光伏胶膜专题报告：群英荟萃再战江湖.pdf

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。 电气设备行业推荐（维持）群英荟萃，再战江湖风险评级：中风险光伏胶膜专题报告2021年8月17日投资要点：分析师：黄秀瑜SAC执业证书编号：S0340512090001电话：0769-22119455 邮箱：研究助理：刘兴文SAC执业证书编号：S0340120050004电话：0769-22119416邮箱：行业指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind相关报告 投资要点：政策推动光伏发展，打开行业成长天花板。全球光伏处于高景气时期，全球能源结构不断向新能源转型，中国制定“双碳目标”，世界各国先后多次制定政策促进光伏产业发展，增强光伏产业长期发展确定性。随着光伏发电成本逐渐下降，光伏发电性价比不断凸显，全球光伏发电量在总发电量中的占比将从2018年的2.4%提高到2050年的24%水平，届时全球能源供给将全面开启“太阳能时代”，光伏行业打开长期成长天花板。光伏胶膜是光伏组件的重要组成，决定组件关键性能。在光伏行业产业链中，光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键材料。由于光伏电池的封装过程具有不可逆性，加之电池组件的运营寿命通常要求在25年以上，一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废，所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总 成本中的的占比不高，却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。全球光伏新增装机量持续提升，拉动胶膜需求高增。根据CPIA，预计2021年国内光伏新增装机量超过55GW，而根据国家统计局，今年上半年光伏新增装机量为13.01GW，因此，随着光伏产业链各环节价格在年中出现拐点，预计今年下半年光伏装机需求强烈。CPIA预计明年光伏新增装机量有望达到225GW，光伏行业的快速发展将带动组件出货量的持续高增及胶膜的需求上涨。光伏胶膜国产替代明显，龙头企业扩产巩固优势。全球光伏维持高景气，胶膜原料供不应求，价格维持高位，胶膜原料扩产周期长，供需趋紧格局将至少延续到今年四季度。光伏胶膜龙头企业营运能力强，融资渠道较为畅通，营运资金充足能够优化采购成本，提升盈利能力。随着下游组件企业需求持续旺盛，主要胶膜企业纷纷扩 产，保持国产替代趋势，龙头企业优势稳固。投资建议：随着光伏行业快速发展，组件企业大幅扩产，对胶膜的需求将不断提升，龙头企业竞争格局好，将受益于行业的高速发展，持续扩产、快速成长的技术创新二线企业也将持续受益，建议关注胶膜龙头福斯特，及海优新材、深圳燃气和赛伍技术。风险提示：全球宏观经济下滑风险；全球光伏新增装机量未达预期风险；光伏胶膜原材料价格大幅上涨风险；双玻组件渗透率提升不及预期风险等。重点公司盈利预测（截止2021年8月16日收盘价） 资料来源：Wind，东莞证券研究所 深度研究行业 研究证券研究 报告 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 2请务必阅读末页声明。 目录1全球光伏行业迎新历史发展机遇.51 .1全球能源结构加速调整，光伏行业打开成长天花板.51 .2我国政策推动光伏产业迅速发展.51 .3各国制定政策促进光伏产业快速发展.61 .3光伏发电的性价比持续提升，行业进入发展新阶段.72光伏胶膜是光伏组件的核心组成部分.92 .1光伏胶膜是高效组件的关键材料.92 .2胶膜品类丰富，持续迭代升级.92 .3光伏胶膜以树脂为主要原料.1 22 .4 EVA树脂价格处于高位，预计今年仍将处于紧平衡.1 3 3全球光伏新增装机再上台阶，胶膜需求旺盛. 1 63 .1全球光伏新增装机量保持增长.1 63 .2中国光伏行业后来居上，新增并网装机容量跃升全球首位.1 74全球光伏胶膜产量持续扩大，我国企业占主导地位.2 04 .1光伏胶膜产量持续增加，主要企业纷纷扩产.2 04 .2国内光伏胶膜CR4占比超八成.2 14 .3海优新材扩张速度快，成长潜力强.2 44 .4胶膜行业特点：综合壁垒较高，流动资产为主，注重运营资金. 2 75投资建议.3 06风险提示.3 1 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 3请务必阅读末页声明。 