透视大炼化：产品系列3——POE.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工 证券 研究报告 2021 年 08 月 01 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517120003 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 石油化工 -行业研究简报 :主要石化 产品产能统计更新（ 2021 年 7 月） 2021-07-18 2 石油化工 -行业专题研究 :大炼化成 长性再思考 2021-07-04 3 石油化工 -行业点评 :重点公司 2020Q2 业绩展望 2021-06-24 行业走势图 透视大炼化：产品系列 3 POE 随着市场对大炼化的认识加深，我们针对大炼化的下游中高端产品进行梳 理。本系列第一期针对酚酮 PC 产业链 、 EVA 进行了分析，详见 大炼化 产 品系列 （ 1） 酚酮 PC 产业链 、 透视大炼化：产品系列 2 EVA 。 本文将对 POE 的应用和产业化进展进行初步探讨。 POE 是一种高端聚烯烃材料 ， 具有很窄的分子量分布和短支链分布，因而 与二元乙丙橡胶（ EPM）、三元乙丙橡胶（ EPDM）、乙烯 -醋酸乙烯共聚物 （ EVA）等材料相比，具有更好的物理性能和低温性能。可应用于医用包装 材料、汽车配件、电线电缆、日用制品、玩具等领域。 未来光伏、汽车轻量 化等应用 有望 拉动 POE 需求较快增长。 供给端， 目前全球 POE 生产由海外化工龙头把持，国内尚无工业化生产。 市场上的 POE 产品均依赖国外进口，国内目前没有 POE 生产厂家，国际产 能主要集中在美、日企业手中。全球主要生产商包括陶氏化、埃克森美孚、 北欧化工、三井化学 等 。 POE 粒子生产工艺的难点催化剂和反应物 -烯烃。国外拥有 POE 生产工艺 的公司对生产所需的催化剂进行了专利保护，并严格限制了其重要原料高碳 -烯烃的技术转让。 国内， 万华化学、京博石化、惠生工程正在进行中试 ， 尚待进一步工业化生产突破 。 风险 提示 ： 国产化突破慢于预期的风险；价格较贵影响其应用领域拓展的风 险 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2020-08 2020-12 2021-04 石油化工 沪深 300 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 概述：高性能聚乙烯产品 POE . 3 2. 需求：下游应用领域迅速扩张 . 3 3. 供给：国际龙头把控全球市场 . 5 4. 国内自主研发进程需加快 . 6 5. 风险提示 . 6 图表目录 图 1： POE 材料下游应用 . 3 图 2：国际 POE 需求结构（ 2017 年） . 4 图 3：中国 POE 需求结构（ 2017 年） . 4 图 4：埃佳特 TM 5171 与市场牌号聚合物改性能力对比 . 4 图 5：埃佳 特 TM 5061、 5171 与普通 POE 材料性能对比 . 4 图 6：晶硅组件结构示意图 . 4 图 7：光伏胶膜 POE 需求（万吨）预期 . 4 图 8：国外主要 POE 材料供应商工业化历程 . 5 表 1：全球主要 POE 生产商产能 . 6 表 2：未来国内 POE 装置投产计划 . 6 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 概述：高性能聚乙烯产品 POE POE 是 PE 产业链下游的高端产品，是以乙烯或丙烯为主要聚合单元，以 -烯烃（以 48 个碳的 -烯烃为主，如 1-丁烯、 1-己烯、 1-辛烯）为共聚单体进行聚合得到的共聚物， 狭义上的 POE 一般指乙烯 -辛烯共聚 物。 POE 作为一种热塑性弹性体 具有塑料和橡胶的双重特性，随共聚单体乙烯含量的增加，产 品的拉伸强度、刚性、密度等增大，呈现塑料的特性；而随着聚合物分子量的减少，产品 的强度、刚性等都呈下降趋势，呈现橡胶的特性。 POE 具有很窄的分子量分布和 短支链 分布 ，因而与二元乙丙橡胶（ EPM）、三元乙丙橡胶 （ EPDM）、乙烯 -醋酸乙烯共聚物（ EVA）等材料相比，具有更好的物理性能（高弹性、高 强度、高伸长率）和低温性能。此外， POE 材料与 聚烯烃亲和性好、耐热老化、抗紫外线 性能好，可应用于医用包装材料、汽车配件、电线电缆、日用制品、玩具等 领域。 图 1： POE 材料下游应用 资料来源： 聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状 张腾 等， 天风证券研究所 2. 