建筑施工产业链深度梳理：中国建筑VS中国中铁.pdf

并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 中 国 建 筑 V S 中 国 中 铁 2 0 2 1 年 5 月 跟 踪 ， 建 筑 施 工 产 业 链 深 度 梳 理 今 天 ， 我 们 对 建 筑 施 工 产 业 近 期 报 告 情 况 ， 做 一 些 跟 踪 。 2 0 2 1 年 4 月 1 7 日 ， 中 国 建 筑 发 布 2 0 2 0 年 年 度 报 告 实 现 营 业 收 入 1 6 1 5 0 . 2 3 亿 元 ， 同 比 增 加 1 3 . 7 % ； 归 母 净 利 润 4 4 9 . 4 4 亿 元 ， 同 比 增 加 7 . 3 % 。 2 0 2 1 年 一 季 度 ， 实 现 收 入 4 0 4 7 亿 元 ， 同 比 增 长 5 3 . 4 % ； 归 母 净 利 润 1 1 0 . 1 亿 元 ， 同 比 增 长 4 5 . 5 % ， 较 2 0 1 9 年 一 季 度 增 长 2 4 % 。 其 中 ， 房 建 、 基 建 业 务 增 速 均 较 高 ， 业 绩 超 预 期 。 新 签 订 项 目 金 额 8 3 2 7 亿 元 ， 同 比 大 增 3 3 . 6 % ， 较 2 0 1 9 Q 1 增 长 2 7 . 5 % ， 其 中 房 建 、 基 建 订 单 均 保 持 高 增 长 。 2 0 2 1 年 3 月 3 1 日 ， 中 国 中 铁 发 布 2 0 2 0 年 年 度 报 告 2 0 2 0 年 ， 收 入 9 7 4 7 . 5 亿 元 ， 增 速 1 4 . 6 % ， 归 母 净 利 润 2 5 1 . 9 亿 元 ， 增 速 6 . 4 % ， 符 合 预 期 。 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 增 长 2 2 . 0 % ， 超 出 市 场 的 预 期并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 年 一 季 度 ， 实 现 营 业 收 入 2 3 7 0 . 4 亿 元 ， 同 比 增 长 5 0 . 9 % ， 较 2 0 1 9 Q 1 同 比 增 长 4 7 . 9 % ， 实 现 归 母 净 利 润 6 4 . 9 亿 元 ， 同 比 + 8 0 . 9 % ， 较 2 0 1 9 Q 1 同 比 增 长 6 8 . 7 % ， 主 要 是 基 建 订 单 加 速 落 地 ， 业 绩 超 预 期 。 新 签 合 同 额 3 2 9 2 . 3 亿 元 ， 同 比 下 滑 2 . 5 % 。 主 要 是 基 建 业 务 中 公 路 业 务 订 单 下 滑 （ 上 年 同 期 承 接 了 公 路 大 单 ， 导 致 高 基 数 ） 。 从 W i n d 机 构 一 致 预 期 收 入 来 看 ： 中 国 建 筑 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， 机 构 一 致 营 业 收 入 大 约 为 1 7 9 0 8 . 9 亿 元 、 1 9 8 5 7 . 4 8 亿 元 、 2 2 0 2 2 . 2 6 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 1 0 . 8 % 、 1 0 . 8 8 % 、 1 0 . 9 % 。 中 国 中 铁 2 0 2 1 - 2 0 2 2 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 1 0 8 9 8 . 2 5 亿 元 、 1 2 0 8 7 . 6 7 亿 元 、 1 3 2 6 3 . 8 3 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 1 1 . 8 % 、 1 0 . 9 % 、 9 . 7 3 % 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 我 们 思 考 的 问 题 ： 1 ） 这 个 行 业 ， 近 期 的 数 据 变 化 有 什 么 异 同 点 ， 背 后 是 怎 样 的 经 营 逻 辑 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 看 ， 什 么 样 的 业 务 布 局 ， 更 有 长 期 竞 争 优 势 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 对 两 家 家 公 司 ， 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 2 0 年 收 入 为 例 ， 中 国 建 筑 （ 1 6 1 5 0 . 