2021下半年度策略研究：冲顶与等待通胀剪刀差拐点.pdf

敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 冲 顶 与 等 待 通 胀 剪 刀 差 拐 点 2021下 半 年 度 策 略 研 究相关研究：1.20201231湘财证券-2021年策略研究：后疫情时代，近看顺周期，远看数字科技2020.12.31 分 析 师 ： 仇 华执 业 证 书 编 号 ： S0500519120001Tel： (8621)38784580-8550Email： 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号华能联合大厦5层湘财证券研究所 核 心 要 点 ： 中 长 周 期 稳 定 ， 短 周 期 看 通 胀 剪 刀 差随 着 新 冠 疫 苗 接 种 数 量 的 增 加 ， 2021年 下 半 年 全 球 经 济 将 快 速 恢 复 。 我 们判 断 国 内 经 济 下 半 年 将 处 于 宏 观 短 周 期 顶 部 徘 徊 阶 段 ， 等 待 通 胀 剪 刀 差 拐点 的 到 来 ， “ 猪 ” 成 为 关 注 重 点 。 A股 市 场 三 种 内 部 影 响 因 素 分 解政 策 面 ， 指 导 力 量 来 自 于 国 内 宏 观 政 策 。 长 周 期 提 示 数 字 经 济 的 重 要 ， 与十 四 五 规 划 的 双 循 环 方 向 契 合 ； 短 周 期 ， 旅 游 、 酒 店 细 分 领 域 将 继 续 反 弹 。技 术 面 ， 2021年 下 半 年 ， 由 于 欧 美 经 济 将 在 疫 情 后 快 速 恢 复 ， 我 国 出 口 增速 有 下 滑 可 能 ； 同 时 ， 我 国 经 济 2020年 第 二 季 度 已 开 始 恢 复 ， 2021下 半 年国 内 经 济 数 据 的 比 较 基 数 较 高 ， 同 比 数 值 预 期 逐 步 走 低 ； 且 随 着 国 内 通 胀剪 刀 差 的 发 展 ， 宏 观 短 周 期 可 能 在 下 半 年 出 现 拐 头 ， 不 过 ， 央 行 已 通 过 降 准 手 段 减 缓 流 动 性 下 行 压 力 ， 将 延 长 短 周 期 在 顶 部 徘 徊 时 间 。 综 合 判 断 ，预 期 2021年 年 下 半 年 A股 市 场 走 势 为 前 高 后 低 ， 震 荡 区 间 3300-3900点 。基 本 面 ， 后 疫 情 阶 段 ， 实 体 经 济 加 速 恢 复 ， 预 期 2021年 下 半 年 企 业 业 绩 可能 出 现 分 化 。 基 本 面 对 市 场 的 影 响 ， 主 要 体 现 在 较 短 维 度 的 财 务 指 标 ， ROE上 行 是 重 要 抓 手 ， 长 期 依 然 看 成 长 科 技 。 下 半 年 先 冲 顶 ， 再 看 防 守我 们 判 断 2021年 下 半 年 市 场 走 势 为 先 扬 后 抑 。 在 先 期 冲 顶 阶 段 ， 之 前 的 强势 板 块 有 望 保 持 强 势 ， 可 能 演 化 成 最 后 的 疯 狂 ； 而 等 待 通 胀 高 点 出 现 后 ，短 周 期 步 入 下 行 阶 段 ， 市 场 大 环 境 出 现 转 向 ， 防 守 将 成 为 市 场 重 点 。冲 顶 部 分 ， 看 好 ： 上 游 的 有 色 金 属 （ 铜 、 钴 ） 、 石 油 化 工 、 中 游 的 机 械 设备 等 ； 防 御 部 分 ， 主 要 看 好 银 行 、 房 地 产 以 及 “ 碳 中 和 ” 核 心 板 块 光 伏 。 投 资 建 议 2021下 半 年 ， 我 国 短 周 期 处 于 顶 部 阶 段 ， 宏 观 环 境 的 不 急 拐 弯 ， 给 予 前 期顺 周 期 强 势 板 块 冲 顶 空 间 ； 但 通 胀 是 下 半 年 关 注 重 点 ， 通 胀 剪 刀 差 拐 头 则短 周 期 步 入 下 行 阶 段 ， 市 场 也 将 转 入 防 御 。我 们 预 期 2021下 半 年 上 证 综 指 将 呈 现 前 高 后 低 态 势 ， 震 荡 区 间 在 3300-3900点 。 冲 顶 阶 段 看 好 ： 有 色 金 属 （ 铜 、 钴 ） ； 石 油 化 工 （ 油 服 ） ； 智 能 制 造 ；旅 游 酒 店 ， 等 行 业 ； 防 御 阶 段 看 好 ： 银 行 、 房 地 产 以 及 “ 碳 中 和 ” 核 心 板块 光 伏 。