插图目录图1：全球可再生能源发电累计装机量.5图2：光伏发电与其他能源发电成本比较（非补贴平准化成本）.8图3：2013-2020年全球光伏发电最低中标电价.8图4：光伏行业产业链. 9图5：光伏组件示意图. 9图6：2020-2030年不同封装材料的市场占比变化趋势.1 1图7：普通组件与双玻组件结构对比.1 2图8：单面组件与双面组件占比变化趋势.1 2图9：福斯特2020年光伏胶膜成本组成.1 2图1 0：海优新材2020年光伏胶膜成本组成.1 2 图1 1：透明EVA胶膜工艺流程.1 3图1 2：白色EVA胶膜工艺流程.1 3图1 3：POE胶膜工艺流程.1 3图1 4：扬子巴斯夫EVA树脂出厂价.1 4图1 5：POE树脂行业市占率.1 5图1 6：全球光伏新增装机量.1 6图1 7：2019年全球前十国家光伏新增装机容量占比情况.1 7图1 8：2010-2021E中国光伏新增并网装机量及增长率.1 7图1 9：2011-2020年全球光伏组件产量.1 8图2 0：2011-2020年中国光伏组件产量.1 8图2 1：2018-2021H1国内光伏组件年出口数量.1 9图2 2：2018-2021H1国内光伏组件出口当月值及同比.1 9图2 3：2020-2025E国内光伏新增装机量. 1 9 图2 4：2019年光伏胶膜行业市占率. 2 2图2 5：2020年光伏胶膜行业市占率. 2 2图2 6：主要光伏胶膜上市公司营收对比.2 3图2 7：海优新材近两年净利润高速增长.2 4图2 8：海优新材主要产品演变情况.2 5图2 9：海优新材近两年胶膜销量增速高于福斯特.2 5图3 0：主要光伏胶膜上市公司光伏胶膜业务毛利率对比.2 6图3 1：主要光伏胶膜上市公司研发支出占营收比例.2 7图3 2：2021Q1福斯特资产组成.2 8图3 3：2021Q1海优新材资产组成. 2 8图3 4：2021Q1福斯特流动资产组成. 2 9图3 5：2021Q1海优新材流动资产组成. 2 9图3 6：主要光伏胶膜上市公司应收账款周转率对比.2 9 图3 7：主要光伏胶膜上市公司存货周转率对比.2 9图3 8：主要光伏胶膜上市公司应付账款周转率对比.2 9图3 9：主要光伏胶膜上市公司现金周期对比.2 9 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 4请务必阅读末页声明。 表格目录表1：海外各国光伏行业的主要产业政策.6表2：不同光伏胶膜对比.1 0表3：光伏胶膜需求量预测.2 0表4：主要光伏胶膜企业扩产计划.2 1表5：主要企业简介.2 2表6：主要企业产能等情况.2 3表7：重点公司盈利预测（截至8月16日）.3 1 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 5请务必阅读末页声明。 1全球光伏行业迎新历史发展机遇1.1全球能源结构加速调整，光伏行业打开成长天花板受全球气候变暖、不可再生的化石能源不断消耗等因素影响，全球能源消费结构正加快向低碳化转型。国际社会对保障能源安全、保护生态环境、应对气候变化等问题日益重视，许多国家已将可再生能源作为新一代能源技术的战略制高点和经济发展的重要新领域，其中太阳能光伏发电是可再生能源利用的重要组成部分之一。可再生能源规模化利用与常规能源的清洁低碳化将是能源发展的基本趋势。加快发展可再生能源已成为全球能源转型的主流方向。到2025年新建光伏项目的发电成本将较新建煤电低三成以上，在成本竞争优势的推动下，全球光伏发电量在总发电量中 的占比将从2018年的2.4%提高到2050年的24%水平，届时全球能源供给将全面开启“太阳能时代”。根据国际可再生能源机构（IRENA）发布的全球能源转型：2050路线图（2019年版）的预测数据，2050年全球光伏装机量将达到8,519GW。 1.2我国政策推动光伏产业迅速发展我国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。这意味着中国作为世界上最大的发展中国家，有望成为实现全球碳排放降幅最大的国 图1：全球可再生能源发电累计装机量 数据来源：IRENA2050年能源路线图，东莞证券研究所 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 6请务必阅读末页声明。 家，在短时间内完成从碳达峰到碳中和的目标。这必然要求清洁能源的发电占比快速提高，国内光伏产业迎来了重大发展机遇。2021年6月，国家能源局出台关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知，提出为加快推进屋顶分布式光伏发展，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作，得到多地响应。