2 3 亿 元 ） 中 国 中 铁 （ 9 7 4 7 . 5 亿 元 ） 从 收 入 构 成 看 ： 中 国 建 筑 收 入 主 要 来 自 房 建 业 务 ， 占 比 达 6 1 . 9 9 % ， 基 建 、 地 产 和 勘 察 设 计 营 收 占 比 分 别 为 2 1 . 5 7 % 、 1 6 . 8 0 % 、 0 . 6 6 % 。 其 房 地 产 开 发 业 务 ， 主 要 通 过 中 海 地 产 、 中 海 宏 洋 、 中 建 地 产 三 个 子 公 司 运 营 ， 中 海 地 产 为 主 要 地 产 开 发 平 台 ， 业 务 覆 盖 一 二 线 城 市 。 从 市 场 结 构 来 看 ， 境 内 业 务 收 入 占 比 为 9 4 . 4 5 % ； 境 外 业 务 占 比 5 . 5 5 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 中 国 中 铁 基 础 设 施 建 设 （ 铁 路 、 公 路 、 市 政 ） 收 入 占 比 8 6 % ， 其 次 是 房 地 产 开 发 （ 5 % ） 、 工 程 设 备 和 零 部 件 （ 2 % ） 、 勘 察 设 计 与 咨 询 （ 1 . 7 % ） 等 。 分 地 区 看 ， 2 0 2 0 年 境 内 收 入 占 比 9 5 % ， 境 外 收 入 占 比 5 % 。 图 ： 中 国 建 筑 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 中 国 中 铁 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 1 0 个 季 度 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 增 长 趋 势 ： 1 ） 收 入 增 长 图 ： 季 度 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 近 1 0 个 季 度 收 入 增 速 对 比 来 看 ， 两 者 走 势 基 本 一 致 。 其 中 ， 2 0 2 0 年 ， 中 国 中 铁 反 超 中 国 建 筑 ， 主 要 是 中 国 建 筑 2 0 1 9 年 房 建 业 务 基 数 较 高 （ 订 单 增 长 ， 集 中 度 提 升 ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 2 0 1 8 年 二 、 三 季 度 ， 二 者 收 入 增 速 放 缓 ， 主 要 与 融 资 环 境 收 紧 ， 尤 其 是 资 管 新 规 正 式 执 行 ， 限 制 了 地 方 融 资 平 台 非 标 融 资 渠 道 ， 导 致 地 方 基 建 项 目 推 进 放 缓 。 2 0 1 8 年 四 季 度 ， 中 国 建 筑 增 速 明 显 提 升 ， 主 要 是 房 建 业 务 带 动 ， 受 益 于 国 内 新 开 工 房 屋 建 设 加 速 。 中 国 中 铁 地 产 业 务 加 快 去 化 速 度 ， 收 入 增 速 也 开 始 回 升 。 2 0 1 9 年 之 后 ， 逆 周 期 政 策 持 续 加 码 ， 包 括 专 项 债 转 用 资 本 金 、 下 调 部 分 基 建 项 目 资 本 金 比 例 、 提 前 批 复 万 亿 专 项 债 额 度 等 系 列 政 策 ， 改 善 基 建 市 场 资 金 面 ， 两 家 公 司 持 续 提 升 。 2 0 2 0 Q 1 ， 受 卫 生 事 件 干 扰 ， 增 速 大 幅 下 滑 。 随 着 专 项 债 大 幅 扩 容 （ 同 比 增 长 6 0 % 以 上 ） ， 其 中 投 向 基 建 的 比 例 约 5 0 % ， 二 季 度 后 ， 增 速 明 显 回 升 。 