宏观经济专题：Delta病毒冲击影响及展望.pdf

宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 19 2021 年 08 月 14 日 宏观经济点评 -信用“收缩”远未结 束 -2021.8.11 宏观经济专题 -从大历史观，看通胀 演绎 -2021.8.11 宏观经济点评 -货币政策的“稳字当 头” -2021.8.10 Delta 病毒冲击， 影响及展望 宏观经济专题 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） 证书编号： S0790520060002 证书编号： S0790520070008 证书编号： S0790120080057 Delta 变异 病毒引发的全球第 4 波疫情， 最新发展 形势 如何，对 全球 经济及市场 的影响 何时 能 见 拐点 ？最新专题分析，供参考。 Delta 病毒，与其他病毒 的不同： 传染力 更 强， 导致 更多突破性病例 出现 相较其他毒株， Delta病毒的传染力 更强 、病毒载量更高 。 美国 CDC 最新研究显 示， Delta 病毒的基本传染数为 5-8，仅次于最强的麻疹，远高于原始毒株的 2-3。 Delta 病毒超强传染力 背后 ， 是 其病毒载量 接近 其他毒株的 10 倍 。 超 高的病毒载 量， 也 使得 Delta 病毒感染者的入院 、 ICU 及死亡风险， 远超 其他毒株 的 感染者 。 Delta 病毒引发了更多突破性病例 ，患者感染 此 病毒后的二次传播风险 也 更高 。 突破性病例，是 指已经完成 疫苗 接种 的确诊病例。 Delta 病毒扩散以来，美、英 等 均 出现了大量的突破性病例， 人数 远超过往。不仅如此， 感染 Delta 病毒的 突 破性病例与未接种疫苗的感染者 体内 病毒载量接近 ， 具有 较 高的二次传播风险。 Delta 病毒对不同经济体的影响 ： 英、美等稳步解封，新兴 市场频频 封锁 Delta 病毒并非无解， 大规模 疫苗 接种能 有效 遏制 疫情 蔓延 。 面对 Delta 病毒， 主流疫苗虽然预防感染的有效性有所下降，但预防重症及死亡的有效性依然高 企。 不仅如此，受益于疫苗，突破性病例的治愈速度更快、肺部功能更易康复。 英国 最为 典型，凭借 超 高的疫苗接种率， 有序稳步 解封 、并且 疫情 随后 拐点往下 。 对于 疫苗短缺 或接种率较低 的经济体而言，加强 防控 ， 依然 是 控制住疫情发展 的 最有效手段 。 以 印 度 为例 ， 3 月中旬开始， Delta 病毒 大规模扩散 ，新增确诊、死 亡病例最高一度分别升破 40 万例 /天、 4000 例 /天。 不过，虽然疫苗严重短缺、 比不上 英国，但印度政府 通过实施 封锁、 宵禁等措施， 最终成功抑制住疫情蔓延 。 Delta 冲击的 拐点 ： 疫苗大规模接种或 有效 防控下 ， 疫情 50天 左右达峰 结合英国和印度的经验来看， 在 疫苗构建的 免疫 网或有效防控措施的帮助下， Delta 引发的疫情 在 50天左右达峰 ，并随后拐点向下 。 英国方面，遭遇 Delta 病 毒冲击后，疫情 加速 “爬坡” 了 50 天左右 ，随后见顶回落。印度方面，虽然抗 疫模式不同 于英国 ，但疫情演绎路径相似， 疫情从 扩散到达峰也在 50 天左右 。 美国此波疫情或在 8月底前后见拐点；大部分新兴经济体， 年内 疫情形势将 取决 于防控 。 美国与 英国 一样，疫苗接种率高；并且，新一波的疫情反弹，还推动了 前期疫苗接种少的地区，疫苗接种提速。参照英国经验， 美国此波疫情或在 8 月 底前后 见 拐点。 新兴市场方面，疫苗短缺 年内难缓解 。不过， 印尼、南非 等 凭借 有效防控 ，疫情拐点初步显现。而 墨西哥、泰国等， 防疫不利、 疫情 加速扩散 。 风险提示 ： 病毒变异导致疫苗失效等 。 相关研究报告 宏观研究团队 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 专 题 宏 观 研 究 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 19 目 录 1、 周度专题： Delta 病毒的冲击，影响及展望 . 4 1.1、 Delta 病毒，与其他病毒的异同 . 