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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 片 仔 癀 V S 东 阿 阿 胶 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 ， 中 式 保 健 品 产 业 深 度 梳 理 保 健 品 ， 可 以 分 为 膳 食 补 充 剂 、 运 动 营 养 品 、 体 重 管 理 和 传 统 滋 补 四 大 类 。 从 占 比 来 看 ， 膳 食 补 充 剂 为 主 要 品 类 ， 占 比 6 0 % ， 其 次 为 传 统 滋 补 （ 3 3 . 5 5 % ） 、 体 重 管 理 （ 4 . 7 7 % ） 、 运 动 营 养 （ 1 . 3 1 % ） 。 图 ： 保 健 品 品 类 占 比 来 源 ： 国 联 证 券 其 中 ， 传 统 滋 补 在 中 国 及 日 韩 等 地 占 有 较 重 要 的 地 位 ， 且 行 业 逻 辑 与 其 他 保 健 品 存 在 较 大 差 异并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 因 此 ， 今 天 ， 我 们 主 要 对 保 健 品 中 的 传 统 滋 补 行 业 ， 近 期 的 情 况 做 一 些 跟 踪 。 片 仔 癀 2 0 2 1 年 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 2 0 . 0 2 亿 元 ， 同 比 增 长 1 6 . 7 6 % ； 归 母 净 利 润 为 5 . 6 5 亿 元 ， 同 比 增 长 2 0 . 8 4 % 。 东 阿 阿 胶 2 0 2 1 年 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 7 . 3 3 亿 元 ， 同 比 增 长 6 7 . 5 6 % ； 归 母 净 利 润 为 0 . 6 2 亿 元 ， 同 比 增 长 1 7 3 . 5 1 % 。 从 机 构 对 行 业 的 预 测 情 况 来 看 ： 片 仔 癀 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 7 7 . 5 7 亿 元 、 9 1 . 7 4 亿 元 、 1 0 9 . 9 8 亿 元 ， 同 比 增 速 为 1 9 . 1 4 % 、 1 8 . 2 8 % 、 1 9 . 8 8 % ； 归 母 净 利 润 分 别 为 2 0 . 4 7 亿 元 、 2 4 . 9 8 亿 元 、 3 0 . 4 6 亿 元 ， 同 比 增 速 为 2 2 . 4 4 % 、 2 2 . 0 8 % 、 2 1 . 9 % 。 东 阿 阿 胶 2 0 2 1 - 2 0 2 3 年 ， w i n d 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 大 约 为 4 9 . 9 1 亿 元 、 5 8 . 0 8 亿 元 、 6 8 . 6 1 亿 元 ， 同 比 增 速 为 4 6 . 3 8 % 、 1 6 . 3 7 % 、 1 8 . 1 3 % ； 归 母 净 利 润 为 6 . 1 2 亿 元 、 1 0 . 3 8 亿 元 、 1 4 . 0 2 亿 元 ， 同 比 增 速 为 1 3 1 3 . 7 5 % （ 因 之 前 亏 损 ） 、 6 9 . 6 1 % 、 3 5 . 0 7 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 图 ： 保 健 品 产 业 链 来 源 ： 塔 坚 研 究 保 健 品 产 业 链 ， 大 致 可 以 划 分 为 ： 上 游 原 材 料 供 应 商 ， 代 表 公 司 包 括 帝 斯 曼 、 巴 斯 夫 、 杜 邦 等 。 中 游 为 保 健 品 生 产 商 ， 膳 食 补 充 剂 代 表 公 司 包 括 汤 臣 倍 健 、 S w i s s e 、 b l a c k m o r e s 等 ； 传 统 滋 补 代 表 公 司 包 括 东 阿 阿 胶 、 片 仔 癀 等 ； 运 动 营 养 代 表 公 司 包 括 西 王 等 ； 体 重 管 理 代 表 公 司 包 括 碧 生 源 等 。 