综 上 ， 可 以 看 到 ， 建 筑 龙 头 的 增 长 主 要 受 基 建 、 地 产 投 资 的 政 策 影 响 ， 尤 其 是 资 金 面 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 二 者 利 润 波 动 趋 势 基 本 与 收 入 一 致 ， 但 利 润 增 幅 与 收 入 有 所 不 同 ， 中 国 中 铁 的 归 母 净 利 润 增 速 高 于 中 国 建 筑 ， 主 要 是 中 国 建 筑 的 少 数 股 东 持 股 的 中 海 地 产 （ 少 数 股 东 持 股 4 4 % ） 、 中 国 建 筑 国 际 （ 持 股 3 5 % ） 盈 利 能 力 较 强 ， 摊 薄 归 母 净 利 润 。 分 开 来 看 ： 中 国 建 筑 2 0 1 8 年 利 润 增 速 放 缓 ， 主 要 是 随 着 业 务 规 模 、 融 资 规 模 扩 大 ， 管 理 费 用 和 财 务 费 用 占 比 上 升 所 致 。 2 0 1 8 年 四 季 度 ， 利 润 增 速 上 升 ， 主 要 是 权 益 法 核 算 下 的 长 期 股 权 投 资 ， 确 认 的 投 资 收 益 增 加并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 中 国 中 铁 2 0 1 8 年 利 润 放 缓 ， 主 要 源 于 期 间 费 用 占 比 提 升 0 . 7 2 p c t ， 营 销 力 度 增 强 、 职 工 薪 酬 增 长 带 动 销 售 费 用 、 管 理 费 用 上 升 ， 资 产 证 券 化 业 务 量 提 升 、 有 息 负 债 增 加 ， 导 致 财 务 费 用 增 长 0 . 3 7 p c t 。 此 外 ， 2 0 1 8 年 四 季 度 ， 由 于 债 转 股 注 入 1 1 5 . 9 7 亿 元 ， 少 数 股 东 损 益 增 加 ， 稀 释 了 母 公 司 利 润 ， 归 母 净 利 润 增 速 下 降 。 2 0 1 9 年 四 季 度 ， 其 归 母 净 利 润 增 速 大 幅 提 升 ， 主 要 是 1 2 月 ， 其 向 招 商 公 路 、 工 银 投 资 转 让 全 资 子 公 司 中 铁 高 速 5 1 % 股 权 及 3 3 . 2 亿 元 债 权 ， 资 产 处 置 获 得 投 资 收 益 4 9 . 6 亿 元 ， 占 2 0 1 9 年 归 母 净 利 比 例 为 1 6 . 2 % 。 （ 叁 ） 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 再 将 两 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 近 期 财 报 数 据 。 中 国 建 筑 2 0 2 0 年 ， 实 现 营 业 收 入 1 6 1 5 0 . 2 3 亿 元 ， 同 比 增 长 1 3 . 7 5 % ， 归 母 净 利 润 4 4 9 亿 元 ， 同 比 增 长 7 . 3 % 。 归 母 净 利 润 增 速 低 于 收 入 增 速 ， 主 要 是 其 替 换 永 续 债 、 赎 回 优 先 股 等 ， 导 致 少 数 股 东 收 益 增 加并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 下 半 年 收 入 同 比 增 速 超 2 0 % ， 一 方 面 是 房 建 业 务 持 续 发 力 ， 尤 其 是 Q 4 ， 主 要 得 益 于 中 海 地 产 收 入 增 加 ， 另 一 方 面 是 基 建 业 务 加 快 项 目 执 行 和 确 认 收 入 。 图 ： 单 季 度 收 入 （ 右 图 ） 、 净 利 润 及 增 速 （ 左 轴 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 4 月 3 0 日 ， 其 发 布 一 季 度 业 绩 公 告 ， 2 0 2 1 年 Q 1 营 收 约 4 0 4 7 . 3 0 亿 元 ， 同 比 增 长 5 3 . 4 % ； 归 母 净 利 润 约 1 1 0 . 1 4 亿 元 ， 同 比 增 长 4 5 . 5 % ， 较 2 0 1 9 年 一 季 度 增 长 2 4 % 。 房 建 、 基 建 业 务 增 速 均 较 高 ， 业 绩 超 预 期 。 2 0 2 1 Q 1 新 签 订 项 目 金 额 8 3 2 7 亿 元 ， 同 比 大 增 3 3 . 6 % ， 较 2 0 1 9 Q 1 增 长 2 7 . 