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并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 芯 原 股 份 V S 新 思 科 技 （ 美 ） 2 0 2 1 年 7 月 跟 踪 ， 芯 片 I P 产 业 深 度 梳 理 今 天 我 们 要 跟 踪 的 ， 是 芯 片 I P 产 业 链 。 本 次 要 对 比 的 ， 是 国 内 芯 片 I P 龙 头 芯 原 股 份 ， 和 美 国 的 E D A + I P 龙 头 新 思 科 技 。 芯 原 股 份 ， 2 0 2 1 年 一 季 报 ， 实 现 营 业 收 入 3 . 3 2 亿 元 ， 同 比 增 长 9 . 2 2 % ， 实 现 归 母 净 利 润 - 0 . 6 8 亿 元 ， 同 比 下 降 7 . 4 6 % 。 其 2 0 2 0 年 全 年 实 现 营 业 收 入 1 5 . 0 6 亿 元 ， 同 比 增 长 1 2 . 4 % ， 归 母 净 利 润 - 0 . 2 6 亿 元 ， 同 比 增 长 3 7 . 9 % 。 这 数 据 背 后 ， 有 一 个 比 较 有 意 思 的 话 题 值 得 跟 踪 ， 半 导 体 产 业 正 处 于 高 景 气 周 期 ， 而 国 内 I P 厂 商 为 何 乍 一 看 增 长 并 不 很 强 劲 ？ 新 思 科 技 ， 2 0 2 1 财 年 中 报 （ 截 至 2 0 2 1 年 4 月 3 0 日 ， 财 年 始 于 2 0 2 0 年 1 1 月 1 日 ） ， 实 现 营 业 收 入 折 合 人 民 币 1 2 9 亿 元 ， 同 比 增 长 1 7 . 6 3 % ， 实 现 归 母 净 利 润 2 3 . 1 2 亿 元 ， 同 比 增 长 4 1 . 6 1 % 。 其 2 0 2 0 年 全 年 实 现 营 业 收 入 2 4 7 . 7 7 亿 元 ， 同 比 下 降 9 . 6 6 % ， 归 母 净 利 润 4 4 . 6 7 亿 元 ， 同 比 增 长 2 4 . 7 9 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 根 据 机 构 对 行 业 的 预 期 情 况 来 看 ： 芯 原 股 份 2 0 2 1 、 2 0 2 2 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 1 9 . 3 9 亿 元 、 2 5 . 1 4 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 约 为 2 8 . 8 % 、 2 9 . 5 9 % 。 根 据 近 两 年 H 1 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 4 4 . 5 % 计 算 ， 2 0 2 1 年 上 半 年 收 入 需 达 到 8 . 6 2 亿 元 左 右 ， 同 比 增 长 2 5 . 4 1 % ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 并 且 ， 据 券 商 预 测 ， 其 2 0 2 1 年 归 母 净 利 润 能 够 首 次 扭 亏 为 盈 ， 同 比 增 长 2 9 5 % 。 根 据 B l o o m b e r g 机 构 一 致 预 期 ： 新 思 科 技 2 0 2 1 年 ， 机 构 一 致 预 测 收 入 规 模 为 2 6 5 亿 元 ， 预 期 同 比 增 速 约 为 7 . 2 8 % 。 根 据 其 近 三 年 Q 3 财 年 收 入 占 全 年 收 入 的 平 均 比 重 7 3 % 计 算 ， 2 0 2 1 年 Q 3 财 年 收 入 需 达 到 1 9 3 . 4 5 亿 元 左 右 ， 同 比 增 长 4 . 1 3 % ， 才 能 符 合 市 场 预 期 。 