开展整县（市、区）推进屋顶分布式光伏建设，有利于整合资源实现集约开发，有利于削减电力尖峰负荷，有利于节约优化配电网投资，有利于引导居民绿色能源消费，是实现“碳达峰、碳中和”与乡村振兴两大国家重大战略的重要措施。7月16日，全国碳排放权交易市场正式上线。以光伏发电为代表的清洁能源可有效助力高能耗企业完成减排目标。拥有多余碳排放权的清洁能源企业，除了可以提供 低碳清洁的电力，还可以将碳排放权出售给高能耗企业。随着光伏平价时代的到来，高耗能企业提高光伏发电的占比，可实现低成本高效率地完成减碳目标，还能够获得出售碳排放权的额外收益，全国碳排放权交易市场的正式上线这，将成为光伏行业加速发展的新助力。1.3各国制定政策促进光伏产业快速发展近年来，海外多个国家均出台了一系列产业政策，推动光伏行业发展，如德国、美国、日本相继提出了“光伏屋顶计划”、“太阳能屋顶计划”等。各国产业政策都成为了光伏市场增长的重要推力。欧盟委员会提出，到2030年可再生能源占比将提升至欧盟整体能源结构的40%。并且，从2030年起将新车的二氧化碳排放量减少55%，从2035年起将新车的二氧化 碳排放量减少100%。2020年欧盟可再生能源消费量占比约为26%，未来提升空间较大。表1：海外各国光伏行业的主要产业政策序号国家时间政策内容 1美国1992年通过1992年能源政策法案该法案确立了美国光伏产业的投资税收抵免政策，该法案规定对于太阳能光电项目永久减税10%。对于新的符合条件的可再生能源发电项目也给予为期10年的减税，减税额度为1.5美分/度。1997年通过百万太阳能屋顶计划提出采取政府直接补贴投资的财税政策，在100万个屋顶上安装太阳能光伏系统，该计划到2010年完成。2005年通过2005年能源政策法案该法案提出实现2010年在20000个联邦大楼太阳能屋顶安装太阳能设备的目标，并为此目标出台了众多政策支持，包括税收优惠、津贴补助与强制上网政策、配额制度。2010年发布千万太阳能屋顶计划计划在2012到2021年的十年时间，在千万个屋顶上安装总装机容量达到35GW的太阳能光伏系统，每年投专项资金（2012投入2.5亿美元，2013-2020每年投入不少于2.5亿美元）用于补贴在建筑上安装太阳能系统，补贴方式为太阳能系统投资成本的50%。2015年太阳能投资税收抵免该政策允许投资太阳能的企业获得相当于投资总额30%的税收抵免。2016年光伏投资税收抵免政策太阳能的投资税收抵免政策获得五年的延长期限。 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 7请务必阅读末页声明。 延期2德国1991年发布1000光伏屋顶计划政府为每位安装太阳能屋顶的住户提供补贴。1998年发布10万光伏屋顶计划计划6年安装总容量在304-500MW的光伏系统，该计划主要采用了两种方法：一是通过贷款优先鼓励居民购买安装太阳能光伏发电设备，并对其贷款贴息；二是强制命令电网公司用高价收购居民的太阳能电力汇入总电网。2000年颁布可再生能源法案光伏固定上网电价高于市场价，全额优先上网。2012年通过光伏补贴削减法案光伏补贴下调20%-29%，光伏补贴每月递减，10GW以上公用事业光伏项目取消补贴。2019年批准2030年气候保护计划将光伏装机目标提高到98GW，为当前德国累计光伏装机量的两倍。 3西班牙2013年修改光伏补贴法案对2009年至2011年安装的光伏电站上网价补贴进行了下调。FIT补贴将根据最新修正的CPI进行下调，每年削减幅度为0.028%。2014年批准追溯性政策取代FIT政策取消了FIT计划后，西班牙釆用市场交易模式代替上网电价，光伏电站在没有国家补贴情况下（有最低保障，但仍远低于批发市场售价），通过现货市场售电或者签署5-15年的购电协议实现电站运维盈利。4印度2014年通过太阳能振兴计划到2022年，印度要实现可再生能源发电总量175GW，其中太阳能装机容量100GW电价方面，太阳能电价将从预计2020年的4.2卢比/度下调至2025年的3.59卢比/度。补贴方面，将提高30%，但主要针对居民、政府机构、医院及教育机构，不适合工厂及商户，同时针对离网项目也将提供相应的补贴。2019年发布屋顶太阳能光伏项目激励计划在中央财政援助CFA下设立多达4000兆瓦的住宅屋顶太阳能并网项目，其中配电公司及其各地办事处将成为实施该计划的重要节点。对于容量高达3kW的屋顶太阳能光伏系统，将提供高达40%的CFA补贴。