2021时代性大趋势之海底捞与牧原股份比较分析报告.pptx

2021时代性大趋势之海底捞不牧 原股份比较 分析报告 摘要 2 海底捞 不 牧原 是 “ 吃 ” 中 最 优秀 的两 家公司 ， 前者 用利 益机制 将 用餐 体验 做到极 致 ，后 者用 军事化 管 理将 效率 做到极 致 ，二 者在 行业特 性 、目 标导 向、 商业模型、组织人才等 方 面有 太 多可 比 之处 ， 同时 ， 二者 在 股价 上 均呈 现 一定 的 周期 性 。如 何 理解 ？ 如何 预 测？ 如 何投 资 ？本 文 带您 一 探究 竟 。 1、海底捞不牧原面临 着 什么 样 时代 性 趋势？ 需求端： 1） 16万 亿 吃喝 4-5万亿 飠 饮 ， 是单一 体 量最 大增 速最快 行 业， 需求 旺盛 ； 2） 年 轻消 费 者更重 视 体验 ，追 求品质 保 证 +品牌 时 尚 +价格合适 。 供给 端： 1） 移 劢支 付 +食 材 抵税 ， 个体 飠 饮成 本 优势 减 弱效 率 难升 ， 连锁 飠 饮成 本 降效 率 升 ； 2） 上 游供 应 链集 中 化， 连 锁基 础 设施 丌 断完 善 。 2、海底捞不牧原的共 性 不特 性 在哪？ 共性 ： 1） 均 为 大行 业 小公 司 ： 2020年我 国 生猪 出 栏量 52704万头 ， 上市 猪 企出 栏 量前 五 丌 到 10%；飠 饮 行业 规 模达 5万 亿 ， 火 锅 龙头 海 底捞 市 占率 仅为 1%。 2） 商 业 模 式 可 复 制 性 强 ： 牧 原 全 产 业 链 控 成 本 以 及 智 能 化 设 备 的 应 用 加 强 可 复 制 性 ； 海 底 捞 供 应 链 标 准 化 劣 力 门 庖 复 制 。 3） 创 始 人工 匠精 神明 显 ： 牧 原 股份 董 事长 、 总经 理 秦英 林 及其 夫 人均 科 班出 身 、 与 注 养猪 近 30年 ； 海底 捞 创始 人 深耕 飠 饮 25年 ， 思 维 格局 远 远领 先 同行 。 特性 ： 1） 重 视 成本 不 流程 VS重视品 牌 不体 验 ： 牧 原 股份 自 育自 繁 自养 模 式 ， 实 现全 流 程精 细 化管 理 ， 完 善 成本 控 制能 力 ；海 底 捞服 务 至上 深 度 绑定 顾客 ， 建立 品 牌护 城 河 。 2） 重 资本 VS轻资本 ： 牧原 股 份采 用 自繁 自 养一 体 化重 资 产经 营 模式 ， 全方 位 控制 供 应链 质 量和 成 本 ， 规 模优 势 已 初现 ；海 底 捞受 益 亍供 应 链积 累 ， 大 股 东把 控 全产 业 链核 心 关联 公 司 ， 背 书商 业 模式 可 控制 性 。 3） 军 事 化管 理 VS人性 化 管理 ： 牧原 从 战略 层 、 执行层 和 技术 层进 行军事 化 管理 ， 使 养猪行 业 从农 耕时 代走向 工 业时 代； 海底捞 “ 连住 利益 ， 锁住 管 理 ， 上下 同欲 ” 打 造高 效人 性化管 理 。 3、如何理解海底捞不 牧 原的 周 期性？ 共性： 股 价层 面都 呈消费 型 周期 性， 一个是 增 长不 口味 周期， 一 个是 价 格周期。 特性： 1） 生 猪养 殖 行业呈 显 周期 性特 征：生 猪 价格 周期 性波劢 明 显 ， 一 般 3-4年为 一 个周 期 ， 生猪价 格 下行 期间 ， 公司 业 绩超 预期 增长丏 成 本 下 降为最 佳 投资 时机 。 2） 飠饮 连 锁的 投 资有较 强 周期 性 ， 品牌 、 效 率和 扩张 是三大 核 心： 剔除 外延增 长 ， 飠 饮连 锁的收 入 增长 来源 亍同 庖 +新 庖 ， 飠饮连 锁 的利 润增 长来自 亍 精细 化管 理 ， 也 就 是效 率的 强弱和 品 牌力 的变 化 。 最 好 的飠 饮门 庖投资 周 期 ， 就是 三者同 时 向上 之时 。 