芯 片 I P （ I n t e l l e c t u a l P r o p e r t y ） ， 是 将 芯 片 设 计 过 程 中 ， 某 些 经 过 验 证 的 、 可 重 复 使 用 的 核 心 要 素 （ 包 括 指 令 集 、 功 能 描 述 、 核 心 代 码 等 ） ， 经 过 预 先 设 计 ， 提 炼 成 可 以 重 复 使 用 的 功 能 模 块 ， 以 授 权 的 方 式 提 供 给 芯 片 设 计 厂 商 使 用并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 这 些 模 块 类 似 “ 工 具 包 ” ， 可 以 让 I C 设 计 过 程 避 免 重 复 开 发 ， 降 低 前 期 投 入 成 本 ， 提 升 芯 片 设 计 厂 商 的 工 作 效 率 。 看 到 这 里 ， 有 几 个 值 得 思 考 的 问 题 ： 1 ） 芯 片 I P 产 业 ， 是 如 何 诞 生 的 ？ 未 来 又 将 如 何 演 化 ？ 2 ） 这 条 产 业 链 上 的 企 业 ， 核 心 壁 垒 在 于 哪 些 地 方 ？ （ 壹 ） 在 芯 片 产 业 链 中 ， I P 授 权 、 E D A 软 件 等 ， 属 于 上 游 环 节 。 图 ： 芯 片 I P 产 业 链并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 我 们 来 看 各 家 的 收 入 结 构 ： 芯 原 股 份 2 0 2 0 年 年 报 收 入 1 5 . 0 6 亿 元 ， 6 1 % 来 自 一 站 式 芯 片 定 制 业 务 （ 9 . 2 2 亿 元 ） ， 3 9 % 来 自 I P 授 权 （ 5 . 8 4 亿 元 ） 。 图 ： 芯 原 股 份 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 注 意 ， I P 授 权 业 务 的 收 入 来 自 于 两 部 分 ： 一 是 I P 授 权 使 用 费 （ L i c e n c e ） ， 是 发 生 于 其 将 I P 交 付 给 客 户 进 行 芯 片 设 计 的 环 节 ， 属 于 一 次 性 收 入并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 二 是 I P 特 许 权 使 用 费 （ R o y a l t i e s ） ， 发 生 于 客 户 利 用 该 I P 完 成 芯 片 设 计 并 量 产 后 ， 根 据 芯 片 的 销 售 情 况 ， 按 照 量 产 芯 片 销 售 颗 数 收 取 ， 类 似 “ 版 税 ” 。 图 ： A R M 业 务 模 式 来 源 ： 摩 尔 精 英 由 于 芯 片 研 发 环 节 周 期 很 长 ， 能 否 进 入 量 产 环 节 是 不 确 定 的 。 所 以 ， 特 许 权 使 用 费 占 比 越 高 ， 意 味 着 下 游 芯 片 设 计 客 户 较 为 成 熟 ， 能 够 大 规 模 量 产 。 因 此 ， I P 授 权 厂 商 的 未 来 收 入 确 定 性 更 高 。 2 0 2 0 年 ， 芯 原 一 次 性 I P 授 权 费 （ L i c e n c e ） 和 特 许 使 用 费 （ R o y a l t i e s ） 分 别 为 5 . 0 4 亿 元 和 0 . 8 亿 元 。 因 此 ， 目 前 其 I P 业 务 增 长 主 要 由 一 次 性 I P 授 权 费 （ L i c e n c e ） 驱 动并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 图 ： 芯 原 I P 授 权 使 用 费 和 I P 特 许 使 用 费 的 明 细 来 源 ： 塔 坚 研 究 此 外 ， 一 站 式 芯 片 定 制 业 务 ， 类 似 芯 片 设 计 定 制 （ 代 工 ） 服 务 ， 又 分 为 芯 片 设 计 环 节 （ 根 据 客 户 需 求 进 行 芯 片 设 计 ） 和 芯 片 量 产 （ 按 需 求 联 系 晶 圆 厂 、 封 测 厂 ， 提 供 生 产 管 理 服 务 ） 环 节 。 