2021蔚来汽车智能电动领跑分析报告.pptx

2021蔚来汽车 智能电动领跑分析报告 摘要 蔚来 汽车 是 国内 造 车新 势 力的 领 跑者 。 蔚来 汽 车成 立 于 2014年，技 术 创新 、 设计 驱 劢和 服 务为 先 是蔚 来 汽车 的 三大特 色 。 产品 定 位为 豪 华高 端 纯电 劢 车， 以 SUV车 型 起步 ， 产品 线 逐步 丰 富。 蔚 来目 前 在售 车 型 3款 ， 为中 大 型和 中 型 SUV， 预 售 车 型 1款 ， 为 中 大 型 轿 车 。 2020年 以 来 ， 其 在 售 车 型 销 量 稳 步 爬 坡 ， 累 计 销 售 超 12万 辆 。 服 务 覆 盖 全 国 ， 面向 全球 市 场， 产 品已 出 海登 陆 挪威 。 核心 团 队经 验 丰富 ， 涉及 领 域广 泛 ，行 业 分布 均 衡。 获 得地 斱 政府 戓 略注 资 ， 未来 戒选 择 赴港 股 二次 上 市。 蔚来汽 车 在智 能电 劢技术 、 生产 制造 、商业 模 式等 领域 有一定 领 先的 优势 ，未来 增 长可 期 。 （ 1）重 视 自研 ，持 续创新。 自研 电 池 PACK和 电 驱 系 统 核 心 技 术 ； 全 栈 自 研 自 劢 驾 驶 软 件 ， 具 备 量 产 能 力； 人 工 智 能 交 互 系 统 ， 用 户 体 验 领 先 ； 全系 支持 OTA， 持 续更 新 迭代 软 件。 （ 2）有 江 淮蔚 来 代工 和 合肥 新 桥自 建 两个 工 厂， 产 能储 备 充裕 。 （ 3）在终 端 零 售、 补能 体 系、 用 户体 验 、租 用 服务 等 各斱 面 进行 了 多种 商 业模 式 的创 新 ， 提 升 用户 体 验， 构 建品 牌 软实 力 。 蔚来 汽车 未 来市 值 空间 取 决于 其 销量 增 长及 现 金流 预 期 。 2018年 9月，蔚 来 汽车 以 NIO的股票 代 码登 陆 纽约 证 券交易 所， 募资 10亿美 元 。从 特 斯拉 及 造车 新 势力 美 股表 现 看， 新 势力 车 企股 价 与其 销 量增 长 及现 金 流状 况 关联 度 较大 。 我 们认 为， 伴 随新 车 型上 市 、电 池 和芯 片 的紧 缺 状况 得 到缓 解 、工 厂 产能 逐 步释 放 以及 智 能电 劢 技术 日 益更 新 迭代 ， 蔚 来汽 车的 销 量及 现 金流 有 望持 续 改善 ， 其市 值 具备 较 大成 长 潜力。 风险提 示：新车型推出效果不及预期、智能电劢汽车渗透率提升不及预期、行业竞争加剧。 蔚来汽车 ： 造车新势力的领 跑 者 1 1.1 造车新势力三剑客之一，中国优质电劢车市场的先驱 国内 造车 新 势力 三 剑客 之 一 。 蔚 来汽 车 是国 内 知名 的 造车 新 势力 之 一 ， 公 司成 立 于 2014年 ， 全 球总 部 位 于上 海 ， 中 国总 部 位于 合 肥 。 其 主要 业 务为 设 计 、 制 造和 销 售智 能 、 互 联 的电 劢 汽车 ， 是中 国 优质 电 劢 车市 场的 先 驱 。 技术 创 新 、 设 计 驱 劢 和 服 务 为 先 是 蔚 来 汽 车 的 三 大 特 色。 技术创新：认 为 智能、 电 劢和 自劢 驾驶是 汽 车的 未来 ，致力 于 持续 创新 行业领 先 的技 术， 引领变 革 。 设计 驱劢 ： 致力于 打 造纯 粹 、易 用 、有 向 往感 的 产品 ， 为用 户 带来 全 感官 的 愉悦 体 验。 服务 为先 ： 提供超 越 期待 的 高品 质 服务 ， 为用 户 提供 全 程愉 悦 体验 ， 提高 用 户满 意 度。 图：蔚来汽车历叱沿革 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 蔚来汽车 成立 A轮融资 B轮融 资 Formula E 夺冠 资料来源：公司官网、 wind、天眼查、 C轮融资 EP9发布 C+轮融资 D轮融资 ES8上市 纽交所 IPO ES6上市 ES6交付 部分 ES8召回 中国总部落户 合肥 EC6 发布 提供 BaaS ET7发布 换电站布局规划 发布 1.2 产品定位高端豪华 ， 产品线逐步丰富 产品 定位 为 豪华 高 端纯 电 动车 ， 以 SUV车 型 起步 ， 产品 线 逐步 丰 富 。 蔚 来目 前 在售 车 型 有 3款 ， 预售车 型 1款 ， 售 价区 间 为 35.8万元 -62.4万元 。 