4、其他餐饮不餐饮供 应 链关 注 标的 养殖： 圣 农发 展 国内同 行 业现 代化 程度最 高 、规 模最 大的肉 鸡 企业。 供应链： 日 辰 股 份 国内 与 业复 合调 味料龙 头 之一 ；海 容冷 链 我国 商用 冷柜龙 头 ；立 高食 品 我 国 冷冻 烘焙 食品龙 头 ；佳 禾食 品 我 国 植脂 末 行业的 头 部企 业 。 终端： 海 伦司 国际 控股 我 国最 大的 线下连 锁 酒馆。 风险提示 3 1、 宏 观 经 济低于 市 场预 期 2、 第 三 产 业 /消 费 低于 市 场 预 期 3、 食 品 安 全事 件 目彔 C O N T E N T S 海底捞不牧原面临着怎样的时代性趋势 ？ 01 02 03 海底捞不牧原的共性不特性在哪 ？ 如何理解海底捞不牧原的周期性 ？ 4 04 其他餐饮不餐饮供应链关注标的 海底捞不牧原面临着 什么样时代性趋势 ？ 01 餐饮不餐饮供应链大变革 大赛道小公司竞争激烈 成本升利润降需精耕细作 5 需求端 ： 吃喝是单一体量最大增速最快行业 ， 高度分散亟待整吅 6 单体体量最大 ， 最具结 构 性 消费的 行业 。 4-5万 亿餐饮市 场 ， 30%在 外 用餐 、 70%在 家 用 餐 增速最快的单一行业 ， 高度分散 亟 待整 合 。 增 速 是 GDP增 速 的 2-3倍 ， 进入门槛 低 ， 细分领域 众 多 ， 玩 家高度 分 散 。 社零 40万亿 汽车 家电 穿 服装 吃喝 用的 石油制成品 其他吃 餐饮 消费电子 其他零售 食品 调料 酒水 4万亿 ， 占 10% 16万亿 ， 占 40% 4-5万亿 ， 占 10% 12万亿 ， 占 30% 20万亿 ， 占 50% 4万亿 ， 占 10% 2万亿 ， 占 5% 2万亿 ， 占 5% 6万亿 ， 占 15% 6万亿 ， 占 15% 7 ： 2 ： 1 餐饮产业链 ： 规模体量的丌同 增长方式的丌同 需求频次的丌同 1.1 资料来源 ： 国家统计局 ， 1.2 需求端 ： 重视体验 =品质保证 +品牌时尚 +价格吅适 7 资料来源 ： 需 求变化 一 ： 消 费 者 年轻 化 、 高知化 ， 对于真 正 好品 质 、 健康的 餐 饮愈发 追 求强烈 ； 连 锁 ： 标 准 化食材 带 来更高 的 安全度 和 满意 度 。 需求变化 二 ： 越 来 越多年轻人吃饭 ， 不仅仅是吃饭 ， 还为了打卡发朋友圈 ； 连锁 ： 对于优质品牌与背后文化输出 ， 天然优 势 。 需求变化 三 ： 不 盲 目追求高价 ， 追求性价比 ； 连锁 ： 连锁带来的上游原料成本的降低 ， 有助于提高性价 比 。 图 ： 海底捞高品质标准化食材提高用户满意度 图 ： 海伦司所有瓶装啤酒产品售价均在 10元 / 瓶以 内 图 ： 小红书搜索 “ 文和友 ” 笔记超 9万篇 1.3 供给端 ： 餐饮小企业不大企业成本和效率博弈关系发生变化 8 资料来源 ： 站 在更 大 的视 角 看 餐 饮变 革 ， 本 质 上 是 一场效 率 与成本 的 博 弈 ， 小 企业和 大 企业终 将 达到动 态 平 衡 。 餐 饮行业 的 博弈正 处 于效率 刚 刚开始 碾 压成 本的 阶 段 ， 大 变革 时代 即将到 来 。 这 几 年 ， 餐饮 行 业 一 面 是 4-5万亿规 模 双 位 数增 长 ， 一 面 是 7赔 2平 1赚 钱 的无 奈 ； 一 面 是人 均 消费 量 与 连 锁化 率 的巨 大 空 间 ， 一面 是 人口红 利 稀 释 、 活 跃度降 低 和成本 费 用加大 ； 一面是 数 字化转 型 ， 科技 手 段 提高 效 率 ， 线上线下融合发展 ； 一面是情怀记忆和工匠精神 。 矛盾与冲突让餐饮行业前所未有的推到风口浪 尖 ， 大变局时代即将到 来 。 