行 业 催 化 剂 (正 面 )： 若 新 冠 疫 情 被 有 效 控 制 ， 将 加 速 全 球 经 济 复 苏 ， 减 轻 我国 整 体 经 济 压 力 。风 险 提 示 （ 负 面 ） ： 若 全 球 新 冠 疫 情 失 控 ， 将 拖 累 全 球 经 济 复 苏 ， 进 而 影响 我 国 整 体 经 济 发 展 。 证券研究报告2021年07月10日湘财证券研究所策略研究策略研究深度报告 1 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 正 文 目 录1 长 中 周 期 稳 定 ， 短 周 期 看 通 胀 .31.1 中 长 周 期 变 化 不 大 .31.1.1 长 周 期 变 化 缓 慢 ， 中 美 冲 突 白 热 化 .31.1.2 中 周 期 顶 部 确 认 ， 上 升 动 力 放 缓 .41.2 短 周 期 ， 在 顶 部 徘 徊 .51.2.1 短 周 期 细 化 ， 通 胀 剪 刀 差 是 要 点 .51.2.2 通 胀 剪 刀 差 推 演 ， “ 猪 ” 依 然 是 重 要 因 素 .72A股 市 场 影 响 因 素 分 解 .92.1 政 策 面 ， 长 看 数 字 经 济 ， 短 看 疫 情 恢 复 .102.1.1 政 策 面 ， 长 看 数 字 经 济 .10 2.1.2 政 策 面 ， 疫 苗 接 种 率 快 速 提 升 ， 保 障 旅 游 、 酒 店 需 求 恢 复 .132.2 技 术 面 ， 先 看 资 金 面 平 衡 ， 再 看 防 守 .142.2.1A股 2021下 半 年 前 高 后 低 ， 震 荡 区 间 3300-3900点 .142.2.2A股 2021年 资 金 面 紧 平 衡 .162.2.3 行 业 PE、 PB估 值 比 较 .192.3 基 本 面 ， 短 看 ROE上 行 趋 势 ， 长 期 看 成 长 科 技 .202.3.1ROE是 短 期 方 向 指 标 .202.3.2 成 长 性 属 于 偏 长 基 本 面 因 素 .233 下 半 年 先 看 冲 顶 ， 再 看 防 守 .243.1 顺 周 期 衍 化 冲 顶 .243.2 短 周 期 拐 头 ， 防 守 成 为 重 点 .284 投 资 建 议 .325 重 点 关 注 事 项 .32 5.1 行 情 催 化 剂 （ 正 面 ） .325.2 风 险 提 示 （ 负 面 ） .32图 表 目 录图 1 2021年 下 半 年 三 周 期 具 体 特 征 展 望 .3图 2 5000户 工 业 企 业 景 气 扩 散 指 数 描 绘 的 中 周 期 .4图 3 短 周 期 ， 我 国 PMI、 PPI-CPI、 10年 期 国 债 收 益 率 步 入 上 升 阶 段 .5图 4 短 周 期 ， 等 待 通 胀 剪 刀 差 拐 点 的 到 来 .6图 5 短 周 期 模 型 拓 展 （ 通 货 膨 胀 周 期 超 前 企 业 利 润 周 期 ） .6 图 6 PPI中 的 生 产 资 料 和 生 活 资 料 与 CPI同 比 剪 刀 差 状 况 .7图 7 CPI主 要 影 响 因 素 是 食 品 .8图 8 食 品 主 要 影 响 因 素 是 畜 肉 类 .8图 9 畜 肉 类 主 要 影 响 因 素 是 猪 .9 2 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 图 10 策 略 模 型 架 构 .10图 11 我 国 近 年 数 字 经 济 快 速 发 展 状 况 .11图 12 截 止 6月 28日 我 国 新 冠 疫 苗 每 百 人 接 种 量 已 超 过 80人 次 .13图 13 A股 整 体 市 盈 率 在 17倍 左 右 与 A股 行 情 相 当 .15图 14 A股 2021下 半 年 上 证 综 指 震 荡 区 间 预 测 .15图 15 近 年 我 国 股 权 融 资 状 况 .16图 16 近 年 我 国 限 售 股 解 禁 市 值 状 况 .17图 17 2021年 限 售 股 解 禁 月 度 状 况 .17图 18 新 成 立 公 募 基 金 发 行 份 额 状 况 .18图 19 外 资 持 股 市 值 和 比 例 情 况 .18图 20 保 险 资 金 运 用 余 额 中 股 票 和 证 券 投 资 占 比 状 况 .18图 21 申 万 28个 一 级 行 业 