中兴通讯价值变现系列深度2（消费电子篇）：全屏实力全球领先消费电子王者归来.pdf

全屏实力全球领先，消费电子王者归来 Table_CoverStock 中兴通讯 （ 000063） 价值变现系列深度 2（ 消费电子篇 ） Table_ReportDate 2021 年 08 月 01 日 Table_CoverReportList 蒋颖 通信行业首席分析师 S1500521010002 15510689144 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 中兴通讯 (000063) 投资评级 买入 上次评级 买入 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 38.80 52 周内股价波动区间 (元 ) 40.37-27.68 最近一月涨跌幅 ( ) +16.67 总股本 (亿股 ) 46.32 流通 A 股比例 ( ) 83.69 总市值 (亿元 ) 1,797.07 资料来源：信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号： S1500521010002 联系电话： +86 15510689144 邮 箱： 相关研究 中兴通讯深度报告：全面布局 智能汽车，多项业务持续落地 智能网联汽车系列（ 1） 2021.3.21 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9号院 1号楼 邮编： 100031 Table_Title 全屏实力全球领先，消费电子王者归来 Table_ReportDate 2021 年 08 月 01 日 核心观点 Table_Summary 深厚 ICT 技术 积累和滨江工厂强大的制造能力是公司发展消费者业务 的 基础 。 过去 11 年公司 研发投入超 1200 亿元带来 核心技术提升 ： 截止 到 2021 年 3 月，中兴通讯拥有 8 万 件全球专利申请，历年全球累积授 权专利超过 3.8 万件，其中，芯片专利申请 4270 件，授权超过 1800 件， 预计 2021-2025年五年期间知识产权 将给公司带来 45-60亿元人民币的 收入。 “ 5G 制造 5G”全新工厂上线，制造能力业内领先： 秉承“用 5G 制造 5G”理念，打造 5G 全连接数字化工厂， 装配质量漏检率降低了 80%， 关键工序不良率降低了 37%，操作人员减少了 27%，周转效率提升了 20%， 自 2020 年 3 月正式投产，仅 7 个多月时间， 2020 年总产值超过 300 亿 元，南京 5G 生产基地每分钟可生产 5 台 5G 基站 ， 生产每部 新款智能 手机时间在 1 秒以内。 2021 年上半年国内 手机 市场头部阵营松动，其他手机厂份额上升，同 时 5G 手机 市场增速较快，公司抓紧时机快速发展。 少数手机厂份额上 升为公司提供发展手机业务土壤 ， 2021 年上半年，前五名头部玩家所 占的市场份额，从 2020 年的 95%下降到了 82%， 公司重点发力 5G 手机 ， 2021 年 1-6 月，国内市场 5G 手机出货量 1.28 亿部，同比增长 100.9%， 占同期出货量的 73.4%， 5G 手机有望成为 增长新驱动 。 公司预计 2021 年全年，手机出货量同比增长 30%-50%， 我 们判断增幅主要是 由 单价较 高的旗舰机 带动 ， 高端旗舰机单价高，包括定位中高端（ 3000-8000 元 售价）的 AXON 手机和努比亚、红魔手机，以及定位入门级（ 600-2500 元售价）的 5G 手机 。 市场一直认为中兴手机不盈利，没有发展前景，我们认为存在较大预期 差。 中兴 大力发展手机业务不会增加 太多 成本 ： （ 1）中兴手机可复用 5G 研发成本，无太多新增边际成本；（ 2）部分产能可与 5G 基站复用 ， 可以提升公司整体产能利用率。 手机技术创新已经业内领先，最新款的 全面屏手机实现三项全球首次： （ 1）屏下区域达到了 400PPI 的高像素 密度，这也是全球第一款 400PPI 高像素屏下手机；（ 2）该产品通过了 德国莱茵 TUV、瑞士 SGS、美国 UL 认证， 是 全球第一款同时获得三大权 威护眼认证的产品；（ 3）常规显示区以及屏下显示区有着 120Hz 的屏 幕刷新率，是全球首款 120Hz 刷新率的屏下手机。 