其 中 ， 芯 片 量 产 业 务 占 比 较 高并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 图 ： 芯 片 定 制 业 务 细 分 来 源 ： 塔 坚 研 究 所 谓 芯 片 定 制 业 务 ， 主 要 面 向 四 类 客 户 需 求 ： 1 ） 传 统 芯 片 设 计 公 司 和 I D M （ 设 计 产 能 不 足 的 溢 出 需 求 ） ， 合 作 客 户 有 I n t e l 、 恩 智 浦 ； 2 ） 新 兴 芯 片 设 计 公 司 （ 新 业 务 开 拓 、 承 担 试 错 成 本 ） ， 合 作 客 户 有 云 天 励 飞 、 地 平 线 ； 3 ） 系 统 厂 商 （ 存 在 产 品 智 能 化 升 级 的 需 求 ， 但 不 具 备 芯 片 设 计 能 力 ， 如 智 能 电 表 的 数 模 混 合 芯 片 设 计 ） ， 合 作 客 户 有 博 世 ； 4 ） 互 联 网 公 司 （ 特 定 产 品 需 求 ， 需 要 定 制 匹 配 其 服 务 效 能 的 芯 片 ） ， 合 作 客 户 有 F a c e b o o k 、 G o o g l e ； 新 思 科 技 （ S y n o p s y s ） 2 0 2 0 年 年 报 收 入 2 4 7 . 7 7 亿 元 ， 8 4 . 1 5 % 来 自 授 权 费 （ 2 0 8 . 4 7 亿 元 ） ， 剩 余 1 4 . 8 5 % 来 自 维 护 及 其 他 服 务 （ 3 9 . 3 亿 元 ）并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 按 照 细 分 业 务 领 域 来 看 ， 新 思 科 技 的 主 营 收 入 为 E D A 软 件 ， 其 次 是 I P 授 权 及 系 统 完 整 业 务 ， 不 过 ， 近 三 年 来 ， 后 者 占 比 从 2 9 % 提 升 到 3 3 % 。 图 ： 新 思 科 技 细 分 收 入 结 构 来 源 ： 塔 坚 研 究 由 于 新 思 科 技 未 单 列 披 露 I P 授 权 业 务 的 收 入 ， 如 果 按 照 市 占 率 法 倒 推 ， 新 思 科 技 I P 授 权 领 域 市 占 率 在 2 0 1 9 、 2 0 2 0 年 分 别 为 1 8 . 2 % 、 1 9 . 2 % ， 收 入 约 为 4 6 亿 元 、 5 7 亿 元 ， 同 比 增 速 为 1 3 . 8 % 、 2 3 . 4 % 。 综 合 来 看 ， 芯 原 股 份 只 有 I P 授 权 业 务 与 新 思 科 技 可 比 ， 新 思 科 技 的 I P 授 权 收 入 体 量 ， 是 芯 原 股 份 的 9 倍 。 （ I P 授 权 行 业 的 龙 头 A R M ， 收 入 体 量 约 为 芯 原 的 2 1 倍并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 而 其 芯 片 定 制 业 务 模 式 较 为 特 别 。 除 芯 原 股 份 外 ， 还 有 三 家 具 备 类 似 业 务 的 公 司 （ 创 意 电 子 、 智 原 、 世 芯 ） ， 但 三 者 都 是 绑 定 台 积 电 、 台 联 电 的 芯 片 设 计 代 工 方 。 而 芯 原 股 份 相 对 第 三 方 属 性 更 重 一 些 ， 支 持 与 多 个 晶 圆 代 工 厂 合 作 ， 主 要 是 中 芯 国 际 、 格 罗 方 德 、 三 星 、 台 积 电 等 。 另 外 ， 芯 原 的 I P 授 权 和 芯 片 定 制 两 大 业 务 ， 二 者 具 有 一 定 的 协 同 效 应 ， 可 以 相 互 促 进 。 好 ， 了 解 了 各 家 的 业 务 结 构 ， 接 着 我 们 来 看 增 长 情 况 。 （ 贰 ） 理 清 了 业 务 构 成 ， 我 们 再 来 看 过 去 三 年 二 者 的 收 入 增 长 情 况并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 图 ： 收 入 增 长 （ % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 芯 原 股 份 2 0 2 0 年 登 陆 科 创 版 以 来 ， 季 度 收 入 增 速 在 1 0 % - 1 5 % 区 间 ， 2 0 1 9 年 年 报 增 速 较 高 ， 主 要 原 因 受 芯 片 行 业 景 气 度 提 升 ， I P 授 权 和 设 计 定 制 业 务 均 实 现 了 较 高 增 长 。 从 细 分 业 务 增 速 看 ， I P 授 权 业 务 的 增 速 （ 3 3 . 3 3 % ） 高 于 设 计 定 制 业 务 的 增 速 （ 2 . 2 2 % ） ， 增 长 驱 动 力 主 要 来 自 L i c e n c e 一 次 性 授 权 。 