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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 锦 欣 生 殖 V S 麦 迪 科 技 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 ， 辅 助 生 殖 产 业 深 度 梳 理 人 类 辅 助 生 殖 技 术 （ A R T ） ， 是 指 运 用 医 学 技 术 和 方 法 对 配 子 （ 精 子 、 卵 子 ） 、 合 子 （ 受 精 卵 ） 、 胚 胎 进 行 人 工 操 作 ， 以 达 到 受 孕 目 的 的 技 术 。 根 据 卫 健 委 统 计 ， 造 成 不 孕 不 育 因 素 中 ， 4 0 % 来 自 女 方 ， 3 0 % - 4 0 % 来 自 男 方 ， 2 0 % - 3 0 % 来 源 于 双 方 。 其 中 ， 男 性 主 要 是 精 子 精 液 异 常 ， 占 比 5 7 % ； 女 性 是 输 卵 管 因 素 （ 原 发 - 未 妊 娠 过 3 5 % ， 继 发 - 妊 娠 过 4 1 . 9 % ） 。 图 ： 男 女 不 孕 不 育 因 素 来 源 ： 开 源 证 券并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 根 据 国 元 证 券 统 计 ， 2 0 1 8 年 全 球 辅 助 生 殖 服 务 市 场 规 模 为 2 4 8 亿 美 元 ， 近 五 年 年 复 合 增 速 为 5 . 1 % 。 其 中 ， 美 国 和 中 国 的 辅 助 生 殖 市 场 规 模 较 为 接 近 （ 美 国 3 7 亿 美 元 ， 中 国 2 5 2 亿 元 ） ， 但 从 渗 透 率 角 度 看 ， 美 国 为 3 0 % ， 而 中 国 只 有 7 % 。 因 此 ， 国 内 辅 助 生 殖 行 业 还 有 很 大 的 提 升 空 间 。 今 天 ， 我 们 通 过 锦 欣 生 殖 V S 麦 迪 科 技 ， 来 看 看 辅 助 生 殖 行 业 情 况 。 锦 欣 生 殖 ， 2 0 2 0 年 实 现 收 入 为 1 4 . 4 4 亿 元 ， 同 比 增 长 - 1 3 . 1 1 % ； 归 母 净 利 润 为 2 . 5 2 亿 元 ， 同 比 增 长 - 3 8 . 5 7 % 。 麦 迪 科 技 ， 2 0 2 0 年 实 现 收 入 为 3 . 0 2 亿 元 ， 同 比 增 长 - 7 . 7 % ； 归 母 净 利 润 为 0 . 3 5 亿 元 ， 同 比 增 长 - 2 4 . 4 1 % 。 2 0 2 1 Q 1 实 现 收 入 为 0 . 4 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 8 7 . 4 % ； 净 利 润 为 0 . 0 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 4 0 . 8 8 % 。 根 据 机 构 对 行 业 的 预 期 情 况 来 看 ： 锦 欣 生 殖 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 计 收 入 为 分 别 为 1 7 . 7 4 亿 元 、 2 2 . 5 6 亿 元 、 2 7 . 6 8 亿 元 ， 同 比 增 长 2 4 . 4 2 % 、 2 7 . 1 3 % 、 2 2 . 7 2 % 。 若 按 照 历 史 中 报 比 例 （ 4 5 . 2 5 % ） 测 算 ， 今 年 中 报 收 入 需 达 到 8 . 0 3 亿 元 ， 方 可 达 到 预 期并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 麦 迪 科 技 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 预 计 收 入 为 分 别 为 5 亿 元 、 6 . 6 1 亿 元 、 8 . 5 9 亿 元 ， 同 比 增 长 6 2 . 3 % 、 3 2 . 2 % 、 2 9 . 9 5 % 。 若 按 照 历 史 中 报 比 例 ( 3 4 . 8 8 % ) 测 算 ， 今 年 中 报 收 入 需 达 到 1 . 7 4 亿 元 ， 方 可 达 到 预 期 。 