国防军工行业2021年投资前景研究报告.pptx

国防军工行 业 2021年 投资 前景研究报告 核 心 观点 上半年军工行业走势出现了较大起伏 ， 我们分析 ， 军工行业出现回调的原因可能包括 ： （ 1） 21 年初开始 ， 国内资金流动性收紧 ； （ 2） 20Q1军工行业受疫情影响较小 ， 且行业业绩整体较好 ， 具有较高的基数 ， 因此 21Q1行业业绩同比增速放缓 ； （ 3） 板块经过 20年 -21年 1月上旬的整体 上涨 ， 估值已经到阶段性较高位置 。 我们认为在国防建设需求的牵引下 ， 在内循环为主的双循环发展格局下 ， 军工行业仍能保持高景 气度 ， 持续高速发展 。 我们建 议 2021年下半年国防军工行业投资继续沿国防建设刚需 、 内外循 环拓展两条主线进行 。 内外循环拓展主线 ：（ 1） 信息化及电子子行业推荐中航光电 、 宏达电子 、 航天发展 、 航天电器 ， 关注振华科技 、 鸿远电子 ； （ 2） 新材料子行业推荐中航高科 、 光威复材 、 中简科技 。 国防建设刚需主线 ：（ 3） 航空子行业推荐中航沈飞 、 航发动力 ， 关注中航重机 、 爱乐达 、 应流 股份 、 航亚科技 ；（ 4） 航天子行业关注宏大爆破 ； （ 5） 船舶子行业推荐中国船舶租赁 。 风险提示 ：（ 1） 研发速度不及预期的风险 ；（ 2） 市场竞争导致营收及利润下降的风险 ； （ 3） 政策调整风险 ；（ 4） 主要原材料价格波动风险 。 目 录 国防 军工 行 业 2021年 上半 年 行情 回顾 双 循 环格 局 下 ， 国 防军 工 看多 “ 十四 五 ” 国防 军工 行 业 2021年 下半 年 投资 主线 投 资 建议 及 重点 公 司 风险 提示 2 走势 ： 较大幅度回调 ， 出现反弹趋势 收入 、 利润 ： 同比保持增长 估值 ： 处于合理水平 ， 存在上涨空间 一 、 国防 军 工行 业 2021年 上 半年 行 情回顾 3 走势 ： 较 大 幅度 回 调 ， 出 现反 弹 趋势 资料来源 ： Wind， ， 统计 至 2021-7-26收盘 图 1： 2021年以来国防军工行业 （ CS） 走势 沪 深 300 国防军 工 (CS) 2021年初 至 7月 26日收盘 ， 国防军 工 （ CS） 下 跌 3.54%， 跑赢 沪 深 300指 数 1.95个百分 点 。 军工行业指数 自 1月上旬开始出现大幅回 调 ， 5月上旬开始出现反弹估值得到了一定修 复 。 各行业比较来看 ， 2021年初至 7月 26日收盘国防军工 （ CS） 涨幅在 CS行业分类的各行业中排第 20名 。 资料来源 ： Wind， ， 统计 至 2021-7-26收盘 图 2： 2021年以来国防军工行业涨幅在各行业中较为靠后 2021年各行业涨幅 -3.54% -5.49% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 有色金属 (C S) 钢铁 (C S) 基础化 工 (C S) 电 力设备及新 能 煤炭 (C S) 综合 (C S) 石油石 化 (C S) 电子 (C S) 汽车 (C S) 建筑 (C S) 机械 (C S) 纺织服 装 (C S) 建材 (C S) 电力及公用事 业 轻工制造 (C S) 医药 (C S) 银行 (C S) 计算 机 (C S) 商 贸零售 (C S) 国 防军工 (C S) 交 通运 输 (C S) 通信 (C S) 食品饮 料 (C S) 传媒 (C S) 消费者服 务 (C S) 综合金 融 (C S) 房 地 产 (C S) 农林牧 渔 (C S) 家电 (C S) 非银行金 融 (C S) 4 走势 ： 较 大 幅度 回 调 ， 出 现反 弹 趋势 图 3： 2021年以来国防军工行业 （ CS） 各子行业走势 航空军工 (CS) 航天军 工 (CS) 兵器兵 装 (CS) 各子行业比较来 看 ， 2021年 初 至 7月 26日 收盘航空军 工 （ CS） 下跌 10.71%， 航天 军 工 （ CS） 下跌 6.15%， 兵器兵装 （ CS） 下跌 3.05%， 其他军工 （ CS） 上涨 2.71%。 