新 思 科 技 2 0 1 8 年 以 来 ， 其 收 入 增 速 中 枢 在 5 % - 1 5 % 之 间 。 2 0 2 0 年 Q 1 收 入 增 速 较 低 ， 主 要 原 因 是 卫 生 事 件 期 间 ， 客 户 削 减 预 算 、 支 付 延 后 所 致 ， 2 0 2 1 年 收 入 增 长 已 恢 复 。 从 细 分 业 务 增 速 看 ， I P 授 权 增 速 （ 2 3 % ） 高 于 E D A 业 务 的 增 速 （ 1 % ） ， 需 要 注 意 的 是 ， 新 思 科 技 在 I P 授 权 领 域 的 增 长 更 多 依 赖 外 生 并 购 驱 动 。 利 润 增 长 方 面 ： 芯 原 股 份 近 三 年 年 均 归 母 净 利 润 增 速 约 为 3 8 % ， 不 过 注 意 ， 截 至 2 0 2 0 年 ， 其 归 母 净 利 润 绝 对 值 仍 为 负 数 ， 尚 未 实 现 盈 利并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 参 考 w i n d 机 构 一 致 性 预 测 ， 预 计 芯 原 股 份 2 0 2 1 年 能 实 现 2 8 . 8 % 收 入 增 长 （ 收 入 为 1 9 . 4 亿 元 ） ， 以 及 2 9 5 % 的 利 润 增 长 （ 利 润 为 4 9 0 0 万 元 ） ， 今 年 可 以 扭 亏 为 盈 。 新 思 科 技 2 0 1 8 年 归 母 利 润 增 速 极 高 ， 是 因 为 2 0 1 7 年 税 收 政 策 变 化 ， 导 致 所 得 税 极 高 、 拉 低 归 母 利 润 基 数 所 致 。 剔 除 2 0 1 8 年 ， 新 思 科 技 近 三 年 年 均 归 母 净 利 润 增 速 为 1 4 % 。 图 ： 利 润 增 长 （ % ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 （ 叁 ） 再 从 单 季 度 变 化 情 况 来 看 ： 芯 原 股 份 2 0 2 1 年 Q 1 ， 收 入 3 . 3 2 亿 元 ， 同 比 增 长 9 . 2 2 % ， 实 现 归 母 净 利 润 - 0 . 6 8 亿 元 ， 同 比 下 降 7 . 4 6 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 其 2 0 2 1 年 Q 1 收 入 增 长 ， 主 要 由 芯 片 定 制 业 务 中 的 量 产 环 节 驱 动 。 从 收 入 端 来 看 ， 近 两 年 实 现 平 稳 增 长 。 2 0 2 0 年 、 2 0 2 1 年 Q 1 亏 损 较 大 ， 属 于 季 节 性 波 动 ， 因 其 Q 1 成 本 开 支 确 认 比 例 较 大 。 图 ： 收 入 （ 左 ） 及 归 母 净 利 润 （ 右 ） 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 W i n d 新 思 科 技 2 0 2 1 年 Q 2 ， 收 入 1 2 9 亿 元 人 民 币 ， 同 比 增 长 1 7 . 6 3 % ， 实 现 归 母 净 利 润 2 3 . 1 2 亿 元 ， 同 比 增 长 4 1 . 6 1 % 。 从 2 0 1 8 Q 4 至 2 0 1 9 年 ， 其 净 利 润 增 幅 较 大 ， 主 要 原 因 是 税 收 政 策 调 整 所 致 。 图 ： 收 入 （ 左 ） 及 归 母 净 利 润 （ 右并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 W i n d （ 肆 ） 下 面 再 来 看 两 家 盈 利 能 力 方 面 的 变 化 情 况 ， 首 先 从 毛 利 率 的 角 度 看 ： 图 ： 毛 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 W i n d 二 者 的 毛 利 率 水 平 都 较 为 稳 定 。 先 看 芯 原 股 份 毛 利 率 在 3 5 % - 4 5 % 之 间 波 动 。 