品牌中药现代化继往开来系列之一.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明部分 医药行业 2021 年 08 月 03 日 看好 品牌中药现代化标杆企业梳理 根据申万行业分类，医药生物二级子行业中药公司共计 73 家（含百年 品牌中药），绝大部分属于现代品牌中药。我们根据市值、市盈率、营 业收入及归母净利润绝对数及相对数等指标进行初步筛选，本次入选个 股不含百年品牌中药。其中市值超过 70 亿元的有 24 家；收入超过 30 亿元的有 20 家；归母净利润超过 1 亿元的有 33 家，我们选取 均 符合以 上三个条件的公司 作为研究对象，梳理出 15 家上市公司，本篇报告先 分析其中 5 家企业。 步长制药（ 603858）：中国的强生，世界的步长 公司主要从事中成药的研发、生产和销售， 同时 正向生物制药、疫苗等 医药高科技领域进军与扩张。 公司脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、 谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液和复方曲肽注射液市场地位突出， 6 个产品 2020 年收入达 107.58 亿元，占总收入的 67.21%。 华润三九（ 000999）：大众医药健康产业的引领者 华润三九主营核心业务定位于自我诊疗（即 CHC）健康消费品和 RX 处方药领域。 CHC 健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、 骨科、儿科等近 10 个品类 ， 2020 年销售额超过亿元的品种有 21 个 。 天士力（ 600535）：创造健康，人人共享 天士力始终秉承“创造健康，人人共享”的企业愿景，推动中医药与现 代医学融合发展，以提高人类生活和生命质量为使命，持续聚焦中国市 场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域 ， 利 用现代中药、生物药、化学药协同发展优势进行创新药物的战略布局 。 以岭药业（ 002603）：中医络病理论 实践者 ， 国际化医药集团 公司依托中医络病理论 开展创新中药研 发的同时，积极布局化生药和健 康产业，构建了专利中药、化生药、健康产业协同发展、相互促进的医 药健康产业格局。 2020 年新冠肺炎疫情以来 ， 国家药品监督管理局批 准连花清瘟胶囊 /颗粒在原批准适应症的基础上，增加“新型冠状病毒肺 炎轻型、普通型”的新适应症 。 昆药集团（ 600422）：聚焦心脑血管疾病，专注慢病治疗领域 公司 依托 70 年的药物研发传统、植物药研发实力以及全球化布局的营 销网络，围绕“聚焦心脑血管疾病、专注慢病治疗领域的创新型国际化 药品提供商” 的战略定位，坚定地走创新、国际化道路 。 行业研究 市场表现 截至 2021.08.03 分析师：张科然 执业证书号： S1490513050001 电话： 010- 85556193 邮箱： 品牌中药 现代化 ，继往开来系列之一 证券研究报告 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 目 录 一、品牌中药现代化标杆企业梳理 . 4 二、步长制药（ 603858）：中国的强生，世界的步长 . 4 1、主营业务 . 4 2、发展历程 . 6 3、财务状况 . 6 4、上市以来募集资金及分红情况 . 7 三、华润三九（ 000999）：大众医药健康产业的引领者 . 7 1、主营业务 . 7 2、发展历程 . 8 3、财务状况 . 8 4、上市以来募集资金及分红情况 . 10 四、天士力（ 600535）：创造健康，人人共享 . 10 1、主营业务 . 10 2、发展历程 . 12 3、财务状况 . 12 4、上市以来募集资金及分红情况 . 13 五、以岭药业（ 002603）：中医络病理论实践者，国际化医药集团 . 13 1、主营业务 . 13 2、发展历程 . 15 3、财务状况 . 15 4、上市以来募集资金及分红情况 . 16 六、昆药集团（ 600422）：聚焦心脑血管疾病，专注慢病治疗领域 . 17 1、主营业务 . 17 2、发展历程 . 17 3、财务状况 . 18 4、上市以来募集资金及分红情况 . 19 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表 1：现代品牌中药 2020 年年报财务数据对比情况 . 