主题公园专题报告：主题公园溢出效应显著北京环球影城开园在即.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 社会服务 报告原因 ： 专题报 告 主题公园专题报告 维持评级 主题公园 溢出效应显著 ，北京环球影城开园 在即 看好 2021 年 7 月 16 日 行业 研究 /深度报告 社会服务 板块近一年市场表现 投资要点： 在 目前国内持续拉动内需的发展背景下，主题公园是联动旅游产业链 上游基础交通和下游游客以及园内酒店、餐饮等的重要着力点。 对标欧美 等发达国家，人均 GDP 在 6 千 -3 万美元期间是个人娱乐消费增长最快阶段。 2018 年中国人均 GDP 达到 6.46 万人民币 ，我国正在逐步进入文化娱乐消 费增长快车道，消费升级全面爆发。 国内主题公园逐渐由单一游乐场向综合型度假区转变 。 主题公园竞争 将呈现本土与国际品牌齐开花，文娱 +与多种形式相融合格局。自 2016 年 迪士尼落地上海，环球影城、六旗、乐高、梦工厂等海外主题公园巨头纷 纷瞄准中国主题公园市场 的广阔发展空间加速布局。外资进入提升国内游 客对主题公园的关注及消费热情、提高游客对主题公园门票价格接受上限、 多样化消费模式帮助传统旅游市场摆脱单一门票依赖。 疫情黑天鹅带动周边游保持高速增长，主题公园成为上佳选择 。 2020 年新冠疫情席卷全球，国内 通过前期严防严控和后期快速推进疫苗接种， 疫情基本得到有效控制。国际疫情经过几轮反复未来趋势尚不明朗，叠加 严格隔离政策，消费者出游需求近几年基本落实在国内，为国内周边游、 中长线游壮大市场。疫前出境游旅客消费画像具有高频次、高客单价、注 重品质等特点，这类游客近两年出游需求也将全部转向国内。主题公园作 为周边游重要目的地疫后接待量迅速恢复。 北京环球度假区是主题公园旅游目的地综合体，建成后将是全球规模 最大的环球影城。 一期占地 159.57 公顷，预计每年接待游客量 在 1500 万人 次 左右 ；二期占地 165.83 公顷，计划建设 包含中国元素的主题公园，引入 中国文化和孙悟空等 IP；三期计划建设水上乐园。环球影城这类拥有 IP 矩 阵的旅游度假综合体，可以产生的辐射效应是普通景区的 10-15 倍，主题公 园进驻有望加强区域内旅游资源溢出效应，推动区域旅游产业发展。 投资建议 ： 经济快速发展和消费需求升级，使国内游逐渐向品质化转 变。 具有特色的主题公园在展现城市文化和 IP 内容的同时可以串联城市核 心区景点、发挥聚集效应。 环球影城是国际性 IP，以影视为根基拥有广泛 受众群体。 叠加北京旅游带动作用，环球影城一期预计接待客流在 1500 万 人次左右。预计带动通州旅 游区酒店、餐饮、休闲服务和区域内交通提质 增效，推动京津冀地区旅游产业发展。 环球影城合资公司中方占主导，首 旅集团布局多项产业。 北京环球影城园区内仅有两家酒店：环球影城大酒 店和诺金度假酒店，定位豪华型酒店，均位于园区入口、 有望承接园区开 业后 客流， 区位优势明显。 目前 两家酒店尚未营业， 若未来两家酒店注入 首旅酒店体内将大幅增厚首旅酒店业绩。 首旅集团旗下上市公司，王府井、 全聚德计划在园区内开设免税店、餐饮门店等旅游服务业态，抢占布局环 球影城先机。 风险提示： 疫情对旅游行业影响超预期风险；突发事件或不可控灾害风险。 分析师：张晓霖 执业登记编码： S0760521010001 电话： 010-83496312 邮箱： 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国 际中心七层 山西证券股份有限公司 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 20/7/16 20/10/16 21/1/16 21/4/16 休闲服务 (申万 ) 沪深 300 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1.主题公园发展现状分析 . 6 1.1 主题公园发展经历四个阶段 . 6 1.2 当前主题公园发展特征：规模扩张进程提速 . 8 1.3 我国主题公园主要运营模式 . 10 1.3.1 旅游 +地产 . 11 1.3.2 旅游 +演艺 . 11 1.3.3 IP+科技赋能 . 12 1.3.4 综合型休闲度假目的地 . 13 2.主题公园驱动因素分析：消费需求提升，供给投资增加 . 