海外教育2021年中期策略：高教布局良机教培仍需等待.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 海外教育 Table_IndustryInfo 海外教育 2021 年中期策略 超配 （ 维持 评级） 2021 年 07 月 15 日 一年该行业与 指数 走势比较 行业专题 高教布局 良机 ，教培 仍需等待 海外教育板块上市减缓，市值收缩 2017 年后教育资产上市提速，无论是公司数量、板块市值，还是涉及细 分领域都显著增加。 20192020 年间，板块整体行情走势较好，市值增 长 再次加 速。 2021 年上半年，受政策监管影响，板块市值萎缩，新上市 公司数量较前些年也有所下滑。截至 2021 年 6 月 30 日，海外上市的国 内教育公司累计数量达 65 家，总市值四千多亿人民币。 回顾： 受政策影响 较大 ， 整体行情不佳 2021 上半年教育 板块 行情 大致 经历了 两个阶段：第一 阶段是 13 月初， 在教培监管政策 密集出台和 落地前 ，各细分板块走势 都 较为平稳。第二 阶段是 3 月底至今，受教培监管政策、传闻、行动频出，以及市场情绪 转变等多方面因素影响，教培板块跌幅较大 。 高教板块基本面 增速预期下台阶、 市场 对教育行业整体 担忧 情绪影响 下 关注度 走低 。在民促法 实施条例落地消除市场重大担忧并鼓励职业教育 发展的前提下， 仍旧没有走出我们预期中的强势表现 。 展望： 高教 布局 良机 ，教培 静待“双减”后续 进展 实施条例落地对 包括 高教在内的职业教育 板块形成重大利好。 消除了市 场此前多年存在的，对于 高教公司 上市、多校集团化办学、 扩张 等 方面 存在的 担忧 。 我们认为 当前市场在关注度持续走低的背景下，对于 业务 持续性得以确认、 内生 增速仍 有 较 高 水平、 依旧 处于外延扩张阶段的高 教版块，定价 明显低估 。 当前是 布局板块优质标的 的 合适时机。 教培板块 大多为 学科类培训机构，其业务的存续 性 、发展空间、成长逻 辑，当前都受到国家 “双减 ”政策 出台和落地的 显著 影响 。这 导致行业的定 价逻辑具有较大不确定性。 我们一方面 看好头部公司调整应对的能力 ， 一方面 建议 投资者等待相关政策的出台与落地执行 再做 进一步分析。 投资建议： 积极推荐 高等教育板块 ， 密切关注教培动态 重点推荐： 宇华教育、中教控股 、新高教 、希望 教育、 中国科培 、东软 教育、中汇集团、 华夏视听 教育 ； 东方教育 等 。 建议关注 ：新东方、好 未来、高途等。 风险提示 法律政策落地情况不及预期；宏观环境发生变化，影响当前定价体系； 疫情反复影响公司业务开展；教学和服务质量提升不及预期。 重点公司盈 利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2021E 2022E 2021E 2022E 6169.HK 宇华教育 买入 5.34 179.04 0.44 0.51 12.19 10.51 1765.HK 希望教育 买入 1.43 114.46 0.10 0.13 14.18 11.33 0839.HK 中教控股 买入 14.06 319.53 0.65 0.74 21.77 19.05 2001.HK 新高教集团 买入 4.04 64.13 0.42 0.51 9.63 7.93 0667.HK 中国东方教育 买入 8.62 189.86 0.46 0.54 18.74 15.97 资料来源： Wind， 国信证券经济研究所预测 注：带 *数据为国信证券经济研究所预测 ，股价和市值数据截至 2021.7.9 相关研究报告： 国信证券 -高等教育系列专题之一：实施条例 落地如何影响高教板块投资逻辑 2021-07-01 国信证券 -行业重大事件快评：民促法实施条 例落地 2021-5-14 证券分析师：荣泽宇 电话： 010-88005307 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980519060003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.0 0.5 1.0 1.5 J/20 S/20 N/20 J/21 M/21 M/21 J/21 教育 恒生指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 高教 板块 在 政策鼓励但市场关注度走低后再度 进入 估值底部，坚定看好推荐。 