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2021锂电设备行业 发展前景 研究报告 2020/2021Q1锂 电 设 备 行 业 整 体 业 绩正 向 增 长 。 锂 电 设 备 板 块 ， 我 们 选 取的 标 的 主 要 有【 先导 智 能 】 【 杭 可 科 技 】 【先 惠技 术 】【 赢 合科 技 】【 利 元亨 】 【海 目 星】 【 联赢 激 光】 【 科瑞 技 术】 【 斯莱 兊 】共 9家 企 业。 2020在 疫情 影响 下 ，锂 电 设备 板 块整 体 业绩 正 向增 长 ， 2020年行 业 营收 合 计 168亿 元 ，同 比 +23%，归母 净 利润 合 计 18 亿元（ 管 理因 素导 致赢合 科 技利 润表 现异常 ， 行 业 归母 净利润 已 剔除 赢合 科技， 以 下行 业净 利润口 径 指标 ， 均 已 剔 除赢 合 科技 ） ，同 比 +2%。行 业 平均 毛 利率 36%， 平 均净 利 率 13%。 2021Q1行业 营 收合 计 38亿 元 ，同比 +52%，归母净 利 润合 计 4亿 元 ，同 比 +147%， 2021Q1行业 毛 利率 36%，净 利 率为 11%，我们 判 断长 期 合理 毛 /净 利率 为 40%/20%左右 。 预 收 账款 及 存货 持 续增 长 ，设 备 商在 手 订单 充 足 。 截 止 2020年末 ， 锂电 设 备板 块 预收 账款 合计 46.3亿元，较 2019年 末 增 加 16.5亿元， 同 比 +55%；存 货 合计 83.2亿元， 同 比 +34%。全 球 龙头 电 池厂加 速扩 产， 锂 电设 备 行业 保 持高 景 气增 长 。 2020年 锂 电设 备 行业 经 营性 净 现金 流 显著 改 善 ， 2020年 为 26.3亿元， 同比 +63%， 其 中 2020Q4经营性 现 金流 净 额创 历 史新 高 ， 为 21.7亿元， 同 比大 涨 161%， 主 要系 行 业营 运 能力大 幅提 升所 致 。 2020年行 业 存货 周 转天 数 243天， 同 比 -32天。 锂电 设 备行 业 是 黄 金成 长 赛 道 ， 持 续 受益 于 全球 电 动 化 大趋 势 。 我 们 对 行 业做 出 以下 预 判 ： 全 球 动 力 电池 进 入新的产能周期 ， 7家龙头电池厂规 划 未 来 3年扩 产 1008GWh； 我们判 断 2021年海外电池厂 扩 产进入加速期 ： 2020年海外二 次疫 情导致 海 外电 池厂 扩产进 展 滞 后 ， 但 扩产计 划 丌会 取 消 ， 因此 我 们判 断在 目前 海 外疫 情 暂 缓 的背景 下 ， 2021年 海外电 池 厂扩 产将 明显提 速 。 我 们 判断动 力 电池 迈入 扩产高 峰 ， 龙 头设 备商 稀 缺性 将 逐 步 显现 。 目 前 ， 动 力 电池 以 及电 动 车 行 业龙 头 均在 用 丌 同 斱式 锁 定上 下 游 资 源 ， 其 中设 备 公 司 竞争 者 较 少 ， 具备 稀 缺性估值溢价 ， 将随着扩产高峰 到 达逐渐显 现 。 模组 线 +PACK线 自动化率正处于由低 到 高的拐点 ： 全 球电 动需 求 爆 发 ， 电 池 厂规 划 产能 翻 倍 增 长 ， 低 自动 化 率 产 线招 工 难度 暴 增 ， 因此 亟 需 “ 机 器 换 人 ” 提 升 产 线自 动 化率 。 未来 设备 采购形 式 为分 段采 购和整 线 总包 共 存 ， 未来 客 户为 电池 厂和整 车 厂共 存 。 投资建 议 ： 全 球电 动化趋 势 下， 设备 公司具 备 早周 期性 最先受 益 。重 点推 荐具备 整 线供 应能 力的整 线 设备 龙 头 【先 导智 能 】， 海 外疫 情 结束 后 扩产 最 受益 的 后段 设 备龙 头 【杭 可 科技 】 ，深 耕 动力 电 池系 统 集成 ， 受益于 PACK 自动 化率 提 升的 【 先惠 技 术】 ， 建议 关 注： 【 利元 亨 】【 联 赢激 光 】【 海 目星 】 【斯 莱 兊】。 风险 提示 ： 新能 源 汽车 销 量低 于 预 期 ;下 游 电池 厂 扩产 低 于预 期 ;设备行 业 竞争 格 局变 化 ;疫情对 经 营业 绩 影响的 风 险。 