资料来源 ： Wind， ， 统计 至 2021-7-26收盘 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 其他军 工 (CS) 5 收入 、 利 润 ： 同 比 保持 增 长 2017Q1 2018Q1 2019Q1 资料来源 ： Wind， 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 资料来源 ： Wind， 图 4： 21Q1国防军工行业收入同比增长 31.58% 营业总收入 （ 亿 元 ） YOY 618 617 765 748 984 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2020Q1 2021Q1 18 21 30 64 120% 69 0% 40% 20% 60% 80% 100% 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021Q1 图 5： 21Q1国防军工行业归母净利润同比增 长 7.94% 归母净利润 （ 亿 元 ） YOY 6 考虑行业板块成分股选择方面存在的差异 ， 我们根据各上市公司主营业务及业务收入占比情况 ， 选 取 117家核心业务涉及军工领域的上市公司对国防军工板块各子行业进行分 析 。（ 下文中 ， “ 光大 军工 ” 及各子行业 ， 均按照该划分进行 ） 21Q1， 国防军工行业收入同比增长 31.58%， 归母净利润同比增长 7.94%。 图 6： 2021Q1国防军工行业收入增速 排 22/30位 一级行 业 2021Q1营 业 收 入 同 比 增长 其他行业 按 照 CS一 级 行业 分类 选取成 分 。 与 其他行 业 相 比 ， 国防 军 工 行 业 2021Q1收 入 增速 排 22/30位 。 其他行业 按 照 CS一 级 行业 分类 选取成 分 。 与 其他行 业 相 比 ， 国防 军 工 行 业 2021Q1利 润 增速 排 28/30位 。 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% CS 综合金融 CS 计算机 CS 农林牧渔 CS 汽车 CS 电力设备 及 新 CS 建材 CS 电子 C S轻 工制造 C S消 费者服务 CS 钢铁 CS 有色金属 CS 建筑 CS 机械 C S 基础化工 CS 综合 CS 家电 C S电力及 公用事 业 CS 商贸零售 CS 医药 CS 房地产 CS 纺织服装 光大军工 CS 煤炭 C S 食品饮料 CS 传媒 CS 通信 C S 交通运输 CS 石油石化 CS 非银行金融 CS 银行 资料来源 ： Wind， 收入 、 利 润 ： 同 比 保持 增 长 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% CS 汽车 CS 有色金属 CS 钢铁 CS 基础化工 CS 商贸零售 CS 电子 CS 机械 C S 纺织服装 CS 电力设备 及 新 CS 轻工制 造 CS 家电 CS 建材 CS 通信 C S 传媒 C S医 药 C S建筑 CS 综合金融 CS 电力及公 用事 业 CS 煤炭 CS 综合 CS 食品饮料 CS 非银行金融 CS 农林牧渔 光大军工 C S 银行 C S房地 产 C S消费者 服务 C S石油 石化 C S交通 运输 C S计算 机 图 7： 2021Q1国防军工行业利润增速 排 28/30位 一级行 业 2021Q1归 母 净 利 润 同 比 增 长 7 资料来源 ： Wind， 注 ： 消费者服务 、 石油 石 化 、 交 通运 输 、 计 算 机 4个 行业 扭 亏 。 估值 ： 处 于 合理 水 平 ， 存 在上 涨 空间 国防 军 工行 业 市盈 率 方 面 ， 2021年 7月 26日 收盘 PE（ TTM） 为 83.85X， 历史来 看 ， 估 值水平 仍 未 到 达 高位 ， 存在继续上涨的空间 。 图 8： 从 历史估值来看 ， 目前国防军工行业市盈率 并 未到达高位 光大军工 250 200 150 100 50 0 8 资料来源 ： Wind， ， 统计 至 2021-7-26收盘 估值 ： 处 于 合理 水 平 ， 存 在上 涨 空间 各子行业 方 面 ， 至 2021年 7月 26日 收盘 航 空 子行业 PE（ TTM） 为 124X， 航天 77X， 陆装 46X， 信 息 化 63X， 新材料 80X。 