4 图表 2：步长制药核心产品及功能主治 . 5 图表 3：营业收入情况（百万元、 %） . 6 图表 4：归母净利润情况（百万元、 %） . 6 图表 5：毛利率情况（ %） . 7 图表 6：三项费用率情况（ %） . 7 图表 7： 华润三九核心产品线情况 . 8 图表 8：营业收入情况（百万元、 %） . 9 图表 9：归母净利润情况（百万元、 %） . 9 图表 10：毛利率情况（ %） . 9 图表 11：三项费用率情况（ %） . 9 图表 12：天士力核心产品及功能主治 . 10 图表 13：天士力大生物医药 体系 . 11 图表 14：营业收入情况（百万元、 %） . 12 图表 15：归母净利润情况（百万元、 %） . 12 图表 16：毛利率情况（ %） . 13 图表 17：三项费用率情况（ %） . 13 图表 18：天士力上市以来股权融资情况 . 13 图表 19：以岭药业核心产品及功能主治 . 14 图表 20：以岭药业战略目标 . 15 图表 21：营业收入情况（百万元、 %） . 16 图表 22：归母净利润情况（百万元、 %） . 16 图表 23：毛利率情况（ %） . 16 图表 24：三项费用率情况（ %） . 16 图表 25：昆药集团主要业务及经营模式 . 17 图表 26：营业收入情况（百万元、 %） . 18 图表 27：归母净利润情况（百万元、 %） . 18 图表 28：毛利率情况（ %） . 19 图表 29：三项费用率情况（ %） . 19 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 一、 品牌中药 现代化标杆企业梳理 根据申万行业分类，医药生物二级子行业中药公司共计 73 家 （含百年品 牌中药） ， 绝大部分属于 现代品牌中药 。 我们根据市值、市盈率、营业收入及 归母净利润 绝 对数及相对数 等指标进行初步筛选 ， 本次入选个股不含百年品牌 中药。其中市值超过 70 亿元的有 24 家；收入超过 30 亿元的有 20 家；归母净 利润超过 1 亿元的有 33 家 ，我们选取符合以上三个条件的公司，具体情况如 下： 图表 1： 现代品牌中药 2020 年年报财务数据对比情况 序 号 证券代码 证券简称 营业收入 （亿元） 营业收 入同比 （ %） 归母公司净利 润（亿元） 归母净利润同 比（ %） EPS （元） PE（ TTM） 总市值（亿 元） 1 603858.SH 步长制药 160.07 12.28 18.61 -4.37 1.68 12.59 247.15 2 000999.SZ 华润三九 136.37 -7.82 15.97 -23.89 1.63 14.47 247.07 3 600535.SH 天士力 135.76 -28.54 11.26 12.43 0.75 18.15 209.50 4 002603.SZ 以岭药业 87.82 50.76 12.19 100.95 1.02 21.91 318.94 5 600422.SH 昆药集团 77.17 -4.96 4.57 0.56 0.60 13.84 77.49 6 300026.SZ 红日药业 64.88 29.69 5.73 42.45 0.19 20.52 134.89 7 600566.SH 济川药业 61.65 -11.17 12.77 -21.30 1.53 11.70 146.47 8 600572.SH 康恩贝 59.09 -12.70 4.53 231.15 0.18 37.90 120.83 9 002390.SZ 信邦制药 58.46 -12.16 1.74 -26.57 0.11 75.69 195.83 10 000650.SZ 仁和药业 41.06 -10.37 5.69 5.74 0.45 21.33 131.31 11 600252.SH 中恒集团 36.76 -3.61 5.63 -24.45 0.16 22.06 129.62 12 002737.SZ 葵花药业 34.62 -20.81 5.84 3.37 1.00 14.90 97.76 13 603567.SH 珍宝岛 34.11 3.46 4.36 6.76 0.51 28.01 130.26 14 002424.SZ 贵州百灵 30.88 8.32 1.52 -46.11 0.11 76.82 100.05 15 600557.SH 康缘药业 30.32 -33.59 2.63 -48.14 0.44 26.55 70.79 数据 来源： WIND、 华融证 券整理 由于涉及公司较多，我们本篇暂时 先整理其中收入排名前 5 家公司， 分别 对其 进行分析。 