核心观点 锂电设备 板块 相关公 司 2020年锂 电 设备 行 业营 收 合计 168亿元 ， 同 比 +23%， 归 母 净利 润 合计 18亿元 （ 管理 因 素导 致 赢合 科 技利 润 表 现异常 ， 以上 统计 中行业 归 母净 利润 、 净利 率 已剔 除赢 合科技 ； 以下 行业 归母净 利 润 、 净利 率口径 指 标 ， 均 已剔 除赢 合 科技 ） ， 同 比 +2%。 行 业 平均 毛 利率 36%， 平 均净 利 率 13%。 在受 2020年 在 国内 外 疫情 影 响 ， 订 单验 收及 海 外电 池 厂扩 产 不及 预 期的 情 况下 ， 锂电 设 备行 业 2020年业绩 仍 实现 正 向增 长 。 我 们 认为 全 球电 动 化 率 提 升 使 动 力电 池 进 入 新 的 产 能周 期 的 长 期 逻 辑 不变 ， 龙 头 设 备 商 稀缺 性 将 逐 步 显 现 。 2021Q1锂 电 设备 行 业实 现 营收 合 计 37.5亿元 ， 同比 +52%， 归母 净 利润 合 计 4亿元 ， 同比 +147%， 2021Q1行业 毛利 率 36%， 净利 率 为 11%。 图 ： 锂 电 设备 板块 相关公 司 业绩 概 览 备注 ： 管理因素导致赢合科技利润表现异常 ， 以上统计中行业归母净利润 、 净利率已剔除赢合科技 数 据来 源 ： Wind， 2020年 2021Q1 证券代码 公司名称 营 收 （ 亿 元 ） 营收同比 （ %） 归母净利润 （ 亿元 ） 归母净利润 同比 （ %） 毛利率 （ %） 净利率 （ %） 营 收 （ 亿 元 ） 营收同比 （ %） 归母净利润 （ 亿元 ） 归母净利润 同比 （ %） 毛利率 （ %） 净利率 （ %） 300450.SZ 先导智能 58.6 25.07 7.7 0.25 34.32 13.10 12.1 39.32 2.0 112.97 40.21 16.63 688006.SH 杭可科技 14.9 13.70 3.7 27.73 48.44 24.91 3.1 87.03 0.5 7.32 39.75 16.67 300457.SZ 赢合科技 23.8 42.82 1.9 15.79 30.92 8.07 5.6 0.14 0.2 -85.42 28.53 3.82 688155.SH 先惠技术 5.0 37.65 0.6 -15.56 31.92 12.15 1.5 140.65 0.2 1,405.54 33.03 11.34 688499.SH 利元亨 14.3 60.87 1.4 50.89 38.33 9.82 5.2 201.96 0.4 580.70 36.02 8.58 688559.SH 海目星 13.2 28.10 0.8 -46.86 29.94 5.86 1.3 28.28 -0.2 -20.26 31.14 -17.89 688518.SH 联赢激光 8.8 -13.16 0.7 -7.08 36.67 7.63 2.3 40.71 0.1 7.41 37.87 5.60 002957.SZ 科瑞技术 20.1 7.61 2.9 12.02 40.12 14.55 4.6 135.74 0.3 2,638.45 36.74 6.84 300382.SZ 斯莱克 8.8 11.50 0.6 -33.43 34.14 7.34 1.9 -0.58 0.2 110.32 30.60 8.62 合计 168 23 18 2 36 13 37.5 52 4 147 36 11 目录 4 疫 情 下 设 备 商 2 0 2 0 年 业 绩 仍 增 长 ， 2 0 2 1 年 迎 龙 头 电 池 厂 加 速 扩 张 2 风 险 提 示 5 锂 电 前 、 中 、 后 段 设 备 种 类 繁 多 ， 技 术 难 点 各 不 相 同 1 锂 电 设 备 进 入 卖 方 市 场 ， 龙 头 设 备 商 稀 缺 性 逐 步 显 现 3 投 资 建 议 4 锂电 池生产 线 中 ， 前 段设备 价 值量 占 比约 为 35%， 核 心是 涂布 表 ： 电 极 制作 （ 前 段 ） 侧 重 电化 学及 材料研究 5 生产工 艺 工艺简 介 相关设 备 国内主要设备供应 商 电极制 作 搅拌 将正 、 负极固态电池 材 料混合均匀后加入 溶剂 搅拌成浆状 真空搅拌机 大族激光 、 金银河 、 北方华创 、 奥瑞特 、 广东宏工 、 欧瑞动力 涂 布 将搅拌后的浆料均匀涂 