机械设备行业深度报告：工程机械数据靓丽，盈利能力加速提升.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 工程机械数据靓丽，盈利能力加速提升 报告摘要 ： Table_Summary 1、一季度工程机械行业数据靓丽。 一季度挖掘机销售 3.8 万台，同比增长 79%，仅次于 2011 年；起重机缺货严重， 1-2 月累计销售 3717台，同比增长 82.5%，某主机厂 3 月单月销量达到 1300-1400 台，产能已达到极限，内部提货都需要 3 个月以上；混凝土机械 1-2 月销量同比增长接近翻番，某主机厂泵车 3 月单月销量达到 200 台，二手机大幅涨价； 2、工程机械上市公司盈利能力加速提升。 一是行业高度景气下销量快速增长带来的规模效应，二是部分产品涨价带来的利润弹性，同时行业历史遗留问题处理已接近尾声，上市公司业绩进入加速释放期，一季报行情值得期待。 3、现阶段的行业景气与 2011 年有很大不同 。 a、小松开工小时数等指标稳定，下游开工情况良好； b、次轮复苏整体比较理性，没有过多激进销售行为，且下游客户的质量和实力也有很大提升； c、行业保有量与经济发展的剪刀差仍然存在，行业发展有支撑。 4、细分市场解读 ： 挖掘机具有广阔发展前景 ：挖掘机 是工程机械盈利能力最强的品种，短期来看未来几年挖掘机仍处于更新的高峰期，销量大概率保持目前中枢水平；中长期视角，国产挖掘机在全球市场格局中仍然弱小，但随着核心零部件国产化进程加快，有望取得持续突破； 混凝土机械复苏只是时间问题 ：从施工顺序来看，混凝土机械相比于挖掘机复苏有一定时间滞后，自 2016 年以来行业开始进入供给收缩期，微观指标显示已经处于筑底阶段；保有量下滑 +更新换代驱动，行业复苏只是时间问题； 起重机波动性最小 ：未来几年是设备更新高峰期，行业需求稳中有升； 装载机可能有超预期表现 ：一方面上一轮周期装载机销 量绝对值高，另一方面挖掘机替代进程低于预期，更新逻辑上今年装载机表现有可能超预期，值得关注。 投资建议 ：目前阶段工程机械仍然具有很好的投资价值，建议重点关注三一重工、恒立液压、徐工机械、艾迪精密、柳工。 风险提示：宏观经济景气度大幅下滑 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 三一重工 8.05 0.27 0.46 0.60 29.84 17.35 13.33 买入 恒立液压 29.84 0.59 1.03 1.27 50.81 28.92 23.50 买入 艾迪精密 35.87 0.80 1.48 2.27 45.09 24.28 15.78 买入 柳工 9.07 0.29 0.62 0.71 31.67 14.64 12.77 买入 徐工机械 3.89 0.14 0.21 0.27 27.26 18.17 14.35 买入 Table_Invest 优于大势 上次评级： Table_PicQuote 历史收益率曲线 -25%-15%-5%5%15%25%2017!/42017!/52017!/62017!/72017!/82017!/92017!/102017!/112017!/122018!/12018!/22018!/3专用设备沪深 300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -1.48% -10.13% -18.75% 相对 收益 2.55% -3.50% -30.29% Table_IndustryMarket 行业数据 成分股数量（只） 153 总市值（亿） 10277 流通市值（亿） 6838 市盈率（倍） 974.92 市净率（倍） 1.85 成分股总营收（亿） 4417 成分股总净利润（亿 ） 7 成分股资产负债率（ %） 57.28 Table_Report 相关报告 积极处理历史包袱， 2018年业绩弹性可期-20180206 乘装配式建筑东风，塔吊租赁龙头起航-20180211 Table_Author 证券分析师：刘军 执业证书编号： S0550516090002 (021)20361113 liujunnesc 研究助理：张晗 执业证书编号： S0550116070012 (021)20361113 zhanghannesc 研究助理：张检检 执业证书编号： S0550117110004 (021)20361113 zhangjianjiannesc 专用设备 /机械设备 发布时间： 2018-04-09 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 目 录 1. 