分 业 务 来 看 ： I P 授 权 业 务 毛 利 率 芯 片 定 制 业 务 毛 利 率并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 1 ） I P 授 权 业 务 毛 利 率 在 9 3 % - 9 6 % 之 间 小 幅 波 动 ， 主 要 成 本 为 I P ； 2 ） 一 站 式 芯 片 定 制 业 务 毛 利 率 在 1 3 % - 1 8 % 之 间 ， 有 小 幅 下 降 趋 势 。 其 中 ， 芯 片 设 计 成 本 主 要 是 人 工 成 本 、 晶 圆 及 光 罩 成 本 ； 芯 片 量 产 成 本 主 要 是 晶 圆 、 封 装并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 图 ： 芯 原 的 芯 片 定 制 业 务 的 成 本 结 构 来 源 ： 招 股 书 图 ： 芯 原 I P 授 权 业 务 的 成 本 结 构 来 源 ： 招 股 书 再 看 新 思 科 技 其 综 合 毛 利 率 在 7 6 % 上 下 小 幅 波 动 ， 比 较 平 稳 。 （ 细 分 业 务 毛 利 未 单 列 拆 分 ） 对 比 A R M 的 I P 授 权 业 务 毛 利 率 （ 9 0 % 左 右 ） 看 ， 新 思 科 技 的 毛 利 偏 低 ， 是 因 为 其 收 购 更 为 激 进 ， 导 致 业 务 整 合 成 本 较 高 ； 另 一 方 面 是 业 务 多 元 化 所 致 。 然 后 ， 再 从 净 利 率 的 角 度 看 ： 新 思 科 技 的 净 利 率 保 持 在 2 0 % 左 右 ， 而 芯 原 股 份 的 净 利 率 为 负并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 图 ： 净 利 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 W i n d 芯 原 股 份 净 利 率 为 负 ， 是 因 为 研 发 费 用 率 极 高 ， 研 发 费 用 率 约 为 3 0 % - 3 5 % 。 新 思 科 技 的 研 发 费 用 率 与 芯 原 股 份 接 近 ， 不 过 ， 其 销 售 费 用 率 显 著 高 于 芯 原 股 份 ， 其 销 售 费 用 的 主 要 构 成 是 相 关 销 售 人 员 的 人 力 成 本 （ 用 于 各 类 芯 片 厂 商 关 系 维 护 、 会 展 营 销 等 ） 。 图 ： 研 发 （ 左 ） 、 销 售 （ 右 ） 费 用 率 对 比 来 源 ： 塔 坚 研 究 、 W i n d并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 那 么 接 下 来 的 问 题 是 ， I P 授 权 赛 道 长 期 增 长 逻 辑 是 什 么 ？ （ 伍 ） I P 授 权 市 场 规 模 的 测 算 ， 我 们 曾 经 在 芯 原 股 份 建 模 报 告 中 做 过 分 析 ， 我 们 来 回 顾 一 下 ： I P 授 权 市 场 规 模 = 上 一 年 I P 授 权 市 场 规 模 * （ 1 + I P 授 权 市 场 增 速 % ） 根 据 I P n e s t 数 据 ， 2 0 0 7 年 ， 全 球 半 导 体 I P 授 权 行 业 规 模 约 为 1 3 . 8 亿 美 元 ， 2 0 1 7 年 提 升 至 3 5 亿 美 元 ， 1 0 年 复 合 增 速 约 为 9 . 7 % 。 2 0 2 0 年 ， 市 场 规 模 提 升 至 4 6 . 0 3 亿 美 元 （ 约 3 0 0 亿 元 人 民 币 ） 。 I P 授 权 业 务 的 驱 动 力 ， 是 下 游 芯 片 设 计 的 需 求 增 长 ， 而 在 即 将 到 来 的 A I + I o T 时 代 ， 芯 片 设 计 行 业 主 要 由 5 G 、 智 能 穿 戴 、 数 据 中 心 、 高 速 数 据 传 输 、 超 高 清 视 频 、 汽 车 电 子 、 自 动 驾 驶 等 领 域 需 求 驱 动并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 图 ： 驱 动 芯 片 设 计 行 业 发 展 的 下 游 领 域 来 源 ： 芯 原 招 股 书 、 塔 坚 研 究 据 I P n e s t 和 I B S 机 构 预 测 ， 预 计 i p 授 权 规 模 在 2 0 2 7 年 市 场 规 模 将 达 到 9 7 - 1 0 1 亿 美 元 ， 2 0 2 0 - 2 0 2 7 年 复 合 增 速 约 为 1 1 % 。 