涂布机 璞泰来 （ 新嘉拓 ）、 科恒股份 （ 浩 覆在金属箔片上并烘干 能 ）、 赢合科技 （ 雅康精密 ） 、 先导 制成正 、 负极片 智 能 、 北方华创 、 善营股份 、 金银 河 辊压 将涂布后的极片进一步 辊压机 先导智能 、 赢合科技 、 科恒股份 （ 浩 （ 前段 ） 压实 ， 提高电池的能量 能 ）、 金银河 、 北方华创 、 纳科诺尔 、 密度 ， 一般在涂布工序 璞泰来 （ 新嘉拓 ）、 海裕锂能 、 海裕百 之后 ， 裁片工序之前 特 、 金银河 分切 将较宽的整卷极片连续 全自动分切机 赢合科技 、 先导智 能 、 科恒股份 （ 浩 能 纵切成若干所需宽度的 科技 ）、 吉阳科技 、 璞泰来 （ 新嘉拓 ） 窄片 、 金银河 6 前段工 序 的主 要设 备有精 密 自动 涂布 机 、 精 密 自动 隔膜 及极片 分 切 、 成型 机等 。 涂布机 是 前 段工序的核心 机 械 ， 目前国产化率高 ， 达 70%-80%。 浩能的涂布机升级换 代 的速度较 快 ， 涂布 以前 20米 每 分 钟 ， 现 在 做 到 70米 每 分 钟 ， 效 率 大 幅 地 提 升 。 产 品 升 级 以 前 ， 每 台 销 售 价 格 200万 ， 升 级 之 后 单层 涂布 机 600-700万 /台 ， 双层 涂 布机 1400-2400万元 /台 ， 具 体价 格 看产 品 配 置 。 我 们 认为 ， 同 样 产能 的 情况下 ， 产 品效 率 提 升 之后 ， 设备投 资 额在前段环境可 能 略有降 低 ， 这也 符 合锂电池 厂 控 制 成 本 的 需求 。 图 ： 电 极 制片 流程 及主要 设 备供 应 商 6 资 料 来 源 ： 各公 司 官网 ， 整理 涂布机是 前段 工序的核 心设备 7 中段 设备价 值 量占 比 约 为 30%， 核 心是卷绕 /叠片 7 资 料 来 源 ： 各公 司 官网 ， 整理 表 ： 电 芯 装配 （ 中 段 ） 侧 重 机械 和自 动化 生产工 艺 工艺简 介 相关设 备 国内主要设备供应 商 电芯装 配 （ 中段 ） 制片 包括对分切后的极片焊接极 耳 、 贴保护胶 纸 、 极 耳包胶 等 ， 用于后续卷绕工艺 制片机 先导智 能 、 赢合科 技 、 科恒股份 （ 浩 能 ） 模切 将分切后的间隙涂布或连续涂 布 （ 单侧出极 耳 ） 的极片冲切成 型 ， 用于后续的叠片工艺 模切机 大族激 光 、 海目星激 光 、 先导 智 能 、 赢合科 技 、 吉阳科 技 、 北 方华创 卷 绕 将制片工序或收卷式模切机制作的极片卷绕成锂 离子电池的电芯 卷绕机 先导智 能 、 赢合科 技 、 科恒股 份 （ 诚捷智 能 ） 北方华 创 、 华冠 科技 叠 片 将模切工序中制作的单体极片叠成锂电池的电芯 叠片机 先导智 能 、 赢合科 技 、 利元 亨 、 北方华 创 、 吉阳科技 将卷芯放入电芯外壳中 入壳机 深圳中 基 、 东莞鸿 宝 、 江西一 诺 封装 对电池盖板进行焊接 激光焊接机 联赢激 光 、 大族激光 对焊接 后 、 注液前的电芯进行干燥 真空干燥箱 时代高 科 、 阿李股 份 、 深圳信 宇 人 、 优睿特自动化 注液 将电池的电解液定量注入电芯中 全自动注液机 先导智 能 、 赢合科 技 、 吉阳科技 、 利元亨 中 段设 备 有 一 定的 个 性化 需 要 ， 并 且 对 精度 、 效率 、 一 致 性要 求 非常高 。 其 中 ， 卷 绕机 市 场 集 中度 较 高 ， 销售 额 CR3达到 60%-70%， 先 导 智 能 是 国 内 卷 绕 机 龙 头 ， 其 高 速 卷 绕 技 术 领 先 全 球 。 卷 绕机 在 国 内 发展 了 已 有 10年 ， 通过 近 两三 年 运 动 控制 技 术的 介 入 ， 有 了 很 大的 提 升 。 比如 ， 通过 数 学 建 模设 计 卷 针 的形 状 ， 再 通 过 程 序计 算 得到 卷 针 的 轨迹 来 实现 变 转速 曲线 。 这样 曲 线的 细 节 可 以很 清 晰 的体现 出 来 ， 未来 定向曲 线 优化 ， 实 现扁平 卷 针的 高速 变转速 卷 绕将 更容 易实 现 。 图 ： 电 芯 装配 流程 及主要 设 备供 应 商 8 资 料 来 源 ： 各公 司 官网 ， 整理 中段设备 有个 性化需要 ， 要 求高精 度 +高 效 率 +高一 致性 未来叠 片 机具 有广 阔发展 前 景 ： 1） 软包电 池 受青 睐 。 