一季度工程机械景气持续，盈利能力加速释放 . 31.1. 工程机械数据靓丽，一季报行 情值得期待 .31.2. 这轮周期表现有明显不同，行情持续性值得期待 .51.2.1. 下游行业指标健康，行业景气有依据 . 51.2.2. 保有量剪刀差，行业景气有支撑 . 71.2.3. 日本发展经验，行业复苏有三年时间 . 81.3. 行业盈利进入加速释放阶段 .92. 工程机械细分行业具有长期的投资价值 . 102.1. 挖掘机：工程机械核心发展赛道 .102.1.1. 应用场景广阔而且技术难度高 . 102.1.2. 挖掘机市场是工程机械最大的细分市场 . 112.1.3. 挖掘机是日本工程机械崛起的利器 . 122.1.4. 国产挖掘机全球市占率很低，未来发展空间很大 . 142.1.5. 国产核心零部件在逐步突破，挖掘机国产化进程有望加速 . 152.2. 混凝土机械：开始进入供给收缩期，复苏只是时间问题 .182.2.1. 经过 5 年时间调整，行业开始进入供给收 缩期， . 182.2.2. 微观指标好转，行业复苏弹性可期 . 192.3. 起重机：行业波动性相对较小，逐步进入更新高峰期 .212.4. 装载机：行业体量足够大，短期完全替代风险较小 .223. 投资标的： . 233.1. 三一重工：工程机械行业龙头，强者恒强 .233.2. 恒立液压：油缸龙头，液压泵阀持续突破 .243.3. 艾迪精密：液压件技术与市场突破，破碎锤龙头崛起 .243.4. 柳工：工程机械的慢跑者和长跑者 .253.5. 徐工机械：起重机行业绝对龙头 .25 请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 1. 一季度工程机械景气持续，盈利能力加速释放 1.1. 工程机械数据靓丽，一季报行情值得期待 一季度挖掘机销量同比大增 48.4%，继续维持高景气度 。协会公布 3 月份挖掘机销量数据，当月销售 3.82 万台，同比增长 78.9%，一季度累计销售 6.0 万台，同比增长 48.4%。对比历年销量数据， 3 月及一季度销量均超越 2010 年排名第二，仅次于2011 年，而且 2011 年历史巅峰销量更多是由粗放的信用销售带来，数据具有很大程度的泡沫成分，这一轮复苏增长表现得更加扎实。 图 1：挖掘机历年三月销量及占比 图 2：挖掘机历年一季度销量及占比 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 起重机一机难求，一季度大概率维持高增长态势。 协会数据显示，今年 1-2 月份起重机销量达到 3652 台，增长速度达到 78.4%。自从 2017 年 2 月以来，起重机月销售数量就攀升至 1500 台，并且一直稳定在这一中枢水平。从某品牌主机厂草根调研情况来看，起重机 产品明显供不应求。其 3 月单月销量达到 1300-1400 台，按照其以往市占率推算整个行业销量水平预计超过 2600 台，已接近 2009 年销量水平，同时这一销量中枢较去年进一步提升，内部渠道拿货都需要 3 个月时间，正常则需要等待半年，甚至在其一直表现不好的地区（山东）今年也出现一机难求的迹象。整体来看，目前 起重机供不应求状态短期内不会改变，高速增长仍然值得期待，这一轮复苏的时间有可能会比市场预期的要更长。 图 3：汽车起重机月销量变化 数据来源：东北证券 ， Wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 图 4：汽车起重机历年三月销量及占比 图 5：汽车起重机历年一季度销量及占比 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind 混凝土机械也有明显的复苏迹象。 首先是量的变化，据某主流主机厂草根调研了解，3 月其单月销量达到 200 台，而去年同期月均销量只有 50 台左右，从目前一季度月均销量来看，大概率超过 100 台，相比于其 2017 年上半年 30-40 台左右的销量水平，增长幅度达到 100%以上，而且即使与去年下半年 80-100 台销量相比，销量中枢水平也有进一步提升；其次是价格的变化，一个很重要的观察指标是二手机交易价格，从草根了解情况来看，目前市面上二手混泥土泵车价格上涨速度很快，以 46 米混凝土泵车为例，涨幅达到 50%以上。 