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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 紫 金 矿 业 V S 山 东 黄 金 V S 巴 里 克 黄 金 （ 加 ） ： 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 ， 金 矿 产 业 深 度 梳 理 今 天 我 们 挑 选 紫 金 矿 业 v s 山 东 黄 金 v s 巴 里 克 黄 金 三 家 公 司 ， 来 做 金 矿 行 业 的 跟 踪 。 2 0 1 9 年 、 2 0 2 0 年 黄 金 价 格 大 涨 ， 从 1 2 5 0 美 元 / 盎 司 上 涨 到 1 7 5 0 至 2 0 0 0 美 元 / 盎 司 ， 目 前 价 格 在 1 8 0 0 美 元 / 盎 司 左 右 。 图 ： 黄 金 价 格 （ 美 元 / 盎 司 ） 来 源 ： 世 界 黄 金 协 会 从 全 球 黄 金 矿 产 量 看 ， 国 内 产 量 排 名 靠 前 的 有 紫 金 矿 业 、 山 东 黄 金 ， 国 际 产 量 排 名 靠 前 的 是 纽 蒙 特 、 巴 里 克 、 盎 格 鲁并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 图 ： 世 界 矿 金 产 量 来 源 ： 招 商 期 货 根 据 2 0 2 1 年 Q 1 数 据 显 示 ： 紫 金 矿 业 实 现 营 业 收 入 4 7 5 . 0 2 亿 元 ， 同 比 增 长 3 1 . 3 6 % ， 归 母 净 利 润 2 5 . 1 1 亿 元 ， 同 比 增 长 1 4 1 . 1 1 % 。 山 东 黄 金 实 现 营 业 收 入 7 2 . 9 7 亿 元 ， 同 比 下 降 4 7 . 7 5 % ， 归 母 净 利 润 - 3 . 1 9 亿 元 ， 同 比 下 降 1 5 6 . 5 5 % 。 巴 里 克 黄 金 实 现 营 业 收 入 1 9 1 . 6 8 亿 元 （ 折 合 人 民 币 ， 下 同 ） ， 同 比 增 长 0 . 9 % ， 归 母 净 利 润 3 4 . 8 亿 元 （ 折 合 人 民 币 ， 下 同 ） ， 同 比 增 长 3 4 . 5 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 从 机 构 对 行 业 的 预 测 情 况 来 看 ： 紫 金 矿 业 2 0 2 1 年 、 2 0 2 2 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 2 0 5 7 . 4 7 亿 元 、 2 3 4 7 . 3 9 亿 元 ， 预 期 同 比 增 长 1 9 . 9 7 % 、 1 4 . 0 9 % 。 根 据 其 2 0 2 0 年 中 报 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 4 8 . 4 7 % ） 计 算 ， 其 2 0 2 1 年 中 报 收 入 需 达 到 9 9 7 . 4 4 亿 元 ， 才 符 合 预 期 。 山 东 黄 金 2 0 2 1 年 、 2 0 2 2 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 6 5 1 . 2 4 亿 元 、 6 7 8 . 4 3 亿 元 ， 预 期 同 比 增 长 2 . 2 9 % 、 4 . 1 7 % 。 根 据 其 2 0 2 0 年 中 报 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 5 1 . 9 1 % ） 计 算 ， 其 2 0 2 1 年 中 报 收 入 需 达 到 3 3 8 . 0 9 亿 元 ， 才 符 合 预 期 。 巴 里 克 黄 金 2 0 2 1 年 、 2 0 2 2 年 ， B l o o m b e r g 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 8 0 0 . 