图 ： 产 业 链 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 辅 助 生 殖 产 业 链 环 节 ， 包 括 以 下 节 点 ： 上 游 为 制 剂 （ 三 代 试 管 婴 儿 检 测 试 剂 ） 及 药 品 企 业 ， 代 表 企 业 丽 珠 医 药 、 金 赛 药 业 、 仙 琚 制 药 等 ， 毛 利 率 在 6 0 % 左 右并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 中 游 为 医 疗 服 务 机 构 ， 包 括 公 立 医 院 辅 助 生 殖 科 、 民 营 辅 助 生 殖 医 院 ， 代 表 企 业 有 锦 欣 生 殖 、 麦 迪 科 技 等 。 下 游 则 为 不 孕 不 育 患 者 。 本 次 跟 踪 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 这 个 行 业 的 增 长 驱 动 力 ， 来 自 于 哪 些 因 素 ？ 2 ） 这 个 行 业 的 几 大 关 键 经 营 数 据 （ 牌 照 情 况 、 I V F 取 卵 周 期 数 量 情 况 、 成 功 率 ） ， 各 家 的 情 况 如 何 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 需 要 拆 分 一 下 辅 助 生 殖 技 术 ， 分 为 ： 人 工 授 精 、 I V F 技 术 （ 体 外 受 精 联 合 胚 胎 移 植 技 术 ： 又 称 试 管 婴 儿 ） 、 其 他 辅 助 技 术 （ 如 深 低 温 保 存 精 子 、 卵 子 技 术 ） 等并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 图 ： 辅 助 生 殖 技 术 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 招 股 书 其 中 ， 锦 欣 生 殖 主 要 运 用 I V F 技 术 系 列 ， 包 括 I V F - E T （ 一 代 试 管 婴 儿 ） 、 I C S I （ 第 二 代 试 管 婴 儿 ） 、 P G S / P G D （ 第 三 代 试 管 婴 儿 ） ， 麦 迪 科 技 则 涉 及 A I H （ 夫 精 人 工 授 精 ） 、 I V F - E T 、 I C S I 技 术 。 整 体 来 看 ， I V F 技 术 自 身 的 迭 代 ， 是 围 绕 提 高 授 精 成 活 率 、 提 高 胚 胎 质 量 展 开 的 。 第 三 代 试 管 婴 儿 的 成 功 率 可 以 达 到 6 5 % 左 右 ， 比 一 代 成 功 率 3 0 % 有 大 幅 提 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 回 到 本 案 ， 来 看 两 家 的 收 入 结 构 ： 锦 欣 生 殖 以 辅 助 生 殖 （ A R S ） 医 疗 服 务 为 主 ， 向 患 者 提 供 I V F 技 术 服 务 。 管 理 服 务 指 为 医 院 提 供 合 作 管 理 服 务 ， 包 括 非 医 疗 管 理 、 行 政 服 务 、 学 科 共 建 合 作 等 。 其 他 辅 助 医 疗 服 务 则 是 包 括 流 动 手 术 中 心 设 施 服 务 及 P G S （ 植 入 前 遗 传 筛 查 ） 测 试 服 务 。 2 0 2 0 年 ， A R S 占 比 6 8 . 7 % ， 管 理 服 务 费 占 比 2 6 . 3 % 、 其 他 医 疗 服 务 占 比 5 % 。 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 麦 迪 科 技 它 是 以 临 床 医 疗 管 理 信 息 系 统 （ C I S ） 系 列 应 用 软 件 产 品 和 临 床 信 息 化 解 决 方 案 为 核 心 业 务 。 辅 助 生 殖 医 疗 服 务 是 以 2 0 1 9 年 收 购 玛 丽 医 院 开 始 进 入 （ 2 0 1 9 年 1 0 月 并 表 ） ， 目 前 占 比 不 高 。 2 0 2 0 年 ， 自 制 软 件 占 比 5 6 . 1 % ， 运 维 服 务 占 比 1 5 . 9 1 % ， 医 疗 服 务 （ 辅 助 生 殖 ） 占 比 1 2 . 