4 1.2、 Delta 病毒 对不同经济体的影响，与过往的异同 . 6 1.3、 Delta 病毒的冲击，拐点研判 . 10 2、 大类资产回溯：美元下跌，黄金反弹 . 13 3、 重点关注：美国 7 月零售 销售月率 . 15 4、 数据跟踪：美国 7 月 CPI 同比维持 5%以上 . 15 4.1、 美国数据 . 15 4.1.1、 美国 7 月 CPI 同比继续高企，保持 2008 年以来最高水平 . 15 4.1.2、 美国 7 月 PPI 同比高于预期，创 2010 年以来新高 . 16 4.1.3、 当周 EIA 原油库存降幅不及预期，当周初请失业金人数连续第 3 周下降 . 17 4.2、 欧洲数据 . 17 4.2.1、 欧元区 6 月工业产出低于预期， 6 月贸易帐走扩 . 17 5、 风险提示 . 17 图表目录 图 1： Alpha、 Beta、 Gamma、 Delta 为主要变异病毒 . 4 图 2： 近期，全球新增确诊病例快速反弹 . 4 图 3： 全球范围来看， Delta 已取代 Alpha、成为流行程度最高的变异株 . 4 图 4： Delta 病毒传染力堪比水痘等，远超 SARS、 MERS 等其他冠状病毒 . 5 图 5： Delta 病毒的传染力远超其他毒株 . 5 图 6： Delta 病毒的致病风险胜过其他毒株 . 5 图 7： 美国 24 个州累计出现超过 6 万个突破性病例 . 6 图 8： 突破性病例与未接种疫苗的感染者，病毒载量接近 . 6 图 9： 英国完全接种率接近 60% . 6 图 10： 英国疫情形势出现快速改善 . 6 图 11： 美国完全接种率接近 50% . 7 图 12： 美国新增确诊病例明显反弹，新增死亡病例低企 . 7 图 13： 共和党州的疫苗接种进度慢于民主党州 . 7 图 14： 本轮疫情反弹期，重点疫区集中在共和党州 . 7 图 15： 美国突破性 病例占比依然很低 . 7 图 16： 美国完全接种者的感染风险等远低于未接种者 . 7 图 17： 突破性病例体内病毒载量的下滑速度较快 . 8 图 18： 突破性病例治愈速度快，肺部功能更易康复 . 8 图 19： 印度疫苗推广速度极为缓慢 . 8 图 20： 印度疫情形势快速回落、 企稳 . 8 图 21： 与印度类似，马来西亚等也遭遇 Delta 病毒冲击 . 9 图 22： 马来西亚、印尼等疫苗推广速度较为缓慢 . 9 图 23： 马来西亚、印尼等的新增确诊病例高位运行 . 9 图 24： 马来西亚、印尼等的新增死亡病例继续反弹 . 9 图 25： Delta 病毒引发的疫情爆发，在印度 50 天左右到达高峰 . 10 图 26： 与印度相似，英国也在 50 天左右到达疫情高峰 . 10 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 19 图 27： 参考英国经验，美国有望迎来疫情拐点 . 11 图 28： 美国典型共和党州的疫苗接种速度提升 . 11 图 29： 欧洲每百人疫苗接种量均达到 100 剂以上 . 11 图 30： 西班牙、法国或 “复制 ”英国的疫情演绎路径 . 11 图 31： 巴林、智利的疫苗覆盖率较高 . 12 图 32： 巴林、智利的疫情形势稳步改善 . 12 图 33： 相较于高收入经济体，中低收入经济体的疫苗份额严重不足 . 12 图 34： 大多新兴经济体或 “复制 ”印度的疫情演绎路径 . 13 图 35： 大多新兴经济体或 “复制 ”印度的疫情演绎路径 . 13 图 36： 当周， 美元、英镑下跌，欧元上涨 . 13 图 37： 当周，美元指数下跌 . 13 图 38： 当周，主要国家 10Y 国债收益率表现分化 . 14 图 39： 当周， 10Y 美债收益率震荡下行 . 14 图 40： 当周，全球主要股指涨跌分化 . 14 图 41： 当周，纳斯达克下跌、恒指上涨 . 14 图 42： 当周， WTI 原油价上涨， Brent 原油价格下跌 . 15 图 43： 当周， COMEX 黄金价格上涨 . 15 图 44： 美国 7 月 CPI 同比继续高企 . 16 图 45： CPI 环比仍高于历史同期均值水平 . 16 图 46： 主要分项中，二手车价格环比大幅回落 . 16 图 47： 10Y 美债 利率、美元指数，先下行、后震荡 . 