4 1 亿 元 、 8 0 8 . 0 1 亿 元 ， 预 期 同 比 增 长 - 6 . 9 5 % 、 0 . 9 5 % 。 根 据 其 2 0 2 0 年 中 报 占 全 年 收 入 平 均 比 例 （ 4 6 . 7 8 % ） 计 算 ， 其 2 0 2 1 年 中 报 收 入 需 达 到 3 7 4 . 4 7 亿 元 ， 才 符 合 预 期 。 那 么 问 题 来 了 ： 1 ） 哪 家 公 司 的 金 矿 储 量 足 ， 产 量 大 ， 在 金 矿 的 供 给 上 更 有 优 势 ？ 2 ） 金 价 和 什 么 因 素 有 关 ？ 黄 金 的 供 求 关 系 分 别 是 什 么 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 （ 壹 ） 图 ： 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究 紫 金 矿 业 收 入 结 构 ， 按 金 属 分 为 金 、 银 、 铜 、 锌 ， 铁 ， 每 一 种 金 属 种 类 分 别 对 应 矿 山 产 品 、 冶 炼 再 加 工 、 商 贸 业 务 ， 例 如 金 类 业 务 包 含 矿 山 产 金 、 冶 炼 加 工 金 和 商 贸 金 。 收 入 规 模 较 大 的 是 金 加 工 商 贸 和 其 他 业 务 （ 其 他 金 属 的 商 贸 加 工 ） ， 2 0 2 0 年 两 者 合 计 占 收 入 比 重 为 7 1 . 1 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 矿 山 产 铜 收 入 增 速 快 ， 过 去 四 年 复 合 增 长 率 4 2 . 8 6 % 。 实 际 上 ， 对 紫 金 矿 业 的 增 长 来 说 ， 铜 矿 的 驱 动 力 更 强 ， 所 以 后 续 的 报 告 ， 我 们 还 会 再 详 细 跟 踪 紫 金 矿 业 的 铜 矿 放 量 情 况 。 图 ： 紫 金 矿 业 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 因 紫 金 矿 业 的 收 入 结 构 较 为 复 杂 ， 我 们 分 别 从 金 属 类 别 和 业 务 种 类 来 分 类 讨 论 。 从 金 属 类 别 来 看 ， 以 2 0 2 0 年 为 例 ， 金 、 铜 、 锌 、 银 & 铁 的 收 入 占 比 分 别 为 6 1 . 3 2 % 、 1 9 . 3 5 % 、 3 . 5 3 % 、 1 5 . 8 % ， 毛 利 占 比 为 3 4 . 4 % 、 3 9 . 0 1 % 、 6 . 8 1 % 、 1 9 . 7 8 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 金 业 务 的 收 入 占 比 高 ， 但 毛 利 占 比 较 低 ， 铜 的 收 入 占 比 低 ， 但 毛 利 占 比 高 。 主 要 是 因 低 毛 利 的 金 商 贸 业 务 占 比 较 大 ， 企 业 2 0 2 0 年 销 售 的 金 类 产 品 中 ， 金 商 贸 加 工 类 业 务 占 比 8 7 . 8 2 % 。 图 ： 2 0 2 0 年 紫 金 矿 业 收 入 、 毛 利 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 以 产 品 类 别 来 看 ， 矿 山 收 入 占 比 仅 为 1 6 . 2 9 % ， 但 贡 献 了 8 4 . 2 1 % 的 毛 利 润 ， 因 此 看 收 入 波 动 重 点 看 商 贸 加 工 业 务 ， 而 公 司 的 利 润 增 长 取 决 于 矿 山 业 务 的 开 展并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 图 ： 2 0 2 0 年 紫 金 矿 业 收 入 、 毛 利 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 山 东 黄 金 主 要 业 务 是 矿 产 金 和 商 贸 金 ， 矿 产 金 业 务 收 入 增 速 较 快 ， 四 年 复 合 增 长 率 1 4 . 