化工新材料行业海外专题报告系列二：欧洲篇：变革与重构，欧洲功能和结构材料龙头开启发展新篇章.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018年 04月 17日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipjghzq 证券分析师： 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05ghzq 联系人 ： 谷航 S0350117040024 010-88576933 guhghzq 变革与重构，欧洲功能和结构材料龙头开启发展新篇章 化工 新材料行业海外 专题 报告系列 二 ：欧洲 篇 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 -3.5 -6.8 -8.2 沪深 300 -6.1 -10.6 9.2 相关报告 化工行业周报：中东局势紧张推升油价上行，涤纶、环丙、丁二烯等受支撑 2018-04-16 化工行业周报：中美贸易战下，关注进口替代产品标的 2018-04-08 化工行业周报：财政部等大力支持集成电路行业发展，重点推荐相关化工材料类个股 2018-04-02 化工行业周报：国际原油价格上涨，磷矿石涨价之风渐起 2018-03-25 化工海外行业专题研究系列一：美国篇：半导体功能材料和陶瓷结构材料行业龙头优势尽显 2018-03-22 投资要点： 功能和结构 新材料市场前景广阔 ，欧洲 企业发挥 传统 优势 寻求更大突破 。 高 技术产业的不断创新 ，推 动了新材料行业的发展。同时电子产品的需求量逐年增加， 推动 上游化工材料企业的增长。 未来很长一段时间，包括半导体 功能 材料、 液晶 功能 材料、高性能聚合物结构材料 在内的新材料产业将持续景气。 德国 企业中世创（ Siltronic） 、林德气体 （ Linde） 、科思创 （ Covestro） 、 默克 （ Merck） 、巴斯夫 （ BASF）和法国液化 空气 （ Air Liquide） 等 公司 起步早，具有 领先的技术优势 。同时利用成熟的管理运营体系，紧跟迅猛的市场变化 ，目前在新材料行 业保持优势地位，占据了较大的市场份额。但是由于近年来全球半导体中心开始向亚洲转移，欧洲新材料企业也开始在业务范围和区域上受到新兴市场的冲击，因此 欧洲龙头企业 通过创新和改革获得 新的发展思路 发挥 传统 优势寻求更大突破 。 半导体产业繁荣带动硅晶圆需求持续 增长 ，世创公司 (Siltronic)把握产业 机遇潜力 大 。 硅晶圆由高纯度硅 （ 99.9999%以上 ） 拉晶制备而成 ，其用于生产半导体元件，在计算机， 智能终端 ，数字视盘播放器和薄膜晶体管的屏幕被广泛使用。 德国世创公司 （ Siltronic） 作为硅晶圆行业的巨头 公司之一， 2017 年 占有约 15%的市场份额，其生产的 硅晶圆覆盖 12 寸 直径 300 毫米。世创 公司 （ Siltronic） 在欧洲，美国，亚洲 设有生产基地 实现全面布局 ，位于新加坡 的 生产基地是当今 世界 最先进的 12 寸晶圆生产厂 。世创 公司 （ Siltronic） 专注于硅晶圆市场，不断改进硅晶圆生产工艺并降低成本，加大创新投入，发展潜力大 。 湿化学品应用广泛， 德国 化工巨头 巴斯夫 （ BASF） 积极拓展电子材料版图 。 湿电子化学品在半导体 制程中应用于晶圆清洗、刻蚀、显影和洗涤去毛刺等工艺 ， 其纯度和洁净度对集成电路成品率、电性能及可靠性有十分重要的影响。 德国巴斯夫 （ BASF） 开发 了整套 半导体湿刻 必备化学品 ， 是 高端湿电子化学品市场 的主要供应商 。除此之外 ， 巴斯夫 （ BASF） 拥有化学机械平坦化技术 (CMP)和铜电化学沉积封装技术，并 涉足 LCD/OLED 行业 、光伏行业和电子气体行业。巴斯夫 （ BASF） 开拓至 全球的研发基地 可以 持续为下游 半导体产业提供优质产品，受益于有效的创新体系以及全面的业务 布局 ，-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%化工 沪深 300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 德国老牌化工龙头 巴斯夫的优势地位稳固。 电子特种气体技术含量高，林德气体 (Linde)布局一体化服务 领跑同行业。 电子特种气体可广泛应用在半导体、平板显示和 LED 照明等领域，是其生产工艺中必不可少的核心材料，其技术含量很高。德国林德气体 提早布局 该领域，经过多年的技术积累和市场开拓，现已占据全球电子特气市场 8%以上的市场份额。