存储芯片产业链深度梳理：兆易创新VS旺宏VS华邦电子.pdf

并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 兆 易 创 新 V S 旺 宏 V S 华 邦 电 子 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 ， 存 储 芯 片 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 对 存 储 芯 片 行 业 N O R F l a s h 子 赛 道 ， 做 一 些 跟 踪 。 对 半 导 体 行 业 的 一 些 细 分 赛 道 ， 如 材 料 、 设 备 、 设 计 、 代 工 、 功 率 半 导 体 、 M C U ， 我 们 之 前 都 做 过 研 究 ， 详 见 产 业 链 报 告 库 ， 此 处 不 详 细 叙 述 。 2 0 2 1 年 4 月 1 7 日 ， 兆 易 创 新 发 布 2 0 2 0 年 年 度 报 告 ， 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 4 4 . 9 7 亿 元 ， 同 比 增 长 4 0 . 4 % ， 归 母 净 利 润 8 . 8 1 亿 元 ， 同 比 增 长 4 5 . 1 1 % ； 2 0 2 1 年 Q 1 单 季 度 ， 实 现 营 业 收 入 1 6 . 0 4 亿 元 ， 同 比 增 长 9 9 . 1 3 % ， 归 母 净 利 润 3 . 0 1 亿 元 ， 同 比 增 长 7 9 . 4 3 % 。 2 0 2 1 年 3 月 3 0 日 ， 旺 宏 发 布 2 0 2 0 年 年 度 报 告 ， 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 9 3 . 1 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 9 % ， 归 母 净 利 润 1 2 . 4 7 亿 元 ， 同 比 增 长 7 6 . 7 6 % 。 2 0 2 1 年 Q 1 单 季 度 实 现 营 业 收 入 2 2 . 2 1 亿 元 ， 同 比 增 长 1 . 8 % ， 归 母 净 利 润 2 . 1 1 亿 元 ， 同 比 下 滑 2 5 . 0 4 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 年 3 月 3 1 日 ， 华 邦 电 子 发 布 2 0 2 0 年 年 度 报 告 ， 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 1 4 2 . 0 6 亿 元 ， 同 比 增 长 2 4 . 4 2 % ， 归 母 净 利 润 3 . 0 5 亿 元 ， 同 比 增 长 3 . 7 9 % 。 2 0 2 1 年 Q 1 单 季 度 实 现 营 业 收 入 4 9 . 2 1 亿 元 ， 同 比 增 长 8 3 . 8 % ， 归 母 净 利 润 3 . 6 6 亿 元 ， 同 比 上 升 5 . 7 9 % 。 从 机 构 对 行 业 的 预 期 情 况 来 看 ： 兆 易 创 新 2 0 2 1 年 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 7 1 . 8 6 亿 元 、 9 3 . 9 6 亿 元 、 1 1 6 . 6 2 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 5 9 . 8 % 、 3 0 . 7 5 % 、 2 4 . 1 1 % 。 根 据 其 近 三 年 历 史 二 季 报 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 4 1 . 2 3 % ） 计 算 ， 兆 易 创 新 二 季 度 收 入 需 达 到 2 9 . 6 3 亿 元 左 右 ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 旺 宏 2 0 2 1 年 - 2 0 2 2 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 1 0 8 . 6 9 亿 元 、 1 2 1 . 0 6 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 1 6 . 6 6 % 、 1 1 . 