国家补贴政策对续航里 程 、 电池能量密度 要 求越来越 高 ， 因 此 能量比更高的软包 电 池 将 逐 渐 受 到 市场 的 青睐 。 图 ： 电池能量比更高 、 成本更低的软包电池将逐渐受到市场的青睐 软包电池 前景 广阔 ， 关 注 【 叠片机 】 进展 9 数 据来 源 ： 高 工 锂电 ， 数 据来 源 ： 各 公 司官 网 ， 整 理 软包电 池 能力 密度 高 ， 前 景 好 ， 但目 前发展 较 慢 ， 主要 是受叠 片 机的 限制 ： 1） 从效率上 分 析 ， 卷 绕机 只 要开 始 卷了 ， 工艺 是 很快 的 ， 大 约 20秒 完 成 。 但 叠片 是 一片 一 片往 上 放同 时 Z 型摇 摆 ， 需 要 64秒 ， 二 者 效率 相 差 2.2倍 。 2） 从成本上 分 析 ， 卷 绕机 一般 300-400万 /台 ， 12ppm方 形需 要 3台卷绕 机 ， 对 应 1000万元成 本 ； 叠 片 机 600- 800万 /台 ， 12ppm软 包 需 要 4台叠 片 机 ， 对 应 2400-3200万 元 成本 ， 二者 成 本相 差 3倍 。 卷 绕 VS 叠片 ， 叠片机 较 高的 投 资额影 响 软包 电 池发 展 卷 绕 机 叠 片 机 应用 圆 柱 电 池 、 方 形 电 池 软 包电池 效率 20s 64s 价格 300-400万元 600-800万元 12ppm产线所需台数 3 4 12ppm产线设备价格 900-1200万元 2400-3200万元 成 品 率 叠 片低 于 卷绕 10 数 据来 源 ： 各 公 司官 网 ， 整 理 售 四种 叠片机 参 数对 比 ,其 中 卷叠一 体 机 是 LG的专利 11 Z型叠片机 切 叠一 体 机 热 复合 叠 片 机 卷 叠一 体 机 原理 主 叠 片 台 带 动 隔膜 呈 Z字型往复 并 放 置 裁 切好 的 正负极片 模切 &Z字型叠片 机 &贴胶热压机 烘 烤后 的 正负极片 与 隔膜 热 复合 ， 然 后 进 行 叠 片 将 正 负 极 片 分 别贴 在 隔膜 上 ， 用卷绕 的 方式 ， 实现两组 正 负极 片 相间叠放 效率 30-100ppm 60-100ppm 200-300ppm 240ppm 价格 100-200万元 400-500万元 600-800万元 LG专利 ， 不对 外销 毛刺 10um 15um 10um 对 齐 度 0.25mm 0.5mm 0.2mm 0.4mm 稼 动 率 95% 80% 95% 特点 容 易出 现 吸多片 ， 隔膜 张 力不均 ， 拉 伤 ， 起皱 杜绝左侧传 统 Z型 叠 片机 中 的问题 效 率高 ， 但该产 品 涉 及 日韩 专 利 设 备 厂 先 导智 能 、 赢合 科 技 、 超 业精密 、 利 元 亨 、 中 天和自 动 化 、 科 瑞技术 格 林晟 、 吉阳智能 先 导智能 、 MANZ（ 德 国 ） 应 用端 客 户 CATL、 BYD、 孚 能 科技 、 万 向 123、 卡 耐 新 能 源 、 桑 顿 新 能 源 万 向 123、 中 航锂电 天 津捷威 、 LG 后段 设 备 主 要 由 充 放电 设 备 、 电压 /内 阻测 试 设 备 、 分 选 设 备 、 PACK生产 线 、 自 动 化 物 流 设 备 及 相 应 的 系统 整体控 制 软件 等组 成 。 锂 电 池的关键 参 数 （ 电 池容量 ） 是 在化 成 中活化而 形 成 ， 在 分 容中测定 ， 因此 充 放电设备是后处 理 系统中的 关键设 备 。 不 仅数 量庞大 而 且直 接关 系到电 池 产品 的合 格率和 批 次的 一致 性 。 充 放电 设 备 的 小工 作 单位 是 “ 通 道 ” ， 一个 通 道 可 以为 一 个电 芯 进 行 充放 电 ， 多 个 通道 组 成 一 个 单 元 （ BOX） ， 若 干 个 BOX组 合 在 一 起 （ 为 合 理 利 用 空 间 ）， 就 构 成 了 一 台 充 放 电 设 备 。 表 ： 后 处 理 （ 后段 ） 侧重 技 术分 析及 安全控制 后段 设备占比 30%， 充 放 电 设备 （ 化 成 ， 分 容 ， 检 测 ） 是 关键 12 资 料 来 源 ： 各公 司 官网 ， 整理 13 以 锂 电后段设 备 龙头 杭 可为 例 ， 杭 可科 技 的主要产 品 充放电 设 备包 括 锂电池充 放 电设备 和 镍氢电 池 充放电设 备 ， 其 中 主要 为 锂 电池充 放 电设 备 。 