下 游 为 销 售 渠 道 ， 代 表 公 司 包 括 老 百 姓 、 大 参 林 、 阿 里 巴 巴 、 京 东 等并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 这 个 行 业 的 增 长 逻 辑 ， 和 去 年 、 前 年 我 们 做 跟 踪 时 ， 有 何 不 同 、 出 现 了 什 么 新 的 行 业 变 动 ？ 2 ） 从 关 键 经 营 数 据 看 ， 什 么 样 的 经 营 布 局 ， 才 能 更 加 具 备 长 期 优 势 、 跑 出 长 期 增 长 ？ （ 壹 ） 首 先 ， 我 们 先 从 收 入 体 量 和 业 务 结 构 对 两 家 公 司 ， 有 一 个 大 致 了 解 。 以 2 0 2 0 年 收 入 为 例 ， 片 仔 癀 （ 6 5 . 1 1 亿 元 ） 东 阿 阿 胶 （ 3 4 . 0 9 亿 元 ） 。 从 收 入 构 成 看 ： 片 仔 癀 2 0 2 0 年 医 药 工 业 占 比 4 1 . 9 6 % ， 医 药 商 业 占 比 4 3 . 6 8 % ， 日 用 品 、 化 妆 品 占 比 1 3 . 9 % ， 食 品 占 比 0 . 1 7 % ， 其 他 业 务 占 比 0 . 2 9 % 。 近 年 来 ， 随 着 其 日 用 品 、 化 妆 品 业 务 快 速 增 长 ， 占 比 逐 年 提 升 ， 从 而 压 缩 收 入 增 速 较 慢 的 医 药 商 业 业 务 占 比 。 此 外 ， 受 益 于 2 0 2 0 年 其 核并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 心 产 品 片 仔 癀 提 价 ， 当 年 医 药 工 业 业 务 占 比 也 出 现 提 升 （ 同 比 提 升 2 . 2 5 % ） 。 图 ： 片 仔 癀 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 东 阿 阿 胶 2 0 2 0 年 ， 阿 胶 及 系 列 产 品 收 入 占 比 8 1 . 8 2 % ， 其 他 药 品 及 保 健 品 占 比 6 . 2 3 % ， 毛 驴 养 殖 及 销 售 占 比 8 . 6 9 % 。 需 要 注 意 的 是 ， 2 0 1 9 年 ， 由 于 加 大 渠 道 调 整 力 度 ， 控 制 发 货 ， 导 致 其 阿 胶 系 列 产 品 收 入 有 较 大 幅 度 的 下 滑 （ 同 比 下 降 6 7 . 6 6 % ） 。 随 着 2 0 2 0 年 渠 道 调 整 接 近 尾 声 ， 其 收 入 出 现 上 升并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 图 ： 东 阿 阿 胶 收 入 结 构 （ 单 位 ： 亿 元 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 贰 ） 接 下 来 ， 我 们 将 近 期 的 收 入 和 利 润 增 长 情 况 放 在 一 起 ， 来 感 知 增 长 趋 势 ： 1 ） 收 入 增 长并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 图 ： 季 度 收 入 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 从 历 史 收 入 增 速 上 来 看 ， 片 仔 癀 东 阿 阿 胶 。 其 中 ， 片 仔 癀 的 增 速 整 体 向 下 震 荡 ； 东 阿 阿 胶 的 收 入 在 2 0 2 0 年 Q 1 之 前 持 续 下 滑 。 片 仔 癀 收 入 增 速 持 续 回 落 ， 一 方 面 ， 由 于 2 0 1 9 年 并 未 对 片 仔 癀 锭 剂 产 品 提 价 ； 另 一 方 面 ， 虽 然 从 2 0 2 0 年 1 月 份 开 始 ， 片 仔 癀 锭 剂 开 始 提 价 ， 但 受 卫 生 事 件 以 及 2 0 2 0 年 Q 4 清 理 渠 道 库 存 影 响 ， 2 0 2 0 年 收 入 增 速 不 高 。 