各子行 业 估值水平 于 21年初至 5月上 旬 均经历了 回 落 。 5月上旬以 来 ， 进行了 一定的 修复 ， 目前看均未达到历史高位 ， 存在继续上涨的空间 。 图 9： 各子行业估值 （ 动态市盈率 ） 变化情况 光 大 -航空 光 大 -航 天 光 大 -陆 装 光大 -信息 化 光大 -新材料 300 250 200 150 100 50 0 9 资料来源 ： Wind， ， 统计 至 2021-7-26收盘 双循环的安全保障 ： 经济发展靠国防保护 国防建设带动经济循环 ： 国防建设是经济发展的潜在市场 国防建设的 “ 十四五 ” 和二二七目标 ： 加快 国防和军队现代化 ， 实现富国和强军相统一 二 、 双循 环 格局 下 ， 国 防 军工 看 多 “ 十 四五 ” 10 双循 环的 安 全保 障 ： 经 济 发展 靠 国防 保 护 资料来源 ： 腾讯军事 资料来源 ： 腾讯军事 当 前 ， 美国 、 日本 、 印度 、 中国台湾等 国 家和地 区 ， 持 续做出威胁 中 国国防安全 的 举 动 ， 在这 样 的 大 环境下 ， 中 国 必须建设强 而 有力的国 防 。 经济能够内 循 环 ， 一个大 前 提是在国防 安 全方面有保 障 。 高 水平的国防建设能够为经济建设提供足够的安全保障 。 国际形势为中国的国防安全带来了不确定因素 图 10： 日 本采购的美国 F35战斗 机 图 11： 日本 “ 出云 ” 级舰将可搭配 F35使用 经济的内循环需要强有力的国防提供安全保障 11 双循 环的 安 全保 障 ： 经 济 发展 靠 国防 保 护 资料来源 ： Military Balance 2020（ 统计时间为 2019年 底 ）， 资料来 源 ： World Air Forces 2020（ 统计时 间 为 2019年底 ） ， 图 12： 美 、 中 、 俄海军武器装备数量对比 （ 单位 ： 艘 ） 美国 中 国 俄罗斯 图 13： 美 、 中 、 俄空军武器装备数量对比 （ 单位 ： 架 ） 美国 中 国 俄罗斯 根据军事信息研究机构 IISS的 报告 Military Balance 2020、 Global Flight的报告 World Air Forces中统 计 ， 中国在 弹 道导弹核潜 艇 、 航空母舰 、 大型两栖作 战 舰 船 、 战斗 机 、 直升机等 装 备的数量上 都 落 后 于军事强国美国 ， 在核潜艇 、 军用直升机的数量上与俄罗斯也存在较大差距 。 120 100 80 60 40 20 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12 国防建 设带动 经 济循环 ： 国防建 设 是经济 发 展的潜 在 市场 图 14： 2021年中国国防预算增长目标设定为 6.9% 中国国防预算 （ 单 位 ： 亿 元 ） 国防预算增 速 GDP增速 国防军工行业的确定性增长为内循环提供了市场空间 2021年国防 预 算增长目标设定 为 6.9%， GDP的增长目标 为 6.0%， 国防 预 算增速继续保持高 于 GDP 增速 。 增加 的 国防费主要 用 于以下几个 方 面 ： 一是按 照 军队建 设 “ 十 四 五 ” 规划 布 局 ， 保障 重 大 工 程和重点项 目 启动实施 ； 二 是加速武器 装 备升级换 代 ， 推进武器装 备 现代化建设 ； 三是加快 推 进 军 事训练转型 ， 构建新型军 事 人才培养体 系 ， 改进和完 善 训练保障条 件 ； 四是与国 家 经济社会 发 展 水 平相适应 ， 改善官兵生活福利待遇 ， 服务军队基层建设 。 资料来源 ： Wind， 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 1,774 2,063 2,406 2,709 3,237 3,654 4,036 4,288 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 13 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 资料来源 ： 新时代的 中 国国 防 ， 图 15： 国防费中装备费及其占比持续增长 （ 单位 ： 亿元 ） 16,000 16% 装备费 占国防费比 例 % 装备费增 速 % 14,000 14% 5000 45% 国防建 设带动 经 济循环 ： 国防建 设 是经济 发 展的潜 在 市场 资料来源 ： 网易新闻 国内军民融 合 发展所涉及 的 领域较为宽 泛 。 