16 图 48： 美国 7 月 PPI 同比创 2010 年以来新高 . 16 图 49： 美国 7 月 PPI 环比创 1 月以来新高 . 16 图 50： 美国当周 EIA 原油库存小幅下降 . 17 图 51： 美国当周初请失业金人数 连续第 3 周下降 . 17 图 52： 欧元区 6 月工业产出低于预期 . 17 图 53： 欧元区 6 月贸易帐走 扩 . 17 表 1： 印度新德里、马哈拉施特拉邦、哈里亚纳邦等重点疫区，只能纷纷采取封锁措施、限制人员流动 . 8 表 2： 印尼、马来西亚等目前仍处于持续加强防控、限制人员流动的过程中 . 9 表 3： 海外重点数据发布日期情况 . 15 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 19 1、 周度专题： Delta 病毒 的 冲击， 影响及展望 事件： Delta 变异病毒在全球蔓延下，不同经济体疫情走势分化，应对措施也大 相径庭。 资料来源： WHO 1.1、 Delta 病毒，与其他病毒 的 异同 4 月以来， Delta病毒大肆传播， 导致全球范围内爆发第 4波疫情 。 自 首次被发 现 以来， 新冠病毒 一直 在 不断 发生变异， 目前 被世界卫生组织 WHO 密切跟踪的就有 Alpha、 Beta、 Gamma、 Delta 等变异病毒 。 6 月中 以来， 最早发现于印度 的 Delta 病 毒 开始 在全球范围内 传播 ， 并 引发 了 第 4 波 的大规模 疫情 反弹 。 最新数据 来看 ， 6 月 中 至今， 全球新增确诊病例从 36.2 万例 /天 大幅 反弹 67%至 60.3 万例 /天 ，其中 系感 染 Delta 病毒的 病例 占比 超过了 50%。 图 1： Alpha、 Beta、 Gamma、 Delta 为主要变异病毒 图 2： 近期， 全球新增确诊病例 快速反弹 资料来源： WHO、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所 图 3： 全球范围来看， Delta已取代 Alpha、成为流行程度最高的 变异株 资料来源： Next Strain 英国 2020 年 12 月 28 日 南非 2020 年 12 月 28 日 巴西 2021 年 1 月 11 日 印度 2021 年 4 月 4 日 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 ,0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 6 , 0 0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 4 0 0 , 0 0 0 5 0 0 , 0 0 0 6 0 0 , 0 0 0 7 0 0 , 0 0 0 8 0 0 ,0 0 0 9 0 0 , 0 0 0 2 0 2 0 /0 4 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 6 2 0 2 0 /0 7 2 0 2 0 /0 8 2 0 2 0 /0 9 2 0 2 0 /1 0 2 0 2 0 /1 1 2 0 2 0 /1 2 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （例） （例） 全球每日新增确诊病例数及死亡病例数（ 7 日移动均值） 新增确诊 新增死亡（右） 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 19 相较于原始毒株及其他变异株， Delta病毒 传染力大幅 提升 。 短短 2 个月 ， Delta 病毒 在全球肆虐 ，缘于其强大的传染力 。 美国 CDC 最新 研究 显示 ， Delta 病毒 的 基 本传染数 为 5-8， 远远高于原始毒株的 2-3。 纵览 人类 历史上的主流病毒， Delta 病 毒 的传染力也称得上“现象级”， 仅次于最强的麻疹、堪比排名第二的水痘。与 同属 冠状病毒的 SARS、 MERS 等 相比 ， Delta 病毒 的传染力 更是远 高出一大截。 