3 2 % 。 图 ： 山 东 黄 金 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 同 样 ， 矿 产 金 的 毛 利 率 高 于 商 贸 ， 所 以 ， 2 0 2 0 年 矿 产 金 业 务 以 2 2 . 2 3 % 的 收 入 占 比 贡 献 了 9 2 . 2 2 % 的 毛 利 润 。 图 ： 2 0 2 0 年 山 东 黄 金 收 入 、 毛 利 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 巴 里 克 黄 金 主 营 业 务 为 矿 产 金 与 矿 产 铜 ， 过 去 四 年 复 合 增 速 分 别 为 1 0 . 2 2 % 和 1 0 . 5 9 % 。 2 0 2 0 年 矿 产 金 占 比 达 9 2 . 6 6 % 。 因 没 有 商 贸 加 工 业 务 ， 利 润 全 部 来 自 于 矿 产 金 属 产 品并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 图 ： 巴 里 克 黄 金 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 综 上 ， 三 家 公 司 的 利 润 来 源 都 是 矿 产 ， 山 东 黄 金 和 巴 里 克 以 黄 金 为 主 ， 而 紫 金 矿 业 以 金 、 铜 贡 献 主 要 利 润 ， 同 时 也 有 银 、 铁 、 锌 等 金 属 矿 产 业 务 。 （ 贰 ） 和 其 他 大 宗 商 品 不 同 ， 黄 金 属 于 贵 金 属 ， 其 同 时 具 有 商 品 属 性 、 货 币 属 性 以 及 避 险 属 性 ， 所 以 ， 影 响 黄 金 价 格 波 动 的 原 因 十 分 复 杂 。 单 从 商 品 属 性 看 ， 近 十 年 来 ， 黄 金 的 供 给 量 与 需 求 量 相 对 比 较 稳 定 ， 2 0 1 8 至 2 0 2 0 年 ， 黄 金 供 给 量 分 别 为 4 6 7 3 吨 、 4 8 0 9 吨 、 4 6 1 9 吨并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 需 求 量 分 别 为 4 4 3 6 吨 、 4 3 9 7 吨 、 3 7 2 6 吨 。 因 此 ， 近 三 年 来 ， 黄 金 的 供 给 高 于 需 求 。 不 过 ， 尽 管 黄 金 的 产 量 供 给 高 于 需 求 ， 但 黄 金 的 价 格 并 没 有 出 现 下 跌 ， 反 而 不 断 上 涨 ， 黄 金 价 格 从 每 盎 司 1 2 0 0 美 元 上 涨 到 高 点 的 2 0 0 0 美 元 。 图 ： 国 际 金 价 来 源 ： W i n d 这 是 因 为 ， 黄 金 价 格 的 波 动 还 受 通 胀 、 实 际 利 率 ， 以 及 市 场 风 险 、 信 用 风 险 、 流 动 性 风 险 等 货 币 、 避 险 属 性 的 变 化 影 响 。 例 如 ， 2 0 2 0 年 3 月 美 联 储 实 行 量 化 宽 松 政 策 ， 且 连 续 降 息 刺 激 经 济 ， 实 际 利 率 大 幅 下 行 。 加 之 ， 货 币 超 发 使 美 元 信 用 损 伤 ， 导 致 美 元 指 数并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 也 不 断 触 底 。 这 些 都 共 同 促 进 了 黄 金 投 资 避 险 需 求 提 高 ， 黄 金 价 格 大 幅 上 涨 。 图 ： 实 际 利 率 低 位 ， 支 撑 黄 金 价 格 来 源 ： 东 北 证 券 而 与 黄 金 的 投 资 、 避 险 需 求 不 同 ， 铜 的 下 游 是 工 业 材 料 ， 其 价 格 波 动 受 供 求 影 响 较 大 。 