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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 锦 江 酒 店 V S 华 住 集 团 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 ， 酒 店 产 业 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 对 酒 店 这 条 产 业 链 ， 做 一 些 跟 踪 。 2 0 2 1 年 3 月 3 1 日 ，锦江酒店 公 布 2 0 2 0 年 业 绩 实 现 营 业 收 入 9 8 . 9 8 亿 元 ， 同 比 下 降 3 4 . 4 5 % ； 归 母 净 利 润 1 . 1 亿 元 ， 同 比 下 降 8 9 . 9 1 % 4 月 3 0 日 ， 公 布 2 0 2 1 年 一 季 度 业 绩 ， 实 现 营 业 收 入 2 3 亿 元 ， 同 比 增 长 5 . 0 6 % ； 归 母 净 利 润 - 1 . 8 3 亿 元 ， 同 比 下 降 2 0 7 . 1 2 % 。 2 0 2 1 年 4 月 2 3 日 ，华住集团 公 布 2 0 2 0 年 业 绩 实 现 营 业 收 入 1 0 1 . 9 6 亿 元 ， 同 比 下 降 9 . 0 6 % ； 归 母 净 利 润 - 2 1 . 9 2 亿 元 ， 同 比 下 降 2 1 4 . 4 2 % 。 5 月 2 5 日 ， 公 布 2 0 2 1 年 一 季 度 业 绩 ， 实 现 营 业 收 入 2 3 . 2 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 5 . 6 % ； 归 母 净 利 润 - 2 . 4 8 亿 元 ， 同 比 增 长 8 8 . 3 8 % 。 从 机 构 对 行 业 的 预 期 情 况 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 锦 江 酒 店 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 期 收 入 规 模 大 致 为 ： 1 4 4 . 9 8 亿 元 、 1 7 0 . 4 9 亿 元 、 1 8 7 . 5 5 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 ： 4 6 . 4 8 % 、 1 7 . 6 0 % 、 1 0 % 。 根 据 其 历 史 中 报 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 4 7 % ） 左 右 计 算 ， 中 报 收 入 需 要 达 到 6 8 . 1 4 亿 元 ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 华 住 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 期 收 入 规 模 大 致 为 ： 1 5 4 . 9 4 亿 元 、 1 8 5 . 2 3 亿 元 、 1 9 4 . 2 3 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 分 别 为 ： 5 1 . 9 6 % 、 1 9 . 5 5 % 、 4 . 8 6 % 。 根 据 其 历 史 中 报 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 （ 4 6 % ） 左 右 计 算 ， 中 报 收 入 需 要 达 到 7 1 . 2 7 亿 元 ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 我 国 酒 店 行 业 自 上 世 纪 9 0 年 代 至 2 0 1 5 年 左 右 ， 主 要 为 经 济 型 连 锁 酒 店 高 速 发 展 阶 段 。 随 着 人 均 收 入 的 提 升 ， 近 几 年 中 端 酒 店 的 需 求 开 始 旺 盛并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 图 ： 酒 店 行 业 金 字 塔 来 源 ： 天 风 证 券 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 酒 店 行 业 ， 这 条 产 业 链 近 期 的 数 据 变 化 ， 反 映 了 背 后 何 种 的 经 营 逻 辑 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 来 看 ， 怎 样 的 业 务 布 局 ， 才 能 带 来 长 期 的 竞 争 优 势 ？ （ 壹 ） 收 入 占 比 图 ： 酒 店 产 业 链 来 源 ： 天 风 证 券并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 ， 对 这 两 家 公 司 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 2 0 年 收 入 为 例 对 比 体 量 ， 华 住 （ 1 0 1 . 9 6 亿 元 ） 锦 江 酒 店 （ 9 8 . 9 8 亿 元 ） 。 但 是 注 意 ， 2 0 1 9 年 ， 锦 江 （ 1 5 0 . 9 9 亿 元 ） 华 住 （ 1 1 2 . 1 2 亿 元 ） 。 主 要 由 于 卫 生 事 件 影 响 ， 锦 江 海 外 酒 店 收 入 大 幅 下 滑 。 从 收 入 构 成 来 看 ： 锦 江 酒 店 酒 店 业 务 （ 9 7 . 4 7 % ） 、 餐 饮 食 品 （ 2 . 5 3 % ） 。 酒 店 业 务 按 照 经 营 模 式 可 分 为 ： 加 盟 店 （ 9 0 . 0 7 % ） 、 直 营 店 （ 9 . 9 3 % ） 。 华 住 酒 店 业 务 （ 9 8 . 5 % ） 、 其 他 （ 1 . 5 % ） 。 酒 店 业 务 按 照 经 营 模 式 可 分 为 ： 加 盟 店 （ 9 4 . 5 % ） 、 直 营 店 （ 5 . 5 % ） 。 加 盟 店 可 进 一 步 分 为 ： 管 理 加 盟 酒 店 （ 8 2 . 2 % ） 、 特 许 经 营 酒 店 （ 1 2 . 3 % ） 。 其 中 ， 管 理 加 盟 和 特 许 加 盟 的 区 别 是 ， 管 理 加 盟 华 住 会 派 出 酒 店 经 理 ， 并 提 供 预 定 、 销 售 、 技 术 支 持 等 日 常 服 务 ， 特 许 加 盟 没 有 以 上 服 务 。 一 般 来 说 ， 酒 店 集 团 初 始 为 重 资 产 模 式 ， 以 便 控 制 质 量 。 随 后 通 过 轻 资 产 加 盟 模 式 迅 速 拓 展 。 目 前 ， 锦 江 和 华 住 两 家 酒 店 都 在 从 重 资 产 往 轻 资 产 模 式 发 展 ， 近 几 年 新 开 酒 店 主 要 为 加 盟 店并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 图 ： 锦 江 酒 店 收 入 构 成 （ 单 位 ： 亿 元 人 民 币 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 华 住 收 入 构 成 （ 单 位 ： 亿 元 人 民 币 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 按 酒 店 等 级 来 看 ， 中 高 档 酒 店 占 比 ， 锦 江 华 住 。 图 ： 锦 江 、 华 住 酒 店 分 类 等 级 占 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 1 2 个 季 度 的 收 入 和 利 润 增 速 情 况 放 在 一 起 ， 感 知 增 长 趋 势 ： 1 ） 营 业 收 入 增 速并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 图 ： 1 2 个 季 度 营 业 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 近 1 0 个 季 度 收 入 增 速 对 比 来 看 ， 华 住 锦 江 ， 两 者 整 体 趋 势 相 近 。 2 0 2 0 年 卫 生 事 件 后 ， 两 者 增 速 依 然 未 恢 复 （ 2 0 2 1 年 一 季 度 同 比 2 0 1 9 年 仍 有 下 滑 ） ， 华 住 恢 复 情 况 稍 好 于 锦 江 。 拆 开 来 看 ： 锦 江 酒 店 2 0 2 0 年 ， 锦 江 酒 店 增 速 下 滑 更 快 ， 主 要 是 海 外 业 务 拖 累 （ 2 0 1 9 年 占 总 收 入 的 2 6 % ， 华 住 2 0 2 0 年 才 并 购 海 外 酒 店 ） 。 海 外 因 为 卫 生 事 件 二 次 封 城 ， 导 致 收 入 下 滑 5 5 . 1 6 % （ 国 内 业 务 下 滑 2 6 . 7 4 % ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 从 整 体 看 ， 2 0 1 8 年 和 2 0 1 9 年 增 速 一 直 处 于 下 滑 趋 势 ， 主 要 受 到 宏 观 经 济 的 影 响 。 