如卫星通 信 、 导航等技 术 及设 施 ， 都 能 够同时服 务 国 防 及民用 。 多 家 电子元器件 企 业 ， 产品应 用 于国 防 ， 同 时 也应用于通 讯 、 新能源汽 车 等领 域 。 航 空 工 业集团等军 工 集 团 ， 提出 “ 小核心 、 大 协 作 ” 等发展 思 路 ， 有效激 发 了产业链中 民 营企业的积 极 性 ， 优化了生产流程 。 资料来源 ： 电子发烧友 军民融合是双循环的重要表现形式 14 国防建设的生产配套独立自主趋势为经济发展内循环提供了方向 国内配套需 求 最大的领域 主 要包括新 材 料 、 信息化 、 航 空发动机等 。 在这些领 域 ， 自主可控 、 国产 化替代完成国内生产配套 ， 有望成为经济内循环发展的重点发展方 向 。 图 16： ASML公司的光刻机产品 图 17： C919型 客 机配置 LEAP1-C型发动机 实现建军百 年 奋斗目 标 ， 要 求加 快 机械 化 信息化智能化 融合发展 。 通 过长期努 力 ， 我军已经 基 本 实 现 机械化 ， 信 息 化 建设也已 取 得重大进 展 。 随着战争形 态 加速演 变 ， 建 设 智能化 军 事 体系已成为 世 界 军 事发展重大趋势 。 我们认为 ， 国家将加强对国防建设的投入力度 ， 重点方向是国防 现代化 、 智能化 。 表 1： 中央关于国防建设先后提出 4个重要节点及对应目标 国防 建设 的 阶段 性 目标 资料来源 ： 决胜全面 建 成小 康 社会 夺取新时代中国特色 社 会主 义 伟大 胜 利 ， 中 共 中央 关 于制 定 国民 经济和社会发展第十四 个 五年 规 划和 二 三 五 年远 景 目标 的 建 议 ， 国防建设刚需主线 ： 航空 、 航天 、 船舶 内外循环拓展主线 ： 信息化及电子 、 新材料 三 、 国防 军 工行 业 2021年 投 资主线 16 国防 建设 刚 需主线 资料来源 ： 环球军事 图 19： 海军版直 20仍处于试验阶段 ， 有 望成为 中国版 “ 海鹰 ” 航空 ： 新机定型量产提升产业链景气度 图 18： 美 、 中 、 俄空军武器装备数 量 对比 （ 单位 ： 架 ） 17 美国 中 国 俄罗斯 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来 源 ： World Air Forces 2021 （ 统计时间为 2020年底 ） ， 国防 建设 刚 需主线 航空 ： 新机定型量产提升产业链景气度 2021年 6月 18日 ， 空 军 新 闻 发言人发 布 ， 中央军委 授 予 “ 强军先 锋飞 行大 队 ” 荣誉 称号的空 军航 空 兵 某旅飞行一大队 ， 在新时代练兵备战中飞上了歼 -20战机 。 国内知名媒体 航空知识 分析 ， 歼 -20的数量可能已经接近 100架 。 至 2020年 底 ， 美 国 F35型战 斗 机已经交 付 611架 ， 并且目 前 每年 以 100架 以 上的速度在 持 续生 产 ， 从美 国及其他国 家 订单数量来 看 ， 该机型有 望 达 到 3000架 以 上规 模 。 该 机 型的用户除 美 国军队之 外 ， 大多 为美国的 军事 盟友如英 国 、 加拿大 、 意大 利 、 日本 、 韩 国 等 。 此 外 ， 美国尚拥 有 F22型战斗 机 约 178架 ， 在 4代机 （ 西方称 5代机 ） 数量方面具有较大领先优势 。 图 20： 歼 -20已服役多支部队 图 21： F-35已交付美军及其盟友客户 611架 18 资料来源 ： 航空工业官 方 微博 资料来源 ： 洛克希德 马 丁官网 国防 建设 刚 需主线 航空 ： 新机定型量产提升产业链景气度 6月 ， 美国 The Drive 网 站 报道称中国的 FC-31战机或 其 改进型出现在武汉航母模拟训练平 台 ， 其正 在被评估是 否 能作为中国 最 新型的航母 舰 载 机 。 军事 专 家表 示 ， 在 航 母的模拟平 台 上摆放舰载 机 ， 说 明可 能 有某 一 型航 母 今后 有 望装 备 这种 舰 载 机 。 