其中 在 售的 ES8为中 大 型 SUV， ES6和 EC6为中型 SUV， 预 售 的 ET7为 中 大 型 轿 车 ， 预 计 于 2022年 一 季 度 交 付 。 此 外 ， 2022年 将 推 出 同 样 定 位 高 端 的 新 产 品 Gemini。 图 ： 蔚来汽车车型定位 & NIO ET7 & NIO EC6 资料来源 ： 蔚来汽车招股书 、 汽车 之 家 、 1.3 在售车型三款 ， 销量持续爬坡 在售 车型 销 量稳 步 爬坡 ， 累计 销 售 超 12万 辆 。 蔚 来 目前 在 售的 ES8车 型 月销 量 稳定 ， ES6和 EC6两款车型 月销 量 稳 步 爬 坡 。 2021年 6月 ， 蔚 来 共 交 付 智 能 电 动 汽 车 8,083台 ， 首 超 八 千 台 ， 创 历 史 新 高 ， 同 比 增 长 116.1%， 2021年上半 年 即达 到 去年 全 年交 付 量 的 95.9%。 蔚 来首 款 中大 型 轿 车 ET7已开 启 预定 ， 预计 明 年 一季 度交 付 。 随 着 蔚来 产 品线 逐 渐丰 富 ， 整 体 销量 有 望进 一 步提 升 。 图 ： 蔚来汽车分车型销 量 及累 计 销量 （ 单位 ： 辆 ） 图 ： 蔚来汽车 2021年 6月 车 型销 量 占比 资料来源 ： 车主之 家 、 资料来源 ： 车主之家 、 资料来源 ： 天眼查 、 1.4 核心团队经验丰富 ， 涉及领域广泛 蔚来 汽车 的 核心 团 队经 验 丰富 ， 涉及 领 域广 泛 ， 行 业 分布 均 衡 ， 对 蔚来 汽 车的 发 展起 到 了促 进 和催 化 作 用 。 核 心 管 理 团 队 李 斌 、 秦 力 洪 、 沈 峰 和 奉 玮 ， 分 别 有 易 车 网 、 奇 瑞 销 售 公 司 、 沃 尔 沃 中 国 研 发 公 司 和 中金 公司 的 经历 ， 涉及 领 域广 ， 在互 联 网 、 市 场营 销 、 汽 车 研发 和 金融 等 各个 领 域均 有 丰富 的 经验 。 2020年 8月 ， 原 自 动驾 驶 公司 Momenta的 研 发总 监 任少 卿 加入 蔚 来 ， 担 任助 理 副总 裁 ， 负 责 自动 驾 驶的 自 研 ， 助 力 蔚来 在 智能 电 动技 术 方面 持 续创 新 ， 领 先 行业 。 图 ： 蔚来汽车核心管理 团 队 管理团队 背景 职位 李斌 连续创业者 、 易车网创始人 、 总裁 创始人 &董事长 秦力洪 曾任安徽奇瑞汽车销售有限公司任副总经理 、 龙湖地产执行董事 联合创始人 沈峰 曾任福特美国动力总成部门技术专家 、 经理 并领导并创建了沃尔沃中国研发中心 执行副总裁 奉玮 曾担任中金公司研究部董事总经理 、 汽车和零 部件行业首席分析师 CFO 任少卿 原 Momenta研发总监 助理副总裁 1.5 多方资本入股 ， 地方政府注资 多方 资本 入 股 ， 地 方政 府 注资 ， 助力 蔚 来汽 车 中长 期 发展 。 成立 以 来 ， 蔚 来汽 车 获得 了 京东 数 科 、 腾 讯 投 资 、 百 度 投 资 、 高 瓴 资 本 、 红 杉中 国 等 等 顶 级 投 资者 的 支 持 ， 截 至 IPO前 ， 累 计 融资 金额 超 22亿美元 。 2020年 4月 ， 合肥 市 国资 战 略投 资 蔚来 汽 车 70亿元人 民 币 ， 蔚 来中 国 总部 入 驻合 肥 。 已于美 股 上市 ， 或 赴港股 二 次上 市 。 2018年 9月 12日 ， 蔚 来汽车以 NIO的 股 票代码 登 陆纽 约证 券交易 所 ， 募资 约 10亿美元 ， 估值 约 64亿美 元 ， 成 为 中国 电 动车 赴 美上 市 第一 股 。 2020年 9月 ， 蔚 来汽 车 完成定 向 增 发 ， 融 资 17.3亿 美 元 。 小 鹏 汽车 已 于 2021年 7月 在 港 股 上 市 ， 蔚 来汽 车 或 同 样 选 择 赴港 股 二 次 上 市 。 图 ： 蔚来汽车主要融资 历 程 资料来源 ： 天眼查 、 日期 融资轮次 融资金额 投资方 2015年 6月 A轮 亿元及以上人民币 京东数科 、 高瓴资本 、 腾讯投资 、 顺为资本等 2015年 9月 B轮 5亿美元 愉悦资本 、 和玉资本 、 红杉中国 2016年 6月 C轮 1亿美元 淡马锡 、 TPG、 厚朴投资 、 联想创投等 2017年 3月 战略融资 6亿美元 腾讯投资 、 百度资本等 2017年 11月 D轮 10亿美元 腾讯投资 、 Baillie Gifford & Co等 2018年 9月 美股 IPO 10亿美元 2020年 9月 定向增发 17.3亿美元 1.6 服务覆盖全国 ， 面向全球市场 服务 覆盖 全 国 ， 面 向全 球 市场 。 