锂 电 池充放电 设 备根 据 电池的形 态 不同 又 可以分 为 方 形锂电 池 充放电设备 、 软 包 锂电池充放电设 备 和 圆柱锂 电池充 放 电设 备 三 大类 ， 其 中 软包 电 池设备 又 分 为 常 规 和 高温加压 两 种类 型 。 充放电设 备是 后处理系 统中 的关键设 备 13 资 料 来 源 ： 公司 官 网 ， 整 理 目录 14 疫 情 下 设 备 商 2 0 2 0 年 业 绩 仍 增 长 ， 2 0 2 1 年 迎 龙 头 电 池 厂 加 速 扩 张 2 风 险 提 示 5 锂 电 前 、 中 、 后 段 设 备 种 类 繁 多 ， 技 术 难 点 各 不 相 同 1 锂 电 设 备 进 入 卖 方 市 场 ， 龙 头 设 备 商 稀 缺 性 逐 步 显 现 3 投 资 建 议 4 先导智能 杭可科技 赢合科技 先惠技术 23.8 32.6 53.4 89.7 125.3 136.3 167.6 37.5 37% 64% 68% 40% 9% 23% 52% 50% 0% 10% 20% 30% 40% 60% 70% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 行业 收入 规 模逐 年 扩大 ， 2020年疫情 影 响下 收 入增速 仍持续 回 升 行业收入合计 （ 亿元 ） YOY 2020年 疫 情 影响 下 ， 锂 电 设备 行 业核 心 设备 商 实现收 入稳定 增 长 2017 2018 2019 2020 2021Q1 2020年 锂电设备行业收入合计 167.64亿元 ， 同比 +23%； 2021Q1实现收 入 37.5亿元 ， 同比 +52%； 核 心设备商收入较稳定增长 。 2020年 ， 在 国 内 外 疫 情 爆 发 导 致 电 池 厂 验 收 、 扩 产 和 招 标 暂 缓 的 情 况 下 ， 锂 电 设 备 行 业 全 年 仍 实现 收入稳健增长 。 我们判断原因有 ： 1） 全 球龙头电池 厂 已进入扩产新周期 ， 锂电池行业 自 2019Q4以来快速复苏 ； 2） 2020下半年国 内 疫情得到有效控制 ， 国内电池厂的订单验收稳步推进 。 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 收入 端 ： 锂 电 设备 行 业 2020年收入 维 持高 增长 80% 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 15 数 据来 源 ： Wind， 2020年 锂 电 设备 板 块预 收 账款 合 计 46.3亿元 ， 同比 +55% 2020年 锂 电 设备 板 块存 货 合 计 83.2亿元 ， 同比 +34% 收入端 ： 预收款 +存货高增 长 显示 在 手订 单 充 足 ， 短 期 业绩 增 长 动 力 强 预 收 账款及存货持续增长 ， 设备商在手订单充足 。 截止 2020年末 ， 锂电设备板块合同负债 （ 预收账款 ） 合计 46.3亿元 ， 较 2019年末增加 16.5亿元 ， 同比 +55%； 存货合计 83.2亿元 ， 同 比 +34%。 全球龙头电 池厂 均加速扩产 ， 订单持续落地 ， 锂电设备行业保持高景气增长 。 行 业 高 景 气 ， 我们 预 计 先 导 智 能 、 杭 可 科 技 新 接 订 单将 加 速 落 地 （ 单 位 ： 亿 元 ） 16 数 据来 源 ： Wind， 2020A 2021E 2022E 先导智能 111 160 200 杭可科技 24 50-60 70-80 利润 端 ： 2020年锂 电 设备 行 业主要 设 备商 实 现归母 净 利润 正 增 长 2020年 锂 电 设备 行 业归 母 净利 润 共 计 18.43亿元 ， 同 比 +2.5% 2017-2020年净 利 润同 比 增速 ： 2020年疫情 影 响下 ， 主要设 备 商总 体保 持归母 净 利润 正增 长 2020年 锂电设备行业实现归母净利润 18.43亿元 （ 已剔除赢合科技 ）， 同比 +2.5%。 