FC-31战 机或 其 改 进型 上舰 并 不 意味 着要 取 代 当前 辽 宁 舰和山 东 舰 上 的 歼 -15， 在未 来相当 长 一 段 时间 内 ， FC-31与歼 -15是 搭配 使用的 关 系 。 FC-31是 中 型 四 代机 ， 歼 -15是 重型三代 机 。 这样搭配使 用 格局在近期 内 乃至今后相 当 长一段时间 内 ， 是一个比 较 好 的 组合方 式 。 图 22： 中国新型舰载机尚未揭开神秘面纱 资料来源 ： 新浪网 资料来源 ： 航空工业官 方 微博 19 图 23： FC-31现身航母模拟平台 国防 建设 刚 需主线 航空 ： 新机定型量产提升产业链景气度 20 航空 子 行 业 2020 年实 现 营 业 收 入 1641.17 亿 元 ， 同 比 增 长 7.44% ； 实现归母净利 润 55.48亿 元 ， 同 比 增 长 51.11%。 2021Q1实现营 业收 入 323.49 亿 元 ， 同比增 长 22.37% ； 实现归母净利 润 16.65亿 元 ， 同 比 增长 38.63%。 军机数量 、 先进机型占比方面提高 的需 求 ， 以及子行业上市公司持续 高速提升的收入与利润 ， 反映出产 业链的高景气度 。 表 2： 航空产业链各方向及上市公司 资料来源 ： 各 公 司 公 告 ， 产业链位置 业务方向 公司 上游 电子元器件 中航光电 、 振华科技 、 宏 达电子 非金属材料 中航高科 、 中简科技 、 光 威复 材 、 菲 利 华 金属材料 宝钛股份 、 西部超导 、 钢 研高 纳 、 抚 顺 特钢 中游 结构制造 爱乐达 、 利君股份 、 西 菱 动力 、 航亚 科 技 、 航 宇科技 、 航发科技 、 中 航 重 机 、 三 角 防 务 机电系统 中航机电 、 江 航 装 备 、 北 摩 高 科 航电系统 中航电子 、 七一二 雷达 国睿科技 、 四创电子 下游 主机厂 中航沈飞 、 航发动力 、 中 航西 飞 、 洪 都 航空 、 中直股份 检测 广电计量 、 苏试试验 国防 建设 刚 需主线 型 航天 ： 战略储备与实战化训练演习使需求激增 我们认为中国导弹的需求将持续增长 ， 主要因为 ： 1） 现代化战争信息化程度越来越高 ， 精准打击已成为重要手段 ， 导弹的使用需求增加 。 2） 各军兵种加强实战化训练 ， 弹药类装备消耗相应加快 。 3） 新型武器装备处于量产期 ， 需要适配同样新型的导弹武器形成战斗力 。 图 24： 驱逐 舰 在演 习 中发 射 导弹 图 25： 航展 中 的 HD-1导弹模 2021年以来 ， 各部队开训 即掀起练兵热潮 ， 突出按纲 施训打基础 ， 坚持实战练兵 强能力 ， 与往年同期相比 ， 全军弹药消耗大幅增加 。 21 资料来源 ： 新浪网 资料来源 ： 新浪网 国防 建设 刚 需主线 船舶 ： 航运需求提升明显 ， 海军建设持续推进 近年来 ， 海军不断建造交付各类新式舰艇 ， 如 075型两栖攻击舰 、 055型驱逐舰 、 052D型驱逐舰等 ， 提升整体作战能力 。 海军建设也得到了党和国家 、 中央军委的重视 。 新型舰船的研制持续推进 ， 新型航母主体部分已经接近完成 。 图 26： 习近平同志出席海 军舰船入列仪式 图 27： 美国媒体关注我国新型航母进度 22 资料来源 ： 新华社 资料来源 ： 环球时报 国防 建设 刚 需主线 船舶 ： 航运需求提升明显 ， 海军建设持续推进 集装箱 、 散货等主力船型市场近期出现明显好转 。 船东对于补充运力的需求持续提升 。 环保要求提升 ， 加速了船舶新老交替的周期 。 同时 ， 限制排放意味着降速航行 ， 在当前运力需求不断 上涨的背景下 ， 航运业需要更多的船舶 。 图 29： 为满足环保要求 ， 船龄较长的船相比新船将花费更高成本 图 28： 中国出口集装箱运价指数 CCFI和上海出口集装箱运价 指 数 SCFI自 2020年 6月起大幅上涨 资料来源 ： 上海航运交易所 ， 统计至 2021年 7月 23日 资料来源 ： IMO MEPC 76/INF.68/Add.1 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 CCFI综合指数 SCFI综合指数 23 内外 循环 拓 展主线 内循环为主的双循环经济发展模式下 ， 面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁 ， 一方面军工装 备的持续生产需要实现国内自主 ； 另外先进的军工技术 ， 也很有可能应用到进口受限的高端民用领域 。 