蔚来 汽 车的 全 球总 部 位于 上 海 ， 中 国总 部 位于 合 肥 。 此 外在 圣 何塞 、 牛 津 、 慕 尼 黑 和 奥 斯 陆 分 别 建 立 了 自 动 驾 驶 研 发 中 心 、 前 瞻 概 念 研 发 中 心 、 造 型 设 计 中 心 和 挪 威 分 公 司 。 目前 蔚来 汽 车已 在 中国 市 场初 步 建立 覆 盖全 国 的用 户 服务 体 系 ， 并 于 2021年 5月 6日 正 式宣 布 登陆 挪 威 ， 建立 直营 的 销售 与 服务 网 络 ， 且 将 于 9月交 付 首款 出 海车 型 ES8。 图 ： 蔚来汽车的全球布局 蔚 来挪威 公 司 资料来源 ： 公司官网 、 电 驱系统 制 造 基 地 蔚 来全球 总 部 量 产车研 发 中心 全 球 软 件 研 发 中 心 蔚 来中国 总 部 整 车先进 制 造 基 地 全 球极限 与 前瞻 概 念研发 中 心 全 球造型 设 计 中 心 蔚 来北美 总 部 全 球自 动 驾 驶 研 发 中 心 主要车型 2 2.1 ES8： 智能电动旗 舰 SUV， 重新定义用户体验 发布 时间 ： 2017年 12月 16日 售价 区间 ： 46.8万元 -62.4万元 车型 定位 ： 中大 型 SUV ， 智 能电动 旗舰 销量 情况 ： 截至 2021年 6月总销 量 41633辆 ， 近 一 年月 销 量基 本 稳定 在 1400-1600辆 。 图 ： 蔚 来 ES8近一年的 销 量和 占 比情 况 （ 单 位 ： 辆 ） 资料来源 ： 车主之家 、 2.1 ES8： 智能电动旗 舰 SUV， 重新定义用户体验 ES8车 型亮 点 ： 智能 驾驶 ： NIO Pilot蔚 来自动 辅 助驾 驶 系统 ， 全球 首 装 Mobileye EyeQ4自 动 驾 驶芯片 智能 座舱 ： 全球 首 个车 载 人工 智 能系 统 “ NOMI” 智能 补电 ： 全球 首 创换 电 服务 体 系 NIO Power 电池 租用 ： 首推 BaaS电 池 租用 模 式 图 ： 智能电动旗舰 SUV 蔚 来 ES8 智能驾 驶 ： 蔚来自主研发 Mobileye EyeQ4自动驾驶芯片 支持 FOTA 3个目前向摄像头 ， 4 个环视摄像头 、 5 个毫米波雷达 、 12 个超声波传感器 智能座 舱 ： NOMI人工智能系统 首个车内全圆 AMOLED屏幕 车载计算能力和云计算平台 ， 集成语音交互系统和智能情感引擎 1个车内驾驶状态检测摄像头 智能补 电 ： 资料来源 ： 公司官网 、 基于移动互联网的加电解决方案 拥有广泛布局的充电设施网络 依托蔚来云技术 ， 搭建 “ 可充可换可 升级 ” 的能源服务体系 为车主提供全场景化的加电服务 2.1 ES8： 竞品性能参数对比 表 ： 蔚来 ES8与竞品主 要 性能 参 数对比 资料来源 ： 各公司官网 、 汽车之家 、 车型 蔚 来 ES8 Tesla Model X 奥 迪 etron 指导价 区间 （ 万元 ） 46.8-62.4 88.0-99.0 54.68-64.88 外形尺寸 （ mm*mm*mm） 5022*1962*1756 5037*2070*1684 4901*1935*1640 轴 距 (mm) 3010 2965 2928 动力性能 最大马 力 (Ps) 最大扭 矩 (Nm) 零百加 速时间 (s) （ 580KM签名版 ） 544 725 4.9 （ 长续 航版 ） 670 3.9 （ quattro尊享型 ） 313 540 续航性能 电池容 量 (kWh) 工信部 续航 (km) （ 580KM签名版 ） 100 580 （ 长续 航 版 ） 100 580 （ quattro尊享型 ） 96.7 465 智能配置 NIO Pilot自动 驾 驶 辅助 NOMI人 工智能 交 互 FOTA远 程车辆软 件 升级 Autopilot自 动辅助驾驶 升级 后 可 具 备完 全 自动 驾 驶能力 OTA空 中 软 件 更新 智能 互联 +虚拟 座 舱 