三大品牌已经完成整 合，部分机型线上营销取得突破，线下渠道年内将完成基础布局： （ 1） 已完成 统一操盘中兴（旗舰机）、努比亚、红魔（游戏手机）三大品牌， 人气明星刘浩存代言，主打年轻与科技； （ 2） 线上线下相结合，上半 年已搭建超 3000 条渠道，全年计划铺设 5000+渠道 ，预计三季度首家 线下 5G 体验馆将正式开业 ； （ 3） 3 月发布最新款红魔游戏手机预约量 一度超过 150 万台，被玩家戏称“硬件外挂”。 盈利预测与投资评级： 公司是全球领先的 ICT 解决方案提供商，公司 作为主设备商龙头将充分受益 5G 基建 ， 同时研发实力强劲，我们看好 公司强劲技术研发实力在新应用领域的持续价值变现。预计公司 2021-2023 年净利润分别为 70.85 亿元、 85.52 亿元、 105.08 亿元， 对应 PE 为 25.26 倍、 20.93 倍、 17.03 倍，维持 “ 买入 ” 评级。 风险因素： 5G 建设不及预期；智能手机渠道建设不及预期；中美贸易 摩擦加剧 -40% -20% 0% 20% 40% 20/08 20/12 21/04 中兴通讯 沪深 300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 Table_Profit 重要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 90,737 101,451 119,861 138,917 161,212 增长率 YoY% 6.1% 11.8% 18.1% 15.9% 16.0% 归属母公司净利润 （百万元） 5,496 4,276 7,085 8,552 10,508 增长率 YoY% 183.7% -22.2% 65.7% 20.7% 22.9% 毛利率 % 37.2% 31.6% 33.7% 34.7% 35.6% 净资产收益率 ROE% 15.7% 9.9% 14.1% 14.5% 15.1% EPS（摊薄）（元） 1.19 0.93 1.54 1.85 2.28 市盈率 P/E(倍 ) 29.70 36.31 25.26 20.93 17.03 市净率 P/B(倍 ) 4.65 3.59 3.55 3.04 2.58 Table_ReportClosing 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ;股价为 2021 年 07 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目 录 投资聚焦 . 5 一 、 “ICT 技术 +生产智造 ” 实力雄厚 ， 赋能消费电子成长 . 6 二、天时地利人和，中兴手机业务迎最佳布局时机 . 9 （一）历经浮沉，“ 1+2+N”战略引领消费电子新发展 . 9 （二）国内手机头部阵营松动带来新机遇， 5G 手机成重点发力点 . 12 （三）手机技术已得到验证，全面屏手机技术全球领先 . 14 （四）线上线下营销取得突破，主打年轻与科技 . 17 三、产品矩阵不断丰富，消费电子生态逐步完善 . 18 盈利预测、估值与投资评级 . 20 盈利预测及假设 . 20 估值与投资评级 . 21 风险因素 . 22 表 目 录 表 1： 2021Q2 智能手机市场数据 .13 表 2： 中兴手机主要机型及参数 .14 表 3： 中兴 Axon 20 与 Axon 30 对比 .15 表 4： 中兴 Axon 30 各版本价格 .17 表 5： 中兴通讯主营业务拆解 .20 表 6： 中兴通讯财务摘要表 .20 表 7： 中兴通讯可比公司估值表 .21 图 目 录 图 1：中兴通讯核心技术赋能消费电子业务 . 6 图 2：中兴销售研发费用及费用率 . 7 图 3：中兴研发人员及研发人员占比 . 7 图 4：中兴手机开发支出及同比增速 . 7 图 5：中兴软件 +芯片业务营收情况（亿元） . 8 图 6：中兴软件 +芯片业务盈利情况（亿元） . 8 图 7：中兴制造基地园区数字孪生管理界面 . 8 图 8：中兴消费者业务“ 1+2+N”产品布局 . 9 图 9：中兴手机业务发展历史 . 10 图 10：手机业务重回公司战略地位 . 11 图 11：中兴统一操控“中兴 +努比亚 +红魔”三大品牌 . 12 图 12： 2017Q3-2021Q2 国内主要厂商智能手机出货量 . 12 图 13：我国手机出货量及 5G 手机占比情况 . 