PE值 在 近 3年 的 估 值 分 位 图 .19图 22 各 行 业 6月 25日 PB-ROE分 布 状 况 （ ROE取 一 致 预 期 值 ） .20 图 23 货 币 政 策 主 动 调 节 推 动 现 金 流 指 标 超 前 ROE模 型 .21图 24 机 械 设 备 行 业 经 营 性 现 金 流 与 ROE变 化 状 况 .21图 25 汽 车 行 业 经 营 性 现 金 流 与 ROE变 化 状 况 .22图 26 化 工 行 业 经 营 性 现 金 流 与 ROE变 化 状 况 .22图 27 采 掘 行 业 经 营 性 现 金 流 与 ROE变 化 状 况 .22图 28 行 业 生 命 周 期 的 划 分 .23图 29 2021下 半 年 策 略 分 析 模 型 （ 冲 顶 部 分 ） .24图 30 中 国 工 业 化 后 期 ， 铜 、 铝 大 金 属 消 费 增 速 趋 缓 .25图 31 中 国 钴 价 格 状 况 ： 上 海 华 通 :平 均 价 :电 解 钴 99.8%.25图 32 城 市 轨 道 交 通 设 备 制 造 用 电 量 当 月 同 比 .27图 33 我 国 工 业 机 器 人 行 业 产 量 累 计 同 比 状 况 .28图 34 我 国 工 业 机 器 人 行 业 产 量 月 度 同 比 状 况 .28图 35 策 略 分 析 模 型 ： 通 胀 拐 点 后 防 守 是 主 要 方 向 .29 图 36 近 年 我 国 银 行 关 注 类 贷 款 占 比 下 降 不 良 贷 款 率 稳 定 在 2%以 内 .30图 37 我 国 房 地 产 领 域 固 定 资 产 投 资 完 成 额 状 况 .30表 1 长 周 期 划 分 标 准 .4表 2 2021年 CPI组 成 调 整 .9表 3 数 字 经 济 架 构 分 解 .11表 4 十 四 五 规 划 建 议 稿 的 主 要 考 虑 和 基 本 框 架 .11表 5 十 四 五 规 划 与 数 字 化 发 展 关 联 .12表 6 典 型 行 业 数 字 化 发 展 方 向 .12表 7 有 代 表 性 工 业 互 联 网 平 台 .12表 8 各 行 业 PE值 比 较 长 度 与 分 析 周 期 之 间 的 关 系 .19表 9 部 分 子 行 业 成 长 性 划 分 .23表 10 三 桶 油 勘 探 开 发 资 本 支 出 情 况 .26 表 11 动 车 组 累 计 同 比 已 连 续 2年 大 幅 下 滑 .26表 12 国 内 部 分 现 有 BIPV相 关 企 业 及 项 目 情 况 .31 3 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 1 长 中 周 期 稳 定 ， 短 周 期 看 通 胀随 着 新 冠 疫 苗 接 种 量 的 增 加 ， 2021年 下 半 年 全 球 经 济 恢 复 步 入 快 车 道 。我 国 经 济 2021下 半 年 将 在 短 周 期 顶 部 徘 徊 ， 等 待 通 胀 拐 点 的 到 来 。图 12021年 下 半 年 三 周 期 具 体 特 征 展 望 资 料 来 源 ： Wind， 湘 财 证 券 研 究 所2021年 下 半 年 ， 全 球 流 动 性 依 然 宽 裕 ， 我 国 也 不 急 着 拐 弯 ， 疫 情 扰 动 后的 回 归 进 程 被 人 为 拉 长 ， 这 也 是 国 内 A股 市 场 一 季 度 下 跌 后 ， 二 季 度 能 够 持续 反 弹 的 内 在 原 因 。 但 国 内 流 动 性 依 然 宽 裕 已 导 致 通 胀 上 行 ， 引 发 市 场 对 政府 可 能 收 紧 流 动 性 政 策 的 担 忧 ； 而 通 胀 高 点 真 正 形 成 后 ， 市 场 将 面 临 短 周 期全 面 转 向 下 行 的 综 合 压 力 。1.1 中 长 周 期 变 化 不 大目 前 ， 全 球 长 周 期 处 于 第 五 周 期 衰 退 与 萧 条 衔 接 阶 段 ， 新 冠 疫 情 大 概 率成 为 推 动 第 五 长 周 期 衰 退 向 萧 条 阶 段 转 变 的 标 志 事 件 。 1.1.1 长 周 期 变 化 缓 慢 ， 中 美 冲 突 白 热 化参 考 此 前 长 周 期 ， 在 萧 条 阶 段 多 出 现 追 赶 国 与 领 先 国 之 间 竞 争 加 剧 状 况 。