14 2.1 高人口密度 +消费升级打开主题公园广阔市场空间 . 14 2.2 周边游 +亲子游需求增长，主题公园成为直接受益目的地 . 16 2.3 主题公园独特优势，受天气、季节因素影响小，保持全年需求旺季 . 17 2.4 投资增加、需求下沉，主题公园存量空间可观 . 18 2.5 政策助力主题公园产业健康发展 . 18 3. 国际主题公园巨头相继落户上海北京 . 19 3.1 迪士尼乐园抢占先机布局中国市场 . 19 3.2 环球影城：以影视为特色 构建主题公园 . 22 3.2.1 环球影城财务状况：业绩增长稳定 . 23 3.2.2 环球影城运营模式：自主经营 &合资经营 &授权第三方经营 . 24 3.2.3 环球影城 IP 模式：购买授权 &原创内容 . 25 3.3 北京通州环球影城主题公园开业在即 . 26 3.3.1 园区计划引入中国元素，合资公司中方持股 70% . 26 3.3.2 主题公园进驻有望加强区域内旅游资源溢出效应 . 27 3.3.3 一期开业有望实现年接待客流 1500 万人次 . 29 4.投资建议 . 31 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 5.风险提示 . 32 图表目录 图 1：我国大型主题公园分布情况 . 6 图 2：全球 6 家迪士尼乐园分布情况 . 6 图 3：中国主题公园发展历程 . 7 图 4：以主题公园为核心产业链 . 8 图 5： 2013-2020 年国内人均 GDP（单位：元） . 9 图 6： 2013-2020 年人均教育、文化、娱乐消费支出 . 9 图 7： 2019 年国内主题公园类型及比重 . 9 图 8： 2019 年国内主题公园区域客流规模 . 9 图 9： 2019 年前十主题公园接待人次（单位：万人次） . 10 图 10： 2019 年国内头部主题公园客流市场占比 . 10 图 11： “旅游 +地产 ”主题公园运营模式图 . 11 图 12： 2014-2019 国内旅游演艺票房收入情况 . 12 图 13： 2014-2019 国内旅游演艺市场结构（按票房） . 12 图 14： “旅游 +IP”主题公园运营模式图 . 13 图 15：华强方特特种电影项目形式 . 13 图 16：华强方特文化科技主题公园国内分布图 . 13 图 17：长隆度假区运营模式 . 14 图 18：世界主要国家人口密度（单位：人 /平方千米） . 15 图 19：世界城市人口密度表（单位：人 /平方千米） . 15 图 20：世界主要经济体人均 GDP情况（单位：美元） . 15 图 21： 2008-2020 国内旅游收入情况 . 15 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 22： 2008-2020 国内旅游接待人次情况 . 16 图 23：近十年城镇居民可支配收入 . 16 图 24：周边游出游频率 . 16 图 25：疫前周边游占整体市场 25%（单位：万人次） . 16 图 26：主题公园营收受季节性影响较小 . 17 图 27：迪士尼、环球影城接待人次逐年稳步增长 . 17 图 28：截至 2020 年国内现有 /拟建主题公园项目 . 18 图 29： 2021-2025 拟建主题公园投资额（亿人民币） . 18 图 30： 迪士尼主营收入构成（单位：亿美元） . 20 图 31：迪士尼主题公园营收构成（单位：亿美元） . 20 图 32：华特迪士尼乐园全球布局 . 21 图 33：迪士尼主题公园部门营收与利润 （单位：亿美元） . 21 图 34：国内 外主题公园主要营收对比 . 21 图 35：上海市旅游产业增加值及占 GDP 比重 . 22 图 36：上海迪士尼开园至今接待游客人次 . 22 图 37： CMCSA 营收、归母净利润（单位：亿美元） . 22 图 38： CMCSA 近十年 ROE、 ROA . 22 图 39： NBC 环球主营业务营收情况（单位：十亿美元） . 23 图 40： NBC 环球主营业务净利润（单位：十亿美元） . 23 图 41：环球影城 ROE 与迪士尼相近 . 24 图 42：环球影城 ROA 整体较为稳定 . 24 图 43：北京环球度假区概览 -7 大景区环绕中心湖 . 26 图 44：北京环球度假区股权结构 . 