13 图 14：中兴创新型手机产品发布情况 . 14 图 15：中兴 Axon 30 介绍 . 15 图 16：灵透算法 2.0 实现过程 . 16 图 17：超级天线信号分布 . 16 图 18：刘浩存代言中兴手机 . 17 图 19：中兴宣传片往前走，一直在 . 17 图 20： Axon 30 发布会的新品 . 18 图 21：中兴的蓝牙耳机新品 . 18 图 22：中兴消费者业务周边产品 . 19 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 投资聚焦 深厚 ICT 技术积累和滨江工厂强大的制造能力是公司发展消费者业务的基础。过去 11 年公 司研发投入超 1200 亿元带来核心技术提升： 截止到 2021 年 3 月，中兴通讯拥有 8 万件全 球专利申请，历年全球累积授权专利超过 3.8 万件，其中，芯片专利申请 4270 件，授权超 过 1800 件 ， 预计 2021-2025 年五年期间知识产权将给公司带来 45-60 亿元人民币的收入 。 “5G 制造 5G”全新工厂上线 ， 制造能力业内领先 ： 秉承 “用 5G 制造 5G”理念 ， 打造 5G 全 连接数字化工厂，装配质量漏检率降低了 80%，关键工序不良率降低了 37%，操作人 员减 少了 27%，周转效率提升了 20%，自 2020 年 3 月正式投产，仅 7 个多月时间， 2020 年总 产值超过 300 亿元，南京 5G 生产基地每分钟可生产 5 台 5G 基站， 生产每部新款智能手 机时间在 1 秒以内。 2021 年上半年国内手机市场头部阵营松动，其他手机厂份额上升，同时 5G 手机市场增速 较快，公司抓紧时机快速发展。 少数手机厂份额上升为公司提供发展手机业务土壤， 2021 年上 半年，前五名头部玩家所占的市场份额，从 2020 年的 95%下降到了 82%，公司重点 发力 5G 手机， 2021 年 1-6 月，国内市场 5G 手机出货量 1.28 亿部，同比增长 100.9%， 占同期出货量的 73.4%， 5G 手机有望成为增长新驱动。 公司预计 2021 年全年，手机出货 量同比增长 30%-50%，我们判断增幅主要是由单价较高的旗舰机带动， 高端旗舰机单价 高， 包括定位中高端（ 3000-8000 元售价）的 AXON 手机和努比亚、红魔手机，以及定位入门 级（ 600-2500 元售价）的 5G 手机。 市场一直认为中兴手机不盈利，没有发展前景，我们认为存在较大预期差。中兴大力发展 手机业务不会增加太多成本： （ 1）中兴手机可复用 5G 研发成本，无太多新增边际成本；（ 2） 部分产能可与 5G 基站复用，可以提升公司整体产能利用率。 手机技术创新已经业内领先， 最新款的全面屏手机实现三项全球首次： （ 1）屏下区域达到了 400PPI 的高像素密度，这也 是全球第一款 400PPI 高像素屏下手机；（ 2）该产品通过了德国莱茵 TUV、瑞士 SGS、美 国 UL 认证，是全球第一款同时获得三大权威护眼认证的产品；（ 3）常规显示区以及屏下显 示区有着 120Hz 的屏幕刷新率，是全球首款 120Hz 刷新率的屏下手机。 三大品牌已经完成 整合，部分机型线上营销取得突破，线下渠道年内将完成基础布局： （ 1）已完成统一操盘 中兴（旗舰机）、努比亚、红魔（游戏手机）三大品牌，人气明星刘浩存代言，主打年轻与 科技；（ 2）线上线下相结合，上半年已搭建超 3000 条渠道，全年计划铺设 5000+渠道，预 计三季度首家线下 5G 体验馆将正式开业；（ 3） 3 月发布最新款红魔游戏手机预约量一度超 过 150 万台，被玩家戏称 “ 硬件外挂 ” 。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 一、 “ ICT 技术 +生产智造”实力雄厚，赋能消费电子成长 中兴通讯发展消费电子业务的基础可以核心总结为六个字 ： “技术好、生产好”： 1）从技术 层面来看： 中兴拥有深厚的 ICT 技术积累 ， 过去 11 年公司研发投入超 1200 亿元带来核心 技术提升 ， 预计 2021-2025年五年期间知识产权将给公司带来 45-60亿元人民币的收入 ； 2） 从生产能力来看： 滨江全球 5G 智能制造基地具备业内领先的制造能力， 秉承“用 5G 制造 5G”理念，打造 5G 全连接数字化工厂，自 2020 年 3 月正式投产，仅 7 个多月时间， 2020 年总产值超过 300 亿元，南京 5G 生产基地每分钟可生产 5 台 5G 基站， 生产每部新款智 能手机时间在 1 秒以内。 