需求：下游 应用 领域迅速扩张 全球 POE 最主要的应用方向是热塑性聚烯烃弹性体（ TPO） ， 占 比 51%， 随后是 用于聚合物 改性 、生产电线电缆及其他用途，分别占比 29%、 10%、 10%（ 2017 年） 。 国内的 POE 材料应用尚在起步阶段，消费结构以汽车行业为主 （零配件如：汽车保险杠、 内饰、门板等） ，占据总消费量的 68%，用于聚合物改性 19%，生产电线电缆 9%，其他用途 为 4%（ 2017 年） 。 随着世界各国经济逐渐从疫情中走出，全球汽车工业的产能 预计 会出现 明显增长 。届时， 汽车行业 或将成为 POE 材料需求 增长的最主要 来源 。 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 2： 国际 POE 需求结构（ 2017 年） 图 3： 中国 POE 需求结构（ 2017 年） 资料来源： 聚烯烃弹性体 (POE)的市场分析及国内外技术现状 魏浩 等 ， 天 风证券研究所 资料来源： 聚烯烃弹性体 (POE)的市场分析及国内外技术现状 魏浩 等 ， 天风证 券研究所 1） 聚合物改性领域 ： 国外化工巨头公司的 POE 产品进口种类齐全且市场表现优异： 2021 年 4 月， 在深圳召开的第三十四届中国国际塑料橡胶工业展览会上 ， 陶氏公司展示了其应 用于汽车领域的新一代 EngageTM聚烯烃弹性体（ POE）； 埃克森美孚公司的埃佳特（ ExactTM） 5171 牌号 POE 塑性体，在 hpp（均聚丙烯）改性 增强抗冲击强度方面，明显优于普 通市场牌号；埃佳特（ ExactTM） 5061、 5171 牌号 POE 塑性体，应用于低密度、持久耐用 的发泡改性领域，可为 EVA 发泡产品提供更优异的机械性能和弹性。 图 4： 埃佳特 TM 5171 与市场牌号聚合物改性能力对比 图 5： 埃佳特 TM 5061、 5171 与普通 POE 材料性能对比 资料来源： 公司官网， 天风证券研究所 资料来源： 公司官网， 天风证券研究所 2）光伏领域： POE 粒子作为热塑性弹性体（ TPO）的另一重要应用是用作光伏发电产业 中太阳能电池的封装胶膜。 POE 封装胶膜相比传统 EVA 胶膜水蒸气透过率更低，抗老化性 能更好，保证了光伏组件能在高温、高湿的环境下安全高效运行， 目前 已成为太阳能电池 双玻组件封装的主流选择。 随着双玻组件占比提升， POE 在光伏胶膜领域的市占率 将 提升。海优新材 2020 年年报显 示， EVA 市场份额较 2019 年下降 12.9pct，约占 56.7%， POE 胶膜市场占比提升至 25.5%， 一方面来自双玻占比提升，另一方面是 EVA 涨价所致 。 伴随 光伏产业 规模 的迅速扩张， 叠加汽车行业的复苏趋势，近期内 POE 材料 的需求 有望 迎 来 快速 增长 。随着未来供需关系的改善以及异质结组件封装需求的扩大， POE 胶膜市场占 比 有望 进一步提升； 我们预计 用于制备光伏胶膜的 POE 需求在 2025 年前会保持 约 23-31% 的复合增速 ，到 2025 年达到 26-38 万吨 。 图 6： 晶硅组件结构示意图 图 7： 光伏胶膜 POE 需求（万吨）预期 51% 29% 10% 10% 热塑性弹性体 聚合物改性 生产电线电缆 其他用途 68% 19% 9% 4% 汽车行业 聚合物改性 生产电线电缆 其他用途 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 资料来源： 福斯特年报 2020， 天风证券研究所 资料来源： 福斯特公告 、 赛伍技术 公告 ， 天风证券研究所 3）日用消费领域： POE 材料在日用消费品领域可用于制作高端运动鞋中底。中底是运动 鞋的核心部分，用 POE 单独发泡制作的中底脚感更温和， 可 提供比传统 EVA 更好的稳定 性，缓冲和回弹来吸收运动中产生的冲击力。但是 EVA 具有价格优势，因此 POE 更多作 为 EVA 的改性材料， 改性后的运动鞋 质量更轻，回弹更好，撕裂强度更高。 以此来看， POE 下游的应用场景 正 不断扩充，需求增速可观。 3. 供给： 国际龙头把控全球市场 中国目前对 POE 的研究主要在 POE 改性与应用研究，制备合成的相关研究较少。市场 上 的 POE 产品均依赖国外进口，国内 目前 没有 POE 生产厂家 ，国际产能主要集中在美、日 企业手中 。 全球主要生产商包括陶氏化学公司（ Dow）、埃克森美孚公司（ Exxon Mobil）、 北欧化工有限公司（ Borealis）、三井化学公司（ Mitsui）、韩国 LG 集团、韩国 SK 集团和沙 特基础工业公司（ SABIC）。 