民促法实施条例 落地之后，对于包括民办高等教育行业在内的职业教育相关领 域 社会 资本 优质 办学呈现鲜明的鼓励态度。 此前 市场 对于 高教行业是否能在港 股以 VIE 架构上市、是否能够进行集团化 办学 、是否能够通过并购体外学校实 现外延扩张等重大担忧均得以消除。 在此背景 下， 当前 高教 公司 除中教控股外， 基本 均重新跌至 2018.12-2019.3 期间 政策负面预期时行业的估值底部区域。我 们 认为 这与业内优质公司仍有 高确定性、 中高速的内生增长，外延并购仍旧持 续中的基本面产生明显偏离， 值得 投资人高度关注和积极配置。 教培行业 面临较大政策引发的不确定性，建议投资者 密切关注“双减”文件 出 台 及其 后续影响 。 我们认为 ，寒暑假和周末是否允许继续进行学科类培训是 投 资者 关注的核心内容 。 这 涉及 到业内公司 的业务 开展、商业模式、赛道等是否 能够持续或 是否 需要面临转型等定价逻辑 的 关键问题。 我们 看好头部公司的运 营和调 整能力，但基于投资逻辑 是否会 发生重大变化仍旧 需要 等待政策进一步 明确这一客观事实，建议投资 者 密切关注行业后续动态和 股价 大幅下挫后潜在 的投资机遇。 核心假设或逻辑 优质高教 公司能够持续通过 办学质量 提升和并购，实现持续的内生与外延增长。 民促法 实施条例生效后，各省执行细则出台和执行继续鼓励 优秀 的高教办学者 举办 和运营学校 ， 并对税收 优惠 和土地补缴 款 等事项予以明确。 国家不会彻底 禁止学科类培训机构开展业务， 或 引导帮助相关公司进行规范化 运营 及做好 所需 各方面 调整 。 与市场预期不同之处 市场对于 高教板块的投资价值认可度 走 低，即便 压制 板块的核心因素 政策 风险得以消除，仍旧有 很多 对成长性、 潜在 制约因素的担忧 。 我们 认为， 学历 教育 事业 本身 的 质量提升 需要 长期的持续投入和精细化管理 ， 业绩 的增长确定性高、爆发力较弱 ， 成长曲线较为平滑。 教育产业 的投资 也 相 应呈现出 投资周期长 、预期回报率稳健适中 的 特点 。 在 基本面 稳步发展而估值 来到历史底部区间的时点 ，若能 积极布局 并 付出耐心等待， 预期的 投资收益兼 具确定性和较大空间， 值得 重点关注。 股价变化的催化因素 第一，行业政策和经营环境 向好发展 。 第二，新招生和学费持续提升。 第三，并购项目持续落地，且投后管理成效显著。 核心假设或逻辑的主要风险 无法 连续并购扩张、 并购项目失败、长时间未能并表 ， 或投后管理不善 ； 无法通过 高质量办学、产学研融合等方式 打开 长期盈利空间 ； 细分 领域 政策出台 和 执行情况不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 3 内容目录 高教积极看好，教培密切关注 . 5 上市速度放缓，总体市值规模收缩 . 5 整体行情不佳，教培跌幅较大 . 8 事件盘点：政策方向明确，整改态度坚决 . 10 教培坚持从严治理，促进教育公平与减负系主要方向 . 10 受政策影响，教培股价大幅下跌 . 15 民促法实施条例落地，高教职教板块迎来重大发展机遇 . 16 实施条例落地后，学历教育板块走势分化 . 18 投资建议：高教布局良机，教培积极关注 . 19 风险提示 . 20 国信证券投资评级 . 21 分析师承诺 . 21 风险提示 . 21 证券投资咨询业务的说明 . 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 4 图 表 目录 图 1：海外教育公司累计上市数量 . 6 图 2：海外教育上市公司总市值（亿元） . 6 图 3：各版块上市教育上市公司数量（截至 2021.7.9） . 6 图 4：各版块上市教育公司市值（亿元）（截至 2021.7.9） . 6 图 5：教育板块与指数走势对比（截至 2021.7.9） . 9 图 6：教育各板块与港股其他行业上半年收益率对比（截至 2021.7.9） . 9 图 7：教培板块 2021 上半年股价走势（截至 2021.7.9） . 16 图 8：学历教育板块 2021 上半年股价走势（截至 2021.7.9） . 19 表 1：港股上市教育公司（股价和市值截至 2021.7.9） . 7 表 2：美股上市教育公司（股价和市值截至 2021.7.9） . 8 表 3：重点上市教育公司近期收益率对比（截至 2021.7.9） . 