酒 店 业 4 7 % 的 需 求 来 自 于 商 务 ， 5 3 % 来 自 于 个 人 。 其 中 ， 个 人 需 求 整 体 较 为 平 稳 ， 商 务 需 求 是 影 响 整 体 行 业 的 边 际 变 量 。 商 务 需 求 的 影 响 主 要 来 自 制 造 业 和 房 地 产 ， 因 此 ， P M I 可 作 为 酒 店 行 业 景 气 度 的 先 行 指 标 。 2 0 1 8 年 5 月 P M I 达 到 高 点 后 ， 一 直 下 行 ， 一 直 到 2 0 1 9 年 1 1 月 才 回 到 荣 枯 线 以 上 。 目 前 ， P M I 恢 复 到 荣 枯 线 以 上 ， 锦 江 国 内 业 务 收 入 在 2 0 2 0 年 四 季 度 基 本 恢 复 到 卫 生 事 件 前 水 平 。 图 ： P M I 数 据 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 华 住 收 入 增 速 高 于 锦 江 ， 是 因 为 开 店 速 度 更 快 。 2 0 1 8 2 0 2 0 年 ， 华 住 经 营 中 酒 店 数 量 为 ： 4 2 3 0 家 、 5 6 1 8 家 、 6 7 8 9 家 ， 同 比 增 加 1 2 . 9 2 % 、 3 2 . 8 1 % 、 2 0 . 8 4 % 。 同 期 ， 锦 江 经 营 中 酒 店 数 量 为 ： 7 4 4 3 家 、 8 4 1 4 家 、 9 4 0 6 家 ， 同 比 增 加 1 1 . 1 9 % 、 1 4 . 3 9 % 、 1 0 . 4 7 % 。 酒 店 的 开 设 过 程 ， 可 分 为 ： 选 址 ， 开 发 加 速 发 展 成 熟 运 营 。 在 开 发 阶 段 不 产 生 收 入 ， 有 固 定 费 用 1 5 0 万 元 至 2 0 0 0 万 元 不 等 。 加 速 发 展 阶 段 阶 段 ， 会 通 过 折 扣 来 吸 引 客 流 ， 平 均 需 要 半 年 的 时 间 才 能 达 到 成 熟 运 营 阶 段 。 开 发 阶 段 不 包 括 在 经 营 酒 店 中 ， 可 作 为 开 店 前 瞻 指 标 。 截 止 2 0 2 0 年 底 ， 华 住 开 发 中 酒 店 为 2 4 4 9 （ 是 2 0 2 0 年 净 开 业 数 的 2 倍 ） ， 锦 江 未 披 露 。 2 ） 归 属 于 母 公 司 股 东 净 利 润 增 速并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 图 ： 1 2 个 季 度 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 近 1 2 个 季 度 净 利 润 增 速 趋 势 对 比 来 看 ， 华 住 锦 江 锦 江 酒 店 2 0 1 8 年 净 利 润 增 速 高 于 营 业 收 入 增 速 ， 主 要 因 为 由 出 售 长 江 证 券 等 股 票 带 来 的 投 资 收 益 同 比 增 加 1 . 8 亿 元 ， 当 年 扣 费 净 利 润 同 比 增 长 9 . 9 % ， 与 营 业 收 入 增 速 相 近 。 归 母 净 利 润 增 速 高 点 出 现 在 2 0 1 9 Q 1 。 主 要 因 为 所 持 艺 龙 股 份 港 股 上 市 后 大 涨 ， 取 得 大 量 公 允 价 值 变 动 收 益 ， 扣 非 后 归 属 净 利 润 增 长 2 . 4 5 % 。 华 住 增 速 高 点 出 现 在 4 Q 1 9 ， 主 要 是 1 8 年 购 买 的 雅 高 股 票 公 允 价 值 变 动 损 益 - 9 . 1 4 亿 元 ， 导 致 的 低 基 数 效 应 ， 2 0 1 9 年 扣 费 净 利 润 同 比 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 1 2 . 9 % 。 （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 一 定 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 两 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 2 0 2 0 年 财 报 数 据 。 图 ： 新 一 期 财 务 数 据 （ 单 位 ： 亿 元 ， % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 图 ： 新 一 期 财 务 数 据 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 从 2 0 2 0 年 收 入 规 模 来 看 ， 华 住 （ 1 0 1 . 