此 外 ， 2 0 2 0 年 Q 3 和 2 0 2 1 年 Q 1 的 收 入 快 速 增 长 ， 均 是 由 于 前 期 出 货 量 较 低 造 成 的 短 期 修 复 现 象并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 东 阿 阿 胶 2 0 1 9 年 Q 1 - 2 0 2 0 年 Q 1 收 入 持 续 下 滑 ， 主 要 由 于 渠 道 调 整 ， 控 制 发 货 ， 导 致 阿 胶 系 列 产 品 收 入 持 续 下 降 。 随 着 渠 道 调 整 结 束 ， 2 0 2 0 年 收 入 逐 渐 恢 复 小 幅 度 增 长 。 2 ） 归 母 净 利 润 增 长 图 ： 季 度 归 母 净 利 润 增 速 来 源 ： 塔 坚 研 究 对 比 来 看 ， 东 阿 阿 胶 的 归 母 净 利 润 增 速 波 动 较 大 ， 而 片 仔 癀 则 相 对 平 稳 。 其 中 ： 东 阿 阿 胶 主 要 受 收 入 下 滑 影 响 。 （ 叁并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 对 增 长 态 势 有 感 知 后 ， 我 们 接 着 将 两 家 公 司 的 收 入 和 利 润 情 况 拆 开 ， 看 近 期 财 报 数 据 。 图 ： 近 期 业 务 数 据 来 源 ： 塔 坚 研 究 片 仔 癀 2 0 2 0 年 ， 实 现 营 业 收 入 6 5 . 1 1 亿 元 ， 同 比 增 长 1 3 . 7 8 % ； 归 母 净 利 润 1 6 . 7 2 亿 元 ， 同 比 增 长 2 1 . 6 2 % 。 收 入 、 利 润 上 涨 ， 主 要 受 益 于 2 0 2 0 年 片 仔 癀 锭 剂 涨 价 （ 上 涨 1 1 % ） 。 从 单 季 度 收 入 来 看 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 2 0 . 0 2 亿 元 ， 同 比 增 长 1 6 . 7 6 % ； 归 母 净 利 润 5 . 6 5 亿 元 ， 同 比 增 长 2 0 . 8 4 % 。 2 0 2 1 年 Q 1 ， 其 收 入 增 速 较 快 ， 可 能 由 于 2 0 2 0 年 Q 4 控 制 渠 道 库 存 ， 减 少 出 货 ， 导 致 市 场 上 片 仔 癀 锭 剂 出 现 缺 货 现 象 。 为 了 保 证 价 格 稳 定 ， 增 加 发 货 量 所 致并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 图 ： 片 仔 癀 季 度 收 入 （ 左 ） 、 归 母 净 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 东 阿 阿 胶 2 0 2 0 年 ， 实 现 营 业 收 入 3 4 . 0 9 亿 元 ， 同 比 增 长 1 4 . 7 9 % ； 归 母 净 利 润 0 . 4 3 亿 元 ， 同 比 增 长 1 0 9 . 5 2 % 。 其 归 母 净 利 润 增 速 较 高 ， 主 要 由 于 2 0 1 9 年 收 入 下 滑 ， 而 费 用 基 本 维 持 不 变 ， 导 致 利 润 基 数 较 低 所 致 。 从 单 季 度 收 入 上 来 看 ， 2 0 2 1 年 Q 1 ， 实 现 营 业 收 入 7 . 3 3 亿 元 ， 同 比 增 长 6 7 . 5 6 % ； 归 母 净 利 润 0 . 6 2 亿 元 ， 同 比 增 长 1 7 3 . 5 1 % 。 其 收 入 、 利 润 均 有 较 大 幅 度 提 升 ， 一 方 面 ， 受 2 0 2 0 年 同 期 卫 生 事 件 影 响 ； 另 一 方 面 ， 受 去 库 存 ， 改 革 销 售 渠 道 等 因 素 影 响 ， 收 入 、 利 润 基 数 较 低 所 致 。 此 外 ， 从 2 0 1 9 年 开 始 ， 其 收 入 、 利 润 持 续 下 滑 ， 甚 至 从 2 0 1 9 年 Q 4 开 始 出 现 亏 损 。 主 要 受 渠 道 调 整 ， 控 制 发 货 ， 清 理 渠 道 库 存 所 致 。 