例 如 ， 第 四 长 周 期 萧 条 阶 段 （ 1973-1982年 ） ， 技 术 领 先 的 美 国 陷 入 滞 涨 ， 追赶 国 日 本 顺 利 实 现 弯 道 超 车 。 但 日 本 并 没 有 真 正 成 为 领 先 国 ， 还 在 于 其 在 金融 自 由 化 方 面 出 现 失 误 ， 以 及 二 战 后 ， 其 经 济 、 军 事 都 受 制 于 美 国 。 4 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 表 1 长 周 期 划 分 标 准 资 料 来 源 ： 信 息 技 术 的 外 溢 与 第 五 轮 经 济 长 波 的 发 展 趋 势 ， 湘 财 证 券 研 究 所线 阶 段 ， 第 五 长 周 期 步 入 萧 条 阶 段 ， 中 美 竞 争 成 为 全 球 主 要 矛 盾 。 虽 然美 国 新 总 统 2021年 上 任 ， 但 中 美 竞 争 态 势 进 一 步 白 热 化 。1.1.2 中 周 期 顶 部 确 认 ， 上 升 动 力 放 缓中 周 期 长 度 9-10年 ， 主 要 描 绘 制 造 类 企 业 投 资 循 环 往 复 的 过 程 。 中 国 目前 依 然 处 于 工 业 化 阶 段 ， 在 出 口 、 消 费 以 及 投 资 三 架 马 车 中 ， 加 大 投 资 依 然能 够 对 经 济 造 成 有 效 影 响 ， 这 也 是 我 国 在 2008年 和 2020年 通 过 加 大 基 建 投 资 ，依 然 能 够 有 效 刺 激 经 济 的 重 要 原 因 。 但 我 国 目 前 已 进 入 工 业 化 后 期 阶 段 ， 新增 投 资 的 边 际 效 率 已 显 著 下 降 ， 中 周 期 弹 性 已 显 著 下 降 。 图 25000户 工 业 企 业 景 气 扩 散 指 数 描 绘 的 中 周 期 资 料 来 源 ： Wind， 湘 财 证 券 研 究 所 繁 荣 衰 退 萧 条 复 苏第 一 长 周 期 1782 1802 年(20年 ) 1815 1825 年 (10 年 )(战 争 1802-1815) 1825 1836 年(11 年 ) 1836 1845 年(9年 )第 二 长 周 期 1845 1866 年(21年 ) 1866 1873 年 (7 年 ) 1873 1883 年(10 年 ) 1883 1892 年(9年 )第 三 长 周 期 1892 1913 年(21年 ) 1920 1929 年 (9 年 )(战 争 1913-1920) 1929 1937 年(8 年 ) 1937 1948 年(11年 )第 四 长 周 期 1948 1966 年(18年 ) 1966 1973年(7年 ) 1973 1982 年(9 年 ) 1982 1991 年(9年 ) 第 五 长 周 期 1991 2011 年(20年 ) 2011 2020年 （ 9年 ） 2021年 5 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 从 5000户 工 业 企 业 景 气 扩 散 指 数 来 看 ， 新 冠 疫 情 扰 动 了 经 济 发 展 进 程 ，但 并 不 足 以 改 变 经 济 原 先 的 发 展 趋 势 ， 预 期 2021年 之 后 的 扩 散 指 数 将 继 续 维持 原 先 逐 步 下 行 趋 势 。此 外 ， 中 周 期 还 与 长 周 期 相 互 作 用 ， 目 前 长 周 期 步 入 萧 条 阶 段 ， 进 一 步削 弱 中 周 期 上 行 对 经 济 的 推 动 效 用 。1.2 短 周 期 ， 在 顶 部 徘 徊短 周 期 ， 周 期 长 度 在 24年 。 短 周 期 最 贴 近 国 内 经 济 状 况 ， 当 下 短 周 期起 始 于 2020年 第 二 季 度 ， 目 前 处 于 冲 顶 阶 段 。图 3 短 周 期 ， 我 国 PMI、 PPI-CPI、 10年 期 国 债 收 益 率 步 入 上 升 阶 段 资 料 来 源 ： Wind， 湘 财 证 券 研 究 所1.2.1 短 周 期 细 化 ， 通 胀 剪 刀 差 是 要 点我 们 对 短 周 期 进 一 步 细 化 ， 将 流 动 性 、 企 业 利 润 以 及 通 胀 （ 主 要 研 究 的是 PPI与 CPI剪 刀 差 ） 三 者 之 间 的 变 化 分 为 六 个 阶 段 ， 我 们 发 现 2021年 下 半年 ， 处 于 第 五 阶 段 ：货 币 流 动 性 高 点 已 过 ， 在 2020年 10月 份 已 出 现 ； 企 业 利 润 高 点 等 待 确 认 ，大 概 率 出 现 在 2021年 第 一 季 度 ， 但 需 要 第 二 季 度 数 据 确 认 ； 通 货 膨 胀 的 高 点即 将 来 临 ， 一 旦 通 胀 顶 部 确 认 ， 短 周 期 拐 点 即 确 立 。