图 4： Delta 病毒 传染力堪比水痘等，远超 SARS、 MERS 等其他冠状病毒 资料来源： CDC、开源证券研究所 Delta 病毒超强传染力， 与 其感染者体内的病毒载量 超高 有关 。 美国 CDC 的 研 究 数据显示， Delta 病毒 的 Ct 值 比 其他毒 株 感染者低近 3 个点 ， 意味着前者 病毒载 量 相当于后者的 10 倍 。 并且 ， Delta 病毒 感染者 的 平均传染周期 长达 18 天 ，远远超 过 其他毒株感染者的 13 天 。 超高 的病毒载量， 使得 Delta 病毒感染者的入院风险、 ICU 风险及死亡风险，分别 达到 其他毒株感染者的 1.55 倍、 2.01 倍、 1.39 倍。 图 5： Delta 病毒 的传染力远超 其他毒株 图 6： Delta 病毒 的 致病风险 胜过其他 毒株 数据 来源： CDC、开源证券研究所 数据来源： CDC、开源证券研究所 除了传染力极强外， Delta病毒 感染后，也出现了 更多 的 突破性病例 。 突破性病 例， 指的是完全接种疫苗的确诊病例。 Delta 扩散 下，英、美等经济体 内 的突破性病 例较 之前 大幅 增加 。以美国为例， 截至 7 月底， 24 个州统计 的 突破性病例，合计数 量已 超过 6 万例。 更为 “可怕” 的是，突破性病例的传染风险与其他病例 没有 明显差 指在没有外力介入，同时所有人都没有免疫力的情况下，一个感染到某种传染病的人，会 传染 给其他人的 人数。 Ct 数值代表病毒在 感染者 体内达到阈值需要复制的代数，这个数值越小，说明体内的病毒载量越高 。 死亡率 基本传染数 水痘 Delta 病毒 麻疹 1 6 .5 18 19 13 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 循环阈值（ Ct ） 传染周期（天） Delt a 病毒与其他毒株的对比 De lt a 毒株 原始株 1 .5 5 2 . 0 1 1 . 3 9 0 0 .4 0 . 8 1 . 2 1 . 6 2 2 . 4 入院风险 I C U 风险 死亡风险 （倍） Delta 病毒与其他毒株的对比 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 19 异。威斯康星大学的研究结果表明，突破性病例中， Ct数值小于 或 等于 30 的病例占 比 高达 84%，与未接种疫苗的感染者相差无几，具有 超高 的 二次 传染风险。 图 7： 美国 24个州累计出现超过 6万个突破性病例 图 8： 突破性病例与未接种疫苗的感染者，病毒载量接近 数据来源： CDC、开源证券研究所 资料来源： University of Wisconsin、开源证券研究所 1.2、 Delta 病毒对不同经济体的影响，与过往 的 异同 尽管 Delta 病毒传染力更强、传染周期更长，但由疫苗构建的免疫 屏障 依然有 效，英国是典型案例 。 Delta 病毒 于 4 月底“登陆”英国， 所感染的病例占比 在 3 个 月内 升至 近 100%。 不过， 尽管 Delta 病毒 导致新增 确诊病例 高 增 ， 但 英国 新增死亡 病例 基本上 一直 都 处于 100 例 /天以下的低位 。新增死亡与确诊病例的分化、显著不 同于之前疫情反弹时的表现 背后 ， 是 英国进行了大规模的疫苗接种。 新英格兰医学 杂志发表的一项研究显示 ，目前的主流疫苗虽然在预防 Delta 病毒感染方面的有效 性有所下降，但在 预防重症及死亡的有效性 方面， 一直维持在较高水平。 图 9： 英国完全接种率 接近 60% 图 10： 英国疫情形势 出现快速改善 数据来源： Our World in Data、 Wind、开源证券研究所 数据来源： Wind、 开源证券研究所 同样受益于疫苗大规模推广，美国 本轮 疫情 反弹 带来的冲击 不及以往，疫区也 主要集中在疫苗推广缓慢的共和党州 。 与英国类似，美国在疫苗 推广 方面投入了大 量 资源 ，居民完全接种率逼近 50%。 疫苗保护 下， 美国虽然 新增确诊病例 受到 Delta 病毒扩散影响， 由 1 万例 /天 左右 升破 10 万例 /天，但新增死亡病例 持续低于 500 例 / 天、仅相当于前期高点的 1/8。 当然，美国 与英国 疫情形势存在一定的 不同 。 