2 0 2 0 年 卫 生 事 件 期 间 ， P M I 大 幅 下 降 ， 下 游 需 求 减 弱 ， 铜 价 下 降 ； 而 后 复 工 复 产 ， P M I 上 涨 ， 铜 价 也 随 之 上 升 。 对 紫 金 矿 业 来 说 ， 其 业 务 中 同 时 具 备 金 矿 、 铜 矿 ， 这 样 的 两 大 块 业 务 （ 金 矿 受 益 于 美 联 储 货 币 超 发 、 铜 矿 受 益 于 P M I 上 行 ） ， 恰 好 能 实 现 部 分 对 冲 ， 加 上 未 来 铜 矿 、 金 矿 方 面 待 开 采 矿 产 方 面 的 布 局 ， 因 而 尽 管 处 于 周 期 赛 道 ， 却 能 够 实 现 穿 越 周 期 的 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 图 ： 铜 价 V S P M I 来 源 ： 东 北 证 券 （ 叁 ） 从 近 十 个 季 度 的 收 入 增 速 来 看 整 体 来 看 ， 近 十 个 季 度 紫 金 矿 业 和 巴 里 克 黄 金 保 持 高 速 正 增 长 ， 山 东 黄 金 有 较 多 的 负 增 长 季 度 ， 三 家 公 司 的 收 入 增 速 差 异 较 大 ， 主 要 是 因 收 入 结 构 差 异 所 致 。 巴 里 克 黄 金 只 有 矿 产 金 业 务 ， 收 入 增 速 主 要 受 到 矿 产 量 和 黄 金 价 格 的 影 响 ， 在 黄 金 价 格 上 升 的 2 0 1 9 和 2 0 2 0 年 ， 公 司 收 入 实 现 高 速 增 长 ， 2 0 2 0 Q 2 之 后 因 基 数 高 和 金 价 平 稳 的 原 因 ， 收 入 增 速 开 始 放 缓并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 紫 金 矿 业 因 商 贸 业 务 占 比 较 高 ， 对 收 入 增 速 影 响 较 大 ， 商 贸 加 工 业 务 压 制 收 入 在 黄 金 价 格 上 涨 期 间 收 入 不 如 巴 里 克 ， 其 次 ， 矿 产 铜 业 务 方 面 ， 铜 量 价 齐 升 ， 因 此 在 金 价 平 稳 后 ， 收 入 仍 未 出 现 放 缓 的 现 象 。 山 东 黄 金 收 入 波 动 速 度 较 大 ， 2 0 1 9 Q 4 - 2 0 2 0 Q 3 收 入 负 增 长 是 因 黄 金 商 贸 业 务 同 比 下 滑 所 致 。 2 0 2 1 Q 1 负 增 长 是 应 主 管 部 门 安 全 检 查 ， 导 致 矿 山 停 产 ， 一 季 度 矿 金 产 量 同 比 下 降 4 0 % 。 图 ： 季 度 收 入 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 再 来 看 利 润 增 速并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 整 体 看 ， 因 金 矿 贡 献 利 润 占 比 ， 巴 里 克 山 东 黄 金 紫 金 矿 业 ， 所 以 在 金 价 上 行 期 间 ， 利 润 增 速 水 平 ， 巴 里 克 山 东 黄 金 紫 金 矿 业 。 其 中 ， 在 2 0 2 1 Q 1 ， 三 家 公 司 出 现 了 利 润 分 化 ， 山 东 黄 金 开 始 大 幅 度 负 增 长 ， 主 要 因 停 工 导 致 收 入 下 滑 ， 紫 金 矿 业 加 速 增 长 ， 主 要 因 矿 产 业 务 售 价 提 高 所 致 。 图 ： 净 利 润 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 图 ： 财 务 数 据并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 山 东 黄 金 在 2 0 2 1 Q 1 受 停 工 检 查 的 影 响 ， 收 入 和 利 润 大 幅 负 增 长 ， 第 二 季 度 也 未 完 全 恢 复 生 产 。 根 据 中 报 业 绩 预 告 ， 二 季 度 预 计 亏 损 1 0 . 4 1 亿 元 。 紫 金 矿 业 受 铜 矿 量 价 齐 升 影 响 ， 利 润 增 速 不 断 释 放 。 