图 5：某混凝土机械主机厂 2017-2018 月均销量 数据来源：东北证券 ，草根调研 综合目前挖掘机、起重机、装载机等细分市场表现来看，一季度工程机械数据将会非常靓丽，而且从草根调研了解情况情况， 此轮行业复苏的弹性和韧性有可能持续超越预期 ，对此可重点关注。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 1.2. 这轮周期表现有明显不同，行情持续性值得期待 目前市场存在一种疑惑：虽然 3 月份行业数据表现很好，但是之后会不会像 2011年一样成为这轮 周期的拐点？同时宏观经济市场能否维持增长，未来行业增长的持续性如何？对此，我们的观点是：这一轮周期与 2011 年有很大的不同，工程机械行业增长的持续性是可以期待的，理由包括三个方面： 1.2.1. 下游行业指标健康，行业景气有依据 小松工作小时数快速恢复至节前水平，显示下游开工情况良好。 从草根调研来看，客户的开工率以及盈利状况保持稳定，从小松公司公布工作小时数可以大致反映行业下游的开工情况， 2018 年 1-2 月合计工作小时数与去年基本持平，三月数据据草根调在持续提升。 表 1： 2015-2018 一季度小松月均工作小时数 1 月 2 月 3 月 一季度平均 同比 2015 125.2 46.5 107.0 92.9 2016 107.2 47.9 138.4 97.8 5.31% 2017 80.5 87.9 146.2 104.9 7.19% 2018 117.8 46.0 数据来源：东北证券，小松制作所官网 庞源租赁指数量价齐升。 庞源租赁下游客户主要集中在房地产和基建行业，其价格指数有效地反映了工程机械设备市场的供需情况。从 2016 年 4 月触底后，庞源租赁新单 价格指数一直处于上升区间，据最新公布的 2018 年 3 月指数为 1114，反映了下游行业的开工情况趋好，设备供不应求，工程机械的销售景气有实际需求支撑。 图 6： 庞源新单价格指数 数据来源：东北证券 ，庞源租赁公司官网 三大下游支柱行业持续回暖。 工程 机械下游 以基础设施建设、 采矿业、房地产 等行业 为主 ， 其他行业占比较小。 其中基建对 工程机械需求占比大，约占 45%左右 ，采矿 、房地产 约各 占 20%左右 。 2016 年以来 ， 基建 增速仍高位运行，大宗商品价格上涨 使 采矿业好转 设备 投资增多，矿山 对 工程机械需求增 加，房地产 整体 保持平稳 。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 6 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 图 7： 工程机械 下游行业 需求 占比 数据来源：东北证券 ，中国工程机械年鉴 A、基建类固定资产 投资 ：保持 高位运行 。 近几年， 基础设施 固定 资产投资累计同比 增速 明显高于 固定资产 投资 完成 额和 房地产业投资 。 基建 投资 保持 较 高速 增长 。国家统计局的数据披露，截止 到 2018 年 2 月 ，基础设施建设 累计 投资 同比增长16.1%，继续延续高速增长状态。 图 8： 我国基础建设类固定资产投资情况 图 9： 我国房地产固定资产投资情况 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind B、房地产类固定资产 投资 ：受调控政策影响，保持平稳增长。 自去年以来，房地产行业在 政策上出现 严格 调控 ，多地密集 出台 限贷和 限购政策， 以 控制持续上涨的房价 。 调控政策 出台以来， 房价有 所抑制，但房地产固定资产投资 完成额和 新开工面积 新开工面积 整体保持平稳运行 。根据国家统计局数据，截止 到 2018 年 2 月 ，房地产累计 投资 完成额同比增长 6.8%，增长速度有所上升。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 7 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 图 10：大宗商品价格指数 图 11：行业景气指数 数据来源：东北证券， Wind 数据来源：东北证券， Wind C、金属类大宗商品持续回暖，采 矿业投资催化工程机械需求。 自 2015 年 年底以来，煤炭 、钢铁、铜、铝、铅、锌和镍等大宗金属 均出现了较大幅度上涨。 