资源描述
1 / 11 2021 08 16 - - 2021.8.15 -Delta -2021.8.14 - -2021.8.11 3.0 S0790520060002 S0790520070004 S0790120080081 -1200 2.8% 4000 7 36% 100% 10 2.80% 3 AAA 18BP 46BP 2014 2016 2018 2019 200BP 150BP 110BP2 / 11 1 “ ” “ ” . 3 2 . 5 3 ” . 6 4 . 9 1 . 3 2 2020 . 3 3 2021H1 7 . 3 4 . 3 5 . 4 6 . 4 7 4 . 4 8 6 . 4 9 “ . 5 10 SHIBOR . 5 11 2014 2016 . 5 12 . 5 13 . 6 14 . 6 15 . 6 16 . 6 17 . 7 18 . 7 19 . 7 20 . 7 21 . 8 22 . 8 23 . 8 24 2020 . 83 / 11 1 -1200 2.8% 4000 1 2 2020 Wind Wind 7 36% 100% 10 2.80% 6 3 AAA 18BP 46BP 3 2021H1 7 4 2 8 14 20 26 32 38 -7,000 -3,000 1,000 5,000 9,000 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-22 2021-06 (%) ( ) ( ) ( ) -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 ( ) -3,000 0 3,000 6,000 9,000 12,000 15,000 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-21 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 ( ) ( + + ) + -3,000 -800 1,400 3,600 5,800 8,000 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-20 2021-01 2021-04 2021-07 ( )4 / 11 5 6 Wind Wind 2 6 5 431 7 1100 1 8 1.3 7 4 8 6 Wind Wind 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 4.2 2.3 2.5 2.7 2.9 3.1 3.3 3.5 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 (%) (%) 10 3 AAA ( ) 1.0 1.8 2.6 3.4 4.2 5.0 0.2 0.7 1.2 1.7 2.2 2.7 3.2 3.7 4.2 2008-07 2009-08 2010-09 2011-10 2012-11 2013-12 2015-01 2016-02 2017-03 2018-04 2019-05 2020-06 2021-07 (%) (%) 3 AAA AA AA-( ) 1 3 5 7 9 11 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 ( ) ( ) 500,000 550,000 600,000 650,000 700,000 750,000 800,000 24,000 34,000 44,000 54,000 64,000 74,000 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 ( ) ( ) (5 / 11 2 2014 2016 2018 2019 SHIBOR 9 10 SHIBOR Wind Wind 2014 11 2014 2016 12 Wind Wind 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 (%) (%) 有效社融 增速 银行+ 非银 负 债增 速( 右轴) 1 2 3 4 5 6 2013-08 2014-02 2014-08 2015-02 2015-08 2016-02 2016-08 2017-02 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 (%) 3 SHIBOR3M 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 (%) R007 DR007 7 7 SLF -20 -3 14 31 48 65 -4,000 -3,000 -2,000 -1,000 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 (%) ( ) ( ) (6 / 11 13 14 Wind Wind 3 200BP 150BP 3 AAA 110BP 15 16 Wind Wind 0 5 10 15 20 25 30 35 40 40 45 50 55 60 65 70 75 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 (%) (%) ( ) ( ) 2 6 10 14 18 22 -0.6 0.4 1.4 2.4 3.4 4.4 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 ( ) ( ) / ( ) ( ) 2.0 2.6 3.2 3.8 4.4 5.0 5.6 2002-02 2003-08 2005-02 2006-08 2008-02 2009-08 2011-02 2012-08 2014-02 2015-08 2017-02 2018-08 2020-02 2021-08 (%) 10 1.0 1.8 2.6 3.4 4.2 5.0 0.2 0.7 1.2 1.7 2.2 2.7 2008-07 2009-08 2010-09 2011-10 2012-11 2013-12 2015-01 2016-02 2017-03 2018-04 2019-05 2020-06 2021-07 (%) (%) 3 AAA AA-(7 / 11 17 18 Wind Wind 19 20 Wind Wind 600 1,100 1,600 2,100 2,600 3,100 3,600 4,100 4,600 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 ( 点) ( 点) 沪深300 创 业 板指( 右轴) 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 消费/ 周期 成长/ 周期+0.8 周期/ 指数( 右轴) 2,000 2,800 3,600 4,400 5,200 6,000 -50 -30 -10 10 30 50 70 90 110 130 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 ( ) (%) A ( ) 300( ) -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 2013-03 2013-06 2013-09 2013-12 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 (%) (%) 沪深300指数驱动分解 盈利变化 估值变化 指数 涨跌 幅（ 右 轴8 / 11 21 22 Wind Wind 23 24 2020 Wind Wind 1 2 0 5 10 15 20 25 30 -5,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 (%) (亿元) 房地产贷 款增量 地方债增 量 房地产+ 地方 债余额 增速( 右轴) 8% 12% 16% 20% 24% 28% 32% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 ( ) 9-12 6 ( ) 0% 20% 40% 60% 80% 100% CAC40 SENSEX DAX MSCI MSCI MSCI 500 300 225 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 -4 -2 0 2 4 6 8 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 (%) (%) CPI (9 / 11 3 410 / 11 2017 7 1 R2 C2 C3 C4 C5 C2 C3 C4 C5 Buy 20% outperform 5% 20% Neutral 5% 5% underperform 5% overweight Neutral underperform 612 A 300 50011 / 11 1788 1 10 200120 2030 1 45 518000 18 C2 16 100044 1 B 5 710065
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