5 % ， 其 中 房 建 、 基 建 订 单 均 保 持 高 增 长 。 中 国 中 铁 2 0 2 0 年 ， 实 现 营 业 收 入 9 7 4 7 . 5 亿 元 ， 同 比 增 长 1 4 . 6 % ， 主 要 源 于 基 建 业 务 收 入 高 速 增 长 。 实 现 归 母 净 利 润 2 5 1 . 9 亿 元 ， 同 比 增 长 6 . 4 % ， 扣 非 归 母 净 利 润 同 比 增 长 2 2 . 0 % ， 超 出 市 场 的 预 期 。 分 季 度 看 ， Q 4 利 润 负 增 长 ， 主 要 是 期 间 费 用 率 提 升 1 . 5 2 p c t并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 单 季 度 收 入 （ 右 图 ） 、 季 度 净 利 润 及 增 速 （ 左 轴 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 0 2 1 年 一 季 度 ， 营 业 收 入 2 3 7 0 . 4 亿 元 ， 同 比 增 长 5 0 . 9 % ， 较 2 0 1 9 Q 1 同 比 增 长 4 7 . 9 % ， 受 益 于 基 建 订 单 加 速 落 地 ， 业 绩 超 预 期 。 归 母 净 利 润 6 4 . 8 5 亿 元 ， 同 比 增 长 8 0 . 8 9 % ， 较 2 0 1 9 Q 1 同 比 增 长 6 8 . 7 % ， 高 于 收 入 增 长 ， 主 要 是 毛 利 率 较 高 的 公 路 和 市 政 业 务 收 入 增 幅 较 大 。 新 签 合 同 额 3 2 9 2 . 3 亿 元 ， 同 比 下 滑 2 . 5 % 。 主 要 是 基 建 业 务 中 公 路 业 务 订 单 下 滑 （ 上 年 同 期 承 接 了 公 路 大 单 ， 导 致 高 基 数 ） 。 综 上 ， 2 0 2 0 年 ， 卫 生 事 件 之 后 ， 基 建 行 业 整 体 回 暖 ， 在 专 项 债 大 力 发 行 的 背 景 下 ， 项 目 加 速 落 地 ； 同 时 ， 在 降 杠 杆 等 压 力 下 ， 市 场 加 速 向 龙 头 企 业 集 中 ， 作 为 基 建 行 业 龙 头 ， 两 家 公 司 增 长 较 快 。 （ 肆并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 新 签 合 同 额 是 建 筑 企 业 的 重 要 指 标 ， 接 下 来 ， 我 们 从 新 签 合 同 额 的 角 度 ， 拆 开 细 分 业 务 来 看 ： 中 国 建 筑 2 0 2 0 年 ， 建 筑 业 累 计 新 签 合 同 额 2 7 7 0 5 亿 元 ， 同 比 增 长 1 1 . 6 % 。 分 季 度 来 看 ， Q 1 - Q 4 新 签 合 同 额 分 别 为 5 6 1 3 亿 元 、 7 6 8 1 亿 元 、 6 2 1 6 亿 元 、 8 1 9 5 亿 元 ， 同 比 分 别 变 动 - 4 . 3 % 、 1 5 . 5 % 、 2 0 . 2 % 、 1 4 . 9 % ， 二 季 度 以 来 ， 新 签 订 单 稳 步 增 长 ， 主 要 受 益 于 国 内 需 求 向 好 、 复 工 复 产 顺 利 。 图 ： 新 签 合 同 额 （ 单 位 ： 亿 元 、 % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 分 业 务 看 ， 其 中并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 1 ） 房 建 新 签 合 同 额 2 0 7 5 3 亿 元 ， 占 比 7 5 % ， 同 比 增 长 6 . 4 % ； 2 ） 基 建 新 签 订 单 6 8 1 0 亿 元 ， 占 比 2 5 % ， 在 基 建 市 场 需 求 回 暖 背 景 下 ， 大 幅 增 长 3 0 . 3 % ， 主 要 得 益 于 国 内 京 津 冀 协 同 发 展 、 长 江 经 济 带 发 展 、 粤 港 澳 大 湾 区 建 设 、 黄 河 流 域 生 态 保 护 等 战 略 需 求 。 3 ） 勘 察 设 计 业 务 新 签 合 同 额 1 4 2 亿 元 ， 同 比 增 长 8 . 1 % ， 占 比 较 小 。 