电机产业链：受益电动化加速重弹性和新技术.pdf

1 / 22 2021 08 15 -7 -2021.8.12 - -2021.8.11 - -2021.8.8 S0790520010001 S0790520100002 10 2020 85% 1-2 2025 15.5 CAGR 23.9% 2021 55% EPS 99% 2025 2020 5 Model 3/Y 2020 15 14% 2021 1-6 28% 2025 80% -24% 0% 24% 48% 72% 96% 120% 2020-08 2020-12 2021-04 3002 / 22 1 . 4 1.1 . 4 1.2 . 6 2 . 7 2.1 . 7 2.2 . 8 2.3 . 9 2.4 . 12 3 . 12 4 . 14 4.1 “ ” . 14 4.2 . 16 5 . 20 6 . 20 1 2016-2025 . 4 2 新能源车 景气度 高， 电机产业 链整体 受益 . 4 3 . 5 4 99% . 5 5 10% . 5 6 . 6 7 B . 7 8 B C . 7 9 . 8 10 . 8 11 . 8 12 60 / . 9 13 2021 . 9 14 2021 17 . 9 15 42% . 10 16 43% . 10 17 . 10 18 . 10 19 . 12 20 55% . 12 21 . 13 22 15% . 14 23 15%-25% . 14 24 . 14 25 . 14 26 2020 . 153 / 22 27 . 16 28 . 16 29 . 17 30 . 18 31 / . 18 32 2018-2020 . 19 33 2018-2020 . 19 34 . 19 35 . 19 1 . 5 2 2021 B . 6 3 . 11 4 2021 . 11 5 . 13 6 “ ” . 15 7 2020 15 14% . 17 8 2021 1-6 15 28% . 18 9 . 204 / 22 1 2020 146.3 10.5% EVTank 2021 2020 298.3 2025 1000 30% Model3/Y EV ONE P7 1 2016-2025 EVTank 2 新能源车景气度高， 电机 产业链整体受益 1.1 ” 55.9 85.3 134.4 132.4 146.3 298.3 419.1 551.5 721.2 1005.0 53% 58% -1% 10% 104% 40% 32% 31% 39% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 YOY5 / 22 10% 3 4 99% 5 10% 1 % 85-89 90-95 95-97 80-90 r/min) 4000-6000 12,000-15,000 4,000-15,000 15,000 , 99% , 1% , 42% , 11% , 10% , 3% , 306 / 22 99% 1.2 Model Y Model Y 2021 Performance 137 kW 220 kW 0-100km/h 3.7 6 2 2021 B 2021 1-6 1 MINI 157,939 A00 2 Model 3 84,845 2021 -Performance -3D3/3D6 B 3 Model Y 46,180 2021 - 3D3/3D7 2021 -Performance B 4 EV 38,664 2020 -DM-2.0TI C 5 Aion S 32,299 A 6 31,994 A00 7 eQ1 30,771 A00 8 ONE 30,154 C 9 EV 29,128 A00 10 PLUS DM-i 21,376 A7 / 22 2021 1-6 11 P7 19,496 2021 - B 12 V 18,072 A0 13 ES6 18,023 B 14 EC6 14,984 B 15 T03 14,456 A00 588,381 EV 2021 1-6 15 B 7 B 8 B C 双电机渗透率提升， 进一步 推动永磁材料、 稀土 镨 钕需求 加速增长 。 2021 年 上半年 ， 全球新 能源 车销 量中 纯电 动车占 比达 到 70% ， 插电 混 动 总销 量占 比 30% ， 纯电 动 车 份 额微幅 增长 。 随 着新 能源 车结构 升级 ，全 球 B 级车 销量占 比提 升迅 速， 而销 量前 15 名中 B 级、C 级 车型 均推 出 了双电 机四 驱版 本， 双电 机的需 求将 有力 推动 上游 永磁材 料、稀 土镨 钕的 进一 步紧 缺。 2019 年-2021 年 上半 年中 ， 全球 纯电 动车 型中B 级 车型占 比分 别 为 22%/26%/32%，连 续 3 年 上升 。 纯电 动车 型 中，B 级和 C 级车 占比 分 别 为 29%/32%/37% ， 增 长 较快 ， 插 电混动 车型 中 B 、 C 级 车型 占比较 为稳 定 。 随 着国 内 新能源 车销 量结 构优 化 ， 预计BC 车型占 比将 进一 步提 升， 双电机 四驱 版本 车型 销量 也将持 续走 高。 