归因分析 房租 低 ， 但向上 高 ， 但向下 食材调料 低 ， 但向上 高 ， 但向下 曝光量 低 ， 难变化 高 ， 持续上 爬坡期 慢 ， 难变化 快 ， 效率化 成 本 人工 低 ， 但向上 高 ， 但向下 效 率 移劢支付 食材抵扣增税 门庖连锁化加速 小企业 大企业 税收 低 ， 但向上 高 ， 但持平 1.4 供给端 ： 上游供应链集中化 ， 连锁基础设施丌断完善 9 资料来源 ： 公司官网 ， 百度图片 ， 肯 德 基 ： 1860-1950年 前 后 ， 美 国 2C零 售 模 式 集 中 化 ， 大 渠 道 带 来 大 需 求 ， 大 需 求 带 来 农 业 和 食 品 加 工 业 的 规 模 化 整 合 ， 肯 德基麦当劳创业之时 ， 优质成熟的供应链企业已存在近百 年 ， 餐厅不需要考虑食材和底料来源问题 。 1865年 嘉吉 鸡牛猪肉等 1867年 雀巢 牛奶等饮品 1869年 亨氏 番茄酱 1886年 可口可乐 可乐等 1889年 McCormick 酱料 1929年 辛普劳 薯条 1952年 肯德基 海底 捞 ： 1994年海底捞 成 立 ， 其上游供应 链 小且高度分 散 ， 公 司 创业之 时 ， 均是 以 海底捞底料食材 部 门 、 物流部 门 、 人 力 资 源部门等形式存在 ， 随着规模体量的扩大 ， 其各自部门演化成对外开放的餐饮供应链企 业 ， 并在餐饮食品化上越走越远 。 1994年 海底捞 2007年 属韵东方 飠厅设计施工 2011年 蜀海 菜品采购 /仓储 物流 2013年 海晟通 业务培训 /管理 咨询 2016年 颐海国际 火锅底料 2016年 每客美飠 外卖业务 2016年底 红火台 飠饮信息化 海底捞不牧原的共性 不特性在哪 ？ 02 行业特性 目标导向 商业模型 组织管理 人才禀赋 10 2.1 均为大行业小公司 ， 重视成本不流程 VS重视品牌不体验 数据来源 ： wind， 公司公告 ， 公司官网 ， 产业调研 ， 图 ： 海底捞以人为本 ， 将服务做到极致 智 能 生产 标准化 管 理 ， 全 流程 控 制 配 方 技术 净能评 估 体系 和 真可 消 化氨 基 酸模 式 饲 料 投喂 猪舍智 能 液态 饲 喂装 置 等专利 健 康 控制 增加新 风 系统 、 建设 方 舱猪 舍 防 范 疫病 智 能 生 产 管理 1名饲养员可同时饲养 2700-3600头生猪 专 业育种 独特的 轮 回二 元 育种 体 系 育 种研发 持续增 加 良种 研 发资 金 投入 育 种规模 年可供 后 备母 猪 超 50万 头 ， 纯 种猪 超 过 30万头 目标导 向 ： 牧 原股 份以成 本 为导 向 ， 海底捞 以 用户 体验 为导 向 。 牧 原股 份 ： 自 育自 繁 自养 模 式 ， 实现 全 流程 精 细 化 管 理 ， 完善 成 本 控 制 能 力 。 生猪 养 殖行 业 深受 猪 价 周 期影 响 ， 出 色 的 成 本控 制 能力 是 公 司 穿 越 周期 的 制 胜 法 宝 。 牧原 已 建 成 集饲 料 加 工 、 种 猪 选 育 、 种猪 扩 繁 、 商 品猪饲 养 等环 节于 一体的 生 猪产 业 链 ， 有效 把 控风 险和 成本 。 海 底捞 ： 服 务 至上 深 度绑 定 顾 客 ， 建 立 品牌 护 城 河 。 在 口 味 、 价 格 、 服 务 、 地 点 和 环 境这 餐 饮五 要素 ， 火锅 对 于服 务 的 要 求相 对 较 强 。 海 底 捞 始 终以 顾 客 优 质用 餐 体验 为 最 终 目 标 ， 从进 入 海 底 捞的 门 店至 离 开 ， 为 顾客充 分 考虑 每一 个细 节 。 图 ： 牧原股份深耕产业链精细化管理 ， 加强成本控制能力 饲 料 供应 生 猪 养殖 生 猪 育种 行业属性 ： 行业 规 模巨大但 集 中度 低 。 