此 外 ， 2 0 2 0 年 ， 地 产 开 发 销 售 额 4 2 8 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 . 1 % ， 销 售 面 积 2 3 7 1 万 平 米 ， 土 地 储 备 1 1 6 8 5 万 平 米 。 2 0 2 1 年 4 月 2 0 日 ， 其 公 告 2 0 2 1 年 1 - 3 月 经 营 数 据 ： 建 筑 业 新 签 合 同 额 7 4 1 4 亿 元 ， 同 比 增 长 3 2 . 1 % （ 比 2 0 1 9 Q 1 增 长 2 6 . 4 % ） ， 其 中 ， 房 建 订 单 5 7 2 9 亿 元 （ + 2 7 . 7 % ） ， 基 建 新 单 1 6 5 8 亿 元 （ + 5 0 % ） 。 地 产 业 务 销 售 额 9 1 3 亿 元 ， 同 比 增 长 4 7 . 5 % ， 销 售 面 积 4 3 3 万 平 米 ， 土 地 储 备 1 2 0 4 9 万 平 米 。 根 据 公 司 年 报 披 露 ， 2 0 2 1 年 经 营 目 标 为 ： 新 签 合 同 额 超 过 3 . 5 万 亿 元 （ 同 比 + 9 . 3 % ） ， 营 业 收 入 超 过 1 . 7 6 万 亿 元 （ 同 比 + 9 % ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 中 国 中 铁 2 0 2 0 年 ， 新 签 合 同 额 2 6 0 5 6 . 6 亿 元 ， 同 比 增 长 2 0 . 4 % 。 2 0 2 1 年 一 季 度 实 现 新 签 合 同 额 3 2 9 2 . 3 亿 元 ， 同 比 减 少 2 . 5 % 。 单 季 度 中 ， 2 0 2 0 年 Q 1 - Q 4 ， 新 签 合 同 额 分 别 为 3 3 7 5 . 8 亿 元 、 5 3 2 7 . 6 亿 元 、 4 8 3 8 . 6 亿 元 ， 1 2 5 1 4 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 7 . 8 % 、 3 7 . 3 % 、 2 4 . 6 % 、 1 6 . 4 % 。 Q 4 新 签 订 单 增 速 放 缓 ， 主 要 是 境 外 订 单 影 响 ， 以 及 用 于 基 建 的 专 项 债 规 模 下 降 。 图 ： 中 国 中 铁 新 签 合 同 额 （ 单 位 ： 亿 元 、 % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 分 业 务 来 看 ， 其 中并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 1 ） 基 础 设 施 建 设 新 签 订 单 2 1 8 2 9 . 2 亿 元 ， 同 比 增 长 2 1 . 6 % ； 分 项 目 看 ， 铁 路 、 公 路 、 市 政 及 其 他 业 务 （ 城 轨 、 房 建 ） 分 别 为 3 5 5 3 . 8 亿 元 、 4 0 9 7 . 6 亿 元 、 1 4 1 7 7 . 8 亿 元 ， 分 别 同 比 变 动 1 4 . 2 % 、 3 2 . 6 % 、 2 0 . 7 % ， 房 建 、 公 路 订 单 增 速 较 快 。 2 ） 工 业 设 备 与 零 部 件 制 造 新 签 合 同 额 5 4 2 . 8 亿 元 ， 同 比 增 长 2 9 % 。 3 ） 房 地 产 开 发 新 签 订 单 6 8 5 . 6 亿 元 ， 小 幅 降 低 1 . 6 % ； 勘 察 设 计 与 咨 询 服 务 新 签 合 同 额 2 5 8 . 6 亿 元 ， 下 降 1 0 . 2 % 。 综 合 来 看 ， 中 国 中 铁 的 新 签 合 同 额 增 速 高 于 中 国 建 筑 ， 主 要 是 2 0 1 9 年 ， 中 国 中 铁 在 大 中 型 铁 路 基 建 项 目 招 标 总 规 模 增 加 ， 以 及 其 在 市 政 等 领 域 的 市 场 开 拓 力 度 加 大 。 （ 伍 ） 盈 利 能 力 方 面 ， 从 净 利 率 的 趋 势 变 化 看 ， 二 者 基 本 保 持 一 致 。 2 0 1 8 Q 4 ， 中 国 中 铁 净 利 率 下 降 ， 中 国 建 筑 上 升 ， 前 者 是 期 间 费 用 率 拖 累 ， 后 者 是 地 产 业 务 毛 利 率 提 升 带 动 。 