3 8 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 根 据 其 历 史 三 年 二 季 度 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 4 4 . 1 8 % ） 计 算 ， 2 0 2 1 年 旺 宏 二 季 度 收 入 需 达 到 4 8 . 0 2 亿 元 左 右 ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 华 邦 电 子 2 0 2 1 年 - 2 0 2 2 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 2 3 1 . 5 6 亿 元 、 2 6 0 . 5 5 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 6 3 % 、 1 2 . 5 2 % 。 根 据 其 历 史 三 年 二 季 度 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 4 5 . 1 1 % ） 计 算 ， 2 0 2 1 年 华 邦 电 子 二 季 度 收 入 需 达 到 1 0 4 . 4 5 亿 元 左 右 ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 存 储 芯 片 ， 是 半 导 体 市 场 中 规 模 排 名 居 首 的 子 赛 道 ， 占 比 接 近 1 / 3 。 按 销 售 额 统 计 ， 由 D R A M （ 6 7 0 亿 美 元 ， 5 6 % ） 、 N A N D （ 5 6 6 亿 美 元 ， 4 1 % ） 、 N O R F l a s h （ 2 3 亿 美 元 ， 2 % ） 、 其 他 （ 1 % ） 的 几 大 类 产 品 构 成并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 存 储 芯 片 分 类 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 产 业 链 来 看 ， 存 储 芯 片 产 业 链 上 中 下 依 次 为 ： 上 游 主 要 为 半 导 体 设 备 厂 、 如 光 刻 机 、 刻 蚀 设 备 、 检 测 设 备 等 。 代 表 企 业 有 阿 斯 麦 、 应 用 材 料 、 科 天 半 导 体 、 泛 林 半 导 体 等 。 中 游 包 括 I D M 厂 商 、 晶 圆 代 工 、 封 测 厂 商 。 代 表 企 业 有 英 特 尔 、 三 星 电 子 、 台 积 电 、 中 芯 国 际 、 日 月 光 、 长 电 科 技 等 。 存 储 芯 片 厂 商 中 ， 产 品 以 D R A M 和 N A N D 为 主 的 有 三 星 、 海 力 士 、 美 光 、 长 江 存 储 、 合 肥 长 鑫 等 ， 均 为 I D M 模 式 ； N O R F l a s h 企 业 主 要 有 华 邦 电 子 、 旺 宏 两 家 I D M 模 式 ， 以 及 F a b l e s 模 式 的 兆 易 创 新 。 下 游 半 导 体 应 用 领 域 。 如 消 费 电 子 、 汽 车 电 子 、 服 务 器 、 工 业 控 制 、 云 计 算 等 。 代 表 企 业 有 苹 果 、 华 为 、 惠 普 、 联 想 、 特 斯 拉 、 浪 潮 信 息 等 上 游 为 半 导 体 设 备 厂 ， 中 游 包 括 I D M 厂 商 、 晶 圆 代 工 厂 商 、 封 测 厂 商 。 下 游 为 半 导 体 应 用 领 域 ， 具 体 有 消 费 电 子 、 汽 车 电 子 、 工 业 控 制 、 服 务 器 、 云 计 算 等 领 域并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 未 来 ， N O R F l a s h 市 场 空 间 能 否 提 升 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 看 ， 几 家 的 竞 争 力 如 何 ？ 未 来 的 市 场 格 局 是 否 会 发 生 变 化 ？ （ 壹并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究 首 先 ， 我 们 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 方 面 ， 对 两 家 公 司 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 2 0 年 收 入 为 例 ， 华 邦 电 子 （ 1 4 2 . 