10 表 4： 2021 年至今教培行业 官方文件与表态之一 . 12 表 5： 2021 年至今教培行业 官方文件与表态之二 . 13 表 6： 2021 年至今教培行业监管执行举例之一 . 13 表 7： 2021 年至今教培行业重要行动之二 . 14 表 8：三版实施条例对比 . 17 表 9：重点公司盈利预测和估值（截至 2021.7.9） . 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 5 高教 积极看好， 教培 密切关注 高教方面， 资本市场在 中华人民共和国民办教育促进法实施条例（以下简称 实施条例） 落地之前，对于民办高等教育行业存在几个不同层次的担忧 ，包括 对于 存量 持续性（上市合法性）、 未来 成长性 （并购 扩张可行性 ） 、 盈利 能力稳 定性（ 学费 定价、成本提高、税率、 土地 补缴款等） 。 相关标的估值 自 2018 年 8 月 至今， 始终 被政策不确定性所压制。 部分 优质公司的股价表现较为靓丽， 主要 是其 eps 端增长推动。 实施条例落地， 方向上 体现出国家对于高等教育 和 职业教育板块的鼓励支持态 度 。 内容上对于此前引起市场广泛担忧和争议的相关条款和部分具体表述做出 非常 友好的改动或清晰化的释义。 我们 认为， 这 对于 消除 上述 三个 最为 重要的 压制高教估值的 担忧 有着巨大积极意义。 展望 未来 ，政策 风险的消除 有望显著 提高市场对于民办高等教育板块的关注度 和投资信心， 将 关注焦点真正集中在行业和企业未来的 发展上 来。 目前 关注度 仍旧偏低， 我们认为 一方面 有行业自身的原因，例如扩张模式带来的外延增长 的不确定性、市场对于税率可能影响长期投资回报率的定价折扣担忧、本科招 生指标的收紧等 ； 另一方面也 有市场本身的原因。 关于 税率 提升 的影响， 从静 态情况来看，各家净利润率都将 受到 影响 ； 但 长期看 ， 在 市场化定价 之后 ，公 司能否在保证招生的前提下持续提升学费覆盖税收影响，取决于其办学质量和 综合运营实力。 我们基于业内公司增速和估值的不匹配程度，认为优质公司即 便考虑相关定价因素，也依旧有不错的投资吸引力。 教培方面 ， 我们预计，在未来一定时期内，随着“双减”政策的 落地 和各级政 府机构的落实执行，全国范围内针对学科类培训行业的高强度的整治工作仍将 持续一段时间。中短期看，市场对于行业整体空间、存量业务的发展逻辑和增 量业务的确定性仍将存在一定担忧，大概率导致政策落地前较浓厚的观望等待 情绪。 有关政策的落地情况 ， 需要考虑以下四个维度： 第一个维度 是否可以做 ；第二 个维度是 可以怎么做 ；第三个维度是 即使 可以做，但 有很多 限制 的情况下，实 际上 是否具有可行性 ；第四个维度， 是满足上述条件的情况下，怎么判断公司 长期的投资价值。如果 不可以做或不具有可行性 ，那 么所有企业都 将要 面临转 型或者退出 的 抉择 。所 以实际上，政策的不确定性是全方位的 ， 影响企业存续 逻辑、行业空间和发展路径逻辑 ， 进而影响二级市场 估值定价的基础 。在这种 多维度 不确定 的背景 下， 我们 认为在政策落地和执行 的 影响无法确切评估的当 下，暂时 无法 给到企业一个清晰的定价区间。 上市速度 放缓，总体 市值 规模 收缩 2006 年新东方在美股上市，成为首家上市教育公司；其后正保远程教育、好未 来等陆续于美股上市。 2006-2016 年 10 年间教育公司上市节奏较缓慢。受到 民 促法修法利好预期刺激， 2017 年 以来多家 学历 教育公司 和教培公司分别 陆续登 陆港股市场 和美 股市场 ， 教育公司上市数量快速增长。 2019 2020 年间，板块 整体行情走势较好，市值增长一度提速。 2021 年上半年，受政策监管影响，板 块市值持续萎缩，新上市公司数量较前些年也有所下滑。截至 2021 年 6 月 30 日，海外上市的 国内 教育 公司累计数量达 65 家，总市值 合计 四千 多 亿人民币。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 6 图 1：海外教育公司累计上市数量 图 2： 海外教育上市公司总市值（亿元） 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 截至 2021 年 6 月 30 日，教培板块是海外教育第一大板块。