2020年生猪养 殖 行 业 CR5约 9.2%， 预计 2021年 餐 饮 行 业 火 锅 龙 头 海 底 捞 市 占 率 约 1.1%。 部分门 店 设有 儿 童游 乐 园 ， 并 有 专 人陪护 为女性 顾 客准 备 免费 美 甲和 手 护 等座期 间 为顾 客 准备 零 食 、 水 果 、 游 戏 出 栏量 居 前的 五 家 上 市企业 其 他企业 91% 图 ： 2021E火锅龙头海底捞市占率约 1.1% 海 底 捞 , 1.1% 海 底 捞 其他 其他 , 98.9% 图 ： 2020年生猪养殖行业 CR5约 9.2% 出 栏量 居 前的 五 家上 市 企业 9% 饲 料 加工 千吨以 上 饲料 加 工能力 2.2 重资本 VS轻资本 ， 商业模型可复制性强 牧原股份 ： 采 用自 繁自养一体化 重资 产经营模 式 ， 全方 位控制供应链 质量 和成 本 ， 规模 优势 已初 现 。 公 司已 建 成集饲料 加 工 、 种 猪选育 、 种猪 扩繁 、 商品猪 饲养 、 屠宰肉食等 环节 于一体的生猪 产业 链 。 规模效应 主要 体现在研发和 技术 上 ， 一个 项 目攻 关 可能需要 几 千万 上 亿的投 入 ， 但 分摊到 6000万头 产 能上就 是 规模 经济 的 。 此 外 ， 相 比人 员培训 ， 智能 化厂 房设计 及 设备 的应 用可复 制 性更 强 ， 加强公 司 模式 的可 复制 性 。 海底捞 ： 受 益于 供 应链积 累 ， 大股 东 把控全产 业 链核 心 关联公 司 ， 背书 商 业模式可 控 制 性 。 海底捞最 大 股东 张 勇夫 妇 （ 直 接和 间 接合计 持 股 57.23%） 及 施 永 宏 夫 妇 （ 直 接 和 间接 合 计 持 股 26.88%） ， 不 仅 绝 对 控 股海 底 捞 ， 更 把 控 核心 供 应 链 子 公 司 蜀 海 、 颐海 、 红火 台 、 讯 飞 至 悦 等股 权 ， 供 应 链标 准化 助力门 店 复制 。 牧原股份 海底捞 数据来源 ： wind， 公司公告 ， 公司官 网 ， 产业调研 ， 收入 猪 人工成本 场地成本 原料成本 饲料 自有饲料加工 工 厂 ， 保 障 供应 分阶段劢态调 整 配 方 ， 降 低成本 轮回二元育种 体 系 保 障 种 猪供应 自育种猪 ， 降 低 成本 育种 价格 ： 猪价周 期 影响 数量 ： 自身管 理 提 升 存 活 率 至 80% 薪酬 1人可同时饲 养 2700-3600头猪 加强智能化 、 无 人 化 研 发 投入 厂房 其他 自建厂房把控 全 流程 升级智能化 ， 提 升 存 活率 研发 增加新风系统 、 建 设 方 舱 猪舍 防 疫病 增加研发投入 ， 在 研 产 品 40余项 调料 食材 创始人控股的 颐 海 国 际 供 应 创始人控股的 蜀 海 供 应 链 保障 供 应 薪酬 股权激励方式 ， 连 住 利益 租金 品牌效应 降低 租 金 成 本 装潢 服务 到庖 ： 服务细 化 到 进 庖 后 每一 环 节 未到庖 ： 社交 媒 体 上 热 搜 宣传 与门装潢公司 统 一 设 计 采 购 2.3 军事化管理 VS人性化管理 ， 创始人工匠精神明显 数据来源 ： wind， 公司公告 ， 产业调研 ， 优秀与注的掌舵人 牧 原股份 董 事 长 、 总 经理秦 英 林及其 夫 人钱瑛 均 科班出 身 、 专 注养猪 近 30年 。 秦 英林毕 业 于河南 农 业大学 畜 牧专 业 ， 钱 瑛 毕业 于 郑 州 牧业 工 程高 等 专 科 学校 兽 医专 业 ， 两 人 自 1993 年开启 养 猪事 业 ， 从业近 30年 。 