该逻辑下 ， 有望受益的方向包括军工信息化及电子 、 军工新材料等 。 信息化 ： 国防机械化基本实现后的重要战略目标 国防信息化的产业链主要包括雷达 、 卫星导航 、 信息安全 、 军工通信等多个领域 ， 涉及标的较多 。 国 防信息化建设的趋势中 ， 我们认为核心方向上的龙头标的增长具有更高的确定性 。 图 31： 通过信息化手段提升部队训练水平 资料来源 ： 航天发展公 司 公告 资料来源 ： 洛克希德 马 丁官网 24 图 30： 通过信息化实现装备互联是未来装备发展的趋势 内外 循环 拓 展主线 电子元器件 ： 电子化 、 信息化的基石 从电子元器件的市场环境来 看 ， 国内的防务领域现代化建设不断加 快 ， 市场规模持续扩 大 。 民用领域 全球 5G建设 进 入关键期 ； 新 能源作为国 家 战略性新兴 产 业 ， 中长期 成 长趋势明确 ； 物联 网 、 人工智能 、 智能驾驶等新兴领域快速发展 ， 给电子元器件行业发展注入了新动能 。 40 45 51 57 64 72 81 90 100 12.80% 12.60% 12.40% 12.20% 12.00% 11.80% 11.60% 11.40% 11.20% 11.00% 10.80% 0 20 40 60 80 100 120 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 资料来源 ： 产业信息网 ， 2017 2018 图 32： 我国军用连接器市场增速远超行业平均水平 中国军用连接 器 市 场 规 模 （ 单 位 ： 亿 元 ） YOY 图 33： 连接器在民用领域市场空间巨大 25 资料来源 ： 中航光电官网 内外 循环 拓 展主线 少于进 口数量 资料来源 ： 产业信息网 ， 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源 ： 产业信息网 ， 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 0 200 100 300 500 400 600 市场规模 （ 亿 元 ） 电子元器件 ： 电子化 、 信息化的基石 军工电子元器件产品由于 其 “ 基石 ” 属性 ， 有 望 在接下来的几年时间 ， 在 军 、 民领域 ， 国内外市 场 ， 迎来 重 大机 遇 。 另 一 方 面 ， 国内 部 分电 子 元器 件 产品 的 获取 仍 有较 大 比例依 赖 进 口 ， 以较 常用 的 MLCC为 例 ， 中 国市 场 需 求保 持较 高 速 增 长 ， 而 相 关产 品 进口 数 量要 远 高于 出 口数 量 。 如 果 未来 电 子 元器件产品自主化水平能够进一步提升 ， 国内厂商有望在市场规模方面的迎来增 量 。 图 35： 2017-20年 ， 中国 MLCC出口数量明显 图 34： 中国 MLCC市场保持快速发展 YOY 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2017 2018 2019 2020 进口数量 （ 万 亿 只 ） 出口数量 （ 万 亿 只 ） 26 航空航天 25.3 15% 体育休闲 23.7 14% 风电叶片 47.1 29% 汽车 19.2 12% 混配模成型 14.6 9% 压力容器 13.5 8% 建筑 6.3 4% 碳碳复材 7.7 5% 电子电气 2.3 1% 船舶 电缆芯 其他 1.8 1% 1.5 1% 1.2 1% 内外 循环 拓 展主线 资料来源 ： 2020全 球碳 纤 维复 合 材料 市 场报 告 ， 图 36： 2020年全球各领域碳纤维复合材料需求量 （ 单位 ： 千 吨 ） 新材料 ： 碳纤维 、 钛合金等受益航空 、 航发需求增长 作为产业链的上游 ， 材料过关是开展一切装备制造的基础 。 随着国内相关产业的发展 ， 高性能新材料 已经逐渐不再是国防武器装备制造的短板 。 航空航天是碳纤维复合材料极其重要的应用领域 ， 用量占比较大 ， 而且由于对产品质量要求较高 ， 单 价也处于较高水平 。 