将根据电力分配公司在最初布置的18000兆瓦并网屋顶太阳能光伏项目上的成就提供激励措施，将为每个兆瓦 容量的太阳能屋顶提供奖励。5越南2017年发布有关光伏发电政策规定的通知通知规定光伏电力并入国家电网的价格为9.35美分（约2086越盾）/度，从2019年6月30日起，买方负责全部接收光伏项目的生产电力，收购期限20年。2019年釆用竞价上网模式在地面光伏电站项目中引入竞价上网模式：屋顶光伏项目和某些已经批准的地面安装项目仍然适用固定电价的FITs模式：宁顺省2GW以内的光伏项目仍然可享受现有高电价，釆用先建先得的方式确定享受资格。资料来源：新疆大全招股说明书，东莞证券研究所1.3光伏发电的性价比持续提升，行业进入发展新阶段2018年，我国发布“531光伏新政”，旨在推动技术进步、降低发电成本、减少补贴依赖，从而加快实现“平价上网”，促进光伏行业健康可持续发展。随着光 伏发电成本快速下降，海外光伏发电建设规模快速上升、国内光伏“平价上网”、“竞价上网”项目建设规模快速增加，光伏行业正由政策驱动发展阶段进入由市场驱动的“平价上网”新阶段。光伏发电的竞争力随着其发电成本的不断下降而得以大幅提升。SolarPowerEurope在全球光伏市场展望2020-2024报告中提到，光伏发电经过十年发展，全球光伏发电成本（LCOE）从2009年的359USD/MWh左右下降到2019年的 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 8请务必阅读末页声明。 40USD/MWh。2019年光伏发电成本已低于风能发电（41USD/MWh），煤发电（109USD/MWh），核能发电（155USD/MWh）等能源发电成本。图2：光伏发电与其他能源发电成本比较（非补贴平准化成本） 数据来源：SolarPower Europe，东莞证券研究所整理在光伏产业技术水平持续快速进步的推动下，光伏发电成本持续处于下降通道，与其他发电方式相比越来越具有竞争力，全球光伏招标电价屡创新低。2021年4月，沙特600MW的Al Shuaibu光伏IP项目，中标价记录创下全球最低水平，低至1.04美分/kWh，折合人民币大约7分/度。未来光伏发电竞争力仍将不断凸显，性价比继续优化。图3：2013-2020年全球光伏发电最低中标电价 数据来源：CPIA，国际能源网，公开信息，东莞证券研究所整理国内光伏发电实现“平价上网”后将大幅降低对政策补贴的依赖，成为一种具有成本竞争力的、可靠的和可持续的电力来源。行业的未来发展也将从依靠国家政策扩大规模的发展阶段转变为通过提质增效、技术进步逐步摆脱补贴并由市场驱动发展的新阶段。光伏行业成长的天花板被打开，极大带动了产业链上中下游的持续快速发展。 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 9请务必阅读末页声明。 2光伏胶膜是光伏组件的核心组成部分2.1光伏胶膜是高效组件的关键材料在光伏行业产业链中，光伏胶膜主要用于光伏组件的封装环节，是光伏组件的关键材料。对脆弱的太阳能电池片有保护作用，可提高组件的光电转换效率。由于光伏电池的封装过程具有不可逆性，加之电池组件的运营寿命通常要求在25年以上，一旦电池组件的胶膜、背板开始黄变、龟裂，电池易失效报废，所以尽管胶膜等膜材在光伏组件总成本中的的占比仅5%左右，却是决定光伏组件产品质量、寿命的关键性因素。光伏组件常年工作在露天环境下，因此光伏胶膜必须能够经受住不同环境的侵蚀，其耐热性、耐低温性、耐氧化性、耐紫外线老化性对组件的质量有着非常重要的影响。 其抗PID、抗蜗牛纹、抗闪电纹、防老化、阻水等性能已成为标准性能。随着高效组件越来越受市场青睐，光伏胶膜的升级迭代不断推动组件技术的发展。 2.2胶膜品类丰富，持续迭代升级目前，市场上封装材料主要有透明EVA胶膜、白色EVA胶膜、聚烯烃（POE）胶膜、共挤型聚烯烃POE（EVA-POE-EVA）胶膜与其他封装胶膜（包括PDMS/Silicon胶膜、PVB胶膜、TPU胶膜）等。EVA胶膜是目前光伏组件生产过程中的所需要的主要核心封装材料，其主要原料EVA树脂是乙烯-醋酸乙烯共聚物。EVA胶膜在光伏组件表面的玻璃和电池片之间、电池片和背板之间各使用一层，即分为上、下两层。行业发展初期，胶膜产品单一，组件使用的上下两层均为透明的同质EVA胶膜。尽管随着组件技术的发展，下层胶膜趋向白色高效EVA胶膜，透明EVA胶膜在下层的部分应用量被白色高效EVA胶膜所替代，但上层仍采用透明EVA胶膜。同时，双层透明EVA胶膜仍为主流应用，因此， 透明EVA胶膜依然存在较高的市场需求。