2 2.1 2020 4400 2019 37.89% 2020 58.33% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% C B A A0 A00 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 0.90 1.00 D C B A A08 / 22 9 10 2.2 10 2011 11 Wind 10 2012 2017 9 2021 7 60 / 2020 7 2021 7 87% 7 8 9 2021 7 6 48 , 37.89% , 18.94% , 18.94% , 10.33% , 5.94% , 7.95% , 58.33% , 15.83% , 7.08% , 0.42% , 1.25% , 1.13% , 0.42% , 0.83% , 14.71% 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2016-10 2017-03 2017-08 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 : : :9 / 22 12 60 / Wind 27.3% 2020 2020 2.3 2016 2020 7% 2021 17 85% 1-2 13 2021 14 2021 17 , 52.54% , 29.46% , 12.18% , 2.46% , 1.93% , 1.44% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20.00 YOY10 / 22 15 42% 16 43% Wind 2025 15.5 CAGR 23.9% 17 18 2021 6 17.04% 2020 36.49% 53.30% 2021 1-6 19.43% 2020 44.47% 56.00% , 42% , 7% , 5% , 5% , 7% , 9% , 9% / , 12% , 4% , 43% , 57% , 70% , 22.10% , 5.30% , 1.50% , 0.60% , 0.6011 / 22 3 LED LED 4 2021 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E EV 212.49 355.28 500.69 656.54 907.41 1,229.65 PHEV 99.99 183.02 246.61 308.96 388.89 502.25 312.48 538.30 747.30 965.50 1,296.30 1,731.90 YOY 72.27% 38.83% 29.20% 34.26% 33.60% kg EV 3.40 3.40 3.40 3.40 3.40 3.40 PHEV 2.20 2.20 2.20 2.20 2.20 2.20 EV 7,224.54 12,079.45 17,023.49 22,322.36 30,851.94 41,808.07 PHEV 2,199.86 4,026.48 5,425.40 6,797.12 8,555.58 11,049.52 9,424.40 16,105.94 22,448.89 29,119.48 39,407.52 52,857.59 YOY 70.90% 39.38% 29.71% 35.33% 34.13% 13.00% 17.60% 19.50% 21.00% 23.00% 25.00% 72,495.36 91,511.00 115,122.52 138,664.19 171,337.04 211,430.35 88,605.44 127,000.21 140,705.31 169,478.46 209,411.94 258,414.87 161,100.80 218,511.21 255,827.83 308,142.65 380,748.99 469,845.23 53,163.26 72,108.70 84,423.18 101,687.07 125,647.17 155,048.92 YOY 35.64% 17.08% 20.45% 23.56% 23.40% 140,000.00 167,500.00 183,500.00 202,500.00 221,200.00 243,800.00 70,145.00 96,695.00 115,083.00 126,300.00 145,896.00 176,052.00 35,245.00 54,203.00 59,702.00 65,523.00 76,522.00 88,569.00 245,390.00 318,398.00 358,285.00 394,323.00 443,618.00 508,421.00 53,985.80 70,047.56 78,822.70 86,751.06 97,595.96 111,852.62 822.54 -2,061.14 -5,600.48 -14,936.01 -28,051.21 -43,196.30 1.55% -2.86% -6.63% -14.69% -22.33% -27.86% Wind12 / 22 2025 47.0 15.5 2020 16 5.3 CAGR 23.9% 2021 2021-2025 -2061 -5600 -14936 -28,051 -43,196 2.4 8 / 1 / 1.5 / 1.2 / 3 19 20 55% Peak