观察有色 金属 行业 景气度 先行指标 和 综合指标 均有较大好转，表明金属行业价格回暖，确实对行业起到了积极作用，对行业景气度提 升 有较大 正面 作用。 煤炭 和有色金属等上涨，催化行业 盈利 能力 和 经营性 现金流 指标逐渐改善 。行业 有盈利能力之后， 对 于设备投资必然增加， 对工程机械 的 需求也 将被催化出来。 1.2.2. 保有量剪刀差，行业景气有支撑 在经济总量仍在上升的大背景下，工程机械保有量下滑不可持续。 工程机械经历五年调整，特别是 2015 年出现了挖掘机销量出现了断崖式下滑的状况。 2016 年、 2017年国内 GDP 仍然保持 6.5%以上的增速，经济总量持续增大，也就是说，中国经济的总量仍在不断增大的背景下，工程机械保有量已经开始下滑，而且经历了 2017年的市场恢复式增长后 ,GDP 总量和工程机械保有量之间“剪刀差”仍然没有修复。我们判断，这种现象无法长期持续，后期补充保有量过程还将持续。 图 12： GDP 总量和 挖掘机保有量剪刀差 缺口 图 13： GDP 总量和装载机 保有量缺口 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北 证券 请务必阅读正文 后的 声明及说明 8 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 图 14： GDP 总量和汽车起重机 保有量 缺口 图 15： 各品种近四年积累的更新需求缺口 数据来源： Wind， 东北证券 数据来源： Wind， 东北证券 备注： GDP 为剔除 最终消 支出 的 GDP 总量 ，挖掘机 和装载机保有量 为 按 8 年 更新周期 计算 的保有量，即 从 当前时间点开始 前 8 年 的销量之和 ，汽车 起重 机按 10 年更新 周期 计算 2017 年行业复苏，产品自身更新需求后劲十足。 工程机械更新周期已经来临，前一轮加设备的上涨期持续到 2011 年，工程机械的更新周期一般 58 年，但行业不景气，通常设备更新推迟。 当前，在经济略回升和下游需求刺激下，更新性需求开始释放并加速，新机销售量开始顺升。以挖掘机为例，更新周期为 8 年，则假设过去8 年的销量为当前的保有量，以过去 8 年的销量的平均值为更新需求，则过去 8 年的平均更新需求为 12.43 万台，而 2014 年、 2015 年、 2016 年销量分别是 9.05 万台、5.63 万台和 6.91 万台， 2017 年销量达到 14 万台，除了 2017 年实际销量高于更新需求的，其他年份均低于每年的更新需求，相应的更新缺口分别为 2.11 万台、 6.38万台和 5.1 万台，而 2017 年回补的缺口也仅 1.57 万台，计 算这四年的累计需求，挖掘机、装载机、起重机积累的缺口分别达到了 10.7 万台和 28.83 万台、 3.5 万台，反弹后劲十足。 1.2.3. 日本发展经验，行业复苏有三年时间 通过对日本工程机械行业发展历史的观察，我们发现日本工程机械行业发展存在一定的周期性。以 19762011 年，日本工程机械国外市场开拓展和大发展阶段的出货值为观察目标，研究其发展周期，我们发现，一般小周期（包括上涨和下跌两个阶段）为 1013 年左右，其中上涨阶段一般略长于下跌阶段，上涨阶段 57 年左右，下跌阶段通常 36 年。这可能主要由于前期 5 年左右的增 长后，保有量积累逐渐超过市场需求量，则销量会出现一定的调整阶段，当调整充分后，前期市场保有的工程机械进入刚性更新替换周期，则又会迎来新一轮的上涨。 自底部上涨弹性较大，可达到底部销量的 1.41.5 倍。 从日本国内的经验来看，工程机械上涨周期受宏观经济影响较小，在日本国内经济滞涨期间，工程机械出货仍然表现出明显周期性，且每轮自底部上涨，都能达到底部的 1.41.5 倍，弹性较大。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 9 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 图 16： 日本 工程机械 整体产业 周期 图 17： 日本 国内 工程机械产业周期 -80%-60%-40 %-20%0%20%40%60%80%05000100001500020000250001976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010数据来源：东北证券，日本工程机械协会 数据来源：东北证券，日本工程机械协会 借鉴日本经验，我们有信心相信 这轮工程机械市场恢复性增长能大概率保持三年以上时间周期，今明年有可能还有增量空间。 