公司数量最多、总 市值最大，分别占海外教育总数量和总市值的 34%和 60%； 相较 2020 年底市 值占比为 74%，占比大幅下降， 主要 系教培板块受政策影响，股价大幅下跌。 2021 年 一家 教培公司 ， “掌门教育” 于美股上市 。 学历教育中的高等教育、 K12 教育、职业教育的数量和市值分别位列第二到第 四。学历教育共计 33 家公司， 2021 年 新增 港股上市的 职教公司“华南职业教 育” ； 美股上市的 高中教育公司“长水教育” 。 图 3：各版块上市教育上市公司数量（截至 2021.7.9） 图 4： 各版块上市教育公司市值（亿元）（截至 2021.7.9） 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 1 1 3 5 6 8 17 29 41 62 65 0 10 20 30 40 50 60 70 2006 2008 2010 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 累计上市数量 435 426 694 1202 3011 2869 5837 8651 4578 0 2000 4000 6000 8000 10000 2010 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 教育公司市值 教培 , 22, 34% 高教 , 18, 28% K12, 10, 15% 职教 , 5, 8% 教育信息化 , 3, 4% 其他 , 7, 11% 教培 , 2756, 60%高教 , 1197, 26% K12, 306, 7% 职教 , 246, 5% 教育信息化 , 54, 1% 其他 , 19, 1% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 7 表 1： 港股上市教育公司（股价和市值截至 2021.7.9） 股票代码 证券简称 上市时间 市值（亿元） 股价（港元） 类别 9901.HK 新东方 -S 2020/11/9 695.20 48.65 教培 0839.HK 中教控股 2017/12/15 318.32 16.80 高教 0667.HK 中国东方教育 2019/6/12 195.68 10.66 职教 6169.HK 宇华教育 2017/2/28 182.07 6.51 高教 1765.HK 希望教育 2018/8/3 117.10 1.76 高教 1890.HK 中国科培 2019/1/25 91.56 5.45 高教 1797.HK 新东方在线 2019/3/28 70.40 8.44 (线上 )教培 1981.HK 华夏视听 2020/7/15 67.11 4.85 高教 2001.HK 新高教集团 2017/4/19 65.44 4.95 高教 0382.HK 中汇集团 2019/7/16 63.97 7.16 高教 1773.HK 天立教育 2018/7/12 48.93 2.71 K12 学历 1569.HK 民生教育 2017/3/22 47.46 1.35 高教 1317.HK 枫叶教育 2014/11/28 46.19 1.85 K12 学历 6068.HK 睿见教育 2017/1/26 36.31 2.00 K12 学历 9616.HK 东软教育 2020/9/29 31.57 5.68 高教 1935.HK 嘉宏教育 2019/6/18 29.89 2.24 高教 2779.HK 中国新华教育 2018/3/26 28.29 2.11 高教 1565.HK 成实外教育 2016/1/15 24.72 0.96 K12 学历 1756.HK 华立大学集团 2019/11/25 21.41 2.14 高教 1593.HK 辰林教育 2019/12/13 21.34 2.56 高教 1525.HK 建桥教育 2020/1/16 20.72 5.99 高教 1769.HK 思考乐教育 2019/6/21 14.04 3.03 教培 1969.HK 中国春来 2018/9/13 14.00 1.40 高教 3978.HK 卓越教育集团 2018/12/27 8.69 1.23 教培 1082.HK 香港教育国际 2020/8/7 8.45 1.70 教培 2371.HK 创联教育金融 2020/8/11 7.24 0.14 (线上 )教培 1851.HK 银杏教育 2019/1/18 6.17 1.48 高教 