美国 本 轮疫情并非全面反扑，重点疫区 主要集中在疫苗接种 少 的共和党州 ，疫苗接种更 多 的民主党州，疫情形势 更为 乐观。 4 , 9 5 8 , 3 5 2 6 2 , 2 1 6 1 10 1 0 0 1 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 , 0 0 0 , 0 0 0 总病例 突破性病例 （例，对数轴） 美国 24 个州总确诊病例及突破性病例（截至 7 月底） 是否完全接种 是否完全接种 否 是 否 是 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （ % ）（剂） 英国新冠疫苗接种及 Delta 毒株扩散情况 每百人新冠疫苗接种量 完全接种率（右） D e lta 病毒占比（右） 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 1 , 4 0 0 0 1 0 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 6 0 , 0 0 0 7 0 , 0 0 0 2 0 2 0 /0 3 2 0 2 0 /0 4 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 6 2 0 2 0 /0 7 2 0 2 0 /0 8 2 0 2 0 /0 9 2 0 2 0 /1 0 2 0 2 0 /1 1 2 0 2 0 /1 2 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （例）（例） 英国每日新增确诊、死亡病例 每日新增确诊 每日新增死亡（右） 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 19 图 11： 美国完全接种率接近 50% 图 12： 美国新增确诊病例明显反弹 ，新增死亡病例低企 数据来源： Our World in Data、 Wind、 开源证券研究所 数据来源： Wind、 开源证券研究所 图 13： 共和党州的疫苗接种进度慢于民主党州 图 14： 本轮疫情反弹期， 重点 疫区集中在共和党州 数据来源： Wind、 开源证券研究所 数据来源： Wind、 开源证券研究所 虽然 Delta 病毒 导致突破性病例 大量增加 ，但这些病例在英、美的占比较低，并 且治愈速度 更 快、肺部功能 更 易康复 。 以美国为例， 截至 7 月底， 仅有 1.3%的确诊 病例、 1.1%的住院病例、 0.9%的死亡病例 ， 是突破性（完全接种疫苗）病例 。 此外， 圣路易斯大学的 最新研究表明， 即使 完全接种 疫苗的民众 不幸 感染 ， 其 体内病毒载 量的 下滑 速度 也 远远 超过 未接种疫苗的感染者 。 同时 ， 相较未接种疫苗的病例， 突破 性病例的治愈速度更快 ， 肺部功能 也 更易康复。 图 15： 美国突破性病例占比依然很低 图 16： 美国完全接种者的感染风险等远低于未接种者 数据来源： KFF、开源证券研究所 资料 来源： CDC、开源证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （ % ）（剂） 美国新冠疫苗接种及 Delta 毒株扩散情况 每百人新冠疫苗接种量 完全接种率（右） D e lta 病毒占比（右） 0 5 0 0 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 ,0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 0 5 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 2 0 2 0 /0 3 2 0 2 0 /0 4 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 6 2 0 2 0 /0 7 2 0 2 0 /0 8 2 0 2 0 /0 9 2 0 2 0 /1 0 2 0 2 0 /1 1 2 0 2 0 /1 2 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （例）（例） 美国每日新增确诊、死亡病例 每日新增确诊 每日新增死亡（右） 6 3 . 