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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 隆 平 高 科 V S 登 海 种 业 V S 荃 银 高 科 种 业 产 业 深 度 梳 理 种 子 ， 是 农 业 的 “ 芯 片 ” 。 2 0 2 1 年 7 月 宣 布 的 种 业 振 兴 行 动 方 案 强 调 农 业 现 代 化 ， 其 中 ， 种 子 是 基 础 ， 必 须 把 民 族 种 业 搞 上 去 ， 把 种 源 安 全 提 升 到 关 系 到 整 体 安 全 的 战 略 高 度 ， 集 中 力 量 破 难 题 、 补 短 板 、 强 优 势 、 控 风 险 ， 实 现 种 业 科 技 自 立 自 强 、 种 源 自 主 可 控 。 从 种 子 的 下 游 消 费 量 看 ， 玉 米 水 稻 小 麦 大 豆 。 其 中 ， 水 稻 、 小 麦 主 要 为 粮 食 用 ， 玉 米 、 大 豆 主 要 为 饲 料 用 。 目 前 ， 水 稻 、 玉 米 、 小 麦 基 本 能 够 自 给 自 足 ， 而 大 豆 仍 然 依 赖 进 口并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 种 子 消 费 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 今 天 ， 我 们 来 跟 踪 一 下 种 子 产 业 的 近 况 。 2 0 2 1 年 4 月 3 0 日 ， 隆 平 高 科 发 布 一 季 度 报 告 ， 实 现 营 业 收 入 8 . 5 亿 元 ， 比 上 年 同 期 增 长 5 . 4 4 % ， 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润 0 . 4 1 亿 元 ， 比 上 年 同 期 增 长 6 9 . 1 4 % 。 2 0 2 1 年 4 月 2 3 日 ， 登 海 种 业 发 布 一 季 度 报 告 ， 实 现 营 业 收 入 2 . 3 亿 元 ， 上 年 同 期 增 长 4 0 . 1 7 % ， 归 母 净 利 润 0 . 5 9 亿 元 ， 比 上 年 同 期 增 长 7 5 . 4 6 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 2 0 2 1 年 4 月 3 0 日 ， 荃 银 高 科 发 布 一 季 度 报 告 ， 实 现 营 业 收 入 2 . 9 4 亿 元 ， 上 年 同 期 增 长 6 6 . 1 3 % ， 归 母 净 亏 损 0 . 0 2 亿 元 ， 比 上 年 同 期 下 降 1 2 3 . 4 8 % 。 从 机 构 对 行 业 的 预 期 情 况 来 看 ： 隆 平 高 科 2 0 2 1 年 、 2 0 2 2 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 3 8 . 4 7 亿 元 、 4 5 . 3 1 亿 元 ， 预 期 同 比 增 长 1 6 . 9 1 % 、 1 7 . 7 8 % 。 根 据 其 2 0 2 0 年 中 报 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 3 4 % ） 计 算 ， 其 2 0 2 1 年 中 报 收 入 需 达 到 1 3 . 2 3 亿 元 ， 才 符 合 预 期 。 登 海 种 业 2 0 2 1 年 、 2 0 2 2 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 1 1 . 5 5 亿 元 、 1 3 . 6 1 亿 元 ， 预 期 同 比 增 长 2 8 . 2 7 % 、 1 7 . 7 9 % 。 根 据 其 2 0 2 0 年 中 报 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 3 7 . 6 2 % ） 计 算 ， 其 2 0 2 1 年 中 报 收 入 需 达 到 4 . 3 2 亿 元 ， 才 符 合 预 期 。 荃 银 高 科 2 0 2 1 年 、 2 0 2 2 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 1 9 . 