Resources Wind 17.6% Peak Resources 30 EPS 99% 17.6% 37.3% 10.8% 8.5% + 37.3% 17.6% 10.8% 8.5% 8.3% 8.2% 6.7% 2.6013 / 22 21 Wind 2025 2020 5 2021 538 72.3% 2021 1.6 2025 1732 3.4 2.2 5.3 2020 5 5 / 21500 3.9 14000 10000 2,000 / 2021 6,000 / 2022 18,000 / 2021 2028 10000 15000 3000 3C 2 3 5 4000 1,500 , 5000 , , 3-5 1000 1-2 2 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 -14 / 22 22 15% 23 15%-25% 2018 18.5 4.8 26% 15.7 2.3 15% 4 4.1 2020 146.3 99% 24 25 80% , 15% , 85% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 19% 11% 11% 5% 4% 12% 11% 6% 7% 8% 615 / 22 26 2020 EVTank 2020 13.2% 9.9% 6.7% 34.3% 28.1% 6 2019 27.6%/ 21.7%/ 36.7% 2015 55.4%/ 28.9%/ 9.8% 15 + 99.0%/ 1.0% 75.91% 2020 35.9%/ 33.5%/ 24.6% 13.20% 9.90% 6.70% 6.00% 5.90% 5.20% 5.10% 4.00% 3.40% 3.00% 37.5016 / 22 1 2 3 4.2 HAIR PIN 27 28 40% 60% 1017 / 22 29 7 2020 15 14% 1 Model 3 139925 2 MINI 119255 3 E 47704 4 R1 46774 5 Aion S 45626 6 EV 41621 7 eQ 38214 8 ONE 33186 9 EV 29073 10 ES6 27961 11 5 PHEV 25692 12 EZS 23983 13 BEIJING EU 23365 14 EX5 22236 15 DM 20743 15 685,358 15 98,100 15 14% EV18 / 22 8 2021 1-6 15 28% 1 MINI 157,939 2 Model 3 84,845 3 Model Y 46,180 4 EV 38,664 5 Aion S 32,299 6 31,994 7 eQ1 30,771 8 ONE 30,154 9 EV 29,128 10 PLUS DM-i 21,376 11 P7 19,496 12 V 18,072 13 ES6 18,023 14 EC6 14,984 15 T03 14,456 15 588,381 15 164,856 15 28% EV 2021 1-6 15 28% 2020 14% 2025 80% Model 3/Y 4kw/kg 3.2-3.3kw/kg 30 31 / Wind Wind 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 50 100 150 200 250 300 350 40019 / 22 1.7 60% 6000 10% 2015 32 2018-2020 33 2018-2020 Wind Wind 34 35 Wind 20 50 2021 7000 2023 6 2 2025 6 5 2020 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 80020 / 22 5 1 2 3 9 / / PE 2021/8/13 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 45.17 832.62 3615.67 5056.71 57.12 45.39 32.45 25.39 323.31 1087.00 1361.00 48.26 41.00 32.74 9.88 418.90 575.51 741.51 14.26 34.00 26.39 9.72 249.90 354.00 492.00 15.60 20.16 14.50 40.50 174.22 - - 18.25 - - 13.08 177.76 335.00 469.50 35.50 38.62 27.56 15.16 133.04 221.33 288.33 77.13 56.18 43.13 10.67 -636.97 - - -5.55 - - Wind Wind 621 / 22 2017 7 1 R3 C3 C4 C5 C3 C4 C5 Buy 20% outperform 5% 20% Neutral 5% 5% underperform 5% overweight Neutral underperform 612 A 300 50022 / 22 1788 1 10 200120 2030 1 45 518000 18 C2 16 100044 1 B 5 710065