1598.HK 21 世纪教育 2018/5/29 5.94 0.61 教培 1758.HK 博骏教育 2018/7/31 5.14 0.75 K12 学历 9986.HK 大山教育 2020/7/15 5.00 0.75 教培 1449.HK 立德教育 2020/8/6 4.00 0.72 高教 1752.HK 澳洲成峰高教 2018/5/11 3.12 0.15 高教 1775.HK 精英汇集团 2020/8/8 2.13 0.51 教培 8067.HK 东方大学城控股 2020/8/9 1.89 1.26 其他 1871.HK 向中国际 2020/8/12 1.10 0.33 其他 8055.HK 中国网络信息科技 2020/8/13 0.98 0.03 (线上 )教培 8417.HK 大地教育 2020/8/10 0.42 0.03 其他 6913.HK 华南职业教育 2021/7/13 0.00 0.00 职教 公司数 38 总市值 2311.99 平均市值 62.49 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 8 表 2： 美股上市教育公司（股价和市值截至 2021.7.9） 股票代码 证券简称 上市时间 市值（亿元） 股价（美元） 类别 AMBO.A 安博教育 2010/8/5 3.90 2.58 其他 BEDU.N 博实乐 2017/5/18 31.03 4.01 K12 CLEU.O 华夏博雅 2020/5/8 2.11 2.64 其他 COE.N 无忧英语 2016/6/10 10.36 7.44 (线上 )教培 DAO.N 有道 2019/10/25 171.63 21.04 (线上 )教培 EDU.N 新东方 2006/9/7 695.20 6.60 教培 FEDU.N 四季教育 2017/11/8 2.66 0.89 教培 GOTU.N 高途集团 2019/6/6 217.81 13.21 (线上 )教培 HLG.O 海亮教育 2015/7/7 69.27 41.50 K12 LAIX.N 流利说 2018/9/27 5.24 1.63 (线上 )教培 METX.O 美联国际教育 2020/3/31 5.64 0.84 其他 NEW.N 朴新教育 2018/6/15 8.02 1.42 教培 ONE.N 精锐教育 2018/3/28 10.66 1.02 教培 REDU.O 瑞思学科英语 2017/10/20 8.05 2.20 教培 RYB.N 红黄蓝 2017/9/27 7.91 4.43 K12 STG.N 尚德机构 2018/3/23 9.92 0.91 职教 TAL.N 好未来 2010/10/20 886.13 21.22 教培 TEDU.O 达内教育 2014/4/3 10.34 2.87 职教 WAFU.O 华富教育 2019/4/30 2.42 8.53 教育信息化 LXEH.O 丽翔教育 2020/10/1 8.20 9.50 K12 EDTK.O 王道 2020/7/23 1.52 1.96 职教 IH.N 洪恩教育 2020/10/9 35.95 10.41 教培 YQ.O 一起教育科技 2020/12/4 34.70 2.79 教育信息化 ZCMD.O 众巢医学 2020/12/5 2.84 1.76 其他 AACG.O AACG 2020/12/6 5.54 2.73 教育信息化 CSCW.O 彩色星球科技 2020/12/7 3.61 1.03 教培 ZME.N 掌门教育 2021-06-08 110.68 10.84 教培 FHS.N 长水教育 (第一高 中 ) 2021-03-11 12.54 6.69 K12 AMBO.A 安博教育 2010/8/5 3.90 2.58 其他 公司数 28 总市值 2373.87 平均市值 84.78 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 整体 行情不佳 ，教培跌幅 较 大 我们将各个板块成分股等权重构建板块指数，并计算年初至今各板块指数收益 率。 2021 上半年板块行情可以分为两个阶段： 第一个阶段是 13 月 初 ，在本轮教培监管政策和 实际 行动实行前，各细分板块 走势较为平稳 。尤其在 1 月，在线教育板块延续了 2020 年的大涨行情 ；后续 2、 3 月份，大盘整体 行情 较差，教育板块 有 一定的超额收益。 