而 随 着 卫 生 事 件 影 响 减 弱 ， 渠 道 超 额 库 存 持 续 下 降 ， 从 2 0 2 0 年 Q 4 开 始 ， 其 业 绩 开 始 出 现 回 暖 迹 象 ， 净 利 润 也 开 始 扭 亏并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 图 ： 东 阿 阿 胶 季 度 收 入 （ 左 ） 、 归 母 净 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 肆 ） 1 ） 销 售 毛 利 率 从 毛 利 率 角 度 来 看 ： 东 阿 阿 胶 片 仔 癀 。 图 ： 毛 利 率 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 其 中 ， 片 仔 癀 的 毛 利 率 较 低 ， 主 要 受 低 毛 利 的 医 药 商 业 业 务 拖 累 （ 毛 利 率 在 9 % 左 右 ） ， 单 就 医 药 工 业 业 务 的 毛 利 率 角 度 来 看 （ 在 7 0 % 以 上 ） ， 高 于 东 阿 阿 胶 。 此 外 ， 东 阿 阿 胶 的 毛 利 率 从 2 0 1 9 年 Q 2 开 始 持 续 下 滑 ， 直 到 2 0 2 0 年 Q 2 开 始 逐 渐 恢 复 。 一 方 面 ， 由 于 受 去 库 存 政 策 影 响 ， 降 价 促 销 力 度 较 大 ， 出 厂 价 下 降 ； 另 一 方 面 ， 可 能 由 于 其 前 期 驴 皮 囤 货 价 格 较 高 ， 导 致 成 本 较 高 。 而 随 着 去 库 存 接 近 尾 声 ， 以 及 高 价 库 存 不 断 消 化 ， 其 毛 利 率 也 在 不 断 恢 复 ， 2 0 2 1 年 Q 1 的 毛 利 率 已 经 基 本 恢 复 至 2 0 1 9 年 Q 2 水 平 。 2 ） 销 售 净 利 率 图 ： 净 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 对 比 来 看 ， 片 仔 癀 的 净 利 率 较 稳 定 。 并 且 ， 由 于 其 广 告 宣 传 较 少 ， 销 售 费 用 率 较 低 。 因 此 ， 虽 然 其 毛 利 率 较 低 ， 但 从 净 利 率 角 度 来 看 ， 仍 然 较 高 。 而 东 阿 阿 胶 的 净 利 率 波 动 ， 与 毛 利 率 变 动 方 向 一 致 。 3 ） 销 售 费 用 率 从 销 售 费 用 率 角 度 来 看 ： 东 阿 阿 胶 片 仔 癀 。 图 ： 销 售 费 用 率 来 源 ： 塔 坚 研 究并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 东 阿 阿 胶 的 销 售 费 用 率 较 高 ， 主 要 由 于 其 广 告 宣 传 较 多 。 且 从 2 0 1 9 年 开 始 大 幅 上 升 ， 主 要 受 去 渠 道 库 存 导 致 收 入 下 降 影 响 。 随 着 其 收 入 从 2 0 2 0 年 开 始 修 复 ， 其 销 售 费 用 率 出 现 下 滑 。 相 比 之 下 ， 片 仔 癀 的 销 售 费 用 率 较 低 ， 且 稳 定 。 4 ） 管 理 费 用 率 （ 含 研 发 ） 图 ： 管 理 费 用 率 来 源 ： 塔 坚 研 究 2 0 1 9 年 Q 1 之 前 ， 两 家 公 司 的 管 理 费 用 率 较 为 接 近 。 而 从 2 0 1 9 年 Q 2 开 始 ， 东 阿 阿 胶 的 收 入 下 滑 ， 导 致 管 理 费 用 率 快 速 提 升 。 相 反 ， 片 仔 癀 则 较 为 稳 定并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 （ 伍 ） 2 0 2 0 年 ， 我 国 保 健 品 行 业 市 场 规 模 为 2 6 6 6 亿 元 ， 近 十 年 年 复 合 增 速 为 6 . 8 8 % 。 其 中 ， 2 0 2 0 年 传 统 滋 补 市 场 规 模 为 8 9 4 . 8 亿 元 ， 同 比 下 降 3 % 。 由 于 传 统 滋 补 的 界 定 功 效 较 模 糊 ， 因 此 ， 我 们 此 处 主 要 来 看 我 国 保 健 品 行 业 总 规 模 的 测 算 。 我 们 采 用 如 下 公 式 计 算 ： 我 国 保 健 品 行 业 规 模 = 我 国 人 口 总 数 * 人 均 保 健 品 消 费 额 接 下 来 ， 我 们 挨 个 拆 解 几 个 关 键 增 长 驱 动 力 ： 1 ） 我 国 人 口 总 数 根 据 2 0 2 0 年 人 口 普 查 数 据 ， 我 国 目 前 人 口 为 1 4 . 