二、 步长制药（ 603858） ：中国 的 强生，世界 的 步长 1、主营业务 公司主要从事中成药的研发、生产和销售，主要产品涉及心脑血管疾病中 成药领域，同时也覆盖妇科用药等其他领域，目前，公司正向生物制药、疫苗 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 等医药高科技领域进军与扩张。 步长制药构建了清晰的发展战略，“聚焦大病 种、培育大品种”，公司以专利中成药为核心，致力于中药现代化，充分发挥 了中药在心脑血管这一“大病、慢病”领域中的重要作用。 公司脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂 注射液和复方曲肽注射液市场地位突出， 6个 产品 2020年收入达 107.58 亿元 ， 占总收入的 67.21%。 图表 2： 步长制药核心产品及功能主治 序 号 核心产品 功能主治 是否 国家 医保 是 否 独 家 1 脑心通胶囊 益气活血，化瘀通络。用于气虚血滞、脉络瘀阻所致中风中经络，半身不遂、肢体麻 木、口眼歪斜、舌强语謇及胸痹心痛、胸闷、心悸、气短；脑梗塞、冠心病心绞痛属 上述证候者。 是 是 2 稳心颗粒 益气养阴，活血化瘀。用于气阴两虚，心脉瘀阻所致的心悸不宁，气短乏力，胸闷胸 痛；室性早搏、房性早搏见上述证候者。 是 是 3 丹红注射液 活血化瘀，通脉舒络。用于瘀血闭阻所致的胸痹及中风，证见： 胸痛，胸闷，心悸， 口眼歪斜，言语蹇涩，肢体麻木，活动不利等症；冠心病、心绞痛、心肌梗塞，瘀血 型肺心病，缺血性脑病、脑血栓。 是 是 4 谷红注射液 用于治疗脑血管疾病如脑供血不足、脑血栓、脑栓塞及脑出血恢复期；肝病、神经外 科手术等引起的意识功能低下、智力减退、记忆力障碍等。还可用于治疗冠心病、脉 管炎等。 否 是 5 复方脑肽节苷脂注射液 用于治疗脑卒中、老年性痴呆，颅脑损伤、脊髓损伤及创伤性周围神经损伤，用于治 疗脑部疾病引起的功能障碍。 否 是 6 复方曲肽注射液 用于治疗脑卒中等急慢性脑血管疾病，老 年性痴呆，颅脑外伤、脊髓损伤等原因引起 的中枢神经损伤、周围神经损伤、脑血管意外创伤及创伤后的神经系统后遗症，以及 脑血管疾病所引起的脑功能障碍等后遗症；用于治疗闭塞综合症、动脉硬化、血栓性 静脉炎、毛细血管出血以及血管通透性升高引起的水肿。 否 是 数据 来源： 公司公告 、 华融证 券整理 除以上核心产品外， 中药方面： 公司积极研发新产品，近年又培育出了灯 盏花素氯化钠注射液（独家品种），用于 治疗缺血性脑血管疾病，如脑梗塞， 脑出血后遗症所致偏瘫， 冠心病、心绞痛、心肌梗塞及高粘 血症等和其他缺血 性及伴有微循环障碍性疾病， 该品 种 2020 年收入为 0.8 亿元 。 化药方面：公 司培育出了参芎葡萄糖注射液（全国仅两家生产企业），用于闭塞性脑血管 疾 病及其他缺血性血管疾病， 该品种 2020 年 收入为 4.07 亿元；银杏蜜环口服溶 液（独家品种），主要用于冠心病、心绞痛、缺血性脑血管疾病，可改善心、 脑缺血性症状，该品种 2020 年收入为 3.27 亿元。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 6 2、发展历程 公司成立于 2001 年， 2012 年完成股份制改制， 2016 年 11 月登陆 A 股 上交所 。 2018 年 9 月，步长正式宣布转型，从营销型驱动向产品型驱动、向 科技型公司转型；由中成药向生物药、化药、医 疗器械、互联网医药等全产业 转型；由中国本土化向全球化转型，稳步实现生物制药战略规划。 3、财务状况 2021 年一季度营业收入 33.51 亿元，同比增长 26.97%；归母净利润为 4.06 亿元，同比增长 33.39%；扣非后归母净利润为 3.98 亿元，同比增长 33.65%； 每股收益 0.37 元。 2020 年营业收入 160.07 亿元，同比增长 12.28%；归母净利润为 18.61 亿元，同比 下降 4.37%；扣非后归母净利润为 17.08 亿元，同比 下降 4.16%； 每股收益 1.68 元，每 10 股派发现金股利 5.26 元（含税）。 