27 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 45：北京旅游接待总人次略低于上海 . 28 图 46：北京旅游总收入水平高于上海 . 28 图 47：北京市文化休闲娱乐产业收入增长情况 . 28 图 48：北京市客均收入贡献水平（单位：元 人 ） . 28 图 49：北京旅游产品主要客源城市 TOP10. 29 图 50：预计从不同方向前往环球影城游客分布百分比 . 29 图 51：环球影城周边地铁规划 . 31 图 52：环球影城园区周边地面道路交通组织流线 . 31 表 1：国内主题公园分类 . 7 表 2：国内主题公园运营模式对比 . 10 表 3：旅游 +演艺模式分类 . 11 表 4：主题公园相关政策 . 19 表 5：全球主题公园入园人数 TOP10（单位：万人次） . 19 表 6： NBC UNIVERSAL 主题公园收入情况 . 23 表 7：环球影城 5 大主题公园对比 . 24 表 8：奥兰多环球影城主题乐园 IP详解 . 25 表 9：北京市文旅资源概览（截至 2021 年 1 月） . 27 表 10：上海迪士尼乐园与北京环球影城对比 . 29 表 11：正在运营环球影城、迪士尼乐园客流情况 . 30 表 12：北京环球影城一期客流测算 . 30 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 1.主题公园发展现状分析 1.1 主题公园发展经历四个阶段 主题公园是根据某个特定主题或 内容，集诸多娱乐活动、休闲要素和服务接待设施于一体的现代旅游 目的地。随着我国经济近年来高速发展，主题公园行业也迎来蓬勃发展势头。从区域分布上来看，目前大 型主题公园主要集中在以广州、深圳为核心的珠三角，以上海、苏州为核心的长三角和环渤海地区，以及 长沙、武汉、成都等中西部新一线城市 同样 分布规模较大的主题公园。这种分布与我国区域经济发展水平 和国内旅游市场结构基本相符。纵观国内外经营状况出色的大型主题公园，都囊括增长持续、结构合理的 客源市场。 图 1： 我国大型主题公园分布情况 图 2： 全球 6 家迪士尼乐园 分布情况 资料 来源： AECOM， 山西证券研究所 资料 来源： 公司官网 ， 山西证券研究所 我国主题公园发展主要经历四个阶段。 第一代主题公园以游乐园、园林、影视剧拍摄基地为主。 80 年 代初期，一些简单的游乐场开始在当时经济较为发达的珠三角地区涌现。同时，以历史或文学为主题建设 的园林开始出现，如因拍摄红楼梦建设的大观园，日后开放营业开启影视基地二次利用模式。 第二代 主题公园以微缩景观、影视城辅以表演为主。 1996 年横店影视城和杭州宋城景区同时开业，此后宋城推出 千古情系列，我国主题公园开始真正具备“主题”。 第三代主题公园孕育现代化主题文化。 各大主题公园在 更新游乐设施的基础上，加强娱乐和文化的融合，逐渐具有“ IP”意识，如 1998 年深圳欢乐谷将游乐设施 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 融入卡通元素； 2007 年华强方特将特种 电影融入主题乐园。 第四代主题公园打造全产业链 +新科技 +大 IP。 国际品牌不断融入，推动本土 IP 意识不断增强，宋城形成千古情系列、华强方特坐拥熊出没 系列 。在政策 导向下，地产商陆续进入主题公园产业，如万达、恒大、融创等集团在城市商业综合题基础上，将室外主 题公园、酒店住宿、演艺、商业娱乐融为一体，塑造新型文化旅游城。 图 3：中国主题公园发展历程 资料来源：山西证券研究所整理 主题公园通常围绕某个或多个主题、 配以人工设计景观和设施而建。 从游客游览层面可以把主题公园 分为四大类：观光型（如 ： 世界之窗、三亚蜈支洲岛）；体验型（如：欢乐谷）；参与型（如：宋城千古情、 横店影视城）；全域型（如：迪士尼、环球影城）。我们根据目前国内市场主题公园内容特征，将主题公园 分为 下面 六大类。 