从 净 利 率 绝 对 值 上 看 ， 中 国 建 筑 高 于 中 国 中 铁 ， 差 异 主 要 来 自 毛 利 率 、 期 间 费 用 率 ， 我 们 分 别 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 净 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 毛 利 率 中 国 建 筑 的 毛 利 率 略 高 于 中 国 中 铁 ， 且 波 动 更 大 ， 这 主 要 与 业 务 结 构 有 关 ， 其 中 ： 中 国 中 铁 主 业 基 建 建 设 占 比 8 6 % ， 毛 利 贡 献 在 6 5 % 以 上 ， 对 综 合 毛 利 率 影 响 较 大 ， 基 建 业 务 毛 利 率 基 本 稳 定 在 7 % - 8 % ， 所 以 整 体 毛 利 率 波 动 较 小 ； 注 意 ， 中 国 建 筑 主 业 房 建 业 务 收 入 占 比 6 0 % 以 上 ， 但 是 毛 利 贡 献 在 3 5 % 左 右 （ 毛 利 率 7 % 左 右 ） ， 收 入 占 比 较 小 的 房 地 产 开 发 业 务 （ 1 5 % 左 右 ） ， 毛 利 贡 献 约 为 4 0 % （ 毛 利 率 3 0 % 左 右 ） ， 对 整 体 毛 利 率 影 响 较 大 。 以 中 海 地 产 为 例 ， 净 利 润 率 长 期 保 持 在 2 0 % - 3 0 % 区 间 ， 显 著 高 于 行 业 平 均 水 平 的 1 0 % - 1 5 % ， 拿 地 优 势 、 成 本 管 控 优 势 ， 以 及 行 业 较 低 的 融 资 成并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 本 （ 4 . 2 % ） 是 高 利 润 率 的 主 要 支 撑 。 这 意 味 着 ， 对 中 国 建 筑 这 类 龙 头 公 司 来 说 ， 布 局 地 产 业 务 ， 比 普 通 地 产 公 司 更 能 具 备 长 期 优 势 。 图 ： 毛 利 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 图 ： 建 筑 公 司 毛 利 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 期 间 费 用 率 两 家 公 司 期 间 费 用 的 差 异 ， 主 要 来 自 管 理 费 用 率 、 销 售 费 用 率 ， 中 国 建 筑 的 管 理 费 用 率 均 值 在 3 % 左 右 ， 主 要 是 职 工 薪 酬 ； 中 国 中 铁 则 在 4 . 5 % ， 差 异 在 于 其 研 发 投 入 更 高 ， 以 及 管 理 费 用 中 的 其 他 开 支 较 高 。 中 国 建 筑 的 销 售 费 用 率 极 小 ， 主 要 为 广 告 费 及 业 务 宣 传 费 、 业 务 费 等 ， 在 0 . 3 % 左 右 ， 中 国 中 铁 在 0 . 5 % 左 右 。 图 ： 期 间 费 用 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 （ 陆 ） 对 利 润 率 变 动 情 况 有 感 知 后 ， 我 们 再 将 两 家 公 司 拆 开 ， 分 别 看 利 润 率 和 费 用 率 的 变 动 情 况 ： 1 ） 中 国 建 筑 图 ： 利 润 表 比 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 毛 利 率 2 0 2 1 Q 1 ， 毛 利 率 为 8 . 7 8 % ， 同 比 下 降 0 . 4 7 p c t ， 预 计 是 原 料 成 本 上 涨 及 地 产 业 务 毛 利 率 下 行 所 致 ， 净 利 率 3 . 5 3 % ， 同 比 下 降 0 . 2 9 p c t ， 波 动 不 大 。 回 溯 历 史 数 据 ， 2 0 1 8 年 ， 综 合 毛 利 率 1 1 . 8 9 % ， 同 比 提 升 1 . 4 p c t ， 主 要 是 房 地 产 业 务 毛 利 率 同 增 提 升 5 . 9 个 百 分 点 所 致 ， 尤 其 是 四 季 度 ， 得 益 于 前 期 土 地 获 得 成 本 低 ， 利 润 空 间 扩 大并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 2 0 1 9 年 ， 毛 利 率 小 幅 下 滑 至 1 1 . 