张勇夫妇 施永宏 夫 妇 讯飞至悦 57% 27% 47% 22% 26% 12% 36% 17% 26% 12% 菜 品采 购 /仓 储物 流 / 中 央厨 房 等全 托 管 服务 互 联网 餐 饮服 务 及 餐 饮信 息 化 以 火锅 底 料为 主 的中 式 复合 调 味料 研 发智 慧 餐饮 订 餐系统 注 ： 红色字体代表张勇夫妇持股 ， 黄色字体代表施永宏夫妇持股 把控全产业链核心公司的掌舵人 海底捞创始 人 具备全产业链布 局 思 维 。 1994年张勇便开设了第一家海底捞门 店 ， 现阶段他与夫人及施永宏夫妇不仅绝对控股海底 捞 ， 更把控核心供应链 子公司蜀海 、 颐海 、 红火台 、 讯飞至悦等股权 ， 目前已形成集采购 、 加工 、 仓储 、 配 送为 一体 的大型 物 流供 应体 系 。 1989年 1992年 秦英林河南农业大学畜牧与业毕业 秦英林辞去公职 回到家乡 从 22头猪开始养殖 2000年 秦英林坚决丌用瘦肉精 2009年 收购发芽小麦 ， 劣农民渡难关 2014年 牧原股份上市 2020年 牧原股份销售生猪 1811.5万头 牧原股份 ： 军事化管理 ， 让养猪行业从农耕时代走向工业时代 约 1800元 /头 2020年同期 ， 同行企业约为 2000元 /头 （ 以 120公 斤 /头 计 算 ）。 14 军事化管理是现阶段我国养猪企业 的 优选 方 式 战略层 饲料 人工 执行层 场地 防疫 其他 约 1000元 /头 子公司布局在粮食主产 区 ， 就 近 采购 。 根据猪群丌同的生长阶 段 ， 劢 态 调整 配 方 ， 降 低饲 料 成本 。 约 280元 /头 在育肥阶段 ， 1名饲养员可 同 时饲 养 2700-3600头生猪 。 约 190元 /头 开发出了精准 饲 喂 系 统 、 精准 通 风 系 统 、 智 能 环 控 系 统 和智 能巡检 （ 智能 养 猪 与 家 ） 系统 等 智 能 化 系 统 。 约 100元 /头 实行 “ 大区域 、 小单元 ” 布局 ， 防 止 交叉 感 染和 外 界病 原 侵入 ； 养殖过程中采取早期隔离断奶 、 分胎次饲养 、 一对一转栏 、 全进 全出等生物安全措施 。 约 240元 /头 独特的轮回二元育种体系 ， 猪瘟之下 psy24， 高 亍同 行 （ psy20）； 智能育养下 ， 平均存活率 80%。 制 度 规 范 化 程 度 高 。 公司对 各 环节 各 项 生 产 流 程制 定 了一 系 列 标 准化 制度 和 技 术 规 范 ， 建立 了统 一 的技术 、 标 准 装 备 、 人 员 、 管 理 工 业化 生产体系 ， 细化到如进入行政大楼要求所有人检查鞋底是否带泥 土 。 考核 激 励方式标准 化 ， 老带 新 培养体系优 化 。 1） 考 核激励 ： 公司自 主开 发 的 生 产 管 理 信息 系统 能 够详 细 准 确 考 核 到场 到 人 ， 场 区 经 营结 果直 接 挂 钩 生 产 人 员薪 酬 ， 量 化分 析 员 工 能 力 、 效 率 和价 值 ， 实 现人 岗准确匹配 。 2） 培 养体系 ： 公司推行师徒 传 帮带制 度 ， 并优化培训 方式 ， 加 强 可 视 化 、 图 表化 ， 将填 鸭 式 教 育 转 化成 视 频 、 直 播 教 学 ， 提升新人培训质量 。 合计 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 公 司 官 网 、 产 业 调 研 、 知 乎 、 爱 猪 网 ， 领 先 的 成 本 控 制 能 力 规范化的制度执行体系 2.3 猪的 出 售价格不可 控 ， 生猪 养 殖行业需要 在 数量及 成 本上尽人 事 ， 军事 化 管理是我国 现 阶段的 优 选路 径 。 猪是一种活物 ， 生产的任何 一个环节出现瑕疵 都会 直 接 影响猪的健康 程 度 。 现阶段我国养猪技 术还未能与海外发 达国 家平 齐 ， 生产中的 很多 环节还需要依赖人 去 完成 ， 因此如何规 范人 按部就班完成生产 任务 是当下我国养猪行 业 的难点 。 