表 1： 国内主题公园分类 类型 特点 主题公园代表 游乐主题公园 IP 与 大型游乐设施相结合 迪士尼乐园、长隆欢乐世界、深圳欢乐谷、方特梦幻王国 演艺主题公园 以 实景演艺、 场景体验为主 环球影城、宋城演艺、方特东方神画、横店影视城 度假主题公园 休闲度假景区与游乐设施相结合 三亚蜈支洲岛度假中心、北海银滩旅游区、观澜山水田园农庄 海洋主题公园 以 动物展览、大型表演为主 大连圣亚海洋世界、武汉东湖海洋世界、澳门渔人码头、香港海洋公园 水上主题公园 以漂流等水上游乐设施为主 长隆水上乐园、珠海梦幻水城 、亚特兰蒂斯水上冒险乐园 自然、历史主题公园 以 自然风光、历史重现为主 束河古镇、西江千户苗寨、锡林郭勒大草原、锦绣中华 资料来源：山西证券研究所 整理 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 1.2 当前主题公园发展特征 ：规模扩张进程提速 在目前 国内持续拉动内需的发展背景下，主题公园是联动旅游产业链上游基础交通和下游游客以及园 内酒店、餐饮等的重要着力点。 主题公园产业链分为主题公园延伸出的内部闭环和由配套产业提供支持的 外部闭环两大产业链组成。其中，内部产业链由主题公园自身所延伸出的餐饮、酒店、商业以及其他消费 领域；外部包括以 IP 变现为主的衍生品销售、动漫、游戏、 APP 等。 图 4：以主题公园为核心产业链 资料来源：山西证券研究所整理 对标欧美等发达国家，人均 GDP 在 6 千 -3 万美元期间是个人娱乐消费增长最快阶段。 2012 年中国人 均 GDP 接近 4 万人民币，超过 6 千美元， 2015 年全国已有 北京 、上海、天津等 10 个省市进入“ GDP 人均 1 万美元俱乐部”， 2018 年中国人均 GDP 达到 6.46 万元，我国正在逐步进入文化娱乐消费增长快车道。 2018 年我国消费对 GDP 贡献达到 76.2%，消费升级全面爆发。 根据马斯洛需求层次，居民消费需求 逐渐由 needs 向 wants 转变，由温饱、健康安全向品质生活、身份表达和成长发展转变，文化娱乐消费占比 进一步提升。 2019 年我国居民人均教育、文化和娱乐消费达到 2513 元，占人均消费支出比重 11.7%。在文 化娱乐消费快速增长的同时，线下文化娱乐消费观念也随之转变升级，个性化、定制化成为主流。主题公 园游客参与感、互动感较强，满足个性化消费的线下娱乐方式发展。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 图 5： 2013-2020 年国内人均 GDP（单位：元） 图 6： 2013-2020 年 人均教育、文化、娱乐消费支出 数据来源： 国民经济统计公报， 山西证券研究所 数据来源： 国民经济统计公报， 山西证券研究所 逐渐由单一游乐场向综合型度假区转变。 从国内主题公园类型来看，目前游乐场 /器械类主题公园占据 半壁江山，但无论是传统单一器械类游乐场（如：欢乐谷），还是以旅游演艺为核心的景区（如：宋城千古 情），或是海洋动物主题景区（如：长隆、海昌等），均通过扩建场馆、叠加街区场景、开发新项目以及配 套旅游设施，向休闲度假业态过渡。从景区盈利能力来看，综合体旅游目的地显著提升客单价、游客停留 时间。从客流规模占比来看，经济发达的华东地区占比最高，其次为华南地区，经济欠发达的西北地区、 东北地区占比较低，中国主题公园地域分布特征明显，与经济发达程度成正比。 图 7： 2019 年 国内主题公园类型及比重 图 8： 2019 年 国内主题公园区域客流规模 数据来源： AECOM， 山西证券研究所 数据来源： AECOM， 山西证券研究所 43684 47005 50028 53680 59201 64644 70892 72447 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 1398 1536 1723 1915 2086 2226 2513 2032 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 人均教育、文化、娱乐消费支出（元） 占人均消费支出比重 游 乐场 /器械 53%奇幻 /卡通人 物 16% 历 史文化 13% 动 物 /海洋世 界 9% 自然 /景 观 5% 演 艺 /媒体2% 其他 2% 华东地区 34% 华南地区 17% 西南地区 13% 华北地区 12% 华中地区 10% 东北地区 8% 西北地区 6% 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 主题公园呈现集团化、异地扩张规模化。 单体大型综合主题公园通常建在一二线城市市郊，辐射周边 3 小时车程游客，以本地居民和短途游、周边游客流为主。