0 6 亿 元 ） 旺 宏 （ 9 3 . 1 7 亿 元 ） 兆 易 创 新 （ 4 4 . 9 7 亿 元 ） 。 从 收 入 结 构 来 看 ， 三 家 均 以 存 储 芯 片 中 的 N O R F l a s h 芯 片 为 主 ： 兆 易 创 新 有 三 大 业 务 ， 其 中 存 储 芯 片 （ 主 要 是 N O R F l a s h ） 占 比 7 3 % ， 微 控 制 器 （ M C U ） 业 务 占 比 1 6 . 7 8 % ， 传 感 器 业 务 占 比 1 0 % ， 2 0 2 1 年 将 开 发 利 基 D R A M 业 务 。 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 2 0 0 8 年 ， 兆 易 创 新 以 N O R F l a s h 起 家 ， 2 0 2 0 年 ， 其 市 占 率 提 升 至 1 8 . 3 % ， 排 名 全 球 第 三 ， 仅 次 于 华 邦 电 子 和 旺 宏 。 2 0 1 3 年 ， 兆 易 创 新 通 用 型 M C U 芯 片 在 市 场 推 广 ， 开 始 进 军 M C U 市 场 ， 近 五 年 M C U 业 务 年 复 合 收 入 增 速 约 4 0 % 。 2 0 1 9 年 ， 兆 易 创 新 收 购 思 立 微 新 增 传 感 器 业 务 ， 并 于 当 年 6 月 份 开 始 并 表 。 2 0 2 0 年 该 业 务 增 速 为 1 2 1 . 6 7 % 。 2 0 2 0 年 ， 募 集 资 金 4 3 . 2 4 亿 元 ， 用 于 发 1 X n m 级 （ 1 9 n m 、 1 7 n m ） D R A M 研 发 及 产 业 化 项 目 。 从 兆 易 创 新 的 发 展 历 史 来 看 ， 其 通 过 自 研 或 并 购 的 方 式 ， 从 N O R F l a s h M C U 传 感 器 D R A M ， 在 半 导 体 领 域 不 断 拓 品 类 ， 进 入 更 大 的 市 场 。 以 2 0 2 0 年 全 球 数 据 为 例 ， D R A M ( 6 7 9 亿 美 元 ) M C U （ 2 0 7 亿 美 元 ） 传 感 器 （ 5 0 亿 美 元 ） N O R F l a s h （ 2 3 亿 美 元 ） 。 华 邦 电 子 收 入 结 构 中 ， 3 7 % 来 自 N O R F l a s h 芯 片 、 3 4 % 主 要 为 M C U ， 2 9 % 的 利 基 D R A M 产 品 。 逻 辑 芯 片 业 务 的 收 入 来 源 于 子 公 司 新 唐 科 技 ， 主 要 包 括 M C U 产 品并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 ， M C U 产 品 占 比 提 升 较 快 ， 其 原 因 是 新 能 源 汽 车 销 量 的 增 长 2 0 2 0 年 全 年 销 量 同 比 增 长 1 4 . 7 6 % 。 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 旺 宏 9 3 % 的 收 入 来 自 存 储 芯 片 ， 剩 余 7 % 来 自 晶 圆 代 工 业 务 。 其 中 ， 存 储 芯 片 产 品 中 ， 5 2 . 6 5 % 为 F l a s h 芯 片 （ 以 N O R F l a s h 为 主 ） ， 4 0 . 2 6 % 为 R O M 产 品 ， 任 天 堂 是 其 核 心 客 户 。 2 0 2 0 年 R O M 芯 片 占 比 提 升 ， 主 要 是 2 0 2 0 年 游 戏 机 市 场 火 热 ， 任 天 堂 S w i t c h 系 列 游 戏 机 销 量 达 到 了 5 9 0 万 台 ， 同 比 增 长 3 0 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 商 业 模 式 来 看 ， 兆 易 创 新 和 华 邦 电 子 极 为 相 似 ， 有 以 下 两 个 共 同 点 ： 1 ） 均 形 成 了 三 大 业 务 ： N O R F l a s h + M C U + D R A M ； 2 ） N O R F l a s h 对 收 入 增 长 的 驱 动 力 减 弱 ， M C U 业 务 增 速 更 快 。 