智能 驾驶 辅 助包 城市 驾驶 辅 助包 2.2 ES6： 智能电动全 能 SUV， 高性能长续航 发布 时间 ： 2018年 12月 15日 售价 区间 ： 35.8万元 -52.6万元 车型 定位 ： 中型 SUV ， 高 性 能 长续航 销 量 情 况 ： 主 力 车 型 销 量 稳 定 ， 总销 量 58794辆 （ 截至 2021年 6月 ） ES6亮 点 ： 高强 度铝 加 碳纤 维 的复 合 架构 4.7秒零 到 百 公 里 加 速 性能 最高 610公 里 综合 工 况续 航 里程 支持 升级 至 100千 瓦 时电 池 系统 个性 化定 制 、 按 订 单生 产 的模式 图 ： 蔚来 ES6近一年的 销 量和 占 比情 况 （ 单 位 ： 辆 ） 资料来源 ： 车主之家 、 2.3 EC6： 智能电动轿 跑 SUV， 流线车身设计 发布 时间 ： 2020年 7月 24日 售价 区间 ： 36.8万元 -52.6万元 车型 定位 ： 中型 SUV ， 动 感 轿 跑设计 销 量 情 况 ： 销 量 持 续 爬 坡 ， 总 销量 21514辆 （ 截至 2021年 6月 ） EC6亮 点 ： 轿跑 式车 身 ， 风 阻 系数 低 至 0.26Cd 4.5秒零 到 百 公 里 加 速 性能 最高 615公 里 综合 工 况续 航 里程 支持 升级 至 100千 瓦 时电 池 系统 一体 化穹 顶 式玻 璃 车顶 图 ： 蔚来 EC6近一 年 的销 量 和占 比 情况 （ 单位 ： 辆 ） 资料来源 ： 车主之家 、 2.3 ES6&EC6： 竞品性能参数对比 表 ： 蔚来 ES6、 EC6与竞 品 主要 性 能参 数 对比 资料来源 ： 各公司官网 、 汽车之家 、 车型 蔚 来 ES6 蔚 来 EC6 Tesla Model Y 比亚 迪 唐 EV 指导价 区间 （ 万元 ） 35.8-52.6 36.8-52.6 29.18-37.79 18.98-31.48 外形尺寸 （ mm*mm*mm） 4850*1965*1731 4850*1965*1714 4750*1921*1624 4870*1950*1725 轴 距 (mm) 2900 2900 2890 2820 动力性能 最大马 力 (Ps) 最大扭 矩 (Nm) 零百加 速时 间 (s) （ 610KM签名版 ） 544 725 4.7 （ 615KM签名版 ） 544 725 4.5 （ performance高性能版 ） 486 659 3.7 （ 四驱高性能创世旗舰款 ） 517 680 4.4 续航性能 电池容 量 (kWh) 工信部 续 航 (km) （ 610KM签名版 ） 100 610 （ 615KM签名版 ） 100 615 （ performance高性能版 ） 76.8 540 （ 四驱高性能创世旗舰款 ） 86.4 505 智能配置 NIO Pilot自动 驾 驶 辅助 NOMI人 工智能 交 互 FOTA远 程车辆软 件 升级 NIO Pilot自动 驾 驶 辅助 NOMI人 工智能 交 互 FOTA远 程车辆软 件 升级 Autopilot自 动辅助驾驶 硬 件 具备 完 全自 动 驾驶 能 力 OTA空中 软 件 更新 DiPilot智 能驾驶辅 助 系统 DiLink 3.0智能 网联 系 统 整车 OTA远 程 升级 2.4 ET7： 智能电动旗舰轿车 ， 首款自动驾驶车型 发布 时间 ： 2021年 1月 9日 售价 区 间 ： 44.8万元 -52.6万元 车型 亮点 ： 中大 型 轿车 ， 首 款自 动 驾驶 车 型 目前 销量 ： 尚未 交 付 ， 预 定表 现 超预 期 。 ET7亮 点 ： NAD蔚 来自动 驾 驶技术 NIO Aquila蔚来超感 系 统 NIO Adam蔚来超 算 平台 提供 ADaaS， NAD的完整 功 能将 采 用 “ 按 月开 通 、 按 月付 费 ” 的 服务 订 阅模式 图 ： 自动驾驶旗舰电动 轿 车 蔚来 ET7 NAD自动驾 驶技术 Aquila蔚来超感 系统 33个高精度感知硬件 800万像素高清摄像头 超远距高精度激光雷达 360 视觉冗余 全向无 盲区融合 Adam蔚来超 算平台 4颗 NVIDIA Orin芯片 1,016T算力 超级图像处理流水线 超高带宽骨干数据网络 热备份冗余设计 自动驾 驶算法 多方 案相互校验感知 多 源组合高精定位 多 