1 亿 人 。 我 们 假 设 ， 未 来 人 口 维 持 目 前 水 平 不 变 。 2 ） 人 均 保 健 品 消 费 额并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 2 0 2 0 年 ， 我 国 人 均 消 费 额 为 1 8 9 元 ， 而 美 国 、 澳 洲 、 日 本 则 分 别 达 到 1 1 1 9 元 、 9 5 6 元 、 9 1 9 元 。 对 比 发 达 国 家 来 看 ， 我 国 仍 有 较 大 差 距 。 未 来 ， 我 国 的 人 均 保 健 品 消 费 额 增 长 ， 主 要 受 以 下 几 方 面 因 素 驱 动 ： 经 济 增 长 从 美 国 保 健 品 行 业 发 展 历 史 来 看 ， 1 9 7 0 - 1 9 9 0 年 间 ， 其 人 均 G D P 从 5 0 0 0 美 元 上 升 至 2 0 0 0 0 美 元 ， 同 时 ， 其 膳 食 补 充 剂 市 场 规 模 也 从 1 . 0 7 亿 美 元 上 升 至 2 0 . 9 2 亿 美 元 ， 年 复 合 增 速 达 1 6 % ， 迎 来 高 增 长 。 2 0 2 0 年 ， 我 国 人 均 G D P 已 经 超 过 1 0 0 0 0 美 元 ， 达 到 发 达 国 家 1 9 8 0 - 1 9 8 5 年 水 平 ， 超 越 了 健 康 消 费 及 保 健 品 支 出 快 速 增 加 的 临 界 值 （ 7 0 0 0 美 元 ） ， 已 经 处 于 快 速 增 长 期 。 人 口 老 龄 化 老 年 人 是 保 健 品 的 主 要 摄 入 群 体 ， 我 国 老 年 保 健 品 市 场 规 模 占 保 健 品 行 业 总 规 模 的 5 0 % 以 上 ， 且 近 6 年 年 复 合 增 速 较 行 业 更 高 （ 1 3 % ） 。 从 我 国 人 口 结 构 来 看 ， 6 0 岁 及 以 上 人 口 占 比 已 经 达 到 1 8 % ， 且 未 来 这 一 比 例 可 能 会 进 一 步 提 升 。 根 据 中 国 全 国 老 龄 办 预 测 ， 至 2 0 5 0 年 ， 这 一 比 例 将 达 到 三 分 之 一并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 品 类 拓 展 早 期 ， 我 国 保 健 品 种 类 单 一 ， 以 中 药 滋 补 品 、 钙 片 、 维 生 素 、 蛋 白 粉 等 为 主 。 而 随 着 消 费 者 对 保 健 品 更 具 针 对 性 的 诉 求 增 强 ， 目 前 ， 如 应 对 失 眠 、 美 容 、 纤 体 、 运 动 修 复 等 功 能 的 保 健 品 种 类 不 断 增 加 ， 从 而 促 进 有 相 应 需 求 的 消 费 者 进 行 消 费 。 因 此 ， 我 们 乐 观 假 设 ， 至 2 0 3 0 年 ， 我 国 人 均 保 健 品 消 费 额 达 到 日 本 的 一 半 （ 4 5 9 . 5 元 ） ； 保 守 假 设 ， 我 国 人 均 保 健 品 消 费 额 达 到 日 本 的 三 分 之 一 （ 3 0 6 . 3 3 元 ） 。 图 ： 保 健 品 市 场 规 模 预 测 来 源 ： 塔 坚 研 究 综 上 ， 预 计 至 2 0 3 0 年 ， 我 国 保 健 品 行 业 市 场 规 模 将 达 到 4 3 1 9 亿 元 - 6 5 0 0 亿 元 左 右 ， 年 复 合 增 速 为 5 % - 9 % 。 （ 陆 ） 行 业 增 速 测 算 完 后 ， 我 们 形 成 了 一 个 问 题 ， 保 健 品 市 场 规 模 虽 然 大 ， 但 为 什 么 无 论 是 我 国 还 是 美 国 ， 都 没 有 巨 头 出 现 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 接 下 来 ， 我 们 挨 个 来 分 析 ： 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 6 财务分析专业研究机构 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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