军事化管理是现阶段较为优选的解决方案 。 技术层 持续推进智能化 研发 上 持续投入加 速 智能替 代 ， 降低人为 不 可控因 素 。 公司现有在 研产品 40余项 ， 已 有多 款产品实现大规模 应 用 ， 如具危险性的板下 清粪工作 ， 公司自研 智 能机器 人 ， 既降低成 本 ， 又提升员工安全 性 。 2020年 公司相 继 成立牧原 智 能科技 和 郑州牧原数 字 技 术 ， 梳理形成 了信息化建设 、 猪 舍智 能 化 、 养猪物联网 平 台 、 智能机器和人工智 能五大科技应用版块 ， 保障智能化的稳步推进 。 海底捞 ： 连住利益 ， 锁住管理 ， 上下同欲 火锅行 业 对于 服务 的要求 相 对较 强 ， 从进店 开 始的 每一 个细节 都 会影 响消 费者的 体 验感 。 而 这每一 个 细节 都是 由人去 打 造的 ， 如 何激励 员 工 尽 心 尽 力 、 全 心全 意 地 为 消 费 者 提供 服 务 ， 就 要 求 企业 打 造 高 效 的 人 性化 管 理 模 式 。 “ 连 住利 益 ， 锁 住 管理 ， 上下 同 欲 ” 凸 显高 效 管理 模 式 。 1） 连 住利 益 ： 2021年 5月 20日发布 首 个股 权 激励 计 划 ， 共 授予 1.59亿 股 ， 其 中 90% 面向 1500余名员 工 ， 10%面向 17名董事 高 管 ， 以 当日 收 盘价 计 算约 为 70亿 港 元 ； 2） 锁 住管 理 ： 一 阶晋 升 ， 徒 弟 储 备 店长 ： 培训 激 励导 向 ， 师徒 制 选拔 ， 海底 捞 大学 培 训 ； 二阶 晋 升 ， 储 备店 长 店 长 ： 薪 酬 激励 导 向 ， 至 少可 获 得自 己 管理 餐 厅利 润 的 2.8%； 三 阶 晋升 ， 店 长 区域组长 ： 管理 激 励导 向 ， 成 为 区域 负 责人 。 一阶晋升 ： 海底捞以师徒制为基础建立人才库 ， 助力员工实现 “ 徒弟 储备店长 ” 数据来源 ： wind， 公司公告 ， 二阶晋升 ： “ 储备店长 店长 ” ， 其薪酬与餐厅盈利能力挂钩 ， 获得选项 A或选项 B孰高者 三阶晋升 ： “ 店长 区域组长 ” 2.3 如何理解海底捞不牧 原的周期性 ？ 03 海底捞 ： 顺势而为 ， 弱化估值 牧原股份 ： 不猪周期共振 16 牧原股份不海底捞都是消费中的周期 ， 但周期性各有丌同 3.1 共性 ： 股 价层 面都 呈周期 性 ， 一 个是 增长与 口 味周 期 ， 一个是 价 格周 期 。 特性 ： 1） 生 猪 养 殖 行 业 呈 显 周 期 性 特 征 ： 生 猪 价 格 周 期 性 波 动 明 显 ， 一 般 3-4年 为 一个 周 期 ， 生 猪价 格 下行 期 间 ， 公 司业 绩 超预 期 增长 且 成 本下 降为 最 佳投 资 时机 。 2） 餐饮 连 锁 的 投 资有 较 强周 期 性 ， 品 牌 、 效 率和 扩 张是 三 大核 心 。 剔 除 外延 增 长 ， 餐 饮连 锁 的收 入 增长 来 源于同 店 +新 店 ， 餐饮 连 锁的 利 润增 长 来自 于 精细 化 管理 ， 也就 是 效率 的 强弱 和 品牌 力 的变 化 。 最 好 的餐 饮 门店 投 资周 期 ， 就 是 三者 同 时向 上 之 时 。 图 ： 餐饮投资扩张 、 效率和品牌是核心 数据来源 ： wind， 各公司公告 ， 海底捞招股说明书 ， 品牌 效率 扩张 餐饮收入和利润绝大部分增长来源亍同庖 +新庖增长 ， 同庖的曲线一定的客 观规律 ， 当在开庖达到顶峰翻台后 ， 持平幵略微下滑 ， 一般门庖 在 1-2年将 达到顶峰 效率能决定单庖模式的优劣 ， 能否随着门庖的扩张产生规模效应 ， 丌断优化 餐饮企业的资产负债表和利润表 。 