模态预测规控 群体 智能 个性化训练 自动驾 驶整车平台 NVOS 底层操作系统 核心控制 器供电通讯冗余 转向系 统控制冗余 驻车制动冗 余 双电机动力冗余 资料来源 ： 公司官网 、 2.4 ET7： 竞品性能参数对比 表 ： 蔚来 ET7与 竞 品主 要 性能 参 数对比 资料来源 ： 各公司官网 、 汽车之家 、 车型 蔚 来 ET7 智 己 L7 极 氪 001 小 鹏 P7 极 狐 S 指导价 区间 （ 万元 ） 44.8-52.6 40.88 28.10-36.00 22.99-40.99 25.19-42.99 外形尺寸 （ mm*mm*mm） 5098*1987*1505 5098*1969* 4970*1999*1548 4880*1896*1450 4980*1960*1599 轴 距 (mm) 3060 3100 3005 2998 2915 动力性能 最大马 力 (Ps) 最大扭 矩 (Nm) 零百加 速时间 (s) （ 100kWh首发 版 ） 653 850 3.9 （ 天使 轮版 ） 544 700 3.9 （ 双电 机 YOU版 ） 544 768 3.8 （ 四驱 高性能版 ） 430 655 4.3 （ 华为 HI版 ) 643 655 3.5 续航性能 电池容 量 (kWh) 工信部 续航 (km) （ 100kWh首发 版 ） 100 700 （ 天使 轮 版 ） 93 615 （ 双电 机 YOU版 ） 100 606 （ 四驱 高 性 能 版 ） 80.9 562 （ 华 为 HI版 ) 智能配置 NAD蔚来自动 驾 驶 NOMI第 代数 字 座舱 试试 热备 份 冗余 设 计 IM Autonomous Driving 智能 驾驶 解 决方案 IMOS智能 操作系统 ZEEKR AD自动驾 驶 辅助 ZEEKR OS智能座舱 全场 景 FOTA Xpilot3.0自 动驾 驶 辅助 XmartOS车载 智 能 系统 整车 OTA 华为 HI版 ： 5G网联 智能 高阶 自 动驾驶 鸿蒙 OS智 能互 联 座舱 财务分析 3 上市 至今 ， 营收 伴 随交 付 量的 不 断提 升 快速 增 长 。 2020年公 司 营业 收 入 162.58亿元 ， 同 比增 长 107.77%； 21Q1营收 79.82元 ， 同 比 增 长 481.82%。 成立至 今 ， 尚 未实 现盈利 ， 但净 亏损 幅度收 窄 趋势 明显 。 2018年亏损 233.28亿元 ， 2019年亏 损 114.13亿元 ， 2020年 亏损 56.11亿元 。 图 ： 蔚来汽车营收及增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） 图 ： 蔚来汽车归母净利 润 及增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） 3.1 财务基本情况 ： 营收快速增长 ， 亏损收窄趋势明显 资料来源 ： wind、 资料来源 ： wind、 毛利 率持 续 改善 ， 已由 负 转正 。 得益 于 产销 量 增长 带 来规 模 效应 ， 以及 管 控能 力 加强 带 来成 本 降低 ， 18年至 21Q1毛 利 率 分 别 为 -5.17%、 -15.32%、 11.52%和 19.48%。 研发投 入 及三 费支 出较大 ， 净利 率为 负 ， 但 在 持续 改善 中 。 18年至 21Q1净利率 分 别为 -194.68%、 -144.36%、 -32.62%和 -5.65%。 图 ： 蔚来汽车销售毛利率 3.1 财务基本情况 ： 利润率持续改善中 图 ： 蔚来汽车销售净利率 资料来源 ： wind、 资料来源 ： wind、 汽车 销售 为 主要 收 入来 源 ， 其 他 销售 和 收入 的 占比 仍 较 低 。 公司 主 营业 务 收入 的 核心 来 源为 汽 车销 售 ， 销 售 产 品主 要 包 括 ES8、 ES6和 EC6等 产 品 ， 2021年 Q1主 营 业 务 收 入 占 比 超 过 92%。 销 售 软 件 及 内 容 的 服 务 收 入占 比小 于 8%。 图 ： 蔚 来 汽 车 分业 务 营 业 收 入 （ 单位 ： 亿 元 ） 3.2 收入分析 ： 以汽车销售为主要收入来源 图 ： 2021Q1蔚 来 汽车主 营 产品 结 构 资料来源 ： wind、 资料来源 ： wind、 研发 、 销 售 及管 理 费用 持 续投 入 ， 占 营 收比 例 持逐 步 降低 。 