规模化的集团品牌主题公园具有更强的引流效应， 高体验游乐设施、具有 IP 内容的演艺表演和园区完备的综 合服务增加游客重游次数。目前国内主题公园市 场呈现华侨城、 长隆 、华强方特三大集团鼎力局面， 其余以 华北东北地区大连 圣亚、长三角及重点旅游城 市宋城、以及 海昌海洋公园占领市场份额。 主题公园竞争将呈现本土与国际品牌齐开花，文娱 +与多种形式相融合格局。 自 2016 年迪士尼落地上 海 ，环球影城、六旗、乐高、 梦工厂等海外主题公园巨头纷纷瞄准中国主题公园市场的广阔发展空间 加速 布局。外资进入提升国内游客对主题公园的关注及消费热情、提高游客对主题公园门票价格接受上限、多 样化消费模式帮助传统旅游市场摆脱单一门票依赖。未来主题公园行业具备长期增长动力，自身内容特色、 IP 产业化、差异化运营将成为国内主题公园竞争关键。随着国内民族品牌主题公园崛起，本土原创品牌从 最开始番禺野生动物园、世界之窗、华侨城、欢乐谷等，如今已经逐渐发展成长隆系、万达系、海昌系、 宋城系等品牌家族，占据国内重要经济增长极区域，与海 外品牌共同构筑全新主题公园竞争格局。 图 9： 2019 年前十主题公园接待人次（单位：万人次） 图 10： 2019 年国内头部主题公园客流市场占比 数据来源： AECOM， 山西证券研究所 数据来源： AECOM， 山西证券研究所 1.3 我国主题公园主要运营模式 表 2：国内主题公园运营模式对比 企业名称 分布区域 模式 主要园区 2020 年营收（单位：亿元） 同比 华侨城 上海、深圳、成都等 旅游 +地产 锦绣中华、世界之窗、欢乐谷等 818.68 36.39% 宋城演艺 杭州、三亚、丽江等 旅游 +实景演艺 杭州宋城、烂苹果乐园、三亚宋城等 9.03 -65.44% 华强方特 芜湖、沈阳、青岛等 IP 及周边 +数字影视 芜湖方特欢乐世界、青岛方特梦幻王国等 40.21 -20.98% 长隆集团 广州、珠海 马戏 +酒店 +地产 长隆欢乐世界、长隆国际大马戏等 - - 海昌海洋公园 大连、青岛、烟台等 海洋产业 +旅游 大连老虎滩极地海洋世界、渔人码头等 11.76 -58.24% 资料来源： 公司年报， 山西证券研究所 整理 2219.5 2262.4 2793.8 3281.1 3701.8 5039.3 5124.3 5397 6700 15599.1 0 5000 10000 15000 20000 团聚公园集团 海洋世界娱乐 雪松会娱乐会所 六旗娱乐 长隆集团 华强方特 环球影城 华侨城 默林娱乐 迪士尼 华侨城 , 27.20% 华强方特 , 19.90% 长隆集 团 , 16% 上海迪士 尼 , 5.70% 其他 , 36.20% 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 11 1.3.1 旅游 +地产 主题公园具有较强的外部投资属性和内部社交属性。 主题公园发展早期，不少地方政府将其作为重点 招商对象，提供税费减免等优惠政策，房地产企业通过“旅游 +地产”开发模式获得较低成本土地资源，在 周边辅以住宅弥补主题公园开发运营成本。典型代表是华侨城和万达。 图 11：“旅游 +地产”主题公园运营模式图 资料来源：山西证券研究所整理 地产企业投资初期以主题公园建设运营为主，旨在以较低价格拿 地。主题公园运营一段时间、具有一 定人气后，推出住宅等高周转业态以 回笼资金，同时补贴重资产、投资回报周期较长的文化旅游项目。主 题公园及周边旅游资产可以提升地产开发价值，地产快速资金回笼又反哺旅游项目运营。 1.3.2 旅游 +演艺 主题公园 +旅游演艺模式，解决 单一观光类景区因缺少夜 游项目导致对游客吸引力降低的痛点。 延长游 客在景区中停留时间，增强自然景区“快进慢出”全域旅游体验， 增加游客在景区及周边消费点，实现接 待游客人数和实现旅游收入量价齐飞。 道略演艺统计主题公园演艺票房占据市场主要份额； 从演出主题来 看，目前千古情系列营收第一，占全国旅游演出营收票房 30%左右；从区域来看，形成长江三角洲、珠江 三角洲与西南区域三大旅游演艺圈。 