中兴通讯具备 强劲的 ICT 技术能力 积累 ， 在消费电子领域布局是 ICT 技术价值变现之一 。 除 5G 通讯领域外，中兴通讯在数据库、操作系统、芯片、无线传输和云计算等领域深耕多 年，具备提供多种行业解决方案的能力，在硬件和软件领域掌握了多种核心技术实力。公司 的 ICT 技术实力有望充分赋能公司的消费者业务，在提高硬件兼容性的同时也在软件层面 上构建消费电子生态，有望提升消费者业务的完备性与竞争优势，助力消费者业务 快速 成长。 图 1： 中兴通讯核心技术 赋能消费 电子业务 资料来源：信达证券研发中心 持续加码研发投入，技术实力雄厚。 公司重视技术积累， 除 2018 年在美国制裁的负面影响 下研发费用下滑之外，其余年份 研发费用稳步增长， 2020 年公司研发费用达到 147.97 亿元， 研发费用率达 14.6%，双双超过 2018 年前的最高水平； 在研发人员方面，公司 人员结构逐 年调整，研发人员占比 逐步 上升 。公司 是 5G 技术的主要贡献者和参与者，截至 2020 年底 拥有约 8 万件全球专利申请 ， 持有有效授权专利约 3.6 万件 ， 其中 包括 芯片专利申请 4270 余件，授权的芯片专利超 1800 件 ，无论从专利数量还是专利质量均位列全球专利布局的第 一阵营。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图 2： 中兴 销售研发 费用及费用率 图 3： 中兴 研发人员 及 研发人员占比 资料来源 ： wind， 信达证券研发中心 资料来源 ： wind， 信达证券研发中心 市场认为中兴手机无法盈利，我们认为预期差较大，从【成本端】来看，中兴手机研发可 以复用 5G 研发成果，无太多新增边际成本，另外部分产能也可与 5G 基站复用 。 中兴在 5G 领域具有众多研发成果，自带的研发优势赋能于手机产品， 中兴在手机方面的研发支出 较低，手机产品的研发资本化支出远低于中兴整体的研发费用支出， 2020 年在手机方面花 费的资本化支出仅为 7749 万元。 图 4： 中兴 手机开发支出及同比增速 资料来源： wind， 信达证券研发中心 中兴微电子 研发实力雄厚， 具备 5G 基站相关的芯片研发能力 ， 5G 研发能力 的 互通 ， 使 公 司 对 5G 手机 芯片 的理解 相对于其他同行更深入 。 中兴微电子 注册成立于 2003 年，经过十 余年的发展，中兴微电子拥有了较高水准的 IP 设计能力、 SOC 架构设计能力及低功耗设计 能力等，拥有无线通信芯片、中频芯片与终端芯片等多类芯片，并自主研发并成功商用 100 多种芯片。据 IC Insights 数据， 2019 年中兴微电子以 7.1 亿美元的营收位列中国大陆 IC 设计公司第五名，目前公司公告称 公司设计的 7nm芯片已在公司 5G规模部署中实 现商用 。 0% 5% 10% 15% 20% 0 50 100 150 200 研发费用 (亿元 ) 研发费用率 32% 34% 36% 38% 40% 42% 44% 0 10000 20000 30000 40000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 研发人员数量 研发人员数量占比 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2016 2017 2018 2019 2020 手机产品开发支出（万元） YoY 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 图 5： 中兴 软件 +芯片业务营收情况（亿元） 图 6： 中兴 软件 +芯片业 务盈利情况（亿元） 资料来源 ：公司公告， 信达证券研发中心 资料来源 ：公司公告， 信达证券研发中心 中兴通讯滨江全球 5G 智能制造基地具备业内领先的制造能力，为中兴手机的制造提供强劲 保障。 2020 年 3 月中兴通讯在南京市江宁区滨江开发区投产全球 5G 智能制造基地， 仅 7 个多月时间， 2020 年总产值超过 300 亿元 。 滨江 5G 智能制造基地 志在打造 5G 全连接数 字化工厂， 通过数字化技术构建了完整的研发协同、计划、采购、生产、物流及运维 环节， 形成了数字化管理闭环，推进工厂生产、运营、管理的智能升级。 