1.3. 行业盈利进入加速释放阶段 我们选取三一重工、徐工机械、柳工、厦工股份、中联重科、山河智能、山推股份等 7 家具有代表性的上市公司作为统计样本，对行业盈利能力进行分析。 2017 年行业 ROE 转正，但相较于行业巅峰仍有很大差距。自 2016 年下半年行业开始进入恢复性增长阶段，行业盈利开始逐步恢复，据最新数据显示， 2017 年前三季度行业整体 ROE 为 5.85%， 较 2016 年提升 8 个百分点以上，但跟行业巅峰期的2009-2011 年相比，目前行业盈利能力还有较大差距。 差距一：销售净利率的差距，主要表现为费用率的提升和坏账增多 。 2017 年前三季度销售净利率为 5.36%，较 2009-2011 年平均水平仍有 6.6 个百分点差距，再从毛利率、费用率和资产减值损失等角度观察，毛利率有 2 个百分点左右差距，费用率和资产减值损失分别有 7 个百分点、 11 个百分点差距，因此总体来说销售净利率主要还是受制于费用率和坏账的压制导。 表 2：历年行业 ROE 及分拆 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 前三季度 ROE 25.88% 24.60% 25.82% 15.80% 7.46% 1.85% -1.75% -3.11% 5.85% 销售净利率 9.83% 12.75% 13.26% 10.26% 5.94% 1.91% -2.37% -3.95% 5.36% 毛利率 23.22% 26.60% 27.26% 26.43% 23.76% 23.74% 22.89% 22.84% 23.74% 费用率 11.50% 11.31% 11.65% 14.30% 15.27% 20.03% 24.37% 22.32% 18.84% 资产减值损失 /收入 0.44% 0.64% 0.58% 0.90% 2.04% 2.32% 3.55% 6.73% 11.56% 资产周转率 91.93% 82.88% 84.80% 63.65% 52.73% 40.57% 31.13% 31.70% 46.84% 权益乘数 2.86 2.33 2.30 2.42 2.38 2.39 2.37 2.48 2.33 数据来源：东北证券， Wind 请务必阅读正文 后的 声明及说明 10 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 差距二：资 产周转率的差距，目前仅为高峰期的一半水平 。 2017 年三季度资产周转率为 0.47，较 2009-2011 年平均水平相差 0.39。 行业开始进入利润释放阶段，盈利能力将加速提升。 主要通过三个方面推动行业盈利能力提升，第一，目前行业恢复性增长仍然在持续，行业营业收入的增加进一步提升资产周转率，同时“量”的提升也会带来规模效应，进而带动行业毛利率中枢水平抬升；第二，经过一年的恢复式增长，行业历史遗留问题已经得到很大程度处理，长期压制行业销售净利率水平的一大因素将大幅减轻；第三，行业现金回流情况很好，将极大减轻行业负 债成本压力，通过臵换相应债务，行业财务费用水平也将得到一定程度下降。 图 18： ROE 影响因子 数据来源：东北证券 2. 工程机械细分行业具有长期的投资价值 2.1. 挖掘机：工程机械核心发展赛道 2.1.1. 应用场景广阔而且技术难度高 工程机械包括挖掘机械，铲土运输机械，工程起重机械，工业车辆，压实机械，桩工机械，混凝土机械，钢筋及预应力机械，装修机械，凿岩机械，铁路路线机械，军用工程机械，电梯与扶梯，工程机械专用零部件等。 挖掘机因为其独特的构造，可以在地平面以上和地平面以上进行三维作业，广泛用于开挖建筑物和厂房 基础，挖掘土料，剥离采矿场扭盖层，开挖渠道、运河和疏浚水道，更重要的是挖掘机可以更换工作装臵，进而实现破碎、浇筑、起重、安装、打桩、夯土等功能。相比而言，挖掘机更多是一个工作平台，利用这个平台进一步延伸至其他应用领域，其他工程机械因其专业性以及机动性原因，其使用范围相对小很多，市场空间也相对较小。 而且，与其他装载机、推土机等土方机械相比，挖掘机是进行三维立体工作，其对技术要求、零部件要求、精度要求更高，其中，挖掘机使用最广泛的液压技术，其核心的液压件全世界仅几家能提供，可见其壁垒之高。