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 1 0 个 季 度 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 增 长 趋 势 ： 1 ） 收 入 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 、 兆 易 创 新 （ 右 轴 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 对 比 下 来 ， 华 邦 电 子 和 兆 易 创 新 的 整 体 增 长 趋 势 相 似 ， 都 在 2 0 1 9 年 中 报 出 现 收 入 增 速 大 幅 下 滑 至 负 增 长 ， 增 速 高 点 出 现 在 2 0 2 0 年 一 季 报 、 2 0 2 1 年 一 季 报 。 具 体 来 看 ： 2 0 1 9 年 ， 兆 易 创 新 营 业 收 入 增 速 整 体 高 于 旺 宏 和 华 邦 电 子 ， 主 要 原 因 ， 一 是 存 储 业 务 收 入 增 速 高 约 3 8 % ， 二 是 并 购 思 立 微 ， 新 增 传 感 器 业 务 带 来 2 . 0 3 亿 元 收 入 ， 占 当 年 收 入 比 重 在 6 % 左 右并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 其 中 ， 存 储 芯 片 业 务 增 长 ， 体 现 在 市 场 份 额 的 提 升 ， 根 据 C I N N O R e s e a r c h 机 构 数 据 ， 兆 易 创 新 在 2 0 1 9 年 第 三 季 度 ， N O R F l a s h 市 场 份 额 从 第 二 季 度 的 1 3 . 5 % 提 升 到 1 8 . 3 5 % ， 超 越 了 美 光 和 赛 普 拉 斯 ， 全 球 排 名 第 三 ， 前 两 名 分 别 为 华 邦 电 子 和 旺 宏 电 子 。 图 ： N O R F l a s h 市 占 率 变 化 来 源 ： I H S 机 构 、 民 生 证 券 兆 易 创 新 2 0 1 9 年 增 长 驱 动 力 来 自 存 储 业 务 （ N O R F l a s h ） ， 2 0 2 0 年 主 要 来 自 M C U 芯 片 。 2 0 1 9 年 ， N O R F l a s h 业 务 增 速 达 到 3 8 . 9 % ， 主 要 是 以 T W S 耳 机 为 主 的 可 穿 戴 设 备 放 量 带 来 N O R F l a s h 的 量 价 齐 升 。 1 ） 量 方 面 ： 2 0 1 8 年 至 2 0 2 0 年 ， 其 存 储 芯 片 销 量 分 别 为 1 9 . 7 5 亿 颗 、 2 8 . 7 5 亿 颗 、 2 6 . 8 6 亿 颗 ； 2 0 1 9 年 放 量 较 快 ， 同 比 增 长 4 6 % ， 2 0 2 0 年 销 量 出 现 负 增 长 ， 为 - 6 . 5 7 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 兆 易 创 新 存 储 芯 片 销 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 颗 、 % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 ） 价 方 面 ： 2 0 1 9 年 Q 2 开 始 ， N O R F l a s h 价 格 回 升 ， 一 直 维 持 到 2 0 2 0 年 Q 3 ， 期 间 价 格 涨 幅 约 7 6 % ， 主 要 原 因 是 以 T W S 耳 机 为 代 表 的 可 穿 戴 设 备 、 手 机 屏 幕 显 示 的 A M O L E D 和 T D D I 技 术 等 创 新 技 术 的 出 现 并 开 始 大 规 模 量 产 ， 对 N O R F l a s h 芯 片 需 求 大 增 ， 导 致 市 场 出 现 供 不 应 求 情 况 ， N O R F l a s h 开 始 涨 价 。 2 0 2 0 年 ， N O R F l a s h 销 量 负 增 长 ， 原 因 ： 一 是 苹 果 A i r P o d s 耳 机 销 量 增 速 下 滑 ； 二 是 苹 果 将 全 面 屏 用 N O R F l a s h 订 单 转 交 给 华 邦 电 子 。 根 据 经 济 日 报 ， 2 0 1 9 年 ， 苹 果 的 i P h o n e 1 1 P r o 外 挂 面 板 N O R F l a s h 芯 片 ， 由 华 邦 电 子 与 兆 易 创 新 共 同 供 应 。 