第二阶段是 3 月底至今，受教培监管政策、传闻、行动频出，以及市场情绪转 变等多方面因素影响， 教培板块 跌幅较大 。 5 月份中华人民共和国民办 教育 促进法实施条例的出台，使得高教板块股价出现一定程度的上涨 。 但 受市场 情绪 蔓延 等因素 的影响，高教板块的后续表现弱于我们此前预期 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 9 图 5：教育板块与指数走势对比（截至 2021.7.9） 资料来源： wind，国信证券经济研究所 整理 横向对比来看， 顺周期 的 原材料 板块 、 受“碳中和”战略推动下的新能源板块， 以及在全球疫情 防控常态化背景下的医疗保健板块， 在 2021 上半年 涨幅位居 前列 。 而教育 行业 细分 领域， 教培跌幅 较大 ； 高等教育也普遍介于 微涨 和负收 益区间 。 图 6：教育各板块与港股其他行业上半年收益率对比（截至 2021.7.9） 资料来源： wind，国信证券经济研究所 整理 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 Jul-21 民办高教 教培 民办 K12学历教育 在线教育 教育 恒生指数 纳斯达克指数 17.1% 16.7% 12.7% 10.2% 7.6% 5.8% 5.1% 4.4% 3.6% -1.5% -4.8% -12.1%-14.7% -39.4% -48.3% -60.3%-68.3% -80.0% -70.0% -60.0% -50.0% -40.0% -30.0% -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 港股原材料 港股能源 港股医疗保健 港股综合 港股工业 港股公用事业 港股非必需消费 港股电讯 港股地产建筑 港股金融 高教 港股资讯科技 港股必需消费 K1 2 海外教育 在线教育 教培 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 10 表 3： 重点上市教育公司近期收益率对比（截至 2021.7.9） 股票代码 证券简称 细分板块 年初至今涨幅 近三月涨幅 近一月涨幅 1569.HK 民生教育 高教 20.54% -4.93% 8.00% 0839.HK 中教控股 高教 14.02% 19.62% -8.89% 1890.HK 中国科培 高教 4.88% 4.48% 0.00% 2001.HK 新高教集团 高教 -1.31% 12.95% -11.45% 6169.HK 宇华教育 高教 -1.59% 13.25% -12.62% 1317.HK 枫叶教育 K12 -10.19% -8.87% 0.00% 2779.HK 中国新华教育 高教 -15.50% -0.91% -3.54% 1765.HK 希望教育 高教 -16.69% -27.87% -16.59% DAO.N 有道 (线上 )教培 -18.32% -12.95% -15.02% 0382.HK 中汇集团 高教 -21.22% -6.28% -9.37% 0667.HK 中国东方教育 职教 -39.71% -32.07% -31.84% 6068.HK 睿见教育 K12 -46.27% -46.68% -14.16% 1565.HK 成实外教育 K12 -57.72% -38.04% -20.55% EDU.N 新东方 教培 -62.07% -55.35% -30.82% 1773.HK 天立教育 K12 -67.77% -63.43% -32.42% 1797.HK 新东方在线 (线上 )教培 -68.57% -49.16% -19.77% TAL.N 好未来 教培 -69.34% -63.70% -27.40% GOTU.N 高途集团 (线上 )教培 -72.90% -47.93% -9.89% 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理 事件盘点 ： 政策方向 明确，整改态度坚决 2021 上半年整个教育行业 在 资本市场 的 表现，都与政策息息相关。 这半年来 很 多 重要政策都体现了 一个明确 态度 ：义务教育阶段， 政府层面希望 公办 的 校内 教育承担更多责任。 这对校外培训 和民办义务教育 学校均 有一定影响 。 