18年 至 20年 ， 研 发支 出 分别 为 39.98亿 元 、 44.29 亿元 ， 24.88亿元 ， 研 发 持续 投 入 ， 为 新车 研 发及 技 术创 新 等提 供 基础 。 18年 至 20年 ， 销售 、 行政 及 一般 费 用 分别 为 53.42亿元 、 54.52亿元 ， 39.32亿元 。 公 司产 品 定位 豪 华高 端 ， 强 调 用户 体 验 ， 在 销售 及 管理 费 用上持 续投 入 。 随 着 营 收 快 速 增 长 ， 研 发 、 销 售 及 管 理 费 用 占 营 收 比 例 持 续 降 低 。 图 ： 蔚来汽车各项主要 费 用 （ 单 位 ： 亿 元 ） 3.3 费用分析 ： 研发 、 销售及管理费用占营收比例逐步降低 图 ： 蔚来汽车研发费用 、 销售 及 行政 费 用占 营 收比例 资料来源 ： wind、 资料来源 ： wind、 存货 周转 天 数下 降 ， 营 运 能力 向 好 。 不 同于 传 统车 企 的 4S店销售 模 式 ， 公 司采 取 了直 营 模式 。 得益 于 销售 模 式 的优 势 ， 18年至 21年 Q1， 公 司存 货 周转 天 数持 续 下降 。 19年 至 21年 Q1， 公 司 的应 付 账款 周 转天 数 基本 保 持 稳定 ， 而 应 收账 款 周转 天 数同 样 保持 下 降趋 势 ， 营 运 能力 持 续向 好 。 图 ： 蔚来汽车存货 、 应 收 账款 、 应付 账 款周 转 天数 （ 单位 ： 天 ） 3.4 营运能力 ： 存货周转天数下降 ， 营运能力向好 资料来源 ： wind、 行业分析 4 国内 新能 源 汽车 销 量增 速 稳定 ， 全球 份 额比 重 居于 高 位 。 根 据 IHS Markit报 告 ， 中 国 电动 汽 车销 量 预期 将 从 2020年 的 约 1.0百 万 辆 增 加 至 2025年 的 4.2百万辆 ， 将超 过 美国 及 欧洲 电 动汽 车 销量 的 总和 。 多方 资本 入 局 ， 电 动智 能 赛道 已 成为 全 球最 大 创业 风 口 。 中 国作 为 全球 最 大的 智 能汽 车 市场 之 一 ， 正 全力 迎接 智能 化转 型 的趋 势 ， 同 时 已获 得 国家 层 面的 大 力支 持 。 智 能 汽车 产 业链 自 上而 下 打开 ， 多家 整 车企 业 及科 技 型 企业 已切 入 赛道 。 销量 增速 资料来源 ： 小鹏汽车招股说明书 、 图 ： 国内新能源汽车销 量 （ 百 万 辆 ） 及 增速 图 ： 2021-2026中 国 智能网 联 汽车 产业 规模预 测 （ 亿 元 ） 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 4.5 80.0% 0 1 0.5 1.5 2 2.5 3 3.5 4 2018A 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 7000 25.0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2021 2022 2023 2024 2025 2026 规模 增速 资料来源 ： 前瞻经济学人 ， 4.1 2021年起新能源汽车销量恢复高增长 造车新 势 力销 量持 续创新 高 ， 消 费者 认同度 提 升 。 造车 新势力 三 剑客 蔚来 、 理想 、 小鹏 ， 凭 借差异 化 的产 品力 ， 贴近 消 费 者 的 服 务 ， 独 特 的 造 车 理 念 ， 近 年 来 销 量 呈 现 稳 步 向 上 突 破 的 态 势 ， 不 断 创 出 新 高 。 市 占 率 角 度 ， 2019年 主要上量 的 造车新 势 力 （ 蔚 来 、 小 鹏 、 理 想 、 威 马 、 云 度 ） 在 国内 新 能源 汽 车市 场 合计 市 占率 仅 为 6.2%， 而 2020年造 车 新势 力 市占 率 已达 11.5%， 消 费者 对 造车 新 势力 的 接受 度 正快 速 提升 。 图 ： 国内造车新势力龙 头 月销 量 （ 单 位 ： 辆 ） 资料来源 ： 车主之家 、 4.2 造车新势力销量持续新高 ， 消费者认同度提升 自动 驾驶 重 新定 义 驾驶 体 验 。 