3 3 % 。 其 中 ， 玛 丽 医 院 当 期 营 业 收 入 3 8 4 3 . 0 8 万 元 ， 净 利 润 1 3 4 1 . 4 3 万 元 。 提 到 医 疗 管 理 信 息 系 统 ， 还 需 要 了 解 卫 宁 健 康 、 创 业 慧 康 等 几 家 ， 恰 好 近 期 卫 宁 、 创 业 慧 康 发 布 换 股 合 并 的 消 息 。 这 两 家 我 们 之 前 有 过 详 细 研 究 ， 详 见 产 业 链 报 告 库 。 图 ： 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 （ 贰 ） 接 着 ， 从 历 年 季 度 增 速 情 况 ， 来 看 下 各 家 的 收 入 、 归 母 净 利 润 的 变 化 趋 势 ： （ 注 ， 港 市 锦 欣 仅 披 露 中 报 、 年 报 数 据 ） 收 入 增 速 方 面 图 ： 季 度 收 入 增 速 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 锦 欣 生 殖 增 速 普 遍 高 于 麦 迪 科 技 ， 这 是 由 于 两 者 收 入 结 构 的 差 异并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 锦 欣 生 殖 在 辅 助 生 殖 领 域 处 于 领 先 地 位 ， 具 有 不 错 的 A R S 成 功 率 （ 这 是 行 业 重 要 指 标 ） , 通 过 收 购 和 合 作 协 议 扩 展 服 务 范 围 ， 加 强 应 对 患 者 的 A R S 需 求 ， 业 绩 增 速 较 高 ； 而 麦 迪 科 技 在 2 0 2 0 年 之 前 ， 主 要 专 注 于 医 疗 I T 领 域 ， 医 疗 I T 行 业 增 长 受 客 户 订 单 驱 动 ， 竞 争 格 局 分 散 。 2 0 2 0 年 两 家 收 入 增 速 为 负 ， 都 是 因 为 受 卫 生 事 件 影 响 ， 业 务 开 展 受 阻 。 归 母 净 利 润 方 面 除 去 卫 生 事 件 影 响 外 ， 麦 迪 科 技 的 增 速 波 动 较 大 且 出 现 负 增 长 ， 主 要 是 应 收 账 款 等 信 用 减 值 损 失 的 增 加 所 致 。 图 ： 季 度 归 母 净 利 润 增 速 （ 单 位 ： 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 叁 ） 了 解 两 家 大 致 的 历 史 增 长 趋 势 之 后 ， 我 们 具 体 来 看 两 家 的 情 况 。 首 先 ， 近 期 年 报 数 据 来 看 ： 图 ： 业 绩 数 据 （ 单 位 ： 亿 元 、 % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 根 据 2 0 2 0 年 年 报 数 据 ， 收 入 规 模 上 是 锦 欣 生 殖 麦 迪 科 技 ； 收 入 增 速 上 ， 由 于 卫 生 事 件 影 响 ， 收 入 负 增 长 ， 麦 迪 科 技 因 有 收 购 并 购 ， 增 速 略 好 于 锦 欣 生 殖 。 具 体 收 入 与 利 润 情 况 ， 我 们 接 着 拆 开 来 看 ： 锦 欣 生 殖 2 0 2 0 年 收 入 为 1 4 . 4 4 亿 元 ， 同 比 增 长 - 1 3 . 1 1 % ； 归 母 净 利 润 为 2 . 5 2 亿 元 ， 同 比 增 长 - 3 8 . 5 7 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 收 入 方 面 ， 2 0 1 9 年 大 幅 增 长 在 于 ： 1 ） 美 国 业 务 业 绩 纳 入 公 司 ； 2 ） 深 圳 中 山 医 院 完 成 装 修 ， 开 始 营 业 ； 3 ） 成 都 及 深 圳 的 患 者 数 目 和 提 供 的 A R S 规 模 增 加 。 归 母 净 利 润 方 面 ， 2 0 2 0 年 受 卫 生 事 件 影 响 出 现 亏 损 ， 整 体 收 入 下 降 ， 同 时 员 工 购 股 权 计 划 开 支 导 致 行 政 开 支 大 增 。 图 ： 收 入 （ 左 ） 归 母 净 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 麦 迪 科 技 2 0 2 0 年 ， 收 入 为 3 . 