一是义务教育阶段， 政府对 校外 学科培训 的严格整治和监管 ，不鼓励其过 度发展 ； 鼓励校外教育回归教育初心，做校内教育有益补充，给学生有价 值的服务 ； 不鼓励过度资本化、虚假营销宣传、制造和贩卖焦虑、不正规 经营、超纲超前教学、低幼段补课、损害未成年人身心健康 ； 同时鼓励素 质教育 发展。 二是对民办 义务 教育 的 发展有更加严格的约束。 而民办高中因为通常都是 依托于 K9 阶段的学生培养 和 人才选拔 ，做金字塔结构，所以 12 年一贯制 的 办学也 受到一定程度影响。 教培坚持从严治理，促进教育公平与减负系主要方向 自 2021 年 3 月以来 ， 官方文件和讲话多次表达有关规范校外教培 行业 的政策 意图。 人民日报 等官媒针对校外培训乱象也给出了相关评论和指示 。我们 认为， 对教培从严治理的主要意图，一是维护教育公平，促进校内外教育的良性均衡 发展，尤其在义务教育阶段国家希望承担更大的责任， 贯彻 校内为主、校外为 辅的理念；二是减轻学生和家长的 学习 和经济 负担， 对提升 生育率起到积极作 用 ；三是规范行业发展， 避免一些 虚假营销和经营乱象损害消费者权益 。 几次具有代表性的事件包括： 在 3 月 31 日国务院新闻办公室举办的新闻发布会上，基础教育司司长吕 玉刚指出，校外培训仍然过热，超纲超标的培训行为仍没有得到根本解决。 一些培训项目收费居高，有的培 训机构退费难、卷款跑路的问题还时有发 生。今年教育部将这项工作列入重点工作任务，将会同有关部门按照系统 治理、标本兼治的工作思路，采取更加有效的措施，进一步加大校外培训 机构治理力度。与此同时，要进一步强化学校的育人主阵地作用，切实减 轻学生校外培训负担和作业负担，积极回应人民群众的广泛关切。 3 月底，人民日报四问校外培训，针对校外培训乱象也给出了相关评论 和指示。核心观点是严控教培过度营销、唯分数论、发展无序、超纲教学、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 11 收费混乱、虚假宣传、安全隐患、校内减负、校外增负问题等问题，规范 行业发展， 鼓励培训机构发挥技 术手段、兴趣与特长培训等方面的优势， 引导其提供学校教育之外的特色化、差异化服务，使其真正成为学校教育 的 有益 补充。 4 月以来，多家教育机构因宣传不当、价格欺诈等原因受到罚款。 5 月 7 日，北京市委书记蔡奇围绕“双减”（减轻义务教育阶段学生作业负 担和校外培训负担）到北京市西城区、海淀区调查研究，并分别与中小学 校长、校外培训机构代表座谈。 5 月 21 日，习主席在中央深改委会议上 指出，义务教育最突出的问题之一 是中小学生负担太重，短视化、功利化问题没有根本解决。特别是校外培 训机构无序发展，“校内减负、校外增负”现象突出。减轻学生负担，根本 之策在于全面提高学校教学质量，做到应教尽教，强化学校教育的主阵地 作用。会议强调，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，不能让 良心的行业变成逐利的产业。 6月 15日，教育部召开校外教育培训监管司成立启动会。经中央编委批准， 教育部成立的校外教育培训监管司， 其主要职责是：承担面向中小学生（含 幼儿园儿童）的校外教育培训管理工作，指导校外教育培训机构党的建 设， 拟订校外教育培训规范管理政策。 7 月 7 日，教育部印发关于支持探索开展暑期托管服务的通知。引导支 持有条件的地方积极探索开展暑期托管服务工作，目前已有多地响应政策 并推进了暑期托管服务。该政策的实行或对未来教培机构的暑期培训事件 造成重大影响。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 12 表 4： 2021 年至今教培行业 官方文件与表态 之一 时间 类型 政策 核心相关内容 2021/2/4 官方文件 教育部 2021 年工作要点 深化校外培训机构治理；印发校外培训机构教学材料管理办法。 2021/2/4 官方讲话 “非办不可！”教育部部长： 大力度治理整顿校外培训机 构 教育部党组书记、部长陈宝生指出： 1）今年要大力度治理整顿校外培训机构。治理整顿校 外培训机构，目标是减轻学生和家庭负担，把学生从校外学科类补习中解放出来，把家长 从送学陪学中解放出来。这件事非办不可，必须主动作为； 2）治理的重点是整治唯利是图、 学科类培训、错误言论、师德失范、虚假广告等行为。 2021/3/1 官方文件 义务教育质量评价指南 加快建立以发展素质教育为导向的义务教育质量评价体系。着力克服“唯分数、唯升学” 倾向；规范面向中小学生的校外培训和社会竞赛活动。 