通 常 ， 第 五 阶 段 的 股 票 市 场 已 处 于 顶 部 区 域 ， 可 能 会 有 新 高 ， 动 力 来 自 于 此 前 已 走 强 板 块 的 加 速 冲 顶 ， 新 参 与 风 险 上 升 。 6 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 图 4 短 周 期 ， 等 待 通 胀 剪 刀 差 拐 点 的 到 来 资 料 来 源 ： Wind， 湘 财 证 券 研 究 所另 ， 三 种 因 素 应 该 有 8种 组 合 ， 我 们 推 演 还 有 2中 组 合 在 可 能 出 现 的 具体 状 况 是 ： 在 货 币 流 动 性 正 常 引 导 市 场 的 前 提 下 ， 极 端 情 况 可 能 出 现 通 货 膨胀 周 期 超 前 于 企 业 利 润 周 期 ， 而 可 能 出 现 下 图 的 2、 5状 况 。图 5 短 周 期 模 型 拓 展 （ 通 货 膨 胀 周 期 超 前 企 业 利 润 周 期 ） 资 料 来 源 ： Wind， 湘 财 证 券 研 究 所 7 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 拓 展 思 考 ： 在 现 实 经 济 发 展 过 程 中 ， 虽 然 通 货 膨 胀 周 期 通 常 滞 后 于 企 业利 润 周 期 ， 但 也 存 在 意 外 状 况 ， 需 要 及 时 分 析 经 济 数 据 ， 才 能 准 确 把 握 市 场运 行 方 向 。1.2.2 通 胀 剪 刀 差 推 演 ， “ 猪 ” 依 然 是 重 要 因 素我 们 在 短 周 期 中 对 通 货 膨 胀 的 跟 踪 ， 主 要 研 究 PPI与 CPI剪 刀 差 。图 6PPI中 的 生 产 资 料 和 生 活 资 料 与 CPI同 比 剪 刀 差 状 况 资 料 来 源 ： Wind， 湘 财 证 券 研 究 所由 于 PPI侧 重 跟 踪 生 产 ， CPI侧 重 消 费 ， 所 以 ， PPI与 CPI的 剪 刀 差 ， 具有 显 著 的 先 行 作 用 。 我 们 进 一 步 分 析 ， PPI主 要 由 生 产 资 料 和 生 活 资 料 数 据 组成 ， 而 生 产 资 料 的 波 动 ， 通 常 早 于 生 活 资 料 ， 其 中 ， 生 产 资 料 变 动 的 影 响 更显 著 。 但 目 前 的 实 际 状 况 是 ， PPI生 活 资 料 -CPI， 已 出 现 拐 头 ， 而 PPI生 产 资料 -CPI， 还 在 强 劲 上 升 ， 具 体 原 因 应 该 受 生 产 资 料 相 关 的 大 宗 商 品 持 续 走 强的 影 响 。 不 过 ， 市 场 预 期 大 宗 商 品 下 阶 段 将 维 持 高 位 震 荡 ， PPI生 产 资 料 与CPI的 剪 刀 差 进 一 步 上 升 难 度 较 大 ， 所 以 ， 在 下 半 年 出 现 拐 头 是 大 概 率 事 件 。而 CPI自 身 ， 下 半 年 也 处 于 上 升 趋 势 中 ， 主 要 与 猪 相 关 。 8 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 图 7CPI主 要 影 响 因 素 是 食 品 资 料 来 源 ： Wind， 湘 财 证 券 研 究 所图 8 食 品 主 要 影 响 因 素 是 畜 肉 类 资 料 来 源 ： Wind， 湘 财 证 券 研 究 所 9 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 图 9 畜 肉 类 主 要 影 响 因 素 是 猪 资 料 来 源 ： Wind， 湘 财 证 券 研 究 所我 国 CPI共 有 8个 一 级 分 类 ， 权 重 是 每 年 一 小 调 ， 五 年 一 大 调 。 