从客户视角，订单状态可 视；从工厂生产视角，向自动化、无人化升级；从生产管理角度，向线上、在线、智能在线 升级；从物流角度，以推拉结合的方式控制单板库存， AAU 单板库存下降至约 8 小时。 滨江 5G 全球 智能制造基地 通过构建“ 数字大脑 ”， 让工厂学会自我思考 ， 通过定义细分场 景逐步推进智造数字化升级，利用传感、物联网、 5G 网络、边缘计算、大数据 AI、机器视 觉等技术，通过精准交付、智能制造、智慧物流、智慧园区等部分升级改造，实现更智能、 高效、高质量的产品制造，并针对工厂生产和园区管理两种不同场景，设计了不同的数字孪 生，让生 产更透明、管理更智能。 滨江 5G 全球智能制造基地 具备高度智能化和流程自动化的特点，在提高生产稳定性的同时 能够 实现柔性生产，有效检测不良品，严控不良率 ，使生产不良率降低了 53%，装配质量 漏检率降低约 80%；生产线的机械手采用 ACO 算法选取最优路径，生产效率提升到原来的 150%， 生产一台智能手机的时间仅不到一秒。 图 7： 中兴 制造基地园区数字孪生管理界面 资料来源： 公司官网， 信达证券研发中心 22% 22% 23% 23% 24% 24% 25% 25% 26% 26% 0 50 100 150 200 2018 2019 2020 中兴软件营收 中兴微营收 软件 +芯片营收占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 5 10 15 20 2018 2019 2020 中兴软件净利润 中兴微归母净利润 软件 +芯片归母净利润占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 二、 天时地利人和，中兴手机业务迎最佳布局时机 我们认为 ， 中兴通讯正迎来布局手机业务的最佳时机 ，公司从 市场端、 成本端 、 技术水平 、 营销方面 均迎来 “天时地利人和”的发展机会： （ 1）市场给机会： 2021 年上半年国内市场头部阵营松动，前五名头部玩家所占的市场份额 从 2020 年的 95%下降到了 82%，其他手机厂份额上升，为 公司提供发展手机业务土壤 ； 同时 5G 手机市场增速较快 ， 为 公司提供发展手机 最佳赛道 ， 2021 年上半年国内市场 5G 手机出货量 1.28 亿部，同比增长 100.9%，占同期出货量的 73.4%， 公司重点发力 5G 手机， 5G 手机有望成长增长新驱动； （ 2）发展手机业务成本低： 中兴手机可复用 5G 研发成本，无太多新增边际成本；部分产 能可与 5G 基站复用，可以提升公司整体产能利用率； （ 3）手机技术水平 已 得到验证： 手机技术创新已经业内领先，最新款的全面屏手机实现三 项全球首次： 1）屏下区域达到了 400PPI 的高像素密度， 这也是全球第一款 400PPI 高像 素屏下手机 ； 2）该产品通过了德国莱茵 TUV、瑞士 SGS、美国 UL 认证， 全球第一款同时 获得三大权威护眼认证的产品 ； 3）常规显示区以及屏下显示区有着 120Hz 的屏幕刷新率， 是全球首款 120Hz 刷新率的屏下手机； （ 4）营销已 取得一定成效： 三大品牌已经完成整合，部分机型线上营销取得突破，线下渠 道年内将完成基础布局： 1）已完成统一操盘 中兴（旗舰机）、努比亚、红魔（游戏手机） 三 大品牌，人气明星刘浩存代言，主打年轻与科技； 2）线上线下相结合，上半年已搭建超 3000 条渠道，全年计划铺设 5000+渠道， 预计三季度首家线下 5G 体验馆将正式开业 ； 3） 3 月 发布最新款红魔游戏手机预约量一度超过 150 万台，被玩家戏称“硬件外挂”。 （一） 历经浮沉， “ 1+2+N”战略 引领消费电子新发展 “ 1+2+N” 产品战略重塑消费电子产品发展曲线 。 “ 1+2+N” 的 产品布局 指的是 以手机产品 为核心， 围绕个人数据和家庭数据 2 大方向， 全面布局 N 种 智能穿戴等生活周边产品 ，为 年轻用户带来 5G 全场景无缝衔接的智能生活方式 。 公司 在布局多款手机产品的同时，也成 功推出智能手表、蓝牙 耳机、蓝牙音箱等个人数据产品和家用路由器、摄像头等家庭数据产 品 ， 通过积极布局消费电子，公司有望寻找到新 业务增长点， 持续 提高整体盈利水平。 