不 过 ， 除 了 I P 授 权 业 务 ， 芯 原 股 份 的 收 入 大 头 芯 片 定 制 业 务 ， 未 来 的 市 场 需 求 如 何 ， 市 场 规 模 会 有 多 大 并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 以 上 ， 仅 为 本 报 告 部 分 内 容 , 仅 供 试 读 。 如 需 获 取 本 报 告 全 文 及 其 他 更 多 内 容 ， 请 订 阅 产 业 链 报 告 库 。 一 分 耕 耘 一 分 收 获 ， 只 有 厚 积 薄 发 的 硬 核 分 析 ， 才 能 在 关 键 时 刻 洞 见 未 来 。 订 阅 方 法 长 按 下 方 二 维 码 ， 一 键 订 阅 扫 码 了 解 核 心 产 品 - 产 业 链 报 告 库 了 解 更 多 ， 可 咨 询 工 作 人 员 ： b g y s y x m 2 0 1 8 【 版 权 、 内 容 与 免 责 声 明 】 1 ） 版 权 ： 版 权 所 有 ， 违 者 必 究 ， 未 经 许 可 不 得 翻 版 、 摘 编 、 拷 贝 、 复 制 、 传 播 。 2 ） 尊 重 原 创 ： 如 有 引 用 未 标 注 来 源 ， 请 联 系 我 们 ， 我 们 会 删 除 、 更 正 相 关 内 容 。 3 ） 内 容 ： 我 们 只 做并购优塾- 发布于 2 0 2 1 - 7 - 2 3 财务分析专业研究机构 产 业 研 究 ， 以 服 务 于 实 体 经 济 建 设 和 科 技 发 展 为 宗 旨 ， 本 文 基 于 各 产 业 内 公 众 公 司 属 性 ， 据 其 法 定 义 务 内 向 公 众 公 开 披 露 之 财 报 、 审 计 、 公 告 等 信 息 整 理 ， 不 采 纳 非 公 开 信 息 ， 不 为 未 来 变 化 背 书 ， 不 支 持 任 何 形 式 决 策 依 据 ， 不 提 供 任 何 形 式 投 资 建 议 。 我 们 力 求 信 息 准 确 ， 但 不 保 证 其 完 整 性 、 准 确 性 、 及 时 性 ， 亦 不 为 任 何 个 人 决 策 和 市 场 变 化 负 责 。 内 容 仅 服 务 于 产 业 研 究 需 求 、 学 术 讨 论 需 求 ， 不 提 供 证 券 期 货 市 场 之 信 息 ， 不 服 务 于 虚 拟 经 济 相 关 人 士 、 证 券 期 货 市 场 相 关 人 士 ， 以 及 无 信 息 甄 别 力 之 人 士 。 如 为 相 关 人 士 ， 请 务 必 取 消 对 本 号 的 关 注 ， 也 请 勿 阅 读 本 页 任 何 内 容 。 4 ） 格 式 ： 我 们 仅 在 微 信 呈 现 部 分 内 容 ， 标 题 内 容 格 式 均 自 主 决 定 ， 如 有 异 议 ， 请 取 消 对 本 号 的 关 注 。 5 ） 主 题 ： 鉴 于 工 作 量 巨 大 ， 仅 覆 盖 部 分 产 业 ， 不 保 证 您 需 要 的 行 业 都 覆 盖 ， 也 不 接 受 任 何 形 式 私 人 咨 询 问 答 ， 请 谅 解 。 6 ） 平 台 ： 内 容 以 微 信 平 台 为 唯 一 出 口 ， 不 为 任 何 其 他 平 台 负 责 ， 对 仿 冒 、 侵 权 平 台 ， 我 们 保 留 法 律 追 诉 权 力 。 7 ） 完 整 性 ： 以 上 声 明 和 本 页 内 容 构 成 不 可 分 割 的 部 分 ， 在 未 详 细 阅 读 并 认 可 本 声 明 所 有 条 款 的 前 提 下 ， 请 勿 对 本 页 面 做 任 何 形 式 的 浏 览 、 点 击 、 转 发 、 评 论 。 【 数 据 支 持 】 部 分 数 据 ， 由 以 下 机 构 提 供 支 持 ， 特 此 鸣 谢 国 内 市 场 ： W i n d 数 据 、 东 方 财 富 C h o i c e 数 据 、 智 慧 芽 、 理 杏 仁 、 企 查 查 ； 海 外 市 场 ： C a p i t a l I Q 、 B l o o m b e r g 、 路 透 ， 排 名 不 分 先 后 。 想 做 海 内 外 研 究 ， 以 上 几 家 必 不 可 少 。 如 果 大 家 有 购 买 以 上 机 构 数 据 终 端 的 需 求 ， 可 和 我 们 联 系
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