3 % 5 5 . 8 % 7 3 . 0 % 6 4 . 0 % 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 接种至少一剂 完全接种 美国各州和地区的成人疫苗接种率 共和党州 民主党州 0 . 0 0 . 1 0 . 2 0 . 3 0 . 4 0 . 5 0 . 6 0 . 7 0 . 8 0 . 9 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 共和党州（ 1 .5 亿人） 民主党州（ 1 .8 亿人） （万人）（万人） 美国共和党州、民主党州新增确诊 & 新增死亡人数 新增确诊总计 新增死亡总计（右） 1 . 3 % 1 . 1 % 0 . 9 % 0% 0% 0% 1% 1% 1% 1% 1% 确诊病例 住院病例 死亡病例 完全接种者占所有病例的比重（截至 7 月底） 每 十 万 人 单 周 新 增 病 例 确诊病例 住院病例 死亡病例 完全接种 未接种 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 19 图 17： 突破性病例体内病毒载量的 下滑 速度较快 图 18： 突破性病例治愈速度快 ， 肺部功能 更易 康复 资料来源： 新加坡国家医学研究委员会 、开源证券研究所 资料来源： St. Louis University、开源证券研究所 作为 Delta 病毒的“始发地”，印度尽管疫苗短缺，但通过加强防控、最终也控 制住了疫情的蔓延速度 。 3 月中旬 开始 ，印度 出现 Delta 病毒、 疫情大幅反弹，新增 确诊、死亡病例最高一度 分别 升破 40 万例 /天、 4000 例 /天。 不过， 与英、美 不同 的 是 ， 因为 疫苗的推广速度极为缓慢， 面对疫情大幅反弹，印度 只能被迫收紧防疫措 施 。 比如 ， 印度新德里、马哈拉施特拉邦、哈里亚纳邦等 重点疫区， 纷纷采取 了 宵禁、 封锁 等 措施 ， 限制人员流动 。 一系列防疫措施 下，印度 最终控制住了疫情 蔓延 ， 新增 确诊、死亡病例 自 5 月中下旬 起 见顶回落。 图 19： 印度疫苗推广速度极为缓慢 图 20： 印度疫情形势 快速回落、企稳 数据来源： Wind、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所 表 1： 印度新德里、 马哈拉施特拉邦 、 哈里亚纳邦 等重点疫区，只能纷纷采取封锁措施、限制人员流动 地区 日期 防控措施 全国 5 月 28 日 将禁飞措施延长至 6 月底。 首都新德里 4 月 6 日 自 4 月 6 日至 4 月 30 日，每日 22 时至次日 5 时实施宵禁。 5 月 9 日 将现行的封锁期延长至 5 月 17 日凌晨 5 时。 马哈拉施特拉邦 4 月 1 日 自 4 月 5 日实施新的疫情限制措施，包括关闭宗教场所、酒吧、餐馆和商场等场所。 5 月 30 日 将疫情防控措施进一步延长至 6 月 15 日。 哈里亚纳邦 5 月 3 日 政府决定自 5 月 3 日起实施为期 7 天的全面封锁。 5 月 10 日 将现行的封锁措施延长一周至 5 月 17 日。 5 月 17 日 将现行的封锁措施延长一周至 5 月 24 日，婚礼和葬礼的人数被严格限制在 11 人以下。 资料来源： The Times of India、 开源证券研究所 普通病例 突破性病例 确诊天数 传染力强 传染力弱 临 界 线 突破性病例 未接种疫苗的确诊病例 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （ % ）（剂） 印度新冠疫苗接种及 Delt a 毒株扩散情况 每百人新冠疫苗接种量 完全接种率（右） De lt a 病毒占比（右） 0 5 0 0 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 4 , 0 0 0 4 , 5 0 0 0 5 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 3 5 0 , 0 0 0 4 0 0 , 0 0 0 4 5 0 , 0 0 0 2 0 