9 6 亿 元 ） 锦 江 酒 店 （ 9 8 . 9 8 亿 元 ） 。 收 入 增 速 上 ， 华 住 （ - 9 . 0 6 % ） 锦 江 酒 店 （ - 3 4 . 4 5 % ） 。 具 体 来 看 ： 锦 江 酒 店 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 9 8 . 9 8 亿 元 ， 同 比 下 降 3 4 . 4 5 % ； 归 母 净 利 润 1 . 1 亿 元 ， 同 比 下 降 8 9 . 9 1 % 。 毛 利 率 为 2 5 . 7 4 % ； 净 利 率 2 . 4 2 % ， 同 比 下 滑 6 . 0 5 p c t 。 从 4 Q 2 0 单 季 度 业 绩 来 看 ， 营 业 收 入 2 8 . 9 6 亿 元 ， 同 比 下 滑 2 4 . 1 3 % ； 归 母 净 利 润 - 1 . 9 1 亿 元 ， 同 比 下 滑 1 8 6 . 9 6 % 。 另 外 ， 2 0 2 1 年 一 季 度 业 绩 ， 实 现 营 业 收 入 2 3 亿 元 ， 同 比 增 长 5 . 0 6 % ； 归 母 净 利 润 - 1 . 8 3 亿 元 ， 同 比 下 降 2 0 7 . 1 2 % 。 2 0 2 0 年 四 季 度 和 今 年 一 季 度 收 入 下 滑 ， 受 到 海 外 第 二 波 卫 生 事 件 影 响 ， 海 外 业 绩 亏 损 进 一 步 加 大 。 国 内 业 务 方 面 ， 去 年 四 季 度 单 季 度 整 体 R e v P A R （ 每 间 可 售 房 收 入 ， 酒 店 行 业 核 心 经 营 指 标 之 一 ） 同 比 下 降 2 . 7 5 % ， 环 比 第 三 季 度 提 高 4 . 2 9 % 。 今 年 一 季 度 由 于 就 地 过 年 政 策 影 响 ， R e v P A R 恢 复 至 2 0 1 9 年 同 期 的 8 1 . 3 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 图 ： 锦 江 酒 店 季 度 收 入 （ 左 图 ） 、 季 度 净 利 润 对 比 （ 右 图 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 华 住 2 0 2 0 年 实 现 营 业 收 入 1 0 1 . 9 6 亿 元 ， 同 比 下 降 9 . 0 6 % ； 归 母 净 利 润 - 2 1 . 9 2 亿 元 ， 同 比 下 降 2 1 4 . 4 2 % 。 毛 利 率 为 4 . 5 8 % ， 同 比 下 滑 3 0 . 7 9 p c t ； 净 利 率 - 2 1 . 6 2 % ， 同 比 下 滑 3 7 . 3 3 p c t 。 2 0 2 1 年 一 季 度 业 绩 实 现 营 业 收 入 2 3 . 2 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 5 . 6 % ； 归 母 净 利 润 - 2 . 4 8 亿 元 ， 同 比 增 长 8 8 . 3 8 % 。 国 内 业 务 方 面 ， 去 年 四 季 度 单 季 度 整 体 R e v P A R 同 比 下 降 2 . 4 % 。 今 年 一 季 度 R e v P A R 恢 复 至 2 0 1 9 年 同 期 的 7 7 . 5 3 % 。 4 月 和 5 月 （ 剔 除 德 意 志 酒 店 ） R e v P A R 相 对 于 2 0 1 9 年 同 期 相 比 ， 恢 复 至 1 0 0 % 和 1 0 7 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 图 ： 华 住 季 度 收 入 （ 左 图 ） 、 季 度 净 利 润 对 比 （ 右 图 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 对 比 完 增 长 情 况 ， 我 们 再 来 看 净 利 率 、 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 从 整 体 趋 势 看 ， 华 住 锦 江 。 图 ： 净 利 率 比 较 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 锦 江 的 净 利 率 下 滑 幅 度 远 小 于 华 住 ， 主 要 是 锦 江 当 年 投 资 收 益 （ 主 要 来 自 于 出 售 子 公 司 ） 较 高 为 8 . 1 4 亿 元 ， 占 营 业 收 入 的 比 重 为 8 . 