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1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 深 度 报 告 中兴通讯 (000063) 报告日期： 2021 年 7 月 9 日 低估的 ICT 全球领军企业 中兴通讯 深度报告 table_zw 公司 研究类 模 板 行 业 公 司 研 究 通 信 设 备 行 业 ： 分析师：张建民 执业证书编号： S1230518060001 ：联系人：汪洁 执业证书编号： S1230519120002 ： Email： 报告导读 5G 份额有望提升， 云计算和政企业务打开新的成长空间，自研芯片提升 竞争力 ，作为 全球 ICT 头部企业， 价值被低估，“买入 ” 评级。 投资要点 超预期驱动因素 1） 5G 份额有望 超预期： 近期爱立信警示其流失中国 5G 市场的风险，同时由 于中美贸易 争端导致全球供应链变化 ，公司 5G 份额有望提升 。 2） 云 计算 成 为 新增长点 ： 运营商业务转型带来资本开支结构调整，云和 IDC 基 础设施 成为重点投入方向 。 2020 年公司在运营商服务器、 存储 、交换机等招标 中表现良好 ， 在中国移动 AI x86 服务器集采市场占有率第一。 有别于市场的认知 1） 市场担心运营商 Capex 下滑。我们认为 5G 专网、海外市场将接力，全球电 信资本开支具备持续性。 5G 重点在行业应用， 2022 年之后有望规模投入 ;海外 市场也可以乐观，随 着疫情减弱，海外将加速光纤和 4G/5G网络的建设， DellOro Group 预计 2019-2022 年全球电信资本支出复合增速 2%，无线资本支出 复合 增 速 4%。 2） 市场对于公司的认知局限于 5G 设备提供商。我们认为需要将公司升格定 位为 通信 与 信息解决方案 综合 提供商 ，在全社会数字化转型、 ICT 融合发展趋 势下，除了 5G 设备，公司的云计算设备、政企业务、信创业务、 5G 行业应 用等都有长足的发展空间，公司基于强大的 “端、网、云、平台 ”综合 实力，在 数字化大潮中的优势将进一步彰显，开启新一轮成长周期 。 盈利预测及估值 预计公 司 2021-2023 年归母净利 61.5/76.1/92.1 亿元， 对应 PE 25/20/17 倍 ，考 虑公司领先的技术产品实力，公司 5G 份额进一步提升潜力，“买入” 评级 。 可能的催化剂： 5G 三期份额超预期； 5G 行业 应用发展超预期；国内科技自立 自强进程超预期 等。 风险提示： 中美贸易相关政策影响超预期；疫情对 5G 建设进度影响超预期等。 财务摘要 table_predict （百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 101451 116963 131657 146832 (+/-) 11.81% 15.29% 12.56% 11.53% 净利润 4276 6149 7605 9210 (+/-) -22.20% 43.80% 23.69% 21.10% 每股收益（元） 0.92 1.23 1.52 1.84 P/E 36.27 25.22 20.39 16.84 table_invest 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥ 31.03 单季度业绩 元 /股 1Q/2021 0.45 4Q/2020 0.33 3Q/2020 0.19 2Q/2020 0.33 table_stktrend 公司简介 中兴通讯是全球领先的综合通信信息 解决方案提供商。公司成立于 1985 年， 为全球 160多个国家和地区的电信运营 商和政企客户提供创新技术与产品解 决方案 。 table_research 报告撰写人： 张建民 联系 人： 汪洁 证 券 研 究 报 告 table_page 中兴通讯 (000063)深度报告 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 公司概况 . 4 1.1. 全球领先 ICT 企业 . 4 1.2. 科技研发实力突出 . 5 1.3. 开启新的成长周期 . 7 2. 运营商业务 :电信投资持续 海外 市场也可以乐 观，随着疫情减弱，海外将加速光纤和 4G/5G 网络的建设， DellOro Group 预计 2019-2022 年全球电信资本支出复合增速 2%，无线资本支出复合增速 4%。 table_page 中兴通讯 (000063)深度报告 27/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2）市场对于公司的认知局限于 5G 设备提供商。我们认为需要将公司升格定位为通 信与信息解决方案综合提供商，在全社会数字化转型、 ICT 融合发展趋势下，除了 5G 设 备，公司的云计算设备、政企业务、信创业务、 5G 行业应用等都有长足的发展空间，公 司基于强大的“端、网、云、平台”综合实力，在数字化大潮中的优势将进一步彰显，开 启新一轮成长周期。 6. 风险提示 中美贸易相关政策对公司影响超预期 的风险 ；疫情对 5G 建设进度影响超预期 的风 险； 5G 份额不及预期的风险；竞争加剧导致产品毛利率下滑的风险； 5G 应用发展不及预 期的风险等。 