6 亿 元 、 2 5 . 1 1 亿 元 ， 预 期 同 比 增 长 2 2 . 3 4 % 、 2 8 . 1 3 % 。 根 据 其 2 0 2 0 年 中 报 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 3 5 . 0 8 % ） 计 算 ， 其 2 0 2 1 年 中 报 收 入 需 达 到 6 . 7 6 亿 元 ， 才 符 合 预 期 。 那 么 ， 问 题 来 了并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 1 ） 种 业 龙 头 的 数 据 表 现 ， 到 底 如 何 ？ 2 ） 三 家 龙 头 企 业 分 别 有 什 么 样 的 布 局 ？ 未 来 什 么 样 的 布 局 ， 更 有 长 期 竞 争 力 （ 壹 ） 图 ： 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 收 入 结 构 上 来 看 ， 三 家 公 司 的 主 要 收 入 构 成 主 要 为 各 类 作 物 的 种 子并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 隆 平 高 科 的 种 子 类 别 多 ， 包 括 水 稻 、 玉 米 、 蔬 菜 瓜 果 、 向 日 葵 、 杂 谷 、 棉 花 和 油 菜 等 ， 其 中 传 统 优 势 业 务 为 水 稻 种 ， 但 在 2 0 1 9 和 2 0 2 0 年 有 较 大 幅 度 的 下 滑 ， 主 要 因 于 政 策 调 低 水 稻 收 购 价 ， 水 稻 种 植 面 积 下 降 ， 导 致 种 子 价 格 和 销 量 下 滑 。 玉 米 种 子 收 入 增 长 较 快 ， 三 年 C A G R 1 4 1 . 3 3 % ， 主 要 因 并 表 联 创 种 业 。 图 ： 隆 平 高 科 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 登 海 种 业 收 入 主 要 由 玉 米 种 构 成 ， 2 0 2 0 年 占 总 收 入 达 到 8 7 . 2 2 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 登 海 种 业 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 荃 银 高 科 的 传 统 优 势 业 务 为 水 稻 种 ， 值 得 一 提 的 是 ， 1 9 和 2 0 年 公 司 的 水 稻 业 务 在 行 业 下 行 的 背 景 下 不 跌 反 升 ， 是 因 2 0 1 8 年 年 末 ， 中 化 现 代 农 业 成 为 荃 银 高 科 大 股 东 ， 借 助 中 化 的 渠 道 平 台 ， 实 现 各 项 业 务 稳 定 增 长 。 玉 米 和 粮 食 作 物 业 务 增 长 较 快 ， 三 年 复 合 增 长 率 分 别 为 1 2 1 . 3 4 % 、 2 5 9 . 6 2 % 。 其 中 粮 食 作 物 为 商 贸 业 务 ， 该 业 务 的 本 质 是 帮 助 下 游 农 户 销 售 粮 食 ， 特 点 是 收 入 增 长 快 ， 但 毛 利 率 水 平 低 ， 2 0 2 0 年 粮 食 作 为 占 收 入 比 例 2 6 . 2 2 % ， 占 毛 利 比 例 为 4 . 0 7 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 虽 然 处 于 增 收 不 增 利 的 状 态 ， 但 可 增 强 与 下 游 客 户 的 粘 性 ， 有 助 于 公 司 种 子 业 务 的 销 售 。 图 ： 荃 银 高 科 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 可 以 看 出 ， 三 家 公 司 的 主 要 收 入 是 玉 米 种 和 水 稻 种 ， 因 此 ， 我 们 先 来 看 看 水 稻 种 子 、 玉 米 种 子 的 价 格 、 库 存 等 关 键 数 据 。 （ 贰 ） 种 子 价 格 的 周 期 波 动 ， 主 要 受 下 游 作 物 价 格 、 需 求 和 库 存 水 平 的 影 响 。 