2 2 % （ 卫 生 事 件 前 净 利 率 也 就 8 % ） ， 同 期 华 住 投 资 收 益 为 - 1 . 4 亿 元 。 由 于 锦 江 酒 店 采 用 中 国 会 计 准 则 ， 而 华 住 采 用 美 国 会 计 准 则 ， 两 者 对 于 成 本 费 用 的 归 类 不 同 ， 因 此 毛 利 率 和 费 用 率 不 可 直 接 进 行 比 较 。 为 此 ， 我 们 引 入 锦 江 酒 店 分 部 与 华 住 整 体 的 成 本 费 用 率 进 行 对 比 ， 能 够 发 现 ， 两 家 的 成 本 、 费 用 结 构 存 在 较 为 明 显 的 差 异 ： 图 ： 成 本 结 构 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 1 ） 分 部 毛 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 分 部 毛 利 率 来 看 ， 华 住 锦 江 。 两 者 的 差 异 主 要 来 自 于 租 金 、 人 力 成 本 和 加 盟 管 理 其 他 成 本 ： 租 金 华 住 锦 江 。 主 要 因 为 ： 1 ） 华 住 在 酒 店 选 址 时 秉 持 “ 一 级 商 圈 、 一 级 马 路 、 一 级 物 业 ” 因 此 门 店 位 置 较 好 。 此 外 ， 从 城 市 等 级 来 看 ， 华 住 一 二 线 门 店 占 比 约 7 0 % ， 同 期 锦 江 为 6 0 % 。 2 ） 锦 江 为 国 企 ， 背 靠 锦 江 国 际 集 团 ， 拥 有 物 业 资 源 优 势 。 2 0 2 0 年 锦 江 固 定 资 产 为 5 8 . 6 3 亿 元 ， 同 期 华 住 为 1 0 . 2 6 亿 元 。 人 力 成 本 锦 江 华 住 。 锦 江 的 员 工 更 多 ， 华 住 的 人 房 比 （ 一 间 房 间 对 应 的 员 工 数 量 ） 为 0 . 1 7 ， 同 期 锦 江 为 0 . 2 2 。 通 常 一 家 全 季 （ 华 住 旗 下 ） 的 管 理 人 员 配 置 在 1 + 2 （ 1 个 店 长 + 2 个 店 助 ） ， 锦 江 则 通 常 为 1 + 6 的 配 备 。 华 住 之 所 以 能 用 更 少 的 人 ， 主 要 是 因 为 ： 1 ） 单 店 不 再 配 备 会 计 和 出 纳 人 员 ， 集 中 到 区 域 总 部 ； 2 ） 华 住 在 信 息 化 方 面 投 入 更 多 ， 所 有 信 息 系 统 （ C R M 、 C R S 、 R M S 、 C P S并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 均 为 内 部 研 发 ， 已 经 实 现 无 人 入 住 、 无 人 退 房 、 无 人 开 票 功 能 。 根 据 调 研 纪 要 ， 2 0 1 9 年 华 住 研 发 支 出 （ 未 单 列 列 支 ） 为 1 . 7 4 亿 元 ， 同 期 锦 江 为 0 . 3 6 亿 元 。 对 比 专 业 的 酒 店 信 息 化 企 业 石 基 信 息 ， 其 2 0 1 9 年 研 发 支 出 为 5 . 5 8 亿 元 。 加 盟 管 理 其 他 成 本 加 盟 管 理 成 本 主 要 为 人 员 薪 酬 和 后 台 管 理 费 用 。 其 中 ， 人 员 薪 酬 已 经 包 括 在 人 工 成 本 内 。 此 处 是 一 个 调 研 点 ， 锦 江 该 类 支 出 明 细 到 底 是 什 么 ， 为 什 么 华 住 的 成 本 结 构 中 并 无 该 项 支 出 。 2 ） 管 理 费 用 率 从 管 理 费 用 率 来 看 ， 锦 江 华 住 。 管 理 费 用 的 主 要 支 出 来 自 于 员 工 薪 酬 ， 华 住 人 房 比 较 低 原 因 已 在 上 文 分 析 。 2 0 1 8 年 至 2 0 2 0 年 ， 华 住 员 工 总 数 为 ： 1 5 6 9 9 人 、 1 8 3 5 2 人 、 2 3 0 2 8 人 ， 同 期 锦 江 为 4 0 5 5 8 人 、 4 0 8 0 1 人 、 3 5 0 7 2 人 。 根 据 2 0 2 1 年 4 月 的 调 研 纪 要 显 示 ， 2 0 2 0 年 锦 江 员 工 数 下 滑 主 要 是 新 C E O 上 任 ， 对 冗 余 人 员 进 行 处 理 。 在 总 部 层 面 ， 优 化 近 1 0 0 0 人 ， 门 店 层 面 达 到 8 0 0 0 人 。 同 时 锦 江 通 过 外 购 的 方 式 ， 加 速 推 广 信 息 系 统 ， 未 来 人 力 成 本 大 概 率 会 降 低并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 （ 伍 ） 对 利 润 率 变 动 情 况 有 感 知 后 ， 我 们 再 将 两 家 公 司 开 拆 ， 分 别 看 费 用 率 的 变 动 情 况 。 