2011-2020 年营业收入年均复合增长率为 11.79%，归母净利润年均复合 增长率为 4.73%。 图 表 3： 营业收入情况（百万元、 %） 图表 4： 归母净利润情况（百万元、 %） -5 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 6 , 0 0 0 . 0 0 8 , 0 0 0 . 0 0 1 0 , 0 0 0 . 0 0 1 2 , 0 0 0 . 0 0 1 4 , 0 0 0 . 0 0 1 6 , 0 0 0 . 0 0 1 8 , 0 0 0 . 0 0 营业收入（百万元） 同比（ % ） -1 0 0 % -5 0 % 0% 50% 1 0 0 % 1 5 0 % 2 0 0 % 0 . 0 0 5 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 5 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 2 , 5 0 0 . 0 0 3 , 0 0 0 . 0 0 3 , 5 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 归属母公司净利润（百万元） 同比（ % ） 数据来源： WIND、华融证券整理 数据来源： WIND、华融证券整理 公司毛利率常年维持在 70%以上，净利率维持在 10%以上，三项费用率 合计一直维持在 60%左右 。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7 图 表 5： 毛利率情况（ %） 图表 6： 三项费用率情况（ %） 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 7 0 . 0 0 8 0 . 0 0 9 0 . 0 0 毛利率（ % ） 净利率（ % ） -1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 7 0 . 0 0 销售费用率（ % ） 管理费用率（ % ） 财务费用率（ % ） 数据来 源： WIND、华融证券整理 数据来源： WIND、华融证券整理 在医保控费影响下，根据米内网统计， 2016 年至 2019 年间，我国心脑血 管疾病中成药市场销售额从 1,080.92 亿元到 972.30 亿元， 市场份额由 2018 年的 36.49%下降到 2019 年 的 34.56%， 下降 1.93 个百分点 。 4、上市以来募集资金及分红情况 2016 年 IPO 首发募集资金 39 亿元， 没有定增及配股 ，股权直接融资总额 共计 39 亿元。 上市 5 年以来已实施现金分红 5 次，每 年均进行现金分红，累计现金分红 59.41 亿元，累计实现净利润 95.08 亿元，分红率 62.48%。 三、 华润三九 （ 000999） ： 大众医药健康产业的引领者 1、 主营业务 华润三九主营核心业务定位于 自我诊疗（即 CHC） 健康消费品和 RX 处方 药领域。 CHC 健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、止咳、骨科、儿科等 近 10 个品类，其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用 药占据了较高的市场份额； RX 处方药业务则聚焦消化、骨科、心脑重症、肿 瘤核心领域，位居国内市场前列。 公司产品线丰富， 2020 年销售额超过亿元 的品种有 21 个， 连续多年在中 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 8 国非处方药协会发布的非处方药企业综合排名中名列前茅，“ 999 感冒灵”、 “ 999 皮炎平”、“三九胃泰”、“ 999 小儿感冒”、“ 999 抗病毒口服液”、“好娃 娃产品”、“气滞胃痛颗粒”、“天和骨通贴膏”、“澳诺葡萄糖酸钙锌口服溶液” 等具有很高的知名度和美誉度。 图表 7： 华润三九核心产品线情况 公司核心 产 品 线 自我 诊疗 C H C ： 999 感冒 灵胶 囊、 999 皮炎平、三九胃泰 颗 粒、 999 小 儿 感 冒 颗 粒、 999 强力 枇杷露、天和骨通 贴 膏、 气滞 胃痛 颗 粒、 999 小 儿 止咳 糖 浆 等。 