一 般 情 况 下 ， 下 游 作 物 价 格 高 ， 需 求 大 ， 库 存 水 平 低 的 状 态 下 ， 种 子 周 期 上 行 的 确 定 性 较 高 。 分 种 子 来 看并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 玉 米 种 子 自 2 0 0 9 年 我 国 实 施 玉 米 临 时 收 储 政 策 以 来 ， 玉 米 的 库 存 水 平 持 续 攀 升 ， 至 2 0 1 6 年 达 到 巅 峰 2 . 5 亿 吨 ， 库 存 消 费 比 大 于 1 。 为 了 治 理 玉 米 供 给 过 剩 的 现 状 ， 监 管 层 在 2 0 1 6 年 取 消 临 时 收 储 政 策 ， 玉 米 库 存 水 平 持 续 改 善 ， 至 2 0 2 0 年 为 1 亿 吨 ， 库 存 消 费 比 达 到 历 史 较 低 水 平 3 8 . 7 5 % ， 未 来 库 存 压 力 较 少 。 图 ： 玉 米 库 存 消 费 比 来 源 ： 国 联 证 券并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 与 此 对 应 ， 玉 米 的 价 格 自 2 0 1 7 年 达 到 低 位 水 平 后 不 断 提 升 ， 目 前 在 2 7 0 0 元 / 吨 上 下 。 图 ： 玉 米 库 存 与 价 格 来 源 ： 平 安 证 券 由 于 我 国 玉 米 6 0 % 的 消 费 来 自 于 饲 料 加 工 生 产 ， 下 游 生 猪 养 殖 存 栏 水 平 达 到 历 史 高 位 ， 对 饲 料 的 强 需 求 将 维 持 玉 米 的 景 气 水 平并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 生 猪 出 栏 量 来 源 ： W i n d 综 上 所 述 ， 未 来 短 期 内 ， 玉 米 库 存 压 力 低 ， 价 格 高 ， 需 求 大 ， 在 这 三 大 驱 动 力 之 下 ， 玉 米 种 子 周 期 上 行 确 定 性 较 强 。 水 稻 种 子 水 稻 因 杂 交 技 术 的 成 熟 先 进 ， 产 量 大 、 供 给 多 ， 监 管 层 为 保 护 农 户 的 利 益 ， 对 水 稻 设 定 了 低 位 收 购 价 ， 也 即 是 当 市 场 价 低 于 机 关 收 购 价 时 ， 农 户 可 以 选 择 以 机 关 收 购 价 卖 给 政 府并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 水 稻 产 量 较 为 稳 定 ， 但 库 存 水 平 逐 年 攀 升 ， 即 使 政 府 在 2 0 1 7 和 2 0 1 8 两 年 连 续 下 调 稻 谷 低 位 收 购 价 ， 水 稻 库 存 消 费 比 仍 然 维 持 在 7 0 % 的 高 位 水 平 ， 综 合 来 看 ， 未 来 去 库 存 的 压 力 仍 然 较 大 。 图 ： 水 稻 供 需 情 况 （ 左 ） 稻 谷 库 存 消 费 比 （ 右 ） 来 源 ： W i n d 因 水 稻 受 政 策 保 护 ， 主 要 用 途 是 生 产 食 用 口 粮 大 米 ， 因 此 其 价 格 整 体 较 为 稳 定 ， 周 期 波 动 较 小 ， 主 要 受 C P I 拉 动 ， 同 时 人 们 对 大 米 的 食 用 量 较 为 稳 定 ， 需 求 平 稳并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 水 稻 价 格 （ 粳 稻 、 早 晚 稻 、 早 稻 ） 来 源 ： W i n d 综 合 来 看 ， 未 来 几 年 玉 米 的 周 期 上 行 确 定 性 强 于 水 稻 。 另 外 ， 由 于 小 麦 的 库 存 消 费 比 高 达 1 1 0 % 以 上 ， 去 库 存 压 力 较 大 ， 但 主 要 为 粮 食 用 ， 所 以 小 麦 价 格 也 比 较 平 稳 ， 小 麦 现 货 价 在 2 5 0 0 元 / 吨 左 右 ； 而 大 豆 主 要 依 赖 进 口 ， 大 豆 价 格 受 国 际 环 境 以 及 大 豆 主 要 出 口 国 （ 美 国 、 巴 西 、 阿 根 廷 ） 的 大 豆 种 植 面 积 影 响 较 大 。 