但 2 0 2 0 年 受 中 芯 国 际 事 件 影 响 ， 苹 果 将 其 i P h o n e 1 2 系 列 O L E D 屏 幕 外 挂 N O R F l a s h 订 单 全 数 下 给 华 邦 电 子 。 1并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 ， 兆 易 创 新 开 始 把 产 能 转 向 M C U 芯 片 ， 并 预 计 其 新 增 产 能 在 2 0 2 1 年 将 向 M C U 倾 斜 。 2 0 2 0 年 ， M C U 业 务 收 入 为 7 . 5 5 亿 元 ， 同 比 增 长 7 0 . 1 4 % ， 主 要 是 由 于 卫 生 事 件 导 致 远 程 办 公 和 宅 家 时 间 增 多 ， 从 而 促 使 P C 、 i P a d 、 手 机 等 消 费 电 子 需 求 提 升 ， 2 0 2 0 年 全 球 消 费 电 子 市 场 规 模 同 比 增 长 3 6 % 左 右 。 销 量 方 面 ， 2 0 2 0 年 ， 兆 易 创 新 M C U 销 量 为 1 . 9 1 亿 颗 ， 同 比 增 长 7 6 . 8 5 % ； M C U 平 均 价 格 为 3 . 9 5 元 ， 同 比 下 滑 3 % 。 可 见 ， M C U 业 务 的 增 长 主 要 来 自 销 量 的 提 升 ， 而 量 的 提 升 ， 一 是 下 游 需 求 旺 盛 ， 二 是 兆 易 创 新 对 M C U 分 配 了 更 多 的 产 能 。 华 邦 电 子 营 业 收 入 增 速 波 动 与 兆 易 创 新 大 体 一 致 。 2 0 1 9 年 增 速 不 及 兆 易 创 新 ， 一 是 F l a s h 芯 片 业 务 0 . 3 % 的 增 速 不 及 兆 易 创 新 高 达 4 0 % 的 增 速 ； 二 是 受 D R A M 降 价 影 响 ， 2 0 1 9 年 D A R M 业 务 营 业 收 入 同 比 下 滑 1 2 . 9 4 % 。 2 0 2 0 年 其 收 入 增 速 由 负 转 正 ， 主 要 受 益 于 ： 1 ） M C U 业 务 受 下 游 新 能 源 车 驱 动 增 速 大 增 9 9 . 6 % ； 2 ） N O R F l a s h 订 单 回 暖 ， 同 比 增 长 1 5 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 旺 宏 2 0 1 8 年 至 2 0 1 9 年 中 报 ， 其 营 业 收 入 增 速 从 3 4 . 3 7 % 下 滑 至 - 2 3 . 5 4 % ， 主 要 原 因 是 F l a s h 芯 片 价 格 下 降 影 响 。 2 0 2 0 年 一 季 度 ， 收 入 增 速 大 幅 提 升 ， 一 是 因 为 2 0 1 9 年 同 期 基 数 较 低 ， 二 是 受 卫 生 事 件 影 响 ， 游 戏 机 销 量 大 增 ， 对 其 R O M 芯 片 产 品 需 求 激 增 。 2 0 2 1 年 一 季 度 ， 营 业 收 入 增 速 回 落 ， 主 要 是 2 0 2 0 年 一 季 度 游 戏 机 销 量 基 数 较 大 ， 2 0 2 1 同 比 销 量 增 速 下 降 。 总 体 上 ， 1 ） 华 邦 电 子 和 兆 易 创 新 的 N O R F l a s h 业 务 ， 受 苹 果 订 单 影 响 较 大 ； 2 ） 从 芯 片 业 务 成 长 性 来 看 ， M C U N O R F l a s h R O M 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 归 母 净 利 润 增 速 方 面 ， 旺 宏 兆 易 创 新 华 邦 电 子 ， 其 中 ， 旺 宏 波 动 较 大 。 兆 易 创 新 2 0 1 9 年 兆 易 创 新 净 利 润 增 速 高 于 华 邦 电 子 和 旺 宏 ， 是 因 为 在 N O R F l a s h 芯 片 处 于 降 价 周 期 时 ， F a b l e s s 模 式 的 兆 易 创 新 没 有 固 定 成 本 压 力 ， 利 润 率 水 平 下 降 幅 度 小 。 2 0 1 9 年 一 季 度 ， 归 母 净 利 润 增 速 同 比 下 滑 5 5 . 8 4 % ， 主 要 原 因 有 研 发 新 产 品 ， 研 发 投 入 加 大 ， 同 比 增 加 9 4 % ； 新 增 股 权 激 励 导 致 费 用 增 加 ， 同 比 增 加 3 9 . 5 8 % ； 2 0 2 0 年 一 季 度 ， 归 母 净 利 润 同 比 增 长 3 2 3 . 