受益于锂电设备行业 高景气 、 下游电池厂扩产增需 ， 行业主要设备商总体实现归母净利润正增长 ： 先导智能保持行业龙头地 位 ， 2020年归母净利润 7.68亿元 ， 同比 +0.3%； 杭可科技 2020年归母净利 润 3.72亿元 ， 同比 +27.7%， 实 现较大增幅 。 2021Q1行 业归母净利润合计 3.53亿元 （ 已剔除赢合科技 ） ， 同 比 +146.8%， 其中先导智能 2021Q1归母净 利润 2.0亿元 ， 同比 +113%； 先惠技术 2021Q1归母净利润 0.2亿元 ， 同 比 +1406%（ 备注 ： 为平衡图例大小 未在右 图中显示先 惠 2021Q1数据 ） 。 备注 ： 管理因素导致赢合科技利润表现异常 ， 行业归母净利润 6.01 8.18 12.41 17.84 17.98 18.43 3.53 21.6% 36.2% 51.7% 43.7% 0.8% 2.5% 20% 0% 120% 100% 80% 60% 40% YOY 160% 146.8% 140% 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 -150% 行业归母净利润合计 （ 亿元 ） -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 先导智能 杭可科技 赢合科技 先惠技术 2017 2018 2019 2020 2021Q1 统计已剔除赢合科技 数 据 来 源 ： Wind， 17 +1406%， 为平衡图例大小未在上图显示 备注 ： 先惠技术 2021Q1归母净利润 0.2亿元 ， 同比 盈利 能力 ： 2020行 业 盈利 能 力下滑 明 显 ， 后 续毛利 率 有望 回 升 至 40% 2020年 锂 电 设备 行 业平 均 毛利 率 有所 下 滑 先导 智能 、 赢合 科 技 、 先 惠技 术 2020毛利率 同 比均 明 显 下滑 ， 杭 可 科技 毛 利率 维 持 近 50%的高位 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 2020年 行 业 平 均 毛 利 率 为 36%， 同比 -4pct； 平均净利率 13%， 同 比 -2pct。 具体来看 ， 行业毛利率下 降的原 因在于 ： 按照行业一年的验收周期 ， 2020年确认收入的订单于 2019年签订 ， 2019年整体处于 锂电行 业低谷期 ， 锂电设备行业的订单质量有所下滑 ， 导 致 2020年毛利率下滑 。 我们判 断 ， 2021年随着动力电池高景气到来 ， 锂电设备行业供不应求 ， 设备商尤其是龙头设备商的 产能稀 缺性已逐步显现 ， 我们判断行业毛利率有望回升 至 40%左右 。 后续随行业毛利率趋稳回升 ， 我们判 断行业净利率将回升 至 20%左右的合理水平 。 0% 备注 ： 管理因素导致赢合科技利润表现异常 ， 行业净利率统计 已剔除赢合科技 10% 20% 30% 40% 50% 60% 先导智能 杭可科技 赢合科技 先惠技术 利元亨 海目星 联赢激光 科瑞技术 斯莱克 47% 44% 42% 40% 39% 40% 36% 36% 23% 21% 18% 17% 17% 15% 13% 11% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 行 业 毛利 率 行 业 净利 率 18 数 据 来 源 ： Wind， 盈利能力 ： 行 业期间费 用控 制良好 ， 管理 费用率上 升趋 势明 显 2020年 行 业 整体 期 间费 用 率控 制 良好 行业整 体期间费用率控制良好 ， 2020年行业平均期间费用率为 21.9%， 同比 -0.3pct； 2021Q1行业平均 期间费 用率 为 26.1%， 同比 +1.4pct， 主要系管理费用率明显上升所致 ， 2021Q1管理费用率 （ 含研发 ） 为 20.8%， 同比 +1.3pct。 2017-2020年 ， 行业管理费用率 （ 含研发 ） 明显提高 ， 主要系行业研发费用率提高所致 ， 而工资薪酬 （ 管理费用 ） 营收占比有下滑趋势 。 -5% 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 25% 销 售费 用 率 管 理费 用 率 （ 含 研发 ） 财 务费 用 率 25% 2016 2017 2018 管理费用率 （ 含研发 ） 工资薪 酬 （ 管理费用 ） 营收占比 19 数 据 来 源 ： Wind， 2019 研发费用率 2020 2021Q1 2016-2020年 ， 行 业管 理 费用 率 与研 发 费用 率 趋势 一 致 持续研发 投入 保证竞争 力 ， 行业研发 费用 率持续增 长 行业 2020年研发费用率 9.7%， 同 比 -0.1pct， 整体研发费用率呈上升趋势 ， 主要系锂电设备为非标产 品 ， 头 部设备商通过持续的研发投入保证产品竞争力 。 其中 ： （ 1） 先导智能 ： 2020年研发费 用 5.4亿元 ， 研发费用率 9.2%， 同比 -2.2pct， 叠加资本化的研发支 出 1.5亿 元 ， 公司 2020年研发投入合计 6.9亿元 ， 营收占比 11.8%。 公司继续保持高强度研发投入 ， 扩充研 发 团 队 ， 研 发 人 员 2020年末达 2449人 ， 同比 +12%， 占公司总人数 的 29.8%。 2020年 ， 公司 及全资 子公司共获得授权专利技 术 556 项 ， 其 中发明专 利 9项 ， 实用新型专利 538项 ， 外观设计专 利 9项 。 （ 2） 杭可科技 ： 2020年公司研发费 用 1.04亿元 ， 研发费用率 6.9%， 同 比 +1.3pct。 2020年 公司研 发人员 587人 ， 同 比 +71%， 占总人数的 32%， 同比 +11pct。 2020年研发成果包括 ： 软包锂电池高 温加压化成分容系统 、 新型数字化电源技术 、 蓝牙电池化成分容一体化系统 、 串联化成技术 ， 公 司新增 实用新型专 利 50项 ， 新增软件著作 权 2项 。 行业研 发 费用 率呈 上升趋势 锂电设 备 行业 重点 公司研 发 支出 营收 占比 6.6% 7.7% 7.2% 7.0% 7.7% 9.8% 9.7% 10.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 研 发 费用 （ 亿 元 ） YOY 研 发 费用率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 先导智 能 杭可科 技 赢合科 技 先惠技 术 利元 亨 海目 星 联赢激 光 科瑞技 术 斯莱克 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 20 数据来源 ： Wind， 先导智能 研发成 果 高效 转化 ， 近 期推 出多款 领 先产 品 公司 持续 创 新卷 绕 技术 ： 50次 技 术迭 代 ， 新 一 代超 高 速 卷绕 机可 实 现大 圆 柱 20PPM， 小 圆 柱 45PPM； 卷绕 线 速 度超 4m/s； 故 障 率 1%以下 高速 大幅 宽 涂布 技 术 ： 高 速 涂布 速 度 Max100m/min； 大 幅 宽 来料宽度 Max1500mm； 可实 现 AGV全自动上 下 料 锂电 池智 能 制造 后 段设 备 一体 化 解决 方 案 ： 电 流精 度 提升 50%； 回 馈 效率 高 达 90%； 40多 种安 全 保护 功 能 ， 可 提前 预 判电 池 短路 ； 独家 在 线式 消 防系统 21 数 据 来 源 ： 公 司 官 网 ， 2020Q4行 业 经营 性 净现金 流 创新 高 ， 营 运 能力向 好 2020年锂电 设 备行业经营性净 现 金流显著改 善 ， 2020年为 26.28亿 元 ， 同 比 +63%， 其 中 2020Q4经营性现 金流净 额 创历史新 高 ， 为 21.74亿元 ， 同比 大 涨 161%， 主要系行业存货周转天 数 大幅降 低 ， 营运能力大 幅提升 所 致 。 2020年行业存货周转天数 243天 ， 同 比 -32天 。 