受 卫 生 事 件 影 响 ， 进 口 大 豆 到 港 延 迟 或 下 降 ， 叠 加 下 游 需 求 提 振 ， 推 动 大 豆 价 格 上 升 。 图 ： 大 豆 、 小 麦 现 货 价 来 源 ： W i n d并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 （ 叁 ） 从 近 十 个 季 度 的 收 入 增 速 来 看 登 海 种 业 的 收 入 增 速 较 为 平 缓 ， 且 录 得 正 增 长 ， 主 要 受 益 于 玉 米 种 销 售 回 暖 拉 动 。 隆 平 高 科 2 0 1 9 年 受 水 稻 种 限 产 政 策 影 响 较 大 ， 处 于 负 增 长 的 状 态 。 2 0 1 9 和 2 0 2 0 Q 3 处 于 大 幅 负 增 长 的 状 态 ， 主 要 因 Q 3 属 于 传 统 种 子 销 售 淡 季 所 致 。 不 过 ， 同 样 以 水 稻 种 子 为 主 的 荃 银 高 科 ， 2 0 1 9 - 2 0 2 0 年 季 度 收 入 却 大 幅 上 涨 ， 是 因 为 新 入 股 的 中 化 作 物 带 来 新 的 销 售 渠 道 以 及 商 贸 业 务 ， 显 著 拉 动 整 体 收 入 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 收 入 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 再 来 看 利 润 增 速并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 净 利 润 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 受 收 入 影 响 ， 大 部 分 季 度 中 ， 隆 平 高 科 的 利 润 增 速 为 负 ， 登 海 种 业 和 荃 银 高 科 的 增 速 为 正 。 登 海 种 业 2 0 2 1 Q 1 利 润 增 长 突 出 是 因 三 费 同 比 有 所 下 滑 。 荃 银 高 科 近 七 个 季 度 的 利 润 增 速 不 及 收 入 增 速 ， 是 因 商 贸 业 务 增 收 不 增 利 。 隆 平 高 科 的 2 0 1 9 - 2 0 2 0 Q 2 ， 利 润 增 速 持 续 大 幅 为 负 ， 除 了 收 入 负 增 速 外 ， 还 受 财 务 费 用 和 投 资 收 益 波 动 影 响 ， 背 后 的 原 因 是 隆 平 高 科 购并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 买 了 陶 氏 剥 离 的 巴 西 种 子 业 务 ， 包 括 巴 西 玉 米 种 质 资 源 库 的 非 排 他 使 用 权 、 育 种 研 发 中 心 、 种 子 加 工 厂 等 。 （ 肆 ） 图 ： 财 务 数 据 来 源 ： 塔 坚 研 究 隆 平 高 科 在 Q 1 的 收 入 增 速 水 平 较 低 ， 主 要 因 农 化 、 棉 花 和 油 菜 板 块 收 入 的 下 滑 。 荃 银 高 科 在 2 0 2 1 Q 1 出 现 了 收 入 增 长 ， 利 润 负 增 长 ， 是 因 员 工 持 股 计 划 摊 销 费 用 所 致 ， 如 果 剔 除 这 部 分 费 用 ， 利 润 同 比 增 长 3 1 . 9 % 。 从 过 去 三 年 的 复 合 增 速 来 看 ， 只 有 荃 银 高 科 在 收 入 和 利 润 上 均 处 于 正 增 长 的 状 态 ， 并 且 利 润 增 速 高 于 收 入 增 速 ， 主 要 受 中 化 作 物 的 赋 能 渠 道 和 生 产 所 产 生 的 积 极 影 响并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 财 务 数 据 来 源 ： 塔 坚 研 究 再 从 各 家 公 司 的 近 十 个 季 度 收 入 和 利 润 的 绝 对 值 来 看 ： 隆 平 高 科 因 作 物 春 种 的 特 殊 性 ， 收 入 主 要 集 中 在 Q 4 ， 年 均 Q 4 收 入 占 总 收 入 比 例 约 为 6 0 % 左 右 ， 2 0 2 0 年 Q 4 季 度 收 入 占 全 年 比 例 为 7 1 . 2 9 % 。 