处 方 药 ： 参 附注射 液、理洫王牌血塞 通 软 胶 囊、 参麦 注 射液、 红 花注射 液、 华 蟾素系列 产 品、生脉注射液 等。 中 药 配方 颗 粒及中 药饮 片 ： 致力于打 造“ 原 质 原味” 的 999 中 药 配方 颗 粒 和“ 三九本草悟” 精 致 饮 片。 抗感染 ：阿 奇霉素、 红 霉素 肠 溶 胶 囊、 头孢类产 品等。 数据 来源： 公司公告、公司官网、 华融证 券整理 除以上 OTC 产品外，公司还拥有参附注射液、理洫王牌血塞通软胶囊、 华蟾素片剂及注射剂、益血生胶囊、金复康口服液、茵栀黄口服液等多个中药 处方药品种；同 时拥有新泰林、阿奇霉素、红霉素肠溶胶囊等抗生素产品以及 镁加铝咀嚼片、汉防己甲素片、地氯雷他定等化药产品及 五代头孢注射用头孢 比罗酯钠独家许可权 。 公司产品线丰富， 除以上产品外，还拥有中药配方颗粒 及中药饮片 ， 999 中药配方颗粒定位于原质原味，是在传统中医药理论指导下，优选道地药材， 古法炮制，净化水为溶媒，以传统汤剂为基础建立“标准煎剂” 。 2、发展历程 公司前身是 1985 年成立的深圳南方制药厂。 1999 年，由三九企业集团、 深圳三九药业股份有限公司等 5 家公司发起设立股份制公司； 2000 年 3 月 9 日，在深圳证券交易所 挂牌上市； 2008 年，正式进入华润集团； 2010 年，公 司名称由“三九医药股份有限公司”变更为“华润三九医药股份有限公司”。 3、财务状况 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 9 2021 年一季度营业收入 40.8 亿元，同比增长 29.05%；归母净利润为 6.43 亿元，同比增长 22.95%；扣非后归母净利润为 6.23 亿元，同比增长 39.92%； 每股收益 0.66 元 。 2020 年营业收入 136.37 亿元，同比 下降 7.82%；归母净利润为 15.97 亿 元，同比 下降 23.89%；扣非后归母净利润为 13.35 亿元，同比增长 11.01%； 每股收益 1.63 元 ，每 10 股派发现金股利 5 元（含税）。 2011-2020 年营业收入年均复合增长率为 10.56%，归母净利润年均复合 增长率为 8.6%。 图 表 8： 营业收入情况 （ 百万元、 %） 图表 9： 归母净利润情况 （ 百万元、 %） -1 0 % -5 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 6 , 0 0 0 . 0 0 8 , 0 0 0 . 0 0 1 0 , 0 0 0 . 0 0 1 2 , 0 0 0 . 0 0 1 4 , 0 0 0 . 0 0 1 6 , 0 0 0 . 0 0 营业收入（百万元） 同比（ % ） -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 . 0 0 5 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 5 0 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 2 , 5 0 0 . 0 0 归属母公司净利润（百万元） 同比（ % ） 数据来源： WIND、华融证券整理 数据来源： WIND、华融证券整理 公司毛利率常年维持在 60%以上，净利率维持在 10%以上，三项费用率 合计 绝大多数年份 维持在 40%左右 ，管理费用率和财务费用率相对稳定，销售 费用 率波动较大，其中峰值出现在 2018 年为 48.17%，导致当年三项费用率合 计为 56.03%，为近十年以来的最高值。 图 表 10： 毛利率情况（ %） 图表 11： 三项费用率情况（ %） 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 7 0 . 0 0 8 0 . 0 0 毛利率（ % ） 净利率（ % ） -1 0 . 0 0 0 . 0 0 1 0 . 0 0 2 0 . 0 0 3 0 . 0 0 4 0 . 0 0 5 0 . 0 0 6 0 . 