目前林德气体可以提供全品类的电子特种气体，部分气体纯度甚至可以达 99.99999%（ 7N）， 同时布局“原料、设备、气体产品等一体化服务” 领跑同行业。 法国液化空气 （ Air Liquide） 集团 创新制胜，不断扩大电子气体材料市场份额。 法国液化空气 （ Air Liquide） 在世界范围内组建 运营、投资和研发网络 ，拥有 长期的专利性技术成果 ， 于 1985 年进入 半导体市场，在电子气体方面的产品涉及半导体、光伏和平面显示设备，近年来的一系列并购和市场开拓，使法液空取得了显著的增长。 2017年的 电子气体部门 营收达到了 16.44 亿欧元 。法液空 （ Air Liquide）致力于实现站稳 气体行业 领导者的目标， 并 逐年增加创新和技术的投入，现已占据电子特气市场 23%左右的市场份额，未来进一步扩大 全球范围市占率 。 液晶材料市场需求稳步增长，默克公司 （ Merck） 提早布局行业 综合 竞争力强 。 液晶材料 是液晶平板显示行业 最 重要的基础原料，同时，建筑、汽车等行业对液晶材料也有一定需求。 近年，在液晶显示大屏化的趋势下，液晶材料市场需求稳步增长。德国企业默克 公司 早 在 1904 年就开始了对液晶的研究，并在 1969 年推出第一款液晶材料，经过多年技术突破和产品革新，目前占据全球混晶市场 50%以上的市场份额 ，行业整体 综合 竞争力强 。 聚碳酸酯（ PC）应用领域广阔，科思创 （ Covestro） 完善产业链布局龙头 持续扩大竞争优势 。 聚碳酸酯 因为其优良的性能，被广泛应用在 电子电气、数据载体、汽车部件、医疗设备、建筑、纺织和包装等领域。 德国 企业 科思创 （ Covestro） 作为聚碳酸酯的创造者 深耕多年，实现技术领先应用领域全面覆盖 ，经过多年的技术积累和市场开拓 ， 目前公司拥有聚碳酸酯产能 148.5 万吨 /年，占世界总产能的 29.32%， 受益于下游需求快速增长行业龙头 持续扩大竞争优势 。 重点推荐个股 目前，国内企业在 硅晶圆 、 湿化学品 、电子特种气体 、 液晶 材料和聚碳酸酯 等新材料领域与 欧洲 龙头 企业尚存在 差距 。受益于 政府政策 支持 和国内市场需求驱动， 国内龙头企业逐步实现技术转移，加速核心材料进口替代，从基础原料到核心产品逐步追赶国际龙头脚步 。 上海新阳（ 300236.SZ）： 聚焦 半导体材料的研发设计、生产制造与 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 销售 ，国内硅晶圆 领域龙头企业 。 江化微（ 603078.SH） : 国内高端湿电子化学品龙头，未来市场空间广阔。 雅克科技（ 002409.SZ）： 整合电子特种气体产品优质标的，未来持续受益半导体 核心 材料 自给率提升 。 万润股份（ 002643.SZ）： 国内信息显示材料领域领军企业，发展前景广阔。 飞凯材料（ 300398.SZ）： 积极布局显示领域和半导体领域，未来 将持续受益半导体材料产业发展。 鲁西化工（ 000830.SZ）： 聚碳酸酯等化工产品收入占比提升，毛利率不断提高，盈利能力增强 。 风险提示 ： 外围经济政治矛盾加剧；相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险；项目进展不及预期；推荐公司业绩不达预期；相关推荐标的与国外对标公司不具有完全可比性，相关数据和资料仅供参考 。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-04-16 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2016 2017E 2018E 2016 2017E 2018E 评级 300236.SZ 上海新阳 35.61 0.31 0.46 0.6 114.87 77.41 59.35 买入 603078.SH 江化微 63.39 1.53 1.15 1.42 41.43 55.12 44.64 买入 002409.SZ 雅克科技 24.57 0.2 0.1 0.15 120.5 245.7 163.8 买入 002643.SZ 万润股份 9.73 0.88 0.42 0.59 11.1 23.17 16.49 买入 300398.SZ 飞凯材料 23.43 0.65 0.2 0.71 35.95 117.15 33.0 买入 000830.SZ 鲁西化工 17.44 0.17 1.33 2.26 102.59 13.11 7.72 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 新材料市场前景广阔，欧洲企业优势明显 . 