较 为 异 常 的 是 Q 3 季 度 的 负 值 收 入 ， 主 要 因 采 用 三 级 经 销 商 制 度 ， 即 县 级 、 乡 镇 、 农 户 ， 多 重 经 销 商 制 度 造 成 经 销 环 节 种 子 采 购 容 易 过 剩 ， 导 致 退 货 发 生 ， 再 叠 加 Q 3 季 度 为 传 统 淡 季 收 入 基 数 低 ， 较 少 的 退 货 即 可 导 致 负 值 收 入 。 同 时 ， 期 间 费 用 计 提 较 为 刚 性 ， 导 致 利 润 均 为 负 值 。 2 0 1 9 Q 4 利 润 水 平 显 著 低 于 其 他 年 度 ， 因 非 经 常 损 益 过 多 所 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 隆 平 高 科 季 度 收 入 （ 左 ） 季 度 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 登 海 种 业 公 司 的 收 入 增 长 较 为 稳 定 ， Q 3 季 度 的 亏 损 主 要 因 费 用 较 为 刚 性 。 其 Q 2 季 度 收 入 和 利 润 水 平 均 好 于 另 两 家 公 司 ， 是 因 主 营 业 务 为 玉 米 种 子 ， 相 比 于 水 稻 ， 玉 米 在 七 月 份 播 种 的 占 比 稍 高 。 图 ： 登 海 种 业 季 度 收 入 （ 左 ） 季 度 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 荃 银 高 科 2 0 2 0 Q 3 和 Q 4 收 入 有 明 显 的 增 幅 ， 是 因 商 贸 业 务 快 速 增 长 所 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 荃 银 高 科 季 度 收 入 （ 左 ） 季 度 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 伍 ） 历 年 平 均 毛 利 率 水 平 方 面 ， 隆 平 高 科 （ 4 1 . 5 6 % ） 登 海 种 业 （ 3 7 . 7 6 % ） 荃 银 高 科 （ 3 7 . 6 6 % ） 。 其 中 ， 登 海 种 业 的 毛 利 率 水 平 下 滑 明 显 ， 主 要 因 玉 米 种 市 场 竞 争 加 剧 ， 过 去 十 年 ， 杂 交 玉 米 C R 5 从 3 5 % 下 降 至 2 5 % ， 主 要 因 玉 米 种 子 市 场 较 为 混 乱 ， 品 种 差 异 性 较 小 ， 套 牌 冒 牌 品 种 较 多 ， 企 业 为 应 对 市 场 竞 争 选 择 降 价 促 销 ， 因 此 毛 利 率 水 平 处 于 下 滑 状 态 。 荃 银 高 科 的 毛 利 率 下 滑 是 因 商 贸 业 务 占 比 提 升 所 致 。 如 果 剔 除 商 贸 业 务 ， 荃 银 高 科 毛 利 率 水 平 整 体 处 于 提 升 的 状 态并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 公 司 毛 利 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 季 度 净 利 率 方 面 ， 荃 银 高 科 的 净 利 率 水 平 较 为 稳 定 ， 隆 平 高 科 和 登 海 种 业 波 动 幅 度 较 大 。 图 ： 净 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 隆 平 高 科 净 利 率 波 动 主 要 受 非 经 营 事 项 的 影 响 较 大 ， 包 括 财 务 费 率 （ 汇 率 波 动 和 美 元 债 利 率 ） 和 巴 西 隆 平 的 投 资 损 益 的 影 响 。 图 ： 财 务 费 用 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 登 海 种 业 净 利 率 波 动 除 了 毛 利 率 下 滑 影 响 外 ， 还 受 高 研 发 费 用 率 和 减 值 损 失 的 影 响 。 研 发 费 用 率 方 面 ， 三 年 平 均 研 发 费 用 率 水 平 依 次 是 ： 登 海 种 业 （ 8 % ） 隆 平 高 科 （ 4 . 5 6 % ） 荃 银 高 科 （ 4 . 