2 0 /0 6 2 0 2 0 /0 7 2 0 2 0 /0 8 2 0 2 0 /0 9 2 0 2 0 /1 0 2 0 2 0 /1 1 2 0 2 0 /1 2 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （例）（例） 印度每日新增确诊、死亡病例 每日新增确诊 每日新增死亡（右） 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 19 马来西亚、泰国 等其他新兴经济体，目前 疫情形势不明， 仍处于持续加强防控、 限制人员流动的过程中 。 Delta 病毒扩散以来，马来西亚 、泰国、印尼 等新兴经济体 疫情 大幅反弹，并 成为 了 全球 第 4 波 疫情的“震中”。与印度一样， 马来西亚 、泰国、 印尼 等也面临疫苗短缺问题，每百人疫苗接种量大多在 30 剂以下。 面对严峻的疫情 形势， 上述新兴经济体 不断延长并升级封锁措施。 截至目前，除了印尼外，马来西亚、 泰国等的疫情形势仍不明朗。 图 21： 与印度类似， 马来西亚 等也遭遇 Delta 病毒 冲击 图 22： 马来西亚、印尼等疫苗推广速度较为缓慢 数据来源： Wind、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所 图 23： 马来西亚 、印尼 等的新增确诊病例高位运行 图 24： 马来西亚、 印尼等的新增死亡病例继续反弹 数据来源： Wind、开源证券研究所 数据来源： Wind、开源证券研究所 表 2： 印尼、马来西亚等目前仍处于持续加强防控、限制人员流动的过程中 国家 日期 防控措施 印度尼西亚 7 月 25 日 将扩大病毒检测和密接者追踪行动，延长出行限制措施至 8 月 2 日。 8 月 2 日 将在部分区域进一步延长疫情限制措施。 8 月 6 日 首都雅加达将规定参加公共活动需要提供疫苗接种证明。 马来西亚 6 月 28 日 在全国范围内无限延长现有封锁措施 。 越南 7 月 24 日 胡志明市晚上 6 点后实行宵禁，首都河内实施居家限行措施。 8 月 4 日 将整个南部地区的社交距离限制措施延长 14 天。 8 月 6 日 将河内的防疫限行措施延长到 8 月 22 日。 资料来源： BBC、开源证券研究所 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 1 0 0 2 0 2 0 /1 2 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 （ % ） 感染 Delt a 变异株的病例数量占比 印度 印尼 马来西亚 泰国 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （剂） 部分经济体的每百人疫苗接种量 印尼 马来西亚 泰国 越南 0 2 , 0 0 0 4 , 0 0 0 6 , 0 0 0 8 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 2 , 0 0 0 1 4 , 0 0 0 1 6 , 0 0 0 1 8 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 4 5 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 2 0 2 0 /0 3 2 0 2 0 /0 4 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 6 2 0 2 0 /0 7 2 0 2 0 /0 8 2 0 2 0 /0 9 2 0 2 0 /1 0 2 0 2 0 /1 1 2 0 2 0 /1 2 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （例）（例） 部分经济体的每日新增确诊病例（ 7 日移动均值） 印尼 马来西亚（右） 泰国（右） 越南（右） 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 1 4 0 1 6 0 1 8 0 2 0 0 0 2 0 0 4 0 0 6 0 0 8 0 0 