据 2 0 2 1 中 报 预 告 ， 二 季 度 利 润 达 6 0 多 亿 元 ， 已 经 达 到 2 0 2 0 全 年 水 平 ， 第 二 季 度 同 比 增 长 1 8 1 . 6 1 % 。 从 近 三 年 的 数 据 来 看 ， 三 家 公 司 均 受 益 于 黄 金 和 铜 周 期 上 行 ， 实 现 高 速 增 长 。 图 ： 财 务 数 据 来 源 ： 塔 坚 研 究 紫 金 矿 业 收 入 增 长 较 为 稳 定 。 利 润 波 动 主 要 是 受 到 金 、 铜 、 锌 价 格 影 响 ， 2 0 1 8 Q 1 和 Q 2 利 润 水 平 较 高 是 受 铜 和 锌 的 价 格 影 响 ， 2 0 2 0 Q 3 和 Q 4 则 是 受 到 金 和 铜 价 拉 动并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 图 ： 紫 金 矿 业 季 度 收 入 （ 左 ） 季 度 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 山 东 黄 金 总 的 来 看 ， 公 司 各 个 季 度 收 入 波 动 较 大 ， 利 润 水 平 主 要 受 到 金 价 周 期 的 影 响 。 2 0 1 8 年 收 入 提 升 、 利 润 下 滑 ， 主 要 是 因 在 2 0 1 7 年 收 购 阿 根 廷 贝 拉 德 罗 金 矿 ， 收 购 发 债 融 资 产 生 额 外 的 利 息 费 用 所 致 ； 2 0 1 9 年 Q 2 Q 3 增 收 不 增 利 ， 是 因 商 贸 业 务 的 提 升 ； 2 0 2 0 Q 2 、 Q 3 收 入 下 滑 、 利 润 上 升 ， 是 因 商 贸 业 务 减 少 ， 金 价 提 升 。 图 ： 山 东 黄 金 季 度 收 入 （ 左 ） 季 度 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 巴 里 克 黄 金 总 体 来 看 ， 收 入 水 平 自 2 0 1 9 Q 1 开 始 随 国 际 金 价 上 涨 而 环 比 不 断 提 升 。 利 润 方 面 ， 2 0 1 8 年 季 度 利 润 大 幅 为 负 ， 主 要 是 因 金 价 不 景 气 ， 企 业 计 提 了 约 6 0 亿 人 民 币 的 减 值 损 失 ， 包 括 固 定 资 产 、 存 货 和 商 誉 等 。 2 0 1 9 年 Q 3 、 Q 4 对 资 产 减 值 进 行 转 回 ， 利 润 增 长 。 图 ： 巴 里 克 黄 金 季 度 收 入 （ 左 ） 季 度 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 伍 ） 综 合 毛 利 率 方 面 ， 过 去 五 年 平 均 水 平 ， 巴 里 克 黄 金 （ 3 4 . 2 9 % ） 紫 金 矿 业 （ 1 2 . 2 7 % ） 山 东 黄 金 （ 9 . 7 % ） 。 巴 里 克 毛 利 率 高 于 山 东 黄 金 和 紫 金 矿 业 ， 是 因 只 有 矿 产 业 务 ， 无 低 毛 利 商 贸 加 工 业 务 。 从 毛 利 率 变 化 趋 势 看 ， 紫 金 矿 业 综 合 毛 利 率 水 平 略 有 下 滑 ， 是 因 低 毛 利 率 的 商 贸 加 工 业 务 占 比 快 速 提 升 所 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 图 ： 公 司 毛 利 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 刨 去 商 贸 业 务 ， 仅 从 金 矿 业 务 毛 利 率 再 来 对 比 看 ， 三 者 较 为 接 近 ： 山 东 黄 金 （ 4 6 . 6 % ） 紫 金 矿 业 （ 3 8 . 5 % ） 巴 里 克 黄 金 （ 3 4 . 4 1 % ） 。 