此 处 为 单 一 公 司 的 比 较 ， 我 们 直 接 采 用 各 自 报 表 的 数 据 ： 1 ） 锦 江 酒 店 图 ： 锦 江 净 利 率 和 三 费 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 剔 除 卫 生 事 件 影 响 ， 从 趋 势 上 看 ， 锦 江 酒 店 的 净 利 率 较 为 平 稳 ， 维 持 在 8 % 1 0 % ， 与 毛 利 率 趋 势 基 本 相 同 。 毛 利 率 卫 生 事 件 前 维 持 在 8 9 % 的 水 平 ， 非 常 稳 定 。 2 0 2 0 年 大 幅 下 滑 ， 主 要 是 因 为 新 会 计 准 则 下 ， 将 与 客 房 服 务 相 关 的 资 产 折 旧 、 摊 销 及 客 房 服 务 相 关 运 营 开 支 等 作 为 合 同 履 约 成 本 ， 从 管 理 费 用 、 销 售 费 用 中 重 分 类 计 入 营 业 成 本并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 销 售 费 用 率 剔 除 新 会 计 准 则 影 响 外 ， 销 售 费 用 率 处 于 下 滑 态 势 ， 主 要 受 到 自 有 A P P 上 线 ， 减 少 渠 道 费 用 （ 携 程 等 O T A 平 台 ） 。 2 ） 华 住 图 ： 华 住 净 利 率 和 三 费 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 华 住 净 利 率 波 动 幅 度 大 于 锦 江 ， 与 毛 利 率 趋 势 基 本 相 同 。 毛 利 率 波 动 幅 度 大 于 锦 江 ， 是 因 为 美 国 会 计 准 则 下 ， 酒 店 的 固 定 成 本 （ 租 金 、 人 工 、 折 旧 摊 销 ） 和 可 变 成 本 均 计 入 营 业 成 本 。 2 0 1 9 Q 1 毛 利 率 下 滑 较 为 明 显 ， 主 要 是 入 住 率 下 滑 3 . 1 p c t ， 同 期 固 定 成 本 不 变 ， 因 此 毛 利 率 下 滑 较 为 显 著 。 管 理 费 用 率 剔 除 卫 生 事 件 影 响 外 ， 呈 现 上 升 趋 势 ， 主 要 受 到 ： 1 ） 股 权 激 励 影 响 ， 2 0 1 8 年 至 2 0 2 0 年 股 权 激 励 费 用 为 0 . 8 3 亿 元 、 1 . 1 亿 元 、 1 . 2 2 亿 元 。 2 ） 2 0 2 0 年 收 购 欧 洲 高 端 品 牌 D H 产 生 的 相 关 成 本并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 财 务 数 据 总 结 完 成 后 ， 我 们 来 看 一 下 酒 店 产 业 链 目 前 的 竞 争 格 局 。 （ 陆 ） 根 据 盈 蝶 咨 询 发 布 的 2 0 1 9 年 中 国 酒 店 连 锁 发 展 与 投 资 报 告 ， 华 住 酒 店 集 团 市 场 份 额 约 1 0 . 1 9 % ， 仅 次 于 锦 江 国 际 酒 店 集 团 （ 市 占 率 1 8 . 3 1 % ） 图 ： 中 国 1 0 大 酒 店 集 团 市 占 率 来 源 ： 盈 蝶 咨 询 根 据 弗 若 斯 特 沙 利 文 数 据 ， 截 至 2 0 1 9 年 底 ， 全 球 连 锁 酒 店 客 房 数 占 总 酒 店 客 房 数 的 4 1 . 1 % ， 同 期 中 国 占 比 2 4 . 9 % ， 美 国 占 比 7 1 . 8 % ， 欧 洲 占 比 3 8 . 6 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 按 价 格 可 以 将 酒 店 行 业 分 成 经 济 型 、 中 端 和 高 端 。 其 中 ， 经 济 型 酒 店 的 日 均 房 价 介 于 2 0 至 3 0 美 元 ， 中 档 酒 店 的 日 均 房 价 介 于 4 0 至 7 0 美 元 ， 高 档 酒 店 的 日 均 房 价 于 8 0 至 1 5 0 美 元 。 挨 个 来 看 国 内 市 场 情 况 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 0 财务分析专业研究机构 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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