0 2 亿 元 ， 同 比 增 长 - 7 . 7 % ； 归 母 净 利 润 为 0 . 3 5 亿 元 ， 同 比 增 长 - 2 4 . 4 1 % 。 2 0 2 1 Q 1 ， 收 入 为 0 . 4 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 8 7 . 4 % ； 净 利 润 为 0 . 0 7 亿 元 ， 同 比 增 长 1 4 0 . 8 8 % 。 2 0 2 1 Q 2 业 绩 预 告 显 示 ， 其 归 母 净 利 润 预 计 为 1 5 0 0 万 元 至 1 8 0 0 万 元 ， 较 2 0 2 0 年 同 期 实 现 扭 亏 为 盈 ， 预 计 增 长 2 2 7 1 万 元 至 2 5 7 1 万 元并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 收 入 方 面 ， 2 0 1 9 Q 4 收 入 较 高 ， 主 要 系 软 件 整 体 解 决 方 案 业 务 收 入 大 幅 增 加 。 归 母 净 利 润 方 面 ， 除 2 0 2 1 年 外 ， 其 他 年 份 的 Q 1 季 度 均 呈 现 亏 损 ， 主 要 是 软 件 行 业 收 入 一 季 度 的 费 用 开 支 刚 性 ， 收 入 确 认 偏 少 所 致 。 图 ： 收 入 （ 左 ） 归 母 净 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 再 来 看 他 们 两 家 的 利 润 率 与 费 用 率 情 况 ： （ 由 于 锦 欣 生 殖 披 露 数 据 较 少 ， 此 处 我 们 查 看 历 史 年 度 趋 势 变 化 ） 毛 利 率 方 面 ， 两 家 波 动 并 不 大 。 麦 迪 科 技 毛 利 率 高 于 锦 欣 生 殖 ， 是 因 为 主 业 医 疗 I T 服 务 的 毛 利 率 高 于 辅 助 生 殖并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 从 麦 迪 科 技 的 成 本 构 成 看 ， 辅 助 生 殖 的 成 本 主 要 是 材 料 成 本 （ 锦 欣 生 殖 未 披 露 成 本 结 构 ） 。 图 ： 2 0 2 0 年 麦 迪 科 技 成 本 构 成 来 源 ： 公 司 年 报 图 ： 毛 利 率 （ 左 ） 净 利 率 （ 右 ） （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 净 利 率 方 面 ， 两 者 均 呈 现 相 对 下 滑 趋 势 ， 且 锦 欣 生 殖 净 利 率 高 于 麦 迪 科 技 ， 这 是 由 于 两 者 费 用 率 之 间 的 差 异 所 致 ， 麦 迪 科 技 整 体 费 用 率 要 高 于 锦 欣 生 殖 。 具 体 来 看 ： 锦 欣 生 殖 耗 费 较 多 的 主 要 是 管 理 费 用 ， 管 理 费 用 率 逐 年 上 升 至 2 0 % ， 主 要 是 收 购 深 圳 中 山 医 院 及 H R C M a n a g e m e n t 后 ， 人 员 成 本 提 升 、 雇 员 购 股 权 计 划 开 支 增 加 所 致 。 另 外 ， 锦 欣 生 殖 的 销 售 费 用 率 较 低 ， 是 由 于 锦 欣 生 殖 与 四 川 当 地 5 0 多 家 医 院 订 立 相 互 转 诊 协 议 ： 一 方 面 ， 相 关 医 院 医 生 在 初 步 咨 询 、 诊 断 以 及 I V F 前 体 检 后 ， 将 患 者 推 介 给 锦 欣 生 殖 ； 另 一 方 面 ， 在 完 成 I V F 取 卵 后 ， 锦 欣 生 殖 再 将 患 者 推 介 予 相 关 医 院 以 提 供 产 前 服 务 。 由 此 ， 在 医 院 专 业 医 生 的 推 介 下 ， 锦 欣 的 品 牌 知 名 度 在 当 地 提 升 较 快 ， 且 利 用 这 样 的 方 式 减 少 了 外 部 营 销 费 用 。 2 图 ： 费 用 率 情 况 （ 单 位 ： 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 而 麦 迪 科 技 主 业 是 医 疗 信 息 化 ， 此 处 ， 我 们 将 其 与 卫 宁 健 康 、 创 业 惠 康 再 做 个 对 比 ： 研 发 费 用 率 差 异 不 大 ， 但 麦 迪 科 技 的 销 售 费 用 率 、 管 理 费 用 率 仍 高 于 同 行 ， 主 要 是 对 员 工 的 薪 资 、 培 训 费 增 加 较 多 。 