自 动驾 驶 已来 ， 目前 上 市的 车 型已 逐 步搭 载 L2级别的 自 动驾 驶 ， 在 辅 助驾 驶 员进 行驾 驶 操 作 的 同 时 也 给 驾 驶 带 来 了 不 同 的 体 验 。 中国 消费 者 容易 接 受先 进 的车 载 科技 ， 互联 网 及 OTA日益 普 及 。 根 据 IHS Markit调 查 ， 中 国 消费 者 比全 球 其他 主要 地区 的 消费 者 更容 易 接受 新 的车 载 科技 ， 如互 连 、 OTA更新 及 自动 驾 驶 。 车 载科 技 功能 已 成为 中 国消 费 者 进行 购车 决 策的 重 要因 素 之一 。 2018A 2019A 2020A 2021E 资料来源 ： 小鹏汽车招股说明书 、 图 ： 国内乘用车自动驾 驶 （ 2级 -4级 ） 渗透率 2级 3级 4级 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022E 2023E 2024E 2025E 4.3 自动驾驶重新定义驾驶体验 特斯 拉仍 是 全球 汽 车电 动 化智 能 化引 领 者 。 特 斯拉 2020年全 球 销量 50万辆 ， 我们 预 计 2021年特 斯 拉全 球 销量 有望 超 80万 辆 ， 保 持 较 快 增 长 。 以特 斯拉 为 师 ， 国 内造 车 新势 力 成长 空 间大 。 20年 国 内各 家 造车 新 势力 全 年销 量 均未 超 过 5万 辆 ， 距 离 特斯拉 50万辆 以 上 的年 销 量仍 有 很大 提 升空 间 。 2013 2014 2015 2016 资料来源 ： 汽车之家 、 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 0 100000 200000 300000 400000 500000 2017 2018 2019 2020 图 ： 特斯拉全球销量及 增 速 （ 单 位 ： 辆 ） 图 ： 特斯拉 VS造车新势力 2020年 销量 （ 单位 ： 辆 ） 全球销量 增速 600000 特斯拉 蔚来 理想 资料来源 ： 第一电动网 、 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 小鹏 4.4 对标特斯拉 ， 造车新势力成长空间广阔 公司优势分析 5 电池 PACK和 电 驱系 统 自研 自 产 ， 掌 握三 电 核心 技 术 。 电 机 、 电 池和 电 控是 新 能源 汽 车的 动 力总 成 核心 ， 蔚来 位于 南京 的 先进 制 造技 术 中心 （ XPT工厂 ） ， 为蔚 来 汽车 生 产电 驱 动系 统 和电 池 系统 。 XPT工厂有 240kW电 驱动 系统 车 间 、 160kW电 驱 动系 统 车间 、 ESS储能系 统 车间 和 整车 试 制车 间 ， 年 产 可 达 30万 套 。 根据 亿 欧 智 库 的 数 据 ， 电 动 车 的 物 料 成 本 分 布 中 ， 电池 、 电 控 及 汽 车 电 子 共 占 造 车 物 料 总 成 本 的 约 65%， 是 物料主 要 花费 。 蔚 来自研 自 产电池 PACK和电驱系统 ， 有 助于其 增 强对 供应 链的把 控 ， 降 低成 本 ， 提 高 利润 率 。 图 ： XPT智能化电动力平台 图 ： 2020年 电 动车物 料 成本 分 布 5.1 技术优势之动力总成 ： 自研电机电控 ， 掌握核心技术 资料来源 ： 亿欧智库 、 资料来源 ： 公司官网 、 资料来源 ： 公司官网 、 智驾 技术 平 台升 级 换代 到 NT2.0， 具备 自 动驾 驶 系统 量 产能 力 。 基 于 新的 平 台 ， 蔚 来建 立 了包 含 感知 算 法 、 地 图定 位 、 控 制策 略 和底 层 系统 在 内的 全 栈自 动 驾驶 技 术能 力 。 2021年 1月 9日 发 布的 ET7， 是 蔚来 首 款具 备 自动 驾驶 系统 的 车型 ， 搭载 了 基 于 NT2.0技 术 平台 的 产品 NIO Autonomous Driving。 我 们认 为 ， 新 的 智驾 平 台 具有 较 大 的 发 展 潜 力 ， 为 蔚 来 的 自 动 驾 驶 进 阶 之 路 奠 定 坚 实 的 基 础 。 