2021/3/5 官方文件 政府工作报告 深化教育评价改革，健全学校家庭社会协同育人机制，规范校外培训。 2021/3/5 官方讲话 习主席回应教育热点 谈到“校外培训机构乱象”问题：“家长们一方面都希望孩子身心健康，有个幸福的童年； 另一方面也唯恐孩子输在分数竞争的起跑线上。这些问题都属于社会性问题，不是教育部 门单独可以解决的，需要社会各方面、各有关部门共同努力研究解决。” 2021/3/12 官方文件 “十四五”规划和 2035 年 远景目标纲要提出建设高质 量教育体系 在推进基本公共教育均等化中提到规范校外培训；支持和规范民办教育发展；发挥在线教 育优势。 2021/3/12 官方回应 北京市教委在其官方微信公 众号“首都教育”上发布声 明，表示“北京继续暂停学 科类校外培训机构线下培训 和集体活动”的消息不实。 近日，网传“北京继续暂停学科类校外培训机构线下培训和集体活动”消息，北京市教委 明确表示此消息不实。 1 月下旬，根据疫情形势，全市暂停培训机构线下培训和集体活动。 随着中小学开学，市教 委已启动对学科类校外培训机构有序恢复的工作，支持符合办学标 准、有益于学生学识和综合素质提升的校外培训机构依法依规开展线下培训。 2021/3/18-3/23 官方讲话 人民日报四问校外培训 针对校外教培广告；应试、超标、超前培训；发展无序、超纲教学、收费混乱、虚假宣传、 安全隐患；校内减负、校外增负问题剖析其背后原因。 2021/3/27 官方回应 教育部回应网传“双减”试 点，谨防误传形成不确切信 息 近日，网上流传关于开展减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担试点工作的信息， 对此，教育部有关负责人表示，规范校外培训及减轻学生过重课外负担是常态工作，国家 和地方出台政策以官方渠道发布内容为准，谨防误传形成不确切信息。 2021/3/31 官方讲话 教育部：进一步加大校外培 训机构治理力度 基础教育司司长吕玉刚指出，校外培训仍然过热，超纲超标的培训行为仍没有得到根本解 决。今年教育部将这项工作列入重点工作任务，将会同有关部门按照系统治理、标本兼治 的工作思路，采取更加有效的措施，进一步加大校外培训机构治理力度 。与此同时，要进 一步强化学校的育人主阵地作用，切实减轻学生校外培训负担和作业负担，积极回应人民 群众的广泛关切。 2021/4/2 官方文件 教育部：每日 22:00 到次日 8:00 不得为未成年人提供游 戏服务 教育部网站发布教育部办公厅关于进一步加强中小学生睡眠管理工作的通知，其中有一 条规定：各地教育部门要会同相关部门切实加强对辖区内注册登记或备案的线上培训网课 平台、网络游戏的规范管理，采取技术手段进行监管，确保线上直播类培训活动结束时间 不得晚于 21:00，每日 22:00 到次日 8:00 不得为未成年人提供游戏 服务。 2021/4/9 官方讲话 教育部部长陈宝生：北京要 严格规范管理校外培训机构 陈宝生指出，希望北京聚焦减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担、加强儿童青 少年近视防控、强化语言文字工作体制机制建设等，扭住关键、以点带面，切实推动党中 央教育决策部署落地见效。 2021/5/21 官方文件 / 官方讲话 中央全面深化改革委员会第 十九次会议，审议通过了关 于进一步减轻义务教育阶段 学生作业负担和校外培训负 担的意见 ;习主席在会议上 强调，要全面规范管理校外 培训机构，坚持从严治理 会议强调，要全面规范管理校外培训机构，坚持从严治理，对存在不符合资质、管理混乱、 借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的机构，要严肃查处。要明确培训机构收费 标准，加强预收费监管，严禁随意资本化运作，不能让良心的行业变成逐利的产业。要完 善相关法律，依法管理校外培训机构。各级党委和政府要强化主体责任，做实做细落实方 案，科学组织、务求实效，依法规范教学培训秩序，加强权益保护，确保改革稳妥实施。 2021/5/25 官方回应 北京海淀区教委：网传“教 育机构暑期不许开课”为不 实消息 5 月 25 日，北京市海淀区教委官方公众号“海淀教育”发布声明称，近日，网传“北京市 海淀区教委开会，教育机构暑期不许开课”，此消息不属实。 资料来源：各地教育主管部门官网，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 Page 13 表 5：