1 , 0 0 0 1 , 2 0 0 1 , 4 0 0 1 ,6 0 0 1 , 8 0 0 2 , 0 0 0 2 0 2 0 /0 3 2 0 2 0 /0 4 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 6 2 0 2 0 /0 7 2 0 2 0 /0 8 2 0 2 0 /0 9 2 0 2 0 /1 0 2 0 2 0 /1 1 2 0 2 0 /1 2 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （例）（例） 部分经济体的每日新增死亡病例（ 7 日移动均值） 印尼 马来西亚（右） 泰国（右） 越南（右） 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 19 1.3、 Delta 病毒的冲击，拐点 研判 印度的先行经验表明， Delta 病毒 引发的疫情，一般在 50 天左右到达高峰，随 后趋于 减弱 。 2020 年 5 月以来 ，印度 先后经历了 2 波 完整的疫情冲击。 其中， 第一 波 疫情 （由原始毒株等引发） 的爬坡期 较 为漫长 ，持续了近 4 个月才逐步“筑顶”。 相较于 第一波 疫情， 虽然 此次 由 Delta 病毒引发的 第二波 疫情 反弹的速度更快 ，但凭 借着政府防疫经验的增加以及有效抗疫措施的 实施 ， 印度 疫情 的 爬坡时间 缩短至 50 天左右，随后见顶并快速 回落 。 图 25： Delta 病毒 引发的疫情爆发，在 印度 50天左右到达高峰 数据来源： Wind、开源证券研究所 与印度相似，英国 这波 疫情 也在 50天左右到达高峰，并且受益于 疫苗大规模接 种 、遭受的疫情冲击非常有限 。 同样遭遇 Delta 病毒 冲击的英国， 一直坚持以疫苗接 种为核心的防疫策略，几乎未采取任何限制人员流动的措施。非但如此，英国政府还 于 7 月 19 日宣布完全解封。不过， 虽然奉行与印度完全不一样的防疫策略，但 英国 疫情 显示出 相似 的演绎路径。 比如 ， 英国疫情 的“爬坡期”也在 50 天左右。 受益于 疫苗大规模接种 ，英国疫情见顶后的改善速度也快于印度，解封进程更为顺利。 图 26： 与印度相似，英国也在 50 天左右到达疫情高峰 数据来源： Wind、开源证券研究所 0 5 0 , 0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 0 3 5 0 , 0 0 0 4 0 0 , 0 0 0 4 5 0 , 0 0 0 2 0 2 0 /0 5 2 0 2 0 /0 6 2 0 2 0 /0 7 2 0 2 0 /0 8 2 0 2 0 /0 9 2 0 2 0 /1 0 2 0 2 0 /1 1 2 0 2 0 /1 2 2 0 2 1 /0 1 2 0 2 1 /0 2 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （例） 印度新增确诊病例 约 4 个月 约 50 天 0 5 , 0 0 0 1 0 , 0 0 0 1 5 , 0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 3 5 , 0 0 0 4 0 , 0 0 0 4 5 , 0 0 0 5 0 , 0 0 0 0 5 0 , 0 0 0 1 0 0 , 0 0 0 1 5 0 , 0 0 0 2 0 0 , 0 0 0 2 5 0 , 0 0 0 3 0 0 , 0 0 3 5 0 , 0 0 0 4 0 0 , 0 0 0 2 0 2 1 /0 3 2 0 2 1 /0 4 2 0 2 1 /0 5 2 0 2 1 /0 6 2 0 2 1 /0 7 2 0 2 1 /0 8 （例）（例） 印度、英国新增确诊病例 印度 英国（右，前移 75 天） 宏观经济专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 19 参考 英国 经验，美国 此 波 疫情 或 有望 在 8 月底前后 迎来拐点，受益于重点疫区 疫苗接种 提速 、前景 将 更加乐观 。 美国方面， 由于同样 采取 疫苗接种优先 的防疫策 略， 整体 疫情有 较大 可