表 3：旅游 +演艺模式分类 分类 演出地点 特点 效益 代表案例 实景旅游演艺 自然山水景区 自然山水与地域文化结 合，多为大规模布景 带动区域旅游市场发展 印象刘三姐 长恨歌 最忆 是杭州 主题公园旅游演艺 主题公园 与主题公园游乐设施互 补，共同打造复合型旅游 产品，主题性明显 以娱乐、参与性为主，烘托 主题公园内部氛围 宋城千古情 长隆马戏 迪士尼花车巡游表演 剧场旅游演艺 旅游城市为主 多为城市文化名片产品， 采用巡演方式 带动区域旅游市场发展，传 播地域文化 又见平遥 一把酸枣 云南映像 资料来源：山西证券研究所 整理 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 12 图 12： 2014-2019 国内旅游演艺票房收入情况 图 13： 2014-2019 国内旅游演艺市场 结构（按票房） 数据 来源： 道略产业研究院， 山西证券研究所 数据 来源： 道略产业研究院， 山西证券研究所 可复制性强是主题公园演艺最大的特点。 宋城演艺主题公园核心基本为一到两个室内秀场上演“千古 情”系列演出，搭配表现地域文化标志性广场、室外秀场、民俗商业街、游乐街、儿童乐园等，在三亚等 具有鲜明特点旅游目的地城市配套水上乐园，所有项目尽可能在有限空间拉长游客体验，辅以标准化游玩 板块，同时根据目的地地域文化风情打造不同核心地标内容。打响知名度后，宋城采取“轻 +重资产”相结 合项目发展模式，在条件较好的一线景区和旅游目的地以自有资金投资为主（例如张家界千古情、漓江千 古情），合作模式为辅 （例如西安千古情）；在二线以下城市采用高利润、高周转、复制快、低风险的轻资 产文化管理输出模式，收取项目经营管理费提供品牌授权、剧目编创等一揽子服务，例如宁乡炭河千古情、 黄帝千古情等。 1.3.3 IP+科技赋能 IP、科技赋能的综合性运营模式更加强调流量与变现能力两大要素。 影视媒介创造出 IP 形象，影视娱 乐、网络媒体、互动交互等途径加强线上传播，提升 IP 关注度、丰富 IP 形象、扩大 IP 传播度和话题讨论 范围。主题公园打造线下平台，获取线上流量。科技元素增强游客体验感，提升线下主题公园变现能力。 华强方特目前已在国 内多地投入运营“方特欢乐世界”“方特梦幻王国”“方特东方神画”“方特水上乐 园”等品牌 20 多个文化科技主题乐园，文化内容产品及服务包括特种电影、动漫产品、主题演艺、文化衍 生品，形成线上线下互补、优势联动的全产业链。公司以特种电影起家，电影技术包括环幕 4D 电影、悬挂 式球幕电影、全景式 AR 环境剧院以及室内升降式穹顶影片等众多类型。“熊出没”是华强方特重点打造的 数字动漫原创，也是公司内部自主研发的最大 IP，系列熊熊乐园探险日记等动画片收视率高居央视 少儿频道榜首，大电影熊出没累计贡献票房 27 亿 ，天猫、京东旗舰店零售多种 IP 周边商品。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 10 20 30 40 50 60 70 2014 2015 2016 2017 2018 2019 旅游演艺票房收入（亿元） 同比 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 剧场旅游演艺 实景旅游演艺 主题公园旅游演艺 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 13 图 14：“旅游 +IP”主题公园运营模式图 资料来源：山西证券研究所整理 图 15： 华强方特 特种 电影项目形式 图 16： 华强方特文化科技主题公园国内分布图 资料 来源： 公司官网， 山西证券研究所 资料 来源： 公司官网， 山西证券研究所 1.3.4 综合型休闲度假目的地 与观光旅游相比，休闲度假旅游产品更加强调休闲生活和高品质的旅游服务。 休闲度假目的地是集游 乐设施、酒店、餐饮等传统旅游要素为一体的综合度假产品，游客可以实现不出景区体验全套旅游服务。 综合型度假目的地重游率较高，游客对其认同的度假地具有一定忠诚度；游客旅游目的地指向集中，在园 区内停留时间较长，产生重复消费，带动客单价增加。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 14 图 17：长隆度假区运营模式 资料来源：山西证券研究所整理 广州长隆拥有长隆野生动物世界、长隆欢乐世界、长隆水上乐园、长隆国际大马戏、广州鳄鱼公园和 长隆酒店等多家主题公园和酒店。在香江酒店、长隆香江野生动物世界、长隆高尔夫练习中心、国际马戏 城、欢乐世界及长隆水上乐园等成功运营后，广州长隆成为集主题公园、综合服务、巡游表演、特技剧场、 生态休闲于一体的超大型主题游乐度假区。