图 ： 费 用 率 情 况 （ 单 位 ： % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 伍 ） 我 国 为 辅 助 生 殖 的 需 求 大 国 ， 在 2 0 1 8 年 辅 助 生 殖 市 场 已 达 到 3 7 亿 美 元 ， 与 美 国 市 场 齐 平 。 2 0 1 4 年 - 2 0 1 8 年 国 内 辅 助 生 殖 市 场 复 合 增 速 达 1 3 . 6 % ， 高 于 全 球 市 场 5 . 1 % 。 那 么 ， 未 来 我 国 的 辅 助 生 殖 市 场 的 规 模 究 竟 能 有 多 大 ？ 我 们 来 大 致 测 算 一 下 ， 公 式 为并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 辅 助 生 殖 市 场 规 模 = 育 龄 夫 妇 不 孕 率 渗 透 率 价 格 这 几 大 因 素 ， 挨 个 拆 解 来 看 ： 1 ） 育 龄 夫 妇 由 于 生 活 成 本 压 力 、 结 婚 率 和 出 生 率 下 降 ， 育 龄 夫 妇 数 量 近 年 来 也 不 断 下 滑 ， 从 2 0 1 6 年 的 3 . 0 7 亿 下 降 至 2 0 1 9 年 的 2 . 9 2 亿 ， 年 复 合 增 速 为 - 2 % 。 根 据 东 北 证 券 整 理 ， 2 0 2 0 年 预 计 育 龄 夫 妇 为 2 . 8 7 亿 ， 预 计 到 2 0 2 3 年 为 2 . 7 6 亿并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 因 此 ， 我 们 参 考 东 北 证 券 的 假 设 ， 到 2 0 2 3 年 育 龄 夫 妇 为 2 . 7 6 亿 ， 之 后 按 历 史 增 速 - 2 % 递 减 。 2 ） 不 孕 率 、 可 使 用 辅 助 生 殖 手 段 患 者 比 例 从 年 龄 层 来 看 ， 根 据 中 国 卫 生 统 计 数 据 ， 我 国 妇 女 3 0 岁 以 下 不 孕 率 为 1 1 . 5 5 % ， 随 着 年 龄 增 长 ， 不 孕 率 持 续 提 升 。 到 3 0 - 3 4 岁 不 孕 率 为 1 5 . 6 9 % ， 3 5 - 3 9 岁 不 孕 率 为 1 6 . 6 5 % ， 4 0 岁 以 上 不 孕 率 为 2 1 . 7 3 % 。 其 中 ， 不 孕 不 育 的 患 病 率 提 升 主 要 是 由 于 ： 1 ） 晚 婚 晚 育 ； 2 ） 生 活 方 式 不 健 康 （ 熬 夜 、 运 动 减 少 、 饮 食 不 健 康 等 ） 导 致 身 体 处 于 亚 健 康 状 态 ， 如 肥 胖 ； 3 ） 生 活 压 力 大 。 根 据 锦 欣 生 殖 招 股 书 预 计 ， 2 0 2 0 年 我 国 不 孕 率 预 计 为 1 6 . 9 % ， 预 计 到 2 0 2 3 年 增 加 至 1 8 . 2 % ， 到 2 0 3 0 年 将 提 升 至 2 0 . 3 % 。 因 此 ， 我 们 假 设 未 来 五 年 ， 不 孕 率 从 1 6 . 9 % 到 2 0 2 3 年 提 升 至 1 8 . 2 % ， 到 2 0 2 5 年 上 升 至 1 8 . 8 % （ 由 2 0 3 0 年 倒 推 ） 。 3 ） 渗 透 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 目 前 ， 治 疗 不 孕 不 育 的 方 法 中 ， 试 管 婴 儿 （ I V F ） 是 成 功 率 很 高 的 辅 助 生 殖 手 段 ， 全 球 平 均 成 功 率 在 5 0 % 左 右 。 因 此 ， 渗 透 率 的 提 升 主 要 看 I V F 。 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 2 财务分析专业研究机构 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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