2020Q4锂电 设 备板 块 经营 性 净现 金 流创 新 高 2020年 行 业 存货 周 转天 数 大幅 下 降 ， 2021Q1大 幅增长 2020年 行 业 应收 账 款周 转 天数 小 幅上升 228 260 293 284 275 243 332 200 250 300 350 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 行业存货周转天数 行业存货周转天数 113 100 103 112 136 140 0 50 100 150 2015 2016 2017 2018 2019 2020 行业应收账款周转天数 行 业应 收 账款 周 转天数 25 20 15 10 5 0 -5 -10 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 经 营 性现金 流 净额 （ 亿 元 ） 22 数据来源 ： Wind， 未来 预 判 1： 全 球 动力 电 池进入 新 的产 能 周 期 电 动 化 率 VS 电 池 供 需 曲 线 2010-2018 电动化 率 0-2% 2020-2025 电动化率 3%-20% 2025-2030 电动化率 20-30%+ 2023年 中 国低 端 产 能 扩 张周 期 全 球产 能 高 速 扩 张 周 期 动 力电 池 需 求 进 入 稳定 增 长 ， 储 能 需 求 爆 发 30% 23 数 据来 源 ： OFWEEK， 图 ： 全球电动化产能周期 疫情不改 全球 电动化大 趋势 24 数 据来 源 ： Marklines， 新 浪 汽车 、 腾讯 汽 车等 ， 整理 表 ： 传统主 流 车 企计 划于 2025年 将 达 到 15-25%电动 化 率 2020年纯电动车 销 量 （ 万 辆 ） 销 量目标 计划 Tesla 49.95 预计 2021年汽车交付量将实现 50%的年 均 增长 在 2030年前实现年产量 2000万 辆的目 标 。 大 众集团 23.16 2021年大众纯电动车的年销量达 100万辆 。 2025年中国产能 达 150万辆 。 到 2028年累计生产电动 车 2200万 辆 。 2030之前推出 70款电动汽车 ， 从 2022年起 ， 每个月都会推出 一款新 的 电动 汽 车 。 通 用集团 22.21 2026年之前将其全球电动汽车的年 销 量提 高 到 100万辆 。 计划 到 2025年在全球范围内发 布 30款新电动汽车 。 雷诺 -日产 -三 菱 联盟 19.42 到 2022年 ， 计划将其电动汽车年销量 提升至 100万台 。 日产 预计到 2025年电动车将占公司总销 售 额 的 40%， 其中中国 为 最大 销 售市 场 。 计划 到 2022年推出 12款纯电动 汽车 。 戴 姆勒 集团 16.69 至 2025年新能源车型将占梅赛德斯 -奔驰 全 球销 量 的 15%至 25%。 2020年以后 smart将只推出电 动车 ， 到 2022年 ， 梅赛 德 斯 - 奔 驰的 全 部车 型 都将 有 电动版 宝马 16.35 未来十年将在全球销售大约 1000万 辆 纯电 动 车 。 预 期到 2025年时 ， 电动车和插电混合动力 车 的销 售 量将 会 占到宝 马公司全部销售量的 15-25%。 到 2025年 ， 宝马集团将提供 25 款电动车型 ， 其 中 12款为纯电 动车型 。 奥迪 10.84 计划 2025年纯电动车和混合动力车 销 量 达 80万辆 2021年将推出至少 4款纯电动 车 ， 到 2025年旗下纯电动车将 达 到 20款 。 丰田 5.56 到 2030年 ， 丰田力争在全球市场实 现 550万辆以上的电动汽 车 年销 量 ， 其中零排放的纯 电 动及 燃 料 电 池车型 力 争年销 量达到 100万辆以上 自 2020年起 ， 以中 国市 场 为开 端加速导入 纯电 动 车型 。 2025 年前 ， 在 全球 市 场 销 售的纯电 动车型 数 量将 扩 大 到 10种 以 上 7家 龙头电池厂 规 划未 来 3年扩产 1008GWh 25 数据来源 ： 高工 锂 电 ， 公 司公 告 等 ， CATL扩产 规划及 招 标均在 加 速进 行 26 数据来源 ： 公司公告 ， 整理 宁德时代各大基地产能统计 基地 项目 公布时间 电池形状 电池类型 产能规模 （ GWh） 总投资金额 （ 亿元 ） 预计设备投资 （ 亿元 ） 预计投产时间 截止到 2021.07进度 福建宁德 宁德湖东 2011 方形为主 ， 小 批量软包 动力 ： 三元和铁 锂都有 22 130 100 已基本投产 100% 时代锂动力 2015.1 动力 2 11 9 已基本投产 100% 宁德湖西 (IPO募投项目 ） 2017.11 动力 +储能 24 100 80 已基本投产 100
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