0 0 销售费用率（ % ） 管理费用率（ % ） 财务费用率（ % ） 数据来源： WIND、华融证券整理 数据来源： WIND、华融证券整理 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 10 按照公司业务条线来看， 2020 年自我诊疗 CHC 业务实现收入 78.34 亿元， 同比上升 3.68%，占收入比重为 57.45%；处方药业务 （含中药配方颗粒及中 药饮片） 实现收入 51.82 亿元，同比下降 21.37%，主要是由于抗感染业务受 疫情及集采等政策影响下滑幅度较大所致 ，占收入比重为 38%。 4、上市以来募集资金及分红情况 1999 年 IPO 首发募集资金 16.9 亿元， 上市 20 多年来未进行过配股及增 发 ，股权直接融资总额共计 16.9 亿元。 上市 21 年以来已实施现金分红 17 次， 累计现金分红 43.12 亿元，累计实 现净利润 161.4 亿元，分红率 26.72%。 从上面数据可以看出，公司现金分红远远高于股权融资金额，很好的回报 了股东及投资者。 四、 天士力 （ 600535） ： 创造健康，人人共享 1、主营业 务 天士力始终秉承“创造健康，人人共享”的企业愿景，推动中医药与现代 医学融合发展，以提高人类生活和生命质量为使命，持续聚焦中国市场容量最 大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，致力于提供临床急 需甚至填补中国临床市场空白的药物研发，利用现代中药、生物药、化学药协 同发展优势进行创新药物的战略布局，继续保持国际领先优势与研发创新的发 展动力。 图表 12： 天士力核心产品及功能主治 序 号 主要产品 功能主治 是否 国家 医保 是 否 独 家 1 复方丹参滴丸 活血化瘀，理气止痛 ， 气滞血瘀所致的胸痹，症见胸闷、心前区 刺痛；冠心病心绞 痛见上述症候者。 是 是 2 养血清脑颗粒 养血平肝，活血通络。用于血虚肝亢所致的头痛，眩晕眼花，心烦易怒，失眠多梦。 是 是 3 芪参益气滴丸 益气通脉、活血止痛。用于气虚血瘀型胸痹，症见胸闷、胸痛，气短乏力、心悸、 自汗、面色少华，舌体胖有齿痕、舌。质暗或紫暗或有瘀斑，脉沉或沉弦。冠心病、 是 是 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 11 心绞痛见上述证候者。 4 注射用益气复脉 益气复脉，养阴生津。用于冠心病劳累性心绞痛气阴两虚症，症见胸痹心痛，心悸 气短、倦怠懒言、头晕目眩、面色少华、舌淡、少苔或剥苔脉细弱或结代；冠心 病所 致慢性左心功能不全 II、 III 级气阴两虚证，症见心悸、气短甚则气急喘促， 胸闷隐痛，时作时止，倦怠乏力，面色苍白动则汗出，舌淡、少苔或剥苔脉细 弱或结代。 是 是 5 注射用丹参多酚酸 用于中风病中经络（轻中度脑梗死）恢复期瘀血阻络证，症见半身不遂，口舌歪斜， 舌强言謇，偏身麻木等症状。 是 是 6 注射用重组人尿激酶原 急性 ST 段抬高性心肌梗死。 是 是 7 替莫唑胺胶囊（蒂清） 新诊断的多形性胶质母 细胞瘤，开始先与放疗联合治疗，随后作为辅助治疗； 常规 治疗后复发或进展的多形性胶质母细胞瘤或间变性星形细 胞瘤 。 是 否 8 右佐匹克隆片（文飞） 用于治疗失眠。 是 否 9 水飞蓟宾胶囊（水林佳） 用于急慢性肝炎、脂肪肝的肝功能异常的恢复。 是 是 数据 来源： 公司公告 、 华融证 券整理 公司坚持“大病种、大品种、大市场、系列化”的研发思路，以“疾病生 命树”为指导依据疾病生理演变过程创造新产品，以“产品生命树”为指导培 育大品种，拥有“研、 产、销、投 IPD 整合式开发体系 ” ，构建心脑血管、肿 瘤、消化代谢、精神及免疫领域产品管线 ，通过“四位一体”药物创新研发模 式，整合全球前沿技术，布局世界领先靶点，不断丰富公司梯队 化的产品组合。 图表 13： 天士力大生物医药 体系 数据 来源： 公司官网、 华融证 券整理 2020 年公司通过“四位一体”的研发模式，在研管线有 75 种 产品，其中 1 类创新药有 38 种， 46 种产品已经进入临床阶段， 19 种处于临床 II、 III 期 。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12 2020 年天士力出售旗下天士营销全部股权，标的资产股权过户手续及工商 变更登记手续已完成，公司将进一步聚焦 医药工业。 2、发展历程 天士力集团公司 1994 年始创于中国人民解放军第二五四医院，天士力以 现代中药奠基立业，率先倡导“现代中药”新理念 。 