基 期 每 5你 一 次 轮 换 ， 对 于 2021年 -2025年 ， 国 家 统 计 局 发 布 的 2020年 为 基 期 的 CPI，主 要 是 食 品 烟 酒 、 衣 着 下 降 了 1.2和 1.7个 百 分 点 ， 居 住 上 升 了 2.1个 百 分 点 。表 2 2021年 CPI组 成 调 整序 号 一 级 分 类 2016年 权 重 （ %） 2021年 权 重 （ %） 权 重 变 化 （ %）1 食 品 烟 酒 30.00 28.80 -1.202 居 住 20.02 22.12 2.103 教 育 文 化 和 娱 乐 14.15 13.65 -0.504 交 通 和 通 信 10.35 11.25 0.905 医 疗 保 健 10.34 11.24 0.90 6 衣 着 8.51 6.81 -1.707 生 活 用 品 及 服 务 4.74 4.74 0.008 其 他 用 品 和 服 务 1.90 1.40 -0.50资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 湘 财 证 券 研 究 所2021年 5月 份 ， 食 品 烟 酒 类 价 格 同 比 上 涨 0.8%， 影 响 CPI上 涨 约 0.24个百 分 点 ； 食 品 中 ， 畜 肉 类 价 格 下 降 11.3%， 影 响 CPI下 降 约 0.46个 百 分 点 ；其 中 猪 肉 价 格 下 降 23.8%， 影 响 CPI下 降 约 0.50个 百 分 点 (占 比 约 2.1%)。2 A股 市 场 影 响 因 素 分 解由 于 A股 市 场 涉 及 多 种 因 素 ， 我 们 将 这 些 因 素 分 为 二 类 ， 间 接 的 场 外 因 素 ： 政 策 环 境 、 市 场 趋 势 、 实 体 经 济 ， 三 种 ； 直 接 的 场 内 因 素 ： 政 策 面 、 技术 面 、 基 本 面 ， 三 种 。 我 们 的 模 型 进 一 步 将 每 种 因 素 对 市 场 的 影 响 分 为 有 利和 不 利 。 由 于 场 外 因 素 与 场 内 因 素 之 间 息 息 相 关 ， 我 们 从 场 外 因 素 着 手 ， 共有 8种 组 合 情 况 ， 我 们 主 要 研 究 最 近 未 来 阶 段 的 组 合 状 况 。 10 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 图 10 策 略 模 型 架 构 资 料 来 源 ： Wind， 湘 财 证 券 研 究 所2.1 政 策 面 ， 长 看 数 字 经 济 ， 短 看 疫 情 恢 复政 策 面 的 指 导 力 量 来 自 于 国 内 宏 观 政 策 。 长 周 期 ， 提 示 数 字 经 济 的 重 要 ，与 十 四 五 规 划 的 双 循 环 方 向 契 合 ； 而 短 周 期 依 然 利 好 旅 游 、 酒 店 等 细 分 领 域 。2.1.1 政 策 面 ， 长 看 数 字 经 济目 前 ， 人 类 在 经 历 了 农 业 革 命 、 工 业 革 命 ， 正 在 经 历 信 息 革 命 。 新 一 轮数 字 科 技 革 命 和 数 字 产 业 变 革 ， 是 信 息 革 命 步 入 第 二 次 大 分 流 的 主 要 标 志 ， 也 是 我 国 努 力 抓 住 长 周 期 底 部 追 赶 时 机 的 发 力 点 。 我 国 的 十 四 五 规 划 和 二 三 五 年 远 景 目 标 中 提 示 的 具 体 发 展 方 向 ， 大 都 与 数 字 经 济 息 息 相 关 。数 字 经 济 ， 是 指 以 数 字 化 知 识 和 信 息 作 为 关 键 生 产 要 素 ， 以 数 字 技 术 为核 心 驱 动 力 ， 以 现 代 信 息 网 络 为 重 要 载 体 ， 通 过 数 字 技 术 与 实 体 经 济 深 度 融合 ， 不 断 提 高 数 字 化 、 网 络 化 、 智 能 化 水 平 ， 加 速 重 构 经 济 发 展 与 治 理 模 式的 新 型 经 济 形 态 。根 据 中 国 信 通 院 数 据 ， 我 国 数 字 经 济 近 年 持 续 快 速 增 长 ， 2019年 增 加 值规 模 达 到 35.8万 亿 元 ， 占 GDP（ 我 国 2019年 GDP是 99.08万 亿 元 ） 比 重 36.17%。我 们 预 期 2020年 新 冠 疫 情 ， 刺 激 我 国 数 字 经 济 进 一 步 发 展 ， 占 GDP比 重 有望 接 近 40%。 