图 8： 中兴消费者业务“ 1+2+N”产品布局 资料来源： 公司官网， 信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 中兴手机历史底蕴深厚， 是国内的老牌手机厂商 ， 具备深厚的技术积累与商业沉淀 ： 1） 中兴通讯在 1998 年成立手机产品部并进军手机市场， 1999 年成功推出了第一款自主研 发的全中文双频 GSM 手机 ZTE189，并敏锐地捕捉到了小灵通的市场机会 ； 2001 年，中兴 就推出全球首款机卡分离式 CDMA 手机 ZTE802，突破中国 CDMA 发展的技术瓶颈； 2004 年手机销量超 1100 万部，占据了国内 CDMA 手机市场份额第一； 2） 2005 年中兴通讯与全球最大的 3G 运营商和记黄埔集团旗下的和黄 3G 签约批量采购 WCDMA 手机 ； 2006 年中兴发布了全球首款双 模双待机的商用手机 U350； 2007 年中兴成 为 Vodafone、 Telefonica、 Telstra 等一流运营商终 端供应商， CDMA 出货量连续两年位居 全球第一； 2010 年中兴 ZTE Blade 880 上市，率先在海外市场大获成功，并在国内取得了 2011 年全年销量超千万台的成绩； 3） 2012 年中兴推出了国内第一款 4G LTE 手机 Grand X LTE，并于 2014 年推出首款 4G 手机 ZTE GrandS 第二代； 2014 年国家主席习近平将中兴 Grand S 作为正式礼品赠送给 上合组织杜尚别峰会的与会者； 2015 年中兴发布了世界上首批具备眼纹识别解锁功能的手 机中兴 Grand S3， 10 月发布了全球第一款搭载压力触控屏的手机天机 Axon mini； 4） 5G 时代，中兴陆续发布了中兴 Axon 10/Axon 20/Axon 30 等 5G 手机产品 。 其中 Axon20 于 2020 年 7 月正式推出，是全球首款采用完全屏下摄像头技术的机型； 2021 年 7 月 27 日 中兴正式发布新一代搭载屏下摄像技术的机型 Axon 30，采用灵透 算法 2.0 与 7 层超高头材 料， 打造全球首款真全面屏旗舰机。 图 9： 中兴手机业务发展历史 资料来源：信达证券研发中心 历经沉浮 ， 中兴手机重回战略重心 。 2018 年，美国宣布了对中兴通讯的制裁，并在其后开 出天价罚单， 在 手机业务方面，一方面中兴手机对美销量大幅下落，另一方面手机业务在美 国制裁的负面影响下研发、制造与销售环节放缓，公司的战略重心转向 5G 等核心板块，中 兴手机营收与净利润规模双双大幅下降。 伴随着公司外部环境和经营状况的好转，中兴通讯对手机业务进行大幅调整，从管理层、销 售渠道、产品矩阵及品牌形象等多个方面重新打造中兴手机，中兴手机重回公司战略位置。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 此外，中兴通讯拥有优秀的人才培养机 制，注重构建多层次的完整人才梯队，公司内部高素 质管理层人才众多， 为国内手机企业输送了大量人才， 小米集团手机部门副总裁兼总裁 曾学 忠为前中兴通讯执行副总裁 、中兴手机 CEO， 闻泰科技董事长张学政曾就职于中兴手机事 业部 ， 闻泰科技 副董事长 肖学兵 为前中兴通讯销售经理 。 未来伴随着公司 “ 1+2+N”战略的 进一步落实，中兴手机有望为公司消费者业务全线打开增长空间，带动公司业绩增长。 图 10： 手机业务重回公司战略地位 资料来源：信达证券研发中心 中兴通讯总裁重新明确消费者业务的核心地位， 将 全面提升消费者业务在市场中的竞争力， 有望 重回一线水准。 早在 2013 年，中兴就成立了独立运营的终端事业部，负责终端业务的 研发、采购、生产、销售和交付等流程，并独立进行财务核算。 2021 年 6 月 在 中兴通讯 2020 年度股东大会上， 中兴通讯总裁徐子阳 重申终端业务的重要性，表示 消费者业务是公司端到 端完整解决方案的一部分，终端业务是支撑公司未来业务增长的核心方向之一。 中兴重新将 消费者业务定位为未来发展的重要策略方向，积极通过 终端业务作为企业打响大众知名度， 完善业务覆盖的重要渠道 。 同时，公司 力图重塑以手机业务为主的消费业务的核心竞争力， 对消费者业务从内部架构、生产模式、营销方式上都进行了全新的布局： 1） 2020 年 6 月， 倪飞 出任 中兴终端总裁， 计划三年内将中兴手机带回大众视野。 倪飞 2001 年加入中兴通讯， 2004 年从事手机终端产品运营，在智能手机领域有丰富的行业经验。