上市公司于 1998 年 成立， 2002 年 8 月登陆上交所 ， 2014 年实现“创二 代”与“创一代”新老交接， 公司 业务逐渐加大化药与生物药的拓展。 2020 年出售天士营销全部股权，进一步聚焦医药工业。 3、财务状况 2021 年一季度营业收 17.64 亿元，同比 下降 55.37%；归母净利润为 3.23 亿元，同比 增长 9.53%；扣非后归母净利润为 2.54 亿元，同比 下降 9.72%； 每股收益 0.21 元。 2020 年营业收入 135.76 亿元，同比 下降 28.54%；归母净利润为 11.26 亿元，同比增长 12.43%；扣非后归母净利润为 8.32 亿元，同比 下降 12.08%； 每股收益 0.75 元，每 10 股派发现金股利 3.3 元（含税）。 图 表 14： 营业收入情况（百万元、 %） 图表 15： 归母净利润情况（百万元、 %） -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 . 0 0 2 , 0 0 0 . 0 0 4 , 0 0 0 . 0 0 6 , 0 0 0 . 0 0 8 , 0 0 0 . 0 0 1 0 , 0 0 0 . 0 0 1 2 , 0 0 0 . 0 0 1 4 , 0 0 0 . 0 0 1 6 , 0 0 0 . 0 0 1 8 , 0 0 0 . 0 0 2 0 , 0 0 0 . 0 0 营业收入（百万元） 同比（ % ） -4 0 % -3 0 % -2 0 % -1 0 % 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 4 0 0 . 0 0 6 0 0 . 0 0 8 0 0 . 0 0 1 , 0 0 0 . 0 0 1 , 2 0 0 . 0 0 1 , 4 0 0 . 0 0 1 , 6 0 0 . 0 0 1 , 8 0 0 . 0 0 归属母公司净利润（百万元） 同比（ % ） 数据来源： WIND、华融证券整理 数据来源： WIND、华融证券整理 公司 2020 年出售天士营销公司全部股权，医药工业占比大幅提升， 2021 年一季度 毛利率 为 64.86%， 获得大幅提升； 净利率 为 18.3%，三项费用率合 计 也大幅提升到 46.65%，财务数据与医药工业类公司相似。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 13 图 表 16： 毛利率情况（ %） 图表 17： 三项费用率情况（ %） 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 2 0 . 0 0 2 5 . 0 0 3 0 . 0 0 3 5 . 0 0 4 0 . 0 0 4 5 . 0 0 毛利率（ % ） 净利率（ % ） 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 2 0 . 0 0 2 5 . 0 0 3 0 . 0 0 3 5 . 0 0 销售费用率（ % ） 管理费用率（ % ） 财务费用率（ % ） 数据来源： WIND、华融证券整理 数据来源： WIND、华融证券整理 4、上市以来募集资金及分红情况 2002 年 IPO 首发募集资金 7.35 亿 元， 2007 年定增募集资金 2.88 亿元， 2010 年定增募集资金 10.69 亿元， 2015 年定增募集资金 16 亿元， 则累计股 权直接融资 为 36.91 亿元， 具体情况如下图所示： 图表 18： 天士力 上市以来股权融资情况 序号 公告日期 融资方式 募集资金规模（万元） 1 2002 IPO 73,500.00 2 2007 定增 28,780.00 3 2010 定增 106,864.19 4 2015 定增 160,000.00 合计 369,144.19 数据 来源： WIND、 华融证 券整理 上市 19 年以来已实施现金分红 19 次，累计现金分红 54.68 亿元，累计实 现净利润 139.09 亿元，分红率 39.32%。 五、 以岭药业 （ 002603）： 中医络病理论 实践者 ， 国际化医药集团 1、主营业务 公司的主营业务是专利创新中药的研发、生产和 销售。在开展 创新中药研 发的同时，公司积极布局化生药和健康产业，构建了专利中药、化生药、健康 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14 产业协同发展、相互促进的医药健康产业格局。 