8 6 % ， 原 因 一 是 其 对 N O R 进 行 提 价 ， 二 是 2 0 1 9 年 同 期 净 利 润 亏 损 ， 基 数 较 低 所 致 。 华 邦 电 子 2 0 1 9 年 至 2 0 2 0 年 ， 华 邦 电 子 净 利 润 增 速 为 受 D R A M 芯 片 价 格 从 2 . 5 美 元 下 跌 到 1 . 5 美 元 所 影 响 ， 产 品 价 格 下 跌 营 收 减 少 ， 但 固 定 成 本 不 变 导 致 净 利 润 下 滑并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 旺 宏 2 0 1 8 年 净 利 润 增 速 高 达 8 0 0 % ， 是 因 为 存 储 芯 片 在 自 2 0 1 7 年 Q 1 低 点 到 2 0 1 8 年 Q 1 涨 幅 约 1 2 2 % 。 2 0 2 1 年 一 季 度 的 净 利 润 增 速 高 点 ， 是 受 下 游 游 戏 机 销 量 增 长 带 动 其 收 入 和 净 利 增 长 。 （ 叁 ） 对 增 长 趋 势 有 了 印 象 之 后 ， 我 们 接 着 再 将 三 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 2 0 2 0 年 年 报 数 据 及 2 0 2 1 年 一 季 报 数 据 。 图 ： 2 0 2 0 年 年 报 及 2 0 2 1 年 Q 1 数 据 （ 单 位 ： 亿 元 、 % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 2 0 2 0 年 收 入 规 模 排 列 ， 华 邦 电 子 旺 宏 兆 易 创 新 ， 收 入 增 速 上 ， 兆 易 创 新 华 邦 电 子 旺 宏 。 我 们 具 体 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 兆 易 创 新 根 据 2 0 2 0 年 年 报 ， 其 营 业 收 入 为 4 4 . 9 7 亿 元 ， 同 比 增 长 4 0 . 4 0 % ， 归 母 净 利 润 8 . 8 亿 元 ， 同 比 增 长 4 5 . 4 7 % ， 其 中 ， 包 括 思 立 微 业 绩 补 偿 款 1 . 9 2 亿 元 。 从 单 季 度 表 现 看 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 其 实 现 营 业 收 入 1 6 . 0 4 亿 元 ， 同 比 增 长 9 9 . 1 3 % ， 归 母 净 利 润 3 . 0 1 亿 元 ， 同 比 增 长 7 9 . 6 6 % 。 2 0 2 1 年 Q 1 营 收 增 长 ， 主 要 是 M C U 芯 片 业 务 驱 动 。 其 2 0 2 1 年 一 季 度 M C U 同 比 增 长 2 4 7 % 、 N O R F l a s h 和 传 感 器 等 产 品 线 同 比 增 幅 分 别 为 3 0 % 、 1 0 0 % 左 右 。 根 据 调 研 纪 要 ， 兆 易 创 新 2 0 2 1 年 6 月 车 规 级 M C U 开 始 流 片 ， 2 0 2 1 年 年 底 量 产 。 图 ： 单 季 度 营 业 收 入 （ 左 图 ） 、 单 季 度 归 母 净 利 润 （ 右 图 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 旺 宏 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 9 3 . 1 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 9 % ； 归 母 净 利 润 1 2 . 4 7 亿 元 ， 同 比 增 长 7 6 . 8 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 从 单 季 度 表 现 来 看 ， 2 0 2 1 年 Q 1 单 季 度 实 现 营 业 收 入 2 2 . 2 1 亿 元 ， 同 比 增 长 1 . 8 % ， 归 母 净 利 润 2 . 1 2 亿 元 ， 同 比 下 滑 2 5 % 。 其 中 ， 净 利 润 下 滑 是 因 为 对 3 D N A N D 加 大 投 入 以 及 汇 率 影 响 。 图 ： 单 季 度 营 业 收 入 （ 左 图 ） 、 单 季 度 归 母 净 利 润 （ 右 图 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 华 邦 电 子 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 1 4 2 . 