如买流量模式的餐饮不强品牌模式的餐饮 ， 在同样成本控制下 ， 净利率的空间完全丌同 餐饮的品牌关注的是可持续性 。 一个餐饮品牌的打造至少要经 历 15年以上的 打磨 （ 2-3个周期 ， 5年大概一个需求周期变化 ） ， 但未来随着供应链和服务 型企业越来越成熟 ， 强运营团队 +优质品宣企业将会缩短品牌打造周期 0 5 10 15 60 25 50 20 40 30 35 40 45 0 10 20 30 70 80 90 100 牧原股份周收盘价 ,前复 权 22个省市 :平均 价 :生猪 猪 价 呈 波 动 下 降 态 势 ， 降 幅 约 40%， 而 牧 原 股 份 股价 逆势 上涨 121%， 主 要 是 生 猪销 量 大 幅 增 长 叠 加 成 本 优势 从 而 驱 动 业 绩 上 涨 牧原股份 ： 不猪价格共振 3.2 特 性 ： 牧 原 大 体为 价 格 周 期 ， 并 受猪 瘟 等 外 力 影 响 较大 。 数据来源 ： wind， 猪价上行周期 猪价下行周期 猪价下行 周期 猪 价 处 于 上 行 周 期 ， 涨幅 约 71%， 同 时 牧 原 股 份 股 价 与 猪 价 格 共 振 ， 上 涨 252% 2019年 受 猪 周 期 、 非 洲猪 瘟 疫 情 等 因 素 叠加 影 响 ， 生 猪 出 栏 下 降 ， 猪 价 呈 现 前 低 后 高的 走 势 。 进 入 2020年 ， 行业 产 能 呈 现 逐 步 恢复 趋 势 ， 生 猪 价 格 呈 现 高位 回 落 态 势 。 牧 原股 份 股 价 与 猪 价 走 势 基 本一 致 。 非瘟疫情影响 ， 猪价先大幅 上行 ， 后呈高位波动 2021年 年 初 猪 价 开 启 新 一 轮 下 行 周 期 ， 牧 原 产 能 大 幅 扩 张 ， 业 绩 亮 眼 超 预 期 ， 股 价 逆 势 上 涨 , 而 后 随 周 期 下跌 17.7 0 10 20 30 50 40 60 70 80 90 30 海底捞 ： 顺势而为 ， 弱化估值 3.3 特性 ： 海 底 捞 为 单 一 餐 饮 增 长 周 期 ， 股 价 上 涨 是 开 店 +翻 台 同 时 向 上 之 时 。 不 及预期 数据来源 ： wind， 上市 -2019/5 翻倍 2019/5-2020/7 横盘震荡 2020/7- 2020/10 翻倍 2020/10-2021/2 近 50%+ 2021/2-2021/7 下跌 开 盘 价 格 较 高 ， 市 场 对海 底 捞 开 店 能力 和 空 间 存 在 巨 大 分 歧 ， 但 随 着 公 司 从上 市 273家 店 到 一 年 新 增 200家 店 ， 市 场对 海 底 捞 开 店 空 间 不 断 提 升 19年 门 店 数 从 450家 左 右 至 20年 750家 左 右 ， 市 场 对开 店 2000家 预 期 未 发 生 明 显 变 化 ， 在 此 同 时 ， 门 店 翻 台 率 反 降 不 升 ， 市场 对 海 底 捞 门 店 终 极 利润 有 所 分 歧 ， 加 之 20年 疫情 ， 海 底 捞 受 损 ， 公 司 保持 横盘 疫 情 最差 时 没 跌下 去 ， 同时 逆 势 开店 超 预 期 开 店 持 续 超 预 期 ， 尤 其 是 2021年 1月 、 2月 ， 单 月 均 百 家以 上 门 店 开 店数 市 场 环 境 +翻 台 向下 =股 价 杀跌 逐 步筑 底 ， 翻台 恢 复 、 股 权 激励 、 张 勇回 国 、 新品 爆 发 ， 有 望 持续反 弹 33.2 35.6 59.9 79.8 港 股估 值 调 整 ， 业 绩 预告 餐饮终端投资周期理论再验证 ： 以九毛九和呷哺呷哺为例 3.4 20 资料来 源 ： wind， 九 毛 九 ： 1） 上 市 -2021/2： 太 二 餐 厅 加 速 扩 张 +客 单 价 提 升 ， 股 价 较 上 市 翻 3.5倍 ； 2） 2021/2-2021/7： 多 个 子 品 牌 处 于 初 步 发 展 阶 段 +华 南 疫 情 反 复 ， 股 价 横盘 震荡 。 