航空航天 7.59 50% 27 体育休闲 2.72 18% 风电叶片 0.82 5% 汽车 1.15 8% 建筑 1.38 0.25 9% 2% 混配模成型 0.33 2% 压力容 器 0.54 4% 碳碳复材 电子电气 0.11 1% 船舶 0.08 1% 其他 电缆 芯 0.05 0.05 0% 0% 资料来源 ： 2020全 球碳 纤 维复 合 材料 市 场报 告 ， 图 37： 2020年全球各领域碳纤维复合材料市场规模 （ 单位 ： 十亿美元 ） 内外 循环 拓 展主线 资料来源 ： 2020全 球碳 纤 维复 合 材料 市 场报 告 ， 新材料 ： 碳纤维 、 钛合金等受益航空 、 航发需求增长 2020年 ， 全球航空航天领域碳纤维需求出现下降 ， 从各细分领域数据来看 ， 主要因为受到疫 情影响 ， 商用飞机方面的需求急剧减少 ， 而军用飞机对于碳纤维的需求仍然保持增加 ， 反映 出国防军工领域需求的稳定性和景气度 。 图 38： 全球 航 空航 天 领域 历 年碳 纤 维需 求 （ 单 位 ： 吨 ） 图 39： 2020年军机用碳纤维需求保持增加 （ 单位 ： 吨 ） 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 全球碳纤维需 求 -航空 航 天 （ 吨 ） YOY 2019 2020 资料来源 ： 2020全 球碳 纤 维复 合 材料 市 场报 告 ， 28 国防建设刚需主线 ： （ 3 ） 航 空 子 行 业 推 荐 中 航 沈 飞 （ 600760.SH ） 、 航 发 动 力 （ 600893.SH） ， 关 注中航重 机 、 爱乐达 、 应流股 份 、 航亚 科技 ； （ 4） 航天子行业关注宏大爆破 ； （ 5） 船舶子行业推荐中国船舶租赁 （ 3877.HK） 。 四 、 投资 建 议及 重 点公司 内外循环拓展主线 ： （ 1） 信息化及电子子行业推荐中航光 电 （ 002179.SZ） 、 航天发 展 29 （ 000547.SZ ） 、 宏 达 电 子 （ 300726.SZ ） （ 002025.SZ）， 关注振华科技 、 鸿远电子 ； （ 2 ） 新 材料 子行 业推 荐中 航高 科 （ 600862.SH ） （ 300699.SZ） 、 中简科技 （ 300777.SZ） 。 、 航 天 电 器 、 光 威 复 材 防务与 民品 、 国内与国外业务均获突破性进展 2020年公司 全 力保 障 防 务领 域配 套 交 付 ， 重点配 套保障大型水 陆 两栖飞机 AG600实现海 上 首 飞 ， 持续进行 业 务推 广 ， 成 为 国内 首 家进入 商 飞 合 格供方 目 录 的 连接器 供 应 商 ； 站稳 国 内 5G市场 ； 新 能源汽 车 领 域 实 现 “ 国 际 一 流 、 国 内 主 流 ” 转型 发 展 ， 全年完成 多个重点车型项目定点 。 业务领 域聚焦 ， 运营质量提升 公司 业 务 聚焦 于防 务 、 通信 、 新 能 源 汽车 领 域 。 根据 2018年 数 据 统计 ， 公司 在 防务 连 接器 领 域的 市 场占 有 率约 为 40%， 占据较大 份额 。 公 司 积 极推进 通 讯 与 工业业 务 产 品 结构和 客 户 结 构调 整 ， 拓宽应 用 领 域 ， 把 握 5G发 展 机 遇 。 新 能 源 汽车业 务 持 续 聚 焦 “ 国 际一 流 ， 国内 主 流 ” 客 户 ， 紧抓 行 业 发展 机 遇 ， 巩 固和 扩大 市 场 。 公司注 重 研 发 ， 通过 提 升 运 营质量 不 断 提 高利润 水 平 ， 并通过有 序的增资扩 产 ， 支撑公司规模稳步提升 。 投资建议 预计 2021-2023年 EPS分 别 为 1.82、 2.24、 2.73元 ， 维 持公 司 “ 买 入 ” 评级 。 风 险提 示 ： 宏 观 经济 波 动风 险 、 市 场 及业 务 经营 风 险 、 管 理 风 险 、 应 收账 款 增加 的 风险 。 