图 8： 国外 主要 POE 材料 供应商 工业化历程 资料来源： 聚烯烃弹性体的现状及研究进展 程嘉猷 等 ， 天风证券研究所 陶氏化学公司是世界排名第一的 POE 供应商，其产能最大，产品品质高，牌号齐全，适用 范围广。埃克森美孚化工公司是第二大 POE 工供应商，也是世界上第一个将茂金属催化剂 用于工业化生产聚烯烃的公司。 11 13 26 38 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 保守 乐观 2021 2025 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 表 1： 全球主要 POE 生产商 产能 生产商 产品 商标名 投产年份 产能（万吨 /年） DOW POE Engage 1993/2004 20.0 POP Affinity 2003/2006 13.6 Exxon POE Exact Vistamaxx 1991/2004 1991/2004 17.0 Mitsui POE Tafmer 2003/2005 20 POP EPDM SK SABIC POE Solumer Fortify Cohere 2015 17.0 POE POP LG POE Lucene 2007/2019 29 POP Borealis Queo 2013 3.0 资料来源： 聚烯烃弹性体和塑性体产品及应用现状 张腾等 ， 天风证券研究所 4. 国内 自主研发进程需加快 POE 粒子生产工艺的难点 催化剂和反应物 -烯烃 。 国外拥有 POE 生产工艺的公司对生产 所需的催化剂进行了专利保护，并严格限制了其重要原料高碳 -烯烃的技术转让。 1） 国内 催化剂 研发 方面： 中国石化北京化工研究院 开发了一种桥连双茂茂金属催化剂， 用于 烯烃的高温溶液聚合 过程 ，在特定的工艺参数下， 该催化剂 性能与 CGC 相近 。 2） 反应原料 -烯烃 方面 ： 上世纪 90 年代末期 ， 中石油大庆石化公司、燕山石化公司、 中科院兰州化物所等科研机构率先组织开展 乙烯 齐聚 -烯烃 生产工艺，在大庆石化、燕 山石化分别建立了年产 5000 吨和 5 万吨 1-己烯 的工业生产装置。 但 POE 材料合成所需的 重要 原料 1-辛烯，国内产能仍受技术掣肘。 目前 我国 已 加快 POE 产品自主研发进程。 万华化学 1000 吨 /年 POE 装置， 2021 年一季度 中试 ；惠生集团 1000 吨 /年 POE 装置已于 2021 年一季度 中试 ；京博石化 1000 吨 /年 POE 装置 计划 2021 年 6、 7 月 中试 。 天津石化二期 10 万吨 /年 POE 项目 计划 2023 年投产；大 庆石化、燕山石化均有 POE 建设计划，具体产能尚未确定。 预计 短期 内， 国内 POE 粒子 供应 仍 会延续 高度进口依赖 。 表 2： 未来国内 POE 装置 投产计划 企业名称 投产计划 产能 （万吨） 烟台万华 2021 一季度中试 0.1 惠生工程 2021 年一季度 0.1 京博石化 2021 年 6、 7 月中试 0.1 天津石化二期 2023 10（规划） 大庆石化 2025 暂不确定 燕山石化 2025 暂不确定 资料来源： 隆众资讯， 天风证券研究所 5. 风险提示 1） 国产化突破慢于预期的风险 ：因 POE 在催化剂和高碳 -烯烃 方面的海外技术封锁程 度较高，国产化突破过程需要观察 ； 2） 价格较贵影响其应用领域拓展的风险 ：因 POE 技术壁垒高，价格较贵且供给受限。如 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 果国内工业化生产迟迟难以突破，供给量无法明显扩张，可能导致需求增长不及预期。 行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附 属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自 的 投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不 一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 湖北武汉市武昌区中南路 99 号保利广场 A 座 37 楼 邮编： 430071 电话： (8627)-87618889 传真： (8627)-87618863 邮箱： 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