白色EVA胶膜属于光伏封装胶膜技术升级换代产品，应用于电池片下侧，可以增 图4：光伏行业产业链图5：光伏组件示意图资料来源：海优新材年报，东莞证券研究所资料来源：海优新材招股说明书，东莞证券研究所 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 10请务必阅读末页声明。 加反射率，提高阳光在光伏组件中的利用效率，进而提高光伏组件的发电效率。在双玻组件的下层封装层中，用白色增效EVA胶膜取代透明EVA胶膜，每块组件功率增益可达7-10W；在普通60片电池单玻组件中，白色增效EVA胶膜的使用可实现功率增益1-3W。随着PERC电池趋向采用双面化、薄型化、半片和多主栅技术，以及72片电池大组件技术等在近两年大规模使用，使用透明EVA胶膜和和使用白色增效EVA胶膜的组件功率差异接近5W，即一个功率档，白色EVA胶膜的增益效果明显。表2：不同光伏胶膜对比类型图示用途优势 透明EVA胶膜用于光伏组件封装高抗PID、高透光率、抗紫外湿热黄变性、抗蜗牛纹、与玻璃和背板的粘结性好等白色EVA胶膜用于光伏组件电池片下侧的封装高反射率，提高太阳能组件的发电效率；可满足单玻组件、双玻组件、及薄膜组件的高成品率封装加工要求POE胶膜用于单晶PERC双面、N型电池组件，尤其在以上高效电池 的双玻组件中应用广泛更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗PID性能共挤型POE胶膜适用于PERC双面双玻、N型双面双玻以及其他耐候性要求较高的光伏组件封装时使用既具备POE材料的高阻水性和高抗PID性能，同时也具备EVA材料的双玻组件高成品率的层压工艺特性，且受原料POE树脂供应相对短缺的影响较小。资料来源：海优新材招股说明书，东莞证券研究所POE胶膜是一种应用场景逐渐扩大的光伏组件封装胶膜，其主要原料POE树脂是乙烯-辛烯共聚物。POE胶膜可用于太阳能单玻、双玻组件的封装，目前在单晶PERC双面电池的双玻组件中应用前景较好。单晶PERC双面电池由于其双面发电特性、以 及背面场钝化和局部铝背场的设计，导致电池的背面特别容易发生PID现象，尤其在双玻组件中PID衰减更为明显。（PID，Potential Induced Degradation，即电位诱发衰减，是光伏产业为提高发电效率而降低太阳能电池片钝化层的折射率，导致光伏组件大规模应用过程中产生实际发电效率在某些地区大幅下降的电位诱发衰减现象）。POE胶膜与EVA胶膜相比，具有更高的水汽阻隔率、更优秀的耐候性能和更强的抗PID性能，使用POE胶膜进行封装可以有效地避免PID现象，提升组件长期可靠性。然而，由于POE是非极性材料，导致助剂析出严重，该种胶膜的生产效率、保存时间和使用便捷性均低于EVA胶膜，对POE树脂原材料的品质要求也较高，在实际 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 11请务必阅读末页声明。 应用过程中存在亟需解决的技术问题。多层共挤POE胶膜既具备POE材料的高阻水性和高抗PID性能，同时也具备EVA材料的双玻组件高成品率的层压工艺特性，且受原料POE树脂供应相对短缺的影响较小。在实际使用中，多层共挤POE胶膜的抗PID性能优于单层POE胶膜，同时组件厂商使用时，在生产工艺上提高了组件的生产效率及成品率，可和EVA胶膜配套使用，进一步降低客户成本。多层共挤POE胶膜在产品性能和加工工艺上都得到了改良，并为客户降本增效，较行业现有的单层POE胶膜具有多重优点，是POE封装薄膜的未来发展趋势之一。随着光伏组件厂商越来越重视封装材料对于发电效率提升的作用，高品质胶膜（以白色增效EVA胶膜、多层共挤POE胶膜为主）占比在逐步提升，与此同时双面电池及双玻组件的使用也进一步促进了高品质胶膜市场占有率提升。 根据CPIA，2020年，组件封装材料仍以透明EVA胶膜为主，约占56.7%的市场份额，较2019年下降12.9个百分点，主要是双玻组件市场占比的提升和EVA粒子涨价导致，其下降部分由共挤型POE胶膜和POE胶膜替代。2020年POE胶膜和共挤型POE胶膜合计市场占比提升至25.5%，预计未来随着双玻组件渗透率进一步提升，和POE胶膜和共挤型POE胶膜的市场占比将继续增大。但据CPIA的预测，直到2030年透明EVA胶膜仍占40%左右的市场份额，加上白色EVA胶膜则合计超过60%，且共挤型POE胶膜亦含有EVA膜。因此在未来十年内，EVA胶膜仍将占据较大市场份额。图6：2020-2030年不同封装材料的市场占比变化趋势 资料来源：CPIA，东莞证券研究所目前光伏组件主要分为普通组件、双玻组件。与普通组件相比，双玻组件具有生命周期长、生命周期内发电量更大、发电效率更高、衰减更慢的优点。 