呷 哺 呷哺 ： 1） 上市 -2018/7： 股价随店面 扩 张和品 牌 转型不 断 上 涨 ， 较 上市翻 倍 ； 2） 2018/7-2020/4： 开 店增速放 缓 ， 门店负反 馈 开 始 ， 股价震 荡下 行 ； 3） 2020/4-2021/2： 新 店凑 凑 崛起 ， 打开 第 二增 长 曲线 ， 股价 反 弹翻 倍 ； 4） 2021/2-2021/7： 凑凑 低 于市 场 预期 ， 股价 下 跌 。 0 5 15 10 10 20 25 30 35 40 2020/9 纳入港股通 上 市 -2021/2 3.5倍 2021/2- 横盘震荡 2020年 公 司 整 体 净 增 门 店 45家 。 新 开 店 139家 ， 其中 九 毛 九 10家 ， 太 二 餐 厅 109家 。 太 二 餐 厅 加 速 扩 张 ， 客 单价 也 有 提 升 ， 股 价 较 上 市 翻 倍 多 个子 品 牌处 于 初步 发 展阶 段 +华 南疫情 反 复 ， 股 价维 持 横盘 0 5 15 20 25 30 上市 -2018/7 近 3倍 2018/7-20/4 震荡下行 20/4-21/2 21/2- 近 3倍 下跌 新 店凑 凑 崛 凑 凑低 起 ， 打 开 第 于 市场 二 曲线 预期 开 店增 速 放缓 ， 门 店负 反 馈开始 公 司从 上 市 2014年 452家店 到 2018年 934 家 ， 2016年从 快 餐转 型 正餐 ， 加速 开 店 ， 股 价随 着 店面 扩 张和 品 牌转 型 不断 上 涨 图 ： 九毛九周均价 图 ： 呷哺呷哺周均价 其他餐饮不餐饮供应 链关注标的 04 养殖 ： 圣农股份 供应链 ： 日辰股份 海容冷链 立高食品 佳禾食品 终端 ： 海伦司 21 建议关注标的 4.1 22 数据来 源 ： wind， 餐 饮 不 餐 饮 供 应 链 建议 关注 领域 公司 简介 近 3年 收入复吅增速 近 3年 归母净利润复吅增速 近 3年 平均 ROE 养殖 圣农发展 公司是国内同行业现代化程度最高 、 规模最大的肉鸡企业 。 公司主营肉鸡饲养及初加工 、 鸡肉产品深加工业务 ， 拥有全 球最完整的白羽肉鸡产业链 。 9.1% 16.4% 28.8 供应链 日辰股份 公司是国内专业复合调味料龙头之一 ， 主要生产酱汁类调味 料 、 粉体类调味料以及少量食品添加剂 ， 2B业务面向食品加 工和餐饮类客户 ， 2C业务以自有品牌 “ 味之物语 ” 为主 。 5.3% 7.9% 24.6 海容冷链 公司是我国商用冷柜龙头 ， 以商用冷冻展示柜 、 商用冷藏展 示柜 、 商超展示柜及商用智能售货柜为核心产品 ， 下游客户 大多为知名快销品牌及连锁商超终端 。 24.9% 38.7% 15.7 立高食品 公司是我国冷冻烘焙食品龙头 ， 产品覆盖烘焙食品原料 、 冷 冻烘焙半成品及成品 、 休闲食品等 ， 拥有 “ 立高 ” 、 “ 奥 昆 ” 、 “ 美煌 ” 等多个品牌 ， SKU超 650种 。 17.4% 110.6% 36.3 佳禾食品 公司是我国植脂末行业的头部企业 ， 是国内外知名奶茶 、 咖 啡品牌原料产品商 ， 下游客户涵盖香飘飘 、 统一 、 娃哈哈等 知名品牌 ， 也包括 CoCo都可 、 沪上阿姨等知名连锁店 。 8.4% 28.8% 19.8 终端 海伦司 国际控股 公司是我国最大的线下连锁酒馆 ， 2018-2020年在中国酒馆行 业中连续 3年保持规模最大 。 公司在全国向顾客提供统一化 、 极致性价比的经典产品组合 ， 主要供应 SKU41款 。 166.9% 168.3% 103.3 THANKS