1 6 % 、 4 3 . 8 2 % 。 根 据 其 历 史 一 季 度 收 入 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 2 0 . 2 % ） 计 算 ， 一 季 度 收 入 需 达 到 3 8 . 2 2 亿 元 左 右 ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 3 、 爱 奇 艺 2 0 2 1 年 至 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 预 期 收 入 规 模 大 约 分 别 为 3 3 1 . 8 7 亿 元 、 3 7 2 . 1 亿 元 、 4 0 5 . 6 亿 元 ， 同 比 增 长 1 1 . 7 2 % 、 1 2 . 1 2 % 、 9 . 0 1 % 。 根 据 其 历 史 一 季 度 收 入 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 2 2 . 0 6 % ） 计 算 ， 一 季 度 收 入 需 达 到 7 3 . 2 1 亿 元 左 右 ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 看 到 这 里 ， 随 之 而 来 的 几 个 问 题 值 得 思 考 ： 1 ） 各 家 视 频 平 台 ， 经 营 数 据 变 动 背 后 的 原 因 是 什 么 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 看 ， 三 家 之 间 有 何 差 异 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 （ 壹 ） 从 视 频 网 站 的 角 度 来 看 ， 各 家 近 几 年 的 收 入 结 构 维 度 分 析 ， 分 别 如 下 ： 芒 果 超 媒 起 初 以 媒 体 零 售 （ 涵 盖 家 居 、 珠 宝 美 妆 、 流 行 服 饰 、 汽 车 等 ） 为 主 营 业 务 平 台 ， 自 2 0 1 8 年 后 ， 发 展 成 新 媒 体 平 台 运 营 + 内 容 制 作 为 主 的 企 业 。 2 0 2 0 年 ， 其 新 媒 体 平 台 运 营 业 务 占 比 6 5 % ， 内 容 制 作 占 比 1 9 . 7 4 % 。 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 B 站 目 前 ， 移 动 游 戏 、 直 播 和 增 值 业 务 两 大 块 为 主 要 收 入 来 源 。 从 历 年 来 看 ， B 站 是 以 手 游 收 入 贡 献 为 主 ， 2 0 2 0 年 手 游 收 入 4 8 亿并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 元 ， 占 比 4 0 . 0 3 % 。 近 两 年 ， 直 播 及 增 值 业 务 上 升 迅 速 ， 从 2 0 1 6 年 占 比 1 5 . 2 2 % 升 至 3 2 . 0 5 % ， 占 比 直 逼 手 游 业 务 ， 其 中 增 值 服 务 贡 献 较 大 。 业 务 从 单 一 转 向 多 元 发 展 。 同 时 ， U P 主 及 大 会 员 数 快 速 增 长 ， U P 主 （ 2 0 1 7 Q 2 - 2 0 2 0 Q 4 ） 从 1 8 万 增 长 至 1 9 0 万 ， 大 会 员 （ 2 0 1 8 Q 4 - 2 0 2 0 Q 4 ） 从 3 6 0 万 到 1 4 5 0 万 。 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 爱 奇 艺 前 期 以 在 线 广 告 服 务 收 入 贡 献 为 主 ， 2 0 1 8 年 会 员 服 务 超 过 广 告 服 务 成 为 主 力 。 2 0 2 0 年 会 员 服 务 贡 献 1 6 5 亿 元 ， 占 比 5 5 . 5 1 % ； 广 告 服 务 收 入 6 8 亿 元 ， 占 比 2 2 . 9 6 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 综 上 ， 芒 果 以 “ 平 台 运 营 + 内 容 制 作 ” 为 主 ； B 站 多 面 开 花 ， 摆 脱 游 戏 依 赖 主 线 ， 直 播 及 增 值 业 务 大 幅 提 升 ； 爱 奇 艺 则 由 广 告 服 务 转 为 会 员 服 务 。 看 完 三 家 业 务 结 构 变 化 ， 我 们 接 下 来 看 他 们 的 业 绩 情 况 。 （ 贰 ） 首 先 ， 通 过 历 史 季 度 的 收 入 和 归 母 净 利 润 增 长 情 况 ， 对 各 家 整 体 的 历 史 增 长 趋 势 有 个 全 貌并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 图 ： 历 史 季 度 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 季 度 收 入 增 长 方 面 B 站 收 入 增 速 远 高 于 其 他 两 家 ， 爱 奇 艺 自 2 0 1 9 Q 1 之 后 增 速 不 断 下 滑 ， 芒 果 超 媒 则 是 增 长 波 动 较 大 。 其 中 ， B 站 收 入 增 速 高 主 要 是 由 于 业 务 结 构 的 不 同 ， 前 期 B 站 靠 代 理 游 戏 推 动 收 入 ， 后 期 随 着 其 提 供 的 内 容 及 平 台 ， 推 动 了 用 户 及 U P 主 的 增 长 ， 带 动 了 大 会 员 、 手 游 、 其 他 增 值 服 务 的 业 务 增 长 。 爱 奇 艺 收 入 增 速 下 滑 ， 一 方 面 源 于 广 告 收 入 的 下 滑 ， 由 于 宏 观 环 境 抑 制 广 告 主 支 出 、 短 视 频 兴 起 抢 夺 这 方 面 蛋 糕 ， 导 致 效 果 类 广 告 基 数 较 小 ， 竞 争 压 力 较 大 ； 另 一 方 面 是 内 容 上 线 延 迟 ， 变 相 提 价 会 员 业 务 ， 会 员 数 承 压 。 芒 果 超 媒 收 入 波 动 增 速 ， 是 受 内 容 剧 集 及 综 艺 上 线 的 情 况 而 波 动 。 季 度 归 母 净 利 润 增 长 方 面 除 芒 果 超 媒 外 ， B 站 和 爱 奇 艺 的 归 母 净 利 润 增 速 大 部 分 时 间 均 呈 现 负 增 长 ， 爱 奇 艺 在 2 0 2 0 Q 2 之 后 首 次 回 正并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 B 站 归 母 净 利 润 增 速 为 负 ， 且 明 显 低 于 其 收 入 增 速 ， 主 要 是 销 售 费 用 不 断 走 高 所 致 ； 爱 奇 艺 归 母 净 利 润 增 速 为 负 ， 主 要 是 采 购 内 容 版 权 、 内 容 成 本 较 高 所 致 ， 之 后 随 着 会 员 业 务 的 增 长 ， 内 容 成 本 占 比 下 降 ， 归 母 净 利 润 增 速 回 升 。 （ 叁 ） 基 本 了 解 增 长 趋 势 之 后 ， 我 们 将 两 家 公 司 的 收 入 和 利 润 拆 开 ， 看 看 2 0 2 0 年 年 报 数 据 。 图 ： 2 0 2 0 年 报 数 据 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 及 归 母 净 利 润 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 收 入 规 模 来 看 ， 爱 奇 艺 芒 果 超 媒 B 站 ， 按 收 入 增 速 来 看 ， B 站 芒 果 超 媒 爱 奇 艺 ； 从 归 母 净 利 润 角 度 看 ， 则 是 芒 果 超 媒 爱 奇 艺 B 站 。 具 体 来 看 ： 1 ） 芒 果 超 媒 2 0 2 0 年 收 入 1 3 9 . 8 4 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 . 7 3 % ； 归 母 净 利 润 1 9 . 8 2 亿 元 ， 同 比 增 长 7 1 . 4 2 % 。 从 单 季 度 表 现 看 ， 2 0 2 1 Q 1 收 入 4 7 . 4 3 亿 元 ， 同 比 上 升 4 7 % ； 归 母 净 利 润 9 . 1 5 亿 元 ， 同 比 上 升 6 1 . 1 8 % 。 其 业 绩 提 升 超 预 期 ， 主 要 是 芒 果 T V 王 牌 综 艺 明 星 大 侦 探 回 归 （ 目 前 已 到 第 六 季 ） ， 以 及 乘 风 破 浪 的 姐 姐 推 出 第 二 季 ， 驱 动 业 绩 上 涨 。 另 外 注 意 ， 2 0 1 8 Q 2 ， 其 收 入 和 归 母 净 利 润 也 均 有 大 幅 提 升 。 这 主 要 是 当 期 通 过 收 购 5 家 公 司 ， 由 媒 体 零 售 业 务 拓 展 至 新 媒 体 平 台 运 营 、 内 容 制 作 。 通 过 视 频 平 台 + 内 容 ， 收 入 利 润 大 幅 提 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 图 ： 单 季 度 收 入 （ 左 ） 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 ） B 站 2 0 2 0 年 收 入 1 1 9 . 9 9 亿 元 ， 同 比 增 长 7 7 . 0 3 % ； 归 母 净 利 润 - 3 0 . 