0 6 亿 元 ， 同 比 增 长 3 0 . 2 % ； 归 母 净 利 润 3 . 0 5 亿 元 ， 同 比 增 长 3 . 8 % 。 单 季 度 业 绩 显 示 ， 2 0 2 1 年 Q 1 实 现 4 9 . 2 1 亿 元 ， 同 比 增 长 8 3 . 8 % ， 归 母 净 利 润 3 . 6 6 亿 元 ， 同 比 增 长 5 . 8 2 % 。 因 为 其 子 公 司 新 唐 科 技 2 0 2 0 年 9 月 完 成 对 日 本 松 下 半 导 体 实 业 的 并 购 ， 并 表 后 收 入 规 模 增 加 。 2 0 2 1 一 季 度 ， 净 利 润 同 比 增 速 为 5 . 8 2 % ， 实 现 扭 亏 为 盈 ， 主 要 是 因 为 D R A M 价 格 在 一 季 度 涨 价 约 1 3 3 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： 单 季 度 营 业 收 入 （ 左 图 ） 、 单 季 度 归 母 净 利 润 （ 右 图 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 由 于 N O R F l a s h 存 储 芯 片 存 在 明 显 的 周 期 性 ， 在 看 三 家 公 司 利 润 率 变 动 之 前 ， 我 们 先 来 看 看 周 期 的 变 化 情 况 ： 回 顾 近 五 年 数 据 ， 我 国 N O R F l a s h 的 价 格 主 要 经 历 了 两 次 大 幅 涨 价并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 图 ： N O R F l a s h 价 格 变 动 来 源 ： G a r t n e r 民 生 证 券 2 0 1 6 年 - 2 0 1 7 年 Q 3 （ 涨 幅 超 1 5 0 % ） ： 这 一 轮 涨 价 由 供 给 端 和 需 求 端 双 重 驱 动 。 供 给 端 新 增 晶 圆 产 能 有 限 的 情 况 下 ， 赛 普 拉 斯 关 闭 了 生 产 线 ， 同 时 美 光 科 技 为 了 发 展 3 D N A N D 业 务 ， 退 出 中 低 容 量 的 N O R F l a s h 产 品 ， 停 产 了 8 寸 线 ， 对 应 产 能 在 2 万 片 / 月 ， 专 注 于 大 容 量 的 工 业 控 制 和 汽 车 领 域 。 随 着 赛 普 拉 斯 和 美 光 的 退 出 ， 供 给 端 出 现 了 1 2 - 2 0 % 的 产 能 空 缺 。 需 求 端 2 0 1 7 年 ， 苹 果 在 其 十 周 年 i P h o n e X 上 使 用 O L E D 屏 ， 由 此 手 机 用 A M O L E D 面 板 开 始 大 规 模 应 用 ， 渗 透 率 由 2 0 1 6 年 的 5 % 提 升 至 2 0 1 7 年 的 1 0 % ， 由 于 N O R F l a s h 可 以 补 偿 A M O L E D 中 的 电 流 和 亮 度 ， 维 持 面 板 中 的 蓝 色 光 不 会 消 退 ， 保 证 A M O L E D 的 持 续 性 ， 因 此 随 着 A M O L E D 渗 透 率 的 提 升 ， 加 大 了 对 N O R F l a s h 的 需 求 。 其 中 ， 三 星 电 子 2 0 1 7 年 出 产 4 . 8 亿 片 A M O L E D 手 机 面 板 ， 对 应 的 至 少 有 4 . 8 亿 颗 N O R F l a s h 的 需 求并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 综 上 ， 由 于 供 需 的 不 均 衡 ， 导 致 N O R F l a s h 芯 片 价 格 在 2 0 1 6 年 至 2 0 1 7 年 Q 3 期 间 出 现 了 超 1 5 0 % 的 涨 幅 。 2 0 1 9 年 Q 1 - 2 0 2 0 年 Q 2 （ 涨 幅 超 3 7 % ） ： 这 一 轮 涨 价 主 要 是 需 求 驱 动 。 需 求 端 T W S 无 线 耳 机 销 量 暴 增 ， 苹 果 、 索 尼 、 B O S E 、 B e a t s 及 三 星 、 华 为 、 小 米 等 ， 都 推 出 了 T W S 耳 机 ， 每 支 T W S 都 需 搭 载 N O R 芯 片 。 2 0 1 9 年 和 2 0 2 0 年 T W S 耳 机 全 球 销 量 同 比 增 速 分 别 为 7 7 . 