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 12请务必阅读末页声明。 图7：普通组件与双玻组件结构对比 资料来源：海优新材招股说明书，东莞证券研究所根据CPIA，2020年，随着下游应用端对于双面组件发电增益的认可，以及受到美国豁免双面组件201关税影响，双面组件市场占比较2019年上涨15.7个百分点至29.7%。2021年上半年，随着光伏玻璃大幅降价，光伏产业链多个环节的价格从6月份开始出现连续多周的回落，终端需求逐渐恢复，硅片、电池片、组件企业的开工率逐步回升，预计双面发电组件的应用规模在今年下半年将进一步扩大，双玻组件的市场占比将继续提升。CPIA预计，到2023年，单双面组件市场占比均为50%。图8：单面组件与双面组件占比变化趋势 资料来源：CPIA，东莞证券研究所2.3光伏胶膜以树脂为主要原料EVA胶膜和POE胶膜是分别以EVA（乙烯-醋酸乙烯酯共聚物）树脂、POE（聚烯烃弹性体）树脂为主要原料，通过添加合适的交联剂、抗老化助剂等，经熔融挤出，利用流涎法制成的薄膜。多层共挤POE胶膜是由POE和EVA树脂通过共挤工艺而生产出来的交联型光伏组件用封装胶膜。光伏胶膜的主要生产成本为原材料（接近90%），其余为直接人工和制造费用等。图9：福斯特2020年光伏胶膜成本组成图10：海优新材2020年光伏胶膜成本组成 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 13请务必阅读末页声明。 根据不同的生产配方，将EVA或POE树脂和各种改性助剂在混合器中均匀搅拌、混合并置于密封容器中静置一定的工艺时间后，抽取混合料放入胶膜生产线中，流延挤出成熔融态胶膜。熔融态胶膜经多个冷却辊冷却后，按客户宽度需求进行切边并按照规定长度将胶膜收成卷状，经质量抽检后采取抽真空包装后放入产品包装箱。其中，白色增效EVA胶膜的生产过程在切边收卷环节后，需通过电子加速器对白色胶膜进行辐照加工，从而形成白色增效EVA胶膜。图11：透明EVA胶膜工艺流程 图12：白色EVA胶膜工艺流程图13：POE胶膜工艺流程 资料来源：海优新材招股说明书，东莞证券研究所2.4EVA树脂价格处于高位，预计今年仍将处于紧平衡历史上EVA树脂价格基本在1.11.3万元/吨范围内波动。2020年3月受到原油 资料来源：福斯特年报，东莞证券研究所资料来源：海优新材年报，东莞证券研究所 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 14请务必阅读末页声明。 价格暴跌和疫情的影响，EVA树脂价格下跌至1万元/吨以下，至2020年6月份行业开工率只有5成左右。而去年下半年光伏行业迎来扩产潮，也带动了EVA树脂的价格一路高涨，至2021年3月EVA树脂报价已到2万元/吨，创下近年新高。随着硅料、硅片、电池片的价格在今年6月开始出现回落趋势，今年下半年国内的下游装机需求将逐渐恢复，光伏新增装机量有望显著高于上半年水平，EVA树脂价格也因下游需求旺盛及年内EVA树脂的供应相对短缺而维持高位。光伏EVA树脂生产工艺要求高，扩产周期长达4-5年，其中从开工到投产周期约2.5-3年；从低VA含量产品逐步爬坡周期约1-2年，是行业供给的释放节奏不确定性的最大来源。除此之外，装置切换光伏料比例存在上限，设备成新率较高的巴塞尔管式、埃克森美孚釜式法技术生产光伏料的最大比例分别约为90%以上及50%-70%。因2018-2020年国内新装置投放较少，而2021年新投装置开车后一般要先生 产LDPE（低密度聚乙烯），经过一段时间稳定运行后才能生产EVA，且对企业生产工艺要求高。新装置+新供应商给短期供给增加了不确定性。组件出货量在去年下半年快速增长，及组件企业大规模扩产，导致EVA树脂供应和需求出现了较大缺口。胶膜环节相比EVA树脂环节拥有更高的集中度，相对组件环节也拥有更高的集中度，扩产仅需要半年到1年时间，可以在相对较短的时间内扩大产能。2020年光伏料国内需求约60万吨，进口依存度达到七成以上，目前国内光伏级EVA的主要生产商有联泓新科、斯尔邦、宁波台塑等。光伏级EVA作为光伏组件必需的材料，成本占比较低，但受益于光伏行业的高景气和胶膜需求的提升，在扩产周期较长的背景下，EVA树脂价格在近一两年有望持续维持高位。图14：扬子巴斯夫EVA树脂出厂价 资料来源：Wind，东莞证券研究所除EVA树脂外，目前全球的POE树脂生产由国外化工巨头垄断，国内还没有厂家 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 15请务必阅读末页声明。 生产POE树脂，产品全部依赖进口。