7 1.1、 硅晶圆市场，德国世创（ WAF.F）技术领先 . 7 1.2、 湿电子化学品领域，巴斯夫（ BSF.F）产品实现全覆盖 . 8 1.3、 电子特种气体领域，欧洲龙头企业林德气体（ LIN.F）和法液空气（ AI.PA）领跑全球 . 8 1.4、 液晶材料领域，德国默克（ MRK.N）公司全球市场占比最高 . 9 1.5、 聚碳酸酯领域，科思创（ 1COV.F）深耕多年技术储备深 . 9 2、 硅晶圆专业供应商世创（ WAF.F）技术创新业绩高增长 . 11 3、 化工巨头巴斯夫（ BSF.F）布局湿电子化学品优势明显 . 16 4、 电子特种气体大厂林德气体（ LIN.F）打造全球化服务 . 21 5、 专业化电子气体供应商法液空（ AI.PA）业绩快速增长 . 27 6、 默克公司（ MRK.N）深耕液晶材料领域 ,全球市场占比最高 . 32 7、 聚碳酸酯全球领导者科思创发展潜力巨大 . 37 8、 重点推荐个股 . 45 9、 风险提示 . 48 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1：全球半导体销售收入及增速统计 . 7 图 2：电子特种气体示意图 . 9 图 3：聚碳酸酯（ PC）应用 . 10 图 4：硅晶圆生产在半导体产业 链中的位置 . 11 图 5： 2016 年全球晶圆制造产能分布（单位：千片 /月，折合成 8 寸） . 12 图 6：硅晶圆生产流程 . 12 图 7：世创公司世界生产基地 . 13 图 8：世创公司发展历程 . 14 图 9：硅晶圆市场份额 . 15 图 10：世创公司近年营业收入及利润率 变化 . 15 图 11：世创公司销售额按地理分布 . 15 图 12：巴斯夫发展历程 . 17 图 13：巴斯夫近年来营收及利润率变化 . 17 图 14：巴斯夫销售额按部门分布 . 17 图 15：巴斯夫的半导体清 洁化学品 . 19 图 16：巴斯夫光伏解决方案 . 19 图 17：巴斯夫电子材料部门分布 . 20 图 18：林德集团近年营业收入及毛利率变化 . 21 图 19：林德 2016 年营业收入各业务部门占比 . 21 图 20：林德 气体电子特气领域发展 . 22 图 21：全球电子特气市场份额 . 23 图 22：现场制氟工艺设备 . 25 图 23：国内 LED 芯片产值 . 27 图 24：法国液化空气集团发展历程 . 28 图 25：法液空生产设施 . 29 图 26：法液空销售额分布 . 29 图 27：法国液化空气的电子材料 . 30 图 28：法液空现场制气设施 . 30 图 29：法国液化空气电子特种材料基地 . 31 图 30：近年来法液空 营收及利润率变化 . 31 图 31：法液空电子气体营收占比 . 31 图 32：默克公司近年营业收入及盈利情况 . 33 图 33：默克公司 2016 年营业收入各部门占比 . 33 图 34：默克公司液晶业务发展 . 33 图 35：全球混晶市场分布 . 34 图 36： UB-FFS 技术液晶材料原理 . 35 图 37：液晶窗工作原理 . 35 图 38：近年全球液晶面板出货面积 . 36 图 39：液晶电视面板平均面积变化 . 36 图 40：各尺寸液晶面板出 货面积变化 . 36 图 41：液晶显示市场分布 . 37 图 42：科思创近年营业收入及毛利率变化 . 38 图 43：科思创 2016 年营业收入各部门占比 . 38 图 44：科思创聚碳酸酯业务发展历程 . 39 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 45：全球聚碳酸酯 产能分布 . 40 图 46：非光气酯交换熔融技术化学方程 . 42 图 47：科思创新开发连续纤维增强热塑型复合材料 . 43 图 48：全球 PC 消费结构 . 44 图 49：国内 PC 表观消费量 . 44 图 50：全球智能手机和电视出 货量 . 44 图 51：我国新能源汽车销量 . 45 表 1：巴斯夫电子材料分类 . 18 表 2：林德气体电子特种气体主要产品及纯度 . 23 表 3：清洗用气体的温室效应 . 24 表 4：部分清洗用气体键能和活化能 . 24 表 5：电子特气在集成电路 生产中应用 . 25 表 6：电子特气在 TFT 显示中应用 . 26 表 7：电子特气在 LED 生产中的应用 . 26 表 8：默克公司液晶产品主要品类 . 34 表 9： PC 主要合成工艺 . 41 表 10：科思创 PC 产品及性能 . 42 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1、 新材料市场前景广阔，欧洲 企业优势明