多家子公司功能上差异定位、优势互补，使“长隆”品牌形成 更大整体竞争优势。丰富的产业链有助于长隆集团旗下度假区实现规模经济效益，形成整体板块的“洼地 效应”。 2020 年广州长隆接待游客超 2000 万人次，珠 海长隆接待游客破千万人次。 2.主题公园 驱动 因素 分析： 消费需求提升，供给投资增加 2.1 高人口密度 +消费升级打开主题公园广阔市场空间 一线城市高人口密度奠定主题乐园客群需求根基 ， 世界著名主题公园多分布在人口密度与人均 GDP 较 高区域。 迪士尼乐园坐落在洛杉矶、巴黎、东京、香港等地，均为人口密度与人均 GDP 较高地区。我国一 线城市人口稠密、适宜主题公园落地。在世界重要国家中，中国的人口密度为 144 人 /平方公里，位列直接 主要国家第 13；在 2020 福布斯杂志公布的世界城市稠密度排行榜中，中国有 5 个一线城市人口密集跻身世 界前 20，为主题公园落户和开园发展奠定良好客群基础。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 15 图 18： 世界主要国家人口密度 （单位：人 /平方千米） 图 19： 世界 城市人口密度表（单位：人 /平方千米） 数据来源： 世界银行， 山西证券研究所 注：数据统计截至 2020 年 12 月 31 日 数据来源： 福布斯杂志， 山西证券研究所 注：数据统计截至 2020 年 12 月 31 日 我国旅游行业正处在高速发展阶段，消费者出游需求不断释放 。 人均 GDP8000 美元是主题公园发展分 水岭。当人均 GDP 达到 8000 美元时，将步入成熟的休闲度假旅游经济，休闲游需求将剧增。美国在 1971 年人均 GDP 达到 8000 美元，迪士尼乐园开始在美国大规模扩张；日本人均 GDP 在 1977 年达到 8000 美元， 1983 年东京迪士尼乐园开业。中国人均 GDP 在 2011 年突破 5000 美元， 2016 年超过 8000 美元。随着人均 GDP 不断上升，国内旅游人数和收入逐渐创新高，在 2019 年（疫情前正常水平）分别达到 60.06 亿人次和 5.72 万亿元，同比增长 8.4%， 11.7%， 10 年复合增长率分别为 12.19%和 18.93%。目前我国人均 GDP 已经 达到 10000 美元，正处于主题公园快速发展的关键时间窗口。 图 20： 世界主要经济体人均 GDP 情况（单位：美元） 图 21： 2008-2020 国内旅游收入情况 数据来源： IFM， 山西证券研究所 注：汇率以当时名义汇率计算 数据来源： 国家统计局， 山西证券研究所 123 134 144 201 205 228 232 271 335 373 399 404 414 513 7796 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 法国 丹麦 中国 意大利 瑞士 卢森堡 德国 英国 日本 比利时 以色列 印度 荷兰 韩国 新加坡 9450 10100 10500 10500 10550 10550 10650 11050 11500 11750 13400 13500 14350 15200 16700 17150 18150 18900 23900 29650 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 胡志明市 班加罗尔 天津 雅加达 德黑兰 马尼拉 金沙萨 新德里 北京 利马 上海 波哥大 金奈 台北 首尔 深圳 拉各斯 卡拉奇 加尔各答 孟买 63416 45733 40146 8113 10484 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 2000 2005 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 美国 德国 英国 法国 日本 中国 -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1 2 3 4 5 6 7 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 国内旅游总收入（万亿元） 同比 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 16 需求升级，观光游向休闲度假游转型，带动主题公园发展 。 