国外拥有POE树脂生产技术的石化公司对生产所需的催化剂进行了专利保护,并且严密封锁了作为生产POE树脂重要原料的高碳烯烃的生产工艺技术,限制其转让。全球主要生产商包括陶氏化学公司（Dow）、埃克森美孚公司（ExxonMobil）、北欧化工有限公司（Borealis）、三井化学公司（Mitsui）、韩国LG集团、韩国SK集团和沙特基础工业公司（SABIC）。其中，陶氏化学是世界排名第一的POE树脂供应商，其产能最大，产品品质高，牌号齐全，适用范围广。图15：POE树脂行业市占率 资料来源：cnki，东莞证券研究所最早的POE产品是由美国陶氏化学采用自有钛催化剂技术在1993年生产成功的Engage系列,后来其采用先进的Insite工艺技术生产POE弹性体。2003年Engage系列POE又增添了用于模制和挤出的新牌号,主要用来改性非汽车应用中较宽范围的聚烯烃。2004年其采用单中心催化剂技术Insite工艺又成功地生产出2个聚烯烃改性专用Affinity牌号,主要用于热熔黏接剂市场。2005年美国埃克森美孚采用茂金属催化剂和高压离子生产工艺也开发了POE共聚物,商品名称Exact,该塑性体主要用作汽车热塑性聚烯烃(TPO)配方中的抗冲击改性剂。2008年陶氏化学与泰国暹罗水泥公司的合资企业SCG-DOW集团宣布,将在该合资企业位于泰国马塔府的生产基地建设生产世界上最新型的塑性体和弹性体。日本三井化学于2005年建成并投产了POE装置,商品名为Tafmer,其主要对陶氏化学的POE进行来料加工。韩国LG公司将独特的茂金属催化剂 与溶液法聚合工艺相结合,生产乙烯基聚烯烃弹性体,以LUSENE作为品牌名,应用于汽车部件、鞋材、线缆、片材和薄膜等领域。2016年,陶氏化学推出了用于光伏封装胶膜的新牌号 PV POE。陶氏化学以其一体化、市场驱动型、行业领先的特种化学、高新材料、农业科学和塑料等业务，为全球约180个国家和地区的客户提供种类繁多的产品及服务，应用于包装、电子产品、水处理、涂料和农业等高速发展的市场。自2019年4月1日以来，陶氏共运营113家制造企业，这些企业分布在31个国家。陶氏经过118年的发展，逐渐成为全球最大的化学公司之一。但近三年陶氏化学营收603、430、385亿美元，呈逐渐减小趋势，净利润波动较大，分别为45.0、-12.0、12.4亿美元。目前，国内厂商在努力进行技术突破，其中，万华化学是一家全球化运营的化工 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 16请务必阅读末页声明。 新材料公司，现已发展成为国内极具竞争优势的聚氨酯、石化、精细化学品及新材料供应商。2018-2020年，万华化学的营收分别为606.21亿元、680.51亿元和734.33亿元，规模不断扩大，2021年上半年营收和归母净利润均实现高增长。2020年全年，万华化学在聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列等方面的营收分别为344.17亿元、230.85亿元、79.48亿元，主要产品营收均实现正增长。万华化学在几年前开始研发POE，目前已经到了中试阶段，预计在2025年前有望实现20万吨产能；中国石化天津南港120万吨/年及下游高端新材料产业集群项目中，产能10万吨/年的POE装置最快有望于2023年投产。除此之外惠生和京博石化也有布局POE项目，在未来几年，随着国内化工大厂商的POE项目逐步落地，国产替代有望提速。3全球光伏新增装机再上台阶，胶膜需求旺盛3.1全球光伏新增装机量保持增长 在全球各国光伏产业政策的推动和应用市场需求的拉动下，全球光伏产业总体呈现高速发展，新增装机容量屡创新高。光伏行业新增装机容量自2007年以来历经三次波动，分别缘于2009年的全球金融危机、2012年的贸易摩擦和2018年的光伏政策调整。这三次波动虽未导致全球光伏新增装机容量下降，但使其增速有所减缓。除2012年、2018年和2019年外，其余年份均保持高于10%的同比增长率。2013年后，在光伏发电成本持续下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利因素的推动下，新增装机容量增速快速上升，全球光伏市场持续扩大。根据CPIA，2020年全球光伏新增装机容量约130GW，同比增长13%。2007年至2020年的14年间，全球光伏新增装机容量由2.9GW增至130GW，增长超44倍，2007年-2020年的年均复合增长率高达34.0%。 图16：全球光伏新增装机量 资料来源：CPIA，东莞证券研究所 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 17请务必阅读末页声明。 