公司遵循“以临床实践为基础，以理论假说为指导，以治疗方药为依托， 以临床疗效为标准”的创新中药研发模式， 形成“理论 临床 科研 产业 教学”五位一体的创新发展模式， 开展复方中药、组分中药、单体中药多渠道 研发，建立了具有自主知识产权的新药研发体系，科技创新能力居中药行业前 列。 2020 年新冠肺炎疫情以来， 国家卫健委与国家中医药管理局发布的新型 冠状病毒感染的肺 炎诊疗方案第四版至 第八版均推荐服用中成药连花清瘟， 用于医学观察期乏力伴发热患者的防治。中医药治疗新冠肺炎筛选出的有效药 物“三药三方”包括连花清瘟胶囊（颗粒）， 2020 年 4 月 12 日，国家药品监 督管理局批准连花清瘟胶囊 /颗粒在原批准适应症的基础上，增加“新型冠状病 毒肺炎轻型、普通型”的新适应症。 根据米内网数据，公立医疗端中成药呼吸 系统用药领域，连花清瘟市场份额在 2020 年上半年达到了 37.9%。根据中康 资讯数据，零售端连花清瘟系列 2020 年销售额排名第 1 位，市场份额达到 9.86%。 图表 19： 以岭药业核心产品及功能主治 序 号 主 要产品 功能主治 是否 国家 医保 是 否 独 家 1 通心络胶囊 益气活血，通络止痛。用于冠心病心绞痛属心气虚乏，血瘀络阻证，症见胸部憋闷，刺痛， 绞痛，固定不移，心悸自汗，气短乏力，舌质紫黯或有瘀斑，脉细涩或结代。亦用于气虚 血瘀络阻型中风病，症见半身不遂或偏身麻木，口舌歪斜，言语不利。 是 是 2 参松养心胶囊 益气养阴，活血通络，清心安神。用于治疗冠心病室性早搏属气阴两虚，心络瘀阻证，症 见心悸不安，气短乏力，动则加剧，胸部闷痛，失眠多梦，盗汗，神倦懒言。 是 是 3 芪苈强心胶囊 益气温阳，活血通络，利水消 肿。用于冠心病、高血压病所致轻、中度充血性心力衰竭证 属阳气虚乏，络瘀水停者，症见心慌气短，动则加剧，夜间不能平卧，下肢浮肿，倦怠乏 力，小便短少，口唇青紫，畏寒肢冷，咳吐稀白痰等。 是 是 4 连花清瘟胶囊 清瘟解毒，宣肺泄热。用于治疗流行性感冒属热毒袭肺证，症见：发热或高热，恶寒，肌 肉酸痛，鼻塞流涕，咳嗽，头痛，咽干咽痛，舌偏红，苔黄或黄腻等。 是 是 5 津力达颗粒 益气养阴，健脾运津。用于型糖尿病气阴两虚证，症见：口渴多饮，消谷易饥，尿多， 形体渐瘦，倦怠乏力，自汗盗汗，五心烦热，便秘等。 是 是 6 养正消积胶囊 健脾益肾，化瘀解毒。用于不宜手术的脾肾两虚、瘀毒内阻型原发性肝癌辅助治疗，与肝 内动脉介入灌注加栓塞化疗合用，有助于提高介入化疗疗效，减轻对白细胞、肝功能、血 红蛋白的毒性作用，改善患者生存质量，改善脘腹胀满痛、纳呆食少、神疲乏力、腰膝酸 软、溲赤便溏、疼痛。 是 是 7 八子补肾胶囊 补肾，温阳。适用于肾阳不足所致的腰膝酸痛，头晕耳鸣，神疲健忘，体倦乏力，畏寒肢 否 是 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 15 冷。 8 枣椹安神口服液 养心，益肾，安神。用于神经衰弱症见失眠，多梦，头晕者。 否 是 数据 来源：公司公告、 华融证 券 整理 2、发展历程 石家庄以岭药业股份有限公司由中国工程院吴以岭院士 2001 年 创建，以 岭药业始终坚持以科技为先导，以市场为龙头的科技创新发展战略 。 2011 年登 陆 A 股深交所，公司战略目标是成为创新型国际化医药集团。 图表 20： 以岭药业战略目标 数据 来源： 公司资料、 华融证 券整理 公司秉承科技驱动、市场引领，逐步加快医药集团化进程。 3、财务状况 2021 年一季度营业收 36.68 亿元，同比增长 57.2%；归母净利润为 6.75 亿元，同比 增长 54.05%；扣非后归母净利润为 6.68 亿元，同比增长 54.71%； 每股 收益 0.57 元。 2020 年营业收入 87.82 亿元，同比 增长 50.76%；归母净利润为 12.19 亿 元，同比增长 100.95 %； 扣非后归母净利润为 11.65 亿元，同比增长 109.56%； 每股收益 1.02 元，每 10 股派发现金股利 10 元（含税） ，以资本公积金向全体 股东每 10 股转增 4 股 。 华融证券H U A R O N G S E C U R IT IE S 行业研究 请务必阅读正文之后的免责声明部分 16 图 表 21： 营业收入情况（百万元、 %） 图表 22： 归母净利润情况（百万元、 %） -2 0 % -1