中 航 光电 （ 002179.SZ） 资料来源 ： Wind， 预测 ， 股价 时 间为 2021年 7月 26日 中航光电 沪深 300 资料来源 ： Wind， 预测 ， 股价 时 间为 2021年 7月 26日 30 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 20 /07 20 /08 20 /09 20 /10 20 /11 20 /12 21 /01 21 /02 21 /03 21 /04 21 /05 21 /06 业绩预测和估值指标 财报货币 ： 人民币 2020 2021E 2022E 营业收入 （ 百万元 ） 10,305.22 13,010.05 15,938.22 营业收入增长率 12.52% 26.25% 22.51 % 净利润 （ 百万元 ） 1,439.08 2,001.10 2,463.55 净利润增长率 34.36% 39.05% 23.11 % EPS（ 元 ） 1.31 1.82 2.24 ROE（ 归属母公司 （ 摊薄 ） 14.78% 17.74% 18.75 % P/E 66 48 39 P/B 9.8 8.4 7.2 数字蓝 军与蓝军装备产品收入占比扩 大 ， 整体毛利率提升 数字蓝军与蓝军装备产品 20年收入同比提升 20%， 整 体 收入占 比 由 19年的 38.83%提 升 至 42.42%， 毛利 率提 升 1.9PCT。 作 为公 司 最为主 要 的 业 务 ， 数 字 蓝 军 与蓝军 装 备 产 品收入 占 比 及 毛利率 的 提升 ， 带动公司整体毛利率同比提 升 0.91PCT。 注重加 强研 发 ， 整体期间费用率下降 20年研 发 费 用 同比 提 升 4.3%， 研 发 人员 数 量增 加 140人 ， 数量同 比增 长 14.77%。 销 售 、 管理 等费 用 率同 比 下 降 ， 整体 期 间费用 率 同比下降 1.15PCT。 蓝 军 、 通 信 、 网 安等 业 务方 向 在 “ 十 四 五 ” 阶段 有 望持 续 高 速 发展 各军兵 种 、 国 防工业 部 门 及 相关行 业 单 位 对电子 蓝 军 设 备系统 及 仿真系 统 的 需 求不断 加 大 。 5G通信 作 为新 一 代移动通 信技 术 ， 将 赋能各 行 各 业 ， 万物 互 联 将 成为未 来 信 息 网络发 展 的 趋 势 。 复杂 多变的国际形势促使网络空间安全的产业发展格局主动转 变 。 投资建议 预计公司 21-23年 EPS分别为 0.70/0.87/1.06元人民币 。 维 持公 司 “ 买入 ” 评级 。 风 险提 示 ： 并 购 重组 风 险 、 市 场竞 争 风 险 、 收入 及 利润 无 法 及 时确认 风 险 、 新产业风险 、 多项业务实现有效协同风险 。 航 天 发展 （ 000547.SZ） 资料来源 ： Wind， 预测 ， 股价 时 间为 2021年 7月 26日 航天发展 沪深 300 资料来源 ： Wind， 预测 ， 股价 时 间为 2021年 7月 26日 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 20 /07 20 /08 20 /09 20 /10 20 /11 20 /12 21 /01 21 /02 21 /03 21 /04 21 /05 21 /06 业绩预测和估值指标 财报货币 ： 人民币 2020 2021E 2022E 营业收入 （ 百万元 ） 4,436.05 5,455.95 6,593.16 营业收入增长率 9.82% 22.99% 20.84 % 净利润 （ 百万元 ） 807.85 1,117.94 1,390.64 净利润增长率 19.63% 38.39% 24.39 % EPS（ 元 ） 0.50 0.70 0.87 ROE（ 归属母公司 )（ 摊薄 ） 9.58% 11.78% 12.87 % P/E 39 28 23 P/B 3.7 3.3 2.9 高可靠 领 域 “ 十三五 ” 顺利收官 ， “ 十四五 ” 景气度持续 2020年为 “ 十 三五 ” 阶 段最 后一年 ， 高可 靠项目订 单出 现大规模 释 放 。 从预 付账 款及存货 来 看 ， 公司业 务的 景气程度将 在 2021即 “ 十 四五 ” 阶段的开局之年得以延续 。 “ 非 钽 ” 业务实现有效拓展 随着 公 司 不断 拓展 非 钽 电容 产品 市 场 ， 经 过几 年 的 推广 铺 垫 ， 市场 逐渐 打 开 ， 非 钽电 容 产 品如 瓷介 电 容 器 、 电源 模 块 等业 务收 入 规 模 快速 提 升 ； 并 且在 钽 电 容业 务收 入 以 较高 增速 增 长 的同 时 ， 实 现 了 收入占比的持续提升 。 军转 民 、 国产化替代乃是军工电子乃至军工行业增长的重要逻