11 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 图 11 我 国 近 年 数 字 经 济 快 速 发 展 状 况 资 料 来 源 ： 中 国 信 通 院 ， 湘 财 证 券 研 究 所表 3 数 字 经 济 架 构 分 解架 构 分 解 内 容 备 注数 据 价 值 化 价 值 化 的 数 据 是 数 字 经 济 发 展 的 关 键 生 产 要 素 ； 要 素 部 分数 字 产 业 化 电 子 制 造 、 电 信 、 软 件 和 信 息 服 务 、 互 联 网 等 行 业 供 给 部 分产 业 数 字 化 传 统 产 业 应 用 数 字 技 术 ， 推 动 数 量 和 效 率 的 提 升 ； 融 合 部 分数 字 化 治 理 利 用 数 字 技 术 完 善 治 理 体 系 ， 提 升 综 合 治 理 能 力 。 治 理 部 分资 料 来 源 ： 中 国 信 通 院 ， 湘 财 证 券 研 究 所2020年 11月 3日 ， 新 华 社 发 布 了 中 共 中 央 关 于 制 定 国 民 经 济 和 社 会 发展 第 十 四 个 五 年 规 划 和 二 三 五 年 远 景 目 标 的 建 议 ， 指 引 我 国 未 来 5至 15 年 的 整 体 发 展 思 路 和 方 向 。表 4 十 四 五 规 划 建 议 稿 的 主 要 考 虑 和 基 本 框 架大 类 分 部 内 容原 则 原 则 1 处 理 好 继 承 和 创 新 的 关 系 ， 做 好 “ 两 个 一 百 年 ” 奋 斗 目 标 有 机 衔 接 。原 则 2 处 理 好 政 府 和 市 场 的 关 系 ， 更 好 发 挥 我 国 制 度 优 势 。原 则 3 处 理 好 开 放 和 自 主 的 关 系 ， 更 好 统 筹 国 内 国 际 两 个 大 局 。原 则 4 处 理 好 发 展 和 安 全 的 关 系 ， 有 效 防 范 和 应 对 可 能 影 响 现 代 化 进 程 的 系 统 性 风 险 。原 则 5 处 理 好 战 略 和 战 术 的 关 系 ， 制 定 出 一 个 高 瞻 远 瞩 、 务 实 管 用 的 规 划 建 议 。 框 架 第 一 板 块总 论 第 一 、 第 二两 个 部 分 阐 述 决 胜 全 面 建 成 小 康 社 会 取 得 决 定 性 成 就 、 我 国 发 展 环 境 面 临 深 刻复 杂 变 化 、 到 2035年 基 本 实 现 社 会 主 义 现 代 化 远 景 目 标 、 “ 十 四 五 ”时 期 经 济 社 会 发 展 指 导 思 想 、 必 须 遵 循 的 原 则 和 主 要 目 标 。第 二 板 块分 论 12个 部 分 按 照 新 发 展 理 念 的 内 涵 来 组 织 ， 分 领 域 阐 述 “ 十 四 五 ” 时 期 经 济 社 会发 展 和 改 革 开 放 的 重 点 任 务 ， 明 确 了 从 科 技 创 新 、 产 业 发 展 、 国 内 市场 、 深 化 改 革 、 乡 村 振 兴 、 区 域 发 展 ， 到 文 化 建 设 、 绿 色 发 展 、 对 外开 放 、 社 会 建 设 、 安 全 发 展 、 国 防 建 设 等 重 点 领 域 的 思 路 和 重 点 工 作 ，作 出 工 作 部 署 。第 三 板 块结 尾 第 十 五 部 分和 结 束 语 主 要 阐 述 加 强 党 中 央 集 中 统 一 领 导 、 推 进 社 会 主 义 政 治 建 设 、 健 全 规划 制 定 和 落 实 机 制 等 内 容 。资 料 来 源 ： 中 国 政 府 网 ， 湘 财 证 券 研 究 所 12 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 表 5 十 四 五 规 划 与 数 字 化 发 展 关 联时 间 内 容 对 应 数 字 架 构近 期 1-2年 现 代 产 业 体 系 数 字 产 业 化产 业 数 字 化内 外 双 循 环军 事 安 全远 期 3-5年 绿 色 发 展文 化 事 业 建 设改 善 人 民 生 活 品 质全 面 推 进 乡 村 振 兴提 高 社 会 建 设 水 平 数 字 治 理 化 资 料 来 源 ： 中 国 政 府 网 ， 湘 财 证 券 研 究 所工 业 互 联 网 与 工 业 制 造 企 业 的 深 度 融 合 ， 本 质 即 是 产 业 数 字 化 过 程 ， 是我 国 制 造 业 升 级 的 重 要 方 向 。 