7 8 % 、 5 6 . 2 5 % 的 高 增 长 。 由 于 中 芯 国 际 事 件 ， 使 得 兆 易 创 新 的 产 出 受 阻 ， 供 给 减 少 约 1 万 片 / 月 的 产 能 ， 供 给 端 出 现 了 约 1 2 % 的 产 能 空 缺 。 综 上 ， N O R F l a s h 芯 片 在 2 0 1 7 年 Q 4 和 2 0 1 8 年 Q 4 出 现 短 暂 降 价 后 ， 受 需 求 端 消 费 电 子 领 域 创 新 产 品 的 出 现 和 供 给 端 产 能 的 紧 缺 ， 促 使 N O R F l a s h 价 格 不 断 上 涨 。 截 止 2 0 2 1 年 Q 2 - 至 今 ： Q 2 涨 幅 达 1 5 % - 3 0 % ， 需 求 扩 张 + 扩 产 慢 是 主 因并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 本 次 价 格 上 涨 ， 主 要 是 汽 车 电 子 、 物 联 网 及 A M O L E D 屏 需 求 拉 动 ； 同 时 由 于 上 游 设 备 进 展 ， 扩 产 速 度 慢 。 旺 宏 在 2 0 2 1 Q 1 法 说 会 上 提 到 ， 一 年 内 不 会 增 加 设 备 ， 但 如 果 N O R 产 能 紧 张 ， 会 内 部 动 态 调 整 产 能 分 布 ， 预 计 产 能 可 能 增 长 5 % 左 右 ， 华 邦 电 至 多 增 加 1 % - 2 % 。 根 据 大 摩 预 测 ， N O R F l a s h 缺 货 情 况 或 将 延 续 2 年 ， 2 0 2 1 年 三 季 度 N O R F l a s h 价 格 将 上 涨 2 0 - 3 0 % 。 分 析 完 周 期 情 况 ， 接 下 来 盈 利 能 力 方 面 ， 从 毛 利 率 的 角 度 看 ： 图 ： 毛 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 历 史 十 三 个 季 度 数 据 来 看 ， 兆 易 创 新 旺 宏 华 邦 电 子 。 兆 易 创 新 毛 利 率 高 于 旺 宏 和 华 邦 电 子 ， 尤 其 是 在 2 0 1 9 年 期 间 ， 主 要 是 因 为并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分析专业研究机构 旺 宏 和 华 邦 电 子 是 I D M 模 式 ， 在 行 业 周 期 下 行 时 ， 固 定 成 本 较 高 ， 利 润 率 下 滑 。 兆 易 创 新 历 史 毛 利 率 水 平 比 较 稳 定 ， 维 持 在 4 0 % 左 右 。 2 0 2 0 年 Q 4 ， 毛 利 率 同 比 下 滑 3 2 % ， 环 比 下 滑 2 7 % 至 2 9 . 4 9 % 。 其 原 因 主 要 来 自 三 个 方 面 ： 1 ） 汇 率 影 响 毛 利 率 约 3 % 左 右 ； 2 ） 开 始 为 合 肥 长 鑫 代 销 D R A M 产 品 ， 该 业 务 毛 利 率 较 低 ， 影 响 毛 利 率 约 5 % 左 右 ； 3 ） 传 感 器 产 品 销 售 结 构 变 动 ， 毛 利 率 较 低 的 电 容 触 控 产 品 再 四 季 度 大 量 出 货 收 入 占 比 增 加 ， 导 致 毛 利 率 下 降 约 2 % 。 华 邦 电 子 毛 利 率 水 平 整 体 与 旺 宏 趋 势 一 致 ， 2 0 1 8 年 Q 2 毛 利 率 为 3 8 . 9 4 % ， 处 于 历 史 较 高 水 平 ， 之 后 一 路 下 滑 ， 主 要 是 受 到 D R A M 价 格 下 滑 拖 累 。 2 0 2 0 年 4 季 度 开 始 ， 毛 利 率 上 升 ， 主 要 是 其 N O R F l a s h 产 能 紧 张 ， 4 季 度 涨 价 7 % - 9 % 。 旺 宏 毛 利 率 水 平 整 体 在 3 0 % 左 右 波 动 ， 2 0 1 8 年 为 近 1 3 个 季 度 高 点 ， 2 0 1 9 年 Q 1 和 2 0 1 9 年 Q 4 为 近 1 3 个 季 度 低 点 。 2 0 1 8 年 Q 2 毛 利 率 为 4 5 . 3 9 % ， 该 季 度 由 于 占 收 入 比 重 约 7 4 % 的 N O R F l a s h 产 品 在 行 业 供 需 不 平 衡 的 情 况 下 价 格 涨 幅 约 1 5 % 左 右 ， 提 升 了 毛 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 9 财务分