1 2 亿 元 ， 同 比 增 长 - 1 3 3 . 6 5 % 。 单 季 度 表 现 上 ， 2 0 2 0 Q 4 收 入 3 8 . 4 亿 元 ， 同 比 增 长 9 1 . 2 4 % ， 归 母 净 利 润 - 8 . 2 8 亿 元 ， 同 比 - 1 1 6 % 。 注 意 ， 收 入 大 幅 增 长 的 同 时 ， 归 母 净 利 润 的 亏 损 也 在 增 大 。 其 中 ， 归 母 净 利 润 的 亏 损 增 加 主 要 是 营 销 成 本 上 升 导 致 。 B 站 对 品 牌 知 名 度 、 内 容 生 态 及 用 户 社 区 的 持 续 投 入 ， 开 展 了 一 系 列 特 定 的 品 牌 活 动 ， 在 现 有 用 户 及 潜 在 Z + 世 代 用 户 中 ， 推 广 “ 哔 哩 哔 哩 ” 品 牌并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 图 ： 单 季 度 收 入 （ 左 ） 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 3 ） 爱 奇 艺 2 0 2 0 年 收 入 2 9 7 . 0 7 亿 元 ， 同 比 增 长 2 . 4 6 % ； 归 母 净 利 润 - 7 0 . 4 5 亿 元 ， 同 比 增 长 3 1 . 8 2 % 。 从 单 季 度 来 看 ， 2 0 2 0 Q 4 收 入 7 4 . 5 8 亿 元 ， 同 比 增 长 - 0 . 6 % ； 归 母 净 利 润 - 1 5 . 4 8 亿 元 ， 同 比 增 长 3 7 . 9 3 % 。 单 季 度 方 面 ， 2 0 1 9 Q 3 起 ， 收 入 增 长 乏 力 ， 主 要 是 广 告 服 务 竞 争 激 烈 ， 广 告 主 预 算 及 订 单 减 少 。 2 0 2 0 Q 2 - Q 4 收 入 略 微 下 滑 ， 一 方 面 是 广 告 业 务 仍 然 持 续 下 滑 ， 另 一 方 面 ， 会 员 费 收 入 增 速 下 降 ， 订 阅 会 员 同 比 减 少 5 2 0 万 人 ， 环 比 减 少 3 1 0 万 人 ， 主 要 系 后 续 内 容 延 期 上 线 ， 内 容 推 动 不 足 使 得 会 员 数 下 降 。 而 归 母 净 利 润 方 面 ， 2 0 2 0 Q 3 - Q 4 亏 损 收 窄 ， 主 要 是 因 为 相 关 版 权 内 容 和 自 制 内 容 的 内 容 成 本 降 低 ， 导 致 整 体 成 本 下 降并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 图 ： 单 季 度 收 入 （ 左 ） 归 母 净 利 润 （ 右 ） （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 对 比 完 增 长 数 据 后 ， 接 着 来 看 利 润 率 、 费 用 率 的 变 动 情 况并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 毛 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 图 中 来 看 ， 毛 利 率 依 次 是 芒 果 超 媒 B 站 爱 奇 艺 。 其 中 ， 芒 果 超 媒 毛 利 率 区 间 大 致 在 2 4 % 至 4 4 % 之 间 ， B 站 毛 利 率 区 间 大 致 在 1 3 % 至 2 5 % 之 间 ， 爱 奇 艺 毛 利 率 区 间 大 致 在 - 8 % 至 6 % 之 间 。 相 比 之 下 ， 芒 果 超 媒 的 毛 利 率 远 高 于 其 他 两 家 ， 主 要 在 于 其 内 容 自 制 能 力 强 ， 可 以 不 断 丰 富 平 台 的 优 质 内 容 ， 比 如 乘 风 破 浪 的 姐 姐 、 明 星 大 侦 探 、 密 室 大 逃 脱 等 都 是 爆 款 内 容 ， 无 需 大 量 购 买 内 容 版 权 。 因 此 ， 内 容 成 本 相 比 其 他 两 家 偏 低 。 图 ： 季 度 净 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 净 利 率 方 面 ， 则 依 旧 是 芒 果 超 媒 B 站 爱 奇 艺 ， 其 中 爱 奇 艺 、 B 站 的 净 利 率 均 一 直 为 负 。 B 站 净 利 率 一 直 为 负 ， 是 源 于 在 用 户 持 续 扩 张 破 圈 的 几 年 中 ， 营 销 投 放 持 续 增 长 所 致 。 爱 奇 艺 的 净 利 率 为 负 ， 一 是 源 于 内 容 成 本 高 ， 毛 利 率 低 ； 二 是 为 增 强 渠 道 方 面 的 营 销 支 出 所 致 。 （ 伍 ） 在 对 利 润 率 变 动 有 了 感 知 后 ， 我 们 具 体 看 三 家 公 司 的 费 用 率 变 动 情 况 ： 芒 果 超 媒 毛 利 率 和 净 利 率 的 波 动 几 乎 一 致 。 其 中 ： 毛 利 率 在 2 0 1 9 Q 2 - Q 4 季 度 的 连 续 下 滑 ， 主 要 是 新 媒 体 互 动 娱 乐 内 容 制 作 业 务 毛 利 率 承 压 ， 版 权 及 制 作 成 本 增 长 较 快 。 2 0 2 0 Q 1 ， 推 出 “ 综 N 代 ” 计 划 （ 一 档 综 艺 节 目 持 续 推 出 N 季 ） ， 依 靠 前 期 优 良 口 碑 积 攒 的 大 量 观 众 基 础 ， 推 动 招 商 品 牌 数 及 会 员 数 上 升 ， 带 动 利 润 率 回 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 图 ： 利 润 率 和 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 费 用 率 方 面 ， 主 要 是 销 售 费 用 率 波 动 较 大 ， 其 他 费 用 率 相 对 维 稳 。 2 0 1 8 年 由 于 其 加 大 推 广 、 广 告 费 用 和 营 销 团 队 激 励 力 度 ， 导 致 费 用 率 有 所 上 升 。 B 站 毛 利 率 方 面 ， 自 2 0 1 9 Q 1 起 略 微 提 升 ， 近 四 个 季 度 几 乎 持 平 ， 在 2 2 % 至 2 4 % 之 间 。 其 中 ， 主 播 收 入 分 成 仍 为 成 本 大 头 （ 2 0 2 0 年 占 比 4 8 % ） 。 未 来 毛 利 率 能 否 提 升 ， 一 方 面 看 用 户 规 模 逐 渐 扩 大 ， 以 规 模 效 应 分 摊 成 本 ； 另 一 方 面 则 是 各 业 务 毛 利 率 的 优 化 ， 如 游 戏 业 务 由 代 理 转 向 自 研 ， 直 播 业 务 主 播 分 成 比 例 调 整 ， 电 商 业 务 缩 减 中 间 环 节 、 提 高 买 卖 差 价 等 。 净 利 率 的 下 滑 态 势 ， 恰 好 对 应 销 售 费 用 率 的 不 断 增 长 。 管 理 、 研 发 费 用 率 维 稳 ， 主 要 是 销 售 费 用 率 大 幅 升 高 （ 峰 值 至 3 6 . 8 % ） ， 在 品 牌 知 名 度 、 内 容 生 态 及 用 户 社 区 的 投 入 持 续 增 加并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 图 ： 利 润 率 和 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 在 建 立 品 牌 及 营 销 方 面 的 努 力 下 ， 其 成 为 年 轻 一 代 的 核 心 视 频 社 区 。 根 据 艾 瑞 咨 询 报 告 ， 2 0 2 0 年 ， 在 Z + 世 代 用 户 关 于 国 内 视 频 平 台 的 评 分 中 ， B 站 净 推 荐 值 排 名 位 居 龙 头 ， 品 牌 知 名 度 位 居 前 五 。 预 计 未 来 B 站 在 用 户 破 圈 扩 张 的 投 入 仍 将 持 续 ， 短 期 内 销 售 费 用 率 或 保 持 相 对 高 位 ， 但 随 着 公 司 长 期 收 入 规 模 的 提 升 ， 品 牌 和 用 户 粘 性 增 强 ， 销 售 费 用 率 也 会 逐 渐 下 降 。 爱 奇 艺 毛 利 率 方 面 ， 前 期 由 于 不 断 扩 充 购 买 内 容 版 权 ， 促 进 业 绩 增 长 ， 导 致 内 容 成 本 极 高 ， 入 不 敷 出 。 后 期 内 容 成 本 相 对 下 行 （ 但 仍 然 较 高 ） ， 毛 利 率 略 有 提 升 。 费 用 率 方 面 ， 爱 奇 艺 基 本 稳 定 ， 主 要 看 内 容 端 后 续 达 到 规 模 ， 成 本 边 际 效 应 递 减 ， 从 而 实 现 盈 亏 平 衡并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 图 ： 利 润 率 和 费 用 率 （ 单 位 ： % ， 注 ： 部 分 单 季 度 未 披 露 费 用 率 数 据 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 陆 ） 对 于 视 频 平 台 行 业 的 逻 辑 ， 得 内 容 及 成 本 优 势 者 得 天 下 。 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 1 财务分析专业研究机构 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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