目 前 ， 工 业 互 联 网 已 广 泛 应 用 于 钢 铁 、 工 程 机械 、 航 空 航 天 、 家 电 、 电 力 、 港 口 、 能 源 等 多 个 行 业 ， 融 合 应 用 的 广 度 、 深度 不 断 拓 展 ， 有 效 促 进 我 国 工 业 企 业 的 数 字 化 。表 6 典 型 行 业 数 字 化 发 展 方 向行 业 行 业 特 征 数 字 化 发 展 方 向石 化 产 业 链 长 ；工 艺 复 杂 ； 环 保 压 力 大 ；供应链系统化、标准化；技术网络协同化；巡检智能化；汽 车产品精密度高；工艺复杂；供应链分散；研发设计由独立转向网络协同；制造工艺标准化、网络化；供应链自单一模式转向全局协同化；轨 道交 通管理系统僵化；运量大、要求高；生产制造柔性化；车辆运维智能化；工程机械设备产品多样化；生产过程离散化；供应链复杂；设备维护备件管理，系统化；生产过程精细化；供应链解决方案系统化；电子技术迭代快；质量要求高；设备管理柔性化；生产制造劳动密集转向人机协同智能化； 资 料 来 源 ： 赛 迪 研 究 院 ， 湘 财 证 券 研 究 所表 7 有 代 表 性 工 业 互 联 网 平 台具 体 平 台 备 注徐 工 信 息 Xrea平 台 徐 工 信 息 专 注 云 计 算 、 智 能 大 数 据 、 人 工 智 能 服 务 ， 提 供 稳定 的 云 服 务 器 、 云 主 机 、 云 存 储 、 CDN、 域 名 注 册 、 物 联 网等 云 服 务 ,支 持 API对 接 ,快 速 备 案 等 专 业 解 决 方 案 。海 尔 COSMOPlat 平 台 海 尔 互 联 工 厂 ： 海 尔 智 慧 家 庭 落 地 的 “ 加 速 器 ” ； 13 策 略 研 究 深 度 报 告 敬 请 阅 读 末 页 之 重 要 声 明 社 会 属 性 ： 衣 食 住 行 等 美 好 生 活 体 验 升 级 的 引 领 者 ： 服 装 行业 的 “ 海 织 云 ” ； 农 业 方 面 ， “ 海 优 禾 ” ； 建 陶 行 业 ， “ 海享 陶 ” ； 房 车 行 业 ， “ 定 智 旅 行 家 ” ； 等 等 。用 友 软 件 的 精 智 平 台 用 友 精 智 有 三 大 内 核 ， 即 个 性 化 定 制 、 网 络 化 协 同 和 设 计 制造 一 体 化 。 其 中 具 有 工 业 特 性 的 有 三 大 云 应 用 ， 即 设 计 云 、制 造 云 和 服 务 云 。 用 友 公 司 基 于 精 智 工 业 互 联 网 平 台 ， 打 造了 软 硬 一 体 化 智 能 制 造 解 决 方 案 ， 包 括 了 生 产 现 场 、 基 础 平台 、 智 能 工 厂 、 智 慧 管 理 、 产 业 互 联 和 智 能 决 策 。中 国 电 信 的 天 翼 云 工 业 互 联网 平 台 营 造 工 业 边 缘 应 用 与 5G工 业 应 用 APP两 大 生 态 圈 阿 里 云 的 supET 平 台 supET平 台 基 于 阿 里 云 公 共 云 计 算 平 台 的 基 础 能 力 ， 提 供 三个 核 心 的 工 业 PaaS服 务 ： 一 是 阿 里 云 的 工 业 物 联 网 服 务 ，实 现 工 业 设 备 云 边 端 一 体 化 管 理 ； 二 是 阿 里 云 的 工 业 APP运 营 服 务 ， 实 现 一 站 式 的 工 业 APP集 成 、 托 管 、 运 维 等 ；三 是 阿 里 云 的 工 业 数 据 智 能 服 务 (也 称 ET工 业 大 脑 )， 实 现工 业 数 据 智 能 化 分 析 应 用 。资 料 来 源 ： 各 公 司 网 站 ， 湘 财 证 券 研 究 所2.1.2 政 策 面 ， 疫 苗 接 种 率 快 速 提 升 ， 保 障 旅 游 、 酒 店 需 求 恢 复2020年 的 新 冠 疫 情 ， 虽 然 我 国 整 体 经 济 呈 现 快 速 恢 复 状 态 ， 但 在 旅 游 以及 酒 店 等 细 分 领 域 ， 由 于 直 面 疫 情 的 冲 击 ， 2020年 业 绩 受 较 大 冲 击 ， 这 些 领域 ， 在 2021年 下 半 年 ， 全 球 步 入 后 疫 情 阶 段 ， 有 望 继 续 反 弹 。旅 游 业 ， 受 益 于 后 疫 情 阶 段 出 游 需 求 的 释 放 。 虽 然 近 期 广 深 地 区 疫 情 持 续 严 防 严 控 ， 旅 游 相 关 活 动 基