table_page 中兴通讯 (000063)深度报告 28/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 106977 135633 150025 165044 营业收入 101451 116963 131657 146832 现金 35660 53957 66738 80592 营业成本 69379 77063 85671 94998 交易性金融资产 1037 1037 1037 1037 营业税金及附加 685 789 888 991 应收账项 15891 23677 24298 24441 营业费用 7579 8889 9874 11012 其它应收款 1088 1170 1185 1175 管理费用 4995 5497 5925 6461 预付账款 322 576 548 586 研发费用 14797 17544 19485 21437 存货 33689 36220 36839 37999 财务费用 421 936 1053 1175 其他 19290 18997 19380 19215 资产减值损失 (210) (246) (276) (308) 非流动资产 43658 43621 43651 43472 公允价值变动损益 39 39 39 39 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 906 922 272 261 长期投资 1714 1714 1714 1714 其他经营收益 1573 1644 1613 1629 固定资产 9383 9550 9433 9253 营业利润 5471 8141 9894 11808 无形资产 9367 9632 9756 9852 营业外收支 (407) (421) (424) (408) 在建工程 1040 920 860 830 利润总额 5064 7720 9471 11400 其他 22153 21806 21888 21824 所得税 342 1081 1326 1596 资产总计 150635 179255 193676 208516 净利润 4722 6639 8145 9804 流动负债 74395 79572 80260 81650 少数股东损益 446 490 539 593 短期借款 10559 9503 8553 7698 归属母公司净利润 4276 6149 7605 9210 应付款项 28516 35765 38034 40282 EBITDA 9979 11948 13990 16062 预收账款 0 0 0 0 EPS（最新摊薄） 0.92 1.23 1.52 1.84 其他 35320 34304 33673 33670 主要财务比率 非流动负债 30117 35339 40928 44575 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 22614 28757 33671 37603 成长能力 其他 7503 6582 7257 6972 营业收入 11.81% 15.29% 12.56% 11.53% 负债合计 104512 114912 121188 126224 营业利润 -27.56% 48.81% 21.53% 19.34% 少数股东权益 2826 3316 3855 4449 归属母公司净利润 -22.20% 43.80% 23.69% 21.10% 归属母公司股东权 43297 61027 68633 77843 获利能力 负债和股东权益 150635 179255 193676 208516 毛利率 31.61% 34.11% 34.93% 35.30% 净利率 4.65% 5.68% 6.19% 6.68% 现金流量表 单位 :百万元 ROE 10.17% 11.13% 11.12% 11.90% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E ROIC 7.14% 7.51% 8.09% 8.65% 经营活动现金流 10233 5178 12729 14983 偿债能力 净利润 4722 6639 8145 9804 资产负债率 69.38% 64.11% 62.57% 60.53% 折旧摊销 3565 2731 2974 3097 净负债比率 33.75% 34.76% 35.95% 36.74% 财务费用 421 936 1053 1175 流动比率 1.44 1.70 1.87 2.02 投资损失 (906) (922) (272) (261) 速动比率 0.99 1.25 1.41 1.56 营运资金变动 6835 (1305) 1711 2709 营运能力 其它 (4403) (2901) (882) (1541) 总资产周转率 0.70 0.71 0.71 0.73 投资活动现金流 (7082) (2206) (2516) (2765) 应收帐款周转率 5.69 5.95 5.59 6.22 资本支出 132 (1043) (921) (982) 应付帐款周转率 3.91 3.83 3.64 3.90 长期投资 535 39 (20) 10 每股指标 (元 ) 其他 (7749) (1202) (1575) (1793) 每股收益 0.92 1.23 1.52 1.84 筹资活动现金流 (290) 15325 2567 1635 每股经营现金 2.05 1.04 2.55 3.00 短期借款 (16087) (1056) (950) (855) 每股净资产 9.38 12.21 13.73 15.57 长期借款 12569 6143 4914 3931 估值比率 其他 3228 10238 (1396) (1441) P/E 36.27 25.22 20.39 16.84 现金净增加额 2861 18297 12781 13853 P/B 3.31 2.54 2.26 1.99 EV/EBITDA 14.91 12.38 9.98 8.03 资料来源： 浙商证券研究所 table_page 中兴通讯 (000063)深度报告 29/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对 于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（ 以下统称“本 公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本 公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理 公司 、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本 报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址： 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