这也使得挖掘机的售 价和毛 请务必阅读正文 后的 声明及说明 11 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 利率相对较高，比如一般的装载机单价在 20-30 万，但对于挖掘机其单价要翻一番，高端一点产品甚至售价在 100 万以上。 图 19： 挖掘机工作原理图 数据来源：东北证券 ，互联网 2.1.2. 挖掘机市场是工程机械最大的细分市场 从产业格局来看，挖掘机市场体量明显要比其他类型机械大。 根据美国设备制造商协会统计的数据， 2017 年 1-11 月份全球累计销售挖掘机 40.27 万台，占在工程机械产品系列中占据绝对比例，而且挖掘机单台价值量大，整体市场规模占比更高，同期装载机销量达到 27.39 万台。另外从日本产业结构看 ，挖掘机产值占比超过 70%，是工程机械绝对第一大细分产业。 图 20： 2017 年 1-11 月全球工程机械主要产品的销量 数据来源：东北证券 ， AEM 请务必阅读正文 后的 声明及说明 12 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 挖掘机是盈利能力最强的品种。 工程机械各类产品的毛利率差别很大，根据可获得的上市公司披露数据来看，各细分产品盈利能力最强的是挖掘机，混凝土机械在2011 年前是所有产品里盈利能力最强的产品，但现在因为规模原因仍处于低谷，起重机盈利能力一直比较稳定，装载机盈利能力最低，最近才有所回升。 图 21： 工程机械各细分产品盈利能力 数据来源：东北证券 ， Wind 国际巨头均布局挖掘机产品。 我们通过梳理世界排名前十的工程机械企业的产品布局，尽管各家企业都有其自己的特长，但都选择将挖掘机产品作为其核心产品布局，而且挖掘机业务是卡特和小松等国际龙头拳头产品。 表 3：国际公司机械巨头产品布局 挖掘机 混凝土机械 起重机械 桩工机械 路面机械 铲土机械 掘进机械 凿岩机械 叉车 卡特彼勒 小松 日立建机 沃尔沃 利勃海尔 数据来源：东北证券，各公司官网 2.1.3. 挖掘机是日本工程机械崛起的利器 从全球工程机械发展历史来看，大致经历了从拖拉机到推土机到挖掘机的时代，特别是上世纪 70 年代开始推出的液压挖掘机产品，实现了工程机械领域的又一次技术变革。 请务必阅读正文 后的 声明及说明 13 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 图 22： 工程机械主要产品发展历程 数据来源：东北证券 ， Wind 日本工程机械从战后开始发展，在发展之初就坚持以液压挖掘机、小型挖掘机为其主导产品，随着经济的迅猛发展，日本工程机械行业中占大部分比例的液压挖掘机和小型挖掘机都得以不断成熟。目前液压挖掘机和小型挖掘已占据该国 工程机械产值的 70%左右。由于液压、小型挖掘机的技术含量高，进入壁垒大，这也成为日本工程机械能够保持其全球综合竞争力的重要保证。 图 23： 日本历年挖掘机产值与工程机械产值比例 数据来源：东北证券 ， Wind 特别是进入 20 世纪 80 年代，日本城镇化进入饱和阶段，国内建设投资放缓，日本工程机械开始出口拓展海外市场，当年，卡特彼勒面对小松的竞争，一度陷入亏损，后来直到 1987 年，与三菱公司重组，真正掌握挖掘机的液压技术，才逐步追赶上与小松的差距，也是此时欧美厂家开始意识到由日本的液压挖掘机大量流入造 成了市场的变化，并且开始认识到应该参与到液压挖掘机产品的生产中，而这些都是由日本研发的液压挖掘机开始全球化的结果。 其中，日立建机是一个很好的例子。 1971 年，日立建机提出由量经营转向质经营，停止生产边际效益低的推土机和装载机产品，集中生产挖掘机，同时积极提升公司各个层次的生产经营效率。事实证明，日立建机产品高端和的策略效果显著，在 请务必阅读正文 后的 声明及说明 14 / 28 Table_PageTop 专用设备 /行业深度报告 1973-1974 年的第一次石油危机中，日立建机的销售额和税后利润分别下降 9%、40%。但在随后的第二次石油危机中，日立建机销售额和税后利润分别增长 20%、30%，同时海外市场也获得极大成功，截止 1980 年，日立建机的液压挖掘机等产品已销往包括欧美在内的 88 个国家。根据 KHL 最新的排名，日立建机在全球工程机械市场排名第三。 图 24： KHL 发布 2017 年全球工程机械制造商名单 数据来源：东北证券 ， KHL 对于国内企业来说，不论从挖掘机产品的技术含量、应用场景还是市场格局来看，挖掘机无可厚非是工程机械这颗皇冠的明珠产品，而且海外市场广阔，选择好了赛道，未来一定有国内企业一席之地。 得挖机者得天下！ 2.1.4. 国产挖掘机