3.2中国光伏行业后来居上，新增并网装机容量跃升全球首位2019年，中国、欧盟和美国全球光伏新增装机容量排名前三，而中国以新增装机容量30.1GW位列第一，占全球光伏新增装机容量的26.2%。美国是2019年光伏新增装机第二大的国家，光伏新增装机13.3GW。第三位是印度，2019年装机达9.9GW。日本排名第四，年装机容量为7GW。图17：2019年全球前十国家光伏新增装机容量占比情况 资料来源：IEA，东莞证券研究所2020年，国内光伏新增装机48.2GW，创历史第二高，同比增加60.1%，累计光伏并网装机容量达到253GW，新增和累计装机容量均为全球第一。CPIA预计2021年国内光伏新增装机量超过55GW，累计装机有望达到约308GW。图18：2010-2021E中国光伏新增并网装机量及增长率 资料来源：CPIA，东莞证券研究所2011年至2020年，全球光伏组件产量持续增长，总体来看，国内光伏组件产量增速高于全球平均水平，国内光伏组件产量在全球产量比重逐渐上升，从2011年的60%上升至2020年的76%，呈逐渐加大趋势。 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 18请务必阅读末页声明。 图20：2011-2020年中国光伏组件产量 资料来源：CPIA，东莞证券研究所国内企业生产的光伏组件有很大一部分用于出口。2020年，因海外新冠疫情影响，增长速度有所放缓，但仍维持正增长，约64%国内生产的光伏组件用于出口。2021年上半年，组件出口量保持增长趋势，累计出口44.17GW，同比增长9.4%。 图19：2011-2020年全球光伏组件产量 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 19请务必阅读末页声明。 2020年12月12日，在气候雄心峰会上，习主席宣布，到2030年，中国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。为达到此目标，CPIA预计，2025年我国光伏年均新增光伏装机或将在90-110GW之间。 图21：2018-2021H1国内光伏组件年出口数量 数据来源：盖锡，东莞证券研究所图22：2018-2021H1国内光伏组件出口当月值及同比 数据来源：盖锡，东莞证券研究所图23：2020-2025E国内光伏新增装机量 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 20请务必阅读末页声明。 CPIA预计2021年国内光伏新增装机量超过55GW。据国家能源局，上半年光伏新增装机量13.01GW。今年上半年，随着产业链价格的不断上涨，至8月份，下游逐渐接受了较高的组件价格，国内全年光伏新增装机量仍有望实现55GW的装机目标，下半年出货量会显著高于上半年，尤其第4季度可能会出现产销两旺的情况。光伏胶膜需求和新增光伏装机规模关系紧密，新增光伏装机规模的快速增长将大幅拉动组件生产量，从而带动光伏胶膜的市场需求高涨。根据CPIA的预测，按每GW光伏组件生产量使用1000万平米光伏胶膜，全球光伏新增装机容量和光伏组件生产量的容配比按照1：1.2计算，未来五年全球光伏胶膜的市场需求量如下：表3：光伏胶膜需求量预测 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E光伏新增装机保守情况（G W）150 180 210 240 270按容配比计算组件生产量（G W）180 216 252 288 324光伏胶膜需求量（亿平米）18.00 21.60 25.20 28.80 32.40光伏新增装机乐观情况（G W）170 225 270 300 330按容配比计算组件生产量（G W）204 270 324 360 396光伏胶膜需求量（亿平米）20.40 27.00 32.40 36.00 39.60资料来源：CPIA，福斯特年报，东莞证券研究所作为光伏组件封装不可或缺的材料，只要光伏组件的增长趋势不变，未来光伏胶膜的需求将持续增长。4全球光伏胶膜产量持续扩大，我国企业占主导地位 4.1光伏胶膜产量持续增加，主要企业纷纷扩产近年来，全球光伏市场规模呈持续增长态势，对光伏胶膜的市场需求亦随之快 数据来源：CPIA，东莞证券研究所 电气设备行业光伏胶膜专题报告：群英荟萃，再战江湖 21请务必阅读末页声明。 速增长，主要光伏胶膜企业维持较高产能利用率和产销率。按每GW光伏组件封装使用1000万平米光伏胶膜，全球光伏新增装机容量和