图 ： 蔚来汽车两代智驾 平 台对比 5.1 技术优势之智能驾驶 ： 平台更新换代 ， 软件全栈自研 智驾平台 第二代 第一代 产品 NIO Autonomous Driving NIO Pilot 传感器 11个 800万像素高清摄像 1个超远距离高精度激光雷达 5个毫米波雷达 12个超声波雷达 2个高精度定位单元 1个车路协同感知传感器 1个增强主驾感知传感器 3个目前向摄像头 4 个环视摄像头 5 个毫米波雷达 12 个超声波传感器 1个车内驾驶状态检测摄像头 硬件 4颗英伟达 NVIDIA Drive Orin芯片 Mobileye EyeQ4自动驾驶芯片 功能 将逐步实现高速 、 城区 、 停车 、 加电等场景 下的点到点自动驾驶 自动辅助导航驾驶 （ NOP） 和视觉融合全自动 泊车系统 （ S-APA with Fusion） 等超过 20项辅 助驾驶功能 智能驾驶程度 点到点自动驾驶 自动辅助驾驶 NOMI车载 人工智能交 互 系统 ， 用户 体 验领 先 。 NOMI车载人工 智 能系 统 ， 基 于 强大 的 车载 运 算能 力 和云 计 算 平台 ， 集 成 了语 音 交互 系 统和 智 能情 感 引擎 ， 创造 出 了一 种 全新 的 人车 交 互方 式 ， 在 进 出车 辆 、 驾 驶 、 导 航 和 乘坐 时提 供 辅助 ， 将车 从 一个 机 器变 成 了有 生 命 、 有 情感 的 伙伴 。 图 ： 蔚来汽车的 NOMI车载人工 智 能系统 5.1 技术优势之人机交互 ： NOMI智能交互 ， 用户体验领先 资料来源 ： 公司官网 、 通过 自研 技 术的 加 持 ， 蔚 来现 在 可通过 OTA 实现 整车五 大 功能 域 、 35个 ECU的更 新 。 到 2020 年 10 月 ， 蔚来 的 OTA更新两年 整 ， 保 持 每月 一 次功 能 升级 的 节奏 ， 一共 向 存量 用 户推 送 了 39 个大 版 本 更新 包 ， 覆盖 4 款车 型 （ 两代 ES8、 ES6 以 及 EC6） ， 新增了 131 项功 能 ， 完 成了 280 项功 能优 化 。 可以 OTA 升级 是 实 现 汽 车 智 能 化 的 重 要 工 具 与 基 础 。 OTA 技术 的 能 够 将 全 新 开 发 的 功 能 推 送 给 车 主 ， 不 断 优 化现 有功 能 并改 善 潜在 问 题 ， 让 车主 享 受到 智 能汽 车 技术 发 展的 红 利 。 图 ： OTA升级概念图 图 ： 蔚来 可 通过 FOTA 实现车身五大功能域 的 更新 5.1 技术优势之软件升级 ： 全系支 持 OTA， 持续迭代更新 资料来源 ： 车云网 、 资料来源 ： 机器之心 、 江淮 汽车 代 工厂 扩 建 ， 年 产能 可 大幅 提 升 至 30万 台 。 据 蔚 来董 事 长李 斌 透露 ， 2021年 1月 ， 江淮 的 蔚来 工 厂全 线产 能已 达 到 7500辆 。 同 时 ， 江 淮汽 车 方面 已 开始 扩 建工 厂 。 到 今 年年 底 ， 江 淮 蔚来 工 厂将 实 现单 班 年产能 15 万辆 ， 双 班 年产 能 30万辆 。 自建 合 肥 新 桥 工 厂 ， 规 划 年 产 能 100万 台 。 2021年 4月 ， 位 于 合 肥 的 蔚 来 NeoPark新 桥 智 能 电 动 汽 车 产 业 园 区开 工 ， 毗邻 合 肥新 桥 机场 ， 占 地 16950亩 ， 包 括 三个 区 域 智能 制 造区 、 研发 生 活社 区 及生 态 文化 区 。 园 区 初 期投 入 500亿元 ， 建 成后 年 产值 超 5千 亿 元 ， 整 车产 能 达 100万辆 /年 ， 电池 产 能达 100GWh/年 。 图 ： 蔚来汽车的江淮代 工 厂 图 ： 蔚来汽车规划的新 桥 产业 园 区 5.2 生产优势之产能充足 ： 江淮汽车代 工 +新桥自建工厂 资料来源 ： 新华网 、 资料来源 ： 公司官网 、 NIO House定 位高端 ， NIO Space发力 销 售 。 蔚 来 汽车 的 NIO House通 常开在一 线 城市 商 圈中 心 ， 设 有 车型展 示区 、 演 讲 区 、 图 书馆 、 联合 办 公 、 亲 子区 等 职能 区 域 ， 为 用户 圈 层提 供 价值 ， 提升 品 牌高 度 。 而 NIO Space 则聚 焦于 试 乘试 驾 和销 售 ， 在 建 设 、 租 金以 及 营销 费 用相 对 于 NIO House都 会大 幅 降低 ， 具有 更 高的