1 % ， 主 要 是 低 毛 利 的 房 建 业 务 占 比 提 升 ， 以 及 地 产 业 务 毛 利 率 下 滑 所 致 。 2 0 2 0 年 ， 毛 利 率 下 降 0 . 3 p c t 至 1 0 . 8 % ， 主 要 是 毛 利 率 较 低 的 房 建 收 入 占 比 提 升 ， 以 及 地 产 开 发 业 务 毛 利 率 降 低 （ - 4 . 9 p c t 至 2 6 . 2 % ） ， 地 产 业 务 受 卫 生 事 件 影 响 ， 售 价 不 稳 定 。 期 间 费 用 率 2 0 2 1 Q 1 ， 期 间 费 用 率 同 比 下 降 0 . 2 6 p c t 至 3 . 8 5 % ， 总 体 费 用 控 制 较 好 。 2 0 1 8 年 ， 期 间 费 用 率 为 4 . 1 7 % ， 同 比 提 升 0 . 9 3 p c t ， 主 要 是 研 发 力 度 加 大 ， 业 务 扩 张 、 融 资 规 模 扩 大 （ 长 期 借 款 、 应 付 债 券 增 多 ） ， 抬 升 研 发 费 用 和 财 务 费 用 占 比 。 费 用 率 增 加 幅 度 较 大 ， 是 净 利 率 变 化 不 大 的 主 要 原 因 。 2 0 1 9 年 四 季 度 ， 管 理 费 用 率 上 升 ， 主 要 是 在 绿 色 建 筑 、 B I M 技 术 等 前 沿 领 域 的 研 发 增 加 ； 财 务 费 用 率 下 降 ， 主 要 是 其 将 保 理 费 用 ， 调 整 至 投 资 收 益 列 示 所 致 。 2 0 2 0 年 ， 财 务 费 用 率 有 所 下 降 ， 主 要 是 汇 兑 收 益 较 增 加 ， 管 理 费 用 率 提 升 主 要 与 研 发 投 入 有 关并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 2 ） 中 国 中 铁 图 ： 利 润 表 比 率 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 毛 利 率 2 0 2 1 Q 1 ， 毛 利 率 9 . 5 % ， 同 比 提 升 0 . 2 4 p c t ， 主 要 是 业 务 结 构 有 所 优 化 。 净 利 率 2 . 9 7 % ， 同 比 上 升 0 . 5 1 p c t ， 净 利 率 提 升 幅 度 大 于 毛 利 率 ， 主 要 是 期 间 费 用 率 下 降 。 回 溯 历 史 数 据 ， 毛 利 率 整 体 稳 定 。 2 0 1 8 年 ， 综 合 毛 利 率 1 0 . 2 3 % ， 同 比 提 升 0 . 8 6 p c t ， 主 要 源 于 毛 利 率 较 高 的 地 产 业 务 、 投 资 类 基 建 业 务 占 比 提 升 。 2 0 2 0 年 四 季 度 ， 毛 利 率 大 幅 上 升 ， 则 主 要 是 毛 利 率 较 高 的 公 路 和 市 政 业 务 收 入 占 比 提 升 。 期 间 费 用 率 2 0 2 1 Q 1 ， 期 间 费 用 占 比 , 5 . 3 4 % ， 同 比 减 少 0 . 2 8 p c t ， 除 基 建 研 发 投 入 加 大 外 ， 各 项 费 率 均 有 所 降 低 ， 主 要 是 收 入 规 模 增 长 较 快并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 ， 各 项 费 用 率 变 动 不 大 。 上 半 年 ， 管 理 费 用 率 下 降 较 多 ， 卫 生 事 件 影 响 非 生 产 性 支 出 下 降 ， 财 务 费 用 率 下 降 ， 是 因 为 外 部 融 资 成 本 下 降 、 汇 兑 收 益 增 加 、 存 款 规 模 增 长 带 动 利 息 收 入 增 加 。 三 、 四 季 度 管 理 费 用 率 明 显 上 升 ， 主 要 是 职 工 薪 酬 、 研 发 投 入 增 加 所 致 。 以 上 ， 基 本 数 据 情 况 分 析 清 楚 后 ， 我 们 来 看 各 家 的 关 键 经 营 数 据 。 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 5 - 1 2 财务分析专业研究机构 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系