图 ： 金 矿 业 务 毛 利 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 巴 里 克 的 金 矿 毛 利 率 偏 低 ， 有 几 点 原 因并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 1 ） 会 计 政 策 的 差 异 ， 巴 里 克 黄 金 与 资 源 相 关 的 政 府 税 收 计 入 到 了 营 业 成 本 中 ， 而 山 东 黄 金 和 紫 金 矿 业 则 单 列 列 示 为 税 金 及 附 加 科 目 。 2 ） 在 落 后 地 区 的 金 矿 占 比 ， 巴 里 克 黄 金 紫 金 矿 业 山 东 黄 金 ， 巴 里 克 在 非 洲 和 南 美 洲 的 金 矿 占 比 较 大 ， 因 落 后 地 区 的 基 础 设 施 匮 乏 导 致 开 采 成 本 较 大 ， 从 而 使 毛 利 率 水 平 受 限 。 铜 矿 毛 利 率 方 面 ， 紫 金 矿 业 （ 平 均 4 5 . 7 9 % ） 约 为 巴 里 克 黄 金 （ 2 3 . 4 1 % ） 的 两 倍 ， 主 要 是 因 巴 里 克 黄 金 的 铜 矿 主 要 是 伴 生 副 产 品 ， 一 般 来 说 金 铜 矿 品 位 低 ， 因 而 开 采 成 本 偏 高 。 从 铜 矿 毛 利 率 变 化 看 ， 巴 里 克 黄 金 铜 矿 毛 利 上 升 ， 是 因 为 受 到 铜 价 的 拉 动 ； 紫 金 矿 业 铜 矿 毛 利 率 基 本 稳 定 。 图 ： 铜 矿 毛 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 净 利 率 方 面 过 去 五 年 平 均 水 平 ， 巴 里 克 黄 金 （ 1 2 . 5 6 % ） 紫 金 矿 业 （ 3 . 7 3 % ） 山 东 黄 金 （ 2 . 5 8 % ） ， 巴 里 克 黄 金 净 利 率 水 平 较 高 ， 是 因 纯 矿 山 业 务 ， 但 波 动 幅 度 较 大 。 紫 金 矿 业 净 利 率 高 于 山 东 黄 金 ， 是 因 较 低 的 管 理 费 用 率 ， 管 理 费 力 的 差 异 来 自 员 工 薪 酬 ， 2 0 2 0 年 紫 金 矿 业 管 理 人 员 人 均 薪 酬 1 6 . 7 6 万 元 ， 山 东 黄 金 达 2 4 . 5 万 元 。 图 ： 净 利 率 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 图 ： 管 理 费 用 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 财 务 费 率 方 面 ， 巴 里 克 财 务 费 率 较 高 ， 是 早 期 收 购 金 矿 发 行 长 期 债 务 所 致 ， 后 不 断 偿 还 ， 费 率 不 断 下 滑 。 图 ： 财 务 费 用 率 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 （ 陆 ） 对 于 黄 金 价 格 的 变 化 ， 我 们 很 难 预 测 。 不 过 ， 我 们 可 以 通 过 供 给 结 构 、 需 求 结 构 ， 来 帮 助 我 们 理 解 黄 金 市 场 ： 图 ： 黄 金 供 给 平 衡 表 来 源 ： 世 界 黄 金 协 会 1 ） 从 供 给 结 构 看 黄 金 的 供 给 主 要 来 自 于 金 矿 生 产 （ 占 比 7 3 . 3 5 % ） 和 回 收 金 （ 占 比 2 7 . 7 7 % ） 。 其 中 ， 回 收 金 主 要 指 的 是 居 民 用 金 饰 换 取 法 币 （ 约 占 9 0 % ， 剩 余 1 0 % 来 自 旧 设 备 提 取 ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 从 历 史 供 给 变 动 来 看 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 7 财务分析专业研究机构 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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