随着人均 GDP 不断上升，国内休闲度假游 市场规模持续扩大， 2016 年已经达到 6000 亿左右，在旅游消费中占比不断提升。同时随着城市化进程不断 加快以及居民可支配收入增长，未来休闲度假型旅游在居民出游目的中占比会持续提升，并逐渐向二三线 城市渗透。 图 22： 2008-2020 国内旅游 接待人次 情况 图 23： 近十年城镇居民可支配收入 数据来源： wind， 山西证券研究所 数据来源： wind， 山西证券研究所 2.2 周边游 +亲子游需求增长 ，主题公园成为直接受益目的地 据全国第七次人口普查数据显示， 1-15 岁约有 2.3 亿人，约占到总人口 16.6%。 2016 年全面二胎政策 正式实行、 2021 年 5 月国常会放开三胎政策 为亲子游进一步发展提供充足客群。亲子游具有高频特性，出 游频率以每年 2-3 次和每季度 1-2 次为主，带来较大消费空间。同时亲子游具有较高客户粘合度，重游率可 观。主题公园契合亲子游内容，将成为受益最大的旅游目的地。 图 24： 周边游出游频率 图 25： 疫前周边游占整体市场 25%（单位：万人次） 数据来源： OTA， 山西证券研究所 数据来源： OTA， 山西证券研究所 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 10 20 30 40 50 60 70 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 国内旅游人次（亿人次） 同比 43934 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 城镇居民可支配收入（元） 同比 1月多次 3% 1月 1次13% 1季度 1次 57% 1年 1次及 以下 27% 215.1 269.7 286.9 210.5 211.1 246.3 521.8 570.1 597.4 0 100 200 300 400 500 600 700 2017 2018 2019 周边游 国内中长线游 出境游 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 17 疫情黑天鹅带动周边游保持高速增长，主题公园成为上佳选择 。 周边游目的地区别于传统旅游自然景 区大山大海，消费者选择周边休闲放松型目的地，主题公园是缺乏传统自然景区地区的重要旅游补充。据 易观智库统计，在线周边游近几年一直保持 50%-65%高速增长。 2015 年中国在线周边游市场规模为 112.7 亿元，同比增长 62.2%，占中国在线度假旅游市场 20.5%，周边游市场持续火热推动主题公园进一步发展。 2020 年新冠疫情席卷全球，中国通过前期严防严控和后期快速推进疫苗接种， 疫情基本得到有效控制 。国 际疫情经过几轮反复未来趋势尚 不明朗， 叠加严格隔离政策， 消费者出游需求近几年基本落实在国内， 为 国内周边游、中长线游壮大市场。疫前出境游旅客消费画像具有高频次、高客单价、注重品质等特点，这 类游客近两年出游需求也将全部转向国内。 主题公园作为周边游重要目的地疫后接待量迅速恢复。 2.3 主题公园独特优势，受天气、季节因素影响小，保持全年需求旺季 季节性是旅游活动普遍特征。 每年四季度和一季度由于天气寒冷被认为是旅游淡季，二、三季度有小 长假和学生暑假通常游客接待量有明显高峰。极端天气同样影响出游活动，比如夏天南方强降水天气带来 洪涝灾害，以及 7-8 月 高温天气、 12-1 月北方冬季 降温等对自然景区游客量产生较大影响。从过往历史数 据来看，黄山旅游 、长白山、张家界、西藏旅游等自然景区旅游上市公司营收具有较强季节性波动。主题 公园基本设 有室内游玩项目，给游客提供室内室外多重游玩体验，不会产生明显季节 性变化。我们统计迪 士尼乐园、 环球影城 季节性收入波动不大，全年盈利水平稳定，特别在异常天气较多年份盈利成长稳定性 更加突出。 图 26： 主题公园营收受季节性影响较小 图 27： 迪士尼、环球影城接待人次逐年稳步增长 数据来源： 公司财报， 山西证券研究所 数据来源： 公司财报， 山西证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 宋城演艺 黄山旅游 张家界 长白山 迪士尼（ DIS.N） 环球影城（ CM