1 % ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 研 发 费 用 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 需 注 意 ， 因 隆 平 高 科 的 研 发 投 入 大 部 分 进 行 了 资 本 化 ， 研 发 投 入 实 际 高 于 登 海 种 业 和 荃 银 高 科 ， 过 去 三 年 资 本 化 率 高 达 6 3 . 5 2 % ， 而 登 海 种 业 和 荃 银 高 科 仅 为 4 . 3 6 % 和 1 8 . 8 5 % 。 从 研 发 投 入 / 营 业 收 入 角 度 来 看 ， 过 去 三 年 平 均 水 平 隆 平 高 科 （ 1 2 . 0 7 % ） 登 海 种 业 （ 8 . 4 % ） 荃 银 高 科 （ 5 . 0 8 % ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 研 发 投 入 / 营 业 收 入 来 源 ： 塔 坚 研 究 销 售 费 率 五 年 平 均 水 平 ， 荃 银 高 科 （ 1 4 . 8 1 % ） 登 海 种 业 （ 1 1 . 8 5 % ） 隆 平 高 科 （ 1 0 . 4 4 % ） 。 种 业 公 司 销 售 费 用 主 要 为 员 工 薪 酬 和 差 旅 费 ， 用 于 种 子 销 售 渠 道 铺 设 。 图 ： 销 售 费 用 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 管 理 费 率 五 年 平 均 水 平 ， 登 海 种 业 （ 1 3 . 4 3 % ） 荃 银 高 科 （ 1 0 . 5 1 % ） 隆 平 高 科 （ 9 . 6 3 % ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 图 ： 管 理 费 用 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 陆 ） 隆 平 高 科 因 2 0 1 9 Q 3 、 2 0 2 0 Q 3 收 入 为 负 值 ， 公 司 毛 利 率 和 费 率 无 法 计 算 ， 费 率 水 平 在 Q 1 和 Q 4 水 平 较 低 ， 主 要 是 这 两 个 季 度 的 收 入 水 平 较 高 。 图 ： 隆 平 高 科 利 润 表 项 目 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 登 海 种 业 各 项 费 率 总 体 呈 现 下 降 的 趋 势 ， 因 收 入 增 长 而 费 用 未 增 长 ， 受 益 于 此 ， 净 利 率 水 平 有 提 升 的 趋 势 。 图 ： 登 海 种 业 利 润 表 项 目 来 源 ： 塔 坚 研 究 荃 银 高 科 各 季 度 毛 利 率 水 平 波 动 较 大 ， 2 0 2 0 年 公 司 更 换 控 股 股 东 为 先 正 达 后 ， 各 项 费 率 水 平 进 一 步 下 降 ， 因 先 正 达 的 销 售 网 路 、 管 理 经 验 和 研 发 成 果 均 可 与 荃 银 在 一 定 程 度 上 共 享 。 图 ： 荃 银 高 科 利 润 表 项 目 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 （ 柒 ） 那 么 ， 种 子 这 个 市 场 规 模 有 多 大 ， 我 们 通 过 以 下 公 式 测 算 ： （ 因 作 物 种 类 较 多 ， 我 们 选 择 对 上 市 公 司 规 模 优 势 较 大 的 玉 米 、 水 稻 和 小 麦 进 行 测 算 ） 种 子 市 场 规 模 = 作 物 种 植 面 积 （ 转 基 因 种 子 费 转 基 因 渗 透 率 + 非 转 基 因 种 子 费 （ 1 - 转 基 因 渗 透 率 ） ） 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 1 5 财务分析专业研究机构 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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