倪 飞曾带领团队研发出 X760、 X500 音乐智能手机等明星机型，在国内和欧美市场均取得了 骄人的业绩。 2012 年，倪飞以联合创始人的身份出任努比亚智能手机总经理，领导努比亚 手机推出 Z5、 Z9、 Z11 与 Z17 等一系列机型，并成功打造了针对游戏玩家的红魔电竞游戏 手机，带领努比亚手机迅速发展壮大。 在 2020 年倪飞担任中兴终端总裁后，倪飞曾表示争 取将中兴手机 3 年内带回大众视野， 5 年内进入一线品牌。 2） 中 兴手机与努比亚手机 协同发力， 共推手机业务逐步成长 。 努比亚成立于 2012 年，是 中兴旗下的手机子品牌， 2017 年 中兴通讯出售 10.1%的努比亚股份，持股由 60%下降至 49.9%。 2021 年，中兴通讯回购努比亚股份，持股比例由 49.9%上升至 78.33%，并通过控 股努比亚进而获得努比亚的子品牌红魔。 通过回购努比亚，中兴手机将统一操盘中兴、努比 亚和红魔三个品牌，拥 有 Axon、 S、 Blade、远航、努比亚和红魔共六个系列的机型， 将通 过品牌间互动提升知名度，带动全系列增长，有望 覆盖更广泛的客户群体， 通过多渠道合作 带动手机业务持续发力 。 中兴手机旗下共有 Axon（天机）、 Blade、 S 和远航四个系列： （ 1） Axon 系列： 作为中兴 的旗舰系列机型，主打高端机型， 是中兴手机的核心机型，一律搭载骁龙系列芯片，具备良 好的摄像性能 与时尚美观的机型，主要定位于消费能力较强的年轻人群体及商务人士； （ 2） S 系列和 Blade 系列： 分别覆盖中端和低端机型， S 系列与 Blade 系列是主打性价比的中 / 低端机型，一般搭载天玑或紫光展锐手机芯片，偏高端机型搭载骁龙芯片， S 系列 /Blade 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 系列在摄影、内存与手机屏幕等方面做地比较均衡，主要定位于追求性价比和实用性的青少 年与中老年群体。 努比亚 定位于专注于摄像技术或游戏体验感的用户群体； 红魔 为专门的游戏手机品牌，为有 较高游戏体验需求的群体量身打造，进一步丰富了中兴旗下手机产品的类型。 图 11： 中兴统一操控“中兴 +努比亚 +红魔”三大品牌 资料来源：信达证券研发中心 （二 ） 国内手机头部阵营松动带来新机遇， 5G 手机成 重点发力点 国内智能手机市场头部阵营松动，行业第一梯队玩家或将面临重新洗牌 ，给了中兴手机 发 展 新 机遇 。 受中美贸易紧张与全球疫情的双重不利影响，在通讯技术由 4G 到 5G 更新换代 的催动下， 国内 智能手机市场的头部阵营出现了明显松动。据 Canalys 数据显示， 2021Q2 中国市场中千万台以上的出货量厂商已经由 5 家缩减至 3 家，智能手机市场 CR5 的市占 率 由 95%下降至 82%；另一方面，华为在美国制裁的背景下缺乏高端手机芯片，手机的生产 环节受到了一定冲击，短期内出让较大的市场份额，为非头部玩家抢占智能手机市场份额带 来机会，业内第一梯队玩家或将面临重新洗牌。 图 12： 2017Q3-2021Q2 国内主要厂商智能手机出货量 资料来源： canalys，第一财经 ，信达证券研发中心 （注：从 2021Q1 开始 ， 荣耀出货量不计入华为 ） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 表 1： 2021Q2 智能手机市场数据 厂商 21Q2 出货量 （百万台） 21Q2 市场份额 20Q2 出货量 （百万台） 20Q2 市场份额 年度增长率 Vivo 18.2 24% 14.8 16% +23% Oppo 16.0 21% 14.5 16% +10% 小米 12.6 17% 9.3 10% +35% 苹果 7.9 10% 7.7 9% +2% 荣耀 6.9 9% 12.8 14% -46% 其他 13.3 18% 31.5 45% -58% 合计 74.9 100% 90.6 100% -17% 资料来源： canalys，第一财经 ，信达证券研发中心 （注：从 2021Q1 开始 ， 荣耀出货量不计入华为 ） 5G 手机成为智能手机 发展新风口 。 在手机业务方面， 5G 基建蓬勃发展的大背景显著提振 了 5G 手机的销量， 5G 手机销量连年持续高增， 2021 年 H1，国内市场 5G 手机出货量 1.28 亿部，同比增长 100.9%，智能手机中所占比重也由 2019 年的 3.54%激增至 2021H1 的 73.41%， 5G 手机有望成长增长新驱动 。 图 13： 我国 手机出货量及 5G 手机占比情况 资料来源： 中国信通院 ， 信达证券研发中心 中兴深耕 5G 应用场景，手机业务有望以 5G 为切入点快速提升市场份额。 作为国内领先的 提供 5G 端到端设备的厂商，中兴通讯积极探索 5G 应用的实际落地场景，构建更加敏捷的 云网融合服务以适应 5G 行业 “碎片化 ”的特点 ， 并在云 、 端 、 连接 、 数据安全等多个领域持 续深入研究，积极探索各类应用场景，具备优秀的 5G 产品 /方案的研究、开发与制造能力。 中兴手机进行从低端机到高端旗舰机的全系列产品布局，重点发力 5G 机型。 中兴手机紧抓 5G 手机潮流，连续积极地推出多款 5G 智能手机新机型，并凭借自身的 5G 技术优势逐代 改良 5G 手机，使中兴的 5G 手机成为目前市场上最优秀的 5G 手机之 一。未来中兴手机有 望以 5G 机型为突破口，提升中兴手机品牌的影响力和市占率，快速抢占智能手机市场，迅 速跻身国内智能手机行业第一梯队。 表 2：中兴手机主要机型及参数 系列 机型 运存 内存 芯片 屏幕分辨率 像素 刷新率 价格 中兴 Axon 30 pro 5G 6 128 骁龙 888 2400*1080 6400w 双摄 120Hz 2998 8 128 3298 8 256 3598 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 2019 2020 2021E 手机出货量（万部） 5G手机出货量（万部） 5G手机占比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 16 1024 5566 30 Ultra 5G 8 256 骁龙 888 2400*1080 6400w 三摄 144Hz 4698 12 256 4998 16 1024 6666 31 5G 8 128 骁龙 768 6400w 单摄 144Hz 4299 8 256 4599 31 pro 5G 8 128 骁龙 888 2400*1080 6400w 双摄 144Hz 5699 8 256 5999 31 Ultra 5G 12 512 骁龙 888 2400*1080 6400w 三摄 144Hz 7699 S S30 SE 5G 6 128 天玑 700 2400*1080 4800w 单摄 60Hz 1698 S30 5G 8 128 天玑 720 2400*1080 6400w 单摄 90Hz 2198 8 256 2398 S30 Pro 5G 8 256 骁龙 768 2400*1080 6400w 单摄 144Hz 2998 Blade Blade V2021 5G 时 光机 4 64 天玑 720 720*1600 4800w 单摄 899 6 128 1099 Blade V2020 5G 6 128 天玑 800 2340*1080 4800w 单摄 1199 V2022 4G 时光机 4 64 紫光展锐 1640*720 1600w 单摄 698 Blade V2020 Smart 4 128 展锐SC9863A 1640*720 1600w 单摄 60Hz 799 Blade 20 5G 移动公 开版 6 128 天玑 720 720*1600 1600w 单摄 1699 Blade 20 5G 移动权 益版 6 128 天玑 720 720*1600 1600w 单摄 1699 努比亚 努比亚 Play 5G 8 128 骁龙 765G 2340*1080 4800w 主摄 144Hz 2699 努比亚 Z30 Pro 8 256 骁龙 888 2400*1080 6400w 三摄 144Hz 4999 12 256 5399 努比亚红魔 6 8 128 骁龙 888 2400*1080 6400w 主摄 165Hz 3799 远航 远航 10 4 128 天玑 700 1600*720 1600w 主摄 90Hz 1398 6 128 资料来源： 公司官网 ，信达证券研发中心 （三 ） 手机技术已得到验证，全面屏手机技术全球领先 中兴 深耕通讯领域技术优势，产品设计创新性领先于行业。 中兴作为通讯行业龙头企业， 在手机行业深耕多年，对于手机产品的性能创新具有优先意识，争做创新先锋。早在 2017 年，中兴就发布了折叠式智能手机，在手机外观上做了大胆创新。由于自身在